2023年网络移动游戏行业分析报告

2023年网络移动游戏行业分析报告目录一、移动游戏是游戏产业崛起的主要推动力量 31、游戏拥有庞大的受众基础和广泛的产业链条，是全球网络经济中的重要组成部分 32、移动游戏：高速成长仍将持续，市场成长空间巨大 7二、产业链分析：内容精品化发展，渠道集中度提升 101、内容格局：巨头进入加速产业分化，精品化内容成为角力焦点 102、平台格局：运营发行平台呈现寡头垄断，大型渠道商占据优势地位 13三、由微信游戏平台崛起看手游未来格局 151、微信游戏平台推出将颠覆手游渠道格局 152、“社交+游戏”将成为移动互联时代新模式 16四、移动游戏并购成为趋势：内生+外延是游戏龙头发展路径 171、移动游戏行业集中度将快速提升 17五、行业风险 211、行业新进入者的竞争 212、产业政策和监管 213、版权内容保护风险 22六、重点公司简析：“平台+内容”游戏新贵，积极转型巨头 221、投资思路 222、重点公司简析 23（1）掌趣科技：手游推动增长，并购彰显战略 23（2）华谊兄弟：领先的平台型传媒娱乐公司 24（3）博瑞传播：业绩初步反转基因重生有望 26（4）浙报传媒：并购提振业绩，入股华奥星空 27（5）凤凰传媒：并购启动开展开转型新媒体升级提速 29一、移动游戏是游戏产业崛起的主要推动力量1、游戏拥有庞大的受众基础和广泛的产业链条，是全球网络经济中的重要组成部分近年来随着中国网络的快速发展和应用的成熟，游戏在互联网和移动互联网的新形态下有了其全新的模式，原有的网络游戏公司积极寻求在模式上的转型，互联网公司推动平台开放融合产业链，智能终端的诞生培养了一批新兴游戏开发者，传统媒体借力网络游戏积极寻求转型机会。根据中国版协工委（GDC）的数据显示，2021年中国游戏市场整体的销售收入为602.8亿元，相比2022年增长34.0%。2022年上半年，中国游戏市场销售收入338.9亿元，相比去年同期增长了36.4%。随着游戏的发展，越来越多的内容和形式出现，市场的热点也随着流行趋势而在不断变化，因此按照游戏内容和题材分类将非常丰富，各个游戏公司所擅长的种类也各有不同。我们认为，游戏从本质上讲是内容创意产品，题材、策划和创意是游戏能否成功的关键，随着技术的革新，游戏载体从硬件终端到软件运行介质，再到画面展现都快速发展，诞生了很多新的游戏模式，但内容和创意仍是关键。根据GDC的数据显示，中国游戏行业人均消费支出呈现出快速增长的态势。2023年，我国游戏行业人均消费支出仅为1.98元，而到了2021年中国游戏行业人均消费支出44.52元，比2022年同期大幅增长了34.5%。人均消费支出的快速增长显示出中国游戏用户的付费习惯已经逐步养成，这也为互联网游戏产业的快速发展奠定了良好的基础。2022年6月，中国网络游戏用户达到3.45亿人，比去年同期增长了6.4%。网络游戏用户总数在经历了2022和2021年的高增长以后，从2022年开始，总人数增速开始逐渐放缓。网络游戏在网民中的渗透率趋于饱和。因此我们可以判断，网络游戏用户付费习惯的形成是网络游戏市场整体规模保持稳定增长的主要驱动力量。从游戏种类的划分来看，网络游戏按照其游戏设备划分又可以分为大型客户端游戏、网页游戏和移动游戏。而随着智能手机的不断普及以及3G网络建设的逐步完善，移动游戏特别是智能机网络游戏开始逐渐普及，并成为网络游戏的新的增长点。从网络游戏市场结构中也可以看出，虽然目前大型客户端游戏在中国网络游戏市场中仍然占有较大比重，但其市场份额正逐步降低。从2021年开始，中国网络游戏市场整体增长速度开始趋缓，主要是因为大型PC客户端游戏用户数量趋于饱和。但是随着网页游戏、手机游戏、平台游戏等新型游戏的快速增长，中国网络游戏产业即将迎来新的一波快速增长浪潮。