2023年医疗信息化行业分析报告

2023年医疗信息化行业分析报告目录一、国内医疗信息化现状：曙光乍泄，前程似锦 PAGEREFToc357105244\h41、政策频加码基层、区域、临床信息化一个都不少 PAGEREFToc357105245\h5（1）医疗卫生事业成长期国策 PAGEREFToc357105246\h5（2）医疗信息化成长期国策，超十年政策持续加码成大概率事件 PAGEREFToc357105247\h5（3）基层、区域、临床信息系统一个都不能少 PAGEREFToc357105248\h6（4）行业标准化建设加速，大厂将受政策倾斜 PAGEREFToc357105249\h82、医院内生需求旺盛，信息化方兴未艾 PAGEREFToc357105250\h10（1）各类医院对IT的重视程度和投入不断加大 PAGEREFToc357105251\h10（2）医院临床类应用进入建设高潮 PAGEREFToc357105252\h11（3）经济欠发达地区和中小医院迎来需求高峰 PAGEREFToc357105253\h11（4）国内医院信息化发展阻碍因素转向产能受限 PAGEREFToc357105254\h123、新技术的应用将加速产业发展 PAGEREFToc357105255\h13（1）无线技术 PAGEREFToc357105256\h13（2）大数据 PAGEREFToc357105257\h14（3）云计算 PAGEREFToc357105258\h14（4）语音识别 PAGEREFToc357105259\h15二、中美比较分析：我国医疗信息化仍长路漫漫 PAGEREFToc357105260\h161、两国医疗信息化的云泥之别 PAGEREFToc357105261\h16（1）两国医疗信息化投入判若云泥 PAGEREFToc357105262\h16（2）支出结构相差较大，我国医疗信息化仍处基础阶段 PAGEREFToc357105263\h17（3）我国医疗信息化评价标准较为宽松，医院信息化水平偏弱 PAGEREFToc357105264\h18（4）我国医疗信息化各应用整体渗透率较低 PAGEREFToc357105265\h19（5）两国的医疗信息化发展限制因素不尽相同 PAGEREFToc357105266\h192、两国在政策、发展方向上已渐趋一致，差距将逐渐缩小 PAGEREFToc357105267\h20（1）中美两国医院信息化发展路径与政策方向大体相同 PAGEREFToc357105268\h20（2）两国均在2023年后迎来电子病历的政策推广高峰 PAGEREFToc357105269\h21（3）从医疗信息化的职能阶段而言，两国将相差无几 PAGEREFToc357105270\h23三、行业标杆分析：中国卫宁软件VS美国Cerner PAGEREFToc357105271\h241、Cerner：美国医院信息化的翘楚 PAGEREFToc357105272\h25（1）专注使公司充分地分享了医疗信息化长期行业红利 PAGEREFToc357105273\h26（2）走出“区域化”，渠道覆盖面提升提供长期增长空间 PAGEREFToc357105274\h27（3）产品平台化、应用多元化、运维服务长期化提升毛利率，提高营收和利润持续能力 PAGEREFToc357105275\h282、卫宁软件：“专注、产品化、走出去”是成为Cerner的基因 PAGEREFToc357105276\h29（1）卫宁的专注已为其奠定了行业地位 PAGEREFToc357105277\h29（2）“产品化”思路有助于未来大幅降低管理成本，提升利润率和市场份额 PAGEREFToc357105278\h30（3）顺应“走出去”战略，扩大省外市场，“跑马圈地”阵痛将换来光明 PAGEREFToc357105279\h31四、行业风险 PAGEREFToc357105280\h32一、国内医疗信息化现状：曙光乍泄，前程似锦新医改余音方落，医疗卫生信息化“十四五”规划、“3521工程”、基层医疗信息系统建设指导意见等实质性政策接踵而至，我国医疗信息化步入发展快车道，县医院、社区卫生、公共卫生信息系统成主要动力，医院应用需求向临床化和公众化横纵双向拓展，云计算、无线等技术被广泛接受并逐步渗透。