上海新阳 -电镀清洗技术国内领先高分辨光刻胶量产在即

公司报告实际控制人推荐(首次)元主要数据行公司报告实际控制人推荐(首次)元主要数据行业电子化学品公司网址www.siny大股东/持股王福祥/14.37%王福祥1999年，以半导体用电子化学品和配套设备起家，发展前十年自研第一代电子电镀和清电镀和清洗技术，填补我国芯片制造铜互连工艺材料的空白，是目前国内唯一能满足芯片90-14纳米铜制程全技术节点对电镀清洗产品要求的企料成为公司主要业务之一。总股本(百万股)313流通A股(百万股)278流通B/H股(百万股)-总市值(亿元)流通A股市值(亿元)每股净资产(元)14.33资产负债率(%)23.421聚焦半导体电子化学品，新建产能待释放。公司正在推动子公司江苏考普乐(经营涂料业务)新三板独立挂牌，本部将集中资源布局半导体材料。年在产的上海本部基地电子化学品产能达1.9万吨/年；合肥第二生产基地一期1.7万吨/年(含500吨光刻胶)预计于23Q4投产，总投资3.35亿24H2投产；上海化学工业区拟建设3万吨/体材料。基地500吨，上海化学工业园500吨，同时规划有10000吨光刻胶稀释KrF厚膜光rF销售，目前正处于客户认证阶段，预计2023年开始稳定量产；ArF浸没行情走势图40%30%20%10% 上海新阳沪深30022-0922-1223-0323-0623-09证券分析师陈骁研究助理投资咨询资格编号S1060516070001chenxiao397@公司首次覆盖报告证券研究报告陈潇榕一般证券业务资格编号S1060122080021chenxiaorong186@马书蕾一般证券业务资格编号S1060122070024Mashulei362@2021A20222022A20232023E22024E20252025E营业收入(百万元)2486YOY(%)46.55.5归母净利润(百万元)205288YOY(%)-62.0-48.9-48.9840.8毛利率(%)..0净利率(%)53370592.387.6请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/37WSTS新预测数据显示，2023年全球半导体市场规模将下国内转移，国产半导体材料市场空间广阔。未来随着终端半导体产业基本面渐修复、国产大尺寸晶圆产能不断扩张、先进封品、光刻胶、电镀封装材料等的需求量也将不断增加。可能造成部若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格抬升。请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/37正文目录一、公司简介：电镀清洗技术奠基，深耕半导体用电子化学品 6端产品拓展 61.2产品介绍：电子化学品起家，收购拓展氟碳涂料 6管经验丰富 7二、业务布局：聚焦高端电材，兑现投资项目 92.1电子化学品：产能规模再扩，产品横向延伸 112.2光刻胶：KrF实现量产，客户订单陆续落地 162.3涂料品：氟碳涂料转型升级，专营子公司拟分拆上市 182.4投资项目：产业投资基金套现，补充现金流 20三、行业前景：终端基本面有望修复，国产半导体材料空间广阔 213.1湿电子化学品：国内结构性短缺，高端产能有望提升 233.2光刻胶：日美企业垄断市场，国内企业积极布局中 283.3电镀封装材料：产业技术升级，打开先进封装市场空间 32四、盈利预测与投资评级 344.1盈利预测 344.2估值分析 35五、风险提示 35请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/37图表目录图表1公司发展历程 6图表2公司主要产品 7图表3公司股权结构(截至2023.6.30) 8图表4公司主要管理人员情况 8图表5公司旗下子公司经营业务情况 9图表6公司营收规模和同比增速 10图表7公司以涂料品和电子化学品两大业务为主 10图表8公司电子化学品和涂料产量 10图表9公司电子化学品业务毛利率相对坚挺 10图表10公司各行业营收占比情况 10图表11公司在半导体业务板块的毛利占比逐年提升 10图表12公司加大研发投入 11图表13公司期间费用率有所抬升 11图表14公司归母净利润和扣非后归母净利润(亿元) 11图表15公司销售净利率和扣非后归母净利率 11图表16公司三大生产基地产能情况(吨/年) 12图表17合肥第二生产基地一期年产能1.7万吨项目情况 12图表18上海化学工业区-集成电路关键工艺材料项目情况 12图表19公司湿电子化学品研发技术和生产情况 13图表20公司铜互连电镀液和光刻胶剥离清洗液等产品的应用过程 14图表21可比湿电子化学品公司产品情况及相关业务规模 14图表222022年国内通用型和功能型湿电子化学品代表性企业相关产品毛利率 15图表23同业公司高纯电子化学品业务毛利率对比 16图表24同业公司研发费用率对比 16图表25公司光刻胶产品产能规划 16图表26公司光刻胶产品研究开发情况(2020年定增说明书募资说明书披露规划的进展结合实际情况) 17图表27ASML单台EUV和ArFi光刻机价格 17图表28ASML单台ArFdry、KrF、I线光刻机价格 17图表29国内代表性高性能光刻胶生产企业的光刻机设备购置情况 18图表30公司涂料产销量及同比增速 18图表31公司涂料品业务营收及毛利率 