（香港）-互联网行业深度报告：结构性改革下平台企业的发展与思考

究联网行业注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券(香港)研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容联网行业改革下平台企业的发展与思考平台企业座谈会，听取对更好促发展全局中的地位和作用日益突显。在全面建设社会主义现代化国家关部门，深入调研了解平台企业发展情况，梳理了一批典型投资案10位的平台企业驾进行的结构性改革是相当吻合的。我们希望通过思考和分析结构性改革的目标和逻辑来理解和预测平台企业未来的发展。本篇点评仅是对建设社会主义现代化需要结构性改革，结构性改革需要平台企业配合在追求西方“现代化”，即“工业化、城市化、金融化”的过程中，发展到“新常态”。如果说工业、城市化过剩影响的是本国经济民生，金融资本过剩则导致了中国资本与美国资本的直接利益冲突。中美脱钩、全球化解体成为“新形“现代化”发展目标。其中以人民为核心，与然和谐共生，约束资本野蛮扩张是涵之一。平台企业政策指引的两个阶段遵循与结构性改革的框架。为建设社会主义现代化，结构性改革是解决当前社会经济主要矛盾的抓手。结构着这两大主题进行的，并且分成两个阶段。第一阶段是“规范”，从2020年到2022年底主要围绕着平台企业突出的乱象进行整治，为数据要素市场化改革进行铺垫。重点整治了垄断竞争、资本无序扩张、数据隐私安全等突出问题；第二阶段是“发展”。引导平台企业发挥优势，积极开展科技创新，加快关键核心技术创新，提升核心竞争力；同时，鼓励平台企业充分利用技术、人才、资金、渠道、数据等方面优势，在产业数字化浪潮中起到的关键作用，推动“互联网+”们可以梳。2023年8月10日行业研究·深度报告数据所属行业级恒生指数52周最高52周最低近3个月日均成交额(亿)互联网行业无20,078.922,700.8514,597.311,009数据来源：Wind；数据日期：2023年8月10日收盘国信证券(香港)研究部整理表现数据来源：Wind；数据日期：2023年8月10日收盘国信证券(香港)研究部整理ZHENGYufeiSFCCENoBJV5zhengyf@.hk行业研究：互联网行业郑宇飞,+85228996772,zhengyf@.hk2注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券(香港)研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容表1：各部门关于平台经济的表述日期会议/部门关于资本/平台经济内容2020年12月中央经济工作会议首次提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”2021年04月中央政治局会议提出“要加强和改进平台经济监管，促进公平竞争”2021年12月中央经济工作会议首次提出“要为资本设置‘红绿灯’，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长”2022年1月国家发改委等部门《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》2022年1月网信办等四部门召开促进互联网企业健康持续发展工作座谈会互联网企业发展前景广阔，必须把握大势、坚定信心；平台经济在我国经济社会发展全局中发挥着重要的积极作2022年3月国务院金融稳定发展委员会召开专题会议关于平台经济治理，提出稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，促进平台经济平稳健康发展。2022年4月李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会推动平台经济健康持续发展，稳定和带动就业。2022年4月国务院常务会议支持市场主体稳岗，促进平台经济健康发展，带动更多就业。2022年4月中央政治局会议要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措2022年4月中央政治局第三十八次集体学习依法规范和引导我国资本健康发展，发挥资本的积极作用。2022年5月中国人民银行召开专题会议推动完成平台企业金融业务专项整改，要对平台企业金融活动实施常态化金融监管，促进平台经济规范健康发2022年7月中央政治局会议要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。2022年12月中央经济工作会议要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。2023年4月中央政治局会议要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。资料来源：公开资料整理，国信证券(香港)研究部规范”阶段平台企业的治理遵循了那些结构性改革要点？最初市场认为有关部门对平台企业的整改是与此前教育产业整改相类似的。这显然低估了平台经济在结构性改革中的重要程度。我们我国超10亿美元数字平台总价0年全球经济低迷的背景下，实现了56.3%的超高2)平台企业涉足的大数据、云计算、人工智能、区块链下的现代互联网体系，具有颠覆性作用，可以对经济社会产生更强大的推动力，必须加以正确的引导。研究表明“数字化”基础平台实际存在“五全特征”：全空域、全流程、全场景、全解析和全价值。当它们跟产业链结合时形成了产业链的信息、全流程的信息、全价值链的信息、全场景的信息，成为十分具有价值的数据资源。“数字化”。刚刚我们提到中国的结构性改革主要是通过“三去一降一补”、“要素市场化配置”来解决供给过剩的问题。在回溯对平台经济的规范“就是“强化反垄断，防止资本无序扩张“。追溯其结构改革逻辑是中共中央政治局2019年2月22日就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习中首次提出了金融供给侧改革，其中就提到要建设更有效率的2)2022年5月中国人民银行专题会议推动平台企业金融业务专项整改，对金融类的互联网平台公司要提高准入门槛、强化监管。其结构改革逻辑也遵循金融供给侧改革框架，是防范金融风险的重要抓手。重点解决P2P打着互联网贷款创新的幌子借高利贷、互网金融供给过剩脱实向虚的问题。以及因互联网技术与金融结合带来的监管创新不足的问题，如蚂蚁金服ABS循环贷款问题。推出的“十四五”规划中对释放数据要素价值的规划。与结构性改革提出的“要素市场化配置”改革一脉相承。行业研究：互联网行业郑宇飞,+85228996772,zhengyf@.hk3注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券(香港)研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容现代化国家新征程上，平台经济大有可为”。当前出台的政策仅仅契合了结构性改革框架的极少部分，国家还将根据改革的进程和方三去一降一补之“去杠杆”—--提升企业股权融资的比例—--资本要素改革，建设更加完善有效的资本市场：党的十九大和2017年GDP美针本市场发展我们预计以下潜在措施可能会对平台企业产生影响：成为反应中国经济的晴雨表。设立及相关ETF。《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》将某平台公司物流园REITs案例作为典型，基础设施REITs是盘活存量资产又不增加企业负债的的重要方式之一。