财务分析与诊断课件

主要内容财务报告概述公司战略、商业模式与财务数据会计科目解析资产与负债项目分析损益项目分析流动性分析财务预警业绩评价EVA价值管理与创造主要内容财务报告概述1财务报告概述财务报告概述2一、财务报表分析财务报表分析是指以财务报表和其他资料（报表附注、财务情况说明、审计）为依据和起点，采用专门方法，系统分析和评价企业的过去和现在的财务状况、经营成果及其变动，目的是了解过去、评价现在、预测未来、帮助各利益关系人改善决策。

一、财务报表分析财务报表分析是指以财务报表和其他资料（报表附3二、分析对象财务会计报表：资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表。会计报表附注：是对在资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以及对未能在这些报表中列示项目的说明等。包括：“会计政策、会计估计和会计报表编制方法说明”、“会计报表的项目注释”、“关联方关系及交易”、“或有事项”、“资产抵押说明”、“资产负债表日后事项”、“债务重组事项”等。财务情况说明：包括公司基本情况简介；会计数据和业务数据摘要；股本变动及股东情况；公司董事、监事、高级管理人员和员工情况；公司治理结构；股东大会情况简介；董事会报告；监事会报告；重大事项等。审计报告：无保留意见审计报告、保留意见审计报告、无法表示意见审计报告、否定意见审计报告二、分析对象财务会计报表：资产负债表、利润表、现金流量表、所4财务分析与诊断课件5财务分析与诊断课件6财务分析与诊断课件7财务报告的本质专业化进程突出了信息不对称的广泛存在财务报表事前签约的证明事后履约的标准会计绝不仅仅是借贷相等的控制手段会计被广泛的运用于各种决策：事前决策依据、事后评价标准、各种预测财务报告的本质专业化进程突出了信息不对称的广泛存在8财务报告的本质专业化进程突出了信息不对称的广泛存在财务报表事前签约的证明事后履约的标准会计绝不仅仅是借贷相等的控制手段会计被广泛的运用于各种决策：事前决策依据、事后评价标准、各种预测财务报告的本质专业化进程突出了信息不对称的广泛存在9财务报表信息的需求财务报告的使用者分布广泛投资者与中介机构贷款人和其他供应商管理人员和其他雇员顾客政府/管制机构不同使用者的目的不同投资决策：买进、持有、卖出、买卖时点、买卖组合信贷决策：是否贷款、利率及债务条款报酬、经营管理决策关心长期的关系、售后服务以及今后的优惠财政收入和政策等等但我们只提供一套通用财务报告财务报表信息的需求财务报告的使用者分布广泛10财务报表分析的目的一般目的（流动性、盈利性、偿债、营运）评价过去的经营业绩衡量现在的财务状况预测未来的发展趋势具体目的兼并收购业绩评价风险管理信贷决策估值分析财务报表分析的目的一般目的（流动性、盈利性、偿债、营运）11影响财务报表质量的主要因素会计准则和监管财务数据估计和预测的准确性审计的有效性法律环境和诉讼的可能管理人员操纵盈利的动机和机会影响财务报表质量的主要因素会计准则和监管12外部环境与公司因素的影响最近的研究表明：一家公司约30%的利润与行业相关，也就是说，30%的公司利润是由所在行业所决定的但46%的利润变动是由公司特点和业务活动所产生的环境因素和公司特点共同决定了公司利润率的水平外部环境与公司因素的影响最近的研究表明：13从经营活动到财务报表外部环境劳动力市场资本市场产品市场供应商客户竞争者商业管制公司战略企业范围：多元程度多元化类型竞争定位：成本领先差别化关键的成功因素与风险商业活动经营活动投资活动筹资活动会计环境资本市场结构缔约与治理会计惯例与管制税与财务会计的关系独立审计会计争议的法律体系会计战略会计政策选择会计估计选择会计报告形式补充披露选择会计系统商业活动的经济后果的计量与报告财务报表管理者拥有企业活动的内部信息会计估计误差因会计选择而形成的财务数据扭曲从经营活动到财务报表外部环境公司战略商业活动会计环境会计战略14财务分析框架财务分析框架15财务分析与诊断课件16资产负债表资产负债表17损益表损益表18现金流量表现金流量表19财务分析与诊断课件20显示业务分部数据重要性

