中级财务管理公式大全

财务管理公式大全第二章财务管理基础一、终值和现值的计算

（一）复利的终值和现值复利终值复利终值公式:F＝P×（1＋i）n

其中，（1＋i）n称为复利终值系数，用符号（F/P，i，n）表示复利现值复利现值公式：P＝F×1/（1＋i）n

其中1/（1＋i）n称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示结论（1）复利终值和复利现值互为逆运算；

（2）复利终值系数（1＋i）n和复利现值系数1/（1＋i）n互为倒数（二）年金终值和年金现值

年金是指间隔期相等的系列等额收付款。具有两个特点：

一是金额相等；

二是时间间隔相等。

1.年金终值

（1）普通年金终值

（2）预付年金终值

具体有两种方法：

方法一：预付年金终值＝普通年金终值×（1＋i）。

方法二：F＝A（F/A，i，n＋1）－A

＝A[（F/A，i，n＋1）－1]

（1）按照ｎ＋1期的普通年金计算终值

（2）再把终值点的年金去掉

【提示】预付年金终值系数与普通年金终值系数的关系：期数加1，系数减1。（3）递延年金终值

递延年金的终值计算与普通年金的终值计算一样，计算公式如下：

FA＝A（F/A，i，n）

注意式中“n”表示的是A的个数，与递延期无关。

2.年金现值

（1）普通年金现值

（2）预付年金现值——两种方法

方法一：P＝A（P/A，i，n－1）＋A

＝A[（P/A，i，n－1）＋1]

【提示】预付年金现值系数与普通金现值系数的关系：系数加1，期数减1。

方法二：预付年金现值＝普通年金现值×（1＋i）

（3）递延年金现值

【方法1】两次折现

计算公式如下：

P＝A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m）【方法2】年金现值系数之差

计算公式如下：

PA＝A（P/A，i，m＋n）－A（P/A，i，m）

＝A[（P/A，i，m＋n）－（P/A，i，m）]

式中，m为递延期，n为连续收支期数，即年金期。【方法3】先求终值再折现

PA＝A×（F/A，i，n）×（P/F，i，m＋n）（4）永续年金的现值

3.年偿债基金的计算

简单地说，如果是已知年金终值求年金，则属于计算偿债基金问题，即根据普通年金终值公式求解A（反向计算），这个A就是偿债基金。

根据普通年金终值计算公式：

可知：

式中的是普通年金终值系数的倒数，称偿债基金系数，记作（A/F，i，n）。

【提示】（1）偿债基金和普通年金终值互为逆运算；（2）偿债基金系数和普通年金终值系数是互为倒数的关系。4.年资本回收额的计算

年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入资本的金额。年资本回收额的计算实际上是已知普通年金现值PA，求年金A。

计算公式如下：

式中，称为资本回收系数,记作（A/P，i，n）。

【提示】（1）年资本回收额与普通年金现值互为逆运算；（2）资本回收系数与普通年金现值系数互为倒数。【总结】系数之间的关系

1.互为倒数关系复利终值系数×复利现值系数＝1普通年金终值系数×偿债基金系数＝1普通年金现值系数×资本回收系数＝12.预付年金系数与普通年金系数终值系数（1）期数加1，系数减1

（2）预付年金终值系数＝普通年金终值系数×（1＋i）现值系数（1）期数减1，系数加1

（2）预付年金现值系数＝普通年金现值系数×（1＋i）二、名义利率与实际利率

1.一年多次计息时的名义利率与实际利率

实际利率：1年计息1次时的“年利息/本金”

名义利率：1年计息多次的“年利息/本金”

名义利率与实际利率的换算关系如下：

i＝（1＋r/m）m－1

式中，i为实际利率，r为名义利率，m为每年复利计息次数。

2.通货膨胀情况下的名义利率与实际利率

名义利率，是央行或其他提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率，即利息（报酬）的货币额与本金的货币额的比率，即指包括补偿通货膨胀（包括通货紧缩）风险的利率。实际利率是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率。

名义利率与实际利率之间的关系为：1＋名义利率＝（1＋实际利率）×（1＋通货膨胀率），所以，实际利率的计算公式为：

三、风险衡量

资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。

离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。方差方差和标准离差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。标准差标准离差率对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对数值。四、证券资产组合的预期收益率

证券资产组合的预期收益率就是组成证券资产组合的各种资产收益率的加权平均数，其权数为各种资产在组合中的价值比例。

R——报酬率投资M1，获得报酬M1R1

M——投资投资M2，获得报酬M2R2

【结论】影响组合收益率的因素：

（1）投资比重

（2）个别资产的收益率五、证券资产组合的风险及其衡量

1.证券资产组合的风险分散功能

【结论】组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。反映资产收益率之间相关性的指标是相关系数。相关系数：

相关系数总是在－1到＋1之间的范围内变动，－1代表完全负相关，＋1代表完全正相关。

（1）－1≤ρ≤1

（2）相关系数＝1，表示两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相同。

（3）相关系数＝－1，表示两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相反。

（4）相关系数＝0，不相关。两项证券资产组合的收益率的方差满足以下关系式：

2.非系统性风险含义非系统风险又被称为公司风险或可分散风险，是可以通过证券资产组合而分散掉的风险。它是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。分类经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。财务风险①又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来的可能影响。

②当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使自有资金利润率提高。但是，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使自有资金利润率降低。【提示】

①在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。实际上，在证券资产组合中资产数目较低时，增加资产的个数，分散风险的效应会比较明显，但资产数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。

②不要指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不能够通过风险的分散来消除的。

3.系统风险及其衡量含义系统风险又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过风险分散而消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。风险因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等等。提示尽管绝大部分企业和资产都不可避免地受到系统风险的影响，但并不意味着系统风险对所有资产或所有企业有相同的影响。有些资产受系统风险的影响大一些，而有些资产受的影响较小。（1）单项资产的系统风险系数（β系数）