根据IDC的报告，2023年，医疗行业IT花费是146亿元，约占到医疗总费用的0.8%。我们认为，在政府不断加大对医药卫生事业及医疗信息化产业的支持力度的背景下，医疗信息化热潮将加速升温，预计2023年投资将达340亿元，未来几年医疗信息化市场仍然可观。医疗信息化行业未来的长期增长逻辑涵盖政策、医院需求、技术迭代，几乎占尽天时、地利、人和。1、政策频加码基层、区域、临床信息化一个都不少（1）医疗卫生事业成长期国策2023年8月，卫生部发布耗时三年完成的《健康中国2023战略研究报告》，推出七大医疗体系重大专项，并提出卫生费用占GDP比重到2023年将从目前的5%提升0.5个百分点，到2023年将进一步达到6.5%-7%。相应财政投入也将大幅增加，目前卫生支出占财政支出比重仅为5.3%，预计到“十四五”末期将提高到8%，而到2023年将进一步上升3个百分点到11%，政府卫生投入占GDP比重也将从目前的1.2%左右上升到2023年的2.2%，提高1个百分点。医药卫生事业已经提升到国家战略高度，未来资金投资总规模有望达到4000亿左右。（2）医疗信息化成长期国策，超十年政策持续加码成大概率事件《健康中国2023战略研究报告》提出，针对医疗信息化，卫生部将推出未来八年611亿元预算的全民电子健康系统工程，包括大型综合医院信息化系统的标准化建设、建立全民电子健康档案和区域性医疗信息化平台三项工作。其中“十四五”期间，国家将选择部分省份投入经费先行试点，开展信息化统一标准、组织编写健康档案标准等工作，随后逐步向全国推行。医疗卫生信息化“十四五”规划的发布和“3521工程”的推进，开启了我国医疗信息化的新一轮建设高潮，之后各种相关政策持续加大对医疗信息化的支持力度。我们认为，未来十年，政策持续加码将是推动医疗信息化热潮持续升温、行业不断向纵深发展的主要动力，医疗信息化行业将迎来新一轮高速增长期。（3）基层、区域、临床信息系统一个都不能少目前，医疗信息化建设重点正在向HCIS过渡，下一步重点推广电子病历EMR(ElectronicMedicalRecord)，实现区域内的联网使用。2023年，各级医院将重点部署电子病历和临床路径系统，卫生部已下发通知，决定在北京市等22个省(区、市)部分区域和医院开展电子病历试点工作，要求所有试点医院在年内完成相关试点项目。我们从“十四五”期间卫生信息化建设的重点来看，中央资金投入也集中在下述领域：第一，基层医疗机构信息化建设，即支持县级医院和中西部地区42万多个村级卫生室信息化建设，市场潜力大，地方政府将是其发展的重要驱动力；第二，区域医疗卫生平台建设，此次卫生部发布的电子健康系统工程预算将更多用于区域性医疗信息化平台建设项目，目前已在上海的多个区县，广东省和江苏省的多个城市，以及河北省的唐山市等多地开始建立起来。第三，远程医疗与临床医疗路径管理系统建设。据统计，仅上述三项重点建设项目，政府直接补助就超过100亿元，期间投资力度可见一斑。未来几年，上述项目逐步由试点转向全面建设，各政府、医院势必加大配套投入，总体投资规模还将扩大数倍。与此同时全国多个城市也已经开始进行规划和计划，预计2023到2023年将是高速建设期。（4）行业标准化建设加速，大厂将受政策倾斜目前我国医疗信息化已进入到临床和区域医疗信息化建设阶段，无论是电子健康档案还是区域医疗，必须要求区域内医院信息系统能够实现互联互通，而原来没有统一标准的医院信息系统将成为建设区域医疗的最大技术障碍。因此，医疗信息化标准建设便成为最亟待解决的问题。