【上市公司跨国并购绩效实证分析10000字（论文）】

A股上市公司跨国并购绩效实证分析TOC\o"1-3"\h\u140651概念界定 V1概念界定1.1跨国并购跨国并购指的是企业在进行并购行为的过程中跨越了国家和地区，即在两个或两个以上的国家和地区实现并购行为。可以说，跨国并购是并购的一种类型。企业并购指的是企业兼并与收购，利用市场机制的作用通过系列产权交易以及资本运营活动，形成对其他国家或地区的企业的控制的经济行为，以及通过有偿转让产权的方式，将其他注册成立的企业并入到本企业之中，使被兼并的企业失去法人资格。并购的类型和方式有很多种，通常在并购的过程中，企业会通过现金、证券以及其他形式的财产购买来获得其他企业的产权或部分产权，从而取得企业的经济行为控制权。1.2并购绩效并购绩效是一种基于并购行为不断开展以及并购研究不断深入而衍生的一种概念。就目前研究现状来看，跨国并购是企业得以逐渐发展、壮大的最主要推动力量和途径之一，并购行为就应当是以企业价值最大化为根本目标和核心目的而开展、实施的行为。因此，基于并购的理解和研究成果，普遍将并购绩效认定为是企业实施开展了并购之后所产生的实际的经济效果。按照此定义，我们可以展开理解，即并购绩效应当包含两个方面的内容，一是并购的效率；二是并购的业绩。并购的效率通常能够通过分析影响并购的因素对于并购的绩效所产生的影响程度来进行分析；并购的业绩通常能够通过分析并购之后企业股东财富的增长情况来进行分析。并购行为实施之后，对企业所带来的影响是多个方面的，而绩效分析就应当为围绕这些影响来进行的评价和判断。宏观来讲，并购绩效应当包含所有短期、长期的绩效以及财务性绩效和非财务性绩效，也就是所有在并购行为实施之后对企业所产生的影响。微观来讲，并购绩效应当指的是能够在一定时间区间之内通过财务指标反映出来的变化。1.3跨国并购绩效影响因素企业实施跨国并购行为，并非是一个单纯的、个体的行为，一方面跨国并购必然涉及到其他国家或地区的企业；另一方面由于跨国并购不同于同一个国家两个企业的并购，因此与他国之间的各方面环境也有着一定的关联。对于跨国并购的绩效研究来讲，其影响因素要相对更多、更加繁杂。归纳整理起来，可以将跨国并购绩效的影响因素归纳为以下几方面。一是宏观环境方面。如政府干预等，国家利用宏观调控政策、相关法律法规、计划指导以及行政管理等方式和手段，对于市场经济的发展、运作造成一定的调控和影响。在我国，目前企业在实施并购的过程中并不能够完全不受到宏观环境的影响，因此不可否认，企业跨国并购的绩效是受到宏观环境影响的。二是行业与企业自身。行业环境与企业自身的经营、管理与发展也是能够影响到企业跨国并购绩效的关键因素。如在我国，目前很多上市公司都是由原来国有企业改制之后发展而来的，国有资产占企业中的很大比重，同时在管理、经营、发展战略等方面，也都在不同程度上可能受到国有企业的影响，例如行政化等。在这样的行业环境中，企业跨国并购的绩效必然会受到一定程度的影响。另外，企业自身的经营发展、管理水平与能力等，也是能够影响到企业跨国并购绩效的关键因素，特别是在企业跨国并购之后的整合方面，如果企业缺乏专业的管理人才，在管理机制、制度以及体系方面不够健全，则必然会在一定程度上导致跨国并购绩效不甚理想。2跨国并购绩效指标体系的实证分析2.1数据来源及样本选取本文的数据主要来自于：1、上海证券交易所（http：///）；2、国泰安数据服务中心（http///）企业跨国并购重组研究数据库、企业财务指标数据库；3、深圳证券交易所（http：///）。虽然在国际金融危机的背景下，但2016年至2020年却是我国经济稳定发展的时期，尤其是我国上市公司的跨国并购数量和规模明显增长，无论从我国上市公司的资本市场环境、宏观跨国并购环境还是法律环境，都有利于我国国上市公司的跨国并购交易质量的提高。同时该时期存在较多和典型的跨国并购案例，跨国并购类型也较为丰富。首先通过国泰安数据库对2016年到2020年发生跨国并购事件的上市进行搜集，如果先后有董事会公告和股东大会公告，以最后一次公告时间为准，共收集原始样本共16786个。然后按筛选原则对不符合标准的样本进行剔除。