第七章 全球外汇市场

第七章全球外汇市场

主讲：蔡启明教授目录引言外汇外汇市场的参与者外汇交易外汇市场主要外汇市场外汇交易的过程企业与外汇运用引言无论是对个人还是对企业,将一种货币兑换成另一种货币,并将货币流动到世界不同地区,都是很严肃的事情。为了生存下去,跨国公司以及小型的进出口公司都必须了解外汇和汇率。在商业世界里,企业在国内市场的付款与在国外市场的付款有着根本区别。就国内交易而言,企业只需使用一种货币;而对于涉外交易,企业可能要使用两种或更多种货币。例如,向法国出口滑雪板的美国企业可能会要求分销商以美元付款,除非美国企业因为对欧元有特殊用途,如需要向法国供应商支付欧元,才会接受欧元付款。引言假设你是美国的一家进口商,答应购买一定数量的法国香水并同意向法国出口商支付4000欧元。假设你已经备好资金,那么该如何付款呢?首先,你得前往当地银行的国际业务部,按当前市场汇率买入4000欧元。如果美元对欧元的汇率为1美元兑0.6974欧元,那么银行会从你的户头上扣去5736美元(4000美元/0.6974)以及相应的交易成本,然后通过电汇把资金转到出口商所在地银行以完成交易。目录引言外汇外汇市场的参与者外汇交易外汇市场主要外汇市场外汇交易的过程企业与外汇运用外汇7.2外汇外汇(ForeignExchange)是指以其他国家或国家集团的货币来命名的货币。进行外汇交易的市场就是外汇市场(Foreign-exchangeMarket)。外汇的形式有现金、借记卡和信用卡上的余额、旅行支票、银行存款或者其他短期债权。汇率(ExchangeRate)就是货币的价格。具体而言,就是需要多少数量的一种货币才能买到一单位的另一货币。汇率每天都在变化。例如,2013年5月1日,1欧元可以买到1.3181美元(或1美元可以买到0.7587欧元)。有了汇率,国际价格和成本就有了比较的可能。目录引言外汇外汇市场的参与者外汇交易外汇市场主要外汇市场外汇交易的过程企业与外汇运用外汇市场的参与者外汇市场由很多参与者组成。位于瑞士巴塞尔的国际清算银行(BankofInternationalSettlements,BIS)为60家作为成员的中央银行所有并控制。国际清算银行将外汇市场分成三大类:报表经销商、其他金融机构和非金融机构。外汇市场的参与者报表经销商(ReportingDealers)也被称为货币中心银行(MoneyCenterBanks),是指积极参与当地以及全球外汇及衍生品(Derivative)市场的金融机构。报表经销商主要为大型商业银行和投资银行。人们普遍认为,按外汇交易中的总体市场份额衡量的十大银行和金融机构都是报表经销商,包括德意志银行、巴克莱银行、瑞银集团、花旗集团、摩根大通银行、汇丰银行、苏格兰皇家银行、瑞士信贷银行、高盛集团和摩根士丹利投资公司。外汇市场的参与者其他金融机构是指报表经销商以外的金融机构,包括规模较小的商业银行、投资银行和证券公司、对冲基金、养老基金、货币市场基金、货币基金、互助基金和外汇交易专业公司等。案例7-1详细介绍了西联公司目前的业务。事实上,西联就是从事外汇交易的非银行类金融机构的一个典型例子。就非金融类顾客来说,他们的对手方并不包括以上所说的机构,但包括政府和企业(跨国公司及中小企业)之类的非金融类终端用户。图7-1给出了报表经销商、其他金融机构和非金融类客户这些交易对手方在外汇交易中各自所占的比重。外汇市场的参与者图7-1外汇市场:按对手方衡量的2013年9月的交易额目录引言外汇外汇市场的参与者外汇交易外汇市场主要外汇市场外汇交易的过程企业与外汇运用外汇交易外汇交易采用的方式包括电子交易(占总交易量的41.3%)、客户直接交易(占总交易量的24.3%)、银行间直接交易(占总交易量的18.5%)或声讯经纪交易(占总交易量的15.9%)。外汇交易涉及多种电子交易方式。其中之一就是电子经纪服务系统,其交易采用EBS、汤森路透(ThomsonReuter)、彭博(Bloomberg)等电子系统来为外汇交易商进行撮合。另一种就是电子交易系统,采用单一银行专用系统或多银行交易系统来开展交易。