18图表322012-2022年我国涂料行业产量 19图表332014-2022年我国涂料行业营业总收入 19图表34我国推动绿色环保涂料发展的相关政策 19图表35公司投资的上海新异公司股权变动和项目进展情况 20图表36公司战略投资中芯国际 21请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/37图表37公司投资收益和公允价值变动收益(亿元) 21图表38公司投资活动现金流入(亿元) 21图表39晶圆制造和封装测试细分材料市场规模占比 22图表40全球半导体材料和晶圆制造材料市场规模 22图表41中国大陆半导体材料市场规模 22图表42全球主要半导体企业23Q2指引 23图表43WSTS全球半导体市场规模预测(2023.6) 23图表44我国IC国产替代空间广阔 23图表45我国晶圆产能占比有望逐步提升 23图表46湿电子化学品分类 24图表472020-2025E中国湿电子化学品需求量(万吨) 25图表482020-2025E中国湿电子化学品市场规模 25图表49全球显示面板产能逐年向我国转移趋势 25图表50智能手机面板中AMOLED渗透率持续提升 25图表5112英寸晶圆对湿电子化学品需求量大幅提升 26图表52全球12英寸半导体晶圆厂逐年增加 26图表532021年全球湿电子化学品市场份额 26图表54我国湿电子化学品各应用领域国产化率 26图表55我国湿电子化学品发展政策 27图表56国内湿电子化学品代表性企业研发费用率(%) 27图表572022-2025年各企业湿电子化学品新增产能规划 27图表58各类型光刻胶 28图表59全球光刻胶市场规模 29图表60我国光刻胶市场规模 29图表61全球光刻胶下游需求结构 30图表622021年我国生产的光刻胶应用结构 30图表632021年全球光刻胶竞争格局 30图表64各类半导体用光刻胶全球竞争格局 30图表65我国各类光刻胶国产化率 30图表66我国本土代表性企业的光刻胶产品产能规划 31图表67半导体电镀封装经历的发展阶段 32图表68先进封装TSV硅通孔和Bumping凸点电镀制作工艺流程 32图表69全球高纯电镀液市场规模 33图表70全球高纯电镀液下游应用结构 33图表71中国半导体封装材料市场规模 33图表72艾森股份电镀液及配套试剂产量和毛利率 33图表73公司主营业务盈利预测(亿元) 34图表74可比公司估值情况 35请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/37公司历经二十余年的发展，主要形成了集成电路用电子化学品和功能性涂料两大类业务板块。电子化学品方面，现已拥有平，电子光刻及电子研磨苏考普乐于新三板独立挂牌，未来母公司将集中资源布局半导体材料业务。市。成立的前十年，公司研发出半导体用第一代电子电镀和清洗技术，同时半导体封装引线脚工艺实现根本性技术变革。涂料和牌，本部将集中资源发展半导体业务。后铜互连工艺填补了国产材料的空白。图表1公司发展历程技添加F液等产品，相关项目正在积极建设中。请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/37氟碳涂料、超细耐候粉末涂料、聚酯辊涂及其背漆、水性涂料、重防腐涂料等高端环保涂料品，同时公司积极向下游产业延伸，投建氟碳铝材项目等。图表2公司主要产品系列产品名称具体产品名称产品主要作用去毛刺溶液等后清洗液等晶片表面，去除残留化学物质和杂质等列等粗糙化的发反射膜等配套材料，由感光树脂、增感剂和溶剂组成。感光固化反应，溶解性、亲合性属钨研磨液、金属铜研磨研磨液，多晶硅层研磨液等系列产nm上技术节点等的研磨抛光，起到软化膜、润滑、洗涤等作用套电镀、清洗设制程用电镀、清洗设备PVDF好的最佳建材列料是新型环保产品，可用于钢其背漆、水性涂料等桥梁等领域37%股份，通过新阳投资贸易公司间接持股2.21%；妻子孙江燕女士主要通过持股上海新科投资有限公司和新阳投资贸易公司，间接持有公司近5%股份；王溯先生主要通过控股上海新晖资产管理公司，间接持股公司约9%股份。请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/37图表3公司股权结构(截至20236.30)具备技术研发、产品开发等重要能力。创始人王福祥、理的方书农博士亲任该项目总负责人，高级总工程师王溯博士任技术负责人，两大负责人均为相关专业博士出身，此前负责过多个项目研发，确保公司能自主掌握多项关键技术自研。图表4公司主要管理人员情况履历履历化学研发生产半导体封装引线脚表面处理用去毛刺溶液、锡电镀。名称职位。本科学历，财务管理专业。曾任中化国际(控股)股份有限公司项目经理、实业运营副书。请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/37部公司以集成电路用电子化学品和涂料品两大业务为核心，通过成立多家子公司经营相关业务，各公司按产品线分工明确、旗下全资子公司上海芯刻微、新阳广东、上海晖研、合肥新阳聚焦湿电子化学品、光刻胶产品的研发生产销售，上海特划以生产晶圆表面封装材料-划片刀为主，控股子公司江苏考普乐持续经营氟碳涂料品。图表5公司旗下子公司经营业务情况业务重心再聚焦，电子化学品增势强劲。