单项资产的β系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。

系统风险系数或β系数的定义式如下：

【提示】市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。

由于在市场组合中包含了所有资产，因此，市场组合中的非系统风险已经被消除，所以，市场组合的风险就是系统风险。β系数等于1该资产的收益率与市场组合收益率呈同方向、同比例的变化。该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致；β系数小于1该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险小于市场组合的风险；β系数大于1该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险大于市场组合风险。【提示】

①绝大多数资产的β系数是大于零的，也就是说，它们收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致β系数的不同；

②极个别的资产的β系数是负数，表明这类资产与市场平均收益率的变化方向相反，当市场平均收益率增加时，这类资产的收益率却在减少。（2）证券资产组合的系统风险系数

对于证券资产组合来说，其所含的系统风险的大小可以用组合β系数来衡量。证券资产组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在证券资产组合中所占的价值比例。计算公式为：

由于单项资产的β系数不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变组合的风险特性。六、资本资产定价模型

（一）资本资产定价模型的基本原理

R＝Rf＋β×（Rm—Rf）

R表示某资产的必要收益率；

β表示该资产的系统风险系数；

Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；

Rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。

【提示】①市场风险溢酬（Rm—Rf）：市场整体对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因此，市场风险溢酬的数值就越大。

②风险收益率：风险收益率＝β×（Rm—Rf）（二）证劵市场线（SML）

如果把资本资产定价模型公式中的β看作自变量（横坐标），必要收益率R作为因变量（纵坐标），无风险利率（Rf）和市场风险溢酬（Rm—Rf）作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证劵市场线，简称SML，即以下关系式所代表的直线：

R＝Rf＋β×（Rm—Rf）

【提示】证劵市场线对任何公司、任何资产都是适合的。只要将该公司或资产的β系数代入到上述直线方程中，就能得到该公司或资产的必要收益率。

【补充】证券市场线与市场均衡

在均衡状态下，每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率。假设市场均衡（或资本资产定价模型成立），则有：

预期收益率＝必要收益率＝Rf＋β×（Rm－Rf）（三）证券资产组合的必要收益率

证券资产组合的必要收益率也可以通过证劵市场线来描述：

证券资产组合的必要收益率＝Rf＋βp×（Rm—Rf）

此公式与前面的资产资本定价模型公式非常相似，它们的右侧惟一不同的是β系数的主体，前面公式中的β系数是单项资产或个别公司的β系数；而这里的βp则是证券资产组合的β系数。第四章筹资管理（上）一、融资租赁租金的计算

1.决定租金的因素

2.租金的支付方式

租金通常采用分次支付的方式，具体类型有：

（1）按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。

（2）按在期初和期末支付，可以分为先付租金和后付租金两种。

（3）按每次支付额，可以分为等额支付和不等额支付两种。

【提示】实务中，承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多为后付等额年金。3.租金的计算

①租金的计算大多采用等额年金法。

②通常要根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为折现率。

【提示】折现率＝利率＋租赁手续费率【例4－1】某企业于20×1年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值为5万元，归租赁公司。年利率8%，租赁手续费率每年2%。租金每年年末支付一次，要求计算每次支付的租金额。

为了便于有计划地安排租金的支付，承租企业可编制租金摊销计划表。（单位：元）年份期初租金

①支付租金

②应计租费

③＝①×10%本金偿还额

④＝②－③本金余额

⑤＝①－④20×1600000131283600007128352871720×2528717131283528727841145030620×3450306131283450318625236405420×4364054131283364059487826917620×52691761312832691810436516481120×61648111312831648111480250009合计78769823770754999150009【注】50009即为到期残值，尾数9系中间计算过程四舍五入的误差导致的。【延伸思考】在本题中如果假设租赁期满设备残值归承租人所有，则每次应支付的租金为多少？

【总结】在租金计算中，利息和手续费通过折现率考虑，计算租金分两种情况：

（1）残值归出租人

（2）残值归承租人

【提示】当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数×（1＋i）】。第五章筹资管理（下）一、资金需要量预测

（一）、因素分析法含义以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。公式资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1±预测期资金周转速度变动率）

【提示】如果预测期销售增加，则用（1＋预测期销售增加率）；反之用“减”。

如果预测期资金周转速度加快，则应用（1－预测期资金周转速度加速率）；反之用“加”。评价计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确适用品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目（二）、销售百分比法

假设：某些资产和某些负债与销售额同比例变化（或者销售百分比不变）

【定义】随销售额同比例变化的资产——敏感资产

随销售额同比例变化的负债——敏感负债（经营负债）

【问题】销售额增加之后，如何预计敏感资产和敏感负债的增加？

方法一：A/S1＝m△A/△S＝m△A＝△S×m根据销售百分比预测

方法二：敏感资产增加=基期敏感资产×销售增长率根据销售增长率预测

敏感负债增加=基期敏感负债×销售增长率需要增加的资金＝资产增加－敏感负债增加

外部融资需求量＝资产增加－敏感负债增加－留存收益增加如果非敏感资产不增加，则：

（三）资金习性预测法

1、资金习性的含义含义资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。

按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。分类不变资金一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。

包括：为维持营业而占有的最低数额的现金，原材料的保险储备，厂房、机器设备等固定资产占有的资金。变动资金随产销量变动而同比例变动的资金。

包括：直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金，另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。半变动资金虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金。

如：一些辅助材料上占有的资金。【提示】

（1）半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即

资金总额（y）＝不变资金（a）＋变动资金（bx）

（2）根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。2、资金需求量预测的形式

1）.根据资金占用总额与产销量的关系来预测

——以回归直线法为例

设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间关系可用下式表示：

y＝a＋bx

式中：a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。

只要求出a、b，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。2）.采用逐项分析法预测（以高低法为例说明）

【原理】

根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程y＝a＋bx就可以求出a和b。把高点和低点代入直线方程得：

解方程得：【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；低点（销售收入最小）的资金占用量不一定最小。【应用】——先分项后汇总

