【资本市场信息披露对投资者的影响探究8600字（论文）】

资本市场信息披露对投资者的影响分析目录TOC\o"1-3"\h\u14694摘要 XV页摘要在环境形势日益严峻、资源稀缺性逐步加剧的背景下，环境问题已成为当今社会最重要的问题之一。公司作为环境发展的主体，既要注重污染物的排放和消耗，又要履行自身的责任和管理义务。企业环境责任信息的披露已逐渐成为投资者评估企业特征、影响投资决策的重要因素之一。随着互联网技术的不断发展，企业披露信息的数量和范围正在迅速扩大。公司信息披露的性质和内容对投资者信息的识别和分析有很大影响，这将对公司股价和价值的波动产生重大影响。因此，对企业披露的环境信息进行分类，并从投资者的角度分析企业环境信息披露的影响，对企业具有重要意义，改善环境信息的披露方式，提高投资者的投资效率。关键词：投资者情绪；信息披露；影响分析一、引言资本市场信息披露存在诸多违规行为，数据的真实性难以保证，投资者使用资本市场信息披露的内容、权利和决定将受到影响。研究对投资者权益有所认识，也可使投资者从另一角度各种因素，以及资本市场信息披露内容对投资者决策行为的影响，对丰富信息披露理论，促进资本市场的发展是有利的，披露信息受众方如投资者和社会公众方便理解信息披露中内容，进一步让投资者更全面的看待信息披露，保护自身权益并更好的做出对于企业的投资决策。二、资本市场信息披露基本概况财务信息披露的有关规定了各项规章制度，但由于各种政治、经济、社会等因素的影响，企业信息披露中仍然有同时严重损害了许多投资者利益针对对信息披露现状。（一）社会责任披露多但时效性差结合当前社会公众对企业的质疑，企业要加强自身产品服务的有形竞争，应当传播以公开透明的方式回应各种社会关注，并将公众放在真正利益相关者的所在地。而不是或者媒体报道，引起了社会广泛关注不满后才被迫解决。监督制度失效，系统外的非正常的关注成为解决问题的关键，让公众失望，给企业形象带来负面影响。很多的企业社会责任报告仍在大篇幅的美化宣传，企业对核心业务，重大影响等问题回避社会关注的关键点，在重大事情发生时，仅披露正面消息，对负面消息不披露或推迟披露，削弱了企业社会信息传播该有的可信度和积极价值。（二）财务数据披露少且带有选择性国内外，大部分的研究人员相信在中国上市公司财务信息导致了证券市场不规范。根据对企业公开信息披露内容整理分析，发现企业信息披露中对公司高层管理的薪水基本属于保密状态，这方面信息不完整。公司对高层管理的薪水发布原则以及考评没有具体的规章制度，高管薪水属于企业敏感范畴，而这方面的空白，给社会公众产生模糊印象。（三）正、负面重大事项披露严重失衡公司企业有责任对公司重大事件完整清晰及时向公众做出说明，而我国企业在这是趋利避害的，导致信息披露没有参考价值，或者说没有公信力。重大事件披露中企业倾向于报道赈灾捐款慈善等正面事件，对负面的产生消极影响的事件则是采取漠视回避态度。三、变量选取与模型构建（一）数据来源与数据处理时间周期为2015年1月到2021年12月，共计7年的研究数据。（二）相关变量的选取1.被解释变量股票未来预期的系统性偏离，反映了市场参与者的参与意图及其预期水平：（1）噪音交易者对未来股价预期与理性套利的偏离；（2）对于未来资金流入与投资风险投资者的理性预期。当前研究中一指标主要基于调查数据得出，主要包括分析师情绪复合指数、行业协会指数等数据；投资者情绪复合指标，即结合参考了主观、客观情绪指标要素，以得出市场中投资者情绪的整体表现。本文研究也将基于统计手段对数据进行降维处理的主要方式，通过将原有随机向量协方差转换为对角形阵，形成新的正交坐标系，使其能以较高精度转化成过程中存在的问题可能在于：（1）减少了原有指标的解释力度。这部分的影响可以通过在成分提取时要求前几位主成分具有较高累计贡献率来进行缓解，本文采取一般研究中常用累计贡献率数值，要求前几位指标累计贡献率达到80%以上才为有效的指标提取，满足了指标解释力度的要求；（2）构建指标的解释性。