(35)-第五章 自由现金流贴现模型 第一节 基本模型

第五章自由现金流贴现模型第一节自由现金流贴现模型的理论基础一、自由现金流贴现模型（FCF）

１、什么是自由现金流现金流时常在估价中作为预期收益的替代。自由现金流（FCF－FreeCashFlows）在这里被定义为可供分配的现金流，即公司履行了财务义务和满足了再投资需要后的全部剩余现金流。自由现金流是一种较少受到人为干扰的财务指标。第一节自由现金流贴现模型（FCF）

2、股权自由现金流模型在权益证券定价方面，自由现金流贴现模型是具有更广泛适用性的一种现金流贴现模型。Value=∑FCFt/(1+K)tFCFt是第t期的股权自由现金流K是贴现率第一节自由现金流贴现模型（FCF）

3、公司自由现金流贴现模型（FCFF）FirmValue=∑FCFFt/(1+WACC)tFCFFt是第t期的公司自由现金流WACC是公司加权平均资本成本第一节自由现金流贴现模型（FCF）

3、公司自由现金流贴现模型（FCFF）EquityValue=∑FCFEt/(1+re)t

=∑FCFFt/(1+WACC)t-MVdebtFCFEt是第t期的公司自由现金流re是贴现率MVdebt是公司负债的市场价值第一节自由现金流贴现模型（FCF）

4、自由现金流贴现模型的适应场合公司从不支付股利或微利支付金额与公司支付能力出入很大在合理估价期间，自由现金流与公司获利能力较好吻合购并中目标公司的估值自由现金流是公司预期收益的理想替代物第一节自由现金流贴现模型（FCF）

二、股权自由现金流股权投资者拥有的是对该公司产生的现金流的剩余要求权，即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。股权自由现金流就是在除去了各种经营性现金支出、各种财务义务费用和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出后的可供公司普通股股东支配的剩余现金流。第一节自由现金流贴现模型（FCF）

二、股权自由现金流股权自由现金流的计算

FCFE=NI+NCC-（FCInv+WCInv)-NetBorrowingNI——净利润NCC——非现金支出净额FCInv——资本性支出WCInv——营运资本增加NetBorrowing——负债净增加额第一节自由现金流贴现模型（FCF）

二、股权自由现金流经营性支出——通常指当前应支付的现金营运费用；扩大生产所需的投资——不仅包括资本性支出，还包括营运资本追加额；财务义务——包括偿还债务本金与利息。第一节自由现金流贴现模型（FCF）

相关变量：（1）折旧和摊销在损益表中折旧和摊销是作为税前费用来处理的，折旧和摊销是非现金费用，它们并不造成相关的现金流支出。它们给公司带来的好处是减少了公司的应税收入，从而减少了纳税额。纳税额减少的数额取决于公司的边际税率折旧带来的税收利益＝折旧额×公司的边际税率对于那些折旧数额较大的资本密集型公司而言，经营现金流将远高于净收益。第一节自由现金流贴现模型（FCF）

（2）资本性支出股权投资者通常不能将来自公司经营活动的全部现金流全部提取，因为这些现金流的一部分将用于再投资，以维持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。由于未来增长给公司带来的利益通常在预测现金流时已经加以考虑，所以在估计现金流时应考虑形成增长的成本。第一节自由现金流贴现模型（FCF）

（3）营运资本追加公司的营运资本是其流动资产和流动负债之间的差额。会计定义中还包括流动资产中的现金。日常经营中现金必不可少。因为营运资本所占用的资金不能被公司用于其他用途，所以营运资本的变化会影响公司的现金流。营运资本增加意味着现金流出，营运资本减少意味着现金流入。所以在估计股权自由现金流时，应该考虑营运资本追加因素。但在估计公司日常经营所需范围之外的现金增加所导致的营运资本增加不应考虑，因为这时现金积累所造成的营运资本的增加不是公司的营运资本现金流出。第一节自由现金流贴现模型（FCF）

公司营运资本的需要量很大程度上取决于所属行业的类型。用营运资本占销售额比例衡量，零售公司比服务性公司对营运资本的需求要大，因为它们有较高的存货需求和赊销货款。营运资本的变化与公司的增长率有关。通常，对同一行业而言，增长率高的公司营运资本需求相应较大。在估价中，如果没考虑营运