（1）分项目确定每一项目的a、b。

某项目单位变动资金（b）

某项目不变资金总额（a）

＝最高收入期资金占用量－b×最高销售收入

或＝最低收入期资金占用量－b×最低销售收入（2）汇总各个项目的a、b，得到总资金的a、b。

a和b用如下公式得到：

a＝（a1＋a2＋…＋am）－（am＋1＋…＋an）

b＝（b1＋b2＋…＋bm）－（bm＋1＋…＋bn）

式中，a1，a2…am分别代表各项资产项目不变资金，am＋1…an分别代表各项敏感负债项目的不变资金。b1，b2…bm分别代表各项资产项目单位变动资金，bm＋1…bn分别代表各项敏感负债项目的单位变动资金。

（3）建立资金习性方程，进行预测。【引申思考】两种方法之间的关系【问题】采用资金习性预测法，预测出Ｙ之后，如果求外部融资需求？

外部融资需求＝△Y－留存收益增加二、个别资本成本的计算

个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。

1.资本成本率计算的两种基本模式一般模式不考虑时间价值的模式

【提示】该模式应用于债务资本成本的计算（融资租赁成本计算除外）。折现模式考虑时间价值的模式

筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0

资本成本率＝所采用的折现率

【提示】

（1）能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本。

（2）该模式为通用模式。2.个别资本成本计算

（1）银行借款资本成本一般模式折现模式根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率（2）公司债券资本成本一般模式

【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。折现模式根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率（3）融资租赁资本成本

融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期的手续费用（即租赁公司各期的利润），其资本成本的计算只能采用折现模式。【例5－8】租赁设备原值60万元，租期6年，租赁期满预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，要求计算融资租赁资本成本率。

『正确答案』

现金流入现值＝租赁设备原值＝600000元

现金流出现值＝各期租金现值＋残值现值

＝131283×（P/A，Kb，6）＋50000×（P/F，Kb，6）

600000＝131283×（P/A，Kb，6）＋50000×（P/F，Kb，6）

得：融资租赁资本成本Kb＝10%【总结】融资租赁资本成本的计算

（1）残值归出租人

设备价值＝年租金×年金现值系数＋残值现值

（2）残值归承租人

设备价值＝年租金×年金现值系数

【提示】

当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数×（1＋i）】。（4）普通股资本成本

普通股资本成本率计算的两种方法：

①股利增长模型法；

②资本资产定价模型法

第一种方法——股利增长模型法

假设：某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，则普通股资本成本为：

【提示】普通股资本成本计算采用的是折现模式。

【注意】D0与D1的区别第二种方法——资本资产定价模型法

Ks＝Rf＋β（Rm－Rf）【例5－10】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，要求计算该普通股资本成本率。

『正确答案』普通股资本成本＝5%＋1.5×（15%－5%）＝20%（5）留存收益资本成本

与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于留存收益资本成本率不考虑筹资费用。三、平均资本成本

平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。其计算公式为：

其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。类别评价账面价值权数其优点是资料容易取得，计算结果比较稳定。

其缺点是当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本是现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。市场价值权数其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。

其缺点是现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用于未来的筹资决策。目标价值权数其优点是能适用于未来的筹资决策。

其缺点是目标价值的确定难免具有主观性。四、边际资本成本含义是企业追加筹资的成本计算方法加权平均法权数确定目标价值权数应用是企业进行追加筹资的决策依据五、经营杠杆效应

【补充知识】

单位边际贡献＝单价－单位变动成本＝P－Vc

边际贡献总额M＝销售收入－变动成本总额＝（P－Vc）×Q

边际贡献率＝边际贡献/销售收入＝单位边际贡献/单价

变动成本率＝变动成本/销售收入＝单位变动成本/单价

边际贡献率＋变动成本率＝1

息税前利润＝收入－变动成本－固定成本＝边际贡献－固定成本

EBIT＝（P－Vc）×Q－F

盈亏临界点销售量＝F/（P－Vc）

盈亏临界点销售额＝F/边际贡献率1.经营杠杆

【思考】在息税前利润大于0、其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？

『正确答案』大于10%

【分析】EBIT＝（P－Vc）Q－F＝M－F

经营杠杆：由于固定经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于业务量变动率的杠杆效应。2.经营杠杆系数

（1）DOL的定义公式：

经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销变动率（2）简化公式：

报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润

DOL＝M/EBIT＝M/（M－F）

＝基期边际贡献/基期息税前利润

【提示】经营杠杆系数简化公式推导

假设基期的息税前利润EBIT＝PQ－VcQ－F，产销量变动ΔQ，导致息税前利润变动，ΔEBIT＝（P－Vc）×ΔQ，代入经营杠杆系数公式：

3.经营杠杆与经营风险经营风险是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险关系经营杠杆系数越高，表明资产报酬波动程度越大，经营风险也就越大。

【提示】经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。降低经营风险途径提高单价和销售量

降低固定成本和单位变动成本

六、财务杠杆效应

1.财务杠杆【思考】在净利润大于0、其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股收益变动率是大于、小于还是等于10%？

『正确答案』大于10%

『答案解析』——假设不存在优先股

在EPS的计算公式中，息税前利润增加10%，利息并不发生变动，这样，EPS的变动率就会大于10%。之所以会存在EPS变动率大于EBIT变动率这种现象，原因在于存在固定的利息费用。

由于固定资本成本（利息）的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆。2.财务杠杆系数

（1）定义公式：

（2）简化公式：

3.财务杠杆与财务风险财务风险由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险关系财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大降低DFL途径降低债务水平

提高息税前利润

【提示】不存在优先股的情况下，所得税税率不影响DFL七、总杠杆效应

1.总杠杆

2.总杠杆系数

（1）定义公式

【提示】总杠杆系数与经营杠杆系数和财务杠杆系数的关系

DTL=DOL×DFL（2）简化公式

3.总杠杆与公司风险公司风险①公司风险包括企业的经营风险和财务风险，反映了企业的整体风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平；

②在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长应用①固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；

②变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资可以主要依靠债务资金，保持较大的财务杠杆系数和财务风险①在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；

②在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本比重，在较高程度上使用财务杠杆【总结】八、资本结构优化

