金融期权月报：政策利好落地情绪触底回升-20230829-宝城期货

金融期权|金融期权|月报请务必阅读文末免责条款政策利好落地，情绪触底回升核心观点金融期权：政策利好落地，情绪触底回升宝城期货投资咨询部国内宏观经济指标偏弱以及政策落地不及预期，加上北向资金持续净卖出，抑制市场情绪，股指高位回落。8月27日，财政部与证监会出台的一系列利好政策促使市场情绪企稳回升，加上目宝城期货投资咨询部(仅供参考，不构成任何投资建议)明：(仅供参考，不构成任何投资建议)予的期货从业资格证告。本晰准确地反映了本人的本人不会因本报告接收到任何形式的报请务必阅读文末免责条款部分金融期权|月报2/162/16 3/163/16 4/164/16 5/165/16科创板投资者提供了有效的风险管理工具，可以帮助投资者更有效的管理现货风险，丰富投资策略，增强科创板的吸引力，从而吸引更多的长期资金流入科创板。由于科创板股票涨跌幅设置为20％，科创50ETF期权涨跌幅参数适应性调整为20％，这一点与创业板ETF期权相同。至此我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。由于两只科创50ETF期权上市时间较短，本文暂不分析，仅作简要介绍。这些期权标的分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、创业板指数或者中证1000指数密切相关，其中前3个指数成分股以大盘权重股为主，后3个指数以中小盘成长股为主。另外创业板指数的成分股中新能源产业链相关股票的权重占比较高，因此创业板指数易受新能源行业影7月28日截至8月28日，各期权标的资产价格走势均呈现单边下跌的走势。此前市场对房地产政策与证券市场的政策利好预期发酵过快,而政策落地节奏偏慢,政策力度也不及预期,加上北向资金持续净流出,市场情绪高位回落,带动股指高位回调。代码价涨跌幅(%)50ETF510050.OF2.596-4.80300ETF(上510300.OF3.837-5.68300ETF(深159919.OF3.889-6.02沪深300指000300.SH3752.62-6.01中证1000指000852.SH5922.16-8.40500ETF(上510500.OF5.749-6.63500ETF(深159922.OF5.865-6.53创业板ETF159915.OF2.010-7.07深证100ETF159901.OF2.719-7.55上证50指数000016.SH2518.19-4.876/166/16金融期权|月报7/167/16一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。2023年7月28日截至8月28日，各期权品种的成交量与持仓量均有所上升，主要原因在于股市波动加剧，利用期权进行投机和避险的需求迅速上升，三个股指期权品种的持仓量均有显著上升。金融期权|月报8/168/16期权分析指标我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio(简称PCR)指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量(或持仓量)与认购期权成交量(或持仓量)的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情9/169/16绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。截至8月28日，上证50ETF期权成交量PCR为52.90,上一交易日成交量PCR为86.86；持仓量PCR为68.59,上一交易日持仓量PCR为66.66。上交所3000ETF期权成交量PCR为56.76,上一交易日成交量PCR为98.12；持仓量PCR为75.82,上一交易日持仓量PCR为74.06。深交所300ETF期权成交量PCR为60.55,上一交易日成交量PCR为108.57；持仓量PCR为64.24,上一交易日持仓量PCR为65.88。