航空机场-出行链2023年半年报综述：航司Q2主业业绩整体超预期Q3或为行业盈利大周期起点

业研究业研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载周期起点口1、航空：Q2主业业绩整体超预期，旺季或为盈利大周期起点口1)业绩亮点：Q2春秋单季度历史新高，吉祥、国航、南航扣汇盈利。a)财务数据：六航司中4家收入超19年并实现扣汇盈利。收入：Q2四家航司收华夏-4.7%，东航-5.5%。利润：春秋单季度历史新高，吉祥、国航、南航扣汇盈利：归母净利：春秋(4.8亿)>吉祥(-1.0亿)>华夏(-4.8亿)>国航(-5.2亿)>南航(-9.8亿)>东航(-24.5亿)。扣汇利润总额：南航(14.4亿)>国航(10.0亿)>春秋(6.2亿)>吉祥(3.1亿)>华夏(-3.5亿)>东航(-12.4亿)。b)经营数据：民营航司Q2业务量超19年同期，春秋客座率88.9%，维持领跑。c)收益水平：5家航司客收显著超19年。d)单位成本：吉祥扣油单位成本低于19年，春秋基本持平。根据FlightAI高频数据：7-8月全行业国内旅客量超出19年同期13%，含油票价超出19年同期15%，我们预计三季度旺季，行业基本面及航司盈利环比二季度将有明显提升。2)Q3或为行业盈利大周期起点。我们在此前的报告中测算，预计两家民营航司春秋、吉祥Q3或可实现超越过往的同期最高利润。而大航在当前的量价水平下，同样有望呈现强弹性。以春秋为例，单季度或可亿利润。口3)投资建议：顺周期首选板块，推荐行业投资机会。a)供给端逻辑持续兑现：2023年1-7月，5家航司(三大航+春秋+吉祥)合计引进机队增速仅1.0%，我们测算19-25年行业增速维持3%左右，且我们认为供给端的保护或延续至2025-27年。b)我们认为Q3起，我国航空业真正步入盈利大周期起点。其一我们认为23Q3或将迎来全球航司业绩同频共振。结合7-8月行业量价水平，我们预计当前国际线恢复仍有限的情况下，三季度我国航司亦将迎来可观盈利。未来国际线恢复提速将使得宽体机执飞洲际长航线，推动效率提升成本下降，并预计将使得国内结构进一步优化，带来价格上行基础。d)核心推荐：看好行业投资机会，重点推荐中国国航大航弹性，看好高峰利润有望冲击三季度有望迎来长期业绩拐点；建议重点关注南方航空、吉祥航空。口2、机场业绩综述：3机场均实现盈利，关注国际客流及客单价恢复节奏。1)2023Q2：3机场均实现盈利。2)经营数据：Q2各机场业务量同比大幅提升，深圳恢复最快。3)营业成本：白云、深圳均同比下降。4)非航业务：随客流恢复持续回升。5)投资建议：国际客流恢复背景下，机场依然是稀缺的高价值流量聚集地，看好枢纽机场长期价值，继续推荐白云机场。口3、高铁：铁路客流高景气，京沪广深持续盈利。观察国内客流量，铁路运量恢复领先。继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。口风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。究所券分析师：吴一凡业编号：S0360516090002券分析师：吴莹莹业编号：S0360522100002证券分析师：吴晨玥业编号：S0360523070001证券分析师：黄文鹤业编号：S0360523070004券分析师：梁婉怡业编号：S0360523080001行业基本数据只)相对指数表现%对表现2022-09-05~2023-09-0421%9%-2%22/0922/1123/0123/0423/0623/08场沪深300相关研究报告起点》共振》4证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3图表1Q2航司营业收入(亿) 4图表2Q2航司归母净利(亿) 4 图表7Q2航司客座率(%) 7图表8各航司Q2客公里收益(元，%) 8图表9各航司Q2座公里收益(元，%) 8 Q 图表12民航国内旅客量(人) 9图表13民航国内客座率(%) 9图表14国内平均含油票价(元) 9图表15国内平均扣油票价(元) 9 图表18航司23-25年机队引进计划(架、%) 11 图表20Q2机场营业收入(亿) 13图表21Q2机场归母净利(亿) 13图表22Q2机场起降架次(万架次) 13图表23Q2机场旅客吞吐量(万人) 13图表24营业成本(亿) 14图表25京沪高铁分季度归母净利(亿) 15图表26广深铁路分季度归母净利(亿) 15图表27铁路客运量(亿人次) 15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4(一)业绩亮点：Q2春秋单季度历史新高，吉祥、国航、南航扣汇盈利7.0%，国航+5.5%，华夏-4.7%，东航-5.5%。