如果说2021年新型游戏刚刚起步，手机网游初步探寻商业模式，我们判断2022年网络游戏行业将保持稳健增长，整体市场规模将接近820亿元，其中手游的高速增长将是其推动力量。2022年至2021年是网页游戏爆发年。从网页游戏所占市场份额也可以看出，从2022年起，浏览器游戏（包括网页游戏和社交游戏）的市场份额逐年迅速增长，至2021年底，端游的市场份额已经降至73%。我们预计，2022年网页游戏将依旧保持增长的态势，同时随着移动游戏在今年迎来爆发式增长，浏览器游戏和移动游戏的总市场份额有望在年末超过30%。2022年上半年，中国大型PC客户端游戏实现销售收入232.9亿元，同比增长18%。而与此同时，网页游戏实现销售收入53.4亿元，同比增长39.8%。而移动游戏则更是增长超过1倍。由此我们可以看出，尽管网页游戏、移动游戏在整个中国网络游戏市场的份额仍然较低，但其正逐步取代大型客户端游戏，成为网络游戏市场的主要增长点。从用户数量上看，2022年6月，中国端游用户数为1.25亿比去年同期的1.20亿仅增长约4.1%。而网页游戏的用户数则大幅超越了端游，从2021年6月的2.05亿增长到今年的2.79亿，同比增长达36%。与此同时，移动游戏的用户数量从0.78亿增长到1.71亿，增幅高达119.3%。用户数量的大幅增长，成为推动网页游戏和移动游戏快速增长的主要因素。2、移动游戏：高速成长仍将持续，市场成长空间巨大人们对于碎片化娱乐需求的增长，是移动游戏快速发展的源动力。随着人们生活的日益繁忙，碎片化时间日益增多。饭店等餐以及乘坐公共交通等等。与传统的客户端游戏和网页游戏相比，移动游戏的游戏场所和游戏时间更加多样化，从而满足了人们日益增长的对碎片化娱乐的需求。我们认为移动游戏将改变人们的娱乐方式，随着智能终端的普及，移动游戏将成为人们日常娱乐中不可或缺的一部分。智能终端的快速普及为移动游戏的快速增长创造了条件。根据易观国际的数据显示，2022年至2022年，中国智能手机出货量占比稳步提升。2022年上半年，全国共出货手机1.81亿部，其中智能手机为1.52亿部，占据了手机总出货量的84%。而在2022年第一季度，智能手机在手机总出货量中的占比仅有23.4%。智能的终端的快速普及为移动娱乐的兴起创造了条件。2022年，中国移动游戏迎来爆发性增长。2021年美国移动游戏的市场规模约为24亿美元，而在日本，移动网络游戏则早已在功能机时代就随着移动社交游戏的风靡而普及，2021年市场规模折合约51亿美元。中国移动游戏市场规模2021年约折合11亿美元，与美国和日本相比具有较大差距。然而，中国移动互联网用户的基数远大于美国和日本，随着移动游戏特别是智能机移动游戏的普及，中国移动游戏市场有着巨大的成长空间。与中国的客户端游戏市场相比，移动游戏有着更高的用户渗透率。随着移动游戏用户数的快速增长以及移动端用户付费习惯的养成，我们认为移动游戏的市场规模将有望在未来两三年内超越端游，在中短期时间里，移动游戏市场的快速发展趋势将持续下去。二、产业链分析：内容精品化发展，渠道集中度提升从产业链上看，移动游戏行业产业链的主要环节包括产品开发、产品运营、产品推广和产品支付四部分。1、内容格局：巨头进入加速产业分化，精品化内容成为角力焦点2022年是中国移动游戏产业的爆发年。热门移动游戏的月流水记录不断被刷新，流水过千万的作品频出，使得部分优秀的移动游戏产品有了匹敌经典客户端游戏的能力。截至4月份，月流水过千万的移动游戏已经超过18款，其中乐动卓越的卡牌游戏《我叫MT》以超过5000万的月流水连续数月稳居iOS中国区收入榜的榜首。8月盛大旗下的精品卡牌作品《百万亚瑟王》上线国服两周流水超过3000万。