根据2022年年报披露，公司目前正在推动子公司江苏考普乐(经营涂料业务板块)新三板独立挂牌，未来母公司将集中资源布局半导体材料产能，加强公司在集成电路高端用材领域的优势地位。2022年上半年公司电子化学品营收占比进一步抬升至55%。公司于2021年完成上海厂区增加1.3万吨/年电子化学品产能目标，相关产品产量同比增加超50%，下游半导体产业高速H一已在设备安装调试阶段，公司电子化学品业务规模保持强劲增势，22年受到电镀清洗液等生产原料价格大幅上涨影响，产品毛利率有所下降，23H1已回升至42.6%；涂料品下游消费较疲软、产量下调、库存增加，该业务营收增速有所放缓，受原材料采购价格上涨影响，氟碳涂料产品毛利率小幅下滑。请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/37201220132014201520162017201820202021202223H1 7%201220132014201520162017201820202021202223H1 7%59%35%34%36%38%35%32%39%41%48%55%图表7公司以涂料品和电子化学品两大业务为主90%70%50%30%10%内部抵销其他设备产品氟碳涂料电子化学品nd图表9公司电子化学品业务毛利率相对坚挺 料品60%50%40%30%20%%2015201620172018201920202021202223H139%42%48%46%43%47%49%54%图表10公司各行业营收占比情况90%80%70%60%50%40%30%20%10%%涂料行业及工程服务半导体行业20152016201720182019202020212022图表6公司营收规模和同比增速20122013201420152016201720182019202020212022232012201320142015201620172018201920202021202223H18642090%80%70%60%50%40%30%20%86420图表8公司电子化学品和涂料产量量(左轴,吨)涂料YOY(右轴)量(左轴,吨)涂料YOY(右轴)电子化学品YOY(右轴)00000040002000060%50%40%30%20%100000040002000020152016201720182019202020212022分行业来看，公司生产的电镀液、清洗液、蚀刻液等电子化学品主要用于半导体领域存储器芯片生产制造，与下游客户沪硅产业、中芯国际、新阳硅密、博砚电子、长江存储等已建立长期深度合作。2022年，公司来自于半导体行业的营收占比达54%，该领域毛利占比也呈逐年上升趋势，2022年占比达65%，预期未来随着公司新建集成电路制备工艺用湿电子化学品、光刻胶等产能释放，该领域营收和毛利占比有望进一步提升。图表11公司在半导体业务板块的毛利占比逐年提升90%80%70%90%80%70%60%50%40%30%20%10%%556%55%53%59%63%65%38% 46%20152016201720182019202020212022请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/372012201320142015201620172018201920202021202223H1图表13公司期间费用率有所抬升销售费用率管理费用率财务费用率12%10%8%%4%2%%-2%201820192020202120222023H1图表15公司销售净利率和扣非后归母净利率销售净利率扣非归母净利率0%40%30%20%10% 2012201320142015201620172018201920202021202223H1图表13公司期间费用率有所抬升销售费用率管理费用率财务费用率12%10%8%%4%2%%-2%201820192020202120222023H1图表15公司销售净利率和扣非后归母净利率销售净利率扣非归母净利率0%40%30%20%10% 27%21%9%9%11%12%%%-8%图表12公司加大研发投入.5.0费用(左轴,亿元)研发费用率(右轴)投入光刻胶及国家重大 201820192020202120222023H125%20%%%2022年公司实现归母净利润0.532亿元，同比下降43.17%，公司有较大的产业基金项目和对合资企业的投资，投资收益和公允价值变动收益对公司净利润的影响较大，剔除该部分损益后的扣非归母净利润为1.116亿元，同比增加17.27%，扣扣非后归母净利润0.530亿元，yoy+0.91%，扣非后归母净利率约为9.60%。图表14公司归母净利润和扣非后归母净利润(亿元).5.02015201620172018201920202021202223H12015201620172018201920202021202223H111.120.950.410.48010.536747(0.53)2.1电子化学品：产能规模再扩，产品横向延伸上海本部基地电子化学品总产能为1.9万吨/年；合肥第二生产基地一期1.7万吨/年产能预计将于23Q4正式投产，总投资3.35亿元，项目二期5.3万吨/年产能同步建设一年，预计24H2投产；上海化学工业区拟建设3万吨/年电子化学品、500请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/3756005600吨/年光刻胶，预计2025年底前竣工，2026年6月底前投产。