条件如下：（1）由于主并公司与目标公司的跨国并购绩效有很大差异，本文只研究主并公司；（2）为了增强财务数据的可比性，本文只选择沪深A股的上市公司；（3）剔除跨国并购未完成和失败的上市公司；（4）剔除财务处理具有特殊性的金融类、保险类上市公司；（5）交易总额占公司总资产比率低于1%，对企业业绩没有影响的跨国并购案例；（6）剔除研究期间内被特别处理（即ST或PT）或已经退市的案例公司；（7）剔除样本数据缺失，财务数据不完整的样本公司；（8）一年内多次发布跨国并购公告的公司，选择首次公告日；对采集的原始样本按照上述规则进行剔除，最终从2016年到2020年之间上市公司发生的跨国并购事件中保留193起作为研究样本。2.2模型设计和方法本章研究目的是对我国上市公司跨国并购绩效进行评价，进一步分析跨国并购绩效的影响因素，因此对每个样本企业的跨国并购绩效做出准确恰当的评价十分重要。本文运用会计指标法对我国上市企业跨国并购的中长期绩效进行研究。2.2.1跨国并购绩效评价指标体系构建由于跨国并购绩效的衡量指标有很多，在财务指标的选取上既要遵循全面性，又要排除重复性。这样可以避免单一指标的片面性和多指标的重复性。根据财政部颁布《企业绩效评价操作细则》以及国资委颁布的《中央企业综合绩效评价实施细则》等企业绩效评价标准，本文主要从营运能力、盈利能力、偿债能力及成长能力四个方面选取10个能够综合反映上市公司的核心竞争力的财务指标，从而研究跨国并购重组前后我国上市公司绩效的变化。盈利能力是企业维持正常生产经营活动以及寻求长远发展的重要能力。从动因来看，公司希望通过跨国并购提升自身综合实力，不断寻找新的利润增长点，获得更加长远的发展。本文选取了总资产收益率、净资产收益率以及每股收益这三个财务指标，分别从评价公司资本经营效率和股票是否具有投资价值的角度来研究企业盈利状况。这三个标准都以正指数来衡量，即指数越大效果越好。营运能力表现为公司的资产管理水平和资金使用效率，是资金周转和使用的指标。本文主要使用了存货周转率和总资产周转率二个指标来衡量这一能力指数。存货周转率越快，流动性越强，存货的占用时间越短，表明存货转化为现金或应收账款的速度越快；总资产周转率反映的是全部资产的使用效率。这二个都是正指标，指标越大说明公司营运能力越强。偿债能力是指企业能够还清欠款的能力，对于企业运营的稳定性和安全性相当重要。一般情况下经营业绩比较好的企业，偿债能力都比较强。负债比率过高会使企业的债务压力沉重，财务风险较大，对公司下一步举债产生不利。但负债比率过低会导致企业资产的流动性不高，可能导致企业陷入财务危机。本文选择流动比率、速动比率和资产负债率三个指标全面地反映了公司的短期和长期偿债能力。偿债能力指标均为适度指标，适当范围内越大越好。成长能力是公司在维持目前基本经济活动的基础之上，通过自身能力和各方面要素的配置，扩大经营规模，提升自身实力的潜在能力。本文主要选取净资产增长率和净利润增长率两个指标来反映上市公司的成长能力。前者体现了投资者投入企业资本的保全性和增长性两个角度反映公司经营状况的整体提高程度；后者从收入增加和成本节约。两项指标均越高说明企业发展越好。基于以上分析，本文建立的跨国并购绩效评价指标体系如下（见表1）：表1跨国并购绩效评价指标体系符号名称计算公式盈利能力X1每股收益净利润／股东权益平均余额X2净资产收益率净利润/平均股东权益X3总资产收益率净利润／总资产平均余额营运能力X4存货周转率营业成本／存货平均占用额X5总资产周转率主营业务收入净额/平均资产总额偿债能力X6速动比率负债综合/资产总额X7流动比率流动资产/流动负债X8资产负债率速动资产/流动负债成长能力X9净利润增长率（本年净利润－上年净利润）／上年净利润X10净资产增长率（期末扣除其他资本公积的净资产/期初扣除其他资本公积的净资产-1）2.2.2跨国并购绩效计算方法的选择因子分析法核心思想是通过降维，筛选主成分，用较少的互相独立的因子解释原有变量的绝大部分信息。原有变量综合成少数几个主要因子后，可以替代原有变量进行模型建立，以减少分析过程中因为原有变量的冗余造成的大量的计算量，这种替代并不是完全舍弃原有变量，而是重组原有变量，并不会造成信息的大量丢失，能够代替原有变量绝大部分信息。