——栋梁新材建材业上市公司2007净利润率显示业务分部数据重要性

——栋梁新材建材业上市公司2007净21显示业务分部数据重要性

——栋梁新材建材业上市公司2007年存货周转率显示业务分部数据重要性

——栋梁新材建材业上市公司2007年22显示业务分部数据重要性

——栋梁新材业务类型营业收入营业利润率有色金属加工15.939.29%有色金属贸易32.950.17%合计48.893.14%显示业务分部数据重要性

——栋梁新材业务类型营业收入营业利润23公司战略、商业模式与财务战略公司战略、商业模式与财务战略24公司战略与财务数据差异化战略：毛利率高，周转率低、费用率高LV、我国中小银行低成本战略：毛利率低，周转率高，压缩费用和成本春秋航空市场定位准确如家经济型酒店公司战略与财务数据差异化战略：毛利率高，周转率低、费用率高25商业模式与财务数据沃尔玛模式——掌握通路净营运资本为负高额的资金占用高额的资金流量资源型企业——控制资源垄断优势资源有限受资源约束企业——如何管理风险存货管理风险管理需要成本商业模式与财务数据沃尔玛模式——掌握通路26注意力价值—腾讯免费聊天，积累了大量用户群体（手机QQ收费）；种菜为广大用户打造各类个性化增值服务，包括QQ会员服务、号码服务、QQ交友中心、QQ秀等几大服务内容。网络游戏、博客、门户网站互联网增值服务：虚拟衣服、道具、宠物。这部分收入2006年18亿，占总收入65%。售卖体验QQ的注册用户已超过170,930,000，最高在线用户是3,390,500，每天独立上线人数16,084,000，而且82%的用户处于12-30这一年龄阶段。注意力价值—腾讯免费聊天，积累了大量用户群体（手机QQ收费）27“美特斯·邦威，不走寻常路！”定位：休闲服装借鸡生蛋：常说的“生产外包”(它共有登记在册面料供应商96家、辅料供应商84家、成衣厂310家)。“借网捕鱼”：指的是“特许连锁经营”，就是“加盟”。虽然现在美特斯·邦威90%的门店是“加盟店”，但“直营店”对主营业务收入的贡献，却占到38%。这跟直营店处于核心城市和热点地带不无关系(截至2008年3月，拥有门店2211家，其中加盟店1927家，直营店284家。2005至2007年，直营店销售额占主营业务收入比分别为6%、30%、34%)。“美特斯·邦威，不走寻常路！”定位：休闲服装28轻资产战略戴尔：最核心资源是营销队伍和组装工厂可口可乐：分拆重资产瓶装工厂中国乳品行业：2001年麦肯锡为光明提出的咨询战略轻资产战略戴尔：最核心资源是营销队伍和组装工厂29轻资产战略零存货管理——沃尔玛、青岛海尔供应链金融的产生轻资产战略零存货管理——沃尔玛、青岛海尔30金王集团的困境单一的产品单一的销售渠道高风险求变之路金王集团的困境单一的产品31公司财务战略筹资战略低成本、可得性、匹配性、竞争力筹资方式股票、债券企业生命周期公司财务战略筹资战略32公司财务战略投资战略对外投资与对内投资海外并购利益分配战略股利政策危机管理公司财务战略投资战略33会计科目解析与风险控制会计科目解析与风险控制34（一）资产负债表分析的重点现金不足：企业最严重的财务危机。企业的流动现金不能太紧。一个小企业要随时能拿100万；一个中企业要随时能拿1000万；一个大企业要随时能那1个亿。应收账款过多：钱在客户那里存货过多：钱压在商品里固定资产过多：钱压在设备、厂房里计提的各种准备过低：资产虚估，风险准备不足短期借款用于长期用途：

“短贷长投”，短期偿债风险高企。应付账款账期的不正常延长：资金链可能断裂长期借款用于短期用途：企业要承担高额的利息负担担保负债和未决诉讼：企业杀手举债过度：资本金不足，长期偿债风险高企。（一）资产负债表分析的重点现金不足：企业最严重的财务危机。企35（二）利润表分析的重点营业收入的变动和现金含量毛利率管销费用是否出现不正常的上升或下降财务费用是否与贷款规模相适应投资收益的具体内容和现金含量营业利润的现金含量企业的业绩是否过度依赖营业外收入销售净利率、资产报酬率、权益报酬率（二）利润表分析的重点营业收入的变动和现金含量36（三）现金流量表分析的重点经营活动现金流量的充足程度投资活动的现金流出与企业投资计划的吻合程度筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量之和的适应程度（三）现金流量表分析的重点经营活动现金流量的充足程度37流动资产：现金现金是流动性最强的资产持有现金的利弊利：充足的现金是企业生存的条件弊：现金是回报最低的项目之一通涨和汇率不确定可能带来的损失现金不是越多越好现金是内部控制制度的最重要对象资产负债表上的现金——可自由支配的现金流动资产：现金现金是流动性最强的资产38应收账款质量分析如果企业的应收账款质量存在问题，常常会伴随如下现象的发生：应收账款规模的不正常增加；应收账款平均收账期的不正常延长；大量的销售失败。此外，在对应收账款质量进行分析时，还要特别注意分析对象公司的赊销与现金销售之比：这一比例的变化（如同一公司不同年度之间）或差异（如不同公司之间）常常会导致前述指标产生严重的不可比性；外部分析虽然不易得到公司赊销与现金销售比例的具体资料，但是分析者通常可以根据企业的经营业务特征来加以判断。39应收账款质量分析如果企业的应收账款质量存在问题，常常会伴随如利润增长来自何方APEX是一家由华人创办的的、专骗华人、毫无信誉可言的美国公司。惯用的手法是：在少量出货按期付款建立初步信誉后，拖欠巨额货款。

