资产配置与比较月报（2023年9月）：市场风向日益明盈利估值双修复

证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明年09月年09月06日究师S16080002onecomcn师S522020001xjb@师S16090002necomcnslongonecomcnlongonecomcn利估值双修复——资产配置与比较月报(2023年9月)➢政策加速落地催化。8月中下旬以来，重磅政策加速落地。货币政策方面，8月MLF利率调，证监会政策组合拳的推出，提振市场信心；房地产政策密集出台，首套、二套首付比例下调，包括一线城市在内认房不认贷政策全面推进，或推动地产销售边际改善，存量房贷利率下调政策的出台，可以降低前期高利率购房者的利息支出，对消费或具有提振作用。政策底得到进一步夯实，前期政策预期的悲观所带来的超调正在得到逆转。往后看，政策积极或仍将延续，一方面表现在前期政策的细则落实，另一方面表现在增量➢价格信号进一步明确，商品复苏早期利好权益。PPI与工业企业利润、名义GDP相关性较强，8月PPI同比的回升已基本验证本轮价格周期的底部确立，另一个论据是PMI中出厂价格指数重回荣枯线以上。从历史复盘来看，大宗商品价格复苏早期，权益市场通常➢估值盈利有望迎来双修复。工业企业利润当月同比增速自年初以来稳步回升，价格因素的拖累或将进一步减弱，企业盈利年内继续修复的确定性强。中报情况来看，虽然整体ROE先，全年来策环境上，下半年流动性整体无忧，估值修复有空间。➢理性看待北向资金的流向。复盘北向历史的流向来看：1.易受市场情绪影响。累计净流入规模较大时，通常对应市场高点；累计净流出规模较大时，通常对应市场低点，更多反映市场情绪引起的交易行为。2.一定程度上受美股影响，美股大幅下跌经常与北向资金大规模净流出有一定的同步性。3.持续流出有阶段性特点。一段时间连续流出后，通科创50指数，板块上可关注处于三底阶段且长期受益于国产替代的半导体板块；2.胜率上，经济见底回升推动下，受益于基本面改善的顺周期主线，如石油石化、有色金属等资本开支增速有所提升的板块、金融上可关注券商板块；3.业绩确定性相对较强的板块，如军工、服务消费以及周期领先的中游高端制造等。个股选择逻辑上，依然看好研发占比高、现金流良好、负债率低的长线选股逻辑。➢重点推荐：消费：贵州茅台、盐津铺子。周期：海油工程、中海油服、桐昆股份、巨化MT➢风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不不确定性。置证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1.回顾与展望 51.1.风险先抑后扬，政策密集落地推动预期回升 51.2.展望：市场风向日益明，盈利估值双修复 72.总量观点 82.1.稳增长政策频频落地，经济恢复有望趋好 82.2.近期经济动向：服务消费基本平稳，稳地产政策支撑销售端底部趋稳 122.3.财政赤字成为美国通胀再度上行的潜在风险 133.各行业观点总结与展望 143.1.电力设备及新能源 143.1.1.光伏：行业处于估值底部，关注技术迭代及产业链价格变化 14 3.1.3.储能：绿电高增推升市场景气，政策落地加速新型技术商业化进程 153.1.4.风能：装机量支撑行业景气度，零部件环节有望率先受益 153.2.大消费 163.2.1.消费趋势：底部向上，必选稳，可选政策催化多点弹性 16饮料：白酒龙头布局价值逐步抬升，零食、乳制品布局时机需关注.163.2.3.非白酒食饮：关注零食、速冻及预制菜和部分乳制品赛道 173.2.4.美容护理：格局分化，关注23H1表现亮眼企业 173.3.资源品及周期 173.3.1.石油石化：全球原油供需将迎来拐点 173.3.2.建筑建材：地产销售端政策逐步落地，建材行业稳增长定标，关注优质龙头修复 183.3.3.基础化工：化肥、纯碱价格上行，去库效果明显，关注相关板块龙头 193.3.4.农林牧渔：猪价高位震荡，黄鸡景气回暖 193.4.大健康 213.5.TMT 223.5.1.半导体：周期下行跌幅收窄、9月份或将触底 223.5.2.消费电子：关注9月份华为、苹果新机发布信息 233.5.3.显示面板：大尺寸涨价与小尺寸周期复苏 233.5.4.电子元器件：元器件底部涨价有望延续 243.6.高端制造 243.6.1.家电：关注多元化的家电集团和清洁电器龙头 243.6.2.机械：多因素催化，机器人产业链发展有望再提速 253.6.3.汽车：新能源汽车市场持续向上，新车型有望带来新催化 263.7.金融 26证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明4.风险提示....................................................................................28证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明图12023年8月期间主要资产价格表现，% 6图22023年8月申万一级行业涨跌幅，% 7图39月经济数据预测，% 7图4经济数据概览，% 9图5制造业PMI各分项，% 9图6制造业投资增速，% 10图7基建投资增速，% 10图8个人房贷加权平均利率与5年期LPR，% 11图92018-2023年1-8月百强房企销售面积，万平方米 11图108月中旬以来国内航班执飞数回落，架次 12图11十大城市地铁周均客运量，万人次 12图12海南旅游消费价格指数，点 13图13全国电影票房收入，万元 13图1430城商品房成交面积，万平米 13图15100城住宅用地供应和成交情况，万平米 13图16近期美国财政赤字上升，百万美元 14图17今年以来美国政府新增就业人数较多，千人 14图18芝加哥联储NFCI 14图19FCI-G 14表1近期房地产重要政策梳理 11证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明回升8月风险偏好先抑后扬，自中旬降息开始，悲观预期被密集且重大的政策落地所打破，往后来看，国内经济回升向好的确定性正在增强。海外方面，美债供给的影响较大，通胀方面有所反弹但核心通胀继续下行，劳动力市场也正在降温。虽然鲍威尔表态偏鹰，但基准情形下，9月乃至11月不加息的概率正在上升。权益市场：A股方面，政治局会议定调积极后，情绪面有所改善，但政策落地存在时滞，真空期内风险偏好再次走弱，同时叠加美债供给加大导致的收益率再次上行，8月中上旬权益整体承压。但降息、印花税下调、房地产重要政策落地后，风险偏好有所回升。