大规模高性能湿电子化学品项目的新建，一方面丰富公司产56005600图表16公司三大生产基地产能情况(吨/年)上海化学工业区合肥基地地3000080000启动，建设期60000划清洗液/刻液/光刻胶70000700007000040000200001870019000190001900006002018 2025E2026E20192020202120222023E2024E图表17合肥第二生产基地一期年产能1.7万吨项目情况产品规划新增产能(吨/年)备注酸铜电镀液及晶体6500芯片超纯清洗液系列8500投资3.35亿元(资金来源于传统封装引线脚表面处理5002021年定增募集)；建设期222年建成；目前安装调试，预计23Q4投产。②项目二期新增7000万吨/年，预计24H2投产图表18上海化学工业区-集成电路关键工艺材料项目情况产品规划新增产能(吨/年)备注5000000化学工业产品5000500030500请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/37用电子化学品。核心产品电镀液、清洗液方面，公司是国内唯一一家14nm以上技术节点全覆盖的集成电路晶圆制造和先进封装用铜互连电镀液(及配套添加剂)和清洗液的本土供应商，研发出的第二代电子电镀与晶圆清洗技术已达国内领先水平，相较于第一代传统封装领域的无铅纯锡电镀液及添加剂、去毛刺溶液等，第二代革新了大马士革铜互连、硅通孔(TSV)、凸块连接 (Bumping)等先进封装技术下的电镀清洗液及配套添加剂。公司超纯硫酸铜电镀液已成功进入中芯国际、海力士的28nm大马士革工艺制程，成为Baseline产品，进入工业化量产阶段。其余有部分产品已完成中试、正在客户验证中；开发的多款研磨液(CMP)中，已有成熟的浅槽隔离研磨液(STISlurry)、产品可覆盖14nm及以上技术节点。图表19公司湿电子化学品研发技术和生产情况相关技术产品生产情况片制造领域的第二代电子清nmnm一nm企业。片制造领域的第二代电子电国内领先水平铜电镀液添加剂产品已量产销售。成为目前国内唯一14nm镀液本土企业。试技术储备已完达到国际先进水平ISlurryPolyslurryWslurry化学机械研磨液。请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。14/37图表20公司铜互连电镀液和光刻胶剥离清洗液等产品的应用过程2.1.3同业对比：产品毛利率高于平均，高度重视自主研发江化微、中巨芯、晶瑞电材、兴发集团、兴福电子等头部湿电子化学品企业主要经营通用型产品-高纯硫酸、氨水、盐酸、氢氟酸、硝酸、双氧水、磷酸等，通用型湿电子化学品用量规模更大但竞争也相对激烈，目前国内较多企业已可量产半导体级的高纯度、小颗粒度G3-G5等级湿电子化学品，整体供应相对充足，国产替代较为成功；上海新阳、安集科技、艾森股份等的产品聚焦于半导体用功能性湿电子化学品-清洗液、蚀刻液、抛光液、光刻胶剥离液等一般建立在通用型高纯电子化学品的基础上，需通过各类复配工艺达到如清洗、蚀刻、显影等不同效果(配方是其核心要素)，因此具备更高的生产难度和技术壁垒，当前国内可nm化学品基本依赖于图表21可比湿电子化学品公司产品情况及相关业务规模半半导体类产品核心客户主营通用型湿电子化学品的企业实现国产替代产品或技术2022年相关业务营收占比2022年相关业务毛利率代表性高端电子级产品企业名称高纯微双氧水、硝酸、二氧化低张28.52%；光刻剂26.57%芯硝酸达G5等级硝酸团等通用型湿电子化学品19.03%氟酸等华等营液、铝剂14.48%请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。15/37功能型营收功能型营收1.72亿元，占比21.6%化学品40.90%尔标准的夫等比64.6%;超纯异丙44.66%；超纯23.42%主营主营功能型湿电子化学品的企业上海后清洗液等(公司是国新阳内领先的电子电镀和刻蚀后清洗液生产企业) (高纯硫酸铜、电镀锡银添加剂等)试剂43.6%;光TMAH达已达G5等级液营收胶剥离图表222022年国内通用型和功能型湿电子化学品代表性企业相关产品毛利率超净高纯试剂光刻胶配套试剂电子级氢氟酸电子级硝酸电子级硫酸通用型湿电子化学品超净高纯试剂超纯氨水超纯异丙醇通用型湿电子化学品电子级磷酸电子级硫酸功能型湿电子化学品蚀刻液清洗剂再生剂显影液电镀清洗液等电镀液及配套试剂电镀液显影液光刻胶附着力促进剂蚀刻液功能型湿电子化学品铜及铜阻挡层系列氧化物/硅/钨等系列通用型湿电子化学品超净高纯试剂光刻胶配套试剂电子级氢氟酸电子级硝酸电子级硫酸通用型湿电子化学品超净高纯试剂超纯氨水超纯异丙醇通用型湿电子化学品电子级磷酸电子级硫酸功能型湿电子化学品蚀刻液清洗剂再生剂显影液电镀清洗液等电镀液及配套试剂电镀液显影液光刻胶附着力促进剂蚀刻液功能型湿电子化学品铜及铜阻挡层系列氧化物/硅/钨等系列通用型湿电子化学品子化学品电子化学品7%90%80%70%60%50%40%30%20%10% 子化学品电子化学品7%90%80%70%60%50%40%30%20%10% 66%60%9%2%49%47%45%44%1%44%38%41%42%24%23%3%5%5%-9%光刻胶及配套试剂23.7%尔请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。