区域研究与城投平台梳理：湖北城投如何参与

固定收益专题报告固定收益专题报告●核心结论总量迈上5万亿大台阶，排名重回全国第7位。湖北财政实力处于全国中分为三大城市群，“一主引领”指以武汉为核心的城市圈，“两翼驱动”指以襄阳和宜昌为核心的“襄十随神”城市群与“宜荆荆证券研究报告分析师罗云峰S080052201000118930809618luoyunfeng@结合对湖北各地市经济、财政、债务情况的分析，我们认为：经济体量较小，各有1家发债城投平台，其一、湖北省经济、财政和债务概况 41.1区位：重要的交通枢纽 41.2经济概况：2021年经济全面复苏 41.3财政概况：财政实力位于全国中游 61.4债务概况：负债率处于全国中下水平 7二、湖北省下辖各市经济、财政和债务概况 82.1区域发展布局：一主引领、两翼驱动 82.2经济概况：湖北省会集聚效应明显，武汉经济实力最强 92.3财政概况：武汉整体财力远超其余地市 2.4债务概况：各地市债务负担分化明显 三、湖北省主要发债平台梳理 3.1存量观察 3.2一、二级市场表现 3.3省级平台 3.4武汉城市圈平台 3.5襄十随城市群平台 203.6宜荆荆恩城市群平台 21四、投资建议 22风险提示 23图1：2021年湖北经济持续稳定恢复 4图2：湖北人均GDP位于全国中上游 5图3：湖北金融机构存贷款余额分别位居全国第11、第10位（2020） 6图4：湖北省的A股上市公司共计127家 6图5：湖北财政实力处于全国中游，财政自给率处于下游 7图6：湖北省债务率处于全国中游 7图7：湖北省广义债务率处于全国中上水平 8图8：湖北省三大城市群布局 8图9：2021年湖北省下辖各地市经济概况 9图10：湖北省各地市三产结构 图11：湖北省上市公司分布 图12：湖北省各地市金融机构存贷款余额 图13：湖北省下辖各地市财政实力 图14：2021年湖北省下辖各地市财政概况 图15：湖北省各地市债务率水平 图16：湖北省各地市债务概况 图17：湖北省城投债评级分布（亿元） 图18：湖北省城投债层级分布（亿元） 图19：湖北省各地市估值情况（亿元，%2022-06-07） 图20：湖北城投净融资额走势（亿元） 图21：湖北城投利差走势（bp） 图22：湖北AAA、AA+、AA城投利差走势（bp） 图23：湖北省级平台 图24：武汉市级平台 图25：武汉各区主要平台 图26：武汉城市圈其他地市主要平台 20图27：襄十随城市群主要平台 21图28：宜荆荆恩城市群主要平台 22一、湖北省经济、财政和债务概况图1：2021年湖北经济持续稳定恢复0广江山浙河四湖福湖上安河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南海徽北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏图2：湖北人均GDP位于全国中上游0甘肃黑龙江广西贵州宁夏河北西藏吉林青海云南河南新疆海南四川山西辽宁江西湖南安徽陕西山东内蒙古湖北重庆广东浙江天津50生产基地和最大的淡水产品生产基地,油菜籽、淡水鱼产量全国第一,棉花、水稻排位也在中，电气、医药行业、计算机通信业增长较快。2022年，湖北将打造“光芯屏端网”等和现代农产品加工新高地。家银行的总资产规模较小，均在5000亿元以下。同期末，湖北省金融图3：湖北金融机构存贷款余额分别位居全国第11、第10位（2020）300000200000150000100000500000广北江上浙山四河河辽湖安湖东京苏海江东川北南宁北徽南建西西庆西南西津龙州林蒙疆肃南夏海藏江古.金融机构存款余额（亿元）.金融机构贷款余额（亿元）公司主要分布在电子、化工、医药生物、钢铁等行业。图4：湖北省的A股上市公司共计127家0北广上浙江山福四贵安湖湖河陕河天重云山辽新江内吉海黑青甘广西宁京东海江苏东建川州徽南北南西北津庆南西宁疆西蒙林南龙海肃西藏夏0图5：湖北财政实力处于全国中游，财政自给率处于下游0 1.4债务概况：负债率处于全国中下水平，广义债务率较高总体来看，湖北省整体债务规模及偿债能力均处于全国中游水平，债务风险不高。图6：湖北省债务率处于全国中游上海上海江苏浙江广东北京山东福建四川河南安徽湖北陕西重庆西藏湖南海南天津广西辽宁贵州新疆甘肃内蒙古宁夏云南青海图7：湖北省广义债务率处于全国中上水平广云甘青四天新贵重湖北陕湖宁西江内安河山浙福江辽海广山吉上河黑西南肃海川津疆州庆南京西北夏藏苏蒙徽南东江建西宁南东西林海北龙二、湖北省下辖各市经济、财政和债务概况2.1区域发展布局：一主引领、两翼驱动图8：湖北省三大城市群布局图9：2021年湖北省下辖各地市经济概况GDP（亿元）1771717717（元，2020）126687126687 5136636880 66474（%）13.813人口（2020）1245124525622541191042758824717501162930853719 573559312993129729637921679216 53296151512.96.312.312.312.12661081138911653098747314.75262164596795967911.53213211241535535355312205502310000016.8390390271645287125232121734117341113.126013023234011.7346图10：湖北省各地市三产结构8040200航机电，其余地市上市公司规模较小。图11：湖北省上市公司分布80006000500040002000100002020武汉孝感黄冈黄石咸宁鄂州仙桃潜江天门襄阳十堰随州宜昌荆州荆门恩施图12：湖北省各地市金融机构存贷款余额400003000025000200001500010000500002.3财政概况：武汉整体财力远超其余地市湖北省下辖各市财政实力分化明显，武汉一家独大，虹吸效应明显。