路斯股份研究报告境外零食OEM起家向境内主粮市场进军

路斯股份研究报告-境外零食OEM起家向境内主粮市场进军1、路斯股份基本情况1.1、路斯股份：坐落于山东寿光的宠物食品厂商山东路斯宠物食品股份有限公司专业从事宠物食品的研发、生产和销售。公司位于寿光市羊口先进制造园区，主要产品包括肉干产品、宠物罐头、宠物饼干、宠物洁牙骨、宠物主粮等品类。目前公司拥有两个现代化工厂，下设6个高标准加工车间，一个市级技术研发中心。公司产品主要出口到德国、俄罗斯、美国等国家，并逐步开始境内宠物食品销售。2021年度，公司实现营业收入4.58亿元，近3年的复合增速为10.61%，实现归母净利润为0.30亿元。1.2、股权结构清晰，管理层稳定核心管理层任职公司或关联企业多年，结构稳定。天成集团持股35.71%，为公司的控股股东，郭洪谦持天成集团47.05%股权，系天成集团第一大股东，公司董事长郭百礼系郭洪谦之子，直接持有公司4.51%的股权；郭洪谦、郭百礼父子系公司实际控制人。公司核心高管人员多数从2000年前后就开始从事相关行业工作，经验丰富。1.3、发展历史：深耕宠物食品行业二十余年深耕宠物食品行业二十余年，近年增强资本运作扩大知名度、提升竞争力。路斯股份从1998年开始进入宠物食品领域，经历多年扩建产能，在2011年时成立山东路斯股份有限公司，并推出全新宠物食品系列。2015年，在新三板挂牌，成为中国宠物食品领域第一家挂牌企业，此后两次定增募资，并于2022年在北交所成功过会。1.4、产品：主打宠物零食，积极拓展宠物主粮主打宠物零食，包括肉干、宠物罐头、宠物饼干、宠物洁牙骨四大类多个品种细分，肉干贡献主要营收。2021年肉干产品实现营收3.93亿元，占营收比重达85.62%，实现毛利0.70亿元，占比达92.58%；罐头、饼干、洁牙骨分别实现营收0.26、0.19、0.03亿元。近年来公司开始主动探索并逐步布局宠物主粮，在主打宠物零食产品的基础上正在不断丰富自身产品种类。未来，公司将力争通过科学的配方改良持续满足差异化的市场需求，通过进一步加大境内市场开发力度提高主粮产品比重，致力于成为零食、主粮全品系一站式供应的宠物食品供应商。1.5、商业模式：上游鸡鸭肉原材料为主，下游出口OEM占比达83%2021年，上游鸡鸭肉原材料为主，下游出口OEM占比达83%。路斯股份上游是原材料供应商，主要采取以产定量的模式。下游分为境内与境外业务。境外业务以OEM为主，采取成本加价定价法，占据营收的83.26%，客户主要包括宠物食品品牌方和贸易商、连锁商超和零售商；境内业务以自主品牌为主，线上在天猫开设旗舰店，线下也有实体店销售产品，占营收的16.53%。1.6、产能：宠物零售产能稳步提升，主粮项目顺利推进2021年1-6月，肉干、饼干、罐头、洁牙骨四种主要产品的产能分别为4000吨、500吨、1250吨、200吨。公司主粮项目推进顺利，预计两年后实现新增犬粮系列主粮产能1.80万吨，猫粮系列主粮1.20万吨。2、宠物食品需求刚性空间大，本土企业以境外代工宠物零食为主2.1、境外宠物市场发展成熟，中国宠物行业潜力巨大全球宠物行业萌芽于英国工业革命后，在二战后进入高速发展期，目前在发达国家，宠物行业已经经历了100多年的发展，形成了宠物用品、宠物食品、宠物饲养、宠物医疗、宠物培训以及宠物保险等产品和服务组成的成熟行业体系。其中美国是全球宠物市场最大消费地，已成为全球第一的宠物经济大国，养宠物已成为美国人生活的重要组成部分。中国宠物市场发展受益于人均GDP增长、中西部地区发展、以及独居群体扩大等因素影响，目前正处于快速发展时期。