16/372018201920202021202223Q120122013201420152016201720182019202020212022 2018201920202021202223Q120122013201420152016201720182019202020212022 图表23同业公司高纯电子化学品业务毛利率对比60%50%40%30%20%10%% 达研发能力方面，公司投入大额资金对光刻胶、高性能电镀清洗液、研磨液、蚀刻液等半导体用电子化学品进行相关技术升大基地进行产能扩张，特别是在2021年进行合肥基地的项目布局，研发费用率明显提升，大幅高于行图表图表24同业公司研发费用率对比25%20%15%10% %% 集科技 集科技 达F2.2.1规模化项目在建，产能有望逐步提升法、浸没式光刻胶以及稀释剂、底部抗反射膜(BARC)等配套材料，主要用于逻辑、模拟和存储芯片生产制造。ArF没式光刻胶的研发进展顺利，ASML-1900光刻机安装调试基本结束，公司研发的实验室样品目前取得的数据指标和对标产品大部分接近。图表25公司光刻胶产品产能规划基地涉及项目名称规划光刻胶产能投资额(万元)预计投产时间刻业化项目NAND刻蚀的KrF厚膜光刻胶(500吨/年)及配套试剂高分辨率光刻胶系列500吨/年Q4投产年产500吨2023年取得施工许可证,2025年底前竣6月底前投产合计合计三大基地总规划产能1513吨/年，现投产约100吨/年(上海本部基地)2.2.2KrF厚膜和ArF干法核心光刻胶产品持续推进请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。17/37图表27ASML单台EUV和ArFi光刻机价格2000400020182019202020212022 FiKrFArFKrF厚膜光刻胶于2018年9月立项研发，2020年图表27ASML单台EUV和ArFi光刻机价格2000400020182019202020212022 Fi图表图表26公司光刻胶产品研究开发情况(2020年定增说明书募资说明书披露规划的进展结合实际情况)2.2.3关键设备难购置，公司现有4台光刻机EUV光刻机，限制核心半导体设备材料向中国市场供应，导致我国购置先进光刻机难度升级。图表28ASML单台ArFdry、KrF、I线光刻机价格ILine(右轴,百万欧元)4208ILine(右轴,百万欧元)420820182019202020212022请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。18/372013201420152016201720182019202020212022涂料产量(左轴,吨)图表30公司涂料产销量及同比增速000000400020000量(左轴,吨)产量YOY(右轴)250%200%150%100%50%0%在关键设备布局上2013201420152016201720182019202020212022涂料产量(左轴,吨)图表30公司涂料产销量及同比增速000000400020000量(左轴,吨)产量YOY(右轴)250%200%150%100%50%0%图表29国内代表性高性能光刻胶生产企业的光刻机设备购置情况公司名称购置的光刻机设备用于生产产品设备价格购买时间XTGiArF湿法光刻胶(28nm)ArF干法光刻胶(193nm)KrF光刻胶2021.32021.3ASML1900Gi型ASMLKrFKrF湿法光刻胶折约7607万元20202020H2NIKONNIKON-KrFS207KrF干法光刻胶--2021H2ASMLPAS5500/850扫描式曝光机konIASMLASML浸没式光刻机1438014380万元20202020H1子公司拟分拆上市同时，在国家大力推进环保政策的环境下，公司加快涂料产品结构转型升级，一方面研发生产节能环保的高端防腐氟碳涂图表31公司涂料品业务营收及毛利率65432102013201420152016201720182019202020212022涂料品营收(左轴,亿元)毛利率(右轴20132014201520162017201820192020202120220%40%0%20%%据中国涂料工业协会统计，十二五末(2015年)至十三五末(2020年)，我国涂料产量年均增长率为7.44%，高于GDP请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。19/3720122013201420152016201720182019202020212022图表322012-2022年我国涂料行业产量,0002,5002,00020122013201420152016201720182019202020212022图表322012-2022年我国涂料行业产量,0002,5002,00000涂料产量(左轴,万吨)YOY(右轴)30%25%20%15%10%5%0%筑的幕墙、公共场馆和铝制门窗等，未来随着我国城镇化推进，老旧小区改造等或将成为重型防腐涂料需求新增长点，同图表332014-2022年我国涂料行业营业总收入涂料产业营业收入(左轴,亿元)YOY(右轴),0004,5004,000,500,0002,5002,0000020%15%10%5%0%201420152016201720182019202020212022图表34我国推动绿色环保涂料发展的相关政策政策名称相关内容《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南(2011年度)》料，水性重防腐涂料等材料与技术2015.8《中华人民共和国大气污染防治法》制定涂料等含挥发性有机物的产品质量标准2017.9《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》机械行业推广使用高固体分涂料、水性涂料、粉末涂料2019.1《产业结构调整指导目录(2019年本)》鼓励高固体分、无溶剂、辐射固化涂料，鼓励低VOCs含量的环境友好、资源节约型涂料，鼓励用于大飞机、高铁等重点领域的高性能防腐涂料生产。