从此次健康中国战略中也可以看到，针对医疗信息化的全民电子健康系统工程建设中非常重要的一项便是大型综合医院信息化系统的标准化建设，由此表明医疗信息化标准建设已经被提到更高的战略地位。从今年以来卫生部召开的关于医疗信息化标准建设会议的密集程度也可窥见一斑。资料来源：卫生部据此我们认为，与制定电子病历统一标准相同，卫生部还将加速推进其它信息化统一标准建设等工作。医疗信息系统标准将逐步统一，市场更加规范，这一方面将提升行业准入门槛；另一方面利好实力强大的企业快速推广标准化程度高的产品，从而提高市场份额，促进行业集中度逐步提升。2、医院内生需求旺盛，信息化方兴未艾目前，多数公立医院在其功能完备性、人员配备、组织管理、科研技术等多方面已达到较高水平，部分领域在应对患者需求上已具备较大冗余，而信息管理作为起步较晚的重要发展基础之一，“木桶效应”凸显，也因此，医院信息化建设需求异常旺盛。主要体现在以下方面：（1）各类医院对IT的重视程度和投入不断加大目前，多数医院已开始将信息化建设作为其长期发展重点之一，近五年中小型医院效仿大型三级医院，纷纷开始建立信息化部门，并开始制定全面的信息化规划，反映了医院对IT重视程度的不断提升。根据CHIMA的调查，2023年我国医院信息化平均投入仅95.8万元，2023年投入为252.0万元，5年内增长2.5倍。同时，由医院信息化投入规模变化状况的有效统计数据中显示，68.14%医院信息化投入表现出增长态势，24.4%的医院投入规模将现大幅增长。（2）医院临床类应用进入建设高潮自2023年医院业务信息系统（HMIS）在大型医疗机构的建设热潮后，医院基础业务平台已逐步成型，信息化需求开始转向深化临床应用，从目前医院规划率前十名的临床应用来看，医院仍然处于极其重要科室、核心诊疗工具相关的应用，处于医院深化应用规划的初级阶段。因而我们认为，临床信息系统整体需求规模增速仍将维持在30%以上，且增速短期还将不断放大。（3）经济欠发达地区和中小医院迎来需求高峰目前我国医疗信息化投入中77.7%来自于三级医院，经济发达地区的投入占比达到62.8%，中西部地区、中小型医院信息化能力建设较慢。到考虑到国家对电子病历及未来结构化数据和应用的标准化需要建立在全国各医院信息系统的基础之上，中小医院和经济欠发达地区医院有望迎来需求高峰。在12年CHIMA的调研中，超过70%的欠发达地区医院信息化投入将有所增长，其中26.5%将出现大幅增长。（4）国内医院信息化发展阻碍因素转向产能受限2023年的调查统计中揭示了，除了资金因素外，信息化标准和领导的支持成为阻碍信息化发展的罪魁祸首，而到了2023年，在资金问题继续凸显的基础上，供应商产能和本身人力资源的匮乏成为了重要因素，反映了医疗信息化需求快速扩张下，需求和产能失衡的局面。考虑到未来政策对医疗信息化带来的资金倾斜，国内软件企业还将继续面临供不应求的局面。整体来看，小型医院和欠发达地区的增量需求与大型医院的临床应用深化在横纵两个方向对行业高增长形成支撑，在医院重视程度不断加大和政策资金倾斜的背景下，医院信息化发展阻碍因素也将逐步消除，行业高增长仍将延续。3、新技术的应用将加速产业发展任何一个信息化行业的有效技术升级都将使行业诞生巨大的技术迭代需求，医疗信息化也不例外，考虑到无线技术、云计算、语音识别、大数据等前沿技术在医疗信息化的渗透率仍然较低，这些新技术的应用还将为医疗信息化带来巨大的增量空间：（1）无线技术随着近年无线临床技术的快速发展，医院无纸化、无胶片化趋势有了更好的技术保障，无线查房、无线床边护理、通信、监控、药库管理、无线科研以及与RFID结合的WLAN应用纷纷涌现，并在大型医院中得以应用。无线网络应用已成目前医院规划最多的新技术，未来随终端设备移动化、通信介质无线化趋势对医院的进一步影响，无线类应用仍将快速增长。