从整月来看，主要股指均收跌。上证综指下跌5.2%，跌幅在主要股指中相对最小；创业板指、沪深300指数、深证成指分别下跌6.0%、6.2%、6.8%。港股表现相对更弱，恒生指数下跌8.5%。从行业指数来看，申万31个一级行业均收跌。TMT及上游资源表现相对较好。其中，传媒(-1.12%)、房地产(-2.09%)、商贸零售(-3.34%)、建筑材料(-3.72%)、食品饮料 (-3.86%)跌幅相对较小；建筑装饰(-10.17%)、商贸零售(-10.09%)、电力设备(-8.33%)、农林牧渔(-8.18%)、交通运输(-7.93%)跌幅相对较大。海外方面，8月主要股指均悉数下跌。日股相对跌幅较少，单月下跌1.7%；美国三大股指跌幅在-1.8%至-2.4%之间；欧洲主要股指表现得相对更弱一些，跑输美日市场。商品市场：8月CRB商品价格指数整体震荡。以月末来看，8月国际油价继续上涨。8月末布伦特原油价格为86.83美元/桶，环比上涨1.6%。沙特减产措施延长至8月，需求方面受美国经济软着陆预期以及中国经济复苏影响，总体看原油供需博弈延续。2023年7月全球63个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.585亿吨，同比增长6.6%，增速转正且加快，前值为下降0.1%。8月美元再次走强，对商品价格总体形成一定压力，黑色、有色均表现疲软。黄金价格同样受美债收益率价格影响，单月先跌后涨。债券市场：美债发行量加大影响美债收益率在8月再次明显上行，10年期美债收益率最高报4.368%，突破前期高点，月末有所回落至4.1%左右。8月英国央行继续加息25个BP，推动英债收益率走高。欧洲通胀压力略有减轻，9月或成为本轮最后一次加息。国内方面，降息推动下，十年期国债收益率进一步下行，但受地产政策开始发力，经济预期回升等影响，月末债券收益率有所回升。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN6/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明图12023年8月期间主要资产价格表现，%汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元对人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN7/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明炭石化机信事业理造服饰设备饮料融化工沪深300指数行炭石化机信事业理造服饰设备饮料融化工沪深300指数行料产车服务金属林牧渔售饰图39月经济数据预测，%月度预测经济指标数值工业增加值(当月同比，%)4.1消费(当月同比，%)3.8投资(累计同比，%)3.2基建投资(累计同比，%)8.1制造业投资(累计同比，%)5.7房地产投资(累计同比，%)-8.8出口(当月同比，%)CPI(当月同比，%)0.4PPI(当月同比，%)-3.4新增社融(当期新增，亿元)31800M2(当期同比，%)新增人民币贷款(当期新增，亿元)12400证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN8/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明政策加速落地催化。8月中下旬以来，重磅政策加速落地。货币政策方面，8月MLF利率下调15个BP，降息落地，新一轮存款利率下调；资本市场方面，2008以来印花税首次下调，证监会政策组合拳的推出，提振市场信心；房地产政策密集出台，首套、二套首付比例下调，包括一线城市在内认房不认贷政策全面推进，或推动地产销售边际改善，存量房贷利率下调政策的出台，可以降低前期高利率购房者的利息支出，对消费或具有提振作用。政策底得到进一步夯实，前期政策预期的悲观所带来的超调正在得到逆转。往后看，政策积极或仍将延续，一方面表现在前期政策的细则落实，另一方面表现在增量政策继续推进。价格信号进一步明确，商品复苏早期利好权益。PPI与工业企业利润、名义GDP相关性较强，8月PPI同比的回升已基本验证本轮价格周期的底部确立，另一个论据是PMI中出厂价格指数重回荣枯线以上。从历史复盘来看，大宗商品价格复苏早期，权益市场通常有较好的表现。估值盈利有望迎来双修复。工业企业利润当月同比增速自年初以来稳步回升，价格因素的拖累或将进一步减弱，企业盈利年内继续修复的确定性强。中报情况来看，虽然整体盈利增速仍在下行，但部分行业ROE底部改善较为明显，中游制造周期领先，全年来看，二季度或是盈利底部。政策环境上，下半年流动性整体无忧，估值修复有空间。理性看待北向资金的流向。复盘北向历史的流向来看：1.易受市场情绪影响。累计净流入规模较大时，通常对应市场高点；累计净流出规模较大时，通常对应市场低点，更多反映市场情绪引起的交易行为。2.一定程度上受美股影响，美股大幅下跌经常与北向资金大规模净流出有一定的同步性。3.持续流出有阶段性特点。一段时间连续流出后，通常会回归常态。4.北向资金的负反馈效应。9月配置主线：1.赔率上，低利率环境利好估值修复，关注超跌后或存在明显反弹空间的科创50指数，板块上可关注处于三底阶段且长期受益于国产替代的半导体板块；2.胜率上，经济见底回升推动下，受益于基本面改善的顺周期主线，如石油石化、有色金属等资本开支增速有所提升的板块、金融上可关注券商板块；3.业绩确定性相对较强的板块，如军工、服务消费以及周期领先的中游高端制造等。个股选择逻辑上，依然看好研发占比高、现金流良好、负债率低的长线选股逻辑。——分析师：胡少华S0630516090002刘思佳S0630516080002稳增长政策频频落地，经济恢复有望趋好7月国内经济恢复进程虽有放缓但结构上不乏亮点。7月消费、投资、生产、出口较6月均有不同程度回落。其中，制造业、基建投资和餐饮消费增速虽小幅下行但仍处相对高位，餐饮消费依旧双位数增长；房地产投资增速继续下行；受内需不足、夏季极端天气干扰等因素影响，工业生产增速下降；基数抬升对出口的影响依然存在，出口增速低于前值。但是，7月经济数据在结构上仍然表现出三个亮点：1)制造业投资累计同比5.7%，高于全部固投的3.4%，较前值小幅回落0.3个百分点，仍体现较强韧性。高技术制造业投资增速高于全部制造业5.8个百分点，传统产业改造升级、电子信息、新能源等领域项目和资金支持力度明显加大。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN9/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2)基建保持较高增速。