2021铜行业研究报告

2021铜行业研究报告第一章行业概况1.1行业概况铜行业就是生产销售铜产品的行业。铜就是一种过渡阶段元素，化学符号Cu，英文Copper，原子序数29。纯铜就是柔软的金属，表面刚切开时为红橙色提着金属光泽，单质呈圆形紫红色。延展性不好，导热性和导电性高，因此在电缆和电气、电子元件就是最常用的材料，也可以用作建筑材料，可以共同共同组成众多种合金。铜合金机械性能出众，电阻率很低，其中最重要的数青铜和黄铜。此外，铜也就是坚固耐用的金属，可以多次回收而桑利县其机械性能。从价格情况来看，2020年LME三个月期铜价年均为6186.87美元/吨，同比上升2.83%。斜间冠疫情的影响，物流和供应链中断，全球经济不确定性增加，2020年第一季度，铜价大幅下跌。随着国内疫情逐步均衡THF1、企业复产动工。与此同时，弥漫着多数国家低利率、稳中求进快速增长、促发展消费政策的施行，全球经济逐步复苏，提振铜价踏入低谷，逐渐重返正常价格的走势。1.2铜产业链铜产业链囊括了从矿山开采、铜矿炼钢、加工成材、终端消费的整个过程。上游主要就是对矿山原矿进行开采和征选，赢得主要原料铜精矿。中游主要就是炼钢环节，赢得能轻而易举用做加工的精炼铜（这里阴极铜、电解铜、精铜、精炼铜则则表示同一个含义）；其中由铜精矿炼钢赢得的精炼铜为原生精炼铜，由回收回去的废杂铜炼钢赢得的精炼铜为再生精炼铜。下游主要就是通过相同的加工工艺，将精铜加工成各种形状的铜材产品，比如铜棒、铜管、铜板提着、铜箔等。最后，铜材作为产品步入消费终端，其中最主要的终端就是电力、建筑、房地产、电子、交通等行业。1.3供需关系由于全球铜精矿资源原产不平衡，美洲变成铜精矿产量最高的地区，也就是铜的主要出口国家集中地区，而亚洲尤其就是中国作为铜的主要使用地区铜资源相对匮乏，变成主要进口铜的地区，这并使全球的铜精矿贸易十分活跃。中国目前就是全球最轻的铜消费地区，同时中国铜消费市场市场需求仍然处于上升趋势之中，所以全球铜市场需求主要看一看中国市场需求，中国市场需求变成近十年回去助推铜价上涨的主要因素。中国的铜消费领域主要原产在电力电缆、房地产和家电等行业，其中电力电缆行业占据了40%以上的份额，其次就是房地产以及家电行业，此外汽车行业近年来也变成铜消费的助推力量之一。美国消费铜数量非常大的行业主要就是建筑和电子，尤其就是建筑业用铜量占到总量的一半左右，房地产行业就是美国铜需求量变化的最主要因素。资料来源：资产信息网千际投行第二章商业模式和技术发展2.1产业链价值链商业模式2.1.1铜产业链铜就是人类推断出最早的金属之一，也就是最差的纯金属之一，稍硬、极坚韧、耐磨损，除了较好的延展性，同时热传导和导电性能较好，可以型性友谊股份加工。铜及铜合金都存较好的耐腐蚀能力，在干燥的空气里很均衡，经久耐用且可以再生。铜的上游生产过程分为铜精矿开采、粗铜炼钢以及精铜炼钢三个步骤，下游应用领域广为，涵盖电力、轻工、交通运输、建筑、电子通讯及其他。资料来源：资产信息网资料来源：资产信息网千际投行图资料来源：资产信息网千际投行矿山矿企：全球铜矿寡头寡头寡头垄断，我国快速海外布局具体内容至矿山及企业层面，世界前十大铜矿山存一半座落在智利，而铜矿资源则主要集中在智利国家铜业、美国自由港、必和必拓、英美资源等少数公司手中，2015年全球矿铜产量CR10达致47%，属于寡头寡头寡头垄断型。此外，多数矿山还将产业链延伸至了中游，在生产铜精矿的同时还一并生产精炼铜。表全球前十大铜矿矿业公司2015年产量（万吨）资料来源：资产信息网千际投行我国并没有追加新增产能集中的大型矿山或世界级铜矿企业，虽然铜矿产量大，但仍仍须通过大量进口弥补自给自足上的严重不足。