外汇交易位于波士顿的美国公司FXConnect就提供这种系统,为客户提供各种交易和结算的方法。客户直接交易是指一家报表经销商与一家非报表经销商或客户之间的外汇交易。这种交易不涉及第三方,而且通常通过电话或直接电子交易来完成外汇交易。银行间直接交易指的是作为外汇经销商的银行之间通过电话或直接通过电子交易来完成外汇交易。声讯经纪交易是指与外汇经纪人通过电话沟通进行的交易。实践中,电子经纪服务系统、多银行交易系统和单一银行交易系统三种电子交易方式的使用频率相当。外汇交易EBS、汤森路透、彭博等电子系统不仅为客户提供电子服务,而且还提供大量的市场数据、信息、报价和世界各个市场的统计资料。通常,外汇交易室提供多种电子服务系统,从而满足交易者对不同服务系统的偏好。像汤森路透和彭博这样的电子系统的市场报价是根据大量银行的信息来提供的,所以其报价接近市场共识;EBS通过电子交易系统提供实时交易服务;德意志银行、瑞士联合银行和巴克莱资本则采用专用平台进行交易,并在外汇电子交易领域占有优势。如果客户获准在其平台上交易,那么必须按其所报汇率进行交易。不过,如果查一下市场对汤森路透或彭博的看法,不难发现它们的报价系统也很不错。目录引言外汇外汇市场的参与者外汇交易外汇市场主要外汇市场外汇交易的过程企业与外汇运用外汇市场外汇市场可分为两大类:场外交易市场(Over-the-counterMarket,OTC)和交易所交易市场(Exchange-tradedMarket)。场外交易市场由商业银行、投资银行和其他金融机构组成;交易所交易市场由证券交易所组成,如芝加哥商品交易所集团(CMEGroup)、纳斯达克-OMX集团(NASDAQOMX)和伦敦国际金融期货交易所(NYSELiffe)。外汇期货和期权等外汇交易工具都在交易所交易市场交易。外汇市场7.5.1全球场外外汇交易工具“全球场外外汇交易工具”(GlobalOTCForeignExchangeInstrument)是指即期交易、直接远期交易、外汇掉期、货币互换、货币期权和其他外汇产品。这些工具都在上面提到的市场进行交易。外汇市场(1)即期交易(SpotTransactions)是指交易双方按约定汇率在两个工作日内进行交割的外汇交易。例如,银行在5月1日对交易用汇率做出报价,但实际交易在两天后的5月3日交割。这里,交割采用的汇率就是即期汇率(SpotRate)。(2)直接远期交易(OutrightForwardTransactions)是指在两个工作日后进行交割的外汇交易。它是一次性买入或出售某种在未来某个时间进行交割的外汇交易。交割采用的汇率就是远期汇率,也是交易双方在合同中约定的汇率。不管交割时的实际即期汇率如何,远期交易都按远期汇率交割。外汇市场(3)外汇掉期(FXSwaps)是指一种货币在某个既定日期兑换成另一种货币,并在之后某个日期再互换回原来的货币。通常情况下,外汇掉期的第一环节属于即期交易,而第二环节属于远期交易。例如,美国国际商用机器公司(IBM)收到其英国子公司的英镑分红,但IBM公司目前不需要英镑,只有在30天后支付英国供应商货款时才需要。如果公司认为持有美元要比继续持有英镑30天要有利,那就可以做一次外汇掉期,先用即期汇率卖出英镑,再用30天远期汇率买回英镑。尽管外汇掉期由一次即期交易和一次远期交易构成,但它本身只算一次交易。外汇市场(4)货币互换(CurrencySwaps)是一种处理带息业务的金融工具(如债券),它包含交换本金和利息的交换。期权(Options)是在未来进行外币交易的一种权利而非义务。(5)期货合约(FuturesContract)是指交易双方在约定的某个未来日期按照约定的价格买卖某种货币的协议。期货合约是在货币期货交易所交易的,而不是在场外市场进行的,而且标准化合约会对交易各方明确这些约定的日期和价格等。外汇市场图7-2描述了上述外汇交易工具在场外交易市场的交易情况。显然,直接远期交易和外汇掉期是主要工具,之后则是即期交易。图7-2外汇市场:按交易工具统计的交易情况外汇市场7.5.2外汇市场的规模、组成与分布在详细考察外汇市场各种工具之前,先来了解一下外汇市场的规模、组成和地理分布。