基础化工行业研究及2022年投资策略聚焦四大投资主线

基础化工行业研究及2022年投资策略-聚焦四大投资主线1

2021年经营复盘：供需双优，行业景气高升总量：经营面稳步向好，收入利润双增繁花似锦，化工行业业绩快速修复。2021

年，随着全球新冠疫情逐步得到控制，下游需

求逐步复苏，基础化工品需求逐步修复。2021

年

1-9

月，化学原料及化学制品制造业、

化学纤维制造业和橡胶和塑料制造业营业总收入累计同比增速分别为

32.8%、33.3%和

17.1%。盈利方面，2021

年

1-9

月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡

胶和塑料制品业利润总额分别累计同比增加

126.8%、317.9%和

5.0%。化学原料和化

学制品和化学纤维行业受益于产品价格上涨，利润大幅增长，而橡胶和塑料制造业受限

于天然橡胶、炭黑等基础品价格大幅上涨，利润端增速较慢，我们预计

2021

年化工行

业收入、利润将实现增长。毛利率迅速回升，费用率维持稳定。受益于产品价格上涨，化学原料和化学纤维盈利能

力有所提升。2021

年

1-9

月，化学原料及化学制品制造业与化学纤维制造业销售毛利

率分别为

18.4%和

11.5%，均高于去年同期。由于原料原油和橡胶价格大幅上涨，橡胶

和塑料制造业盈利能力减弱，实现毛利率

15.6%，较去年同期略有弱化。费用角度，受

益于原料价格上涨，行业营收快速增加影响，子行业费用率逐步下行，2021

年

1-9

月，

化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业与橡胶和塑料制造业三费费用率分别为

7.0%、4.2%和

7.8%，较往年有所减少。需求端：内需稳步修复，外需快速扩张内需端：新冠疫情影响逐步减退，需求端全面修复。随着疫情逐步退却，需求均呈修复

态势，带动化工品需求逐步修复。纺服市场，2021

年

1-10

月国内布产量累计同比增长

11.6%；农业方面，农作物播种面积稳步增长带动农业需求稳步上行；住房方面，2021

年

1-10

月，房屋竣工面积累计同比增长

16.3%；家用方面，空调、家用电冰箱、冷柜、

家用洗衣机

2021

年

1-10

月产量分别累计同比增长

12.3%、0.3%、12.8%、12.4%；汽

车方面，2021

年

1-10

月，国内汽车产量累计同比增长

5.4%。整体看，国内衣食住用

行需求全面修复，带动相关化工品的需求快速增长。外需端：全球经济回暖，出口快速扩张。受益于全球疫情防控常态化影响，海外主要经

济体经济稳步修复，带动全球总需求稳步扩张。部分国家生产受到一定阻碍，中国疫情

防控较为得力，复工复产进度较快，承接经济修复需求，出口大规模扩张，外需市场如

火如荼。供给端：“碳中和”叠加能耗双控，行业生产受阻从供给硬约束角度：2015

年以来，化工行业逐步经历供给侧改革、环保督察、安全监

察、“碳中和”和能耗双控等多轮政策洗礼，供给侧正面临越来越严格的政策约束，行业

生产及扩张面临较多限制。双碳政策、能耗双控以及安全环保背景下，高耗能、高污染

行业供给受限，在下游需求的刚性支撑下，行业景气有望延续。行业开工负荷受限，供给存在短缺。受限于能耗双控和“碳中和”，化工行业生产受到较

大限制，短期行业开工负荷在

9

月份受到较大限制，行业开工负荷低于往年。在“金九

银十”的需求旺季下，行业开工负荷降低，导致短期供给短缺，产品价格快速上行。价格端：原料+供需波动，产品价格先升后降资源价格逐步修复，化工品价格指数强势反弹。2020