而进入10月，腾讯的《天天酷跑》和银汉科技的《时空猎人》月流水有望过亿，其中《天天酷跑》上线半月，流水超过7000万，有望成为国内第一款流水过亿的作品。随着移动游戏市场的快速发展，越来越多游戏制作企业参与到了移动游戏内容的竞争中。除了传统的手机游戏企业如掌趣科技、银汉科技等，也包括近几年来随着智能机的普及而发展起来的新的移动企业。而进入下半年以后，以端游为核心业务的游戏公司如腾讯、盛大、完美时空等等也纷纷加到了移动游戏的竞争中。内容市场竞争日趋激烈。市场参与者的增多使得中国移动游戏用户获取成本也在不断提高。根据第三方数据监测平台TalkingData的数据显示，2022年Q1，移动游戏单用户获取成本（CPA）在2.3元左右，而到了2022年Q3，单用户获取成本将达到约4.5元，相比一季度上涨了接近一倍。然而伴随着用户获取成本的迅速攀升，移动游戏用户的生命周期价值（LTV）却呈现出下降趋势。30日LTV大于5元的产品仅仅占到全部产品的4%，而30日LTV小于用户获取成本的移动游戏数量则超过80%。也就意味着超过80%的游戏的用户带来的价值不能抵偿其用户获取成本。而随着游戏数量的激增，用户在单一移动游戏上的停留时间也在不断降低。移动游戏的平均次日留存率由2021年6月的30.6%下降到24.7%。而超过半数的移动游戏玩家停留在一款移动游戏的时间在2个月以内。移动游戏作为创意产业，其成功离不开优秀的制作团队和巨大的资金投入。而由于创意产业的产品成败存在较大的不确定性，拥有较强的资金实力和多样化产品线的大型游戏开发企业将能够分散单一产品不确定性带来的营业风险，在市场竞争中处于优势地位。移动游戏的日益丰富为游戏玩家提供了更多的选择，玩家对于游戏产品的日益挑剔使得精品化内容成为内容市场上取胜的关键。反观目前市场上月流水居前的作品，无不是精品化的内容大作。我们认为，随着市场竞争的日趋激烈，缺乏优秀内容的制作实力和资金实力的小型游戏开发企业将逐步退出或被大型游戏制作公司所兼并。2、平台格局：运营发行平台呈现寡头垄断，大型渠道商占据优势地位中国移动游戏研发企业目前市场集中度较低。根据易观国际的数据，2022年上半年，中国移动网络游戏研发厂商中，除了市场份额第一的腾讯游戏稍稍占据份额优势外，前十名的其他企业，市场份多在3%-4%。相比而言，移动游戏的运营发行平台则早已经进入了寡头垄断的格局。在移动游戏发行方面，根据易观国际的数据，蜂巢游戏、触控科技和飞流占据了移动游戏发行59%的市场份额。而在移动游戏下载平台方面，腾讯、UC、360、91等知名的游戏平台或应用商店则成为用户下载游戏应用的主要来源。由于用户资源的稀缺，占据了丰富的用户资源的游戏运营平台在产业链中拥有了较强的议价能力。而游戏的发行企业，依托着丰富的游戏发行渠道和发行经验，在产业链中也处于较为强势的地位。而与强势平台公司拥有良好合作关系将成为游戏开发企业的重要竞争优势。三、由微信游戏平台崛起看手游未来格局1、微信游戏平台推出将颠覆手游渠道格局2022年8月5日，微信5.0正式发布，除了增加了微信支付、公众平台、扫一扫等功能外，其重点在于推出了微信游戏平台，标志着微信商业化进程的突破。从目前上线微信游戏来看，体现了微信对于移动游戏的重视。微信游戏中心对接腾讯移动游戏平台，可以获取微信好友关系链，邀请好友一起玩，可通过微信支付购买道具。自上线以来，微信以每个月2-3款的速度推出游戏，预计年内将推出10款，目前上线的游戏包括《飞机大战》、《天天连萌》、《天天爱消除》、《节奏大师》、《天天酷跑》，未来还将有包括《植物大战僵尸2》等多款游戏上线。中信传媒认为，微信游戏平台的推出将成为移动游戏重要流量入口，也将彻底颠覆手游渠道的格局，开启渠道整合的时代。考虑微信的特点，有着规模庞大用户基数，快速到达用户的属性，同时依靠口碑效应、社交粘性和排行榜等应用提高社交属性。