火电业绩延续逐季修复趋势资源条件分化绿电业绩

0.6316%300+2.22%，申万公用事业板块涨跌幅-0.26%，申万电力板块涨跌幅-7150/（14.60%）/国新B股（1080山西省提出202510002025储能装机规模达600万千瓦。202325.82+55.91%A20238.57162.44%。A，宝新能源，大唐发电，华润电等。风险提示重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/9/1股价2022EPS2023E2024E2022PE2023E2024E投资评级600011.SH华能国际8.01-0.610.850.93-13.139.48.6买入000539.SZ粤电力A6.36-0.570.530.66-11.1212.09.6买入000690.SZ宝新能源5.780.080.700.8172.258.37.1买入601991.SH大唐发电2.73-0.100.190.25-28.2614.410.9买入0836.HK华润电力14.221.352.743.0510.525.204.66买入600027.SH华电国际4.98-0.080.590.63-62.258.47.9买入600795.SH国电电力3.540.150.400.4522.998.97.9买入600023.SH浙能电力4.38-0.140.480.55-31.299.27.9未评级600642.SH申能股份6.460.220.590.7329.2310.98.9未评级000543.SZ皖能电力6.040.190.660.7831.799.27.7买入001289.SZ龙源电力19.930.580.971.1334.1320.517.7未评级600905.SH三峡能源4.920.250.290.3619.6717.013.7买入000537.SZ广宇发展11.290.340.601.1433.2118.89.9未评级603105.SH芯能科技14.100.380.520.6837.1127.120.6未评级600821.SH金开新能6.920.450.550.7715.3812.78.9未评级601619.SH嘉泽新能4.000.220.440.6618.189.16.1买入Wind资讯，国海证券研究所注：未评级标的盈利预测来自于万得一致预期，货币单位为人民币元，使用2023年9月1日汇率，1港币=0.9261人民币。内容目录1、火电：业绩环比逐季改善，Q3有望继续修复 7、行业：煤价下跌推动业绩逐季改善 7、个股：沿海电厂业绩更佳 102、绿电：2023H1业绩分化明显，区域资源差异+非绿电业务影响较大 、行业：装机增加+来风改善，拉动板块业绩增长 、个股：区域资源差异+非绿电业务影响，2023H1业绩分化明显 133、重点关注个股 164、上周行情回顾 175、上周行业动态 196、上周重点公司公告 207、风险提示 23图表目录图1：2023H1火电板块收入同比+7.8% 8图2：2023Q2火电板块收入同比+16.4% 8图3：2023H1主要火电公司发电量同比增速中位数为7.53% 8图4：2023H1主要火电公司平均上网电价同比增速中位数为1.86% 8图5：2023H1火电板块归母净利润155亿元 9图6：2023Q2火电板块归母净利润同比大幅改善 9图7：2023H1火电板块毛利率同比+4.9pct至9.9% 9图8：2023Q2火电板块毛利率环比+3.5pct至12.5% 9图9：2023H1火电板块经营性净现金流546亿元 9图10：2023H1火电板块存货同比+16.2% 9图11：2023H1火电行业标的收入同比增速中位数为6.7% 10图12：2023Q2火电行业标的收入同比增速中位数为15.1% 10图13：2023H1火电行业标的业绩同比改善明显 10图14：2023H1火电行业标的度电净利中位数为1.9分/KWh 10图15：2023Q2火电行业标的业绩环比改善明显 图16：2023Q2火电企业度电盈利环比改善 图17：2023H1火电行业标的存货/总资产中位数为2.3% 图18：2023H1火电行业标的存货同比增速中位数为13% 图19：2023H1绿电板块收入同比增长2.4% 12图20：2023Q2绿电板块收入同比下降1.6% 12图21：2023H1绿电板块归母净利润同比增长2.8% 12图22：2023Q2绿电板块归母净利润同比下降1.2% 12图23：2023H1绿电板块毛利率同比略增0.1pct 13图24：2023Q2绿电板块毛利率同比提升1.4pct 13图25：2023H1绿电板块资产负债率同比下降1.8pct 13图26：2023H1绿电板块财务费用率同比下降1.0pct 13图27：2023H1绿电板块标的收入 14图28：2023H1绿电板块标的收入同比增速中位数为6% 14图29：2023H1绿电板块标的归母净利润 