2021.3《中国涂料化工行业“十四五”发展规划》增加；加大科研技改投入，持续提升产品市场综合竞争力2022.5《支持绿色发展税费优惠政策指引》对节能环保涂料免征消费税《深入打好重污染天气消除、臭2022.11氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚战行动方案》要开展含VOCs原辅材料源头替代行动。加快实施低VOCs含量原辅材料替代。各地对溶剂型涂料、油墨、胶粘剂、清洗剂使用企业制定低VOCs含量原辅材料替代计划2022.12《环境监管重点单位名录管理办法》工业涂装行业规模以上企业，全部使用符合国家规定的水性、无溶剂、辐射固化、粉末等四请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20/37推动涂料业务板块独立挂牌，集中资源发展半导体业务。当前，公司涂料业务板块拟在全国中小企业股份转让系统挂牌、mm5月21日，上海新阳、兴森科技、新傲科技和上海皓芯签订协议，共同发起设立上海新异半导体科技有限公司，投资大硅片项目(原定总投资18亿元)，上海新阳初始出资1.9亿元，持股理。7.51%股权(确认为其他权益工具投资)；2020年沪硅产业上市后，以2995.89万元现金购买上海新阳所持新异剩余的1.5%2年底，上海新阳持股沪硅产业3.96%股份。图表35公司投资的上海新异公司股权变动和项目进展情况第二大项目，公司通过对青岛聚源芯星合伙企业进行投资(中芯聚源发起设立的专项股权投资基金)，参与到中芯国际战5亿元成持有中芯国际总股份数的51%，剩余约3948.82万股流通股，上海新阳通过处置青岛聚源产业基金获投资收益约2.56亿请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。21/37新昇股权及按公允价值计量的投资产生的投资收益图表37公司投资收益和公允价值变动收益(亿元).5.0新昇股权及按公允价值计量的投资产生的投资收益图表37公司投资收益和公允价值变动收益(亿元).5.0投资收益公允价值变动收益3.042.622.562021年投资收聚源产业基金投资所致4304201620172018201920202021202223H12020年：对聚源芯星股权投资产生的(0.69)公允价值变动收益出售聚源产业基金和新购入(2.35)基金收益互抵图表36公司战略投资中芯国际募集资金规模20.43亿元，公司投资1亿元，投资领域聚焦半导体存储产业链上下游的优质股权投资项目。截至本公告日，公司尚未实缴出资。目前公司核心投资项目兑现情况：通过聚源芯星基金战投中芯国际的项目已减持完毕、完成现金兑现，通过换股上海新异获沪硅产业股权已完成部分减持，项目兑现部分为公司提供了较高的投资收益，未兑现部分在公允价值变动收益和其他权图表38公司投资活动现金流入(亿元)9876543210投98765432108.068.064.06372.510.981.150.060.46201620172018201920202021202223H1三、行业前景：终端基本面有望修复，国产半导体材料空间广阔半导体材料主要包括晶圆制造和封装测试材料，晶圆制造材料市场规模占比约62.8%，主要包括硅料、电子化学品、光掩公司研发生产的大马士革铜互连/TSV/Bumping电镀液及配套添加剂、引线脚表面处理材料等属于封装测试材料，清洗、蚀请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。22/37封装测试材料,37.20%晶圆制造材料,62.80%引线框架,图表40全球半导体材料和晶圆制造材料市场规模封装测试材料,37.20%晶圆制造材料,62.80%引线框架,图表40全球半导体材料和晶圆制造材料市场规模半导体材料(左轴,亿美元)晶圆制造(左轴,亿美元)半导体材料YOY(右轴)晶圆制造YOY(右轴)0000040002000201620172018201920202021202225%20%15%10%5%0%-5%图表39晶圆制造和封装测试细分材料市场规模占比其他,3%粘接材料,其他,3%粘接材料,3%溅射靶材,2.90%陶瓷基板,6%12.90%包装材料,硅材料,包装材料,硅材料,33%4%CMP抛光材料,7.10%键合丝,料,7.10%键合丝,光掩膜,12.90%光掩膜,12.90%工艺化学品,14%试剂,13.20%半导体材料市场规模整体呈波动增长态势，根据SEMI数据，2018-2021年全球和我国大陆半导体材料市场年复合增速分图表41中国大陆半导体材料市场规模00000040002000半导体材料(左轴,亿元)2017201820192020YOY(右轴)2021202225%20%%%半导体产业基本面有望逐渐修复。