2023年通信行业投资策略分析报告

2023年通信行业投资策略分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、4G建设：招标启动，通信设备进入景气周期 PAGEREFToc361502588\h31、上半年通信设备板块受益运营商资本开支计划确定与招标 PAGEREFToc361502589\h32、下半年中国移动4G建设启动，通信设备子板块关注业绩兑现 PAGEREFToc361502590\h43、4G牌照发放格局无悬念，看好国家建设TD-LTE的决心 PAGEREFToc361502591\h6二、虚拟运营商：推进加快,下半年转售试点企业落地 PAGEREFToc361502592\h81、移动通信转售业务试点工作推进加快 PAGEREFToc361502593\h82、虚拟运营商与电信运营商是合作而非竞争关系，重点关注运营商渠道合作公司 PAGEREFToc361502594\h9三、三网融合：进入全面推广阶段，双向网改市场加速 PAGEREFToc361502595\h111、三网融合进入全面推广阶段 PAGEREFToc361502596\h112、电信运营商发力IPTV，为存量宽带增加黏性 PAGEREFToc361502597\h123、广电有线运营商加快双向网改应对 PAGEREFToc361502598\h12四、重点关注上市公司简况 PAGEREFToc361502599\h131、中兴通信 PAGEREFToc361502600\h132、烽火通信 PAGEREFToc361502601\h143、日海通信 PAGEREFToc361502602\h144、爱施德 PAGEREFToc361502603\h155、数码视讯 PAGEREFToc361502604\h16一、4G建设：招标启动，通信设备进入景气周期1、上半年通信设备板块受益运营商资本开支计划确定与招标2023年上半年随着中国移动4G投资确定与三大运营商传输设备招标启动，通信（中信）板块跑赢市场33个点，在中信子行业中涨幅排第2。二季度运营商资本开支确定，中国移动在移动网络建设上投入同比增长31.33%，其中4G确定投资415亿，虽然中国联通与中国电信在移动网络上的投入减少，造成移动网络建设2023年总体投入较2023年仅增长3%，但是传输网络建设同比增接近30%，二季度三大运营商先后启动了传输设备的招标，上半年受4G及传输设备招标启动影响，行业净利润增速出现拐点，2023年Q1增速上升为14%，通信设备板块进入景气周期。从中信通信行业子板块来看，全部子行业跑赢市场，其中动力设备、系统设备与通信终端及配件涨幅居前三位，网优子行业涨幅居后，相关个股方面，中恒电气以68%的涨幅居前，然后是勘察、设计类厂商富春通信、传输设备商烽火通信，主设备商中兴通信涨幅达到31%，子行业与个股表现基本体现了4G建设围绕设计->设备->施工->网络优化的顺序展开。2、下半年中国移动4G建设启动，通信设备子板块关注业绩兑现根据4G招标时间进度，招标结果最早有望在8月份揭晓，下半年将是设备商的收获季节，从历年电信行业固定资产投资比例来看，固定资产投资上半年所占比例一般在40%左右，下半年是完成投资的主要时间，这与通信行业特点有关系，运营商通常上半年开始招标，加上春节、两会封网等情况，网络的建设投入较少，从招标结果到收入确认一般也要到2-3个月左右时间，所以主要的投资体现在下半年。从电信行业固定资产投资同比情况来看，2023年启动3G网络建设后，2023-2023年投资增速达到了30%与36%，2023年初3G牌照发放后，当年投资额度达到历史最高3724亿，2023年我们预计三大运营商投资总额为3802亿，将超越3G投资高峰年。从上半年中国移动在4G网络和业务方面的布局步骤来看，下半年4G网络建设将全面铺开，预计通信设备上市公司3-4季度会有业绩表现。3、4G牌照发放格局无悬念，看好国家建设TD-LTE的决心根据GSA预测，2023年全球LTE商用网络有望达到248个，部署数量同比2023年增长约70%，全球4G建设进入高速增长期。