长城改革红利赵凤飞：深耕科技关注成长探寻潜在“纠偏”机会

目录TOC\o"1-2"\h\z\u基金经理赵凤飞 1基金经理基本信息 12代表基金——长城改革红利（001255.OF） 2基本信息：灵活配置型基金，以个人投资者为主 2业绩表现：业绩超额明显，上升行情表现优秀 2持有体验：长期业绩显著，持有一年平均收益为13.51% 4资产配置：适度择时，近期保持高仓位 5行业板块配置：近年来聚焦科技板块 5个股配置：大盘风格凸显，偏好高估值与高盈利质量 7操作风格：持股相对分散，稳定性适中 10业绩归因分析：超额收益主要来源于选股收益 12风格归因分析：长期暴露于市值因子，近期动量因子暴露下降 13投资交易能力：基金收益与模拟持仓相似 143风险提示 14图目录图1：基金经理管理规模 1图2：基金规模变化 2图3：基金持有人结构变化 2图4：基金累计收益与滚动回撤图 3图5：基金相对中证800指数超额收益 3图6：基金在不同涨跌区间与中证800指数对比 4图7：基金正收益交易日占比 4图8：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 4图9：股票仓位 5图10：行业风格板块配置（%） 6图11：行业集中度 6图12：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 7图13：基金持股所属指数 7图14：持股所属主要宽基指数 7图15：持股成长风格占比（%） 8图16：持股估值风格占比（%） 8图17：持股市值风格占比（%） 8图18：持股盈利风格占比（%） 8图19：重仓股季度加权平均超额收益 9图20：重仓股抱团广度 10图21：重仓股抱团深度（净值占比） 10图22：非打新股持股数量（只数） 10图23：持股集中度（季报数据） 11图24：基金换手率 11图25：基金重仓股稳定性 12图26：最新季报重仓股历史持有情况（%） 12图27：单期Brinson分解结果 13图28：Barra分析结果 13图29：实际净值与模拟组合（每半年） 14表目录表1：基金经理在管产品一览 1表2：长城改革红利基本信息 2表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 4表4：基金每年最大回撤修复情况 5表5：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 8表6：基金经理任职期间单期重仓股表现 9基金经理赵凤飞基金经理赵凤飞，南开大学软件工程学士、清华大学计算机科学与技术连读博士。2014年7月加入长城基金管理有限公司，历任行业研究员、长城品牌优选基金经理助理。2019512月任长城久润灵活配置基金基金经理。3月起任长城改革红利基金经理。9月起任长城科创两年定开基金经理。2月起任长城智能产业基金经理。投资理念：首先，基金经理赵凤飞兼顾产业变化与市场有效性，努力保持理性、克服偏见；在科技板块内一方面跟踪产业变化，寻找板块性投资机会，另一方面也挖掘由于偏见导致错误定价的可能领域；同时，投资比较关注业绩的成长能力，尤其关注成长的背后原因，对业绩进行归因分析，从而判断公司业绩的可持续性。表1：基金经理在管产品一览基金代码基金简称基金成立日投资类型(二级)基金规模合计(亿元)现任基金经理赵凤飞任职日期任职年化收益()任职最大回撤()001255.OF长城改革红利2015-06-09灵活配置型基金1.85赵凤飞2018-03-085.15-39.00506008.OF长城科创板两年定开A2021-09-01偏股混合型基金3.52陈良栋,赵凤飞2021-09-01-14.21-29.49005738.OF长城智能产业2018-06-08灵活配置型基金7.48赵凤飞2023-02-10-15.98-16.48数据来源：万得，，数据截至2023年7月24日图1：基金经理管理规模2023年6月30日代表基金——长城改革红利（001255.OF）69日，为灵活配置型基金。本基金主要投资国家安全改革、环保、户籍改革以及放松计划生育政策等的相关行业上市公司，追求超越业绩比较基准的长期回报381.85亿元。72429.68%18.32%，最大回撤为-39%546.71%7244.93%，同类排259/2241，业绩表现优秀。表2：长城改革红利基本信息证券代码证券简称业绩比较基准（）申购赎回状态001255.OF长城改革红利800灵活配置型基金开放申购|开放赎回基金成立日任职日期任职总回报（%）任期回报排名（2015-06-092018-03-0829.681013/156318.32数据来源：万得，，数据截至2023年7月24日Q4之后趋于上升。截Q21.85亿元。赵凤飞管理期间，基金持有人主要为个人投资者，截至H2，个人投资者占比达到98.88%。图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2023年6月30日 数截至2022年12月31日截至3年7月4.%.%，日度、月度、季度正收益比例分别为49.96%、51.56%、45.45%。