沪深300指数期权成交量PCR为41.57,上一交易日成交量PCR为96.25；持仓量PCR为53.15,上一交易日持仓量PCR为50.24。中证1000指数期权成交量PCR为77.17,上一交易日成交量PCR为130.44；持仓量PCR为60.83,上一交易日持仓量PCR为58.64。上交所中证500ETF期权成交量PCR为70.92,上一交易日成交量PCR为121.23；持仓量PCR为98.41,上一交易日持仓量PCR为92.11。深交所中证500ETF期权成交量PCR为86.10,上一交易创业板ETF期权成交量PCR为53.75,上一交易日成交量PCR为88.50；持仓量PCR为60.25,上一交易日持仓量PCR为56.60。深证100ETF期权成交量PCR为53.24,上一交易日成交量PCR为85.63；持仓量PCR为65.86,上一交易日持仓量PCR为62.82。上证50股指期权成交量PCR为44.40,上一交易日成交量PCR为61.13；持仓量PCR为48.34,上一交易日持仓量PCR为43.48。从持仓量PCR指标来看，持仓量PCR的走势图与标的资产价格走势图相关度较高，在标的资产价格的拐点附近期权的持仓量PCR基本上会同步地发生反转。各期权品种的持仓量PCR单边下跌，与标的价格走势先吻合，目前已经跌至极低的历史分位数水平，这预示着市场情绪将触底回升，持仓量PCR指标触底回升的可能性较高。金融期权|月报.2波动率指标波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。截至8月28日，上证50ETF期权2023年09月平值期权隐含波动率为21.50%,标的30交易日历史波动率为17.12%。上交所300ETF期权2023年09月平值期权隐含波动率为20.75%,标的30交易日历史波动率为16.65%。深交所300ETF期权2023年09月平值期权隐含波动率为21.77%,标的30交易日历史波动率为16.74%。沪深300指数期权2023年09月平值期权隐含波动率为22.41%,标的30交易日历史波动率为16.73%。中证1000指数期权2023年09月平值期权隐含波动率为25.47%,标的30交易日历史波动率为15.16%。上交所中证500ETF期权2023年09月平值期权隐含波动率为21.48%,标的30交易日历史波动率为14.43%。深交所中证500ETF期权2023年09月平值期权隐含波动率为21.26%,标的30交易日历史波动率为14.43%。创业板ETF期权2023年09月平值期权隐含波动率为25.13%,标的30交易日历史波动率为17.37%。深证100ETF期权2023年09月平值期权隐含波动率为22.01%,标的30交易日历史波动率为18.40%。上证50股指期权2023年09月平值期权隐含波动率为22.06%,标的30交易日历史波动率为17.18%。2023年以来，各期权的平值期权隐含波动率持续走低，长期位于偏低的历史分位数水平。但是8月以来由于市场波动加剧，平值期权的隐含波动率快速上升，目前各期权品种的平值期权隐含波动率均回升至偏高的历史分位数水平，特别是股指期权的隐含波动率回升较为明显。考虑到标的资产价格上行空间与下行空间均有限，单纯从隐含波动率的角度来看，卖出期权具有更高的收益风险比。金融期权|月报金融期权|月报的资产走势分析目前ETF期权以及股指期权的标的资产基本都是挂钩于上证50指数、沪科创50指数，因此要分析期权的标的资产走势等价于分析上述股指的走势。其中光伏与电池等新能源板块在创业板指数与深证100指数的成分股权重占比较高，受到新能源板块的影响较为显著，与其他股指的逻辑有较大的分歧，这里暂不分析这两个指数的走势。28日截至8月28日，国内宏观经济指标偏弱以及政策落地不及预期，加上北向资金持续净卖出，抑制市场情绪，股指高位回落。目前宏观经济面临需求不足的问题，内外需全面走弱。7月新增社融同比少增2703亿元，主要由于新增人民币贷款数据同比少增3498亿元，其中居民端的新增人民币贷款同比多减3224亿元是主要拖累项。其中，短期贷款减少1335亿元，中长期贷款减少672亿元。