年

6

月之后，随着国内疫情逐步

得到控制，海外疫情得到缓解，市场需求逐步修复，WTI和布伦特原油价格快速反弹，

同时煤炭价格也迅速上涨，带动化工品价格指数上涨。截至

2021

年

11

月

19

日，WTI和布伦特原油价格分别为

79.9

和

75.9

美元/桶，较去年同期分别上涨

80.9%和

81.9%，

CCPI价格指数为

5325

点，较去年同期上涨

25.7%。短期看，能耗双控政策边际上有

所缓解，带动相关供给紧张边际上缓解，产品价格有一定回落。2021

年受到内需逐步复苏，外需快速增长驱动，化工行业基本面向好，营收利润均快

速修复。展望

2022

年，经济动能持续向好，海外主要经济体逐步复苏，全球经济重归

增长轨道，带动化工品终端需求提升；供给端，受到“碳中和”和能耗双控等政策影响，

化工部分子行业新增产能受限，景气周期有望长期保持。2

投资主线之一：需求存增量，供给硬约束的子行业“类滞涨”情景下，关注化工结构性投资机会。结合长江宏观组《本轮通胀上行与历史

有何异同？》的观点，本轮通胀趋势由海外和国内双重因素造成，一方面，全球疫情和

货币超发带来输入性通胀，另一方面国内双碳政策从供给端对价格带来冲击。在“类滞

胀”大背景下，我们从周期全面看多转向挖掘细分市场的结构性投资机会，而其核心抓

手依旧为需求与供给这两大周期传统研究要素。需求层面，由于国内外社会经济环境变化，全球及中国产业结构调整，化工下游消费行

业会发生一些演变，部分传统行业如房地产总量增长有限，上游材料需求也将受到制约；

部分传统行业如纺服依然存在较大的增长潜力，而诸如新能源、可降解塑料等新兴产业

则进入快速成长期，相应的化工材料需求亦随之崛起。供给层面，行业产能扩张。从产能扩张角度，在多项政策叠加下，化工行业扩张难度逐

步提升，行业现有的产能装置和能耗指标将逐步对标资源品，行业供给格局逐步明晰，

企业盈利能力有望逐步提升。长期看，行业供给无明显扩张情况下，行业景气度有望逐

步抬升，现有低成本、低能耗企业有望保障更高盈利水平。新能源材料：成长空间可期，未来景气长虹磷酸铁锂：空间广阔，长期一体化取胜动力电池主流技术路线的正极材料包括磷酸铁锂和三元材料。国内方面，磷酸铁锂渗透

率在

2019

年降至

33%低位（其中乘用车仅占

5%），2020

年迎来触底回升，拉开了铁

锂回潮的大幕。根据我们之前发布的深度报告《磷酸铁锂专题：新能源疾驰，行业乘势

飞》，预计

2025

年全球磷酸铁锂电池出货量达到

927.5GWh，较

2020

年实现

78%左

右的复合增长，磷酸铁锂正极需求接近

200

万吨，是锂电产业链需求阿尔法最强的环

节。从生产工艺的技术路线划分，磷酸铁锂包括固相法（磷酸铁、草酸铁）、液相法、铁红等

四种路线。由于制备流程、原料、工艺、能耗存在差异，最终生成的磷酸铁锂正极会在

性能指标、综合成本上存在优劣势，对于磷酸铁锂的格局演绎会造成影响。中短期，磷

酸铁锂由于技术与品质差异存在产品分层，长期我们更看好一体化企业，成本为王。从磷酸铁锂前驱体磷酸铁固相法成本对比来看，构成成本最核心的主要来自于磷源，铁

源，但由于硫酸亚铁产品附加值低，因此成本占比较低。而不同类型企业磷源成本差异较大，部分磷化工企业由于具备磷矿石、磷酸、磷酸一铵等产品，因此可以有效降低磷

源的成本，实现产业链一体化，形成一定的成本优势。而钛白粉企业由于硫酸亚铁和废

硫酸资源自备，同样拥有明显的成本优势。纯碱：光伏加持，行业长景气持续光伏玻璃陆续投产，纯碱需求加速上行。从

2016

年到

2020

年，中国纯碱行业表观消

费量从

2417

万吨增长至

2573

万吨，行业消费量年均复合增速维持在

2%左右。纯碱主

要用于制备浮法玻璃和光伏玻璃。浮法玻璃消费与房地产竣工相关度较大，今年竣工端

先升后降，而国家对地产的态度是“维护房地产市场平稳健康发展”，预计房地产竣工有

望回升，相应纯碱需求量有望提升。同时，由于国内外光伏产业蓬勃发展，国内光伏玻

璃产能快速扩张，预计

2021

年

Q2

到

2022

年

Q4，我国有近

2.3

万吨/天（折

764.9

万

吨/年，330

天开工计算）光伏玻璃投产，拉动纯碱需求量上行。纯碱行业开工率位居高位。2015

年后，纯碱行业受到供给侧改革影响，行业产能去化，

开工率上行。截至

2020

年，中国纯碱产能达到

3317.0

万吨/年，产量达到

2759.2

万

吨，开工负荷达到

83.2%。产能逐步退出，近两年新增产能较少。2015

年后受到行业管控影响，行业内部分产能

逐步退出。未来看，随着各地对新增纯碱产能政策逐步收紧以及内蒙古《关于确保完成

“十四五”能耗双控目标若干保障措施》等影响，纯碱行业内新增产能较少。2021

年到

2022

年，行业内预计合计增加

100