为了应付国内铜资源的严重不足，近年来国内企业纷纷在国外投资全面全面收购大型矿企，快速海外铜矿资源布局。2015年中资共正式宣布正式宣布和顺利完成海外铜矿资源投资项目10宗、金额总计47亿美元；占至液态矿资源投资总数的11.63%、31.10%。其中秘鲁由于近年来铜矿产量增长速度较快，变成我国海外布局的主要目标国家。表近两年来中资在海外大型铜矿上的布局资料来源：资产信息网千际投行(2)中游精炼铜产量：我国第一，占比逐年升高产量方面，全球精炼铜产量及我国产量全球比重均逐年升高。2015年全球精炼铜产量2308.08万吨，2015年我国产量为796.36万吨，占到至全球的34.50%，为产量第一大国，且多于其他国家产量较多。智利和日本名列二三位，产量占比分别为11.64%、6.42%。从结构上来看，原生精炼铜产量占比2005年以来持续减少，但2013年又已经已经开始回升。2015年原生精炼铜产量占精炼铜总产量比值在83%左右，铜精矿仍然就是精炼铜最主要的原料。精炼铜消费量：我国第一，资源国向消费国出口消费量方面，2015年全球精炼铜消费量2287.74万吨，与产量基本持平。我国为精炼铜消费第一大国，2015年消费量为1145.06万吨，占全球消费量的50.05%，同样超过其他国家较多。美国和德国排名二三，消费量占比分别为7.76%、5.33%。结合消费量，精炼铜生产大国可以分为两类：一类是自身具有较大的精炼铜消费需求，产量也大，但多数情况下产量无法覆盖消费，因而也极度依赖进口，成为精炼铜进口大国，如我国、美国等；另一类是自身拥有丰富资源，但消费并不大，产量主要转化为出口，成为精炼铜出口大国，如智利、日本、赞比亚等。图全球精炼铜消费量分布；全球精炼铜消费量（千吨）资料来源：资产信息网千际投行表全球精炼铜进出口前六大国资料来源：资产信息网千际投行精炼铜企业：全球产能集中，我国集中度更高具体到铜冶炼企业层面，世界大型铜冶炼企业也基本位于资源或消费大国，按照2015年的总产能计算，前十大精炼铜厂产能已占全球产能的20.30%；考虑到企业整体产能要高于单个冶炼厂，因而虽然没有铜矿的垄断性强，但精炼铜的全球集中度依然较高（2008年CR10已达46.02%）。我国方面，精炼铜产能规模达40万吨以上的特大型铜企业有6家，分别为：江西铜业、铜陵有色、金川集团、大冶有色、云南铜业、山东祥光，2013年国内CR6达到64%，行业集中度更高。表截至2016年7月全球前十大精炼铜厂产能（千吨）资料来源：资产信息网千际投行TC/RC费用：铜冶炼企业的收入来源铜精矿的粗炼/精炼加工费用（简称TC/RC费用）是矿产商或卖方贸易商向冶炼厂商或买方贸易商支付的，将铜精矿加工成精炼铜的费用。通过TC/RC，能实现价格与成本在上游和中游之间的传导。对于上游矿商矿企，TC/RC费用成为确定铜矿价格的一种表现形式，用铜价减去TC/RC费用就是铜矿的销售价格；因而TC/RC费用越高，矿价越低，矿企收入越少。对于中游冶炼企业，TC/RC费用则是其主要的收入来源，因而TC/RC费用越高，冶炼企业收入越多。中上游企业对TC/RC费用的高低存在博弈，使其成为整个铜产业链中十分重要的指标之一。资料来源：资产信息网千际投行2.1.2商业模式对于整个铜产业链而言，其盈利主要包括五部分：铜精矿扣除成本收益；副产品如硫酸、金、银等的收益；粗、精炼的加工费用；协议价格与现货价格价差收益；将精炼铜加工成铜材的加工费用。虽然企业在购买铜精矿、精铜等过程中，可能会通过一定的套期保值手段来规避风险,在此过以江西铜业为例分析营业收入和成本结构程中也可能会获取一定的收益,但由于企业主要目的是对冲价格波动风险，而不是为了盈利，因此不在考虑之内。