从相对收益来看，相对，业绩超额明显。图4：基金累计收益与滚动回撤图2023年7月24日图5：基金相对中证800指数超额收益2023年7月24日从市场行情划分区间来看，基金经理赵凤飞在牛市业绩表现较好，同类排名靠前。长城102863013.75%，，于此同时同类平均收益仅有14218129.61%38.12%，业绩表现比较优秀，体现出基金经理在行情上涨时追求更大的超额收益。图6：基金在不同涨跌区间与中证800指数对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 牛熊区间牛熊区间区间涨跌幅()同类平均()同类排名同类排名百分比()2018-03-08至2019-01-03-28.76-14.651437/157291.412019-01-04至2021-02-18129.61110.67661/173438.122021-02-18至2022-10-28-24.55-14.261348/197168.392022-10-28至2023-06-3013.75-0.27148/22196.672023年6月30日 数截至2023年6月30日13.51%正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为49.96%，正收益季度占比45.45%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况3个月盈利的概率为.%.%6个月盈利的概率为.%，平6%168.61%13.51%。整体来看，基金胜率较高。随着持有时间的拉长，平均收益呈现上升趋势，该基金适合长期持有。图7：基金正收益交易日占比 图8：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 数据来源：万得，，数据截至2023年7月24日 2023年7月24日表4：基金每年最大回撤修复情况年份最大回撤()最大回撤同类平均()最大回撤区间日期最大回撤修复日期2018年-29.00-17.8420180310-20181227尚未修复2019年-12.06-9.6520190405-20190606742020年-17.98-12.7520200226-20200323922021年-20.27-14.5420210211-202103091042022年-32.46-22.6820220105-20221011尚未修复2023年-17.57-11.9820230405-20230721尚未修复全样本区间-39.00-28.8920210805-20221011尚未修复数据来源：万得，，数据截至2023年7月24日持仓数据显示，赵凤飞任职期间，长城改革红利的股票仓位有一定变化。年Q1Q270%左右，2020Q3Q3的股票仓位因60%以上，2023Q4至今仓位保持较为平稳。截Q2最新报告期，长城改革红利股票仓位达85.65%。图9：股票仓位2023年6月30日TMT长城改革红利H22021后稳定配TMT80%TMT100%，偏好计算机行业。截至。图10：行业风格板块配置（%）2022年12月31日行业集中度较高：后较高，前三大行业占比保85%95%H2，前三大行业占比达到86.20%，前五大行业占比达到97.04%。基金近几年行业集中度有所上升且较为稳定。图11：行业集中度2022年12月31日行业配置聚焦TMT板块：从最新报告期来看，基金偏好配置计算机行业，配置仓位比例高达65.94%。从历史各报告期披露的持仓数据来看，就TMT板块而言，基金主要偏好计算机以及电子，其次是通信。除TMT板块行业外，基金适当配置医药、机械行业，截至2022年H2，在医药以及机械行业分别配置10.32%以及5.98%。图12：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%）2022年12月31日2.6个股配置：大盘风格凸显，偏好高估值与高盈利质量主要持仓大盘股。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票主要配置股票所属指数为沪深300指数，大盘股持仓较多，而小盘股持仓较少。基金经理任期内，大盘股风格平均持有比例为83.73%，中小盘股和小盘股风格平均持有比例为11.60%和4.66%。偏好高估值与高盈利质量。基金经理所持有的非打新股在风格上以均衡成长和高成长为主，同时注重高估值和高盈利质量。均衡成长和高成长的平均配置比例分别为47.07%和45.73%，高估值平均配置比例为78.14%，高盈利质量平均配置比例为67.05%图13：基金持股所属指数 图14：持股所属主要宽基指数2022年12月31日 2022年12月31日图15：持股成长风格占比图16：持股估值风格占比 2022年12月31日 2022年12月31日图17：持股市值风格占比图18：持股盈利风格占比 2022年12月31日 2022年12月31日重仓股超额收益明显。自基金经理管理以来，持仓达5个季度的11只重仓股均实现了正收益。