每三年国际清算银行都会进行一次关于世界外汇交易情况的调查。2013年4月所做的第9次调查的初步数据已于2013年9月发布。如图7-3所示外汇市场图7-3外汇市场:1998—2013年的日均交易量外汇市场按照国际清算银行的估计,2013年的全球日均外汇交易量达到5.3万亿美元,较2010年的调查结果增长了32.5%,而这主要是即期市场交易的增长所致。不过,这一增长幅度远小于2004—2007年71%的增长幅度。显然,全球经济危机导致2007—2010年的外汇交易量增长减缓。但是,随着全球经济的缓慢恢复,外汇活动也有明显好转,到2013年,日均外汇交易量达到5.3万亿美元。导致交易量增长的原因包括外汇作为可替代资产而显得越来越重要,以及更加注重对冲基金(HedgeFunds)的作用。对冲基金通常为富人或机构所使用,并允许采用共同基金所不能采用的更为激进的策略。外汇市场1.外汇市场的美元外汇美元是外汇市场上最重要的货币。如表7-1所示,按单向交易(买或卖)统计,2013年美元占全球外汇交易的87%(表中数据百分比加总为200%,因为每笔交易涉及买卖两方)。美元交易量如此大的原因主要有五个7:①美元是许多资本市场的投资性货币;②美元是许多中央银行的储备货币;③美元是许多国际大宗商品市场的交易货币;④美元是许多合同的发票货币;⑤美元是货币当局影响本国货币市场汇率的干预货币。外汇市场表7-1全球外汇的币种分布外汇市场美元在世界各地具有可用性,因此成了除美国之外国家之间外汇交易的重要支付手段。例如,墨西哥公司从日本出口商处进口商品,会将墨西哥比索兑换成美元,然后支付给日本的出口商,日本出口商随后将美元兑换成日元。因此,美元在墨西哥和日本的两次交易中都是参与方。为什么呢?原因之一就是日本出口商可能对墨西哥比索没有需求,而美元却有多种用途;还有可能就是墨西哥的银行没有日元余额,所以墨西哥进口商很难以较为合算的汇率兑换日元。然而,银行毋庸置疑有美元余额,进口商可以较为容易地获得美元。这样,美元极大地简化了外国银行的工作——毕竟银行不可能持有各种外国货币的余额。外汇市场需要注意的是,欧元和日元在交易中的使用比例在增加,而美元的使用比例出现小幅下降。表7-1没有给出金砖国家货币的比例情况,原因是它们的比例都小于1%。不过,金砖国家货币的使用比例都在稳步上升,而且墨西哥比索和中国人民币的使用比例在2013年的调查中都进入了前十位。外汇市场2.交易频繁的货币对分析外汇交易的另外一种方法就是观察那些交易最为频繁的货币对(CurrencyPair)。根据国际清算银行2013年的调查,最为频繁的前七个货币对都涉及美元,其中排在前两名的分别是欧元对美元(占比24.1%)和美元对日元8。由于美元在外汇交易中的重要性,除美元之外两种货币之间的汇率被称为交叉汇率(CrossRate),如瑞士法郎和巴西雷亚尔之间的汇率。外汇市场美元与日元的交易在政治上很具敏感性,因为该汇率经常取决于日美两国之间的谈判9。日元在亚洲是非常重要的货币,其价值反映了该地区其他国家的竞争地位。此外,日元是可自由兑换的,不受政府管控。不过,人民币正逐渐从区域性货币向全球性货币转变。同时,日元也受套息交易(CarryTrade)的影响。因为日本的利率很低,所以投资者会借入日元,再投资到其他国家(如巴西)。然而,一旦投资者担心全球经济环境的风险,就会清算其在巴西的投资,然后将收益转回日本。这种情况也会出现在日本财政年度结束时(3月31日),此时企业可能需要日元。紧随其后的其他套息交易货币对分别是美元对南非兰特和港元、澳元对日元和新西兰元对日元。外汇市场3.欧元欧元出现在四个排名前十的货币对中。尽管美元在大多数新兴市场上仍然更为通用,但欧元的使用也在增多,特别是在东欧国家。此外,欧元作为交易货币的重要性也在逐步增强,甚至在欧洲以外地区。既然美元是世界外汇交易中最为常用的货币,你可能会猜测最大的外汇交易市场就在美国。不过,如图7-4所示,最大的外汇交易市场其实是在英国。前四大外汇交易中心(从大到小依次为英国、美国、日本和新加坡)的交易额占世界日均交易额的71.1%。此外,伦敦外汇市场明显具有支配地位,其交易的美元额比纽约还要多。