14图30：2023H1绿电板块标的归母净利润同比增速中位数为14.4% 14图31：2023H1绿电板块标的毛利率 15图32：2023H1绿电板块标的毛利率同比增速中位数为0.8% 15图33：2023Q2绿电板块标的收入 15图34：2023Q2绿电板块标的收入同比增速中位数为1.1% 15图35：2023Q2绿电板块归母净利润 15图36：2023Q2绿电板块标的归母净利润同比增速中位数为-1.5% 15图37：2023Q2绿电板块标的发电量同比增速中位数为7.2% 16图38：2023Q2绿电板块标的毛利率 16图39：2023Q2绿电板块标的毛利率同比变化中位数为-3.5% 16图40：2023/8/26-2023/9/1申万一级行业涨跌幅排名 18图41：2023/8/26-2023/9/1电力、燃气涨跌幅 18图42：电力行业历史PE（TTM） 18图43：燃气行业历史PE（TTM） 18表1：火电及绿电板块主要标的 7表2：截至2023H1，绿电板块主要标的合计装机量9355万千瓦 12表3：2023/8/26-2023/9/1个股涨跌幅排名 17表4：2023/8/26-2023/9/1行业动态一览 19表5：2023/8/26-2023/9/1重点公司公告 20事件：火电及绿电板块上市公司2023年半年报已披露完毕，本篇报告主要对板块2023年上半年业绩进行总结。表1：火电及绿电板块主要标的火电公司总市值（亿元）公司总市值（亿元）华能国际1,257.4华润电力684.2国电电力631.4浙能电力587.3华电国际509.3大唐发电505.2粤电力A333.9申能股份317.1中国电力320.8江苏国信262.6上海电力253.2内蒙华电220.6京能电力204.9皖能电力136.9长源电力131.1宝新能源125.8建投能源107.1晋控电力95.4赣能股份78.8豫能控股68.2华银电力67.8穗恒运A52.7绿电公司总市值（亿元）公司总市值（亿元）龙源电力1,670.5三峡能源1,408.3浙江新能246.0太阳能234.6节能风电215.6广宇发展210.3吉电股份140.3晶科科技138.6金开新能138.2大唐新能源131.3江苏新能109.1嘉泽新能97.4中闽能源89.8中广核新能源83.8芯能科技70.5银星能源47.0（2023910.9261，下同）1、火电：业绩环比逐季改善，Q3有望继续修复、行业：煤价下跌推动业绩逐季改善量价齐升拉动2023H1火电行业收入同比+15.9%。2023H1+7.8%2023H12023H12023H12022Q2图1：2023H1火电板块入同比+7.8% 图2：2023Q2火电板块入同比+16.4%， 股公司华润电力和中国电力，下同）图3：2023H1主要火电公司发电量同比增速中位数为7.53%

图4：2023H1主要火电公司平均上网电价同比增速中位数为1.86%披露发电量数据公司）

各公司公告，（注：图表未包含未披露上网电价数据公司）2023H1308亿2023Q2154.8104.5%0.84分2023Q1的-0.08分/千瓦时增加0.92分/千瓦时。图5：2023H1火电板块母净利润155亿元 图6：2023Q2火电板块母净利润同比大幅善， ，受煤价下跌影响，2023H1火电板块毛利率9.9%，同比+4.9pct，其中2023Q2火电板块毛利率达12.5%，环比+3.5pct。图720H1火电板块利率同比9t至9% 图0232火电板块毛利率环比35t至%注华润电力和中国电 ，力使用EBIT利润率）-33.9%5465.7pct图9：2023H1火电板块营性净现金流546亿元 图10：2023H1火电板块存货同比+16.2%， ，、个股：沿海电厂业绩更佳2023H12320147.7%3202292023Q2图6.7%

图12：2023Q2为15.1%， ，2023H162023H12023Q2业28%。图13：2023H1火电行业标的业绩同比改善显 图火电行业标的度电净利中位为1.9分/KWh， 分部公司度电净利=火电业务净利润/火电发电量）2023Q221个图15：2023Q2火电行业标的业绩环比改善显 图16：2023Q2火电企业度电盈利环比改善， 国际火电度电盈利使用利润总额口径）图17：2023H1火电行业标的存货/总资产中位数为2.3%

