通胀是否会影响会计信息股票价格间的相关性

简介 4背景 5价值相关性文献 5通胀对会计信息的影响 6研究假设 6数据 6公司层面的数据 6总体数据 8总体结果 9主要结果 9附加测试 12通胀相对于先前文中价值相关性决定素重要性 12替代价值相关性量 13供应驱动的通胀 14现金流量预测 15公司层面结果 16历史成本会计渠道 16资本渠道成本 197结论 19风险提示： 20图表1每年的观测次数 7图表2附录B 7图表3公司层面的描述性统计数据 7图表4PPI、CPI和GDP通胀指数 8图表5除通胀外的总体水平变量的描述性统计数据 8图表6PPI、CPI和GDP平减指数通胀 9图表7相关矩阵 9图表8标准化收益相关性与标准化PPI通胀的分箱散点图 10图表9收益相关性和通胀随时间分布图 11图表10通胀和收益相关性 12图表通胀对收益相关性差异的解释 13图表12SHAPLEY值分解 13图表13另类价值相关性衡量标准和通胀的关系 14图表14需求导致的通胀对比供应导致的通胀 15图表15通胀和现金流预测的关系 16图表16附录C 17图表17公司级控制变量的描述性统计数据 18图表18横截面分析 19简介1920先前的实证研究记录了价值相关性随时间的停滞或下降，对研究和实践产生了重大影响，但他们并没有将通胀视为驱动因素，作者聚焦通胀，研究通胀是否解释过去一个世纪价值相关性的变化。作者将历史成本核算资本成本效应视为相互抵消的渠道(Chambers,Jennings,andThompson历史成本。由于资本成本由实际资本成本和通胀组成，而通胀增加了公司的资本成本，使得当前的收益和投资资本在公司整体价值中占据更大的份额（Fisher1930）。因此，作者的主要测试为：检验价值相关性是否随通胀而系统地变化。挑战在19262021R使用PPICPI和GDP在不同的通胀机制和商业环境中持续存在和负债的价值相关性，或在研究收益和股权账面价值的综合价值相关性时，作者发国内生产总值（GDP）失业与价值相关性无关动了这种关系。此外，作者发现无论是需求冲击还是供给冲击引起的通胀，通胀与价值相关性的关系都相同。总之，结果表明，通胀增加了价值相关性。（FrancisandSchipper1999Elyand1999Collinsetal.1999;LevandZarowin1999;Barthetal.2022）Shapley通胀最能解释价值相关性随时间的变化。为验证资本成本渠道与历史成本会计渠道是否对价值相关性同时发挥作用，作者进行了两组额外的分析和一系列的横截面测试，并使用隐含股权期限和市净率来衡量价值相关性对资本变化成本的敏感性。结果表明，虽然资本成本渠道对价值相通胀确实降低了盈利预测现金流的能力。历史成本会计渠道似乎存在于库存余额较PPE余额较大的公司。作者的研究有几个局限性。首先，研究结果不应该被视为通胀改善或恶化会计准则质量的证据。同样，作者的研究结果也没有表明通胀会计的替代方法是否会使会计信息对投资者更有用。相反，作者的研究结果应该被解释为：通胀是衡量会计数字有用性的价值相关性的一个重要决定因素。其次，作者的主要测试依赖于一个由近一个世纪的数据组成的时间序列，但仍不能完全排除尚未确定的相关遗漏因素干扰了结果的可能性。的概念框架的价值相关性文献通常时间序列大多限制在50年左右（除了Ely和19262021献。研究结果的一个意义是，当变化与通胀的变化相一致时，研究人员在价值相关性时应该谨慎地将其变化归因于标准制定者或标准的变化定者都无法控制的因素。其次，据的评估基础优于其他可能解释价格水平变化的方法，而且，与通胀相关的会计变化也可能会进一步增加价值相关性。的不利影响，作者发现资本成本影响超过了历史成本会计影响，导致通胀与会计信息的相关性之间存在正相关关系。背景价值相关性文献2023）价值相关性文献试图通过研究会计信息和股票市场价值之间的关联来实现（Barthetal.2001）于一些原因，会计核算的有用性可能会随着时间的推移而减少或增加。首先，技术（LevandZarowin，1999）常见的例子是，技术变化导致了更多对无形资产的投资，但内部产生的无形资产没有在财务报表中得到确认，这使价值相关性下降（Srivastava2014）。其次，随着时间的推移，公司亏损的可能性有所增加，而盈利与亏损公司的相关性较小。未来预期收益不佳的公司会被股东们清算，未被清算的公司很可能是未（Hayn1995;Collinsetal1999）Joos，Plesko（2005）Barth（2022）第三，会计系统的实用性可能会因为标准制定者设计它的能力而不同。Ely和19601973最后，其他研究表明，任何收益相关性的潜在下降都可能被其他财务报表属性相关性的增加所抵消andBarthetal.（2022）19622014合价值相关性没有下降。然而，尽管长期以来人们对会计数字的价值相关性感兴趣，价值相关性文献并没有关注诸如通胀等宏观经济条件如何影响会计信息的相关性。作者试图通过研究通胀和价值相关性之间的联系来填补这一空白。作者对通胀的关注基于FASB的主张，即通胀会降低企业财务报表的作用(FASB1984a,para71)。通胀对会计信息的影响至少一个世纪以来，会计师们已经认识到，1920WilliamPaton（Paton1922;Narvaez，第71段研究假设关于通胀对会计数字有用性的影响的争论围绕着这样一个事实：历史成本会计要求公司以原始交易价格减去累计折旧或摊销，报告其资产和负债的价值。尽管争论大多集中在会计核算未能对通胀进行调整上，但作者有理由相信，通胀可能会增加或降低价值的相关性。如果通胀侵蚀了资产负债表上的美元金额的实际价值，资产负债表价值与经济价值之间的差异至少对损益表产生三个影响。首先，它使财务报表折旧在理解盈利能力和资本支出方面的用处下降。