外汇市场图7-4外汇交易市场:地理分布(2013年9月)目录引言外汇外汇市场的参与者外汇交易外汇市场主要外汇市场外汇交易的过程企业与外汇运用主要外汇市场7.6.1即期市场外汇经销商就是提供外汇报价的交易商。买入汇率(Bid/BuyRate)是指经销商愿意买入外币的价格;卖出汇率(Offer/SellRate)是经销商愿意卖出外币的价格。在即期外汇市场,基差(Spread)是外汇买入价与卖出价的差额,也是经销商获得的收益。在案例7-1中,解释了西联是如何就美元兑换墨西哥比索进行汇率报价的。西联所报的汇率通常与商业银行所报的汇率不同,虽然手续费高、汇率低,但有些人仍然愿意使用西联汇款。那么,是什么原因呢?部分原因是对银行系统缺乏信任。主要外汇市场1.直接报价和间接报价先来看一个关于外汇买入价与卖出价的例子。假设美国经销商对英镑的报价是1.5556/58美元,即该经销商愿意按1.5556美元买入1英镑,并愿意按1.5558美元卖出1英镑,也即遵循低买高卖的原则。此例中,经销商直接使用的外币报价是买一单位外币需要多少本币,这种报价被称为直接报价(DirectQuote),即1单位外币可以兑换多少数量的本国货币(本例中为美元)的方式,在业内也被称为美式报价(AmericanTerms)。另一种报价就是间接报价(IndirectQuote),也称欧式报价(EuropeanTerms),是指1单位的本国货币可以兑换到多少数量的外币。例如,2013年5月1日,英镑的直接报价是1.5556美元,而间接报价为1美元兑0.6429英镑。主要外汇市场2.基准货币和计价货币经销商对顾客报价时总会先报基准货币(BaseCurrency),即分母中的货币,然后再报计价货币(TermsCurrency),即分子中的货币。对于USD/JPY(也可写成USDJPY=X)这一形式的报价,美元是基准货币,而日元是计价货币(即1美元可以兑换多少日元)。如果已知美元对日元的报价,那么就可以用1除以其报价而得到日元对美元的报价。换言之,美式计价法(直接标价法)和欧式计价法(间接标价法)互为倒数关系。例如,2013年5月1日,直接标价法下,1美元可对换97.39日元;相反,间接标价法下,1日元可兑换0.010268美元(即1/97.39日元=0.010268美元)。主要外汇市场在美元对日元的报价(日元/美元)中,美元是分母,日元是分子。通过跟踪汇率的变化就可以判断基准货币是升值还是贬值。例如,2012年5月1日,美元对日元的汇率是80.08日元/1.00美元,而2013年5月1日的汇率是97.39日元/1.00美元。不难发现,随着分子的增大,基准货币(这里是美元)出现升值;相反,此时的计价货币(这里是日元)就贬值了。可以通过多种方法来获得汇率报价信息,包括通过互联网和报刊出版物。大多数货币价值是不断波动的,所以许多管理者每天都会查看货币的价值。例如,《华尔街日报》提供了美式报价和欧式报价下美元对其他货币的汇率信息。此外,有些货币提供的是1个月、3个月或6个月的远期汇率信息。主要外汇市场3.银行间交易《华尔街日报》提供的即期汇率是银行间交易(InterbankTransactions)的100万美元及以上的卖出价。零售交易是指银行与企业或个人间的交易。与银行间交易相比,零售交易下可交易的外币种类较少。一些商业出版物和网站也会提供类似的报价,但是,这些报价只是近似值,确切的报价可以通过经销商获取。主要外汇市场7.6.2远期市场如前所述,即期市场的外汇交易需在两个交易日内完成,但现在有些交易中卖方会向买方提供更长时间的信用。例如,一家日本的消费电子产品出口商可能向一家美国进口商出售电视机,要求立即交付货物并在交货后30天付款。这样,美国进口商需要在30天内用日元付清款项,从而可能会与外汇经销商建立一个按远期汇率购买日元的合约。这里的远期汇率就是30天的远期汇率报价。主要外汇市场除了提供各种货币的即期汇率信息,《华尔街日报》还提供澳元、日元、瑞士法郎和英镑这些远期市场上使用最广泛的货币的远期汇率。不过,与经销商还可以建立其他货币的远期合约。