过去，人们在网络上的关系链是在电脑上。而随着移动互联网的发展、智能机的普及，人们的日常经历开始发生改变，人们把越来越多的时间从电脑端转至手机端，而这种转移也将人们的关系网从过去的电脑端拉到了现在的手机端。手机最大的特点就是随身性、实时性，因此在手机上，这种社交关系更可以得到持久的维持。那么建架在这种关系上的游戏也就随之转到了手机上。2、“社交+游戏”将成为移动互联时代新模式目前，Kakao和Line在韩国和日本各自本土市场具有显著的优势，市场占有率分别达到88%和76%左右。2021年10月，KaKao游戏的总收入达到3530万美元。Kakao上线三个月，总收入已接近5160万美元。Line的主要盈利模式为：付费表情+游戏平台。Line目前的全球注册用户超过7000万，其中日本占3200万，游戏平台处于快速发展阶段。腾讯作为国内最大的在线网游运营商，国内前十大网游排行中，腾讯占据四席，用户基础和运营经验远超LINE和KaKao。目前微信的注册用户接近KaKao的5至6倍，如果以Kakao的游戏平台盈利为基数，微信的游戏平台月盈利就可以达到1.5亿-2亿。触控科技CEO陈昊芝曾预计，微信游戏平台的收入在三个月之内就可以达到5亿元到10亿元。四、移动游戏并购成为趋势：内生+外延是游戏龙头发展路径1、移动游戏行业集中度将快速提升借鉴端游和页游发展经验，我们认为，移动游戏行业的市场集中度将会经历一个快速提高的过程。一方面，由于大量创业团队涌入和整体研发实力提高，移动游戏市场经历初期小爆发，迎来行业发展的小高潮，正处于高速发展阶段，但是研发厂商的成本在大幅上升，渠道间的竞争进入白热化，现有商业及产品模式对于市场的驱动已现乏力。另一方面，传统大型研发厂商正进入市场，上市公司基于谋求行业领先地位、获取上下游资源、提升议价能力、前瞻性布局等原因积极展开并购。而当前较低的行业集中度，将为上市公司提供丰富的目标资源。根据文化部披露的数据，从历年新增游戏企业数量来看，2021年达到顶峰，全年新增游戏公司818家，从时间维度来看，2022年苹果iphone的推出，直接引爆了移动游戏的热潮，因此涌入大量移动游戏开发者。而到2021年，全年新增游戏企业数量创近三年新低，只有476家，一方面体现行业进入门槛不断提高；另一方面，印证了行业集中度处于快速提升的过程。2、行业并购标的丰富，企业并购和被并购意愿强烈行业规模的快速增长，为并购的活跃创造了良好的外部条件。一方面，对盈利前景的良好预期会提高领先企业进行并购扩张的意愿；另一方面，在行业高速成长的背景下，并购后的业务增长确定性较高。2022年以来截至8月30日，网络游戏行业共发生14起并购，其中有关移动游戏的11起，占79%，共涉及金额115.27亿元。从产业链角度看，移动游戏研发环节进入门槛低较，市场化程度高，而且处于发展阶段的初期，该环节行业集中度相对端游和页游较低，移动游戏行业间的并购持续快速增长是大势所趋。自2022年以来，移动游戏行业的集中度持续增长，在2022年上半年时CR4达到21.5%，但和端游和页游的市场集中度CR440%~80%相比还有相当大的差距。3、“内生增长+外延并购”是迈向伟大游戏公司的路径游戏公司的成长动力可以分为两个大类：内生增长和并购扩张。在游戏公司创立阶段，内生增长是企业成长的原动力，通过自身研发游戏，企业的核心竞争力逐渐增强，快速成长的基础一步步建立；在扩张阶段，并购其他游戏公司成为一种有力的增长手段，和内生增长相互促进，推动企业的成长。通过将并购游戏资源和已有资源协同，为公司的扩张提供越来越强劲的动力；在成熟/转型阶段，公司还能够通过并购，进入新的细分领域。随着转型的逐步完成，企业有望进入下一个成长周期，利用内生增长和并购扩张实现又一次腾飞。