2.2、宠物产业链：宠物食品及医疗赛道优质、潜力大随着人类生活水平的提高，在宠物数量不断增加的同时，其生存质量也不断提高。人类为自己的宠物购买食品、服装、附属用品，接受医疗、美容、驯养等服务，由此形成了蓬勃发展的宠物产业。宠物产业链包括宠物饲养、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物保险以及宠物善终等。宠物食品是最大的细分市场，刚需且高频的特点使得宠物食品成为宠物市场主要的竞争领域。中国宠物市场近年迅速发展，养宠新手增多，宠物食品消费占比不断加大，宠物食品市场潜力巨大。宠物医疗涉及到宠物健康，是养宠过程中必须面对的问题，而且诊疗主要以线下为主，有望成为线下流量聚合地，未来发展前景巨大。宠物用品、宠物食品和宠物医疗比较容易形成竞争壁垒。1）宠物用品和宠物食品由于细分产品众多，需要公司强大的供应商整合能力，同时消费频次高、场景多，对供应商渠道覆盖能力要求高，规模效应能有效降低单位成本。相较于用品行业，食品更看重品质，因而口碑和品牌效应更重要。2）宠物医生人才缺口大，宠物医疗专业性强、壁垒高，宠物医院可以利用专业性得到宠物主信任，从而拓展其他产品和服务的售卖。境外宠物食品占比稳定，中国宠物食品占比逐年增加。发达国家宠物行业发展较早，消费结构已趋于稳定，宠物食品消费占比稳定在25%-30%。中国宠物市场近年迅速发展，养宠新手增多，宠物食品消费占比不断加大，宠物食品市场潜力巨大。2.3、宠物食品竞争格局：境外相对稳定，境内竞争激烈境外竞争相对稳定，巨头玛氏、雀巢合计市占率高达40%。中国宠物食品市场竞争格局相对分散，但本土企业正逐渐跻身行业头部。2021年，排名TOP10的公司中本土企业已达7家，苏宠、华兴等本土企业正跻身行业头部。2.4、宠物食品：种类多元化，主粮刚需消耗大宠物食品可分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品等。宠物主粮是宠物最主要的食品；宠物零食能够补充单一或部分营养素但不追求全面平衡营养；宠物保健品是为满足宠物各生命阶段及其生理需要而制作的营养补充剂。我国养宠不断精细化，宠物犬猫经历由一开始吃剩饭菜，到食用专门主粮，再到主粮以外食用零食与保健品的变化。随着我国人民生活水平进一步提高，科学养宠进一步普及，食品分类将会更加细化。2.5、从行业各公司主营业务看宠物食品竞争格局目前国内规模体量较大的上市或拟上市公司，除了福贝外，均以境外代工模式为主，且产品以宠物零食为主。但各公司的主营产品差异较大，每个细分赛道都有充分发展空间，我们认为彼此境外业务的竞争相对较小。食品细分又有犬猫类，肉感饼干类，干湿，适龄等区别，利于各个公司发展特色产品，在特定品类下占领细分赛道。随着各家公司的规模逐步扩大、境内宠物食品的快速发展，中宠、佩蒂、乖宝、路斯股份等均加速布局境内主粮业务。预计主粮业务的竞争较为激烈。龙头企业稳定增长，中小企业发展空间充足。本土企业发展较早的如中宠、佩蒂已经形成可观规模，近年营收平稳增长。中小企业生存状态良好，营收亦稳健增长。未来宠物食品呈现科学化+品牌化+精细化趋势，宠物食品行业将形成多元生态，为各类品牌和企业创造生存空间。本土企业境外出口为主，今年内销比例逐步抬升。纳入统计的公司中仅福贝为全内销模式，其他公司均为外销内销结合的模式。其中，乖宝内外销均衡且逐渐偏向内销；路斯等公司为外销为主内销为辅的模式。但相较2018年，各个企业的内销比例呈现增加趋势，积极探索境内市场。3、境外业务：占比高达85.59%，需求稳定