图铜产业链盈利模式资料来源：资产信息网千际投行在铜精矿中不仅含有铜，还含有金银等一些贵重金属，而这些金属除黄金外都是不计价的(黄金计价部分也比实际含量要少)，这对冶炼商来说是一笔额外的收入，可以弥补加工费上的亏损。此外主要副产品硫酸经常是冶炼企业主要利润来源之一，炼一吨铜可生产三吨左右的硫酸，硫酸成本在200-300元/吨左右，但硫酸价格高时如2008年上半年可达到2000多元/吨，由此可见硫酸的销售成为冶炼企业的重要利润来源。因此当硫酸价格高企时,尽管加工费低冶炼商仍然愿意冶炼加工。但当硫酸价格下滑价格甚至低于成本时则不行了，这时冶炼商会要求更高的加工费，事实上副产品硫酸的收益状况也是冶炼商在谈判时经常拿出的筹码之一。图营业收入结构（按行业分）第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1行业综合财务分析和估值方法图行业综合财务分析资料来源：资产信息网千际投行图指数投资投资回报与风险特征3.2行业发展和驱动机制及风险管理3.2.1行业发展铜就是人类最早推断出的金属之一，也就是人类最早已经已经开始使用的金属。考古学家在伊拉克北部发掘的由自然铜生产的铜珠，据推测已多于1万年。在我国，4000年前的夏朝已经已经已经开始使用红铜，即为为锻锤出来的天然铜。1957年和1959年两次在甘肃武威皇娘娘台的遗址发掘出铜器近20件，经分析，铜器中铜含量高达99.63%～99.87%，均为纯铜。而纯铜，在古代虽然可以开采的矿藏相对稠密，但并不难从它的矿石中提取，在13世纪曾被瑞典法伦的铜矿所用的放铜方法正是烘烤硫化矿石，然后用水分离出其形成的硫酸铜之后奔流过铁屑表面铜就可以结晶，形成的薄层很难分拆。这正是当时瑞典法伦的非常小财富来源。在我国，最早提取铜的方法就是利用天然铜的化合物进行湿法炼铜获得，这既是湿法技术的起源，也就是世界化学史上的一项发明者。西汉《淮南子•万毕术》记载：曾青色得铁则化为铜。曾青即为硫酸铜。这种方法用现代化学式则则表示就是：CuSO4+Fe=FeSO4+Cu。另外，1933年，河南省安阳县殷虚发掘中，推断出重达18.8千克的孔雀石，直径在1寸以上的木炭块、陶制炼铜用的将军盔以及重21.8千克的煤渣，说明了3000多年前我国古人从铜矿赢得铜的另一种方法：即将一些鲜绿色的孔雀石CuCO3.Cu(OH)2和深蓝色的石青2CuCO3.Cu(OH)2等的矿石在空气中加热后赢得铜的氧化物，再用碳转换成，便可以赢得金属铜。在近代工业中，铜被广为应用于电力、电子工业，至20世纪60年代，这两个工业中用铜量占据28%，至1997年，这两个行业仍就是铜消耗的主要领域，占比25%。后来铜被广为地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、交通运输等领域。铜的消费市场也由2000年前的欧美国家，转往2000年后的中国、俄罗斯、印度和巴西等发展中国家。就中国而言，在有色金属材料的消费中，铜仅次于铝。国内铜加工行业发展：近年来，随着铜加工行业竞争的不断加剧，大型铜加工企业间重组资源整合与资本运作日趋频繁，国内优秀的铜加工生产企业愈来愈著重对行业市场的研究，特别就是对企业发展环境和客户市场需求趋势变化的深入研究。铜具有优良的性能且极容易回收再循环利用，目前在发达国家已经存比较完善的再生铜循环利用体系，比如美国再生铜产量占到至总产量的60%，德国占比80%。对于铜资源短缺的中国来说，除了积极主动在海外寻找铜资源外，发展再生铜产业就非常存意义。不过我国工业化发展比较晚，目前消费领域的大量有色金属产品尚未步入除役周期，即使回收所有的废金属仍然无法满足用户日益增长的铜市场需求，进口废铜和铜精矿仍然就是我国精炼铜产业发展的关键原料来源。