狭义基建7月累计同比6.8%，较6月略有下降0.4个百分点，或受地方政府专项债发行节奏比去年偏慢影响。8月28日，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》提到“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕”，后续新增专项债的发行使用节奏有望加快，基建投资或将继续维持较高增长。3)受益于暑期出行活动增加和消费旺季，7月服务消费表现不俗，服务零售额累计同比增速为20.3%。其中，餐饮收入同比15.8%，国内航班执飞架次同比18.8%，全国观影人次和票房收入同比均增长近2倍，服务消费市场整体较为活跃。8月经济景气水平延续回暖，市场信心进一步提升。8月制造业PMI延续回升，绝大部分分项指数均有改善，反映经济景气水平继续转好。其中，制造业生产回暖幅度好于需求，新订单指数时隔4个月重返荣枯线之上是亮点。壮大民营经济、纾困小微企业等政策效果正在显现，支撑小企业景气水平继续改善，同时制造业企业发展信心进一步提升。结构上，装备制造业、消费品制造业预期指数均位于56%以上较高景气区间；汽车行业供需两端较为活跃，企业发展信心也较强。非制造业方面，暑期消费支撑服务业继续恢复，与交通出行相关的铁路运输、航空运输业商务活动指数位于60%以上高景气区间；住宿餐饮、景区服务等行业商务活动指数也在55%以上较高景气区间。短期看，中秋、国庆假日消费有望接续暑期消费，或将带动上述行业继续保持较快增长。8月雨季影响较7月有所弱化，建筑业景气度环比回升，其中土木工程和建筑装饰行业需求环比改善。总体看，8月PMI数据表明经济整体恢复向好，市场需求逐步回升，企业发展信心仍在增强。50-52023年6月2023年7月MIHTTPWWW.LONGONE.COM.CN10/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2019-022019-052019-08-2019-022019-052019-08-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-112022-022022-052022-08-112023-022023-05%504030200-20-30-402018-042018-07-102019-012019-042019-072018-042018-07-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-012023-042023-07制造业:累计同比%高技术制造业:累计同比%30252050-5-20基建投资当月同比%基建投资(不含电力)当月同比%趋好。根据7月底政治局会议精神，8月以来中央有关部委和各地方政府积极出台相关政策，推动经济运行持续好转。1)房地产方面，“认房不认贷”、降首付、降存量房贷利率等政策先后落地。8月25日，住建部等三部门发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，明确提到“居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。”从全国范围来看，广州是首个落地执行“认房不认贷”的一线城市，对于外地有过贷款记录但本地无房、以及卖一买一等置换需求，首付比例和贷款利率将得到明显改善，有助于同时降低购房门槛和购房成本。继广州之后，深圳、北京、上海等一线城市相继宣布执行“认房不认贷”，预计后续将有更多城市跟进，房地产限制性政策的松绑有望提振市场情绪，促进销售端企稳回升。8月31日，央行发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》与《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，将首套、二套个人房贷最低首付比例统一下调为20%、30%，同时规定存量首套房贷可通过新发放贷款置换或协商变更合同约定利率的方式降低房贷利率水平。一方面，过去在房地产市场过热阶段，政策端对高能级城市的限制性较强，本次降首付新政叠加“认房不认贷”的推进，或将大幅降低改善性需求购房门槛，有助于高能级城市的销售回暖；另一方面，存量房贷利率的下调有助于缓解购房者还贷压力，对于改善居民消费能力和意愿具有积极作用，更好促进消费潜力释放。2)货币政策方面，8月15日央行下调MLF利率15个基点。2020年一季度以来，贷款利率下行速度较快，而十年期国债收益率以及同业存单利率下行幅度相对较小，贷款利率与金融市场收益率利差持续收窄，不利于资金流入实体经济。同时，与美国、欧洲和我国历史相比，当前我国实际利率水平偏高。本次降息体现了“发挥总量货币政策作用，支持实体经济发展”，我们认为下一步可能还会继续降息，“降息周期”或已到来。3)活跃资本市场方面，8月27日，财政部、税务总局发布公告称“证券交易印花税实施减半征收”。同日，证监会出台一揽子活跃资本市场政策安排，主要包括根据市场情况阶段性收紧IPO节奏、房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制、规范减持行为、调降融资保证金比例等。本次一揽子政策的出台贯彻了政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信心”的重要指示，投资端、融资端、交易端多措并举有望提升市场情绪和活跃度。HTTPWWW.LONGONE.COM.CN11/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明图8个人房贷加权平均利率与5年期LPR，%4.23.7个人住房贷款加权平均利率%5年期LPR%图92018-2023年1-8月百强房企销售面积，万平方米60000500004000030000200001000002018201920202021202220231-8月百强房企累计销售面积万平方米表1近期房地产重要政策梳理称容点央行、金融关于优化贷款中住房标准的通知》下无成套住房的，不论是否已利过住房，均按首套住房执行住房首套房认定《关于延续实居民换购住房人所得税政策的公告》重新购买住房的纳税人，对其出售；房金额大于或等于现住房转让全部退还已缴纳的个人所得税；新额小于现住房转让金额的，按新购占现住房转让金额的比例退还出售缴纳的个人所得税换房需求释放管总局《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》个人住房贷款最低首付款比例统一房商业性个人住房贷为不低于30%；个人住房贷款利率政策下限执行，二套住房商业性个人住房策下限调整为不低于相应期限销售管总局《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》住房贷款的借款人可向承贷金融机请，由该金融机构新发放贷款置换性个人住房贷款。