7月居民旅游出行数据表现较好，但在节日效应消退、服务消费动能放缓以及高温天气影响下，居民短贷扩张受限；地产销售延续偏弱叠加提前还贷压力犹存，居民中长贷需求仍不足。这些均指向居民部门对未来收入的预期不佳，对投资以及大额消费支出的意愿偏低，加杆杠的意愿偏弱。出口方面，按美元计价，今年前7个月我国出口1.94万亿美元，下降5%。海外发达经济体高通胀高利率的环境对海外需求构成显著压制，海外商品需求大幅下降，一方面直接作用在中国对这些国家地区的出口，另一方面作用在东盟等新兴经济体的商品出口上，进而作用在这些新兴经济体的对中国的原料加工及中间品的进口需求上。目前欧美继续实行高利率政策，因此海外发达经济体需求长期走弱将对中国出口构成长期压力。国内政策面对经济需求不足的问题有目前的认识，政策面托底需求的预期较为明确，但是政策面也不会实行大规模刺激政策。货币政策方面，国内通胀压力不大，但是为了保持人民币汇率不出现超贬的风险，货币政策总量上保持定力。8月份的LPR利率非对称调降，5年LPR利率保持不变，反应了这种政策考虑。8月政策落地节奏不及预期发酵，股指上行动能有所不足。8月27日，财政部与证监会出台的一系列政策核心都是为了活跃资本市场、提振投资者信心，是多维度的政策组合拳。其中在交易端，减半征收印花税可以降低交易成本，降低两融保证金比例可以提高资金效率，均有利于促进交易活跃。在融资端，控制IPO与再融资节奏有利于减少一级市场对二级市场的“抽血”效应，投融两端资金的供需平衡将得到改善。在制度端，规范股票减持有利于引导控股股东聚焦于提升企业经营能力与盈利能力，可以提振投资者对股市的中长期信心。受到政策利好消息刺激，8月28日四大股指均高开5%以上，但全天高开低走，涨幅回落4个百分点左右。高开幅度过大也提升了资金的短线了结意愿，另外北向资金全天净卖出82.47亿元，也对市场乐观情绪造成一金融期权|月报定打击。不过目前股指估值处于偏低的历史分位水平，且政策托底预期明确，股指继续下跌的空间较为有限。北向资金8月大幅净卖出压制了股市的风险偏好。截至8月28日，8月北向资金累计净卖出822.43亿元，20个交易日里面有16个交易日净卖出。外资对A股的风险偏好回落主要受到国内外货币政策差异的影响，即国内货币政策总体稳健结构性宽松，而国外维持高利率的货币紧缩政策。总体而言，目前国内宏观经济面临需求下行的压力，股票业绩预期承压，市场信心不足，本轮政策利好落地预示着政策预期行情告一段落，后市逻辑将回归股票自身基本面。目前新发股票基金份额位于历年低位，融资资金余额持续走低,近期北向资金也呈现净流出的状态，流入股市的增量资金仍有限，股市以资金存量博弈为主。宏观经济走弱以及增量资金有限的背景下，预计股指短期内以区间震荡为主，上下空间均较为有限。4期权交易策略基于上述分析，短期内股指以区间震荡为主，上下空间均较为有限，且目前期权的隐含波动率回升至偏高的历史分位数水平，因此可以选择隐含波动率偏高的位置构建卖出宽跨式策略。卖出宽跨式策略是指卖出一个认沽期权同时卖出一个相同的到期时间和更高行权价的认购期权。到期时，当标的资产价格位于两个盈亏平衡点之间时可以获得收益，反之需要承担亏损。当标的资产价格位于两个期权的行权价之间时获得的收益最大；当标的资产价格位于两个盈亏平衡点之外时，随着标的资产价格距离盈亏平衡点的间距越远，亏损越大，最大亏损理论上负无穷。卖出宽跨式策略适用于标的短期内处于震荡行情的情况，通过卖出期权可以收取权利金，以应对在震荡市场中进行现货择时交易的困难。从结构上来说，时间对卖出宽跨式策略是友好的，隐含波动率回落也有利于卖出宽跨式策略。由于卖出宽跨式策略有最大收益，因此在持仓浮盈接近最大收益时，则可以选择平仓兑现收益。标的资产价格大涨或大跌会给卖出宽跨式策略带来风险，因此在发生突发风险事件，标的价格大涨或者大跌的时候，可以通过买入对应执行价的价外期权进行风险对冲。期权隐含波动率上升也会给卖出宽跨式策略带来短线浮亏的风险，不过并不影响策略的到期收益。卖出1手行权价为2.70的认购期权，同时卖出1手行权价为2.55的认沽期权，构成卖出宽跨式策略。该策略收取权利金554元，需要保证金2500元左右，到期时最大收益554元，最大亏损无穷元，盈亏平衡点为2.4946和2