其中恒生电子，北方华创，华测检测，爱尔眼科等股票持有收益较高，仓位较高，从重仓股情况来看，基金经理的选股能力较强，敢于用较高仓位去配置自己看好的企业。表5：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度）股票代码股票简称重仓次数报告期_最早报告期_最晚平均持有比例(%)持有期间涨跌幅(%)600570.SH恒生电子212018-03-312023-06-305.69199.42002439.SZ启明星辰152018-03-312023-06-304.6329.13600276.SH恒瑞医药102018-06-302021-03-315.3999.47002371.SZ北方华创92018-09-302020-09-304.71220.78300012.SZ华测检测92018-09-302021-03-314.84398.97000333.SZ美的集团72018-12-312021-03-314.8115.11300015.SZ爱尔眼科72018-12-312020-12-315.28295.75688111.SH金山办公62021-06-302023-06-306.8446.47300627.SZ华测导航52021-09-302022-09-304.9325.4601318.SH中国平安52018-12-312019-12-314.4227.64603019.SH中科曙光52018-03-312022-03-313.7846.41数据来源：万得，，数据截至2023年6月30日图19：重仓股季度加权平均超额收益2023年6月30日基金重仓股超额收益亮眼，超额胜率优秀。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，在22个季度中，重仓股加权平均超额收益为18.55%，2023年Q1重仓股加权平均超额收益达到69.55%；重仓股超额胜率高达90.91%。充分体现出基金经理优秀的选股能力。表6：基金经理任职期间单期重仓股表现报告期中证800涨跌幅股票代码重仓股涨跌幅基金代码股票简称占比重仓股季度超额收益2023-03-315.51688256.SH240.82001255.OF寒武纪-U3.57235.302023-03-315.51601360.SH166.82001255.OF三六零4.69161.302021-06-304.68603893.SH115.37001255.OF瑞芯微4.26110.692022-09-30-14.28688072.SH92.46001255.OF拓荆科技6.67106.742021-06-304.68688007.SH94.16001255.OF光峰科技3.6589.482023-03-315.51002230.SZ93.97001255.OF科大讯飞5.6688.452021-06-304.68603290.SH88.65001255.OF斯达半导6.9183.972018-03-31-2.99603039.SH73.43001255.OF泛微网络3.2476.432023-03-315.51688111.SH78.83001255.OF金山办公9.2573.322020-03-31-8.66002847.SZ54.71001255.OF盐津铺子3.4663.37数据来源：万得，，数据截至2023年6月30日具体到个股，基金经理任期内，寒武纪-U、三六零、瑞芯微，拓荆科技等重仓个股单季度内对基金贡献了较高的超额收益，且这些股票的仓位较高，对基金整体收益影响较大。图20：重仓股抱团广度 图21：重仓股抱团深度（净值占比） 2023年3月日 数截至年3月31日重仓股近年来抱团现象较少，近期核心抱团股占比有所提升：从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角Q1Q2以来持有的冷门股占5只。Q2Q1，核心抱团股数量趋于上升，冷3基金经理对抱团股和冷门股的配置较为均衡。持股数量整体较为稳定。基金经理任职期间，基金持股数量有轻微波动，呈现先降后升趋势，但整体持股数量较为稳定。以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为38.9只。截至2022年H2，持有非打新股数量为39只。图22：非打新股持股数量（只数）2022年12月31日持股集中度呈现上升后下降趋势。基金经理任职期间，前十大重仓股占比呈现先升后降趋势。在22个报告期内，前十大重仓股占比平均为47.32%。2021年Q1开始持股集中度呈现下降趋势，截至2023年Q1最新报告期，持股集中度为42.43%。图23：持股集中度（季报数据）数据来源：万得，，数据截至2023年6月30日换手率相较于同业较低，呈现“降升降”趋势。基金换手率达到最高的5.9，然后下降，并出现一定波动。截至年，基金换手率降低至1.3。前十大重仓股5.6Q19只，最新一期前十大重仓股保留7只。图24：基金换手率2022年12月31日图25：基金重仓股稳定性2023年6月30日重仓股资金分布均匀。451只股票连续持有达到203%以上。图26：最新季报重仓股历史持有情况（