像彭博这样的电子服务机构提供了绝大多数货币多种到期日的远期汇率。如果一种货币在金融市场上越稀有,那么其远期汇率就越难制定,而且远期汇率与即期汇率之间的差额可能越大。主要外汇市场何为远期贴水和升水呢?如前所述,可以说即期汇率和远期汇率的差就是所谓的远期贴水(ForwardDiscount)或远期升水(ForwardPremium)。为了解释升水和贴水的计算与分析,这里采用美元和瑞士法郎之间的直接汇率,即1瑞士法郎可以兑换多少美元。如果瑞士法郎的远期汇率高于即期汇率,那么1瑞士法郎就可以在未来换得更多的美元,那么此时的交易就称作升水;如果瑞士法郎的远期汇率低于即期汇率,那么1瑞士法郎在未来兑换的美元会少于现在,那么此时的交易就称作贴水。2013年5月1日,就瑞士法郎6个月远期合约的直接报价而言13,此时的升水或贴水可按如下方式计算：(1.0808美元-1.0784)/1.0784×(12/6)=0.00445×100%=0.45%主要外汇市场升水也可以做年化计算,方法就是将远期汇率与即期汇率的差先乘以12个月,再除以远期汇率的月份数(这里是6个月),最后将结果换算成百分比形式。因为瑞士法郎的远期汇率高于即期汇率,所以瑞士法郎在远期市场会升水,即远期汇率高出即期汇率0.45%。在此特殊时期,因为全球经济增速减慢,所以各主要经济体的利率都非常低,而且希望通过维持低利率来刺激经济增长,所以升水也会非常低。在汇率差异较大的时期,升水或贴水也可能很大。例如,2007年瑞士法郎的6个月远期汇率的升水达2.5%。主要外汇市场7.6.3期权期权(Option)是一种权利而非义务,即有权在特定时间内或某个指定日期按约定的汇率买入或卖出外汇。期权有商业银行或投资银行的场外市场(OTC)期权和交易所期权。例如,一家美国企业向商业银行或投资银行买入场外市场期权,可以按1美元兑85日元的汇率(1日元兑0.011765美元)买入100万日元(或11765美元)。期权卖出方会向该企业收取期权费用。一般来说,如果这笔费用越大,那么该期权对企业的利益也越大。其中的汇率被称为期权的执行价格,而这笔费用称作期权费(Premium)。在期权到期日,企业会查看即期汇率并与执行价格进行比较。主要外汇市场如果即期汇率为1美元兑90日元(或1日元兑0.01111美元),总共需要11000美元,那么企业就不会执行该期权,因为按即期汇率买入该笔日元比按执行价格买入要便宜;然而,如果到期日的即期汇率为1美元兑换80日元(或1日元兑0.125美元),总共需要12500美元,那么企业就会行使该期权,毕竟按执行汇率买入日元比按即期汇率要便宜。当执行价格对权利持有企业不利时,企业可以选择不执行期权,所以期权给了企业很大的灵活性。虽然远期合约的费用通常低于期权合约的费用,但企业必须执行合约,所以远期合同虽然费用低,但缺乏灵活性。主要外汇市场上例中的期权比较简单,属于普通期权。不过,新型期权或结构化期权的应用正在不断增加,特别是欧洲的企业常常用它们来对冲风险。其根本目的是提供符合企业风险特征和承受力的期权产品,并且使风险溢价尽可能接近于零。主要外汇市场7.6.4期货外汇期货合约类似于远期合约,都是在货币交换实际发生之前,明确好未来某个时间的汇率。不过,期货合约交易在场内而非在场外交易。就期货合约购买而言,企业是与交易所经纪人合作,而不是与银行或其他金融机构合作。远期合约可以结合企业需要的外汇数量和时间进行制定,而期货合约则有规定的数量和到期日。因此,远期合约对企业而言价值更大。不过,期货合约对投机者和小公司很有用处,毕竟它们很难做远期合约。目录引言外汇外汇市场的参与者外汇交易外汇市场主要外汇市场外汇交易的过程企业与外汇运用外汇交易的过程如果企业向外国顾客销售货物或服务,就会有外币收入,因此,需要将外币收入兑换成本币;相反,如果企业进口货物,那就需要将本国货币兑换成外币,以便付款给外国供应商。这些兑换通常是在企业与银行之间进行的。早先,只有商业银行向顾客提供外汇服务。后来,美国纽约、芝加哥、旧金山等地的货币中心开始把外汇交易当作主要经营业务而不只是提供服务。通过建立联系业务,它们不仅可以作为小银行的中介,而且成了外汇市场的主要经销商。