《时代》2002年将APEX的创始人视为全球最有影响力的商人，APEX是美国最大的生产和销售DVD播放机的公司。长虹与APEX的合作始于2001年11月，在2001年度，长虹出口总额折合人民币7.7亿元，APEX以3.46亿元的货款欠款名列长虹公司欠款单位第一名，占长虹总出口额的45%。

到2002年1至9月，长虹的主营业务比上年同期增长94%，2002年12月，长虹公司发布的信息显示,公司全年出口总额为7.7亿美元，而公司2001年度的出口总额为7.7亿元。由此可知，公司2002年度实现的销售收入的增长和净利润的增长主要来自出口的迅猛增长。利润增长来自何方APEX是一家由华人创办的的、专骗华人、毫无40存货质量分析存货周转率可以反映企业的存货管理有效程度和销售能力，但并不直接说明其变现能力，因为企业的大部分销售业务很有可能是通过赊销方式实现的。存货周转率越高、周转速度越快、周转天数越短，说明企业的经营效率就越高；反之，存货周转率越低，则表明存货中可能冷背残次货品居多，不能适应销售需求，或者表明存货积压，不能有效地运营资金，增加冷背的风险。可见，存货周转率变低往往意味着企业的存货质量下降，可能存在一系列的隐患。41存货质量分析存货周转率可以反映企业的存货管理有效程度和销售能固定资产的具体分析

高质量的固定资产，应当表现为：（1）技术装备水平较高，其生产能力与存货的市场份额所需要的生产能力相匹配，并能够将符合市场质量需要的产品推向市场，并获得利润；（2）周转速度适当，资产的闲置率不高；（3）结构合理，符合行业特征。判断技术装备水平高低的财务指标主要是固定资产综合成新率。固定资产的综合成新率＝（固定资产原值－累计折旧）／固定资产原值。一般情况下，设备、厂房越新，技术装备水平越高；设备、厂房越旧，技术装备水平越低固定资产周转率＝营业收入／固定资产平均余额。如果企业的固定资产周转率明显地低于同行业的平均水平，则说明固定资产的周转速度较慢，资产的闲置率较高。固定资产的具体分析高质量的固定资产，应当表现为：（1）技42固定资产的具体分析

判断结构是否合理的财务指标主要是固定资产占总资产的比重。一般来说，每一个行业的企业都有其独特的固定资产结构。例如金融类企业，盈利模式为吸存放贷，主要的盈利性资产是贷款、债券投资，固定资产是其非生息性资产，所以，对于银行来说，固定资产所占比重应当尽量低；制造业企业的固定资产通常为厂房、机器设备、运输工具等，固定资产是企业的生产设施，但同时企业资产的相当部分也会以存货和应收款项的形式存在，因此固定资产所占总资产比重适中；而如果是电力企业，由于其主要盈利资产是电厂机组，固定资产占总资产的比重则非常高。判断固定资产结构是否合理总是将企业的固定资产占总资产的比重与同业的一般水平加以比较。如果企业的固定资产占总资产的比重明显超过同行业的一般水平，则往往说明固定资产过多，企业大量的资金砸在了厂房、设备里。固定资产的具体分析判断结构是否合理的财务指标主要是固定资43固定资产的具体分析