资本结构优化，就是权衡负债的低成本和高风险的关系，确定合理的资本结构。

1.每股收益分析法

计算方案之间的每股收益无差别点，并据此进行资本结构决策的一种方法。

所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平

【求解方法】写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。这个息税前利润就是每股收益无差别点的息税前利润。【决策原则】

（1）对负债筹资方式和权益筹资方式比较：

如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；

如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。

（2）对于组合筹资方式进行比较时，需要画图进行分析。【例5－18】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：

甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。

乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。

根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。

『正确答案』

（1）计算每股收益无差别点

EBIT＝376（万元）

（2）计算筹资后的息税前利润

EBIT＝1200×（1－60%）－200＝280（万元）

（3）决策：由于筹资后的息税前利润小于无差别点，因此应该选择财务风险较小的甲方案。【例5－19】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：

甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。

乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。

丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。

要求：根据以上资料，对三种筹资方案进行选择。

『正确答案』

（1）分别计算每股收益无差别点

甲、乙方案比较：

解之得：EBIT＝260（万元）

乙、丙方案比较：

解之得：EBIT＝330（万元）

甲、丙方案比较：

解之得：EBIT＝300（万元）

（2）决策

当EBIT＜260万元时，应选择甲筹资方案

当260＜EBIT＜330万元时，应选择乙筹资方案

当EBIT＞330万元时，应选择丙筹资方案2.平均资本成本比较法

是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。【例5－20】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表所示。

长达公司资本成本与资本结构数据表筹资方式资本结构个别资本成本率A方案B方案C方案贷款

债券

普通股40%

10%

50%30%

15%

55%20%

20%

60%6%

8%

9%合计100%100%100%要求：分别计算三个方案的平均资本成本，并进行方案的选择。

『正确答案』

A方案平均资本成本＝40%×6%＋10%×8%＋50%×9%＝7.7%

B方案平均资本成本＝30%×6%＋15%×8%＋55%×9%＝7.95%

C方案平均资本成本＝20%×6%＋20%×8%＋60%×9%＝8.2%

由于A方案平均资本成本最低，因此，应当选择A方案。3.公司价值分析法

（1）企业价值计算

公司的市场总价值V等于权益资本价值S加上债务资本价值B，即：

V＝S＋B

为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本的价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算（权益资本成本可以采用资本资产定价模型确定）。

（2）加权平均资本成本的计算

【例5－21】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值2000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如下表所示。

『正确答案』

不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率债券的市场价值B（万元）税前债务资本成本率Kb股票β系数权益资本成本率Ks0

200

400

600

800

1000

1200—

8.0%

8.5%

9.0%

10.0%

12.0%

15.0%1.50

1.55

1.65

1.80

2.00

2.30

2.7012.0%

12.2%

12.6%

13.2%

14.0%

15.2%

16.8%根据表中资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和综合资本成本。如下表所示。

公司价值和平均资本成本率单位：万元债券市场价值股票市场价值公司总价值税后债务资本成本普通股资本成本平均资本成本0

200

400

600

800

1000

12002000

1889

1743

1573

1371

1105

7862000

2089

2143

2173

2171

2105

1986—

4.80%

5.10%

5.40%

6.00%

7.20%

9.00%12.0%

12.2%

12.6%

13.2%

14.0%

15.2%

16.8%12.0%

11.5%

11.2%

11.0%

11.1%

11.4%

12.1%【注意】

1.当债务为0时的股票市场价值S

＝净利润/Ks

＝（400－0）×（1－40%）/12%

＝2000（万元）

公司的总市值＝2000（万元）

加权平均资本成本＝权益资本成本＝12%

2.当债务为200万元时的股票市场价值S

＝（400－200×8%）×（1－40%）/12.2%

＝1889（万元）

B＝200（万元）

V＝200＋1889＝2089（万元）

KW＝K债×W债＋K权×W权

＝8%×（1－40%）×200/2089＋12.2%×1889/2089

＝11.5%

可以看到，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降；在债务达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本率最低；债务超过600万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本率上升。因此，债务为600万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。【例·计算题】乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。

表1不同债务水平下的税前利率和β系数债务账面价值（万元）税前利率β系数10006%1.2515008%1.50表2公司价值和平均资本成本债务市场价值（万元）股票市场价值（万元）公司总价值（万元）税后债务资本成本权益资本成本平均资本成本100045005500（A）（B）（C）1500（D）（E）*16%13.09%要求：

（1）确定表2中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）。

（2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。

『正确答案』

（1）表2公司价值和平均资本成本债务市场价值（万元）股票市场价值（万元）公司总价值（万元）税后债务资本成本权益资本成本平均资本成本100045005500（4.5%）（14%）（12.27%）1500（3656.25）（5156.25）*16%13.09%说明：

A＝6%×（1－25%）＝4.5%

B＝4%＋1.25×（12%－4%）＝14%

C＝4.5%×（1000/5500）＋14%×（4500/5500）

＝12.27%

D＝（900－1500×8%）×（1－25%）/16%＝3656.25

E＝1500＋3656.25＝5156.25

（2）债务市场价值为1000万元时，平均资本成本最低，公司总价值最大，所以债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。第六章投资管理一、项目现金流量基本概念由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。其中，现金收入称为现金流入量，现金支出称为现金流出量，现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（NCF）。

【提示】投资决策中的现金流量通常指现金净流量理念所谓的现金既指库存现金、支票、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。分类投资期现金流量、营业期现金流量、终结期现金流量（一）投资期特点主要是现金流出量。内容①在长期资产上的投资，②垫支的营运资金注意一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投资通常在年内一次性投入（如购买设备），如果原始投资不是一次性投入（如工程建造），则应把投资归属于不同投入年份之中。（二）营业期

【补充几个概念】税后付现成本税后付现成本＝付现成本×（1－税率）税后收入税后收入＝收入金额×（1－税率）非付现成本抵税非付现成本可以起到减少税负的作用，其公式为：