我国再生资源回收产业尚处于起步阶段，未来发展前景空间宽阔。(1)电子通信领域随着智能化、信息化时代的到来，5G、芯片等新兴产业正更多地助推铜材料的应用领域市场需求。典型地，电真空器件比如高频和超高频发射管、涧导管、磁控管等，它们仍须高纯度无氧铜和云气强化无氧铜；铜印刷电路仍须大量的铜箔和铜基钎焊材料；集成电路中以铜替代硅芯片中的铝作互连线和引线框架。也正是受到上游铜材料价格上涨影响，在过去的2020年，多家覆以铜板生产企业已已连续发布涨价公告，行业景气度可见一斑。(2)新能源应用领域碳中和时代逐步到来，铜市场需求将关上代莱脱胎换骨空间。较之传统发电方式和汽车燃料，电能就是所有能源中最差的中介载体，在输入、储存、输出的便利性和效率上优势明显，而电的输入、储存、输出均甩没用最为明朗也就是性价比最高的导体材料—铜。在全球洁净电站步入密集建设期的大背景下，光伏、风电、储能领域用铜方兴未艾。全球汽车电动化大时代快速到来，新能源车用铜快速增长动能疲弱。国内新能源车政策稳步夯实发展动力,汽车产品市场驱动力已经已经开始凸显；国外，欧盟碳排放政策使得新能源汽车快速增长，传统车企大力大力推进转型。在此背景下，新能源电池及充电桩等关联产业都将变成助推铜市场需求快速增长的关键领域。存机构预测，2021-2025年全球新能源车及充电桩用铜量分别为40、57、77、101、127万吨，年均无机增长率强于20%。综合来看，在全球经济衰退预期以及货币通胀的大背景下，以铜为代表的顺周期工业品种正迎接景气度的快速提升。同时，在共振清洁能源革命背景下，代莱铜市场需求空间也将被关上。市场需求疲软的情况下，未来一段时间铜材料的市场需求市场或将稳步维持疲弱势头。3.2.2行业风险分析和风险管理(1)安全生产风险矿石炼钢以及铜炼钢过程中，可能将将因自然或人为因素出现安全隐患，比如不及时发现和消除，将可以导致重大事故的发生，引致关键性财产损失和环境影响。针对安全生产风险，公司必须按照国家有关安全生产的法律、法规，制定并严格执行一系列适合公司实际情况的防范措施，强化生产操作规程和事故应急救援预案，避免或杜绝自然或人为因素给公司引致的损失，同时公司的主要财产均已办理保险，以减少有关风险和损失。(2)汇率波动风险公司经销国际矿业公司或大型贸易商的进口铜矿原料和海外投资广为采用美元缴付，且随着集团海外业务的拓展，外汇收支将更加频繁。因此，若汇率发生非常大波动或集团没有能够有效地掌控汇率波动的风险，则可能将将导致集团产生汇率风险损失，进而对集团的盈利能力平添一定负面影响。针对汇率波动的风险，公司必须密切高度高度关注国家外汇政策的变化和汇率信息，进一步进一步增强推断国际汇率市场变化趋势的能力，在原料进口时机、产品出口国家或地区的挑选出及汇率保值上慎重决策、有效率应付、科学把握住，尽可能防止上述由于汇率波动而产生的风险。(3)产品价格波动的风险为了尽量减少产品价格波动对生产经营的影响，公司可以推行以下措施阻挡产品价格波动风险：i密切高度高度关注国际市场铜、金价的变动趋势，加强对影响产品价格走势的各种因素的分析研究，及时推行套期保值等措施防止产品价格波动风险；ii将以世界铜矿山和炼钢一流企业为标尺，积极主动采用新工艺、新技术，同时提高管理经营效率，进一步降低成本开支，阻挡产品价格波动风险；iii强化财务管理水平，加强资金管理，并合理安排公司原料订货、产品销售以减少产品价格下降对于公司流动资金大量占用的风险；iv加强库存和在制品的管理，最大限度的降低库存，并使库存保持在一个合理的水平，减少资金占用。