固定资产核算方式的选择对于反映企业的财务状况和经营成果具有直接的影响我国现行会计准则规定：企业可以采用年限平均法、工作量法、双倍余额递减法和年数总和法计提折旧。在资产负债表日，可收回金额的计量结果表明，固定资产的可收回金额低于其账面价值的，应当将固定资产的账面价值减记至可收回金额，减记的金额确认为资产减值损失，计入当期损益，同时计提相应的固定资产减值准备。固定资产减值损失一经确认，在以后会计期间不得转回。分析者必须认真阅读会计报表附注，了解企业折旧的计算方法、可收回金额的确定依据、固定资产减值准备的计提方法以及它们变化，从而判断企业业绩的变化，究竟是实际经营状况发生的变化，还是固定资产核算方式的变化引起的。固定资产的具体分析固定资产核算方式的选择对于反映企业的财44无形资产

IntangibleAssets无形资产的定义无形资产会计的特殊性研究及开发费用(R&D)费用化还是资本化如果允许资本化，有无限制资本化后如何摊销研发费用所反映的信息商誉(Goodwill)何时及如何确定如何摊销无形资产IntangibleAssets无形资产的定义45负债

Liabilities负债是融资的主要渠道之一有息负债和无息负债无息：应付账款和预收货款有息：长期借款，债券估计负债EstimatedLiabilities或有负债ContingentLiabilities负债项目的陷阱负债中需要判断的项目表外融资负债和权益的界线趋于模糊负债Liabilities负债是融资的主要渠道之一46短期负债和长期负债企业负债可以划分为短期负债和长期负债不论是短期负债还是长期负债，既然是债务，总是要还的，区别只是在于偿还期限是早是晚、偿债压力是否紧迫而已一般来说，短期负债通常需要在一年之内予以偿还，而长期负债的偿还期限则都在一年以上47短期负债和长期负债企业负债可以划分为短期负债和长期负债47短期负债的偿还运营良好的公司会不断产生现金流入，从而为各种现金流出（包括偿还短期负债所必需的现金流出）提供资金支持当公司正常生产经营所产生的现金流量不足以支持短期债务的偿还时，就需要动用公司所持有的各种资产来偿付债务，首先是变现能力较强的货币资金、短期投资、应收账款和存货等流动资产，迫不得已的话还有可能会变卖固定资产等长期资产来偿付短期债务借新债，还旧债，这里的新债既有可能是新的短期负债，也有可能是新的长期负债。48短期负债的偿还运营良好的公司会不断产生现金流入，从而为各种现预收账款预收账款是反映企业预收购买单位账款的指标。这意味着企业已经获得订单并取得支付，所以只要企业照单生产，预收账款将在未来的会计期间转化为收入，并在结转成本后体现为利润预收账款的多少实际上预示了企业未来的收入利润情况，对于预测上市公司未来盈利水平具有重要的参照意义2010年4月28日披露的年报来看，有45家上市公司的预收账款超过其2009年全年营业总收入。在预收账款大于2009年营业总收入的45家公司中，80％以上都是房地产公司预收账款预收账款是反映企业预收购买单位账款的指标。这意味着企49收入十大诡计寅吃卯粮：提前确认收入以丰补歉：推迟确认收入无中生有：虚构收入瞒天过海：隐瞒收入树上开花：夸大收入金蝉脱壳：关联收入张冠李戴：分部收入浑水摸鱼：捆绑收入偷梁换柱：非常收入里外勾结：对敲收入收入十大诡计寅吃卯粮：提前确认收入50利用筹划各种各样的交易方式虚构收入AOL（美国在线）的虚构收入的方式主要有：

1.利用资本交易

AOL利用资本运营创造性增加收入，其主要手法是将部分收购成本收入化，具体操作是，如果并购公司实际收购价格是1亿元，AOL出价1.2亿元，溢价的部分作为收入返还AOL，主要是以广告收入方式还返。