由于主成分分析是对所有指标主要成分的提取，因而需要对指标的可解释性加以考虑，使得指标构建具有现实解释意义。本文指标构建时参考了先前研究常使用的指标变量，指标构建充分考虑了市场交易数据与宏观经济数据等，在指标可解释性方面有良好的表现；（3）主成分个数m要比原始变量p小，才能使得指标构建具有有效降维的表现，本文的指标满足条件，因而利用主成分分析构建情绪指标能够得到有效结果。参考先前研究中对于数据共包含以下指标：（1）换手率（Turn）。参考陆静的研究，市场交易量比较高时，投资者情绪表现也高。（2）成交额（Tvol）。成交金额是资本市场整体交易水平和流动性的反映。投资者对市场预期看多时，会更有意愿进行股票交易，市场交易额会提高；而当投资者对预期悲观时，更多的心态是持币关注，等待机会，市场交易额则降低。因此，选择日成交金额作为本文情绪指标的正向代理变量。（3）收盘价（Cpri）。投资者情绪高涨时，影响当期股票价格的上涨，股票收盘价可以作为投资者情绪表现的有效衡量。根据行为金融学理论，短期内投资者自身的情绪会对投资者所做的相关决策造成影响，从而影响股票表现；而在长期来看，投资者情绪与股票回报间的关系会逐渐减弱。因而，本文选择日收盘价数据作为投资者情绪指标的正向代理变量。（4）权益报酬率（Roe）。权益收益率反映了公司投资产生的利润指标，投资收益水平对于公司未来表现以及股价水平均具有正向影响因而可以成为。（5）新增开户数（Nnao）。黄宏斌等指出资本市场的繁荣程度能够有效是市场繁荣程度的有效衡量，因此本文选择新增开户数。主要基于Python软件sklearn库中降维算法进行。当数据具有n维特征时，具体降维过程如下：（1）利用其中的某种变化，将n个新产生的特征向量寻出，同时寻出新产生的n维空间V；（2）把原始数据内能够跟新特征向量对应的值找出，也就是“把数据在新空间内进行映射”；（3）将处于前列的K个呈现出最大信息量的特征选出，将未被选中的特征删除，使n维空间转化成K维。通过最大似然估计自选超参数等三种方法，对K进行选择。为保证处理后的特征变量能够充分解释投资者情绪指标，本文选取按信息量占比选超参数法确定K值及各变量对应的权重，设定保留信息量超过97%，所得结果在表3-1中给出。表3-1投资者情绪对应特征变量权重特征变量TurnTvolCpriRoeNnao权重0.3100.2210.1780.1600.131本文最终得出的投资者情绪指标（Isent）为各指标加权之后结果，具体计算公式如3.1所示。其中换手率和总交易金额在情绪指标中占据相对较高的比重。Isent=0.310*Turn+0.221*Tvol+0.178*Cpri+0.160*Roe+0.131*Nnao（3.1）。2.解释变量本文使用信息披露质量（Qis）来作为研究的主要解释变量。当前研究中共有三种方式对这一指标进行衡量：（1）研究者自建信披指标；（2）权威机构信披评级结果的使用；（3）其他指标作为衡量的代理变量。本文研究中对这一指标的构建同样使用主成分分析方法，基于先前研究，本文主要使用的数据包括上市公司公告数量、上市公司信息披露评级以及深交所互动易平台投资者提问的回复数据等多个代理变量，进一步基于Python软件sklearn库中降维算法为各代理变量赋予相应权重，得到上市公司信息披露质量数据。本文选取的代理变量指标如下所示：（1）公告数量（Noa）。上市公司公告合理性在先前研究中已经得到了广泛的证明，因而本文也使用公告数量作为正向代理指标。（2）信息披露评级（Idr）。国内学者较常使用的指标为深交所公开公布的年度评判结果。一般来说，处理信息披露评级数据时，将其量化为1—4的数字，分别对应不合格、合格、良好、优秀，从而得到企业信息披露指标的可量化结果。（3）投资者回复数量（Nor）。深交所互动易是平台。针对投资者提出的相关问题，上市公司回复问题的时效性以及回复问题的数量在一定程度上可以反映第三个代理指标。进一步，考虑到进行提问的投资者本身对于该上市公司已有较高的关注度，当其提问得到回复之后，对于其信息获取和交易行为的进一步强化均具有显著的影响，因而可以成为公司信息披露有效代理指标。