据全球半导体行业协会(SIA)公布数据，全球头部集成电路企业23Q2环比表现有所修复，23Q2全球半导体销售额为1245据WSTS最新预测数据，2023年全球半导体市场规模将下降10.3%，2024年有望同比上升11.8%。今年下半年半导体企改善、需求回暖带来的整体基本面趋好和企业业绩回升趋势显现。请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。23/37合计5150.955759.97-10.3%11.8%图表43WSTS全球半导体市场规模预测(2023.6)市场规模(亿美元)同比增速2023202420232024分地区:美洲1282.361509.89-9.1%17.7%欧洲572.53616.376.3%7.合计5150.955759.97-10.3%11.8%图表43WSTS全球半导体市场规模预测(2023.6)市场规模(亿美元)同比增速2023202420232024分地区:美洲1282.361509.89-9.1%17.7%欧洲572.53616.376.3%7.7%日本487.24525.341.2%7.8%亚太2808.813108.38-15.1%10.7%全球5150.955759.97-10.3%11.8%分产品:分立器件359.04381.925.6%6.4%光电子459.49458.814.6%-0.1%传感器：204.1215.75-6.3%5.7%集成电路4128.324703.49-13.0%13.9%模拟电路839.07889.02-5.7%6.0%微处理器714.7758.55-9.6%6.1%逻辑1734.131852.66-1.8%6.8%存储840.411203.26-35.2%43.2%2010201120122013201420152016201720182019202020212026F25%20%%%02502000图表44我国IC国产替代空间广阔我国IC市场需求总规模(左轴,十亿美元)在中国大陆生产的IC规模(左轴,十亿美元)自给率(右轴)图表42全球主要半导体企业23Q2指引公司23Q1环比23Q2指引市场预测英特尔-17%2.5%↑库存调整三星电子-32%--库存调整博通-2.4%----高通(IC)0.6%-9.3%↓库存调整英伟达18.8%47%↑增长:AI+数据中心AMD-4.4%-1.0%↑数据中心业务增长英飞凌4.3%-2.9%↓汽车&工业市场↑TI-6.2%-0.7%↑汽车↑,工业持平意法-4.0%0.8%↑汽车&工业市场↑SKHynix-34%--需求依然低迷镁光-10%0.2%↑需求依然低迷ADI0.1%-1.5%↓汽车&工业市场↑联发科-12%0.1%↑需求依然低迷NXP-5.8%2.5%↑汽车&工业市场↑瑞萨-8.2%-1.1%↑库存稳定合计----约6.6%，其余93.4%仍依赖进口或海外驻国内企业，本土企业的国产替代空间仍十分广阔。5%。我国新建晶圆厂的增加将带动国内晶圆产能持续上行，国产晶圆制造和先进封装材料需求空间有望进一步打开。图表45我国晶圆产能占比有望逐步提升90%80%70%60%50%40%30%20%10%%其他中国台湾欧洲及中东韩国北美日本10%10%11%13%14%15%16%22%25%20152016201820192020202120222026E请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。24/37湿电子化学品是指主体成分纯度大于99.99%的超净高纯试剂，按照组分不同主要可以分为通用型和功能型两大类，通用型过复配方法达到特殊功能的配方类或复配类化学品，由于是混合化学物，理化指标很难通过普通仪器定量检测，只能通过应用手段评价其有效性，一般根据不同客户需求定制开发，通过不断的调配、试验、试制及测试才能完成，生产难度大、高纯硫酸、双氧水、氨水、氢氟酸等主要用于晶圆制备中的湿清洗、蚀刻环节，功能性的显影液、蚀刻液、剥离液、缓冲酸11.04%，主要用作晶硅太阳能电池片的加工清洗。图表46湿电子化学品分类名称作用总需求半导体领域需求占比显示面板领域需求占比光伏电池领域需求占比浓硫酸、硝酸、氢氟酸、氢氧光刻胶去除剂等硝酸、冰醋酸、过氧化氧化铵等配制使用，用于蚀刻和清洗集成电路制程应用最多剂，与冰乙酸、过氧化氢配制使用%通用型主要用于超大规模集成电洗与蚀刻杂质铝等蚀刻液1.9%9.59%功能功能光刻胶曝光后显影(主要用于半导体和面板领域)金属层表面去除固体物质型物质，同时4.0%请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。25/37400002502000.8.4137.6116.695.6.4.63744.4图表472020-2025E中国湿电子化学品需求量(万吨)2020202120222023E2024E400002502000.8.4137.6116.695.6.4.63744.4图表472020-2025E中国湿电子化学品需求量(万吨)2020202120222023E2024E2025E40%46%51%55%56%4%R年总市场规模将达269.8亿元，2021-2025年CAGR达14.2%；其中，预计2025年集成电路领域需求量将达106.94万CAGR模达126.5CAGRCAGR为20.6%。