截止5月13日，全球LTETDD网络商用数量是16个，从数量来看4G建设全球仍以FDD为主，其产业链也较为成熟，作为自主知识产权的TD-LTE，需要尽快进行部署，加快产业链培养，方能避免出现3G时代的局面，我们认为国家建设TD-LTE决心是坚定的，中国移动建设TD-LTE已成事实，市场中对于4G牌照早有争议在于中国联通与中国电信获得如何牌照，从运营商高层表态来判断，中国电信4G采用混合组网（FDD+TDD）成为一种选择，而中国联通主要重心还是放在HSPA+网络上，对于4G网络倾向于FDD方式，从产业链的角度来看，关键的问题在于现有3G向4G过渡的产业链支持情况，WCDMA+FDD+TDD混合组网已有案例（中国移动香港4G网络），5模终端芯片（GSM，TD-SCDMA，TD-LTE，WCDMA，FDD-LTE）已经具备，从技术上来说中国联通具备混合组网的条件，中国电信受制于CDMA向TD-LTE发展无产业案例，混合组网存在一定困难。我们认为无论4G牌照的发放格局如何，对于通信设备板块均形成利好，运营商在4G网络投入的将带动通信设备版块进入景气周期。从三大运营商上半年3G用户发展情况来看，中国移动净增4146万户，达到1.29亿户，3G渗透率为18%；；中国联通净增1943万户，达到9589万户，渗透率为37%；中国电信净增1519万户，达到8424万户，渗透率为49%。从3G用户的发展速度来看，中国移动在3G终端数量逐渐丰富后，2、3、5月用户发展量为900万以上，中国联通依托终端优势及HSPA+网络速度优势，从3月份开始用户保持了月增400万以上的速度，中国电信则凭借CDMA网络覆盖优势实现了较高的渗透率。虽然中国移动取得了3G用户的绝对量的增长，但是由于无法提供与竞争对手相媲美的数据网络质量与终端种类，仍然面临着较低的渗透率及用户流失的风险，而4G网络可以提供100M的数据下载速率，差异化的网络服务将是中国移动反击对手的重要手段，而中国电信、中国联则将利用移动4G网络成熟商用前的时间差，大力发展3G业务，同时进行4G实验网的部署，长期来看，4G网络建设势必又将掀起运营商投资高潮，这将对设备商形成利好，下半年我们继续推荐主系统设备商中兴通信(000063)、传输设备龙头烽火通信(600498)和无线工程及附件设备提供商日海通讯(002313)。二、虚拟运营商：推进加快,下半年转售试点企业落地1、移动通信转售业务试点工作推进加快2023年5月17日，工信部正式发布《关于开展移动通信转售业务试点工作的通告》，明确了移动转售业务审批条件及流程相关细则，并指定试点申请受理时间为发文之日起至2023年7月1日,试点截止时间为2023年12月31日。正式发文针对1月8日下发征求意见稿进行了细化与更改，从试点工作时间要求来看，在有转售企业提出合作意向之日起4个月内，基础电信业务经营者应与2家以上转售企业签署合作协议，意味着各运营商在9月17日前会与至少2家签订转售非排他合同，所以预计至少会有6家转售企业出现。2、虚拟运营商与电信运营商是合作而非竞争关系，重点关注运营商渠道合作公司根据OVUM的数据及预测,从2023年到2023年，全球移动虚拟运营商的用户数将从5200万提高到8500万，收入将从82亿美元提高到95亿美元,我们预计国内转售市场空间约在200-300亿元间。批发业务是西欧运营商较成熟的业务，批发内容包括了固定语音、固定数据及移动通信业务，尽管受经济影响，2023年整体批发业务收入下降了0.5%，但是移动通信批发业务却逆势增长了3.4%，其中主要的运营商Vodafone、FT-Orange、Telefonica、DeutscheTelekom都实现了不同程度的增长，法国电信运营商SFR在2023年更是加大了对于移动虚拟运营商业务的重视，全年收入实现了22%的高增长。国外的经验表明，虚拟运营商与基础运营商之间更多的是合作伙伴关系。