税负减少额＝非付现成本×税率特点该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。现金流入量主要是营运各年营业收入，现金流出量主要是营运各年的付现营运成本估算方法直接法：营业现金净流量（NCF）＝营业收入－付现成本－所得税间接法：营业现金净流量＝税后营业利润＋非付现成本分算法：营业现金净流量＝收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋非付现成本×所得税率

＝（收入－付现成本）×（1－所得税率）＋非付现成本×所得税率特殊问题①对于在营业期内的某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。

②对于在营业的某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。（三）终结期特点主要是现金流入量内容①固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。

②垫支营运资金的收回：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。【提示】①在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。

②一般情况下，终结期时间较短，通常相关流量作为项目经营期终点流量处理。【例6－1】某投资项目需要3年建成，从明年开始每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。生产出A产品，估计每年可获净利润60万元。固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。

根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表6－1所示。012345678910总计固定资产价值（90）（90）（90）（270）固定资产折旧37373737373737259改良支出（80）（80）改良支出摊销404080净利润60606060606060420残值净收入1111营运资金（140）1400总计（90）（90）（90）（140）9797979717137288420【例6－2】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资500000元，乙方案需要投资750000元。两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20000元，乙方案为30000元。

甲方案预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。

乙方案预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。

方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200000元，乙方案需垫支营运资金250000元。公司所得税率为20%。

要求：根据上述资料，测算两方案的现金流量。

『正确答案』

甲方案营业期现金流量表12345销售收入1000000100000010000001000000100000付现成本660000670000680000690000700000折旧9600096000960009600096000营业利润244000234000224000214000204000所得税4880046800448004280040800税后营业利润195200187200179200171200163200营业现金净流量291200283200275200267200259200乙方案营业现金流量＝税后营业利润＋非付现成本

＝（1400000－1050000－144000）×（1－20%）＋144000

＝308800（元）

或：＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率

＝1400000×80%－1050000×80%＋144000×20%

＝308800（元）

投资项目现金流量计算表012345甲方案：固定资产投资－500000营运资金垫支－200000营业现金流量291200283200275200267200259200固定资产残值20000营运资金回收200000现金流量合计－700000291200283200275200267200479200乙方案：固定资产投资－750000营运资金垫支－250000营业现金流量308800308800308800308800308800固定资产残值30000营运资金回收250000现金流量合计－1000000308800308800308800308800588800二、净现值（NPV）

（一）基本原理含义一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额，称为净现值。

【提示】预定贴现率为投资者期望的最低投资报酬率。计算净现值（NPV）＝未来现金净流量现值－原始投资额现值决策①净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；

②净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。

③当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬，方案也可行。（二）对净现值法的评价优点①适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。②能灵活地考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率要求，就能有效的考虑投资风险。缺点①所采用的贴现率不易确定。②不适宜于独立投资方案的比较决策。③净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。三、年金净流量（ANCF）含义项目期间内全部现金净流量的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量（ANCF）。计算年金净流量＝现金净流量总现值/年金现值系数

＝现金净流量总终值/年金终值系数

决策原则①年金净流量指标的结果大于零，说明投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。

②在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。评价年金净流量法是净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。因此它适用于期限不同的投资方案决策。四、现值指数（PVI）含义投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比计算PVI＝未来现金净流量现值/原始投资现值决策原则①若现值指数大于或等于1，方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于或等于预期报酬率；

②若现值指数小于1，方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于预期报酬率。

③现值指数越大，方案越好。评价①现值指数法也是净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额现值相同时，实质上就是净现值法。

②PVI是一个相对数指标，反映了投资效率，可用于投资额现值不同的独立方案比较。五、内含报酬率（IRR）

（一）基本原理

内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。

1.未来每年现金净流量相等时（年金法）

每年现金净流量相等是一种年金形式，通过查年金现值系数表，可计算出未来现金净流量现值，并令其净现值为零，有：

未来每年现金净流量×年金现值系数－原始投资额现值＝0

计算出净现值为零时的年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可找出相应的贴现率i，该贴现率就是方案的内含报酬率。2.未来每年现金净流量不相等时

如果投资方案的每年现金流量不相等，各年现金流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金现值系数表的方法来计算内含报酬率，而需采用逐次测试法。（二）对内含报酬率法的评价优点①内含报酬率反映了投资项目实际可能达到的投资报酬率，易于被高层决策人员所理解②反映各独立投资方案的获利水平缺点①计算复杂，不易直接考虑投资风险大小②在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。六、回收期（PP）

回收期，是指投资项目的未来现金净流量（或现值）与原始投资额（或现值）相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。

（一）静态回收期

静态回收期没有虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。

1.未来每年现金净流量相等时

这种情况是一种年金形式，因此：

静态回收期＝原始投资额/每年现金净流量2.未来每年现金净流量不相等时的计算方法

在这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。（二）动态回收期

动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。

1.未来每年现金净流量相等时

在这种年金形式下，假定经历几年所取得的未来现金净流量的年金现值系数为（P/A，i,n），则：

计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，利用插值法，即可推算出回收期n。2.未来每年现金净流量不相等时

在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。优点计算简便，易于理解。这种方法是以回收期的长短来衡量方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就小些。可见，回收期法是一种较为保守或稳妥的方法。缺点①静态回收期的不足之处是没有考虑货币的时间价值，也就不能计算出较为准确的投资经济效益。

②静态回收期和动态回收期还有一个共同局限，这就是它们计算回收期时只考虑了未来现金流量小于和等于原投资额的部分，没有考虑超过原投资额的部分。显然，回收期长的项目，其超过原投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少。七、独立投资方案的决策独立方案是指两个或两个以上项目互不依赖，可以同时并存，各方案的决策也是独立的。独立方案评价属于筛分决策，评价各方案本身是否可行。独立方案排序一般采用内含报酬率法进行比较决策。八、互斥投资方案的决策互斥方案方案之间互相排斥，不能并存，因此决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。决策方法投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）

决策指标：净现值、年金净流量

【提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。投资项目寿命期不同时，决策指标：（1）共同有效期下的净现值；（2）年金净流量。