本文同样根据信息量占比选参数法确定K值及各变量对应的权重，设定保留信息量超过99.99%，所得结果如表3-2所示。表3-2信息披露质量对应特征变量权重特征变量NoaIdrNor权重0.8740.1250.001从表3-2中结果可以看出，公告数量在信息披露整体表现中具有显著影响，其系数达到0.874，投资者提问回复数量影响系数为0.001。因此，本文得出的信息披露质量指标（Qis）如下：Qis=0.874*Noa+0.125*Idr+0.001*Nor（3.2）3.控制变量本文在研究中使用宏观经济数据作为了信息披露对投资者情绪指标影响的主要控制指标，主要使用的指标如下：（1）深证成分指数（SCI）。深证成分指数反映了个别代表性股票股价指数的走势，市场参与者也会受到该指数的涨跌幅的影响，因此本文选择深证成分指数作为其中一个控制变量。（2）居民消费价格指数（CPI）。对经济服务价格变动进行分析的关键性指标，同时也是测量居民生活消费水平的经济指标。由于CPI呈现出的涨跌会对现阶段与社会经济活动相关国家宏观经济调控措施具体力度产生直接影响，从而影响到居民的消费行为和其对资本市场的关注，因而也成为投资者情绪的可能影响变量，而被包含在本文的控制变量中。（3）宏观经济景气指数（MBCI）。对我国经济未来发展变化进行预测的核心指标，企业家可以将所判断的企业生产情况以及大方向上的宏观经济运行情况进行有效刻画。基于这一研究，本文也将中国市场中宏观经济指数作为控制变量来分析其对投资者情绪产生的影响。（三）计量模型1.模型构建数据样本为平衡面板，其中时间跨度T为84个月，股票个数N为191，属于短面板数据。基于前文计量模式如公式3.3所示。指标Qis为本文构建的信息披露质量指标；SCI，CPI，MBCI为控制变量，分别表示深证成分截距项，μ为误差项。2.描述性统计Isent，Qis，SCI，CPI，MBCI五个变量的个数等统计指标，体现出面板数据整体表现（overall）、组间表现（between）、组内表现（within），以反映样本在时间上的变化以及不同个体间。表3-3变量描述性统计变量名称均值标准差最小值最大值数量Isentoverall2.49e-070.4779-3.15705.1060N=16044between0.1904-0.52800.9077n=191within0.4385-3.08494.9364T=84Qisoverall0.00001310.8725-1.34806.6690N=16044between0.2791-0.54631.5678n=191within0.8269-2.49986.5714T=84SCIoverall-0.00007141.0000-1.52903.6570N=16044between0-0.0000714-0.0000714n=191within1.0000-1.52903.6570T=84CPIoverall-0.00001190.9999-2.91602.6570N=16044between0-0.0000119-0.0000119n=191within0.9999-2.91602.6570T=84MBCIoverall-0.00002380.9999-1.80802.9010N=16044between0-0.0000238-0.0000238n=191within0.9999-1.80802.9010T=84表3-3中结果显示变量SCI，CPI，MBCI的组间标准差均为0，即对于不同上市公司而言，宏观经济数据的表现没有差异性，这个结果是非常符合逻辑的。投资者情绪Isent指数的总体均值为2.49e-07，最大值为5.1060，最小值为-3.1570，标准差为0.4779，组间标准差为0.1904，组内标准差为0.4385，这一结果表明同一上市公司的投资者情绪数据在不同时间点具有较大的差异性，而同一时间点上较小，时间点差异性则较小。