(-9.8亿)>东航(-24.5亿)。(14.4亿)>国航(10.0亿)>春秋(6.2亿)>吉祥(3.1亿)>。QQ)资料来源：公司公告，华创证券图表2Q2航司归母净利(亿)资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5国航(-34.5亿)>东航(-62.5亿)。)。 (亿)国航南航东航春秋吉祥华夏收入(亿元)596.1718.3494.380.393.322.2同比148.9%76.0%155.4%119.8%173.6%77.0%较19年-8.7%12.3%15.7%归母净利-34.5-28.8--7.5同比82.2%75.0%66.6%167.3%103.3%21.1%扣非归母净利-49.4-39.6--7.5同比74.7%66.3%64.6%157.6%102.7%20.8%汇兑-15.7-13.5-13.30.1-3.1-1.5扣汇利润总额-28.0-4.1-56.411.04.1-7.2ASK(亿公里)1,2881,4401,08622022851同比167.3%91.9%143.9%49.6%128.1%60.5%较19年-21.3%6.0%14.0%0.8%RPK(亿公里)9081,09177919418437同比209.9%125.8%188.6%81.3%177.9%78.4%较19年-31.8%-20.5%-28.3%1.7%7.7%-7.2%客座率70.5%75.8%71.8%88.0%80.7%72.9%同比9.7%11.4%11.1%15.3%14.5%7.3%较19年-6.9%-3.8%-4.7%-6.3%客公里收益(元)0.6110.5590.5820.4030.5010.558同比8.2%3.5%13.1%21.9%7.4%较19年17.1%16.8%18.3%10.7%6.5%-7.6%座公里收益(元)0.4310.4230.4180.3550.4040.407同比26.3%21.7%33.9%47.7%30.9%9.3%较19年2.0%7.1%2.7%6.2%0.7%成本592669507708125同比54.6%35.3%49.4%34.7%67.6%33.9%航油成本1932281742529同比87.0%58.4%94.6%54.0%128.6%扣油成本3994413334451同比42.6%25.8%33.2%25.8%45.4%单位座公里成本0.4600.4640.4670.3160.3550.492同比-46.8%-29.5%-38.7%-26.5%单位座公里扣油成本0.3100.3060.3070.2020.220同比-51.0%-34.5%-45.4%-37.8%三费合计(扣汇)81.775.966.03.712.0.1三费率合计13.7%10.6%13.4%4.5%12.8%22.9%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号63Q2：7.0%，国航+5.5%，华夏-4.7%，东航-5.5%。(-9.8亿)>东航(-24.5亿)。(14.4亿)>国航(10.0亿)>春秋(6.2亿)>吉祥(3.1亿)> (亿)航东航春秋祥华夏收入(亿元)较19年净利扣非归母净利汇兑扣汇利润总额345.5213.1%-5.295.0%-19.281.8%-20.910.0377.895.3%7.0%-9.886.0%-18.075.0%-18.014.4271.6306.1%5.5%-24.577.7%-27.475.2%-17.4-12.441.7222.3%7%4.8159.7%4.2148.9%0.16.248.9428.7%24.4%-1.092.4%-1.192.2%-4.33.111.779.7%4.7%-4.84.6%-4.84.1%-2.0-3.5ASK(亿公里)较19年RPK(亿公里)较19年客座率较19年757283.8%8.1%3351.9%-20.0%70.5%6%-10.5%771154.3%6.6%3210.1%-12.8%76.9%8%5.5%605365.0%7.8%440442.8%-19.1%72.7%4%-10.1%142.1%9.8%193.5%7.0%88.9%6%2.4%467.4%21.4%598.5%5%81.4%3%4.2%66.6%95.9%2.3%74.8%2%3.0%客公里收益(元)较19年座公里收益(元)较19年0.6082.0%9%0.4282%.3%0.5465.6%7%0.4201%7%0.576.1%3%0.41923.9%9%0.3929%4%0.34834.5%8.5%0.488-13.3%.8%0.397.7%0.5359.1%6.2%0.400.9%9.8%成本航油成本扣油成本单位座公里成本