期货与期权(第四章-第二节)

期货理论与实务苏州科技学院经济与管理学院毛东俊第四章套期保值与套利第一节套期保值交易第二节实物交割第三节基差第四节套利交易第五节小结：套期、套利与投机第二节实物交割一、实物交割二、期货转现货一、实物交割引言：平仓式套期保值，简称套期保值

套期保值者在期货合约到期之前，通过平仓操作来套现，用期货市场的盈利来弥补现货市场的亏损。实物交割式套期保值，简称实物交割也有部分套期保值者，一直持有期货合约，直到交割月份进行实物交割。期货转现货，简称期转现

是实物交割的一种延伸方式一、实物交割1、概念：期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。商品期货交易一般采用实物交割的方式。进入交割期后，卖方提交标准仓单，买方提交足额货款，到交易所办理交割手续。2、实物交割的作用实物交割是促使商品期货价格和现货价格趋向一致的制度保证。通过交割，期货与现货两个市场得以实施相互联动，期货价格最终与现货价格趋于一致，使期货市场真正发挥价格晴雨表的作用。3、实物交割方式（1）"集中性"交割所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式。（2）“滚动性"交割除了在交割月份的最后交易日过后所有到期合约全部配对交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之间的规定时间也可进行交割的交割方式。

4、交割结算价（1）交割结算价是实物交割商品计价的基础。通常对不同等级、地点的商品还要加上质量升贴水和异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。（2）交易所会员进行实物交割，还应按规定向交易所缴纳交割手续费。我国期货合约的交割结算价：通常为该合约交割日的结算价或该期货合约最后交易日的结算价[实例]郑州商品交易所的PTA、白糖和棉花期货采取集中交割方式，交割结算价是期货合约交割月第一个交易日起至最后交易日所有结算价格的加权平均价。上海期货交易所均采用集中交割方式，但其交割结算价是该期货合约最后交易日的结算价。大连商品交易所的所有品种均可采用滚动交割方式，滚动交割结算价为期货合约配对日结算价；若在最后交易日之后进行的交割，交割结算价是期货合约自交割月第一个交易日起至最后交易日所有结算价格的加权平均价。郑州商品交易所的小麦期货可采取滚动交割方式，但对于滚动交割和最后交易日之后进行交割，交割结算价均为配对日结算价。5、实物交割的程序集中交割的程序滚动交割的程序（1）集中交割的程序买方申报意向（向交易所提交申报意向书）买方交付标准仓单和增值税专用发票交易所分配标准仓单买方交款、取单（买方在最后交割日14：00之前）卖方收款（交易所在最后交割日16：00之前）中国主要期货交易所的交割时间：上海期货交易所16-20日大连商品交易所11-17日郑州商品交易所19-28日（2）滚动交割的程序交割配对配对日交割通知通知日实施交割交割日6、实物交割商品的入库和出库（P68-P70）★实物交割以期货经纪公司名义进行、并由经纪公司代理。卖方在交易所规定的期限内将货物运到交易所指定仓库，经验收合格后由仓库开具仓单，再经交易所注册后成为有效仓单。进入交割期后，卖方提交有效仓单，买方提交足额货款，到交易所办理交割手续。交易所对买卖双方任何一方的违约，都有一定的惩罚规则。买方在接到货物的一定时间内如果认为商品的数量、质量等各项指标不符合期货合约的规定，可提出调解或仲裁，交易所对此均有明确的程序和处理办法。补充内容：套期保值与交割★由于期货合约都有一定的存续期限，如果持仓没有在到期之前平仓就会自动转入交割（即将多、空持仓分别转为现货买卖）的程序，因此，套期保值与交割主要应该注意以下问题：是否交割不是评定套期保值的标准是否交割可根据具体情况决定选择交割必须弄清规则期货价格比现货价格高，交割更合算二、期货转现货（EFP）1、定义期货转现货，简称期转现，是实物交割式套期保值的一种延续。期货转现货是指期货市场持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。这种交割方式在全球商品期货和金融期货中都有广泛应用，我国三家期货交易所都已推出期转现交易。2、与实物交割的区别实物交割，买卖双方买卖的是期货合约规定的标准交割商品或其替代品。期转现，是利用期货市场进行非标准仓单的期转现，一方面实现套期保值的目的，一方面避免了违约的可能。套期保值的最后交割：要到最后交易日后按交割程序进行交割。交割的商品品种一定要是期货交易所指定的交割品种。不知道交易对方是谁。交割价按照当时的市场价格计算，并前期仓位的盈利与亏损同时划入到资金账户之中。期转现的最后交割：可在期货合约到期之前进行交割。交割双方通过期货经纪公司申请后，交易所平仓即可。不是交易所的交割商品也可以。须找到交易对方愿意和你做期转现。双方按照商定的现货价格进行实物交割，来达成交易。期转现的操作步骤：交易双方达成协议后共同向交易所提出申请。在交易所批准后，分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓。同时双方按达成的现货买卖协议进行现货交易。期货转现货的优越性期转现有利于降低交割成本期转现使买卖双方可以灵活的选择交货地点、时间和品级等期转现可以提高资金的利用效率期转现比“平仓后购销现货”更有优越性期转现比远期合同交易和期货交易更有利期转现的实现条件1、期转现的一个重要条件是期货价格与现货价格保持在合理的价区内。2、当期货价格严重偏离现货价格时，即使包含成本因素，对于买卖中的一方，期转现得到的收益仍小于“交易所平仓后买卖现货”或“交割”得到的收益时，期转现是无法进行的。3、期货市场参与者结构，套期保值者和现货贸易伙伴是否很多，期转现规则是否便利，都将影响期转现量。★如何进行期转现1、期转现规则：两种价格以买卖双方商定的价格平仓期货部位(在当日价格限制范围内)——平仓价格以双方商定的价格进行现货交收。——交收货物价格2、期转现购销货物价格计算公式(包括期货头寸盈亏在内的购销价格)假设：甲为买方，乙为卖方，则：甲（买方）购货价格＝甲乙商定的交货价格＋平仓亏损(或-平仓盈利)乙（卖方）销货价格＝甲乙商定的交货价格＋平仓盈利(或-平仓亏损)注释：平仓盈余（或亏损）=平仓价格–建仓价格