2021年，武汉财政未恢复到2019年的水平，且襄阳、宜昌、十堰、荆门、恩施的差距依然较大34%78%83%34%54%19813741.8%31.0%16110381%75%75%48443726637641%31%39%9579宜荆荆恩昌州门施 10329.7%29.2% 5774%20%9911034%78%83%34%54%19813741.8%31.0%16110381%75%75%48443726637641%31%39%9579宜荆荆恩昌州门施 10329.7%29.2% 5774%20%99110图13：湖北省下辖各地市财政实力10005000税收占比财政自给率100%80%60%40%20%图14：2021年湖北省下辖各地市财政概况政政府性基金收入（2020）一般公共预算收入（亿元）一般公共（亿元）税收收入（亿元）地市同13511529221928.3%35.6%34.5%42.5%13511529221928.3%35.6%34.5%42.5%32.7%42.1%16.1%26.2%50.2% 157986%71%73%28%33%48%10310650540626327912810267141135126946937271511314579%武汉城市圈7357342110136%5540%2692%78%黄冈黄石咸宁鄂州仙桃潜江77% 天门21168725%777%襄十随襄阳十堰21121132.1%16578%60535%25537611631%74%74%48181495029.4%37611631%74%74%481814950 40.4%372.4债务概况：各地市债务负担分化明显16%24%314%594%7250483813727839574980516%21%30%16%573549%315%549%16%24%314%594%7250483813727839574980516%21%30%16%573549%315%549%图15：湖北省各地市债务率水平1000%800%600%400%0%武汉黄冈孝感黄石咸宁鄂州天门仙桃潜江襄阳十堰随州宜昌荆州恩施荆门债务率广义债务率负债率（右）35%25%20%15%10%5%0%图16：湖北省各地市债务概况（亿元（亿元）605574（亿元）31%21%18%18%16%23%14%10%179%187%171%199%476%313%341%880%546454341546454341281272989264575839394541163269%160%350%269%160%350%100%121%691%284%409%691%284%409%111291698%1538%860860515515193464643431515691569459213185%521%185%284%16%597%284%16%225%174%225%174%254%171%394394339三、湖北省主要发债平台梳理城投平台。家，其中市级平台存量规模最高，占比46.67%，主要集中在武汉、宜昌图17：湖北省城投债评级分布（亿元）249.61,4%2172.78,34%2747.02,2172.78,34%1292.39,20%AAAAA+AAAA以下图18：湖北省城投债层级分布（亿元）490.74,490.74,7%1398.9,22%1556.51,24%3015.65,47%省地市开发区2.792.903.40黄石市仙桃市2.792.903.40黄石市仙桃市2.373.912.473.002.272.492.273.843.856.224.024.405.044.265.275.285.473.515.075.455.233.443.663.684.513.754.195.334.492.472.613.512.472.613.514.114.754.013.665.364.014.183137.824.923.513.16AA4.923.513.16AAAAA4.57AAA3.80AA+3.82AAA3.09AA+3.112.835.375.454.842.782.786.422.524.404.904.102.975.995.375.454.842.782.786.422.524.404.904.102.975.992.804.163.663.683.133.134.114.754.01204.14622.85173.2563.5033.1024.804.784.7812.44.784.78 576.28 192.1089.432.202.263.8063.8063.985.715.365.534.274.316.023.996.025.58宜昌市569.842.365.255.243.323.075.895.734.193.815.236.094.71荆州市241.232.623.693.544.674.994.764.595.185.615.23荆门市345.782.972.974.235.934.364.53恩施市15.663.533.534.364.36从一级净融资额情况看，2019年以来，湖北省城投债净融资规模变动趋势基本与全国保从二级利差来看，2019年以来，湖北省城投债利差走势与城投债总体利差走势基本保持为认可。图20：湖北城投净融资额走势（亿元）400450035003002500200150003500300250020015000-100净融资额：湖北净融资额：全国（右）-500图21：湖北城投利差走势（bp）20050信用利差(中位数):全体城投债信用利差(中位数):城投债:湖北图22：湖北AAA、AA+、AA城投利差走势（bp）350250-52019-012019-062019-112020-04信用利差(中位数):城投债AAA信用利差(中位数):城投债AA 城投利差:AA+:湖北2020-092021-022021-072021-12信用利差(中位数):城投债AA+城投利差:AAA:湖北 城投利差:AA:湖北2022-05桥工程、房地产、化工、高速公路、园区开发、委贷担保等。公司未来将发力园区开发、地位较强；持有广济药业（000952.图23：湖北省级平台武汉城建是武汉市重要的基建及保障房建设主体，收入主要来源于建筑施工及房屋销售。子公司武汉商投主要负责中央商务区的基建以及商品房武汉生态2020年由原航发集团、碧水集团和环投集团整合重等主业。子公司武汉碧水是武汉市水治理工程投资建设的唯一主图24：武汉市级平台图25：武汉各区主要平台基建平台，承接了大量棚户区改造及市政基建项目。府整合黄石众邦和黄石交投，组建了黄石市东楚投资集团有限公司。图26：武汉城市圈其他地市主要平台分别承担城南新区、中心城区土地开发经营以及图27：襄十随城市群主要平台投资建设和国有资本运营主体。图28：宜荆荆恩城市群主要平台四、投资建议具体到择券思路上，对于湖北各地市平台我们认为：（1）武汉城市圈：省会武汉的经济财政实力在省内一枝独秀，省级和市本级平台整体资黄陂区、洪山区、江夏区为第二梯队，GDP均过千亿，主平台如黄陂城投、洪山城投、（3）宜荆荆恩城市群：宜昌经济财政实力较强，市级和高新区平台可以配置，下辖区县风险提示本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