图122H113%， ，2023Q24-55展望2+绿电业务影响较大、行业：装机增加来风改善，拉动板块业绩增长2023H19355（9光伏7811175表2：截至2023H1，绿电板块主要标的合计装机量9355万千瓦绿电标的风电装机（万千瓦） 光伏装机（万千瓦） 新能源合计装机（万千瓦）同比增速累计装机新增装机累计装机新增装机累计装机新增装机龙源电力2631.751.5343.139.02974.890.610.4三峡能源1676.484.21093.264.82769.6149.011.7大唐新能源1278.19.3154.84.81433.0115.38.8太阳能456.421.7456.421.76.1中广核新能源441.945.9117.84.2559.750.09.8节能风电532.50.0532.50.0-0.2金开新能121.70.0292.238.5413.938.519.7江苏新能113.90.08.51.5122.41.51.2中闽能源90.70.02.00.092.70.00.0合计6887.0190.92468.1174.59355.1466.59.8各公司公告，2023H1H1021图19：2023H1绿电板块收入同比增长2.4% 图20：2023Q2绿电板块收入同比下降1.6%，（包含绿电板块公司所有业务，下同）

，（注：季度数据未包含港股公司大唐新能源和中广核新能源，下同）图21：2023H1绿电板块归母净利润同比增长2.8% 图22：2023Q2绿电板归母净利润同比下降1.2%， ，2023H143.5%0.1pct2023Q2绿2023H16223.8%。图23：2023H1绿电板块毛利率同比略增0.1pct 图24：2023Q2绿电板块毛利率同比提升1.4pct，（注：大唐新能源和中广核新能源使用EBIT利润率）

，（注：季度数据未包含港股公司大唐新能源和中广核新能源，下同）2023H1绿电板块财务费用率9.4%，同比下降1.0pct，主要是因为资产负债率同比下降1.8pct，以及融资成本下降。图220H1绿电板块资产负债率同比下降pct 图22031绿电板块务费用率同比降pct， ，+031业绩分化明显15102023H1收入同比增长71%2023H1图2：021绿电板块标的收入 图222H1绿电板块的收入同比增速中数为6%， ，区域资源差异15+43%/+19%/-22%。49.5MW0.632023H116%-57%。1584pct。图2：021绿电板块标的归母净利润 图322H1绿电板块的归母净利润同比速中位数为14.4%， ，图3：021绿电板块标的毛利率 图322H1绿电板块的毛利率同比增速位数为0.8%， ，2023Q2134图33：2023Q2绿电板块标的收入 图34：2023Q2绿电板标的收入同比增速位为1.1%， ，图35：2023Q2绿电板块归母净利润 图36：2023Q2绿电板标的归母净利润同增速中位数为-1.5%， ，图37：2023Q2绿电板块标的发电量同比增速中位数为7.2%代替）图38：2023Q2绿电板块标的毛利率 图39：2023Q2绿电板标的毛利率同比变中位数为-3.5%， ，3、重点关注个股华能国际，粤电力A等。重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/9/1股价2022EPS2023E2024E2022PE2023E2024E投资评级600011.SH华能国际8.01-0.610.850.93-13.139.48.6买入000539.SZ粤电力A6.36-0.570.530.66-11.1212.09.6买入000690.SZ宝新能源5.780.080.700.8172.258.37.1买入601991.SH大唐发电2.73-0.100.190.25-28.2614.410.9买入0836.HK华润电力14.221.352.743.0510.525.204.66买入600027.SH华电国际4.98-0.080.590.63-62.258.47.9买入600795.SH国电电力3.540.150.400.4522.998.97.9买入600023.SH浙能电力4.38-0.140.480.55-31.299.27.9未评级600642.SH申能股份6.460.220.590.7329.2310.98.9未评级000543.SZ皖能电力6.040.190.660.7831.799.27.7买入001289.SZ龙源电力19.930.580.971.1334.1320.517.7未评级600905.SH三峡能源4.920.250.290.3619.6717.013.7买入000537.SZ广宇发展11.290.340.601.1433.2118.89.9未评级603105.SH芯能科技14.100.380.520.6837.1127.120.6未评级600821.SH金开新能6.920.450.550.7715.3812.78.9未评级601619.SH嘉泽新能4.000.220.440.6618.189.16.1买入Wind资讯，国海证券研究所注：未评级标的盈利预测来自于万得一致预期，货币单位为人民币元，使用2023年9月1日汇率，1港币=0.9261人民币。