相较于投资者情绪指标，上市公司信息披露指标的波动性相对更大，两个主要变量较好的分散性也为本文的研究提供了有效的数据基础，因而可以通过回归之间的相互联系。四、资本市场信息披露与投资者的关系分析环境信息的披露行为与投资者行为和资本市场密切相关。在环境形势日益严峻的背景下，国家不断出台相应的上市公司信息披露和环境行政处罚制度。本文研究的上市公司环境信息披露的类型和内容对投资者关注度的影响，对于公司改进信息披露方式、监管机构、监管机构和投资者都具有重要意义，完善相关政策制度，提高投资者投资决策效率。企业应不断提高环境信息披露水平，改进信息披露方式。本研究的结果表明，公司积极披露环境信息将对投资者的反应产生积极影响，提高投资者的意愿，从而增加公司的价值。因此，上市公司应充分考虑正面环境信息对投资者反应的积极影响。适当增加环保投入，提高公司声誉，在产品生产和销售中坚持循环经济理念，积极开展环保行为，形成品牌效应。此外，我们的研究发现，由于投资理念不同，投资者对公司负面环境信息披露的反应并不显著，而混合环境信息披露可以最大限度地提高投资者的购买意愿。因此，公司应该从投资者的角度开始披露信息。对于负面环境行为，公司还应遵循充分披露和真实披露的原则，以提高环境责任报告的真实性和可信度，并增强投资者对公司的信心，这也有利于提高公司股票溢价，增加公司价值。如果一家公司只披露正面的环境信息，而隐瞒和隐瞒负面的环境信息，就会失去投资者的信心，不利于公司的长期发展。企业在披露环境信息时，应尽可能简化信息内容，使投资者能够更有效地获取和分析关键信息，提高投资效率。本文认为，由于投资者关注度有限等原因，不同具体内容的环境信息披露不能引起投资者足够的关注。复杂的信息披露增加了投资者识别和分析信息的难度。因此，披露特定信息对投资者反应的影响并不显著。目前，由于缺乏统一且具有约束力的环境信息披露标准，信息报告的形式相对混乱，从而失去了不同公司之间信息的可比性。因此，企业应进一步简化环境责任报告的内容，研究适合自身信息特点的信息披露框架，使环境信息披露更加简洁准确，提高信息形式和内容的可比性，帮助投资者快速了解公司的环境行为，吸引投资者的注意力，提高市场效率。政府应进一步完善有关环境信息披露的法律法规，以限制上市公司的环境行为。本研究的结论表明，大多数投资者倾向于忽视公司的负面环境行为，这表明投资者的环境意识不足，行政环境处罚的效率低下，无法吸引公司和投资者的足够关注。而单独披露负面信息并不能促进公司价值的增值，因此自愿披露负面环境信息的可能性不高。即使政府机构对公司环境信息的披露制定了强制性要求，公司在披露环境信息时有更大的选择权，这使得公司披露的信息不具有可比性。因此，政府部门应细化企业信息披露的具体要求。同时，要考虑行业和地区公司的异质性，结合行业和地区特点制定具体策略，提高上市公司环境信息披露水平。此外，将引入第三方机构，以评估企业环境信息披露的真实性和完整性，充分考虑第三方机构的保障作用，并提高从投资者处收到的信息的可信度。此外，政府应进一步完善环境刑事政策，提高投资者的环境意识。惩罚和披露公司的环境违规行为也有助于投资者识别有环境违规行为的公司，并规范其环境行为。五、研究建议（一）对上市公司的建议1.完善上市公司自身治理水平以及内部控制体系对于一个企业而言，其“中枢神经”便是公司治理，高标准发布高水平信息披露、为资本市场投资者带来正向情绪影响的关键。作为上市公司经营团队及相关部门从业人员，应当通过完善内控体系和规范管理等提高公司治理水平，相关措施可实施包括同股同权、同股同利、同股同益等手段来提高股东利益，采取保证审计委员会独立性、提高权利与执行力的落实、通过股票期权等手段将经理人与企业股东利益进行捆绑，弱化代理冲突降低经理人操纵信息披露的动机等。2.增加自愿性披露公告，使公司披露的信息具备更高质量本文选取上市公司公告数量，回复数量搭建信息披露质量指标，通过实证分析得出信息披露质量。因此，通过增加自愿性披露公告，信息披露质量的高低与管理人员是否具备主动性的特征密切相关。