新发放率水平由金融机构与借款人自主协发放时所在城市首套住房商业性个住房贷款的借款人亦可向承贷金融后的贷款合同利率水平应上述规定费潜力HTTPWWW.LONGONE.COM.CN12/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2023-042023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-08央行、住建部、财政部，东海证券研究所2023-042023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-08稳假期尾声城市间出行活动略有减少，服务消费基本平稳。8月中旬以来，代表城市间客运活动的国内航班执飞架次整体呈回落趋势，8月22-29日，国内航班日均执飞架次较8月前21日均值下降约3%，或指向暑假即将结束，居民跨区域出行活动有所减少。从城市内部客运情况来看，截至8月24日，十大城市地铁客运量连续两周环比下降，但绝对规模仍处高位。从服务消费来看，电影消费方面，截至8月27日，8月全国电影票房收入75.3亿元，环比-4.4%；全国观影人次1.81亿人，环比-5.7%。旅游消费方面，8月中旬以来海南旅游消费价格指数稳中有降，从8月13日当周的105.38降至8月27日的96.1，或受暑期即将结束、学生客流减少等因素影响。政策支撑下房地产销售端底部趋稳，但供给端土地市场依然承压。楼市销售方面，8月30个大中城市商品房成交面积925万平方米，环比-3.5%，同比2022年-24%，同比2021年-39%，降幅较7月份均有收窄。其中，与2021年同期相比，一线和三线城市降幅较大，均为-45%，二线城市降幅较小(-32.8%)。整体上，8月楼市成交相较7月未明显进一步下行，或受益于多地住房公积金政策优化、“认房不认贷”等政策的支撑。土地市场方面，今年前8个月100城住宅用地供应建面约2.63亿平方米，同比-24.9%；成交建面约2亿平方米，同比-21.8%。此外，8月100城宅地成交溢价率连续4周环比回落，目前仍处历史低位，土地市场整体尚未有明显起色。图108月中旬以来国内航班执飞数回落，架次1450014000135001300012500120001150011000执行航班:中国:国内航班(不含港澳台)架次图11十大城市地铁周均客运量，万人次70006000500040003000200010000147101316192225283134374043464952202320222021202020192018HTTPWWW.LONGONE.COM.CN13/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052023-07图12海南旅游消费价格指数，点12011511010510095908580海南旅游消费价格指数:总指数点图13全国电影票房收入，万元40000350003000025000200001500010000500001471013161922252831343740434649522023202220212020202320222021图1430城商品房成交面积，万平米2200170012007002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023图15100城住宅用地供应和成交情况，万平米70006000500040003000200010000100大中城市宅地供应建面万平米100大中城市宅地成交建面万平米财政赤字成为美国通胀再度上行的潜在风险美国就业市场继续缓慢降温。美国8月新增非农就业18.7万人，前值修正后15.7万人，预期17万人；失业率3.8%，预期3.5%，前值3.5%。美国就业市场继续缓慢降温，新增非农就业略高于预期，但前值修正后大幅下滑至15.7万人，劳动参与率由62.6%回升至62.8%，就业市场供需缺口继续收敛。教育和保健服务是就业增长的主要行业。失业率上升但就业率与上月持平，劳动参与率上升可能是失业率上升的主因。CPI反弹，但核心通胀继续降温。7月美国由3.0%反弹至3.2%，但低于市场预期，核心通胀继续降温。住房价格坚挺，是美国通胀上涨的主要推动力。核心商品价格下跌，除去住房外的核心服务价格环比涨幅与上月持平。随着基数效应的消退、原油和商品价格的触底回升，进一步去通胀需要就业市场走弱带动核心服务降价。如果薪资通胀继续走高，未来几个月美国通胀有反弹风险。鲍威尔JacksonHole会议表态偏鹰。8月底，鲍威尔在JacksonHole会议发表了开幕演讲。鲍威尔的讲话维持了此前基调，为抑制通胀会继续采取限制性货币政策，政策决策保持灵活和数据依赖。但鲍威尔也强调了通胀超预期下，美联储重新加息的风险，较先前表态偏鹰。我们认为，财政赤字上行或在一定程度上推升美国通胀风险，金融条件整体宽松，货币的累积效应是否能持续释放存疑，不排除美联储未来将继续加息。HTTPWWW.LONGONE.COM.CN14/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明070911010507091101030507091101100704011007091101050709110103050709110110070401100704011007040110070411010305071101030507图16近期美国财政赤字上升，百万美元000000000美国财政赤字(3个月移动平均)图17今年以来美国政府新增就业人数较多，千人0计图18芝加哥联储NFCI500522062004190419030118信用非金融杠杆NFCI030316011501161630图19FCI-G3210-1资料来源：芝加哥联储，东海证券研究所资料来源：圣路易斯联储，东海证券研究所展望能源——分析师：周啸宇S0630519030001电新板块：行业景气持续，静待行情回暖本月行业继续下行，目前各子板块已处于估值历史最低位附近。近期多项政策发布，其中优化IPO节奏、管控大额再融资有利于降低行业竞争度，规范股份减持行为有利于稳定市值，结合终端装机高峰将至的基本面，预计行业有望底部回升。1)硅料、硅片价格上升，龙头有望走出α行情。