交通运输-交通运输行业：危化仓储景气度起步并购整合促行业迭代-东北证券-20230918

请务必阅读正文后的声明及说明危化仓储景气度起步，并购整合促行业迭代政府在批准新项目方面态度趋于审慎，且仓储基地建设周期较长在客观随着规划建设的一批大型炼化企业及其下游配套化工装置的陆续落地投我们认为适当累库有利于提高企业出租率。公司此阶段的并购行为主要发生在长三角地区，为日后在长三角地区的资源和蕴蓄资源巩固了长三角和珠三角地区的行业地位，并开沿海市场，给企业带来了新发展机会。北上渗透和强化双主业渤海地区，并多渠道获得化工仓储资源。第二发展曲线——化工保税科技历史收益率曲线历史收益率曲线2022/92022/122023/32023行业数据行业数据28.55 相关报告相关报告旅游消费刺激政策利好航空》证券分析师：廖浩祥 1.危化仓储收入成本分析框架 4 4 5 6 62.供给端：存量缩、增 82.1.存量：受安全环保影响导致不断缩水 82.2.增量：政策严卡增量，审批周期漫长 83.需求端：石化一体化炼化大幅提高石化产品供给 104.保税科技：被低估的高潜力国有危化仓储巨头 144.1.公司打法：传统仓储+智慧物流双轮驱动 14 18 18 21 224.3.总结：迭代升级后，公司将迎来戴维斯双击 225.宏川智慧：自建并购扩容+双轮驱动的民营危化仓储龙头 235.1.公司打法：自建并购扩容+液干双轮驱动 235.2.宏川智慧并购扩容之路 24 24 245.2.3.北上渗透和强化双主业发展阶段（20 255.3.宏川智慧并购扩张的得与失 266.危化仓储投资策略 31 32 4 5 6 8 10 12 12 12 13 13 13 14 14 15 15 16 16 17 18 18 19 21 22 23 23 23 24 26 26 26 28 28 29 29 30表1：宏川智慧价格体系 6表2：宏川智慧成本拆分表 7表3：各级政府部门对危化仓储的限制性政策 9表4：2023-2027年乙二醇拟在建产能 表5：保税科技业务拆分 14 20表7：保税科技并购估值 21 22表9：起步阶段并购活动 24 25表11：北上渗透和强化双主业发展阶段并购活动 25表12：宏川智慧码头规模 27表13：按经营品种分类公司吞吐量情况（万吨） 27 271.危化仓储收入成本分析框架本文分析的两家危化仓储企业主要服务液体1.1.储罐产能主要由两个环节决定：1）储罐容量；2）码头吞口的重要通道。其中上海漕泾、浙江宁波、江苏连云港三大基地位于长三角地区，施“一带一路”与长江经济带两大战略的关键交汇区域；广东惠州、福建古国内化工产业布局及化工产品各区域间的供需不平衡是国内液货危险品航运的主求却占全国总需求的58%，存在供需缺口，成为国内液体化工品最主要的流入地；鉴于水运的成本优势及便利性优势，石化产品在运输方式每年可节省码头使用费，同时在码头投入一定的情况下，收入越1.2.储罐出租率主要两个因素决定：1）公司经营策略；2）石化产品价2）石化产品价格走势导致处于长期看涨时，石化产品经营者倾向租率会造成一定削弱。因此，如果仓储企业想熨平产品价格波动对出租率的影响，赁的时间长短和储罐大小、储罐材质、储存品种等，收费价格存在一定差异。租赁期限方面：包罐模式下客户根据需求选择长租或短租两种租赁下客户主要选择短租方式，一般在包罐模式表1：宏川智慧价格体系1.4.成本构成：折旧摊销+人员薪酬行业具备明显的重资产属性导致成本刚性，表2：宏川智慧成本拆分表使用权资产--2.供给端：存量缩、增量难作为服务于石化产业的配套行业，石化仓储行业其上下游均为石化产动石化化工行业高质量发展的指导意见》等文件，重点指度进一步提高、完成化工企业入园区搬迁、化工产业绿色2.2.增量：政策严卡增量，审批周期漫长备设施等生产要素的获取均需大量的资金支持，从立项到投产审查所需时间较长，表3：各级政府部门对危化仓储的限制性政策2018年7月《关于加强滨海湿地保护严格管控围填海的通知》对沿海石化码头及仓储基地建设形成较大生态环境部、发《长江保护修复攻坚战行动2019年7交通运输部、国《关于严格管控长江干线港月月广东省人民政府《广东省打赢蓝天保卫战行月大气环境处《河北省关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治2019年5月江苏省委办公厅省政府办公厅《江苏省化工产业安全环保提出“依法依规推进整治提升”压减沿江地区化工生产企业数量“压减环境敏感区2019年8月《化工园区安全风险排查治对化工园区安全风险排查提出了严格准2020年6浙江省生态环《浙江省打赢蓝天保卫战三月《中华人民共和国长江保护2021年6月全国人民代表大会常务委员会《关于修改<中华人民共和国《化工园区建设标准和认定点指出大宗化工产品生产集中度进一步提高、完成化工企业入园区搬迁、化工产业2022年3月工行业高质量发展的指导意除了对增量供给的严格限制外，政府关停“小乱污”及坐落在化工园区外化工仓储企业的政策起到去产能效果，对存量供给亦起到一定的压缩作用山东省人民政《山东省化工园区扩区管理确指出，今后不再新增化工园区，并将按3.