(63)-第四节 PB估值模型股权估值与趋势交易

第四节价格/帐面价值乘数PBV估价模型一、PBv比率估价模型的一般形式权益的帐面价值是资产帐面价值与负债帐面价值间的差额。资产帐面价值的度量取决于会计制度。与价格/帐面价值比率相关的基础理论和现金流贴现模型的基础理论是一致的。根据定义，PBV比率是指证券的市场价格与其最近一期的每股帐面价值的比值。在公司财务报表上，公司的帐面价值一般用股东权益指标来代替。每股股东权益即每股净资产。PBV比率又可以用证券的市场价格与最近一期的每股净资产的比值来表示，这也就是PBV比率常被称为市净率的原因。一、PBv比率估价模型的一般形式PBV比率表示为：PBV＝P0/BV0PBV:股票的市场价格与帐面价值的比率P0：股票的市场价格BV0:公司最近一期的每股帐面价值，即每股净资产。

一、PBv比率估价模型的一般形式在知道了股票当前的市场价格和最近一期的每股净资产的情况下，就可以求出该股票的市净率。但在现实中，常常要在一定的市净率水平下某股票的合理定价是多少，也就是说，在知道股票最近一期的每股净资产和预期的市盈率水平，给股票定价。

P0＝PBV×BV0一、PBv比率估价模型的一般形式例：A公司由于在IPO中是溢价发行，因此发行后每股净资产上升较大，达到4.95元。当前证券市场上与其行业、股本类似的5家公司由于上市时间相对较长，基本都经过送股、转增股本、配股等稀释过程，因而每股净资产相对较低，这5家公司2012年的每股净资产、当前股价及市净率如表：公司2012年每股净资产当前股价（元）PBV比率13.6215.204.2022.8510.523.6933.019.663.2142.349.524.0754.1221.035.10平均3.1613.194.05一、PBv比率估价模型的一般形式

根据上表，运用PBV定价方法，计算出A公司上市定价为：

P0＝PBV×BV0＝4.05×4.95＝20.13元考虑到公司刚通过发行股票进行融资，其发展潜力应比其他公司大，因此上市定价可以在该价格上上浮，如21～23元。与运用市盈率估价模型计算得出的定价结果基本一致。二、稳定增长企业的BPV比率运用戈登模型，一家稳定增长公司的权益价值是：

二、稳定增长企业的BPV比率一个稳定增长公司的PBV比率是由净资产收益率ROE和公司股权资本成本r决定的。如果ROE﹥r，则PBV﹥1，即P0﹥BV0；如果ROE﹤r，则PBV﹤1，即P0

﹤BV0；二、稳定增长企业的BPV比率该公式的最大优点就是可以用于计算那些不支付红利的公司的PBV比率。目前我国证券市场上的流通股市场价格基本上都高于公司权益的帐面价值，因此计算出的PBV比率应该都是大于1的。由于我国证券市场目前还存在着比较严重的不规范、不完善、市场分割等缺陷，造成事实上的净资产收益率普遍低于股权资本要求收益率。所以运用上式计算的公司PBV比率与根据流通股市场价格计算的PBV比率之间存在着较大的差距。说明上两个等式对于目前我国上市公司是不成立的，运用上式计算我国上市公司的PBV比率是不合适的。二、稳定增长企业的BPV比率高速增长企业的BPV比率取决于公司的基本因素。两阶段模型：权益的价值＝预期红利的现值＋期末价格的现值三、高速增长企业的BPV比率

三、高速增长企业的BPV比率nnnn三、高速增长企业的BPV比率由公式可以看出，PBV比率由以下因素决定：1、净资产收益率：ROE=每股净盈利/每股帐面价值。PBV比率与净资产收益率呈正相关关系。2、红利支付率（包括高速增长和稳定增长阶段），红利支付率增加，PBV比率增加。3、风险（通过r反映），风险越高，PBV越小。4、盈利增长率（包括高速增长和稳定增长阶段）。在其中任何一个阶段里，盈利增长率越高，PBV比率越大。该公式可以适用于任何公司，甚至是尚未发放红利的公司。三、高速增长企业的BPV比率市场价格和账面价值之间的关系要比大多数投资者所想象的复杂。一个企业值由其预期红利支付率、预期收益增长率和风险决定。但是，企业的净资产收益率关键的决定因素——高