2.利用对敲交易

AOL与设备供应商利用广告换设备的对敲交易夸大广告收入，如1998年，AOL向SunMicrosystems购买了5亿美元的电脑设备和4年的电脑服务，与此同时，SunMicrosystems保证在3年内向AOL购买3.5亿美元的广告服务。对敲交易双方互为买方和卖方，容易引起外界包括审计师的怀疑，于是与对敲交易相似的三角交易登场了，三角交易实质也是一种对敲交易，但因为引入了第三方或过桥公司，使其对敲交易不容易被外界发觉。如AOL与FinanCerter达成秘密交易，由家庭商店以375万美元的价格向FinanCerter购买它根本不需要的软件（市价为75万美元），并要求FinanCerter向AOL支付300万美元的广告费，AOL再将这300万美元的大部分购货款形式返还给家庭商店公司，一圈下来，家庭商店、FinanCerter及AOL都增加了300万美元或375万美元的收入。利用筹划各种各样的交易方式虚构收入AOL（美国在线）的虚构51流动性分析流动性分析52财务分析与诊断课件53财务分析与诊断课件54财务分析与诊断课件55财务分析与诊断课件56财务分析与诊断课件57债务期限匹配理论债务期限匹配理论该理论认为，企业的债务期限应该与资产期限合理匹配，这样才能有效地控制企业的流动性财务风险并降低债务代理成本，这一理论也被称作免疫假设(Immunizationhypothesis)。简单来说，持有更多长期资产的公司应当使用更多的长期负债，而不是短期负债；而持有更多流动资产的公司则可以使用更多的短期负债，而不是长期负债；债务期限与资产期限正相关。如果债务期限比资产期限短，则资产可能产生不了足够的现金流来偿还债务；如果债务期限比资产期限长，则在资产已经停止产生现金流时还要偿还债务。58债务期限匹配理论债务期限匹配理论58ABC公司标准资产负债表（2001年12月31日）资产金额负债和所有者权益金额流动资产流动负债现金短期银行借款应收账款短期债券存货应付账款预付帐款到期的长期负债非流动资产应付费用金融资产非流动负债无形资产长期银行贷款固定资产净值长期债券

所有者权益总资产负债+所有者权益ABC公司标准资产负债表（2001年12月31日）59ABC公司管理资产负债表（2001年12月31日）投入资本金额占用资本金额流动资产流动负债现金短期银行借款

WCR短期债券预付帐款到期的长期负债非流动资产非流动负债金融资产长期银行贷款无形资产长期债券固定资产净值所有者权益资产净值吸收资本ABC公司管理资产负债表（2001年12月31日）60财务预警财务预警61财务困境的分析和评价

（一）财务困境的标准

1、Carmichael（1972）标准 财务困境又称“违约风险”，是指企业无法履行义务，具体表现为四种形式： （a）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期债务有困难； （b）权益不足：长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或总负债大于总资产，即负权益； （c）债务拖欠：不能偿还应付负债，或违背了贷款协议条款； （d）资金不足：公司受限于或者无法获得各种额外资金。

2、Ross等人（1999；2000）标准

从四个方面定义企业的财务困境： （a）企业失败：即企业清算后仍无力支付债权人的债务；财务困境的分析和评价（一）财务困境的标准62

（b）法定破产：即企业和债权人向法院申请企业破产； （c）技术破产：即企业无法按期履行债务合约付息还本或企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务； （d）会计破产：即企业的帐面净资产出现负数，资不抵债。（二）财务困境与财务指标的关系：财务指标包含财务困境先兆的信息

1、美国企业财务困境的先兆指标 （1）经营性现金净流入量/总资产 （2）净利润/总资产 （3）负债/总资产

（4）WCR/总资产 （5）流动比率 （6）NCI=（现金+可流通证券+应收款-流动负债）/投入资本 （b）法定破产：即企业和债权人向法院申请企业破产；63财务指标与预警单变量指标多变量指标功效系数法财务指标与预警单变量指标64单变量指标

——WilliamBeaver（1968）基本特点是：用一个财务比率（变量）预测财务失败。WilliamBeaver定义的财务失败包括：破产、拖欠偿还债券、透支银行帐户、或无力支付优先股利。单变量指标

——WilliamBeaver（1968）基本65单变量指标（续1）基本研究方法：从《MOOD行业手册》中抽取79个失败企业和79个成功企业，进行比较研究，（注：为每一个失败企业找一个具有相同资产规模的成功企业，配对样本）下列财务比率有助于预测财务失败（以预测能力为序）：（1）现金流量/债务总额；（2）净收益/资产总额；（3）债务总额/资产总额（关注比率趋势很有必要）解释：这三个指标均为反映企业长期财务状况而非短期财务状况的指标；威廉·比弗所作的解释是——由于企业失败对于所有利害关系人来讲都代价昂贵，故决定一个企业是否“宣告”失败的因素，主要是那些长期因素，而不是短期因素。单变量指标（续1）基本研究方法：从《MOOD行业手册》中抽取66单变量——中国上市公司检验

（1）选择样本公司：财务困境企业：70家ST和巨亏公司财务正常企业：70家（规模、行业等）相应的上市公司 （2）选择样本时间：财务困境出现的前1-5年 （3）选择财务困境的先兆指标：21个财务指标 （4）所选判定指标的标准化处理方法

Z=[M1-M2]/[(S1/N1)+(S2/N2)]1/2 Z是二组的平均数之差除于二组（财务困境公司与财务正常公司）的共同标准误，反映二种不同总体在某一指标X的差异程度。