4、上周行情回顾行业方面，A+3.17%300涨跌幅+2.22%，申万-0.26%3129+1.19%；个股方面，7150只（4601325（18997B股（080B股（0（8（-2（8表3：2023/8/26-2023/9/1个股涨跌幅排名排名代码10个股股票简称周涨跌幅（）总市值（亿元）EPS（元）2023E 2024E2023EPE2024E1300682.SZ朗新科技14.602380.851.1824.2517.482603080.SH新疆火炬13.2523----3300286.SZ安科瑞11.58641.121.5925.0117.634601222.SH林洋能源9.971550.560.7713.199.695603393.SH新天然气8.531143.043.268.477.906605169.SH洪通燃气6.6731----7000682.SZ东方电子6.071150.420.5320.4016.038600452.SH涪陵电力6.071500.680.7819.8117.169600396.SH*ST金山5.0037----10300483.SZ首华燃气4.7136----涨幅前5个股1002267.SZ陕天然气-6.18790.640.6811.5010.802600011.SH华能国际-6.321,0500.841.019.768.153600167.SH联美控股-6.681410.490.5713.7511.904900937.SH华电B股-7.5025- - - -5900913.SH国新B股-10.807.70- - - -Wind，注：标的盈利预测来自于万得一致预期，货币单位为人民币元。图40：2023/8/26-2023/9/1申万一级行业涨跌幅排名Wind，图41：2023/8/26-2023/9/1电力、燃气涨跌幅Wind，图42：电力行业历史PE（TTM） 图43：燃气行业历史PE（TTM）Wind， Wind，5、上周行业动态8月25日，国家能源局发布关于进一步加强电力市场管理委员会规范运作的指导意见，以保障电力市场平稳运行。电力运营表4：2023/8/26-2023/9/1行业动态一览8月25日，国家能源局发布关于进一步加强电力市场管理委员会规范运作的指导意见，以保障电力市场平稳运行。电力运营安徽发布分布式光伏新政，＜6MW项目暂不纳入年度建设规模管理。825安徽发布分布式光伏新政，＜6MW项目暂不纳入年度建设规模管理。山西省提出2025年前分布式可再生能源装机达1000万千瓦。8266山西省提出2025年前分布式可再生能源装机达1000万千瓦。山西省人民政府印发推进分布式可再生能源发展三年行动计划，指出到2025年全省分布式可再生能源电力装机总贵州鼓励将风电、光伏等清洁能源纳入电解铝企业电力市场化交易。规模达到1000万千瓦左右，分布式可再生能源发电量较2022年实现翻番。【山西省人民政府】贵州鼓励将风电、光伏等清洁能源纳入电解铝企业电力市场化交易。贵州省工信厅发布《关于推进铝产业高质量发展的指导意见》的公告，其中提到电解铝企业用电价格通过电力市场广东江门市新会区发布2023广东江门市新会区发布2023年新型储能电站竞争配置，规模250MW/500MWh。新型储能河南支持储能参与电力现货市场，储能调峰补贴上限调整至0.3元/KWh。250MW/500MWh。【江门市新会区发改局】河南支持储能参与电力现货市场，储能调峰补贴上限调整至0.3元/KWh。8月28日，河南能监办公布了省政协代表《关于加强储能装备制造全产业链布局促进区域经济高质量发展的提案》山东提出到2025年新型储能规模达到600万千瓦左右。的答复，指出储能调峰补贴上限0.3元/kWh，旨在支持储能参与电力现货市场。【河南能监办】山东提出到2025年新型储能规模达到600万千瓦左右。8282025400山东淄博张店区提出2023年新型储能规模达到10万千瓦。瓦，在建规模达到700万千瓦，新型储能规模达到600万千瓦左右。【山东省人民政府】山东淄博张店区提出2023年新型储能规模达到10万千瓦。山东淄博张店区政府发布《深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展2023年重点工作任务》，指出要加快发展新工信部等8部门研究推动水泥行业纳入全国碳排放权市场。综合能源管理10工信部等8部门研究推动水泥行业纳入全国碳排放权市场。综合能源管理8月28日，安徽首座“油气电氢服”一体化综合能源港在合肥开业。82588月28日，安徽首座“油气电氢服”一体化综合能源港在合肥开业。河北宣化风储氢综合智慧能源示范项目正式开工。8282000车、80576300河北宣化风储氢综合智慧能源示范项目正式开工。河北宣化风储氢综合智慧能源示范项目正式开工。该项目制氢站年制氢量280万标准立方米，建成后每年可发电3.8西北能监局发布《储能、负荷侧等市场主体参与陕西电网调峰、顶峰辅助服务市场实施细则》意见建议的通知。11.531.5西北能监局发布《储能、负荷侧等市场主体参与陕西电网调峰、顶峰辅助服务市场实施细则》意见建议的通知。