外汇交易的过程如图7-6所示,左边描述的是当美国A公司需要将欧元兑换成美元时的情况,图7-6外汇交易流程外汇交易的过程如当A公司收到德国进口商的欧元付款时;右边描述的是当美国B公司需要用美元买入欧元时的情况,如当B公司需要付款给德国供应商时。不管是哪种情况,美国公司都需要请银行帮助兑换货币。如果该美国公司是一家大型跨国公司,如美国或全球500强之一,那么它可能直接与货币中心银行进行交易(见图7-6顶部位置),而不会考虑其他金融机构。由于跨国公司与货币中心银行(或多家货币中心银行)已经形成了牢靠的关系,所以银行为客户进行外汇交易也仅仅是其所提供服务中的一项。500强之外的企业会通过其他金融机构进行操作,如本地或区域银行或其他能够使外汇交易便利化的金融机构。此时,金融机构A与金融机构B因其规模太小而无法独自经营,所以必须通过货币中心银行进行交易。外汇交易的过程假设美国公司B未来会收到欧元收入,由于无法以收到欧元当天的即期汇率进行交易,因此在货币最终付出之前,公司B可能考虑采用远期合约、掉期合约、期权合约或期货合约来保护自身的利益。金融机构B可以为公司B提供一项远期或掉期或期权合同,同时,公司B也可以考虑与其中一个交易所制定期权或期货合同,如芝加哥商业交易所。公司A未来需要用欧元支付时的情况也一样。外汇交易的过程7.7.1银行与交易所过去,只有大型的货币中心银行才能直接进行外汇交易,作为客户的区域性银行必须依赖它们来进行交易。不过,电子交易的出现改变了这一现象。现在,即使是区域性银行,也可以链接到彭博、汤森路透或EBS,可以在银行间市场或通过经纪人直接交易。尽管如此,数量最大的外汇交易业务主要仍发生在大型货币中心银行。由于范围广且交易量大,所以大型货币中心银行是全球外汇交易的定价者。外汇交易的过程排名最前的外汇经销商。外汇市场上服务顾客的能力并不完全取决于规模。《欧洲货币》杂志每年都会对世界各地的财务主管、贸易商和投资者进行调查,请他们选出自己最喜欢的银行以及银行间市场的主要经销商。除了考察交易量和服务质量外,评选排名最前的外汇经销商的标准还包括:(1)特定地区(如伦敦、纽约和新加坡)的企业和其他银行对这些银行的排名。(2)经营主要货币如美元和欧元的能力。(3)经营交叉交易的能力,如欧元对英镑、欧元对日元等。(4)经营具体货币的能力。外汇交易的过程(5)经营衍生产品交易的能力(如远期、掉期、期货与期权)。(6)开展研究与分析的能力14。考虑到银行的能力差异,大公司可能会选择几家银行来处理外汇业务,并且选择那些在特定地区专业从事某些工具或货币的银行。例如,美国电话电报公司(AT&T)过去一直选择花旗银行,因为其服务地域广且业务币种多。不过,该公司现在也选择德意志银行开展欧元交易,选择瑞士银行开展瑞士法郎交易,选择英国西敏寺银行开展英镑交易,并选择高盛集团开展衍生品交易。外汇交易的过程7.7.2主要外汇交易所除了场外市场,以期权期货为主的外汇工具的交易是在商品交易所开展的。全球最著名的三大交易所为芝加哥商品交易所集团(CMEGroup)、纳斯达克-OMX集团(NASDAQOMX)和纽约泛欧交易所集团伦敦国际金融期货交易所(NYSELIFFE)。外汇交易的过程1.芝加哥商品交易所集团芝加哥商品交易所集团于2007年7月9日由芝加哥交易所和芝加哥期货交易所合并而成。芝加哥商品交易所集团采取所谓的“喊价运作”:交易员站在台上喊出交易价格和数量。其交易平台与日渐流行的电子交易平台相连接。芝加哥商品交易所集团对许多不同类商品都可以进行交易。在外汇贸易方面,该集团开展60种期货与32种期权合约的交易,日流动资金超过1050亿美元16。该集团的期货期权按G10国家和新兴市场的货币开展交易。美元兑各种货币和交叉交易的合约都有提供,如欧元兑澳元。芝加哥商品交易所集团使用了CMEGlobex和CMEClearport两种不同平台进行商品和货币交易,技术是其在世界范围开辟和拓展交易的关键。外汇交易的过程2.纳斯达克-OMX集团在2008年之前,费城证券交易所是货币期权交易的先驱之一。2008年7月,费城证券交易所和美国纳斯达克证券交易合并为纳斯达克-OMX集团。