对于虚拟运营商的定位，三大运营商目前只有中国电信进行了表态，中国电信采取了三大原则和四大策略,三大原则是：原则一是销售互补、合作共赢；原则二是以应用差异来开拓新市场；原则三是希望虚拟运营商能够持续运营，与中国电信长期合作。国大策略指分别通过品牌、资费、IT、客服四大策略进行合作，在品牌方面，虚拟运营商既可以跟中国电信联合品牌，也可以自行使用独立品牌；在资费方面，中国电信将使用“产品折扣批发”的方式；对于与外部的合作，运营商的IT管理相对复杂，中国电信提出初期可采用系统租用方式，电信来提供计费、结算等支撑；在客服方面，中国电信与虚拟运营商将进行区隔，各自独立承担责任。我们认为中国电信对于虚拟运营商定位有着积极的参考意义。从虚拟运营商试点工作相关内容明确以来,主要的试点申请企业为运营商批发类业务合作伙伴及合作渠道，相关的上市公司如鹏博士、二六三、爱施德、天音控股等已有较高的涨幅，我们认为运营商合作渠道商对于运营商市场策略更加熟悉，又有客户资源、品牌及客服，与运营商存在着结算关系，具备成为虚拟运营商的先天条件，下半年建议重点关注爱施德(002416)。三、三网融合：进入全面推广阶段，双向网改市场加速1、三网融合进入全面推广阶段2023国务院下发三网融合方案，明确了三网融合两步时间表，第一步从2023年至2023年是试点阶段，第二步从2023年至2023年，进入总结推广试点经验，全面实现三网融合发展。从试点情况来看，电信主要提供IPTV方式与牌照内容商合作，有线运营商虽然通过双向网改造提供宽带接入业务，但是整体比例仍比较小，对于新组建的国家网络公司限于资金规模，我们认为初期还是定位于全国有线电视网络内容分发交换中心，而对全国有线电视网络的升级改造、促进各地分散运营的有线电视网络的整合的目标还需时日，但是地方有线运营商利用覆盖优势与运营商争夺宽带存量市场动力较大，双向网的改造先期还是以各地方有线运营商为主进行，即先进行“接入网”的改造投资。2、电信运营商发力IPTV，为存量宽带增加黏性根据络达咨询数据，2023年，中国IPTV用户数量达到2150万户，2023年一季度中国IPTV用户数量达到2450万户，2023年有望达到8900万户。我们认为IPTV对于电信运营商，主要是在宽带业务同质化竞争的同时，增强用户黏性，从上半年中国电信与中国联通宽带用户发展情况来看，增速呈放缓的趋势，运营商希望通过IPTV拓展同时带来新的业务收入。如北京联通近期推出针对IPTV业务优惠政策，20M光纤宽带用户免费赠送高清机顶盒，IPTV免费；10M光纤用户每月需15元功能费。3、广电有线运营商加快双向网改应对截止2023年底，有线双向网络覆盖用户近8000万户，实际开通双向业务的用户达到1900万户，以2023年有线电视总数2.1亿计算，还有1.3亿的用户空间，以每户400元的改造成本，预计未来市场空间至少在400-500亿。虽然截止2023年底，有线宽带接入仅为600万户，占到3%的市场份额，但是随着智能电视需求的快速发展，有线运营商可充分发挥网络覆盖优势，通过捆绑服务方式，发展宽带接入，对电信运营商宽带市场形成蚕食，下半年重点关注超光网业务启动的数码视讯（300079）。四、重点关注上市公司简况1、中兴通信●2023年公司聚焦人口大国及主流运营商的拓展与经营，积极部署政企及服务市场，受到国内部分系统合同签约延迟、终端收入下降，国际部分项目工程进度延迟等综合影响，整体营业收入较2023年下降，同时由于非洲、南美、亚洲及国内较多的低毛利率合同在2023年确认业绩，整体毛利率较2023年下降●公司Q1业绩主要是通过TD网络相关业务收入，通过积极的成本控制及集中于主营业务，公司一季度业绩增长36%,实现扭亏。●盈利预测：作为4G大规模试验网的主要设备供应商，公司接近25%的市场规模，4G主设备招标在Q2启动，预计在Q3-Q4将会实现较快业绩增长,2023年下半年海外地区的毛利率将有较好的回升，尼日利亚电信运营商Globacom签署价值５亿美元的设备合同将会逐步贡献业绩。我们主为4G建设的收益将主要在下半年体现，下半年业绩将逐渐好转。●风险提示：4G招标份额低于预期。