引22年12月发布的《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》(简称“《数据20条》”)成为加强加快数字经济的发展的压舱石。数据要素作为一种资源与传统意义上的资源相比最大的不台企业大力投入数字经济领域的人工智能、云计算、大数据、区块链等新技术的发展。数据要素市场化，政策的着力点会落在数据产权制度与数据交易流通机制的完善。构建一套有效的产权制度和授权机制够在数据隐私保护与数据开放共享之间保持平衡。而数据采1)建立数据产权制度。探索数据产权的结构性分置制度，在数据的产生、流通、使用过程中将数据分类、分级确权。数据的分级授，用以证明该数据的身份。通过建立数据登记及披露制度，能够有效提高3)建立数据要素流通市场，支持数据处理者依法依规在场内和场外采取开放、共享、交换、交易等方式流通数据。鼓励探索数据流保障技术、标准、方案。4)建立数据交易所，降低数据交易成本。平台企业可成为早期参与者，支持探索多样化、符合数据要素特性的定价模式和价格形成5)鼓励多方协同与保障平台合法获取的数据的权益。目前政策来看，在对平台数据安全规范居多，支持偏少。未来在保障安全前提下，推动平台企业依法依规对原始数据进行开发利用，支持平台企业依法依规行使数据应用相关权利，促进平台数据价值复用与很难量化他们所拥有的数据要素的价值。的政策和引导都将围绕这个理念开展。中国特色的“举国体制”的标志之一就是中央财政逆周期或跨周期投资盘活经济、应对全球或国内经济危机。比如西部大开发、新基作用。平台企业作为当前国民经济的重要组成部分，是“数字化”发展的中流砥柱。其本身具有较广泛的影响力和示范用，能够在“新举国体制”下起到以点带面的作用。正因如此，我们对平台政策的解读不应称为“打压”。相反，平台企业重要性提升，理应获关注，并通过政策“约束和引导”使平台企业在建设社会主义现代化中承担更多责任、发挥更积极在工业4.0对生产数据要素进行采集和加工优化生产效率、区块链技术对供应链金融为生产场景融资提供风险控制服务、数字医疗与智行业研究：互联网行业郑宇飞,+85228996772,zhengyf@.hk4注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券(香港)研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容---用数赋能电商产业链创造价值定018年快手2021年9月，淘宝天猫携手阿里数字供应链事业部(AlibabaDchain)就D2C时代下品牌供应链发布了《货品与供应链卓越运营》指南。力求通过数字以及供应链赋能帮助品牌互联网电商的特殊属性涌现出大量直接触达消费者(D2C)品牌。他们通过与消费者直接互动沟通、建立直链消费者的售卖渠道、借额。DC直链消费者的售卖渠道、借助用户洞察反哺研发创新”DCDC转型。寻淘宝天猫携手阿里数字供应链事业部以及广大生态伙伴一起基于数据、模型和实战围绕6个核心场景落地了数字化供应链策略小工具资料来源：阿里巴巴《供应链卓越运营指南》，国信证券(香港)研究部行业研究：互联网行业郑宇飞,+85228996772,zhengyf@.hk注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券(香港)研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容预测模型资料来源：阿里巴巴《供应链卓越运营指南》，国信证券(香港)研究部3-4：商品时效表达、履约时效归因分析资料来源：阿里巴巴《供应链卓越运营指南》，国信证券(香港)研究部行业研究：互联网行业郑宇飞,+85228996772,zhengyf@.hk6注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券(香港)研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容资料来源：阿里巴巴《供应链卓越运营指南》，国信证券(香港)研究部资料来源：阿里巴巴《供应链卓越运营指南》，国信证券(香港)研究部行业研究：互联网行业郑宇飞,+85228996772,zhengyf@.hk7注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券(香港)研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容腾讯控股---依托云服务通过IT技术赋能垂直行业领域LBStoB域，成立了云与智慧产业事业群(CSIG)。腾讯云为各个产业领域的企业提供从IT基础设施、移动办公协同、技术研发、生产制造到品牌、营业解决方案应用场景资料来源：腾讯云官网，国信证券(香港)研究部1)大数据技术能力突出：国内第三方市场调研机构沙利文联合头豹研究院正式发布《2023年中国数据管理解决方案市场报告》。报告显示,腾讯云大数据凭借强大的市场增长能力及水平,以及领先的产品创新能力,位列中国数据管理解决方案市场领导者梯队。腾讯数据管理解决方案的性能与兼容性、安全保障、服务支持、产业链生态、商业落地成熟度等市场增长能力及水平较为突出；同时兼具创新，腾讯数据仓库与数据湖技术改进、云原生创新性、湖仓一体创新性、方法论创新性等能力及水平也处于行业领先地位。腾讯云还构建了全栈国产大数据平台，腾讯大数据处理套件软件TBDS从多维度支持企业数据改造的国产化需求，全面支持国产化生态，涵盖了国产化芯片、操作系统、服务器等领域，成功适配鲲鹏、海光、麒麟、中科曙光等厂商。目前，TBDS已持工业制造、医疗、传媒等多个行业。等诸多行业都有相关经验，了解客户需求3)流量优势：腾讯可以通过强粘性的微信和QQ对C端用户进行全面的覆盖。各个行业以及企业可以通过腾讯的流量入口与用户建立数据三大现代信息化生产资料层面具备深厚的积淀，但商业模式以及通过数据赋能产业链提供新价值行业研究：互联网行业郑宇飞,+85228996772,zhengyf@.hk8注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券(香港)研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容京东集团---通过京东科技为产业链提供数字解决方案月原京东数科及智联云(由京东云、京东人工智能和京东物联整合而成)两大业务板块合并，京东科技子集团正式成立。其以大数据、商户与企业(截至20年6月服务超100万家小微商户)、政府及其他客户(合作案例包括雄安新区、南通市等)。发展历程资料来源：公司官网，国信证券(香港)研究部金融发展初期的模式与蚂蚁金服类似，在ABS产品强监管下，依靠高杠杆带来的快速发展不可持续。但京东通过其丰富的产业链数据、云计算技术、人工智能等技术，在供应链金融方面仍大有可为。在2022京东科技合作伙伴大会上，公司发布“百亿收入计划”，两年内将通过技术能力对接、资本投入、联合运营等方式，帮助合作伙伴获得100亿元以上的收入。2019年京东科技实现营当前结构性改革的方向的。各平台企业的转型均在探索的过程中，其策略及进度虽然不尽相同。但均是遵循数字化赋能的逻辑逐步演化。未来我们还可以看到人进程中创造更多价值。