由于前期价格底部确认较早而调整充分，硅料、硅片板块近期呈现企稳回升态势。价格上，硅料、硅片近期价格回升，盈利有所修复，同时随着下游N型电池放量，N、P硅料价差扩大。竞争格局上，龙头成本、技术及渠道优势显著，业绩与二三线拉开差距，供过于求格局下预计后续优势持续。HTTPWWW.LONGONE.COM.CN15/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2)浆料：关注N型技术迭代下优势。受益于N型迭代，掌握先进技术及渠道的龙头企业通过与下游研发验证占据优势。随着电池放量，龙头企业TOPCon浆料H2有望渗透率持续提升。同时，HJT产业化加速，浆料创新是HJT降本关键环节。低温银浆、银包铜技术处于领先地位企业有望受益。3)胶膜龙头受益于N型迭代及盈利底部修复。随着去年高价库存消耗以及今年粒子降价，胶膜成本端修复。收入上，受益于组件排产上行叠加近期粒子价格上升趋势，胶膜后续有望实现量价齐升。另外，龙头资金、供应链、技术等方面具有跨越周期优势，叠加N型占比提升带来的溢价，年末经营状况将进一步改善。建议关注：苏州固锝：1)公司是HJT低温银浆绝对龙头，2022年市占率约51%。2023年上半年，苏州晶银HJT浆料同比去年大幅上升，特别是5月、6月出货量大幅增加，今年有望出货上百吨。2)银包铜及其他浆料持续研发出货，差异化优势明显。银包铜浆料五月开始出货，目前市占率达到80%。随着HJT放量及客户接受度提升，有望形成差异化优势。3)公司拟发行11.2亿元可转债，其中包括500吨光伏浆料项目、马来西亚光伏银浆新厂建设项目。扩产有望提升公司营收空间，形成规模效应。福斯特：1)龙头优势显著，业绩明显修复。Q2营收57.03亿元，环比+16.08%；归母净利润5.20亿元，环比+42.81%。其中胶膜Q2出货5.1亿平米，超市场预期。2)N型产品渗透率提升。目前POE类胶膜出货占比近45%，H2随着TOPCon产量释放有望进一步增长。成都车展发布多款新能源车型，完善各价位购车选择，随着新能源汽车消费旺季即将来临，新车型的发布将进一步带动新能源汽车消费。行业即将进入消费旺季，建议关注动力电池龙头：亿纬锂能：公司在原材料端与业内知名企业合资建厂，降低生产成本，强化盈利能力。国轩高科：公司今年碳酸锂产能约4万吨，自供比例超40%，同时布局正、负极材料，进一步降低公司成本。1)8月全国储能项目累计招标量约3.96GW/7.62GWh，同比+34.2%，国内储能招标市场保持相对景气。2023年上半年我国风光发电在总发电量中的渗透率达17.5%，较去年年底上涨3.3pct，可再生能源发电渗透率持续提升催生各时间尺度储能需求，储能市场景气度有望进一步提升。2)储能应用场景以“大储”为主，钠离子/液流电池等新型储能技术商业化加速进行中。截止2022年底我国新型储能应用场景中，电源侧、电网侧占比分别为47%、36%；装机技术仍以锂电池为主，占比达98.76%，液流电池、铅酸电池次之，占比分别为0.61%、0.42%。8月广州市印发推进新能源产业高质量发展行动方案(2023—2030年)，提出要支持钠离子储能电池技术研发和产业化，随着相关政策不断落地，钠离子/液流电池等新型储能技术商业化进程有望加速。建议关注国内优质储能系统集成商：1)上能电气：储能业务涉及上游设备、中游系统集成及下游电站全产业链，2022年储能逆变器出货量国内第一。2)南网科技：储能业务具备技术、区位、资源等多重优势，在手订单充足，23年上半年中标南网储能佛山南海电站液冷储能系统，金额达5.09亿元。截至7月底，全国2023年累计新增风电发电装机容量26.31GW，同比提升76.22%，同比持续高增印证行业景气度，进一步坚定2023年是风电装机大年的信心。截至8月31日，今年以来风电累计招标量约为51.77GW，其中陆风44.41GW，海风7.36GW。招标规模持续增长情况下，预计2023H2装机量有望重现“抢装”热潮。从供应端来看，7~8月项目业主提货速度较此前有明显提升，2023H2风机装机速率有望提升。建议关注：天顺风能，陆塔龙头企业，收购江苏长风切入海工领域，辐射江苏、广东等海风高速发展区域，海、HTTPWWW.LONGONE.COM.CN16/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明陆风并行有望支撑公司业绩；金雷股份，主轴龙头企业，风机大型化降本趋势下，主轴更具抗通缩性，叠加研发新技术自供原料降本，公司业绩有望维持高增长。——分析师：丰毅S0630522030001任晓帆S06305220700017月社零明显低于预期，但回落收窄。①7月社零同比增长2.5%，环比回落收窄。1>同比：7月社零同比增速为2.5%(增速环比-0.6pct)，低于5.3%预期，一方面，符合历年季节规律(2010年以来，除疫情影响的2020年以外，其余7月同比均低于6月)，另一方面，复苏节奏存在变化及内部挤压效应。2>环比：年初疫情政策调整消费反弹后同比增速于5月份回落(3、4月社零同比增速分别达10.6%、18.4%)，环比下滑收窄；对比2019年同期CAGR达3.1%，较上月下降0.9pct，为2月以来增速最低，凸显了一定程度的消费疲软。②必选稳健，可选放缓。7月必选唯一实现同比正增长，而且略有提速，其余品类同比环比双降。在年初强势反弹后回落幅度进一步收窄情况下，叠加宏观面积极释放房产、家电、汽车等多项利好政策，下半年有望逐步催化兑现，社零加快企稳回暖。③消费意愿回升，大城市失业率回落。收入及支出增速上升，剪刀差减弱证明消费意愿正在回升，此外大城市失业率持续回落但青年就业存一定压力。我们认为，复苏向上方向不变，复苏过程呈现螺旋式波动形态，预计后期大众消费支撑必选恢复稳健，可选受益政策面催化呈现多点弹性。白酒龙头布局价值逐步抬升，零食、乳制品布局时机需关注白酒：龙头布局价值逐步抬升。整体动销方面，上半年动销整体较弱，主要为商务场景恢复较弱，宴席表现相对较好，6月相对平淡，但7月以来因升学宴宴席端环比表现相对老窖回款60-70%，五粮液大商完成全年打款，茅台完成8月打款，库存整体合理，但预计仍高于去年，高端酒整体尤其是茅台确定性较强；地产酒方面，龙头回款往往超过60%，其中，古井贡酒、洋河股份、山西汾酒预计分别超70%、60%、65%，迎驾贡酒及今世缘超65%，金徽酒回款预计超70%，整体看，省区市占率较高的酒企回款虽然未恢复到去年位置，但库存已明显修复，小省区龙头需重点关注，迎驾贡酒、金徽酒超预期，次高端整体库存回款修复仍需时日。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。啤酒：现饮恢复良好带动销量上涨，成本持续下行实现利润高弹性。