【提示】实务中对于期限不等的互斥方案比较，一般直接按原始期限的年金净流量指标进行决策。九、固定资产更新决策性质固定资产更新决策属于互斥投资方案的决策类型

【提示】包括替换重置和扩建重置。方法现金流量确定原则：相同流量不予考虑（提高决策效率）。

①年限相同时，采用净现值法；

如果更新不改变生产能力，“负的净现值”在金额上等于“现金流出总现值”，决策时应选择现金流出总现值低者。

②年限不同时，采用年金净流量法。

如果更新不改变生产能力，“负的年金净流量”在金额上等于“年金成本”，决策时应选择年金成本低者。（一）寿命期相同的设备重置决策

采用净现值法

【链接】营业现金净流量计算的三种方法。

1.直接法

营业现金净流量＝收入－付现成本－所得税

2.间接法

营业现金净流量＝税后营业利润＋非付现成本

3.分算法

【提示】

（1）现金流量的相同部分不予考虑；

（2）折旧需要按照税法规定计提；

（3）旧设备方案投资按照机会成本思路考虑；

（4）项目终结时长期资产相关流量包括两部分：一是变现价值，即最终报废残值；二是变现价值与账面价值的差额对所得税的影响；

（5）新、旧设备方案现金流量。（二）寿命期不同的设备重置决策

寿命期不同的设备重置方案，用净现值指标可能无法得出正确决策结果，应当采用年金净流量法决策。

对于替换重置的设备更新，一般不改变生产能力，营业现金收入不会增加，此时，只需计算和比较年金成本即可。年金成本计算公式如下：

【总结】十、股票投资

（一）股票的价值股票价值股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格计算

原理股票价值＝未来各年股利的现值之和

【提示】优先股是特殊的股票，优先股每期在固定的时点上支付相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流量是一种永续年金，其价值计算为：

优先股价值＝股利/折现率决策购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。常用的股票估价模式

（1）固定增长模式

有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。

计算公式为：

（2）零成长模式

如果公司未来各期发放的股利都相等，那么这种股票与优先股是相类似的。或者说，当固定成长模式中g＝0时，有：

（3）阶段性成长模式

许多公司的股利在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于RS，而后阶段公司的股利固定不变或正常增长。对于阶段性成长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。（二）股票投资的收益率

股票的内部收益率，是使得股票未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率，也就是股票投资项目的内含报酬率。股票的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率时，投资者才愿意购买该股票。在固定增长股票估价模型中，用股票的购买价格P0代替内在价值VS，有：

如果投资者不打算长期持有股票，而将股票转让出去，则股票投资的收益由股利收益和资本利得（转让价差收益）构成。这时，股票投资收益率是使股票投资净现值为零时的贴现率，计算公式为：

【总结】第七章营运资金管理一、流动资产投资策略

1.流动资产投资策略的类型

注意一个比率：流动资产与销售收入比率。

【提示】这里的流动资产通常只包括生产经营过程中产生的存货、应收款项以及现金等生产性流动资产，而不包括股票、债券等有价证券等金融性流动资产。

根据这一比率的高低，可将流动资产投资策略分为两类

紧缩投资策略宽松投资策略流动资产/收入低高流动资产持有成本低高财务和经营风险高低收益水平高低2.如何选择流动资产投资战略

（1）权衡资产的收益性与风险性。从理论上来说，最优的流动资产投资规模等于流动资产的持有成本与短缺成本之和最低时的流动资产占用水平。

（2）充分考虑企业经营的内外部环境。

融资困难，通常采用紧缩的投资策略.

（3）产业因素的影响。

①在销售边际毛利较高的产业，如果从额外销售中获得的利润超过额外应收账款所增加的成本，宽松的信用政策可能为企业带来更为可观的收益。

②流动资产占用具有明显的行业特征。比如，在商业零售行业，其流动资产占用要超过机械行业。（4）企业政策的决策者。

①保守的决策者更倾向于宽松的流动资产投资策略，而风险承受能能力较强的决策者则倾向于紧缩的流动资产投资策略。

②运营经理通常喜欢高水平的原材料，以便满足生产所需；销售经理喜欢高水平的产成品存货，以便满足顾客的需要，而且喜欢宽松的信用政策以便刺激销售；财务经理喜欢使存货和和应收账款最小化，以便使流动资产融资的成本最小化。二、流动资产融资策略

策略类型基本内容主要特点期限匹配融资策略

在期限匹配融资策略中，永久性流动资产和非流动资产以长期融资方式（负债或权益）来融通，波动性流动资产用短期来源融通。

短期来源＝波动性流动资产

长期来源＝永久性流动资产＋非流动资产收益和风险

居中保守融资策略

在保守融资策略中，长期融资支持非流动资产、永久性流动资产和某部分波动性流动资产。公司通常以长期融资来源来为波动性流动资产的平均水平融资。

短期来源＜波动性流动资产

长期来源＞永久性流动资产＋非流动资产风险与收益

较低激进融资策略

在激进融资策略中，公司以长期负债和股东权益为所有的固定资产融资，仅对一部分永久性流动资产使用长期融资方式融资。短期融资方式支持剩下的永久性流动资产和所有的临时性流动资产。

短期资金＞波动性流动资产

长期资金＜永久性流动资产＋固定资产

【提示】这种策略比其他战略使用更多的短期融资。风险和收益

较高三、目标现金余额（最佳现金持有量）的确定最佳持有量持有成本最低的现金持有量现金

持有成本

机会成本机会成本与现金持有量同方向变化管理成本属于固定成本，与现金持有量没有明显的变动关系。如管理人员的工资、安全措施费等短缺成本与现金持有量反方向变化交易成本在全年现金需要量一定的情况下，交易成本与现金持有量反方向变化（一）成本模型含义成本分析模式是通过分析持有现金的成本，寻找使持有成本最低的现金持有量。假设假设不存在现金与有价证券之间的转换。