（2）大数据医院产生的数据量令人震惊，医院正常CT图像单张就高达150-200MB，病理图、诊断图等动则上G，更不用说包含B超在内的视频影像文件，大部分病人数据均由于缺乏相应硬件和应用无法长期保存，从而最终被医院丢弃，麦肯锡曾测算每年美国由于缺乏对数据的分析和利用从而损失了超过3000亿美元的价值。随我国对电子病历结构化数据标准的不断补充，医院对大数据应用的建设也将催生行业的巨大机会。（3）云计算云计算在医疗信息化的应用主要分为两个层面：1.IT企业为中小型企业提供的云计算平台化服务，如SaaS，目前已在卫宁、金蝶、用友等企业中普遍使用，未来随中小医院客户数量的不断增长，这一技术的应用还将深化；2.实现区域内卫生信息互联互通，数据一体化的区域云平台，使得医院诊疗、数据向公众开放，并通过开源平台引入第三方企业丰富应用，已有华为、东软、IBM等企业分别介入基础层和中间层，目前应用层仍需要医疗结构化数据标准的统一。（4）语音识别作为交互方式的补充，语音识别是近年炙手可热的技术。美国著名语音识别企业Nuance与医疗IT软件企业合作的收入占比接近40%，主要应用于医嘱录入。2023年，国内已有5.58%的医院采用了语音识别技术，语音识别技术在医院信息化软件中的融入，也将增厚软件本身的附加值，提升医生的工作效率。考虑到目前发达地区大型医院的同质化竞争依然激烈，医疗服务能力与方式已成为各大医院考量的重点之一，在此背景下，成熟大型医院有较强动力来追逐医疗行业中的新兴技术，并通过此保持区域内或行业内的服务领先地位，新技术对其需求的拉动作用在未来也将发挥重大作用。二、中美比较分析：我国医疗信息化仍长路漫漫与世界医院信息化技术起源国美国相比，我国在起步阶段上落后10-15年，考虑到现阶段和美国在投入力度、执行效果上的巨大差距，我国医疗信息化仍长路漫漫，但随目前两国政策对医疗信息化时点、出发点、扶持方向以及目标上的渐趋一致，两国医疗信息化差距也将逐步缩小。1、两国医疗信息化的云泥之别我国人口众多、医院数量庞大、医疗体系问题较多、医疗信息化起步较晚，因此与美国相比，我国差距甚大，主要体现在：（1）两国医疗信息化投入判若云泥即便我国对医疗行业重视程度在不断提升，但医疗开支占财政支出比例仍差美国4倍左右，美国医院IT总支出约为273亿美元，占医疗总开支的3.09%，而中国即便是在较小的医疗投入基数下，IT支出占比仍不及美国。考虑到我国人口基数较大，医院数量众多，我国人均医疗IT支出更是微不足道，与美国相差37倍。美国2023年奥巴马签署的经济复苏和在投资法案中，仅电子病历的支出就高达200亿美元。（2）支出结构相差较大，我国医疗信息化仍处基础阶段根据赛迪顾问的统计，我国医疗信息化支出中，硬件支出高达71.2%，服务仅占11.9%，而美国的产品结构则更偏向于服务和软件，反映了我国医疗信息化仍处于基础设施建设和平台框架搭建阶段，一定程度上影响了IT厂商的毛利率水平和盈利的持续性。（3）我国医疗信息化评价标准较为宽松，医院信息化水平偏弱两国权威机构均发布了针对医疗机构的电子病历成熟度评价模型，并将所有样本分为8个等级，在评价体系上，我国标准制定的较为宽松。从两国信息化达到的标准来看，我国医院相对偏弱。（4）我国医疗信息化各应用整体渗透率较低美国核心医疗信息化应用如EMR、CPOE、临床分析系统等渗透率已经较高，同类应用与我国相比高30%-40%，但至今美国医疗信息化应用仍在向纵深化和区域化两个维度发展，行业需求较为旺盛，因而我国医疗信息化应用的发展道路仍不见边际。（5）两国的医疗信息化发展限制因素不尽相同上文中提及，我国现阶段医疗信息化的最大阻碍因素在于缺乏资金，而HIMSS在美国的调查显示，随美国200亿美元的刺激政策出台后，美国医疗机构已将主要障碍因素转向人力资源匮乏，这点体现了我国政策的作用仍然是滞后的。2、两国在政策、发展方向上已渐趋一致，差距将逐渐缩小即便我们看到两国之间，由于起步时间和国情的因素，导致两国目前在医疗信息化上的巨大差距，但同时我们也应看到未来差距缩小的可能性。