图表482020-2025E中国湿电子化学品市场规模用于显示面板(左轴,亿元)用于集成电路(左轴,亿元)YOY(右轴)YOY(右轴)40002020202120222023E2024E2025E40%35%30%25%20%15%10%5%0%图表49全球显示面板产能逐年向我国转移趋势90%图表49全球显示面板产能逐年向我国转移趋势90%80%70%60%50%40%30%20%10%%日本韩国中国台湾中国大陆2017年2018年2019年2020年2021年2022年TFTLCDAM-OLED80%70%60%50%40%30%20%%20192020202120222023E2024E请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。26/37酸缓冲刻蚀液剥离液吨/万片盐酸300氨水8英寸6英寸图表酸缓冲刻蚀液剥离液吨/万片盐酸300氨水8英寸6英寸图表5112英寸晶圆对湿电子化学品需求量大幅提升2502000图表532021年全球湿电子化学品市场份额其他,1%韩国,中国大陆,中国台湾,图表52全球12英寸半导体晶圆厂逐年增加201020112012201320142015201620172201020112012201320142015201620172018201920202021202223E24E25E26E27E250200012%10%2502000净高纯试剂超过70%的产品依赖进口。2021年，我国大陆湿电子化学品市场份额占比约12%，欧美老牌化工企业仍占据较大市场空间；国内企业正在积极布局产能，未来随着半导体、面板产品升级，同时产业链不断向国内转移，我国湿电子化学品需求空间有望进一步打开。图表54我国湿电子化学品各应用领域国产化率90%80%70%60%50%40%30%20%10%%≤3.5代线≤6英寸GG8英寸9% 95%面板领域0%5% 半导体领域80%35%光伏电池≤3.5代线G6/G8显示面板集成电路≤6英集成电路≤6英寸≥8英寸相关政策支持下，我国大力发展高端领域用湿电子化学品，近年来国内企业的电子级硝酸、氢氟酸和磷酸等产品已取得较大突破，电子级硫酸、盐酸、氨水和双氧水也实现了部分批量应用(仍以供应给国内企业为主)；但是NMP、四甲基氢氧化铵等在高端领域的应用仍是空白。测、提纯和容器处理等技术上已达国际标准，市占率不断提升，行业整体进入快速发展阶段。领先企业不断加大高纯产品研发力度，扩大电子级化学品产能，部分细分产品已实现技术突破和国产替代，例如江化微的电子级-氢氟酸/硫酸/硝酸，请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。27/37图表55我国湿电子化学品发展政策政策新闻时间涉及内容《关于扩大战略性新兴产业加快在光刻胶、高纯靶投资培育壮大新增长点增长2020.9材、电子封装材料等领域极的指导意见》《重点新材料首批次应用示范指导目录(2021年版)》2022.1将半导体级硫酸等湿电子化学品列入其中《关于十四五推动石化化工行业高质量发展指导意见》2022.3加快发展高端聚烯烃、电子化学品等全国人大建议：增列湿电子化学品税则号，并给予出口2023.3退税政策给予湿电子化学品13%的出口退税优惠图表56国内湿电子化学品代表性企业研发费用率(%)江化微晶瑞电材兴发集团 上海新阳兴福电子均值50502018201920202021202223Q1图表图表572022-2025年各企业湿电子化学品新增产能规划企业名新扩建项目生产产品规划产能投产时间江化微超净高纯试剂(硫酸/氨水等)、光刻胶配套试剂等一期5.8万吨/年，项2023年5月(目前硫酸、氨水已验收，盐酸处于验收阶段)学品/年2023年2月(一期6万吨已投产)电子级硫酸(凯圣氟化学-技改项目)扩建一条1.5万吨/年产线，合计3万吨/年电子级氟化氨(技改)加5000吨/年电子级(万吨/年)：硫酸8,氢氟酸3,硝酸3,氨水2.5,双氧水2,异丙醇1,混酸0.1合计19.6万吨/年预计2023.6试生产；其余二期2025.10试生产晶瑞晶瑞电材超大规模集成电路用半导体级硫酸/年一期3万吨硫酸已投产;二期6万吨23E建成潜江市投资建设晶瑞(湖北)微电子材料项目：电子级双氧水、氨水、盐酸等高纯化学品产线基本建成，一期已顺利投产，其中如双氧水、氨水等产品正逐步向客户进行供应合计15万吨/年项目正在建设中，建设周期2年合计5.3万吨/年目目前处于试生产阶段Q22Q4建成。公司湿电子化学品产能合计增加至13.3万吨/年兴发集团刻液、2万吨/年氨水联产1万吨/年氨气(电子级)合计8万吨/年年3万吨/年电子级硫酸;1万吨/年电子级功能性化学品合计4万吨/年建设周期2年，预计2024-25年投产芯芯片铜互连超高纯电镀液及添加剂0.65万吨/年2022年投产铜制/铝制程蚀刻后清洗液、氮化硅/钛蚀刻液、研磨上海新阳后清洗液等高选择比氮化钛刻蚀液系列产品万吨/年2025年底前竣工，2026年6月底前投产干法蚀刻清洗液系列产品1.5万吨/年2025年底前竣工，2026年6月底前投产0.85万吨/年2022年投产请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。