2023年房地产行业现状及调控政策分析报告

2023年房地产行业现状及调控政策分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、就房价调控而言，需求压制已是强弩之末 PAGEREFToc352321665\h31、目前市场客户结构中，非自住需求购房占比低 PAGEREFToc352321666\h32、限购政策再加码作用有限 PAGEREFToc352321667\h43、限贷政策边际调控效力快速衰减 PAGEREFToc352321668\h54、增加存量房市场交易成本无益于楼市供需结构改善 PAGEREFToc352321669\h5二、促进供给才是解决供需不平衡的核心要义 PAGEREFToc352321670\h61、单纯打击需求往往意味着抑制供给 PAGEREFToc352321671\h62、新增建设用地供应不足 PAGEREFToc352321672\h73、疏导被囤积的存量房流向市场是解决房价问题的核心途径 PAGEREFToc352321673\h84、开征房产税是推动存量房入市的重要举措 PAGEREFToc352321674\h8三、调控政策影响分析：房价软著陆，房企换库存 PAGEREFToc352321675\h91、未来房产税征收将是渐进式，房价有望软着陆 PAGEREFToc352321676\h102、房企经营业绩将基本保持稳定 PAGEREFToc352321677\h10四、行业展望：短期受压，长期向好 PAGEREFToc352321678\h13一、就房价调控而言，需求压制已是强弩之末压制需求的核心要义是打击投资炒房。当国内一二线主流城市自住型购房人群占比已超过80%后，需求抑制政策加码的效果能有多大？1、目前市场客户结构中，非自住需求购房占比低限购、限贷政策从2023年开始实施后，全国大中型城市，特别是限购城市投机性购房比例已大幅降低。以万科近五年成交客户结构为例，2023年其首次置业和首次改善客户占比高达87%，其他投资类客户仅占12%，炒房者占比远低于2023年时的19%。万科作为深入一二三线城市的住宅龙头企业，我们认为其客户结构具有广泛的代表性。在限购城市中，非自住购房者的占比则更低。我们以上海为例，以投资理财为目的购房者占比少于10%，无房、结婚用房和改善居住三种自住型需求则是市场的主流。2、限购政策再加码作用有限在细则出台前，46个限购城市中，已有包括北上广深共12个城市实现了全境限购。这意味着新细则中关于限购的条款并不会再次影响到相关城市的购房需求。剩余的34个城市则会由于限购覆盖到郊区而受到冲击。从全国范围内来看，扣除已经全面限购的一线城市和未限购城市外，实际现阶段限购政策所影响城市的成交额为全国成交金额的40%。再考虑到这些城市炒房客户占比不足20%，新国五条细则所带来的限购加码对全国楼市成交额的影响不足8%。3、限贷政策边际调控效力快速衰减考虑到全国已经是一套首付三成，二套首付6成、1.1倍利率，三套停贷，因此在现有政策上继续收紧的空间已经非常小。如果继续提高一套房首付比例，则完全是打击刚需；提高二套房首付和利率，则打击改善性需求，皆不符合楼市调控政策的初衷。更为重要的是，新国五条细则明确表态，二套房信贷收紧与否由各地区自行决策，只在房价过快上涨区域推行。可见中央也意识到，继续加码二套房贷调控属于无奈之举，调控不能以牺牲改善型需求为代价，加强对房价过快上涨城市的调控即可，全国铺开并无必要，可见限贷政策加码对楼市的边际调控效力已大不如前。4、增加存量房市场交易成本无益于楼市供需结构改善新国五条中的住房交易所得税征收规定大幅增加了二手房交易成本，短期内会产生明显的挤出效应，部分购房需求将转移到税负较少的新房市场，有助于缓解一线城市核心区域二手房价快速上涨的压力。长期来看，在供需结构不发生更本性变化的前提下，仅通过税收调节价格是非常困难的。土地增值税并不能抑制地价飞速上涨就是一个很好的例子。