EA从1991年上市之后，就开始大规模收购，收购对象基本都是行业内的知名品牌，包括《命令与征服》、《创世纪》、《模拟人生》、《极品飞车》、《疯狂橄榄球》和《荣誉勋章》等。通过对行业内不断的收购整合，EA逐步发展成为游戏行业内的巨头，回顾其20年收购历程，目前EA几乎涉及了游戏各个种类，包括动作类、角色扮演类、赛车类、格斗类，此外除了传统盒装零售的单机游戏，EAGames还出品了一些大型多人在线网络游戏。五、行业风险1、行业新进入者的竞争移动游戏领域参与者众多，竞争激烈。一方面，厂商之间的模仿、抄袭等可能导致游戏同质化严重，保持优势地位需要更多的资金和人力投入；另一方面，激烈的竞争会导致人才的稀缺，核心人员的工资成本可能增加。2、产业政策和监管我国游戏行业受到工信部、文化部、新闻出版总署和国家版权局的共同监管。随着游戏产业的快速发展，监管部门针对游戏运营单位的业务资质、游戏内容、审查备案程序不断出台相关管理制度。在监管愈加严格的趋势下，产业的活跃度可能受到一定的影响。3、版权内容保护风险移动游戏属于文化创意产业，各种非法盗版行为会造成收入流失。目前，我国的智能终端以Android系统为主，下载安装流程对版权的保护较弱，因而滋生了大量非法的应用下载渠道。此外，针对iPhone、iPad的破解，让高端用户可以接触非法下载渠道。六、重点公司简析：“平台+内容”游戏新贵，积极转型巨头1、投资思路投资思路主要包括：（1）具有“平台+内容”的新兴游戏公司，具备行业领先的游戏研发能力，以及出色的游戏发行和运营能力；（2）沿着产业链上下游布局游戏，打造全媒体运营的细分行业龙头公司；（3）传统的媒体公司通过外延并购等方式，借助网络游戏积极向新媒体转型，并与原有业务形成有效协同的巨头。重点推荐掌趣科技、华谊兄弟、博瑞传播、浙报传媒和凤凰传媒。2、重点公司简析（1）掌趣科技：手游推动增长，并购彰显战略国内领先的移动游戏开发商和发行商：经过多年业务拓展和并购发展，公司目前已发展成为国内领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商。2022年上半年公司实现营业收入1.28亿元，同比增长34%，实现营业利润0.48亿元，同比增长32.98%；归属于母公司所有者净利润0.45亿元，同比增长41.03%。自研精品游戏带动业绩快速增长。公司自研智能手机网络游戏产品《石器时代2online》是公司今年力推的游戏产品之一。目前该产品上线运营的有IOS版本和Android版本，后续将会上线WP8版本。自上线到5月底累计用户账户充值金额超过2000万元，预计对公司毛利贡献超过700万元。产品在中国大陆、港澳台地区上线运营，今年下半年将在韩国等海外市场陆续上线。我们预计产品将在7-8月暑期达到月收入超过2000万，并有望冲击3000万。多样化渠道拓展加强上下游合作。公司加强自研的同时积极拓展渠道，智能机与主流iOS和android推广渠道建立紧密合作，并与多家手机厂商合作预装。页游方面，公司与腾讯开放平台、奇虎360平台、人人游戏等主流渠道建立良好合作关系。加强产业链上下游的合作进一步促进公司成为综合游戏产业链整合者。期待进一步践行“内生+外延”商业模式。由于游戏行业的分散格局，以及公司作为资本市场先发者优势，在收购动网先锋之后，预判未来将继续通过兼并收购实现“外延发展”的策略，双管齐下围绕页游、智能机等朝阳业务进行跨越式发展，力争成为国内领先的跨平台的移动终端游戏和互联网页面游戏的开发商、发行商和运营商。风险因素：功能机业务放缓而新业务增速低于预期，产品创意不及预期，外延收购推进速度及管理风险（2）华谊兄弟：领先的平台型传媒娱乐公司处于行业龙头的综合娱乐集团。