单位座公里扣油成本32976.7%111111.4%21863.1%0.435-61.3%0.288-64.3%33637.0%11348.7%22331.7%0.436-46.1%0.289-48.2%26679.9%90144.8%17558.2%0.439-61.3%0.290-66.0%663.8%85.2%2354.3%0.306-32.3%0.199-36.3%42131.1%297.4%2786.9%0.343-59.3%0.219-67.0%32.7%0.469-20.4%三费合计(扣汇)三费率合计43.612.6%41.210.9%3.112.2%4.1%12.5%23.2%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7K资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8(0.55元，较19年+19.7%)>华夏(0.54元，较19年-6.2%)>吉祥(0.49元，较19年+6.8%)>春秋(0.39元，较19年+11.4%)。%)>吉祥(0.40元，较19年+1.6%)>春秋(0.35元，较19年+8.5%)。资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券%)>春秋(0.306元，较19年+2.8%)。较19年+8.7%)>国航(0.288元，较19年+10.6%)>吉祥(0.219元，较19年-8.4%)>春秋(0.199元，Q成本(元，%)资料来源：公司公告，华创证券Q)资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9(二)暑运“量价齐升”，三季度或为盈利周期起点预计三季度旺季，行业基本面及航司盈利环比二季度将有明显提升。图表12民航国内旅客量(人)图表14国内平均含油票价(元)图表15国内平均扣油票价(元)1)我们测算春秋、吉祥Q3盈利水平或将大幅超过2019年同期们在此前的报告中测算，预计两家民营航司春秋、吉祥Q3或可实现超越过往的16%。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10国航(含山航)南航东航春秋吉祥国航(含山航)南航东航春秋吉祥合计0.3%0.9%4.3%4.5%1.0%89489477527899038977822818937552919Q320Q321Q322Q323Q3E收入(亿元)44.227.831.829.561.4.8%-37.0%.5%-7.3%较19年-37.0%-27.9%-33.2%39.0%净利-4.915.026.1%-70.1%-42.6%-431.0%ASK(亿公里)11411010696137.3%-4.0%-3.5%-9.5%较19年-4.0%-7.3%-16.0%.9%RPK(亿公里)105939075126.4%-11.2%-3.4%-17.1%较19年-11.2%-14.2%-28.8%20.0%客座率91.9%85.0%85.1%77.9%92.0%-6.9%0.1%-7.2%较19年-6.9%-6.8%-14.0%0.1%客公里收益(元)0.410.280.340.380.47-1.6%-30.0%20.3%.6%较19年-30.0%-15.9%-6.1%.0%座公里收益(元)0.370.240.290.300.43-35.3%20.4%2.2%较19年-35.3%-22.1%-20.4%.1%成本33.326.330.135.842.1-21%.7%.8%航油成本10.815.156.0%63.7%扣油成本22202121272.8%-0.7%单位座公里成本0.2910.2390.2840.3730.308.8%31.2%单位座公里扣油成本0.1970.1860.1980.2180.197%6.5%9.7%(三)投资建议：顺周期首选板块，推荐行业投资机会1、行业大逻辑清晰：供需驱动价格弹性供给端逻辑持续兑现：2023年1-7月，5家航司(三大航+春秋+吉祥)合计引进机队增222年底总机队(架)23.7总机队数(架)增量(架)增幅(%)资料来源：公司公告，华创证券券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1123-25年机队引进计划(架、%) 