（1）中美两国医院信息化发展路径与政策方向大体相同虽然美国医疗信息化起步较早，且医疗服务和管理模式与我国有较大的差别，但相同之处就在于：1.发展历程主要都经历了从财务系统为核心的医院管理信息化系统，逐步转向了以HER电子病历为工具的临床管理信息化，最终走向园内业务整合为核心实现的区域卫生信息化；2.目前均处于医院管理信息化向临床信息化的切换阶段，政策和资金推动显著，但该阶段的探索需要经历相当长的时期。（2）两国均在2023年后迎来电子病历的政策推广高峰2023年奥巴马签署的经济复苏和在投资法案（ARRA）将美国医疗信息化推到了新的制高点，政府共计投入约200亿美元专项资金用于推广电子病历EMR，由Mediacare为使用电子病历的医生最高补助4.4万美元，为医院补助至少200万美元，Mediacaid对个人最高补助6.38万美元，医院补助200万美元起。并将2023年发布的电子病历推广计划分为三大阶段：第一阶段，2023年-2023年：有效使用（MU），临床数据存储与共享阶段，包含28个平价店，23个核心指标，要求实现CPOE、药物交互作用、药物过敏核查、实时更新问题和诊断列表等；第二阶段，2023年：以电子病历数据来优化临床过程，草案包含18个评价点、16个核心指标；第三阶段，2023年：提高整体医疗质量阶段，包含13个评价点，10个核心指标。从我国目前的电子病历的政策推广现状来看，时点和政策导向上与美国大致相同，但在标准制定、推广方式上具备明显差异，总体仍然是先做试点，再做总结并制定下一步计划。截止到2023年底，中美在电子病历的推广上，均遇到了一定的难度，回报期过长及短期成本过高是美国目前的最大问题，而中国的问题则在于标准制定。（3）从医疗信息化的职能阶段而言，两国将相差无几从医疗信息化的职能来看，Gartner将其主要分为五个时代，依次为信息收集者、文档化工具、助手、工作伙伴和良师诤友，而我国目前正处于文档化工具阶段，美国则介于文档化工具和助手之间，从系统发挥的作用来看，差距正在逐渐缩小。因此，我国医疗信息化虽然起步晚、现阶段投入较小、面临的问题不少，但同时也应看到两国渐趋一致的政策导向和发展路径，使两国间的差距逐渐缩小，并为我国带来了巨大发展空间。三、行业标杆分析：中国卫宁软件VS美国Cerner我国目前医疗信息化仍处于大量基础设备和平台搭建阶段，因此服务类市场仅仅是HIS厂商在做一些配套咨询和运维服务，但同时，我国在业务和临床层的企业分布较为分散，仍然有众多小型企业能够在市场中立足，体现了应用深化程度仍然较低。美国医疗信息化上市企业热度较高，在2023年奥巴马颁布ARRA发案时，多数企业如QualitySystems、Cerner等当年PE均高达40-80倍，目前根据美国市场普遍预期，多数企业仍然维持较高的市盈率。他山之石，可以为错。我们以业务最为类似的Cerner为例来审视卫宁软件。1、Cerner：美国医院信息化的翘楚Cerner是美国最大的纯医疗信息化解决方案提供商，上市以来业绩显赫。其1986-2023年收入复合增长率高达21%，净利润复合增长率高达23%，近十年净利润复合增速甚至高达25%，股价表现显著。我们认为其成长主要源于三大逻辑：（1）专注使公司充分地分享了医疗信息化长期行业红利公司自创立以来，始终专注于医院信息化，从业务信息系统到临床系统，应用不断深化，目前其解决方案已覆盖超过全球9000家医疗机构。公司近十年的业务主要分为五大块：1）核心是美国医疗机构信息化市场，分享行业2.3万亿美元的市场，预计到2023年实现翻倍；2）包含25个国家和六大洲的医疗电子信息化传输和共享；3）医药设备，成为HIT行业中的重要部分；4）制药企业的数字化系统，并结合药品在医疗机构的临床试验和监控；5）大众化个人2C信息化市场；（2）走出“区域化”，渠道覆盖面提升提供长期增长空间自2023年以后，欧洲各发达国家也开始进入电子健康记录或电子病历的规划热潮，部分医院信息化需求空前膨胀，Cerner通过自身长期积累的经验技术，不断拓展海外市场，2023年-2023年期间海外收入均出现翻倍增长。