——交易成本无关成本在成本分析模式下，企业持有的现金有三种成本：（1）机会成本；（2）管理成本；（3）短缺成本。决策原则最佳现金持有量是使上述三项成本之和最小的现金持有量。（二）存货模式假设不允许现金短缺，即短缺成本为无关成本相关成本（1）机会成本；（2）交易成本含义所谓的最佳现金持有量，也就是能使机会成本和交易成本之和最小的现金持有量。1.机会成本

2.交易成本

3.最佳持有量及其相关公式

机会成本、交易成本与现金持有量之间的关系，可以图示如下：从上图可以看出，当机会成本与交易成本相等时，相关总成本最低，此时的持有量即为最佳持有量。由此可以得出：

【计算内容】

（1）计算最佳现金持有量。

（2）计算最佳现金持有量下的全年现金管理总成本、全年现金交易成本和全年现金持有机会成本。

（3）计算最佳现金持有量下的全年有价证券交易次数和有价证券交易间隔期。（二）随机模型（米勒—奥尔模型）含义随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行现金持有量控制的方法基本原理【两条控制线，一条回归线】

当企业现金余额在最高控制线（上限）和最低控制线（下限）之间波动时，表明企业现金持有量处于合理的水平，无需进行调整。当现金余额达到上限时，则将部分现金转换为有价证券；当现金余额下降到下限时，则卖出部分证券。

模型参数两条控制线和一条回归线的确定

（1）最低控制线L的确定

最低控制线L取决于模型之外的因素，其数额是由现金管理部经理在综合考虑短缺现金的风险程度、公司借款能力、公司日常周转所需资金、银行要求的补偿性余额等因素的基础上确定的。

（2）回归线的确定

式中：b——证券转换为现金或现金转换为证券的成本；

δ——delta，公司每日现金流变动的标准差；

i——以日为基础计算的现金机会成本。

【注】R的影响因素：同向：L，b，δ；反向：i

（3）最高控制线的确定

H＝3R－2L

【注意】该公式可以变形为：H－R＝2（R－L）评价（1）符合随机思想，适用于所有企业货币资金最佳持有量的测算。

（2）建立在企业的现金未来需求总量和收支不可预测的前提下，因此，计算出来的现金持有量比较保守。四、资金集中管理模式

概念是指集团企业借助商业银行网上银行功能及其它信息技术手段，将分散在集团各所属企业的资金集中到总部，由总部统一调度、统一管理和统一使用。模式统收统支模式企业的一切资金收入都集中在集团总部的财务部门，各分支机构或子企业不单独设立账号，一切现金支出都通过集团总部财务部门付出，现金收支的批准权高度集中。拨付备用金模式集团按照一定的期限统拨给所有所属分支机构或子企业备其使用的一定数额的现金，等各分支机构或子企业发生现金支出后，持有关凭证到集团财务部门报销以补足备用金。

【提示】成员企业的所有现金收入必须集中到集团财务部门。结算中心模式结算中心通常是由企业集团内部设立的、办理内部各成员现金收付和往来结算的专门机构。它通常设立于财务部门内，是一个独立运行的职能机构。内部银行模式将社会银行的基本职能与管理方式引入企业内部管理机制而建立起来的一种内部资金管理机构，主要职责是进行企业或集团内部日常的往来结算和资金调拨、运筹。财务公司模式财务公司是一种经营部分银行业务的非银行金融机构。其主要职责是开展集团内部资金集中结算，同时为集团成员提供包括存贷款、融资租赁等在内的全方位的金融服务。五、现金收支管理

（一）现金周转期

概念

现金周转期＝存货周转期＋应收账款周转期－应付账款周转期

其中：

存货周转期＝平均存货／每天的销货成本

应收账款周转期＝平均应收账款／每天的销货收入

应付账款周转期＝平均应付账款／每天的购货成本措施减少现金周转期的措施：

（1）减少存货周转期（加快制造与销售产成品）

（2）减少应收账款周转期（加速应收账款的回收）

（3）延长应付账款周转期（减缓支付应付账款）六、应收账款的成本

1.应收账款的机会成本

因投放于应收账款而放弃其他投资所带来的收益，即为应收账款的机会成本。其计算公式如下：

（1）应收账款平均余额＝日销售额×平均收现期

（2）应收账款占用资金＝应收账款平均余额×变动成本率

【提示】只有应收账款中的变动成本才是因为赊销而增加的成本（投入的资金）

（3）应收账款占用资金的应计利息（即机会成本）

＝应收账款占用资金×资本成本

＝日销售额×平均收现期×变动成本率×资本成本

应收账款周转期＝平均应收账款／每天的销货收入2.应收账款的管理成本

主要是指在进行应收账款管理时，所增加的费用。主要包括：调查顾客信用状况的费用、收集各种信息的费用、账簿的记录费用、收账费用等。

3.应收账款的坏账成本

在赊销交易中，债务人由于种种原因无力偿还债务，债权人就有可能无法收回应收账款而发生损失，这种损失就是坏账成本。坏账成本一般用下列公式测算：

应收账款的坏账成本＝赊销额×预计坏账损失率七、【信用条件决策】

1.计算增加的收益

增加的收益＝增加的销售收入－增加的变动成本

＝增加的边际贡献

＝增加的销售量×单位边际贡献

＝增加的销售额×（1－变动成本率）

【注意】以上公式假定信用政策改变后，销售量的增加没有突破固定成本的相关范围。如果突破了相关范围，则固定成本也将发生变化，此时，计算收益的增加时还需要减去固定成本增加额。2.计算实施新信用政策后成本费用的增加：

第一：计算占用资金的应计利息增加

（1）应收账款占用资金的应计利息

①应收账款应计利息

＝日销售额×平均收现期×变动成本率×资本成本

②应收账款占用资金的应计利息增加

＝新信用政策占用资金的应计利息－原信用政策占用资金的应计利息

（2）存货占用资金应计利息增加

存货占用资金应计利息增加

＝存货增加量×单位变动成本×资金成本（3）应付账款增加导致的应计利息减少（增加成本的抵减项）（一般不涉及）

应付账款增加导致的应计利息减少＝应付账款平均余额增加×资本成本

比如在原来信用政策之下应付账款的余额为10万，信用政策改变后应付账款的余额变成了15万，应付账款增加5万，假设资本成本是10%，带来利息节约5000元。意味着应收账款信用政策改变以后应付账款带来的利息增加－5000元。第二：计算收账费用和坏账损失的增加