经过因子分析得出的因子之间线性关系弱，能够克服多重共线性给分析带来的问题。因此，运用因子分析，将绩效评价指标体系中各个指标进行分析，摒弃各个指标之间的相关性，计算跨国并购公司综合绩效得分。样本总量大于100个是因子分析法的前提之一，且样本量至少是变量的5倍。本文完全满足。具体分析步骤如下：第一步：原始数据标准化本文从营运、偿债、盈利、成长性四个方面共计10项指标共同反映企业跨国并购绩效水平。由于指标具有不同量纲和不同数量级，必须对数据进行相关的标准化处理，如果直接进行相关的计算，往往得不到理想的结果。甚至会出现计算结果无效，影响评价结果。本文标准化处理方法如下：(4-1)式中是的期望值，是的标准差；第二步：因子分析适用性判断原有变量之间具有较强的相关关系也是因子分析方法的前提之一，本文采用相关系数矩阵以及KMO和Bartlett检验进行分析，检验搜集的原始财务指标之间是否存在较强的线性关系，是否适合采用因子分析方法提取因子。。第三步：提取综合因子及因子命名如果原始财务指标相关性检验没问题，说明满足因子分析的条件。其次，提取出的少数几个可以反映原始财务指标的绝大部分信息的因子，通常原则是提取因子的累积方差贡献率达到75%以上。然后通过因子旋转，得到因子载荷矩阵，因子载荷矩阵的系数能很好的反应各因子与原始指标间的关联程度。通过对因子载荷矩阵的观察分析，使提取出的因子实际含义清晰，使这几个因子具有可解释性。第四步：计算各个样本因子得分因子分析的最终体现就是因子得分，计算各个因子在每个样本上的得分。本文采取最大方差法进行估计各变量的因子表达式组成的方程组，得到因子得分系数矩阵，从而将提取出的公共因子表示为原始财务指标的线性组合，得出因子得分函数：………………(4-2)第五步：计算因子综合得分综合评价通常采用因子加权总分的方法，计算公式如下：…………(4-3)上式中表示上市公司跨国并购绩效评价综合得分,表示各个公因子的权重，它等于各个公因子的方差贡献率占个公因子总方差贡献率的比重，即2.3跨国并购绩效计算本文运用SPSS19软件对样本公司[t-1,t+3]年的数据进行因子分析。由于篇幅问题，以下仅选取跨国并购后第三年（即2016年）数据计算过程举例说明。2.3.1原始数据标准化本文首先对193家样本公司跨国并购前后5年的财务指标通过SPSS软件进行原始数据的标准化处理，目的在于减少不同变量不同量纲及不同数量级的影响。2.3.2因子分析适应性判断从表2可以看出，KMO值为0.736，大于0.7，Bartlett球体检验的p值为0.000，小于1%，表明相关系数不是单位阵，说明10个变量间有较强的相关关系，即初始财务指标的信息重叠度比较高，选取的指标比较科学，据此建立的因子分析模型比较完善，可信度高。表2KMO和Bartlett检验取样足够度的Kaiser-Meyer-Olkin度量.736Bartlett的球形度检验近似卡方1207.642df55Sig..0002.3.3提取公共因子及因子命名表3为各因子原始变量的方差。旋转平方和载入部分是因子旋转后对原始变量方差的解释情况，旋转后的累积方差没有改变，只有因子所解释的原始变量的方差发生了一些变化，旋转结果可以更容易被解释。前4个因子解释原有10个变量总方差依次为：40.182%、17.347%、12.956%、11.962%，累计方差贡献率为82.447%，大于80%，其余变量对方差影响很小，因此保留前4个因子即能概括绝大部分信息，总体上原有变量信息丢失较少，因子分析结果比较理想。