公司是中国大陆最具知名度的综合性娱乐集团，在“电影、电视剧和艺人经纪”三大业务板块基础上，积极延伸业务拓展互联网游戏与影院主题公园，完善并延展从渠道到衍生的产业链布局。近三年营业收入CAGR为23.08%，净利润CAGR为30.39%。影视开启产业春天，推动上下游衍生繁荣。中国电影产业在政策面、城镇化、金融支持驱动下将长期发展。影视行业成为文化消费着力点，受益渠道下沉银幕数扩张和观影次数的提升，过去5年票房CAGR为38.69%，2022年上半年票房110亿，我们预计2022年全年突破230亿；上游游戏衍生作为内容创意产业天然具有从电影内容衍生的属性，整个手游行业爆发增长，预测2022年将突破100亿。下游衍生影院和公园建设持续提升，银幕总数超过1.5万块，主题公园体现品牌价值，2021年中国主题公园接待游客总量约为3.5亿人次。收购银汉实现影游互动，向综合娱乐集团迈进。公司影视内容位居行业龙头2022年下半年预计将有包括《私人订制》等在内的4部新片上映，预判全年票房突破30亿。公司收购银汉科技是基于影视内容在产业链的重要布局，银汉科技在移动游戏行业地位仅次于腾讯，精细化运作打造游戏精品。产业链下游院线布局成效初显，今年开始进入回报期，未来有望持续外延式并购，迈向综合娱乐集团。国际经验：迪斯尼全产业链布局，外延并购成就传媒帝国。迪斯尼起步于动画电影与动画制片，发展成为横跨电影、电视、互联网、大众消费、旅游度假等多个领域的多元传媒集团，2021年营业收入423亿美元。围绕其核心品牌在数字移动项目以及视频游戏领域进行了投资并购，同时积极布局下游主题公园。迪斯尼通过扩张并购实现多元化经营，成就传媒帝国。风险因素。影视内容创作风险；影游互动的风险；手机游戏产品波动的风险；收购进程及整合的不确定性。盈利预测。考虑到《私人定制》有望实现“供给创造需求”的票房突破，《时空猎人》流水超预期，掌趣复牌带来支撑公司价值提振，我们维持公司2022-2022年EPS预测分别为0.5/0.62/0.73元。（3）博瑞传播：业绩初步反转基因重生有望中期业绩基本符合我们预期。2022年上半年公司实现营业收入7.41亿元，同比增长13.3%；营业利润2.5亿元，同比增长12.75%；归属于母公司所有者的净利润1.8亿元，同比增长5.01%，对应EPS0.29元/股，业绩增速基本在市场预期中，略低于我们的预期。业绩逐季增厚反转特征初显。2021年，公司单季净利润分别为7977/9165/7326/4200万元，2022年Q1/Q2净利润分别为8826/9174万元；二季度环比增长4%，同比2021年单季度高点，持平略微增长。我们认为2022年业务特点是利润具有逐季递增现象，二季度增长使得公司业绩反转特征初显。游戏新媒体业务推动战略转型。上半年公司网游业务营收0.48亿元，同比增长15.62%，游戏业务形成“手游+页游+端游”的布局，转型之作《小宝升职记》自上线以来在360平台、1732平台等推广运营情况良好，3D《寻龙记》有望成为下一个明星产品；目前处于研发中的包括《暗黑勇士》、《龙之守护》等。梦工厂的网络游戏通过三年的调整与磨合，有望在2022年迎来趋势向上发展，未来公司将继续稳步推进向新媒体转型。期待外延式突破定增顺利落地。公司非公开发行股票收购漫游谷70%股权，并购在三季度顺利落地。漫游谷与腾讯、17173、新浪游戏等建立良好的合作关系，下半年微信商业化的推进也将有利公司游戏推广。定增的实质推进将有利进一步改善公司的业务结构，加快新媒体转型的进程，增厚盈利能力，我们看好其未来持续的外延拓展。风险因素：定增进程不确定；转型深入风险；公司新媒体业务治理的风险。盈利预测。公司在媒体基因带动下1999年至2022年保持稳健较快发展；但预见新技术对传统媒体的冲击，公司通过外延式并购积极向新媒体转型。