需求端：石化一体化炼化大幅提高石化产品供给化工行业包括石油化工、煤化工、有机化工等，其中尤以石油化学图s：石油化工产业产品链行业也将得益于石化行业的产能出清推动集中度速，市场集中度随之提升，有利于行业朝着更加优质、健康的表4：2023-2027年乙二醇拟在建产能裕龙石化2800煤制占比非煤制占比产能利用率:煤制产能利用率:一体化0聚酯防冻液工业及其他4.保税科技：被低估的高潜力国有危化仓储巨头公司是一家集码头仓储服务、智慧物流服务和供应链金融服务为一体的大宗供智慧物流服务和供应链金融解决方案，适量参与化工品贸易、代理业务和证表5：保税科技业务拆分甘醇进口量常年位居全国第一依托公司的库容规模和客户集群优势，以货权管控为基础，自供应链服务502018A2019A2020A2021A2022210A1H化工品贸易码头仓储服务费仓储(固体)租赁收入其他业务80%60%40%20% 保税科技凭借规模优势和管理优势承诺储存零损耗并叠加国企身份吸引化工企业扬子江国际化学工业园区，是全国液体化工产化进口量位居全国前列。区内化工品交易市场活跃，其成交价格已 0保税科技(600794):收盘价(后复权)现货价:乙二醇上节我们分析了保税科技的一系列优势，但是都在预期4.2.1.短期视角：优化经营主阵地近年来随着国内石化大炼化产业的发展，国内优质乙二醇产能逐步取代进口产能， 杂质，可能会对高档纺丝产品染色产生不利0外服公司根据市场行情优化业务结构，推进请务必阅读正文后的声明及说明表‘：危化仓库分类（液体和固体）甲/等乙1、闪点不小于28℃,但小于体等等钾等滴丙丁/戊/请务必阅读正文后的声明及说明公司与洋山申港之股东东莞元亨签署了《股燃料油期货指定交割库业库、乙二醇期货指定交割库业务等。表7：保税科技并购估值激烈的市场竞争中脱颖而出的关键。资源编排理论在请务必阅读正文后的声明及说明4.2.3.长期视角：智慧物流的拓展和输出拉高盈利上限优化清算通的功能，实现了数字人民币在清算通上的应用；请务必阅读正文后的声明及说明 0 0务以及智慧客服服务、洗舱及污水处理服务其中仓储综合及中转服务业务收入占比超过95%，仍86420码头储罐综合服务中转及其他服务物流链管理服务洗舱及污水处理服务危化车辆公路港服务智慧客服服务其他业务请务必阅读正文后的声明及说明2019A2020A2021A2022A我们认为宏川智慧正在走并购整合的集约化5.2.1.起步阶段（2010-2015年）基础。在起步阶段，公司采用了稳定型资源整合方式，并购为企建第一座液体化学品公用码头，并与南通阳鸿的区域协打开区域壁垒。公司在这一阶段积累了丰富的并购经验，企业实力也大幅度提升，表9：起步阶段并购活动公司此阶段主要通过获取资源和蕴蓄资源巩固了长三角和珠三角地区的行业地位，分市场的竞争优势。加速阶段的宏川智慧在长三角区域集群优势满足服务对象在不同化工产品需求地得到同等或存储服务，有效地降低了客户时间成本和物流成本请务必阅读正文后的声明及说明表10：加速阶段并购活动股权转让比例兴规划中的湄洲湾石化基地；罐米码头泊位、罐容2.47亿化工仓库仓储业务位、罐容16.012.50亿5.2.3.北上渗透和强化双主业发展阶段（2021年-至今）的市场竞争能力。除此之外，还在成都建设固体化工仓库，拓宽化工仓储的能力。表11：北上渗透和强化双主业发展阶段并购活动交易金环渤海的中心化工仓库仓储业务，仓储用亿环渤海经济带:万立方米，单罐容积从请务必阅读正文后的声明及说明粘性，快速拓展市场。2018A2019A2020A2021A77654321 请务必阅读正文后的声明及说明表12：宏川智慧码头规模最大可靠泊22333--1111112212455-1111----146表13：按经营品种分类公司吞吐量情况（万吨） 请务必阅读正文后的声明及说明2017A2018A2019A2020A2021A华东地区华南地区平均出租率2018A2019A2020A2021A2022A主要来自当年合并龙翔集团、沧州宏川和金联川请务必阅读正文后的声明及说明来商誉大幅减值，和也在进行持续并购战略的危化供应链龙头——密尔克卫相比，2019A2020A2021A2022A20要原因是1）企业合并和港丰石化仓储项目二期工程投入加；2）2022年下半年上游原油等原材料价格上涨、下游需求萎靡导致2%