如今,纳斯达克-OMX集团经营两家美国期权市场,即费城证券交易所和纳斯达克期权市场。纳斯达克-OMX集团占美国股票期权交易的20%。此外,纳斯达克-OMX集团还成立了一个新的混合交易产品,包括传统的场内证券交易和网上交易。费城证券交易所提供的期货有澳元、英镑、加拿大元、欧元、日元、瑞士法郎合约;期权只提供英镑和欧元合约17。这些业务目前完全由纳斯达克-OMX集团来主导。外汇交易的过程3.纽约泛欧交易所集团伦敦国际金融期货交易所伦敦国际金融期货交易所的期货期权业务也是纽约泛欧交易所的全球衍生品业务。就交易量而言,纽约泛欧交易所集团是欧洲最大的交易所,也是世界第二大交易所。伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)成立于1992年,从事各种期货合同和期权交易。之后,它被泛欧交易所合并,当时泛欧是一家总部在法国、子公司在欧洲其他国家的欧洲股票交易所。自2003年以来,成员交易所的衍生产品电子交易平台被称为“LIFFECONNECT”。外汇交易的过程2007年,泛欧交易所与纽约证券交易所合并为纽约泛欧交易所。目前,纽约泛欧交易所集团的国际衍生品交易由在泛欧交易所与纽约证券交易所合并之前就开发完成的LIFFECONNECT平台负责交易。欧元对美元的期货期权合约也可以在LIFFECONNECT平台上交易。如果纽约泛欧交易所集团购买洲际交易所(InternationalExchange,ICE)的交易能获监管机构的批准,那么合并后的企业将涉足许多产品领域,包括期货之类的衍生产品。目录引言外汇外汇市场的参与者外汇交易外汇市场主要外汇市场外汇交易的过程企业与外汇运用企业与外汇运用企业开展外汇交易的目的是便利化常规业务交易和(或)投机。其财务部门负责制定货币交易的政策以及负责管理与银行的交易业务。从商业的视角来看,企业开展外汇交易的首要目的就是货物的进出口买卖。当波音公司向南美最大航空公司秘鲁国家航空(LAN)出售新型787梦幻客机(Dreamliner)时,必须考虑付款货币以及如何收款问题。这种情况下,款项一般以美元支付,所以波音公司无须担心外汇市场波动(理论上波音的员工也无须担心此事)。然而,秘鲁国家航空公司则需要担心市场情况、在哪里兑换所需美元以及如何付款给波音公司等问题。企业与外汇运用7.8.1商业目的之一:进出口的现金流当一个企业必须为购买付款或收到销售货款时,在所能采用的票据、结算货币(CurrencyofDenomination)以及保护程度方面有着众多选择。显然,如果波音公司追求的是最大程度的安全性,那么它可以让秘鲁国家航空公司在飞机交付前付清款项。虽然这里并未出现这种情况,但有时卖家为了控制整个交易就会采取此种方式。汇票和信用证是较常使用的方法。企业与外汇运用1.商业汇票个人和公司在国内交易中可以使用现金支付账单,但一般会使用支票,而且常常采用电子支付。这里的支票也被称为汇票(Draft)或商业汇票(CommercialBillofExchange)。汇票是出票人(Drawer)指示受票人(Drawee)付款的一种工具。受票人可以是企业(如进口商),也可以是银行。在之后的案例中,汇票将被视为银行汇票。跟单汇票和跟单信用证通常用来保护买卖双方的利益。要求在提交的票据上注明名称,以便于审计跟踪并识别交易各方。如果出口商要求立即付款,那么该汇票被称为即期汇票(SightDraft);如果款项可以之后付清,如发货后30日内付清,那么这种汇票被称为远期汇票(TimeDraft)。企业与外汇运用2.信用证即使采用了汇票,也总会出现进口商不按约定时间付款的可能。不过,信用证(LetterofCredit,L/C)下进口商所在国的买方银行必须对所提交的汇票付款,只要所提交的汇票附有规定的票据。当然,出口商仍然需要验证银行所开信用证的有效性,毕竟信用证有可能是由一家假冒银行所出具的。即便银行的参与使得安全性增加,但出口商还是需要依赖进口商的信用,毕竟实际交易中仍然可能出现不符。信用证可以按交易双方中任何一方的货币计价。如果采用进口商所在国的货币计价,那么出口商就需要通过商业银行将本币兑换成对方的货币。