Z越大，差异越大，先兆预测能力越强；反之越小，先兆预测能力越弱。单变量——中国上市公司检验 （1）选择样本公司：67多变量——EdwardI.Altman（1968）阿特曼Z-score模型

EdwardAltman的Z得分公式（Z-ScoreFormula）是一个多变量财务公式，用以衡量一个公司的财务健康状况，并对公司在2年内破产的可能性进行诊断与预测。研究表明该公式的预测准确率高达72%-80%。Z-score模型在美国、澳大利亚、巴西、加拿大、英国、法国、德国、爱尔兰、日本和荷兰得到了广泛的应用。多变量——EdwardI.Altman（1968）阿特曼Z68多变量——模型X1=营运资金/总资产；X2=留存收益/总资产；X3=息税前收益/总资产；X4=权益市价/债务总额帐面价值；X5=销售额/总资产多变量——模型X1=营运资金/总资产；69多变量（续1）

Z--Score模型从企业的资产规模、变现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况，进一步推动了财务预警系统的发展。奥特曼通过对Z—Score模型的研究分析得出Z值与公司发生财务危机的可能性成反比，Z值越小。公司发生财务危机的可能行就越大，Z值越大，公司发生财务危机的可能性就越小。当Z<1.81时，企业属于破产之列当时；当1.81<Z<2.99时，企业属于“灰色区域”，很难简单得出企业是否肯定破产的结论；当Z>2.99时，公司财务状况良好，破产可能性极小。但由于每个国家的经济环境不同，每个国家值的判断标准也各不相同，因而各国家公司值的临界值也各不相同。多变量（续1）Z--Score模型从企业的资产规模、变现能70

Altman的破产模型

用于非上市公司——Altman的Z’-Model用于上市和非上市的制造、流通、服务类公司，不包括金融业——Altman的Z”-Model

Altman的破产模型

用于非上市公司——Altman的Z71

Altman的破产模型

Altman的破产模型

72

Altman的破产模型

Altman的破产模型

73业绩评价业绩评价74业绩评价评价方式转变定量到定性短期到长期过去到未来薪酬设计业绩评价评价方式转变75经济增加值——EVA经济增加值的计算公式为：经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程经济增加值——EVA经济增加值的计算公式为：76经济增加值局限性经济增加值方法目前仍处于尝试探索阶段，还存在一些局限性。首先，经济增加值是在利润的基础上计算的，基本属于财务指标，未能充分反映产品、员工、客户、创新等非财务信息。其次，经济增加值是一种经营业绩指标，未能融合外部市场因素对企业绩效的影响，主要用于企业一定时期的经营绩效评价。最后，经济增加值方法存在重结果、轻过程的局限，需要结合经营管理的全程作出合理有效的改进。经济增加值局限性经济增加值方法目前仍处于尝试探索阶段，还存在77价值分析与创造价值分析与创造78杜邦分析杜邦分析79财务分析与诊断课件80

案例分析3：1995年末不同行业的5大公司——ROE的影响因素公司营业利润率×资本周转率=ROIC×财务杠杆乘数=税前ROE×（1-T）=ROECocaCola26%1.744%1.8280%0.6955%Merk制药30%0.927%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6%3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.6215%BancOne银行24%0.348.2%2.8023%0.6615% 案例分析3：1995年末不同行业的5大公司81

分析这5个行业代表性公司发现：各行业经营有道，各企业赚钱有术！

—Coca公司的ROE最高，是因为EBIT较高和资产周转速度较快导致ROIC较高，说明行业特点使其拥有较高的EBIT，其强劲的品牌效应和营销策略提高资产周转速度。此外，其使用较高的财务杠杆乘数增加其盈利能力。

—Merk公司的ROE位居第二，是因为其EBIT最高，这可能与其制药行业高价出售专卖品有关，此外，其资本周转率较底，可能是因为制药需要的资本投入高，结果其ROIC只有27%，税前ROE只有34%（不及Coca一半！）。最后，高投入、高风险、高收益使得其财务政策更趋保守，仅为1.26，在5家企业中最低。

—Wal-Mart公司的ROE位居第三，其是一家连锁零售企业，该行业的特点是高度地集中于价格竞争，因此其EBIT最低，营业利润率仅为5.6%！该行业企业的成败取决于其资产周转管理效率，Wal-Mart 分析这5个行业代表性公司发现：各行业经营有道，各企业赚钱有82