2、烽火通信●随着中国移动无线网络从3G升级到LTE，接入层方面，汇聚层方面，骨干层传输网均需要扩容。从三大运营商的传输网开支来看，整体较2023年传输网络投入有30%的增长。●2023年烽火通信在国内中国移动PTN市场份额已经占到20%；在联通IPRAN份额也占到了15%，在联通40GOTN的市场占有超过了50%。●光纤光缆产能利用率接近饱和，预计2023年产能继续增长15%；ODN产品已经在逐步拓展至海外，预计2023年实现较快增长。●盈利预测：鉴于LTE的投资将会对PTN、传输网有较大幅度的拉动，可以对公司业绩形成有力支撑。●风险提示：运营商传输设备投资不达预期。3、日海通信●有线业务2023年Q1增长高于预期。从Q1收入数据来看，有线业务实现了约2%的增长，高于市场预期，主要的原因为2023年国内运营商传输网络开支同比增长接近30%，产品在传输网络中的使用弥补了在接入网中的下滑。受“宽带中国”相关政策落实及运营商传输网络建设影响，我们预计有线业务2023年将保持5%的增长。●受益4G建设，无线2023年有望翻番。2023年末公司中标中国移动集采基站户外柜及传输网相关配线产品，是中标公司中唯一的上市公司,公司产品分配约为20几个省，预计全年可以实现15个省左右的签约，目前，公司计划全年机柜2个亿的销售目标基本已经完成。我们预计2023年在4G建设的带动下，无线收入可以实现100%的增长。●控股区域工程公司，向着“民营中通服”迈进。公司以广东日海为平台管控11家工程子公司，通过勘察设计甲级资质共享形成核心竞争力。工程收入2023年的目标为7个亿，其中广东公司为2个亿（去年1个亿），我们预计工程收入2023年可以实现100%的增长。●数据中心建设带动企业网爆发。企业网全年目标是1个亿，其中仅中国电信内蒙数据中心1个项目便可完成目标，我们预计企业网业务2023年将实现200%的增长。●风险提示：运营商FTTH投资、4G建设进度不达预期。4、爱施德●受智能更新速度加快影响，公司在2023年库存较大，造成较大跌幅损失，全年亏损接近2.6亿，公司通过加强库存管理，增加新产品及分销权，针对运营商建立了专门的销售轩团队等方式，2023年Q1实现大幅扭亏，实现净利润近1亿元，中报预增2.2-2.6亿。●公司积极申请了移动转售牌照，已经进入三大运营商的合作候选名单位，其渠道拓展至四、六级市场，对运营商的渠道形成有力补充，在终端分销业务的同时，通过转售业务的合作，公司将积极布局移动动互联网入口相关业务，将在传统分销业务的基础上，增加转售业务，实现移动互联网业务突破。●盈利预测：我们认为公司分销业务在2023年将在实现大幅扭亏的同时，如能拿到动转售牌照，将进入300亿的市场，实现估值提升。●风险提示：公司未申请到移动转售牌照；分销业务进展不达预期。5、数码视讯●CA业务国内外市场空间仍不小：数字电视国内现有存量用户8000万，增量市场至少在1000万/年,国外收入占比上升至14%，发展势头较快，考虑地面电视、卫星电视及第二终端需求，预计2023年收入可达到3.02亿，同比增长15%。●高清视频需求驱动前端设备增长：高清节目是数字电视未来发展趋势，高清数字电视将前端设备带来巨大的市场需求。我们认为高清节目及视频监控需求将进入快速增长阶段，预计前端设备2023收入可达到3.3亿，同比增长40%。●三网融合政策、智能电视需求驱动超光网：2023年三网融合进入总结推广试点经验阶段，从政策层面将加快融合进展，智能电视从需求层面对于双向网改供了契机，随着合同的逐步落地，我们认为超光网有望在2023年爆发，预计收入可达到8460万，2023年将成为公司又主要收入之一。●金融支付拓展业务空间：随着移动支付市场的启动及金融IC卡的更换速度加快，依托在CA上的积累，公司有望在金融卡类业务上实较快的增长，通过电视支付及互联网牌照门槛，将为支付平台运营打开空间，预计支付类业务2023年收入可达3000万。●风险提示：超光网进展低于预期；三网融合推进低于预期。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