表3解释的总方差情况成份初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入合计方差的%累积%合计方差的%累积%合计方差的%累积%12.76625.15025.1504.18341.83141.8314.01840.18240.18222.08218.93044.0802.08218.93044.0801.73517.34757.52931.30311.84355.9221.30311.84355.9221.29612.95670.48541.11410.13166.0531.11410.13182.4471.19611.96282.4475.9798.90374.9566.9068.23483.1907.7566.87590.0658.4954.49894.5639.4383.97898.54110.1171.06199.60311.044.39799.60512.016.164100.000本文通过Kaiser标准化的正交旋转法使得因子具有命名解释性，旋转后的因子载荷矩阵见表4，相关系数的绝对值越大，因子对变量的代表性越强。其中，因子1载荷较高的为X1净资产收益率、X2总资产收益率、X3每股收益以及X10净资产增长率，主要反映了公司的盈利能力和成长能力；因子2载荷较高的为X4存货周转率和X9净利润增长率，主要反映公司营运能力和成长能力；因子3载荷较高的为X5应收账款周转率和X6总资产周转率，主要反映了公司的营运能力；因子4载荷较高的为X7流动比率和X8资产负债率，反映了公司的偿债能力。表4旋转成份矩阵成份1234X1.980.772-.100.231X2.961.919.147.048X3.975.825.172-.234X4-.131-.925-.133.796X5.015.021.760-.595X6-.071-.098.806.123X7-.179.006-.052-.615X8-.069.041-.068.845X9-.509.747.643.133X10-.929-.065.581.037表5成份得分系数矩阵成份1234X1.182.198-.100.231X2.017.797.147.048X3-.111-.151.172-.234X4.637.034-.133.796X5.354-.056.760-.595X6.097.216.806.123X7.031.122-.052-.615X8.032.094-.068.845X9.027-.204.643.133X10.360.021.581.0372.4计算绩效得分本文采取回归的方法，并运用主成份提取法以及Kaiser标准化的正交旋转得到表5成份得分系数，可以得到综合得分函数：F1=0.198X1+0.314X2+0.224X3-0.085X4-0.052X5-0.125X6-0.097X7-0.102X8-0.009X9+0.003X10F2=0.006X1-0.121X2+0.032X3+0.015X4+0.041X5-0.204X6+0.427X7+0.430X8-0.104X9+0.023X10F3=-0.43X1-0.013X2+087X3+0.129X4+0.540X5+0.035X6-0.040X7-0.019X8+0.620X9+0.253X10F4=0.290X1+0.002X2+0.093X3+0.727X4+0.002X5+0.097X6+0.038X7+0.055X8+0.008X9+0.467X10进一步根据各个因子解释方差的权重可得，综合绩效得分=旋转后各因子方差贡献率*各因子得分/累计方差贡献率，即各年企业绩效得分函数为：Ft-1=（26.016%F1+12.89%F2+11.721%F3+10.93%F4+10.434%F5）/71.991%Ft=（22.712%F1+16.897%F2+15.377%F3+10.712%F4+10.163%F5）/75.862%Ft+1=（20.829%F1+20.111%F2+13.112%F3+10.797%F4+10.368%F5）/75.217%Ft+2=（28.249%F1+15.934%F2+14.169%F3+10.862%F4+10.143%F5）/79.358%Ft+3=（40.182%F1+17.347%F2+12.956%F3+11.962%F4）/82.447%将各公司不同年份财务指标带入各年份综合绩效得分函数，可得各样本公司跨国并购前后五年各年的绩效得分。2.5跨国并购结果分析从表6跨国并购公司各年绩效得分描述性统计表来看，各年极大值和极小值都有较大差异，绩优公司与绩差公司能拉出较大差距，说明各公司跨国并购绩效之间有较大差异。