(4)市场环境变化的风险市场环境变化对公司的风险源于三个方面：i宏观经济的发展运行状况直接影响总消费市场市场需求，而公司产品的市场需求也将随其宏观经济周期的变化而变动；ii产品下游市场需求可能将将发生变化，比如铜产品的市场需求主要源于电力、电气、轻工、电子、机械制造、交通运输、建筑等行业的消费，相同时期的发展水平、增长速度并不均衡，对铜的市场需求变动也相同，从而给公司未来业务发展平添周期性的影响；iii随着研究和生产技术的不断进步，公司产品应用领域行业的有关替代品的种类和性能都将不断提高，将对公司产品的市场需求产生直接影响。3.3竞争分析(1)潜在竞争者步入的能力铜冶炼业的潜在竞争者主要就是民营资本和外商资本。但是，民营资本的规模通常都就是非常非常有限的，崇尚短期的效益。而铜炼钢仍须很高的初始投资和技术方面的建议，再加之国家苛刻的规定不得低水平的重复建设和建设周期短，所以，民营资本必须大规模地步入我国的铜冶炼业的可能性也就是并不小的。铜就是国家的战略资源，对国家的安全也有着关键的意义，国家对外资资本的步入有着苛刻的制约，外资目前主要集中于铜的加工业。综合上述，潜在竞争者的威胁并不小，步入的能力也较差。(2)替代品的威胁众所周知，铜就是一种应用领域广为和具有特定性质的材料，主要应用领域在电气、汽车和建筑行业。至目前为止，还没有一种材料能够大规模的替代铜。恰好相反，铜的应用领域被进一步拓宽，比如说谷歌已经用铜替代芯片中的铝，故铜的替代品威胁几乎可以数等考量。(3)卖方议价能力目前我国国内的铜矿资源较为短缺，大部分的原料依赖进口，所以我国铜市场的价格高度倚赖国际市场的价格，使国内主要铜生产企业也高度高度高度关注国际国内期货市场的价格。至于用我国自产的原料生产出来的铜，由于我国的原料生产成本远远的高于国际水平，铜产品的成本也高于通常水平。国内的铜价格与国际的铜价格、期货价格协同，铜业就是我国与国际二者并驾齐驱最早的行业之一，它的价格完全与国际市场相同步。国内铜生产企业目前在国际期铜市场上就是基本没有定价的，只是价格的被动接受者，受期货价格的影响还是非常小的，对供应商的讨价还价能力较差。(4)买方议价能力铜冶炼业的购买者主要就是电气生产、汽车和房地产等行业。随着经济的不断发展，这些行业对铜的市场需求整体持续上升趋势，购买者对国内铜生产企业的讨价还价能较差。3.4波特五力分析资料来源：资产信息网千际投行3.4中国企业关键参与者表中国上市企业资料来源：资产信息网千际投行中国主要企业有江西矿业[600362.SH]、铜陵有色[000630.SZ]、西部矿业[601168.SH]、诺德股份[600110.SH]、云南铜业[000878.SZ]、海亮股份[002203.SZ]、白银有色[601212.SH]、嘉元科技[688388.SH]、鹏欣资源[600490.SH]、金田铜业[601609.SH]、楚江新材[002171.SZ]、博威合金[601137.SH]、电工合金[300697.SZ]、鑫科材料[600255.SH]、众源新材[603527.SH]、精艺股份[002295.SZ]、齐合环保[0976.HK]、兴业合金[0505.HK]、中国金属利用[1636.HK]、海亮国际[2336.HK]等。(1)江西铜业公司就是集采矿、选矿、炼钢、贸易、技术为一体的国内最轻的综合性铜生产企业，多元化的业务涵盖铜、金、银、稀土、铅、锌等多金属矿业研发，以及大力支持矿业发展的金融、投资、贸易、物流、技术支持等增值服务体系。公司不仅就是中国最轻的铜生产基地，也就是中国最轻的共存金、银生产基地，还是中国关键的化工基地。公司生产的阴极铜在伦敦金属交易所和上海期货交易所登记注册，就是期货市场主要交易品牌之一。