企业与外汇运用虽然采用信用证比单独采用跟单汇票更具安全性,但仍然存在风险。对于有效的信用证,仍然需要符合所有规定的条款。本章的一个核心问题就是信用证必须明确合同货币。如果信用证指定的不是出口商的货币,那么出口商必须在收到货款时尽快兑换成指定货币。企业与外汇运用3.保兑信用证信用证除了之前所提及的交易各方外,通常还涉及保兑行。保兑信用证(ConfirmedLetterofCredit)下,出口商就享有来自另一银行的保障。保兑行有时是出口商所在国的银行,有时是第三方国家的银行。通常,出口商不负责寻找保兑行,而是由开证行寻找一家已拥有信用关系的银行来保兑信用证。对于不可撤销信用证,除非经四方事先同意,否则任何条款都不可修改。企业与外汇运用7.8.2商业目的之二:其他资金流企业还有可能因其他原因而开展外汇交易。例如,如果美国公司在英国的子公司将英镑分红汇至母公司,那么母公司需要在外汇市场将英镑兑换成美元;如果母公司借款给英国的子公司,那么子公司也需要将美元兑换成英镑;而当子公司偿还本金和利息给母公司时,又需要将英镑兑换成美元。企业与外汇运用1.投机交易企业有时为了获利而参与外汇市场交易,特别是一些银行和所有的对冲基金。不过,企业的财务部门有时也会把外汇业务作为企业的利润中心,此时买卖外汇的目的就是获取利润。投资者可以通过参与外汇交易来投机获利或规避风险。所谓投机(Speculation),就是商品的买进与卖出,这里就是买卖外汇。投机既有风险,也有获利的机会。假设某对冲基金机构因预期欧元会走高而买进欧元。如果实际情况确实如此,那么投资者就会获利;反之,若欧元走低,那么投资者就要承担损失。企业与外汇运用投机者对于外汇市场很重要,因为投机者不仅能发现市场趋势,而且会充分利用这种趋势。此外,投机者可以通过在市场上买入一种货币而创造出对这种货币的需求,或者通过卖出而创造出供给。不过,投机也是一种风险很高的生意。近年来,电子交易的出现虽然吸引了很多日间交易员(DayTrader)。但问题是,日间交易员很少通过汇率投机而获利。正如第9章所讨论的,预测货币走势的确风险很大。企业与外汇运用2.套利交易套利(Arbitrage)也是一种寻求利润的活动,即在一个市场买入一种外币,然后迅速在另一市场(在其他国家)卖出,从而赚取差价。例如,经销商可能会在美国卖出美元买入瑞士法郎,然后在瑞士将瑞士法郎兑换成英镑,再在美国出售英镑兑回美元,最后得到了更多的美元。企业与外汇运用套利活动的过程如下:假设经销商按1美元兑换1.5法郎的汇率将100美元兑换成150瑞士法郎,再将150瑞士法郎兑换成70英镑(汇率为1瑞士法郎兑0.467英镑),最后兑换回125美元(汇率为1美元兑1.56英镑)。此例中,最初出售了100美元,最后通过套利得到了125美元。考虑到全球汇率报价的透明性,通过套利赚取利润的难度非常大。不过,拥有大量资金的投资者仍然有可能快速获利。利率套利(InterestArbitrage)就是对不同国家的债券等工具进行投资的行为。经销商可以选择将1000美元在美国投资90天,也可以选择把1000美元兑换成英镑,在英国投资90天后再兑换回美元。这里,投资者可能会选择投资90天后所得利润最大的方案。未来展望外汇市场将走向何方?外汇市场已经取得了跨越式发展,而且这种发展势头仍将持续。随着交易处理和全球信息传输速度加快,外汇交易不仅使效率不断提高,而且将创造出更多的机会。就对企业的影响而言,那就是交易费用的降低以及能以更快的速度获得更多种货币。此外,随着各国政府对其经济有更好的把控以及货币市场自由化的不断推进,那些限制产品和服务自由流动的外汇管制会逐渐减少。尽管资本控制仍然会影响境外投资,但对产品和服务贸易的影响将越来越小。欧元的引入使欧洲的跨境交易更为便捷。未来展望随着欧元在欧洲地位的巩固,汇率变动将变小,也会分担一些美元的压力。然而,欧洲金融危机动摇了欧元本身及其在全球货币市场中的地位。英国至今仍然没有采用欧元,甚至还威胁要离开欧盟。南欧的许多国家因承受严重的经济压力,也在质疑继续使用欧元是否有利。但是,随着全球经济的复苏,脱离欧元与欧盟