【实例】设，小麦价格如下：

期货价格：1240元/吨，现货价格：1200元/吨

建仓价格：甲：1100元/吨，乙：1300元/吨下面利用上述的规则和购销价格公式，计算购销小麦的价格，通过比较得到期转现必要性的一般结论。

3、“期转现”购销货物价格计算（1）当不考虑其他成本时

(a)如果商定的期货平仓价格等于商定的现货交收价格

假如双方商定平仓价格为1240元/吨，商定的交收小麦价格1240元/吨。计算：甲购入小麦价格：1100元/吨＝1240－(1240－1100)乙销售小麦价格：1300元/吨＝1240－(1240－1300)

分析：只要商定的交货价格与平仓价格相同，无论上述价格是否为1240元/吨（1340元/吨、1140元/吨或其他价格），所得结果(甲方购入价格和乙方销售价格)与上述相同。买方购货价格是其建仓价格，卖方销货价格也是其建仓价格。原理(一)如果买卖双方商定平仓价格等于商定交收货物价格，期转现买方购货价格等于其建仓价格，卖方销货价格也等于其建仓价格。(b)如果商定平仓价格大于商定交收货物价格假如：商定平仓价格为1240元/吨，商定的交收小麦价格为1200元/吨。计算：甲购小麦价格：1060元/吨＝1200-(1240-1100)乙销小麦价格：1260元/吨=1200-(1240-1300)

分析：如果商定的平仓价格与交收货物价格不同，买卖双方实现的购货价格和销货价格与各自的建仓价格相比有一个差额，这个差额恰好等于双方商定的平仓价格和交货价格的差额。原理(二)如果买卖双方商定平仓价格大于商定交收货物价格，那么，买卖双方期转现购销货物价格，等于各自建仓价格减去商定的平仓价格和交收货物价格的差。3、“期转现”购销货物价格计算（2）当考虑其他成本时假如，在上例中：小麦搬运、储存、利息等交割成本为60元/吨商定的平仓价格为1240元/吨商定的交收小麦价格为1200元/吨，则：

对比分析：期转现：甲购入小麦价格：1060元/吨乙销售小麦价格1260元/吨到期交割：甲购入小麦价格1100元/吨乙销售小麦价格1300元/吨期转现可以提前交割，甲实际购小麦价格比建仓价格低40元/吨。乙销小麦价格比建仓价格少40元/吨，但节约了交割等成本60元/吨。因此，期转现，甲节约40元/吨，乙节约20元/吨，期转现