（3）产品平台化、应用多元化、运维服务长期化提升毛利率，提高营收和利润持续能力公司在2023年期间就已逐步将咨询、解决方案类服务产品化，并在2023年推出uCern、uDevelop、uCernStore等平台化产品，在抓住医院信息化基础系统和平台的基础上，为其添加应用，客户黏性较高，从而运维服务、平台化业务为其提供了长期增长动力，并逐步拉高毛利率水平。正是基于以上几点因素，Cerner能够从医疗信息化小行业中逐步成为一家全球瞩目的大型IT企业，从此，“小行业的大作为”在医疗信息化领域中也得到了充分验证。2、卫宁软件：“专注、产品化、走出去”是成为Cerner的基因中国虽然医疗信息化起步较晚，基础薄弱，但参与竞争的IT企业依然较多，这之中不乏有从ERP软件或系统集成商中转型而来的竞争者，但是，我们从美国发展的角度重新预判我国未来的医疗信息化竞争格局，集中化趋势下谁主沉浮，答案已经非常鲜明了。（1）卫宁的专注已为其奠定了行业地位在IDC报告中，卫宁被排为国内医疗信息化市占率第一的IT企业，公司2023年进入医疗行业至今，一直从事医院信息化系统的开发、设计，在资本、企业规模、先发优势上一直居于行业的相对领先地位。公司自设立以来，一直围绕医疗IT领域深耕细作，并不断伴随行业需求转变，从医院基础业务系统向临床、公卫方向延伸和开拓，2023年来营收复合增速达38.6%，净利润达34.1%，近三年公司营收在整个医疗IT行业中的占比持续小幅提升，反映了公司的行业地位不断增强。（2）“产品化”思路有助于未来大幅降低管理成本，提升利润率和市场份额现阶段医疗信息化产能瓶颈凸显，早期产品化的巨头投入将在未来有助于降低实施人员流动带来的损失、提升产品的可复制性，与东软、杭创等项目制企业相比具备显著的实施周期和成本优势。另外，医疗信息化行业割据化竞争明显，市场极度分散，技术标准层次不齐。根据其它市场的经验，未来行业集中度的提升通常依赖于两类事件：一类是价格战，另一类有企业抢占了行业标准制定的制高点。而我们认为，“产品化”既有利于降低边际成本、提升服务效率、形成价格优势，又能够为增强标准制定的话语权。公司目前提倡“柔性产品化”，通过不断增加研发投入，降低实施人员占比，逐步向标准化、产品化、模块化进军，该举措有望在未来为公司提升毛利率、扩大市场份额提供先决条件。（3）顺应“走出去”战略，扩大省外市场，“跑马圈地”阵痛将换来光明目前，我国医疗信息化发展状况仍呈现明显的“东高西低”态势，未来中西部地区、中小型医疗机构信息化空间及发展潜力巨大。公司上市后提出“走出去”战略，力图全国化布局。基于目前公司牺牲毛利换取上海以外市场的现状，我们认为，这类在分散行业中常见的“跑马圈地”行为将有望在未来一、两年内进入贡献期，伴随公司省外订单的不断增加，毛利与省外营收的双丰收也将渐行渐近。异地扩张研发与实施人员进入贡献期，将缩小营收净利增速“剪刀差”。公司2023年实施的异地扩张及产品化策略拉动员工人数大幅增长，净利被费用侵蚀明显，考虑到员工的成本和收入贡献确认之间存在一年左右的时滞，未来人员扩张增速放缓将有望使营收净利增速“剪刀差”缩小，利润绽放渐行渐近。至今，公司仍处医疗信息化行业中的佼佼者，其三大战略无一不体现了03年后Cerner不断扩张、做大企业的基因，考虑到目前公司作为百亿医疗信息化市场龙头，仅不到30亿元的企业市值，有被低估之嫌。我们认为，伴随着未来行业与公司的持续成长，企业价值也将逐步被市场认可。四、行业风险1、市场需求与快速扩张导致人才瓶颈凸显的风险（缺乏有经验的项目经理和研发人员，导致公司短期投入仍然较大）；2、政策变化导致行业竞争格局变化。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技