特别是在现阶段刚需已成为市场主要购买人群前提下，未来自住房转手交易成本的提高，并不是购房者所关心的核心要点，市场购房意愿并不会因为交易个税的收取而大幅缩减。二、促进供给才是解决供需不平衡的核心要义供给不平衡来源于两个方面。一是住宅建设用地供应不足导致增量供应不足；二是存量供应流转不足。前一个原因源于建设用地的地方垄断和土地财政造，涉及政治生态和权力架构，非单一行业政策所能改变；后一个问题则是由于房产持有收益高，逐利资本控盘市场所导致，可通过政策改善来解决。目前城市常住居民人均居住面积30平米，户籍居民人均居住面积近60平米，可见问题不在总量而在结构，促进居住资源的再分配才是调控的关键所在。1、单纯打击需求往往意味着抑制供给压制需求的政策往往也抑制了供给。在市场缺乏有效金融投资工具的情况下，持有房产是人们较好的投资选择。限购、限贷等抑制投资政策意味着，炒房者一旦将手中的住房出售后，就无法再买回来。这导致炒房者出售房源是会更为谨慎，市场供应大幅下降，并引发新房供应较少的一二线城市房价不跌反升。从下图中我们可以看到，北京和天津至2023年4月新政推出后，二手房交易量大幅下滑，但交易价格却涨多跌少，说明购房需求被压制的同时，卖房意愿同样大幅下降，市场在一个更低的成交量和更高的成交价格上达成新的平衡。2、新增建设用地供应不足建设用地的地方政府垄断和土地财政现象造成土地市场供给严重不足。从2023年以来，全国房地产市场供应量面积均大幅低于供地计划。2023年全国住房供地计划为18.47万公顷，实际完成12.54万公顷，落实率为67.9%。2023年计划供应21.8万公顷，实际完成13.59万公顷，落实率仅为62.3%，且在商品住房用地方面，无一个城市完成供地计划。到了2023年，国土部编制的住宅用地供应计划总量为17.26万公顷，其中商品住房用地超过12.24万公顷。不过，由于2023年上半年土地市场行情不佳，国土部主动将该计划下调至15.93万公顷。即便如此，2023年该计划也未能完成。一份国土部的内部资料显示，2023年全国供应房地产用地16.03万公顷，同比减少4.2%。住房用地供应11.08万公顷，同比减少11.5%。由于土地出让制度和土地财政现象并不是一朝一夕，不是单纯房地产政策能够解决的，因此对于通过大幅增加土地供应来解决高房价问题不能报以太高期望。3、疏导被囤积的存量房流向市场是解决房价问题的核心途径就目前城市住宅面积而言，截止2023年末，居民共拥有住宅面积（包括期房）高达201亿平米，这意味着如果按照城市常住人口而言，人均面积30平米；如果按照城市户籍人口，则城人均住宅面积高达60平米左右。这说明目前城市中住房房源紧张的是由于大量房产被“房叔房嫂”所囤积。在大中型城市城市核心区新盘越来越少的情况下，促进被囤积的存量房入市，才是降房价的主要途径。4、开征房产税是推动存量房入市的重要举措核心城市存量房被大量囤积，主要原因还是持有房产的收益高。从一线城市二手房租金回报率来看，房价最高的北京和上海在2%左右，深圳河广州则在2.5%以上。虽然明面上来看，持有房产租金回报率较低，但如果考虑到这些城市飞速上涨的租金和通胀率，则情况将大为不同。从下图可以看到，近年来CPI每年至少有3%左右的增长。房产作为重要的有形资产，其抵御通胀的保值功能不容忽视，对投资者的吸引力是远高于其他投资渠道的。加之近四年来每年高速上涨的租金收益，即使房价不再继续上涨，持有房产也是一笔很划算的投资。要迫使炒房者卖出房源，唯有开征房产税，让持有成本高于持有收益，被资本占用的存量房才会重新回流市场。三、调控政策影响分析：房价软著陆，房企换库存让霸占居住资源的资本无利可图，是房产税的核心价值。在压需措施求已成强弩之末后，房产税的推出成为必然。需要强调的是，房产税开征收方式不同，对应的市场影响有天壤之别。从全国房价涨跌的地区差异和世界范围内房产税的征收案例来看，中央继续“城市试点+低税率”的上海和重庆模式可能性最大，房价将逐步实现软着陆。