表6各年绩效得分描述统计N极小值极大值均值标准差T-1193-1.702.095.80E-08.48286T193-2.532.19-4.55E-11.46704T+1193-2E-08.46676T+2193-1.191.391.33E-08.48363T+3193-2.424.445.90E-08.57227结合表6的统计数据以及国家统计局所公布的我国上市公司发展指数，本文绘制了图1的五年我国上市公司跨国并购绩效走势图。从图1可知，我国上市公司在跨国并购活动发生当年综合绩效得分的值最小，说明大多数进行跨国并购的上市公司都是在自身财务状况比较糟糕的时候选择了跨国并购活动。在跨国并购活动后第一年综合得分快速上升，大多数上市公司在资产跨国并购活动后第一年财务状况都得到了明显的改善。值得一提的是，跨国并购企业在跨国并购当年及跨国并购第一年出现明显不景气的情况下，企业跨国并购重组绩效的改善依旧明显。跨国并购后第二年绩效有明显下降，跨国并购带来的正面效应没有得到很好维持，具有短期化现象，笔者认为，其中不乏受到整体市场不景气的影响。在跨国并购活动后第三年绩效又得到显著回升，同时绩效提升速度明显高于上市公司发展指数。上市公司经济指数数据来源：国家统计局图1我国上市公司五年的跨国并购绩效与发展指数从跨国并购前后五年来看，我国上市公司跨国并购绩效得到提升，但期间会出现波动，这离不开行业波动的大背景。计算结果表明，跨国并购行为为我国上市公司提供了对资源进行整合及优化配置的机会，上市公司充分发挥经营协同效应、管理协同效应、财务协同效应提高了公司的效率，在效率得到改善、市场势力得到增强的同时，上市公司的综合绩效得到了提高。但公司也需重视长期的可持续性发展，树立长远目标，做好跨国并购重组后的整合工作。3.建议3.1树立正确的并购动机并购只是手段而不是目的，并购动机的正确与否直接关系并购事件对并购企业绩效的影响。正确的并购动机能够充分考虑企业面临的问题和状况，并积极实施并购交易活动，是上市公司并购成功的关键，错误的并购动机可能会让并购企业蒙受重大的损失甚至是破产，为此，并购实施之前，企业应该树立正确的并购动机，并寻求有利于本公司后续发展的企业进行并购。无论是早期的消除企业亏损，还是现在的市场力量与政府的共同推动，都不能达到并购后实现协同效应需要的条件，从而在一定程度上阻碍了并购绩效的发挥。因此，上市公司要树立正确的并购动机，为将来的并购整合做好基础工作。3.2加强对并购后的整合问题任何并购都是一项复杂的系统工程，公司并购不是两个企业简单地合并在一起，也不是简单地将一个企业的资产注入另一个企业就算完事，而是要在并购前充分预测这种联合所带来的影响，在并购后注重对双方公司各种资源的整合，实现并购协同效应和规模经济。通过对目前我国进行的并购活动进行观察，我们发现很多上市公司只注重对有形资产的整合，而忽略对隐形资产的整合，并没有从战略的高度正确把握整合。有形资产的整合只是对并购动机表面的运行，而没有付诸实现。它只是把企业带领进新的市场或者得到更大的规模，但是如何应用这些资产来达到企业之前所宣称的并购目标，都是需要隐形资产的整合来实现。事实上，隐形资产的整合才能为并购企业带来新的产业增长点和提供持久的独特优势，实现并购协同效应，保持并扩大企业的竞争优势。这些隐形资产包括企业战略、企业文化、管理能力、管理风格、企业的外部关系资源等等，这些隐形资产的整合很大程度上对并购公司产生这样那样的影响，如果并购企业对这些隐形资产整合处理得当，就可以为并购效应的实现创造良好的条件和环境，从而有利于提升企业的并购绩效；否则，将会阻碍并购效应对企业绩效的提高作用。而在隐形资产的整合中，沟通十分重要，因为这些隐形资产大部分都是软性资产，要靠沟通进行了解，靠沟通进行传达和潜移默化。因此，并购企业可以采取多种形式建立沟通渠道，有效地完成整合计划。3.3培养企业国际化视野和专业的国际化人才跨国并购是企业快速进入国际市场的途径之一，企业借助跨国并购可以在保持行业状态不变的情况下，扩大其国际市场份额和国际影响力。