公司已建立阴极铜、硫酸、电金、电银等产品质量保证体系，通过了ISO9002国际质量体系证书。(2)铜陵有色公司是集采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，业务范围涵盖铜矿采选、冶炼及铜材深加工等，公司主要产品涵盖阴极铜、黄金、白银、铜线、铜板带以及铜箔等。公司属有色金属行业，是基础原材料产业，主产品阴极铜是重要的基础原材料和战略物资，广泛应用于电力、建筑、汽车、家电、电子、国防等多个领域。公司是一个国际化的开放型的现代企业集团，是最早与国际市场融通接轨的有色金属企业之一，与世界几十个国家和地区建立了经济技术和贸易合作关系，进出口贸易总额连续多年保持全国铜行业和安徽省首位。站在新的起点上，面对有色金属行业发展大势，公司将抓住“一带一路”、“中国制造2025”等重大战略机遇，坚持创新驱动，加快调结构、转方式、促升级步伐，建设一流的阴极铜生产基地、铜基新材料加工基地、资源综合利用示范基地，打造全球知名的“铜冠”品牌。(3)金田铜业公司利用废杂铜进行铜炼钢，同时专门从事铜加工生产业务，形成了从炼钢至加工完善的产业链，经过二十余年发展已变成中国最轻的铜加工企业之一；公司著眼于铜加工行业，就是国内集再生铜炼钢、铜加工、铜深加工于一体的产业链最完善的企业之一。公司铜加工产品品种多样，就是国内少数几家能够满足用户客户对难受、管、板带和线材等多个类别的铜加工产品一站式订货市场需求的企业之一。公司秉承“技术创新、科学发展”的经营理念，立足铜加工领域的技术进步，依靠不断的技术创新，始终弘扬转型升级、高端生产，被评选活动为“中国优秀民营企业”、“浙江省创新型试点企业”、“浙江省转型升级助推示范点企业”、“省工业行业龙头骨干企业”、“宁波市‘两化’融合标杆企业”。2016年8月，宁波变成全国首个“中国生产2025”试点示范点城市，2017年8月，公司被列入宁波七家千亿级工业龙头企业培育名单。公司建立了国家级企业技术中心、国家级博士后科研工作站和国家广泛普遍认可实验室，策划、参与国家/行业标准制订26项，具备许可发明专利91项，先后荣获省级以上科技进步奖10项，先后分摊国家863计划项目1项、国家“十二五”科技提振计划项目3项、国家火炬计划项目10项、市级关键性科技攻关项目4项。(4)云南铜业公司是一家铜勘探、采选、冶炼、销售一体化的大型铜产业集团。公司主要从事生产和销售铜精矿及其他有色金属矿产品、高纯阴极铜、工业硫酸、黄金、白银，公司业务覆盖铜业务主要产业链，主要产品为高纯阴极铜、工业硫酸、黄金、白银。公司主产品均采用国际标准组织生产，依靠国际ISO9002质量保证体系的有效运行，保证产品受到严格的质量控制。主产品“铁峰牌”高纯阴极铜，在上海金属交易所和伦敦金属交易所注册，并荣获“中国名牌产品”称号。高纯阴极铜多次被评为省优、部优、国家优质产品，获国家名牌产品称号，在上海金属交易所挂牌交易和英国伦敦金属交易所注册，是云南省第一个生产资料“中国名牌”，在国际国内市场有很高的声誉。金锭多次被评为省优、部优产品和云南名牌产品，在上海黄金交易所注册交易，“滇金”在国内享有较高声誉。银锭被评为省优、部优产品和云南名牌产品，在英国伦敦金银市场协会注册交易。工业硫酸：被评为省优、部优产品和云南名牌产品。公司采用世界先进的铜冶炼技术及ISO9001—2000、GB/T28001—2001二合一标准体系组织生产，主要经济技术指标均为全国同行业领先水平，现已发展为中国三大铜工业有色金属企业之一。3.5全球关键竞争者表非中国上市企业资料来源：资产信息网千际投行(1)南方铜业南方铜业公司（SCC）全球最轻的综合性铜生产商之一，也就是秘鲁和墨西哥最轻的矿产公司，就是全球铜