整体动销方面，Q1伴随餐饮和夜场消费场景恢复性增长、叠加同期低基数，啤酒销售维持高景气；Q2弱复苏增速有所放缓，目前即饮渠道恢复良好带动销量稳步上涨。具体来看，华润啤酒2023H1总体销量实现中单位数增长，次高端及以上实现双位数增长；燕京啤酒2023H1销量实现高单位数增长；青岛啤酒Q2实现低单位数销量增长。9-10月迎来销售旺季，同时厄尔尼诺现象带来的极端高温与啤酒节将支撑啤酒销量上行，无需担忧高基数。中线来看，铝罐、瓦楞纸成本自2022Q4回落；玻璃因下游需求旺盛较6月有所上行，当前价格较为稳定；大麦价格受益于终止澳麦双反政策，预计将持续回落；整体上成本压力较2022年得到明显缓解。长线来看，国内啤酒厂商的吨价与美日、国际啤酒厂商龙头相比仍有较大提HTTPWWW.LONGONE.COM.CN17/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明升空间，高端占比提升、结构升级持续演绎。建议关注多点单品发力+产能充沛+业绩稳健的青岛啤酒，高端升级空间大+重新估值的华润啤酒，改革兑现+单品爆发+产能优化的燕 (1)零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间(类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代)才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明(劲仔食品、洽洽食品、卫龙)，多品类型生产型龙头未来空间巨大(甘源食品、盐津铺子、劲仔食品)。(2)关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护(较远区域需重新建厂建渠道)，结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注安井食品、味知香、千味央厨等。(3)关注部分乳制品赛道。常温奶行业饱和，而低温赛道因属地化供应链需要，成为中小企业弯道超车的关键，疫情修复后，低温赛道对地域型龙头打开空间，重点关注新乳业、一鸣食品等。H亮眼企业化妆品：关注Alpha机会。化妆品：大盘增速放缓，行业格局分化。7月化妆品社零总额为247亿元，同比-4.1%，整体化妆品社零受618虹吸影响下滑，整体行业发展难度加大。在此背景下，行业分化更为明显，品牌业绩表现出现差异，行业由渠道为主转向品牌力为主，我们看好国货美妆品牌力强、产品矩阵丰富、多渠道布局的优质公司。医美：近期医疗板块波动以及对医美消费力复苏的担忧导致医美板块表现较弱，但长期来看，行业渗透率提升、合规化趋严、国产替代率提升的逻辑不变，随着下游消费力的复苏，上游推陈出新，行业有望持续发展。我们看好龙头医美企业机会。爱美客本月发布重磅新品“如生天使”，拓展再生产品系列，定位高端市场，适用浅表注射，与现有濡白天使形成有效互补，有望助力业绩长期发展。同时，公司2023H1预计实现归母净利润9.35-9.95亿元，同比增长60%-70%，表现亮眼。——分析师：谢建斌S0630522020001分析师：吴骏燕S0630517120001分析师：张季恺S0630521110001分析师：姚星辰S0630523010001.石油石化：全球原油供需将迎来拐点国内经济复苏保持复苏轨道，美国页岩油增产以抗衡OPEC+，预期油价长期处于相对高位；上游资本开支维持，油服板块有望长期受益。HTTPWWW.LONGONE.COM.CN18/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1.油价短期中枢有望抬升。WTI原油8月结束了7月的反弹，有所下行，于8月29日月18日当周，美国炼厂吞吐量为1677.6万度对OPEC原油需求将增至2987万桶/日，第四季度将增至3059万桶/日。随着沙特阿拉伯大幅自愿减产生效，OPEC+7月份将原油产量削减至近两年低点。沙特最新的减产以及哈萨克斯坦和尼日利亚的石油供应中断抵消了伊朗和伊拉克的产量增幅，导致OPEC+产量环比下降近100万桶/日。OPEC13个成员国的产量为2734万桶/日，而俄罗斯和其他8个国家则增加了1306万桶/日，总计4040万桶/日。这是OPEC+自2021年8月以来的最低水平。目前沙特阿拉伯的产量降至905万桶/日，为2021年6月以来的最低水平，比6月份减少了94万桶/日。2.美国原油产量拉升或难以持续。截至2023年8月18日当周，美国原油产量为1280万桶/日，同比增长80万桶/日。截至8月25日当周，美国钻机数632台，较去年同期减少133台；其中采油钻机数512，较去年同期减少93台，降幅继续扩大。从美国的数据来看，从2023年1月开始，DUC的提取和钻探都有所下降，而DUC的提取是自2021年1月以来新增产量中的主要原因。从2023年1月开始，美国每月新增石油产量快速下降，该现象同时与美国2021年投产的DUC产量下降相耦合。这表明了钻机数提升与DUC投产这驱动美国页岩油产量的两大因素正在消弭，因此页岩油的日产量可能正在接近拐点，并且难以逆转。考虑到美国当前DUC数量已接近十年来的最低水平，除非快速增加钻机数，否则美国难以增加原油产量。而增加钻机在目前的经济环境对于大部分能源商而言也是难以接受的。此外，高昂的钻探成本尤其是钢管等物料成本、天然气价格低迷侵蚀现金流等因素，同样制约着能源商原油的开采。3.美国天然气库存低于预期。EIA于8月24日的库存报告中指出，8月20日当周美国天然气储存量仅为18Bcf，不到五年平均注入量49Bcf的一半，引发NYMEX天然气期货价格上涨。EIA报告的18Bcf注入量比标普大宗每周天然气储存调查的共识估计少了近40%，市场基本面紧张。这主要是由中南部地区强劲的天然气需求推动的，EIA指出该地区的净需求量为每周21Bcf。在德克萨斯州和美国东南部地区，截至8月18日当周，燃气电力需求仍然较高，平均总计接近22.5Bcf/d。过去六周，美国天然气储存盈余缩小了近100Bcf，因为创纪录的夏季热浪使燃气制冷需求接近历史高位。随着炎热天气持续到九月初，美国天然气储存盈余将继续缩小。截至9月5日，燃气发电需求平均将超过46Bcf/d，仅比历史最高纪录低2.5%。4.国内需求持续修复。7月份，国内加工原油6313.3万吨，同比上升19%，加工量显著回升，日均加工204万吨。7月份，国内进口原油4369万吨，同比增加17%，持续回升；1-7月，国内汽油、煤油、柴油表观消费同比增速分别为7%、69%、26%，成品油总消费表观增速为21%，航空活动恢复明显。1-7月，国内累积生产原油12237万吨，加工原油42671万吨，进口原油32598万吨，实现原油库存累库2164万吨(1.59亿桶)。