行业研究：互联网行业郑宇飞,+85228996772,zhengyf@.hk9注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券(香港)研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容表2：各平台公司估值情况码称新价总市值(亿)腾讯控股6.60京东集团-SW740.89美团-W.00度集团-SW快手-W资料来源：Wind，国信证券(香港)研究部表3：各平台公司收入净利润一致预期码称净利润(亿)销售收入(亿)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E腾讯控股52.71.2560.6226京东集团-SW0355美团-W5957.739.556.28,182.89度集团-SW2249快手-W94359990933资料来源：Wind，国信证券(香港)研究部围绕对平台政策的解读和思考，我们得出以下几个结论：1)可预期更多推动平台经济发展的政策出台，并且与结构性改革方向是一致的；2)数据要素市场化改革红利尚未到来，平台公司数据的价值可能被低估；3)平台公司数据价值需要与产业相结合来实现；4)“中国成分股指数”有望出台并纳入平台企业，有益于平台公司估值修复；5)新举国体制下，平台公司的投资将转向跨周期和长期风险提示行业研究：互联网行业郑宇飞,+85228996772,zhengyf@.hk注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券(香港)研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容InformationDisclosuresStockratings,sectorratingsandrelateddefinitionsStockRatings:TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12monthsRelativePerformanceorthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.ulateRelativePerformanceisto20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.RelativePerformanceis%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.RelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SectorRatings:TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12monthsormRelativePerformanceorthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.RelativePerformanceisto5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.RelativePerformanceorthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable.InterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies.GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancialinterests(includingsecuritiesholding)ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months,tothelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoindividualemployedbythelistedcompanies.DisclaimersThepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown,fluctuatefromtimetotime,andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions.Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesand/oroptions.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies.Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable,however,theauthenticity,accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities(HK).Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives,financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyone.Clientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreport.Clientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstances.Thisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentioned.ThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecurities(HK).WithoutGuosenSecurities(HK)’swrittenauthorization,anyformofquotation,reproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibited,ormaybesubjecttolegalaction.Suchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotification.Thisreportisnotdirectedat,orintendedfordistributiontooruseby,anypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanyjurisdictionwheresuchdistribution,publication,availabilityorusewouldbecontrarytoapplicablelaworregulationorwhichwouldsubjectGuosenSecurities(HK)anditsgroupcompaniestoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction.行业研究：互联网行业郑宇飞,+85228996772,zhengyf@.hk注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券(香港)研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容信息披露公司评级、行业评级及相关定义公司评级参考基准：香港恒生指数12个月买入增持中性减持卖出相对表现超过20%，或公司、行业基本面良好。相对表现