1、未来房产税征收将是渐进式，房价有望软着陆全国房价增速并不平衡，暂无全国推行必要。从下图可以看到，房价过快上涨主要还是集中于一线城市，二线城市房价涨幅并不突出，三线城市则还处于涨跌互现的阶段。因此即使此次新政未能取得中央预期效果，房产税也无全国开征的必要。预计继续试点城市仍会延续上海和重庆的低税率模式。从全球经验来看，房产税征收力度均较为温和，普遍在1-3%之间。亚洲国家税率则更低，基本都在1%以内，全球很难找到实行梯度高税率的国家。鉴于此，我们认为中央仍将在税率设置上以稳为主，延续上海和重庆的低税率，以观测市场反应，如果效果不佳，再继续上调税率。2、房企经营业绩将基本保持稳定我们将房企收益分成两个部分，一部分房企资本利得，另一部分是房企的经营收益。房企资本收益主要来源于地价上涨所带来的土地储备资本增值，这部分价值是通过产品销售价格高于取得土地储备时预期价格而实现；房企的经营收益则主要是来源于开发周转，通过房企拿地时所预期的利润率实现而体现。房价涨跌幅的超预期是影响房企收益的最重要因素。当房价出现超市场预期暴涨时，企业资本收益将大幅增加，从而带来盈利能力的快速提升，这在地产行业过去的黄金十年中屡屡发生；而当房价出现超预期下跌时，房企很可能资本收益为负，在报表中体现为存货减值准备，企业的盈利将被大幅侵蚀，这种案例在08年时大量存在。因此，房价是否能够软着陆，对房企而言就变得十分重要。软着陆包含了两层含义，一是房价不会短期内剧烈下降；二是房价的涨跌是基本能够被市场所预期。在房价软着陆的前提下，房企有充足的时间消化过往的高地价库存，以更低的价格购入新的土地储备，从而实现库存的转换，确保企业获得预期的经营收益。近年来以万科和保利为代表的高周转企业已逐步摆脱了依靠资本收益维持利润增长，高周转推动经营收益的提高将成为市场的主流。以万科为例，其近三年来的楼面地价和销售单价基本保持稳定，且随着过去低价地的逐步出清，资本收益对企业利润率的贡献日趋微博，其销售毛利率呈现出缓步下滑态势。但万科毛利率的下滑并未导致其净资产收益率下降，从下图可以看到，万科2023年销售毛利率仅36.56%，处于近三年来最低，但其ROE却达到19.66%，居历史高位。这说明企业通过加速周转，能够弥补资本收益减少对利润带来的影响。就市场整体走势而言，经过2023年地产寒冬后，房企拿地更为理性，特别是2023年地产调控大幅加码后，住宅开发用地价格并未剧烈波动，主流大中型开发企业实际已经历过一轮库存转换期。这也意味着随着调控的不断深入，即使房价有所下跌，房企也有能力通过换库存和高周转来弥补利润的下降。四、行业展望：短期受压，长期向好——调控政策窗口期还未到关闭时，地产股仍将面临适度调整。前期我们提出两会前后会是地产调控政策窗口期，地产股面临调整的风险。从此次细则来看，后续将进入地方细则出台期，各地在限购政策、二套房信贷、税收等方面的规定同样会影响投资者信心，地产股仍将面临政策抑制的风险。——今年楼市基本面不会大幅恶化，地产板块投资机会仍存。虽然资本市场对楼市调控政策仍然敏感，但不可否认的是，调控新政对商品房成交量价的影响正在经历着边际效益快速递减的过程。就行业基本面而言，我们更关注流动性对楼市的影响，毕竟此轮楼市景气度回升主要原因不是政策放松，而是资金面的推动。鉴于今年市场流动性不会遽然收紧，城镇化建设加速的大背景下，楼市基本面出现大幅恶化的概率低，主流房企市场占有率和销售业绩将持续提升，地产板块估值有望在政策靴子落地后修复。建议继续关注保利地产、招商地产、万科A。同时，推荐拥有资源优势和业绩爆发性强的深长城和香江控股。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升，但2023年一季度配股资金到位后开始下降。3、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益从ROA、ROE情况来看，大部分环保公司目前募集资金的使用尚未充分发挥效益，资产收益率还处于相对较低的水平。其中部分资金使