建议关注：资源储备水平良好、炼油产能领先、开采成本控制良好的上市石化国企有望价值回归，如：中国石油、中国海油、中国石化；以及整体估值明显低位、海外市场潜力较大、技术处国际先进水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服；同时天然气持续低迷将利好国内轻烃一体化龙头，如卫星化学；高油价凸显煤制烯烃优势，如宝丰能源。 (信息来源：Wind、Platts、EIA、OPEC、BakerHughes、RystadEnergy、国家统计局)3.3.2.建筑建材：地产销售端政策逐步落地，建材行业稳增长定标，关注优修复HTTPWWW.LONGONE.COM.CN19/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明政策端指引稳定市场信心：近期地产政策“认房不认贷”终在一线城市广州落地，有望为后续区域市场信心恢复打样。工业和信息化部、国家发展改革委、财政部等八部门联合发布《关于印发建材行业稳增长工作方案的通知》指出：行业保持平稳增长，2023年和2024年，力争工业增加值增速分别为3.5%、4%左右(2021年和2022年该增速分别为8.0%、-1.5%)。绿色建材、矿物功能材料、无机非金属新材料等规上企业营业收入年均增长10%以上，主要行业关键工序数控化率达到65%以上，水泥、玻璃、陶瓷行业能效标杆水平以上产能占比超过15%，产业高端化智能化绿色化水平不断提升。在此框架下，行业有望稳健增长，落后产能有望进一步出清，看好行业集中度提升。短期来看，中报是验证企业阿尔法的重要节点，二季度原材料成本的下降和信用减值风险的逐步减少已在利润端有所体现，而龙头企业在行业出清下更具利润修复弹性。建议关注消费建材龙头东方雨虹、兔宝宝、三棵树、北新建材等。水泥龙头在行业底部成本优势及市占率有望进一步提升，盈利能力具有韧性，且具有高分红高股息，投资价值凸显，建议关注海螺水泥。玻璃暂受上游纯碱涨价影响利润收窄，还需关注去库节奏，建议关注具有规模优势的旗滨集团。.3.基础化工：化肥、纯碱价格上行，去库效果明显，关注相关板块龙头磷肥及磷化工：磷酸一铵、二铵价格快速上升，工厂库存回落明显，去库效果显现；伴随海外需求提升，磷肥行业景气度有望继续上行。1)根据百川盈孚数据，截至2023年8月25日，我国磷酸一铵和磷酸二铵工厂库存分别为9.57万吨/6.00万吨，较近上月末分别下降了19.92%和18.92%。价格方面，截至2023年8月30日，磷酸一铵价格为3014元/吨，较2023年7月6日低点2418元/吨提升了24.65%，磷酸二铵价格为3581元/吨，较上月低点3232元/吨提升了10.80%。2)7月以来，海外化肥需求提升，截至2023年8月31日，磷酸一铵(FOB波罗的海)和磷酸二铵(FOB波罗的海)高端价格分别为497.5美元/吨和561.0美元/吨，月同比分别上升了12.81%和7.47%，海内外价差均在400元/吨议关注：川恒股份、兴发集团、云天化等。钾肥：氯化钾价格持续上行，海外农化产品需求增长。1)截至2023年8月30日，国内氯化钾价格涨至2709元/吨，较上月上涨17.78%；2)海外方面价格保持升势，截至8月30日，氯化钾温哥华、西北欧、巴西CFR和东南亚价格分别较上月上涨1.12%、2.24%、4.35%和3.13%；3)工厂库存由高位回落，截至2023年8月25日，国内氯化钾工厂库存为145.9万吨，较上月同比下降了10.62%；建议关注：亚钾国际，盐湖股份。地产链化工品：政策陆续出台，纯碱价格大幅上升，库存回到低位，MDI、PVC、钛白粉价格保持上行趋势，有望带动企业盈利改善。建议关注相关地产链化工品龙头：万华化学(聚氨酯龙头)、远兴能源(天然碱龙头)、龙佰集团(钛白粉龙头)、中泰化学(PVC和烧碱龙头)、桐昆股份和新凤鸣(化纤龙头)。氟化工：三代制冷剂配额落地在即，生产企业盈利提升。随着中报陆续发布，Q2氟化工企业营收与归母净利润环比明显提升，Q2巨化股份营收环比提升20.61%，归母净利润环比提升120.99%；三美股份营收环比提升23.28%，归母净利润环比提升449.47%；永和股份营收环比提升21.51%，归母净利润环比提升176.59%。建议关注：巨化股份、永和股份、三美股份等。国产替代技术突破：POE、吸附分离树脂和芳纶等高端产品国产替代进程加速，建议关注国内相关细分龙头企业。.农林牧渔：猪价高位震荡，黄鸡景气回暖1、生猪：生猪价格高位震荡，产能去化趋势延续证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN20/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明生猪价格小幅反弹，仔猪价格继续低位。根据博亚和讯，8月28日生猪均价17.16元/公斤，周环比上涨1.0%；仔猪价格28.60元/公斤，周环比下跌3.4%，仔猪价格继续低位震荡。7月下旬开始，受到二次育肥以及养殖户情绪的影响，生猪价格持续反弹。进入8月，由于终端消费恢复缓慢，屠宰企业收购积极性下降，二次育肥成本增加，猪价维持高位震荡。目前生猪产能供给充足，预计猪价上行幅度有限。养殖亏损持续，产能去化趋势不变。8月25日，自繁自养养殖利润21.89元/头，外购仔猪养殖利润-28.88元/头。8月中旬以来，自繁自养养殖恢复盈利，但盈利幅度有所收窄；外购仔猪养殖继续亏损，已经连续亏损8个月。根据农业农村部，7月末，全国能繁母猪存栏4271万头，环比下降0.6%，较2022年末下降2.7%，产能去化缓慢。根据钢联数据，截至8月25日，淘汰母猪价格12.05元/公斤，周环比下降0.41%。商品猪平均出栏体重120.88，周环比上涨0.09%，处于近3年低位，目前养殖户压栏并不严重。当前猪价上涨动力不足，或呈现旺季不旺，行业将延续去化趋势。冻品库存高位，屠宰企业需求下降。根据钢联数据，截至8月25日，重点屠宰企业冷冻猪肉库容率为24.68%，环比下降0.95个百分点，库容率小幅下降，但冻品库存仍处于今年以来高位。当前猪肉需求小幅改善，屠宰企业冻品库存下降。从屠宰量来看，8月28日，样本企业屠宰量12.09万头，环比下降4.43%，屠宰企业收购谨慎。投资观点：目前生猪供给相对充裕，产能处于高位，同时消费端恢复缓慢，猪价短期上涨动力不足，预计行业产能将延续去化趋势。当前生猪养殖板块估值处于底部位置，建议积极关注具有成本优势和规模扩张能力的牧原股份、温氏股份。2、禽：黄羽鸡价格景气回暖，关注季节性盈利提升黄羽鸡产能处于低位，黄鸡价格景气回暖。