航司2019年2020年2021年2022年2023E2024E2025E23vs1924vs1925vs1919-25CAGR客机数量3.2%21.1%17.1%8189913.4客机数量3.2%21.1%17.1%8189913.4%813-0.2%10405.3%8331.8%7250.3%8510.4%9586.0%8152.5%9885.7%9041.7%7952.6%9356.4%8891.6%7753.1%8792.0%8755.0%7523.7%8623%国航同比增速客机数量12.7%12.4%2.0%客机数量12.7%12.4%2.0%723东航同比增速10.3%16.5%22.6%3.510.3%16.5%22.6%3.5%848南航同比增速客机数量三大航合计同比增速238924090.8%24893.3%25432.2%26343.6%27614.8%28443.0%10.3%15.6%19.0%2.9%客机数量春秋同比增速客机数量吉祥同比增速29.7%982.1%310.8%012.2%62.7%029.7%982.1%310.8%012.2%62.7%00.0%36.0%210.9%77.3%36.7%9311.4%964969.8%32.3%27.1%47.3%39.6%58.1%49.0%7.9%6.9%客机数量五航司合计同比增速257826091.2%27123.9%27692.1%28794.0%30325.3%31343.4%11.7%17.6%21.6%3.3%资料来源：公司公告，华创证券(注：国航机队均追溯增加山航机队数)业量价水平，我们预计当前国际线恢复仍有限的情况下，三季度我国航司亦将迎来可观盈利。未来国际线恢复提速将使得宽体机执飞洲际长航线，推动效率提升成本下降，并预计将使得国内结构进一步优化，带来价格上基础。南方航空、吉祥航空。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12H1：上机(48.7亿，同比+92.7%)>白云(28.9亿，同比+42.2%，较19年-25.1%)>深2)利润表现：Q(2.3亿)>白云(1.1亿)>深圳(0.53亿)。HQQ汇总上机23H1深圳上机23Q2深圳收入48.728.919.527.115.310.492.7%42.2%47.5%280.7%93.0%54.6%成本43.823.317.522.112.08.53.8%-5.2%-4.5%7.9%-3.4%-7.4%归母净利(亿元)1.321.58-0.552.321.130.53108.7%130.6%91.1%122.8%126.1%116.4%扣非归母净利(亿元)1.081.40-1.182.081.010.18107.8%126.1%81.6%123.9%122.8%105.2%起降架次(万架次)18.7721.5618.729.8411.049.75103.1%62.9%68.5%459.0%137.6%67.5%较19年-26.6%3.4%-23.5%-7.4%9.6%旅客吞吐量(万人)2200289424361222152412922831%%%45801%2934%1537%较19年-42.4%-5.7%-37.0%-12.9%2.2%国内旅客吞吐量(万)72617235786513321231222.7%117.2%152.0%7071.6%258.6%142.9%较19年2.2%-9.9%3.0%9.7%国际+地区旅客吞吐量(万)27779.25860.9822.9%861.5%1995.2%2443.0%1091.2%2376.0%较19年-72.5%-70.1%-71.4%-63.5%-58.0%-57.2%资料来源：公司公告，华创证券(上机经营数据列示浦东机场)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13Q(亿)资料来源：公司公告，华创证券图表21Q2机场归母净利(亿)资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14图表24营业成本(亿)销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数，其中人均贡献证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号152)利润端：图表25京沪高铁分季度归母净利(亿)图表26广深铁路分季度归母净利(亿)2、经营数据：Q2运量继续恢复图表27铁路客运量(亿人次)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16机场议重点关注南方航空、吉祥航空。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡析师评选交运物流行业第二名。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交分析师：吴莹莹仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分