第二，它会影响到资产减值的可能性和衡量标准。第假设1胀）（Fisher1930）本在公司整体价值中占据更大的份额，并且价值相关性会增加（Ohlson1995;FelthamandOhlson1995）假设2上述讨论对通胀和价值相关性的关联提供了相反的预测。因此，找不到整体关联的证据不意味着两种渠道不存在，正相关或负相关也并不表明仅存在一种渠道，要得出结论需要进一步的检验。数据公司层面的数据作者从CRSP收集公司水平的股票回报数据，从电子计算机会计数据库和Moody1926202111展示了作者样本中FamaFrench（1997）48图表1每年的观测次数资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，2A12收益）6.5%12.8%。图表2附录B资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，图表3公司层面的描述性统计数据资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，总体数据作者从劳工统计局收集了PPP通胀（PPI）、CPI通胀（CPI）数据；从www.MeasuringW收集了的实际GDP增长（GDP）和GDP平减指数增长；从经济部分析局收集了经济数据；从美国国家经济研究局和劳工统计局收集失业数据；在www.PolicyU得到宏观经济的不确定性数据。2PPI、CPIGDP2B3提供了完整样本PPICPIGDP图表4PPI、CPI和GDP通胀指数资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，图表5除通胀外的总体水平变量的描述性统计数据资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，图表6PPI、CPI和GDP平减指数通胀资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，（BallandBrown增长图表7相关矩阵资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，总体结果主要结果的RReturnit=β0+β1tEarningsit+β2t∆Earningsit+εit5B12.3%6面板A绘制了盈利相关性和PPIPPI6面板B8PPI点图，共10图表8标准化收益相关性与标准化PPI通胀的分箱散点图资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，10面板AGDP（所有三种通胀指标GDP。这表明。图表9收益相关性和通胀随时间分布图资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，附加测试通胀相对于先前文献中价值相关性决定因素的重要性为了进一步衡量通胀在解释价值相关性变化方面的重要性，作者使用（10图表11列(1)、(3)和(5)列展示了估计结果，列(2)、(4)和(6)列表示归因于相应12。图表11通胀对收益相关性差异的解释资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，图表12Shapley值分解资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，替代价值相关性度量Francis和RR13AB图表13另类价值相关性衡量标准和通胀的关系资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，供应驱动的通胀Cieslak和Pflueger（2022）CieslakPflueger（2022）负14表明，通胀在需求和供应驱动的通胀机制中都扮演着同样的重要作用，均对价值相关性有较高重要性。图表14需求导致的通胀对比供应导致的通胀资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，现金流量预测1510APPICPI和GDP（PPI）资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，公司层面结果历史成本会计渠道H1（或按总资产计算的库存）的公司，对公司级面板数据估计了回归模型：Returnit=β0+β1Earningsit+β2PPIt+β3Earningsit×PPIt+Γi+Φt+εit17AΓ标准化。与总体水平分析相比，作者直接测量了对盈利的年度横截面回归的R方，对于公司水平分析，作者关注𝜷𝟏这一斜率系数，以其作为价值相关性度量。资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，图表18面板A(1)和(2)列使用PPE识别更偏重历史成本会计的公司。结果表明，通胀和价值相关性之间的关联并不因公司的PPE水平而不同。第(1)列和第(2)列中的（PPI×收益系数）在经济规模和传统水平上没有显著差异，这与历史成本效应不一致。第(3)和(4)列分析大库存公司。与PPE分析相反，作者发现对于持有大量库存余额的公司来说，通胀对价值相关性的影响较弱，与假设1一致。资料来源：《DoesInflationAffectValueRelevance?ACentury-LongAnalysis》，资本渠道成本2Dechowetal.（2004）股权持续时间的公司重新估计了公式(2)，并分别对于市场账面比率高于和低于中值的公司也估计了公式(2)。18B第(1)和(2)与假设2大。结论1984a，71段而言，通胀的解释力最大。因此，文章采用的衡量方法和结果是稳健的。的成本占主导地位，但资本成本和历