8月28日中速鸡价格7.85元/斤，环比上涨26.21%，行业盈利恢复。黄羽肉鸡行业在2020年-2022年上半年处于低迷状态，行业产能持续去化，目前父母代存栏量处于近3年低位。根据畜牧业协会的样本数据，截至2023年7月30日当周，在产父母代存栏1337.77万套，较2020年高点下降了15.4%，父母代总存栏2204.52万套，较2020年高点下降了13%。从在产父母代鸡至商品代毛鸡约15周，我们预计2023年下半年黄羽鸡供给持续偏紧。商品代鸡苗价格小幅回升，销量持续低位。从商品代鸡苗销量来看，黄羽鸡行业产能去化较为显著。根据畜牧业协会的样本数据，截至7月30日当周，商品代雏鸡销量3260.86万只，同比下降10.13%，处于2019年以来的较低水平，较2019年高点下降23.94%。截至7月30日当周，黄羽鸡商品代鸡苗价格为2.08元/只，同比上涨了7.77%。我们认为，2023年下半年黄羽鸡供给端将继续偏紧，随着中秋国庆节日消费的带动，预计黄羽鸡价格将维持景气，行业盈利能力将得到季节性提升。目前板块估值较低，建议关注立华股份。3、种植产业：粮食价格走高，转基因试点有序推进8月国内豆粕价格继续上涨。截至8月29日，全国玉米现货价格2824.29元/吨，环比上涨1.91%；豆粕现货价格5054元/吨，环比上涨12.66%；小麦价格2984.44元/吨，环比上涨6.54%；粳稻价格3014元/吨，环比持平。短期豆粕价格受到国际局势、美豆产量预期下调等因素的影响走强，但目前产需结构整体仍然宽松，预计豆粕价格上行幅度有限。转基因试点有序推进。2021年国家启动转基因玉米大豆产业化试点工作，田间试验效果良好。今年转基因玉米大豆试点范围扩展到河北、内蒙古、吉林、四川、云南5个省区20个县并在甘肃安排制种。从试点看，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。我们认为，2023年是转基因商业化的元年，市场对转基因的认知有望证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN21/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明充分释放，种业板块的估值将得到提升。转基因商业化落地后，种子企业的盈利确定性将大幅提升。转基因存在技术壁垒，研发周期长，未来集中度将向头部企业集中。投资建议：厄尔尼诺以及国际局势对农产品生产形成扰动，建议关注种植链标的苏垦农发。随着转基因商业化进程的不断推进，龙头种企有望充分受益，建议关注大北农和隆——分析师：杜永宏S0630522040001陈成S0630522080001伍可心S6305221200018月以来，医药生物板块受大盘走弱和医疗反腐政策等影响，持续回调，板块估值进一步下探，底部特征明显，部分个股在中报业绩催化下有短期行情。医疗反腐短期内造成板块行情大幅波动，长期来看有望纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风，促进医药行业高质量健康发展。卫健委在全国医药领域腐败问题集中整治工作答复中，明确支持和鼓励开展规范的学术会议和正常的医学活动，进一步稳定了市场情绪和预期。国务院常务会议通过《医药工业高质量发展行动计划(2023－2025年)》和《医疗装备产业高质量发展行动计划(2023－2025年)》，政策端再次释放积极信号，为我国医药行业指明重点发展方向，国家持续鼓励真创新、加强补短板。随着资本市场一系列利好政策的推出，医药生物板块也有望逐渐企稳向上。创新药板块：医疗反腐在短期内使得创新药板块回调明显，短期内新药进院节奏可能放缓，长期来看，具备优秀临床价值的创新药在合规销售推广下依然会实现快速放量。续约新规发布后创新药降幅有望趋于温和；药监局对药品附条件批准上市申请审评审批工作程序公开征求意见，药品附条件上市规则进一步明确。行业整体朝着高质量真创新方向迈进，过度内卷和同质化的困境将逐步扭转，利好具备雄厚研发实力、良好先发优势和领先临床布局的创新药企。《医药工业高质量发展行动计划(2023－2025年)》中明确要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力。在国家多层次多维度的政策支持下，我国创新药行业集中度有望持续提升，建议关注研发实力雄厚、商业化能力优秀、综合实力强劲的优质创新药企，建议关注荣昌生物、贝达药业等。创新器械板块：受集采、医疗反腐等影响，医疗器械板块前期回调较大，当前估值处于历史低位水平。此前多地医疗器械集采政策陆续落地实行，短期内使得相关企业承压；随着器械集采边际影响的逐步减弱，板块有望逐渐企稳。近期《医疗装备产业高质量发展行动计划(2023－2025年)》中要求提高医疗装备产业韧性和现代化水平，增强关键技术，加快补齐我国高端医疗装备短板。国家高度重视国产医疗装备的推广应用，并完善相关支持政策，促进国产医疗装备迭代升级，政策有助于加速国产替代的步伐，长期来看，利好处于细分龙头地位、拥有关键核心技术的创新器械企业，板块有望开启新一轮的景气周期。投资逻辑上，我们建议重点关注医疗资源下沉带来的国产替代机会，如消化内镜、彩超、电生理等细分领域，建议关注开立医疗、微电生理-U等。CXO板块：近一年来，受全球生物医药融资阶段性遇冷影响，临床前CRO与早期CMC业务为主的CXO企业收入增速暂时放缓，而以临床CRO、仿制药CRO及后期项目较多的CMC业务为主的企业收入增速维持较高增长。从中长期来看，创新是驱动医药行业证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN22/29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明发展的核心动力，我国CXO企业成本优势资源优势显著，在全球范围内仍具有强大竞争力，研发外包行业成长空间依旧广阔，行业有望逐渐企稳回升。近期医疗领域反腐工作及各地单独支付政策相继发布，政策进一步向创新药倾斜，有助于进一步增强我国药械企业创新研发的信心与力度，具备专业化优势的CXO有望加速承接相应订单，助力国产药械企业转型升级。推荐关注综合实力强劲、研发实力雄厚的全流程一体化CXO龙头及具备细分特色的CXO企业，建议关注康龙化成、百诚医药等。——分析师：方霁S0630523060001半导体受到下游需求低迷继续周期下行，8月份价格继续缓慢下跌，库存累积逐步放缓，行业下行有望在9月份见底；长期来看，海外管制加速国产供应链替代趋势不变；建议关注国产供应链、汽车芯片、周期筑底三条主线。 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