收账费用一般会直接给出，只需计算增加额即可；

坏账损失一般可以根据坏账损失率计算，然后计算增加额。

第三：计算现金折扣的增加（若涉及现金折扣政策的改变）

现金折扣成本＝赊销额×折扣率×享受折扣的客户比率

现金折扣成本增加＝新的销售水平×享受现金折扣的顾客比例×新的现金折扣率－旧的销售水平×享受现金折扣的顾客比例×旧的现金折扣率

平均收现期如何计算？3.计算改变信用政策增加的税前损益

增加的税前损益＝增加的收益－增加的成本费用

【决策原则】

如果改变信用期增加的税前损益大于0，则可以改变。

【提示】

信用政策决策中，依据的是税前损益增加，因此，这种方法不考虑所得税。八、应收账款的监控

（一）应收账款周转天数目的应收账款周转天数或平均收账期是衡量应收账款管理状况的一种方法相关指标应收账款周转天数＝应收账款余额/平均日销售额

平均逾期天数＝应收账款周转天数-平均信用期天数（二）账龄分析表

账龄分析表，将应收账款划分为未到信用期的应收账款和以30天为间隔的逾期应收账款，这是衡量应收账款管理状况的另外一种方法。

公司既可以按应收账款总额进行账龄分析，也可以分顾客进行账龄分析。

账龄分析表比计算应收账款周转天数更能揭示应收账款变化趋势，因为账龄分析表给出了应收账款分布的模式，而不仅仅是一个平均数。（三）应收账款账户余额的模式

应收账款账户余额的模式,反映了一定期间（如一个月）的赊销额，在发生赊销的当月月末及随后的各月仍未偿还的百分比（余额）。

企业收款的历史决定了其正常的应收账款余额的模式。企业管理部门通过将当前的模式和过去的模式进行对比来评价应收账款的账户余额模式的任何变化。

企业还可以运用应收账款账户余额的模式来进行应收账款金额水平的计划，以及预测未来的现金流。（四）ABC分析法

又称”重点管理法”。它将企业的所有欠款客户按其金额的多少进行分类排队,然后分别采取不同的收账策略的一种方法。

对这三类不同的客户，应采取不同的收款策略。例如，对A类客户，可以发出措辞较为严厉的信件催收，或派专人催收，或委托收款代理机构处理,甚至可通过法律解决；对B类客户则可以多发几封信函催收，或打电话催收；对C类客户只需要发出通知其付款的信函即可。

九、最优存货量（经济订货批量）的确定

经济订货批量的概念：能够使存货的相关总成本达到最低点的进货数量。

（一）经济订货基本模型

1.经济订货基本模型的假设：

（1）存货总需求量是已知常数

（2）订货提前期是常数

（3）货物是一次性入库

（4）单位货物成本为常数，无批量折扣

（5）库存持有成本与库存水平呈线性关系

（6）货物是一种独立需求的物品，不受其他货物影响。

【提示】这里还应该补充一个假设条件：不允许缺货。2.相关成本

在上述假定条件下，由于存货单价不变（不存在数量折扣），购置成本无关；不允许存在缺货，缺货成本无关。这样，相关成本只有变动性订货成本和变动性储存成本。

变动订货成本＝年订货次数×每次订货成本＝（D/Q）×K

变动储存成本＝年平均库存×单位储存成本＝（Q/2）×Kc

上述相关成本与进货批量的关系如下图所示。

3.经济订货批量的计算公式及其变形。

由于变动订货成本和变动储存成本与订货量是反方向变化的，因此，令二者相等，即可得出经济订货量的基本公式。

①经济订货量（Q*）基本公式

②每期存货的相关总成本

（二）基本模型的扩展

放宽经济订货基本模型的相关假设，就可以扩展经济订货模型，以扩大其适用范围。

1.再订货点

再订货点就是在提前订货的情况下，为确保存货用完时订货刚好到达，企业再次发出订货单时应保持的存货库存量。

再订货点＝平均交货时间×平均每日需要量

【提示】订货提前期对经济订货量并无影响，每次订货批量、订货次数、订货间隔时问等与瞬时补充相同。2.存货陆续供应和使用

经济订货基本模型是建立在存货一次全部入库的假设之上的。事实上，各批存货一般都是陆续入库，库存量陆续增加。特别是产成品入库和在产品转移，几乎总是陆续供应和陆续耗用的。在这种情况下，需要对经济订货的基本模型做一些修正。。

设每批订货数为Q，每日送货量为P，则该批货全部送达所需日数即送货期为：

送货期＝Ｑ／ｐ

假设每日耗用量为d，则送货期内的全部耗用量为：

送货期耗用量＝Ｑ／ｐ×ｄ

由于零件边送边用，所以每批送完时，则送货期内平均库存量为:

送货期内平均库存量=

当变动储存成本和变动订货成本相等时，相关总成本最小，此时的订货量即为经济订货量。

【公式掌握技巧】

Kc→Kc（1-d/p）（三）保险储备

（1）保险储备的含义

按照某一订货量和再订货点发出订单后，如果需求增大或送货延迟，就会发生缺货或供货中断。为防止由此造成的损失，就需要多储备一些存货以备应急之需，称为保险储备。

（2）考虑保险储备的再订货点

R＝预计交货期内的需求＋保险储备

＝交货时间×平均日需求量＋保险储备（3）保险储备确定的方法

最佳的保险储备应该是使缺货损失和保险储备的储存成本之和达到最低。

保险储备的储存成本＝保险储备×单位储存成本

缺货成本＝一次订货期望缺货量×年订货次数×单位缺货损失

相关总成本＝保险储备的储存成本＋缺货损失

比较不同保险储备方案下的相关总成本，选择最低者为最优保险储备。

Min（缺货损失＋保险储备的持有成本）