所以，企业在实施跨国并购时，就要改变其原有的视角，充分了解国际市场、并购目标，以国际化、全球化视角来思考企业未来的发展方向，对企业的发展战略作出相应的调整，这样才能使企业在并购完成之后上升到一个新的高度，实现国际化经营，培养企业国际化视野。与此同时并购时，专业的国际化人才是不可缺少的。企业拥有专业的国际化人才队伍，一方面可以保障并购的顺利完成，另一方面来说，能够为企业并购后的整合工作提供相应的方案，帮助企业实现各方面的协同效应。在双汇并购案例中，双汇对其人力资源进行整合时，很大程度上保留了对方原有的管理者、职工，采取这一措施虽然可以学习对方的管理经验，节约企业资金，降低企业人力成本，这一举措，在人力资源的整合方面效果显著。但是反过来说，这也恰恰反映了双汇在国际化人才方面的缺失，如果只是一味地依赖对方原有的管理人才，可能会导致他们变得难以驯服，使双汇处于被动的地位。因此，从全局考虑，我国食品企业在进行跨国并购时，应融入国际化的经营理念，建立相应的国际化人才培养机制，针对企业管理者展开相关培训，着重培养跨国管理方向的专业人才，为企业进行跨国经营提供人才储备力量。3.4制定完整有效的并购战略我国企业在进行海外并购时，难免会遇到一些外部风险，比如政治、法律、支付、整合等来自各方面的风险。因此制定完备的并购方案，做到不打无准备之战，从明确企业的发展战略、选择并购目标、恰当的支付方式、并购后的整合等每一环节，都要规划好相应的方案，在并购实施过程中根据具体的情况，对并购方案作出适当的调整，才能避免并购过程中出现自乱阵脚的情况。比如在文化整合方面，做好公关和宣传工作，通过和目标企业所在国政府之间的沟通，增进彼此之间的信任感，让目标企业国了解并购企业自身的发展状况、投资目的，以及并购完成后的长期发展战略，营建轻松的并购环境，从而减少文化的直接冲突。在法律风险方面，提前熟悉对方企业所在国在并购方面的法律法规，作出规避措施。在面对巨额的交易金额时，要灵活采用多种支付方法，积极开拓新的筹资渠道，获得充足的资金支持，保障并购的顺利交割。3.5完善上市公司跨国并购的外部环境完善相关立法制度。为了规范我国上市公司的跨国并购行为，我国相继颁布了《公司法》、《证券法》、《上市公司收购管理条例》等一系列相关法律，形成了基本的法律框架，但是和西方国家资本市场的相关制度相比尚不完善，我国的证券市场仍旧是一个弱有效的市场。由于法律体系的不完整，有时并不能起到严格规范上市公司跨国并购行为的作用。我国上市公司的跨国并购行为呈现多元化特征，证券市场的价格发现功能也不断完善，跨国并购驱动机制得到强化。跨国并购交易的支付手段多种多样，跨国并购方式呈现多样化发展，跨国并购的成本得以不断降低。收购与反收购的竞争更加激烈，而且中介机构的角色越来越重要。因此新的跨国并购环境，建立完善的法律体系是保证资本市场平稳发展的重要前提。同时，加快中介机构的建设。在我国的上市公司跨国并购中，中介机构的参与程度较低，单纯依靠跨国并购企业自身寻找跨国并购的目标、设计具体方案、筹集相关资金、谈判收购价格等。由于信息不对称、缺乏经验以及融资困难等情况，导致跨国并购活动难以进行甚至失败的现象。中介机构的介入可以为跨国并购企业双方牵线搭桥、提供相关信息和咨询、决策价格定位、帮助拟定交易方案、甚至为跨国并购企业提供资金和提供法律保护等，这样就能够确保跨国并购活动公正公平合理的进行。因此中介机构还可以利用丰富的专业知识和操作经验，通过专业化的分析方法，对跨国并购的目标确定、交易方式、战略选择、标的估值以及跨国并购融资的安排、交易价格等方面进行精心的策划，从而降低企业跨国并购风险。因此加快建设我国中介机构是优化企业跨国并购质量的重要保障。4结论随着中国在国外的兼并和收购的加速，外国政府在批准中国投资项目方面变得更加严格。此外，大多数在国外进行合并和收购的公司是国有公司，这增加了在国外进行合并和收购的阻力。实际上，我国的电子信息机构很容易受到对国家安全行动的政治干涉，在跨境并购中容易受到立法限制。首先，制定准确、清晰的并购战略和计划，紧密整合公司战略。一旦决定跨国并购作为其海外扩张的方式，就必须研究确定准确清晰的战略和计划，这些政策和战略，包括对合并和合并进程的战略评估，以及纳入合并和收购战略