的资产周转速度最快，从而拟补EBIT底的不足，从而使其ROIC位居第三。加上公司适当地运用财务杠杆，进一步提高其盈利能力，使ROE位居第三。

—Ford公司的ROE位居第四，汽车制造属于高资本密集型行业，所以资产周转率很低，加上该行业激烈的价格竞争，导致ROIC最低！由于需要大量资本投入在这个并非朝阳的产业，Ford不得不使用了激进的财务杠杆，通过提高负债比例来提高其ROE！

—BancOne是一家银行，银行业的特点——投入大量资本（贷款）以赚取利润，决定其资本周转率最低。此外，相其它银行来说，其营业利润率很高（可能金融服务和长期贷款的收入比例较高！），加上该银行相对高的财务杠杆——提高负债，最后使得其ROE达到15%！ 的资产周转速度最快，从而拟补EBIT底的不足，从而使其RO83财务分析与诊断课件84生命周期与财务战略创立期：高经营风险成长期：较高的经营风险成熟期：低经营风险生命周期与财务战略创立期：高经营风险85可持续增长在假定企业税率不变，不对外筹集权益资本，且不改变“经营政策”（资产周转率和利润率）和不改变“财务政策”（负债比例和股利支付率）的情况下，企业进一步的发展所需的资本来自“留存收益”和“新的债务资本”——二者满足“目标负债比例”。在这种情况下，企业的销售增长率称为“自我可持续增长率”，即在“六不”条件下可以取得的最大的销售增长率。可持续增长在假定企业税率不变，不对外筹集权益资本，且不改变“86

期末的权益资本-期初的权益资本 自我可持续增长率=----------------------------------------------

期初的权益资本当期留存收益

=-----------------------------------------

期初的权益资本 在上述“六不”的条件下，下面关系式成立：自我可持续增长率=资产增长率

=净资产（权益资本）增长率

=负债增长率

=销售增长率

=成本增长率

=净利润增长率

87自我可持续增长率

与销售增长率之间的关系 （1）如果企业不对外进行权益资本筹资，企业未来的最大销售增长率就是其可持续增长率！ （2）如果企业预计其销售增长率将超过现有的可持续增长率，企业必需尽快进行新的权益资本筹资，而不是继续依靠留存收益这种内在筹资方式！

自我可持续增长率

与销售增长率之间的关系 （1）如果企业不对88经营风险与财务风险

影响因素的分析 （a）经营风险：是企业因经营状况和经营环境变化引发其按时支付到期债务本息能力的变化，如企业效益对经济周期变化极为敏感导致其按时支付到期债务本息能力下降。企业的经营状况和经营环境变化越大，经营风险越大，资本成本越高。一般来说，经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观外部因素，企业直接控制经营风险的能力相对较弱。 影响经营风险的因素除了宏观环境因素外，还有行业的因素。研究表明：不同的行业具有不同等级的经营风险。例如，高科技产品、冶金、汽车等由于投资大，被视为具有较高经营风险的行业；而零售业、食品制造业等由于投资较小，被认为具有较低经营风险的行业。经营风险与财务风险

影响因素的分析 （a）经营风险89

同行业内企业的经营风险也有差别，主要因素有：第一，企业规模的大小是影响经营风险的因素之一。小企业因产品单一、资本金较少而面临较大的经营风险。第二，在其它因素不变的情况下，对企业产品需求的稳定性和波动程度将影响企业的经营风险。需求越稳定，风险越小；反之越大。 第三，产品售价的变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。第四，原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。第五，投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经营风险的因素之一。若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价格，表明企业的经营风险较小；反之较大。 同行业内企业的经营风险也有差别，主要因素有：90

第六，经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆程度越高，表明销售较小的波动就会引起盈利较大的变动，经营风险较大。反之，这一比例越小，经营杠杆程度越低，表明销售波动对盈利变动的影响较小，经营风险较小。因此，经营杠杆实际上反映了销售变动对盈利变动的敏感程度。 （b）财务风险：是企业因资本结构或负债结构不同引发其按时支付到期债务本息的能力的变化，如过度举债或过度利用低利息的短期负债导致其按时支付到期债务本息能力下降。企业债务相对权益资本越大，企业支付到期债务本息的能力越低，投资者要求的回报越高，企业所承受的资本成本越高。 一般来说，财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的内部主观因素。 第六，经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。固91

影响财务风险的主要因素是企业的负债。这是因为企业负债增加的同时，也增加了企业的盈利风险。 第一，在EBIT和其他因素既定的条件下，当企业增加债务时，一方面，如果ROA>Kd（债务的成本），则ROE>ROA；另一方面，如果ROA<Kd，则ROE<ROA。所以，只有当ROA>Kd，增加债务才能够提高ROE。（ROA=EBIT/总资产；ROE=EBT/净资产）