西北能监局发布《储能、负荷侧等市场主体参与陕西电网调峰、顶峰辅助服务市场实施细则》意见建议的通知，通300/MWh国家能源局发布《关于加强电力可靠性数据治理，深化可靠性数据应用发展的通知。 宁夏发布氢能安全生产专项行动方案。氢能831宁夏发布氢能安全生产专项行动方案。氢能新疆发改委印发《自治区氢能产业发展三年行动方案。 2023-2025河南提出城市群示范期首年推广燃料电池车辆675辆，建设加氢站25座。 8月30日，河南工信厅公布《关于加快郑州城市群燃料电池车辆示范应用的提案》的答复，表示在示范期首年，城市群推广燃料电池各类车辆675辆，其中客车130辆、货车545辆，建设加氢站25座。【河南工信厅】广西发改委印发《广西氢能产业发展中长期规划，2025年前推广氢燃料电池汽车500辆。 广西发改委印《广西氢能产业发展中长期规划力争到2025年高纯度氢气年供应能力达2000吨建成加氢站10座，推广氢燃料电池汽车500辆。【广西发改委】新疆提出风光发电配置制储氢项目原则上等同于配置储能。 新疆发“氢十条从支持氢能产业示范区发展企业培育壮大优先配置风光资源氢能储运扩大氢燃料电池车辆应用、能源领域推广应用、支持氢能企业科技创新、强化金融政策支持、鼓励氢能人才引进培养、支持专业服务机构建设10个方面给予自治区氢能产业示范区专项支持。【新疆日报】国家能源局，北极星太阳能光伏网，山西省人民政府，贵州省工信厅，江门市新会区发改局，河南能监办，山东省人民IESPlaza委，新疆日报，国海证券研究所6、上周重点公司公告公告类型公司名称公告日期公告内容半年报赣能股份公告类型公司名称公告日期公告内容半年报赣能股份2023/8/2734.21147.691.35比增长288.50；扣非归母净利润1.43亿元，同比增长332.25；基本每股收益0.14元。闽东电力2023/8/2711.49226.762.4576.302.4383.08；基本每股益0.53元。西子洁能2023/8/2837.155.810.29下降70.10；扣非归母净利润0.24亿元，同比下降47.64；基本每股收益0.04元。上海电力2023/8/28202.4625.367.88年同期-0.417.56-1.74每股收益0.25元。深圳燃气2023/8/28152.232.876.5020.565.9718.820.23南网储能2023/8/2828.6131.076.93比下降扣非归母净利润6.92亿元同比增长639.51基本每股收益0.22元。江苏新能2023/8/2810.910.453.38增长10.91；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长9.61；基本每股收益0.38元。芯能科技2023/8/283.3212.661.09增长35.93；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长28.81；基本每股收益0.22元。申能股份2023/8/29139.028.9118.47127.0916.6575.73收益0.38元。浙江新能2023/8/2922.3610.862.9857.052.8043.24；基本每股益0.14元。中闽能源2023/8/298.319.893.26下降22.33；扣非归母净利润3.14亿元，同比下降24.89；基本每股收益0.17元。节能风电2023/8/2926.700.348.88下降11.78；扣非归母净利润8.55亿元，同比下降12.50；基本每股收益0.14元。国新能源2023/8/2986.039.430.5139.00；扣非归母净利润-0.9258.790.04元。浙能电力2023/8/29417.2916.1627.79同比增长602.81；扣非归母净利润26.22亿元，同比增长1000.00；基本每股收益0.21元。大唐发电2023/8/29582.024.6815.178.4312.7112.10益0.04元。吉电股份2023/8/2976.340.868.97增长18.81；扣非归母净利润8.67亿元，同比增长15.92；基本每股收益0.32元。国投电力2023/8/29263.6716.1833.37同比增长扣非归母净利润33.18亿元同比增长45.77基本每股收益0.44元。新天绿能2023/8/29100.471.7414.39比下降扣非归母净利润14.19亿元同比下降11.78基本每股收益0.34元。龙源电力2023/8/29198.528.4049.58比增长扣非归母净利润48.96亿元同比增长14.83基本每股收益0.58元。中国核电2023/8/30362.984.9960.4211.0958.888.620.31东方电气2023/8/30293.467.4020.02比增长扣非归母净利润18.19亿元同比增长26.50基本每股收益0.64