经过2021年至2021年艰难转型期后，我们认为公司逐步获得重生新媒体的基因，并预判其将通过新媒体业务发力与创新业务显示效益，公司业绩有望在2022年出现反转。（4）浙报传媒：并购提振业绩，入股华奥星空收购社区游戏平台实现“跨媒体、跨业态”发展跨越。2022年上半年公司实现营业收入9.3亿元，同比增长40.92%；归属于上市公司股东净利润1.76亿，同比增长55.47%；全面摊薄后EPS为0.30元，业绩符合预期。传统主业平稳增长，并购游戏提振业绩。上半年公司新闻媒体业务平台的16家公司实现归属于上市公司股东净利润1.36亿，同比增长12.79%，平稳增长。杭州边锋、上海浩方自2022年5月起纳入合并范围，贡献净利润6203万，为公司提振中报业绩增速的主要原因。增资入股华奥星空，推动浩方电竞平台转型。公司拟与第三方增资入股华奥星空，共同出资6725万，获得华奥星空49%股权；其中公司出资4941万，持有36%股权。华奥星空具备体育系统内唯一官方新媒体的独特资质，拥有国家体育总局各项目管理中心及体育运动协会的丰富合作资源。公司已与华奥星空联合承办国内官方认可的唯一全国综合性电子竞技体育赛事——全国电子竞技大赛(NEST)。本次增资将推动上海浩方电竞平台向全国性电子竞技比赛平台转型，推动杭州边锋和上海浩方竞技化的发展战略。整合游戏资源发展边锋、浩方，文化产业投资平台持续布局。上半年杭州边锋、上海浩方已完成交割工作。预计边锋将持续探索与布局移动产品，突破无线业务；浩方将强调游戏竞技化；未来2-3年公司将加强外部合作和游戏整合，推动边锋与浩方持续发展。上半年东方星空完成8400万投资额，主要集中于有线电视及数据服务领域，并完成《秦时明月》电影的部分后续投资。风险提示。传统业务下滑；并购整合风险。（5）凤凰传媒：并购启动开展开转型新媒体升级提速上半年业绩保持稳健增长，超市场预期。2022年上半年公司实现营业收入36.64亿元，同比增长9.17%；利润总额5.24亿元，同比增长7.6%；归属于上市公司股东净利润5.2亿元，同比增长7%，对应EPS0.21元，符合我们前期预判，超过市场预期。我们认为，业绩的增长显示公司主业发展稳健和向新媒体积极转型效果初现。收购移动游戏领先公司，外延式拓展迎来新机遇。凤凰传媒对下属子公司凤凰数字传媒增资3.2亿元，通过子公司拟以3.1亿元收购上海慕和网络64%股权。收购对价对应2020-2022年PE为11/9.2/7.6倍，慕和网络是行业领先的移动游戏研发公司，市场份额进入前十名，《掌上三国》《魔卡幻想》《四国战记》和《三国英雄传》为公司的经典作品，产品实现全球化运营。公司未来将持续重点布局新媒体领域，是活力生态融合的践行者。“内容为核心，物业为依托，数媒为基础”生态稳步推进。上半年公司积极践行数字化转型，基本实现“凤凰云校园”；文化Mall是文化需求的重要载体，上半年公司新取得江阴、泰兴、苏州吴中三块文化广场建设用地；此外公司有10个学科11种课标教材全部通过审查；全省免费教材、作业本和新华字典招标取得了三年独家供货权，此外大力开发职业教材，已出版凤凰职业教材720种，比上年同期增加270种。验证“出版与制度变革”预判，公司迈向全媒体经营。我们认为，改革为出版产业长期发展提供了价值提升动力，实质受益个股更应该具备国有及市场化、独特性和唯一性、资金实力、向弹性资产兼容的特征。我们预判，公司作为区域具有独特性和唯一性的平台，将凭借雄厚的资金实力，为下一次并购提供实现途径，未来有望通过持续并购向全媒体经营拓展。风险因素：公司新媒体业务治理的风险；跨区域发展风险；重大选题项目风险。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公