公司增强信息披露意愿以及信息披露内容，可以进一步向全体股东反映主观提高公司运作透明度的决心，增强股东对公司的了解程度，缓解大股东与中小股东覆盖强制性信息披露所无法涉及的内容，将企业投资机会以及风险防控等向市场进行充分反馈，全方位呈现出公司所具备的价值，实现信息披露的完整性。最后，自愿性信息披露也将有助于增强对分析师等市场参与者的吸引，提高其关注度，从而对投资者情绪起到良性引导作用。（二）对投资者的建议1.提升专业能力，培养理性投资理念发展过程中，一定程度上导致较多。羊群效应等群体非理性行为导致其在股票投资中追涨杀跌，不仅对其投资产生了显著负面的影响，更导致投资标的股票价格严重偏离其实际价值。因此对于投资者而言，要培养理性的投资理念，以投资标的经营业绩等真实价值来作为投资决策依据，同时考虑投资标的行业发展前景、特点及供需市场、公司经营业绩、发展战略等多维度因素对所投企业分析。2.提高意识，综合判断投资标的公司的信息披露质量水平现阶段，包括在巨潮资讯网、沪深两市官网获取上市公司公告，利用投资者热线电话联系进行咨询，投资者情绪有显著正向影响，上市公司可能会利用信息披露质量对投资者情绪的影响效应，有意择机或通过虚假披露误导投资者。因此作为投资者，要提高相关意识，不仅全面、认真地研究披露信息进行理性的判断，避免投资受损。（三）对监管机构的建议1.进一步完善统一上市公司信息披露质量评价体系产生更为积极的效果，需要不断的完善信息披露质量的考评体系。目前，沪深两市各遵循各自的评价体系，尚未形成统一的指标，学术研究并未达成一致意见，市场参与者难以对资本市场的所有上市公司形成一个有效对比。因此，建议监管机构带头，对不同的资本市场形成统一、客观、公正的评价体系，并增加考评透明度，同时在搭建评价体系时，还需考虑参与评价人员的专业性、权威性，改善我国评级公信力较为薄弱的问题。2.加强投资者专业教育，启发理性投资中国多为盲目跟风炒作，甚至多数投资者在尚不知公司经营业务及业绩的情况下，跟风炒热点。因此，建议监管部门首先多渠道、多方式地提高中小投资者认识，科普证券知识、法律、法规等方面的知识，组织投资者讲座论坛、线上沟通及交流等活动，促进价值投资理念的形成，引导投资者情绪良性发展。其次，相较于中小专业知识素养等方面都具有相对优势，因而监管机构可适当推动机构投资者的发展，充分利用其资源优势，形成对个人投资者良性带动，以资本带动资源，推动实体经济发展。六、总结通过对先前研究中对信息披露和投资者情绪指标构建相关研究结论的梳理和分析，本文基于投资者情绪指标产生的影响。具体来说，本文研究对象为深交所A股主板中剔除CSRC金融业、标有特别处理与退市预警及数据不完整公司后，191只A股股票在2013年1月至2019年12月前的数据样本。主要被解释变量为基于换手率（Turn）、成交额（Tvol）、收盘价（Cpri）、权益报酬率（Roe）和新增开户数（Nnao)等五个市场交易指标，利用主要被解释变量为基于上市公司公告数量、上市公司信息披露评级以及互动易平台投资者提问回复数量等指标，基于同时在研究中控制了深证成分等对投资者情绪产生面板数据回归，研究结果如下：（1）投资者情绪越高，越有助于促进投资者情绪表现，增强投资者投资意愿；相反，信息披露质量降低，则会导致上市公司投资者情绪低迷，降低投资者投资意愿。（2）良好时，有助于提高投资者投资意愿，增强其交易行为；而当整体宏观经济呈消极趋势则对投资者主动投资具有削弱作用。（3）本文使用上市公司的公告数量（Noa），投资者提问回复数量（Nor）及滞后一期的投资者提问回复数量（L.Nor）对于投资者情绪的促进作用也越强，二者具有显著的正向相关关系。参考文献[1]岳上植、李朔琪、宋玥：“信息披露质量、融资约束与企业价值——基于农林业上市公司的经验数据”[J].《商业经济》，2021年第3期，第166-169页.[2]程小可、孙乾：“董秘任期与信息披露质量”[J].《经济管理》，2020年第12期，第113-131页.[