第二，实际上EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若EBIT上升，ROE的增长>ROA的增长；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。所以，EBIT的波动直接影响企业的ROE，或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险——ROE的波动大于ROA的波动！ 影响财务风险的主要因素是企业的负债。这是因为企业负债增加92

（C）经营风险和财务风险相互关系分析经营杠杆

财务杠杆=总杠杆 经营风险或经营杠杆程度（DOL）：是度量销售量（Q）变动对盈利（EBIT）变动的敏感程度的指标。设Ｑ为销售量；Ｐ为售价；Ｖ为单位变动成本；Ｆ为总固定成本；以公式表示：

EBIT变动率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-----------------=─────────────

销售量变动率△Ｑ／Ｑ△(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)＝─────────────────────(因△Ｆ=０）△Ｑ／Ｑ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕

销售收入-总变动成本

=-------------------------------------

销售收入-总变动成本-总固定成本 （C）经营风险和财务风险相互关系分析经营杠杆财务杠杆=总93

ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增长一单位，ＥＢＩＴ增长多少单位。企业的固定成本比例越高，则ＤＦＬ越大，说明经营杠杆程度越大，将来EBIT的潜在变动越大；反之越小。财务风险或财务杠杆程度（DFL）：是度量净盈利变动对息税前盈利变动的敏感程度的指标。设ＮＩ为净盈利；Ｉ为固定利息，则净利润变动率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------------=─────────────

EBIT变动率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ

(△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)＝─────────────────────────△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）(因△Ｉ＝０)

＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕

销售收入-总变动成本-总固定成本

=---------------------------------------

销售收入-总变动成本-总固定成本-利息 ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增长一单位，ＥＢＩＴ增长多少单位94

ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增长一单位，ＮＩ增长多少单位。负债（比例）越大，利息越大，结果ＤＦＬ越大，说明财务杠杆程度越大；反之越小。总风险或总杠杆（DTL）：是度量总风险的指标，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘积，它表明销售量的变动对净盈利变动的敏感程度。以公式表示：DOL=净利润变动率/销售量变动率

DOL还可以这样计算：ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕

ＤＴＬ的公式公式反映了销售量变动对净盈利的影响程度，也表明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之间的相互关系。若固定成本和负债越大，则ＤＦＬ越大，说明总杠杆程度越大；反之越小。ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增长一单位，ＮＩ增长多少单95

风险传导机制：从销售收入净利润 假设A公司的销售收入的波动幅度为+/-10%，其净利润将增减多少？换言之，A公司的销售收入如何影响其净利润呢？预计-10%+10%

销售收入1000900-10%-1000+10%减：可变营运费用380342-10%418+10%

固定营运费用380380不变380不变

EBIT240178-26%302+26%减：利息4040不变40不变

EBT200138-31%262+31%减：税收(T=50%)10069-31%131-31%

净利润10069-31%131+31%（1）可变营运费用占50%；（2）折旧费60万元不变，所固定营运费用中包括折旧60万元。 风险传导机制：从销售收入净利润96公司风险传导机制分析——利润波动性的的来源 经济条件+10%+26%+31%

政治社会环境销售额EBITEAT

市场结构 公司竞争地位-10%-26%-31%

经济风险营业风险经营风险财务风险公司风险传导机制分析——利润波动性的的来源97案例分析6：《财富》1996年12月31日的评价—谁创造的价值最大？

前10名(91年12月排名)

资本市场价值占用资本价值创造ROICWACCEVA1、Coca-Cola(4)135.710.8+124.936.0%9.7%+2.42、GE(6)175.553.6+121.917.7%12.7%+2.53、Microsoft(14)95.75.7+90.047.1%11.8%+1.74、Intel(74)104.017.5+86.536.4%13.6%+3.65、Merk(2)100.422.2+78.223.0%14.5%+1.76、PhilipMorris(3)109.542.9+66.620.1%12.5%+3.17、Exxon(12)143.988.4+55.512.0%10.4%+1.38、P&G(10)80.125.0+55.114.3%11.9%+0.69、J&J(7)69.218.1+51.121.8%13.3%+1.310、Bristol-MyerS.(11)57.014.1+42.924.1%12.8%+1.5

后10名(91年12月排名)（单位：10亿美元或%）1000、GM(1000)62.282.9-20.75.9%9.7%-3.5999、RJRMotor(992)23.035.0-12.06.2%9.8%-1.299