国债利率作为基准利率选择的解说

#表1:2015年国债发行和利率信息序号债券简称债券代码口发行人简称发行曰期日实际发行星(忆元)讨息方式日选择权类别票面利率(%)债券期限日起息日日到期曰D舍计14,523.300011&附息国劃1140001财政部2014-01-06380.0000附息式固定利率2■息国债皿140002财政部2014-01-08100.0000附息式固定利率314附息国债03140003财政部2014-01-15660.0000附息式固定利率41也附息国债M140004财政部2014-03-12845.9QQQ附息式固定利率514附息国谣05140005财政部2014-03-19849.7000Pf|息式固定利率614附息国债06140006财政部2014-04-02840.8QQCI附息式固定利率714附息国债0T140007财政部2014-04-11207.0000附息式固定利率814附息国债讯140008财政部2014-04-23570.0000附息式固定利率91•删息国债H140009财政部2014-04-25260.0000Pft息式固定利率1014附息国倚10140010财政部2014-05-23260.0000Pf|息式固定利率11妞附息国债11140011财政部2014-06-11258.5QQQ附息式固定利率1214附息国债12140012财政部2014-06-18840.1QQCI附息式固定利率13妞附息国债13140013财政部2014-07-02840.3QQQ附息式固定利率141删息国债1也140014财政部2014-07-09222.0000Pft息式固定利率1514附息国债15140015财政部2014-07-18233.9000Pf|息式固定利率1614附息国债16140016财政部2014-07-23260.0000附息式固定利率17妞附息国债1T140017财政部2014-08-08260.0000附息式固定利率1814附息国债18140018财政部2014-08-13220.0000附息式固定利率191•删息国债汨140019财政部2014-08-15260.0000Pft息式固定利率2014附息国像0140020财政部2014-09-1056i.oooopft息式固定利率4.47005年2014-01-072019-01-074.04001年2014-01-092015-01-094.4400T年2014-01-162021-01-163.BB00琳2014-03-132017-03-134.420011琳2014-03-202024-03-204.3300T年2014-04-032021-04-033.63001年2014-04-142015-04-144.04005年2014-04-242019-04-244.TT0020年2014-04-282034-04-284.67005D年2014-05-262064-05-263.32001年2014-06-122015-06-124.00001D年2014-06-192024-06-194.0200T年2014-07-032021-07-033.54001年2014-07-102015-07-103.99002年2014-07-212016-07-214.760030年2014-07-242044-07-244.630020年2014-08-112034-08-113.82001年2014-08-142015-08-143.89002年2014-08-182016-08-184.0000再2014-09-112017-09-11表2:2014年国债发行和利率信息序号债券简称债券代码□发行人简称岌行曰期口实际发行星(亿元)讨息方式口选择权类别票面利率(%)债券期限口起息曰口到期曰口台计13,614.4000113附息国俵DI130001财政部2013-01-09213附息国债疋13i：ii：ii：i2财政部2013-01-1&313附息国债的130003财政部2013-01-23413附息国债同13i：ii：ii：i4财政部2013-01-30513附息国债05130005财政部2013-02-20613附息国债0613i：ii：ii：i&财政部2013-04-03713附息国债0T130007财政部2013-04-10813附息国债讯13i：ii：ii：i8财政部2013-04-17913附息国债曲130009财政部2013-04-191013附息国债1013LILI10财政部2013-05-171113附息国俵11130011财政部2013-05-221213附息国•俵12130012财政部2013-05-241313附息国俵13130013财政部2013-05-291413附息国俵1&130014财政部2013-07-031513附息国俵15130015财政部2013-07-101613附息国•俵1E13LILI16财政部2013-08-091713附息国俵1T130017财政部2013-08-141813附息国•俵1E；13LILI18财政部2013-08-211913附息国俵19130019财政部2013-09-132013附息国债如13i：ii：i2i：i财政部2013-10-1&480.0000附息式固定利率300.0000附息式固定利率820.0000附息式固定利率560.0000附息式固定利率T87.9QQQ附息式固定利率260.0000附息式固定利率300.0000附息式固定利率91T.2QQQ附息式固定利率260.0000附息式固定利率200.0000附息式固定利率900.0000附息式固定利率260.0000附息式固定利率600.0000附息式固定利率260.0000附息式固定利率901.5000附息式固定利率260.0000附息式固定利率600.2CIQCI附息式固定利率1,118.8000附息式固定利率260.0000附息式固定利率888-9QQQ附息式固定利率3.15005年2013-01-102018-01-102.81001年2013-01-172014-01-173.4200T年2013-01-242020-01-243.10003年2013-01-312016-01-313.52001。年2013-02-212023-02-212.92002年2013-04-072015-04-072.62001年2013-04-112014-04-113.2900T年2013-04-182020-04-183.9900如年2013-04-222033-04-224.24005。年2013-05-202063-05-203.38001。年2013-05-232023-05-232.98002年2013-05-272015-05-273.09005年2013-05-302018-05-303.48001年2013-07-042014-07-043.4600T年2013-07-112020-07-114.3200如年2013-08-122033-08-123.77003年2013-08-152016-08-154.08001口年2013-08-222023-08-224.760030年2013-09-162043-09-164.0700T年2013-10-172020-10-17表1:2015年国债发行和利率信息表1/2/3数据来源：中国债券信息网四、发展国债市场以实现国债利率的基准地位注重国债品种的创新，实现品种多元化我国国债品种的单一性突出便现在国债期限结构设计上存在着结构性缺陷，3—5年期的中期债券品种占全部国债的73.11%，长短期国债数量较少，国债期限结构单一造成国债期限分布的非均衡性，影响了作为基准利率的过在利率的形成；同时，它也降低了国债的流动性，制约了国债二级市场的活跃程度。对于中央财政来说，单一的期限结构带来偿债额的非均衡分布和偿债高峰期的集中出现导致债务在短期内剧烈波动，给财政带来巨大压力。如果财政和货币政策配合不力，就会导致“财政前发债，央行后降息”频频出现，造成国债融资成本上升。因此，国债品种的丰富首先要注意在设计上考虑大力发展短期国债，这不仅有利于市场基准利率的形成，而且也将为中央银行的公开市场业务操作提供广阔的操作空间；要发展10年以上的长期国债，以保证国家基础设施建设稳定的资金来源。另外，也要考虑固定利率和浮动利率的债券、可赎回和不可赎回债券等，债券的品种越多，其价格反映的市场信息就越充分，从而有利于基准利率的形成。调整和完善国债市场的投资主体结构，改变国债的储蓄化倾向从我国国债发行的定位来看，居民是主要的购买者，商业银行和证券公司很大程度上只是一个中介机构。事实上，当行政摊派为主的计划发行方式随着投资者金融意识的增强成为过去后，由于我国国债的“超金边债券”性质（高收益与低风险并存），国债一再成为投资者抢购的对象，承销机构将国债作为资产的一种保有方式，居民买不到国债的现象比比皆是。这在某种程度上与发达的市场经济国家的国债持有者结构不谋而合。但不可否认的是，同种现象背后的原因却是大相径庭的。我国国债利率高于银行储蓄所存款利率是投资者抢购国债的重要原因；同时，国债的储蓄化倾向也加大了国债的发行成本。因此，改变目前国债的储蓄化倾向，调整国债市场的投资主体结构，实现投资者质的提高和量的扩张，具有十分重要的意义。国债期货2013年9月6日重新在国内上市成为推动市场自由化，吸引机构投资的主要手段。改变分割的市场组织结构，形成统一的国债市场由于我国不同国债的发行对象和流通性不同，二级市场处于分割的状态，国债的流通市场形成了银行间市场、交易所市场和凭证式国债的柜台市场三分天下的局面。市场的分割行造成性质相同的国债具有不同的流通性，并且将投资者也分割出来，使国债的流动性偏低，交易不活跃。根据美国和其他国家的经验，可以以目前银行间债券市场为基础建立统一的国债场外市场，以国债一级自营商作为初级市场的承销商，以目前以罕见债券市场的金融机构作为经纪人或代销商，允许广大投资者的直接参与，有中央国债登记结算公司进行托管和结算。同时必须减少凭证式国债的发行，因为凭证式国债实际上是一种储蓄型债券，流通性低，投资功能弱。今后应逐步树立居民购买国债的投资观念，将个人投资者吸引到统一的国债市场来。这样一来，在机构投资者、个人投资者广泛参与的基础上，国债交易才能自由化，国债利率才能反映无风险利率，成为其他金融资产价格的确定基准。进一步推动利率自由化。总结在我国，国债利率过去作为一种基准利率对我国宏观经济市场起到引导和控制的作用，它是整个利率体系中起核心作用并能制约其他利率的基本利率。在针对利率控制的研究体系中，国债利率作为基准利率存在不同的解说角度，包括有效性解说、期限结构解说以及关联性解说，它们支持了国债的经济调节和控制作用。随着经济市场的开放性发展，利率自由化逐渐成为一种能有效调节金融资源配置的市场工具，但是与此同时，利率结构也会对利率的风险控制体系形成影响。国债利率是利率自由化体系构建的一个关键成分，我们有必要对国债市场的运作模式进行优化并提高提高国债利率的经济效用价值，在国债利率作为基本利率的条件下，一方面通过控制合理的利率结构来塑造金融市场的稳定性，另一方面通过释放更多的利率空间来实现金融资源的优化配置，从而兼顾我国金融市场发展的稳定性和成长性。参考文献RobinG.,VayanosD..Bondsupplyandexcessbondreturns[R].NBERWorkingPaper，2010，13806．FanL．Z．,LiC．L．,ZhouG．F．．Preferred-habitatanddemandfactorsinthetermstructure:EvidencefromtheChinesebondmarket[R]．WorkingPaper,WashingtonUniversity,2012．潘敏，夏庆，张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