金诚信 -资源开发“0-1”验证落地期待“1-10”厚积薄发

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司动态报告资源开发“0-1”验证落地，期待“1-10”厚积薄发信息信息)：股票代码：总市值(亿元) 65 65-15%2022/082022/112023/022023/052023/08分析师：戚舒扬相关研究603979)：海外项目底，资源期权.04.202.【华西建材】金诚信(603979)矿山服务+资源驱动，价值或迎重估.08.303.【华西建筑】金诚信(603979)点评：Q3符合级带动毛利率提升，开启景气周期.10.20；公司“走出去”的战略发展方向和“矿山开发服务+资源开发”双轮►稀缺标的：非煤固体矿山服务头部企业提供矿山设计、工程建设、采矿运营、设备制造一体化服务的企业，掌握包括自然崩落法等核心采矿技术；2)客户粘性国内国外矿业主建立长期合作关系，且因开发周期成本高，客户粘性强壁垒高，因而也造就了公司矿服H对开发进度的预判和弹性测绩贡献为发业务的建设发展情况，我们调整了公司净利润为10.78/21.37亿预期；系统性风险。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告|公司动态报告盈利预测与估值财务摘要]2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4,5045,3557,1359,91611,805YoY(%)16.6%18.9%33.2%39.0%19.1%百万元)4716101,0691,7552,078YoY(%)28.9%29.5%75.3%64.2%18.4%毛利率(%)26.8%26.8%30.6%30.8%30.6%每股收益(元)0.801.021.782.913.45ROE8.9%9.9%15.0%19.8%19.0%市盈率44.9835.2720.2712.3510.43请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告|公司动态报告1.连续24个季度实现增长，优质稀缺成长资产 42.有资源板块“0-1”验证落地，“1-10”飞跃在即 52.1.资源储量丰富，铜为主磷为辅 52.2.全球多点布局，资源逐步兑现 6磷矿：自有项目的首次突破 93.盈利预测及估值 103.1.铜矿石开发业务弹性十足，2024年预计增量更显著 103.2.磷矿石开发业务牛刀小试 113.3.公司总体盈利预测 124.风险提示 12图1公司半年报及年报营业收入持续较快增长 4图2公司半年报及年报归母净利润持续快速增长 4图3金诚信-SanMatias项目股权关系 7图4现货结算价:LME铜(美元/吨)走势 9图5伦敦现货黄金(美元/盎司)走势 9图6伦敦现货白银(美元/盎司)走势 9图72016年1月——2023年6月州开磷集团(开阳磷矿)磷矿石(30%)车板价(元/吨) 10表1金诚信截止23H1总计拥有矿产保有资源储量(权益储量) 5表2金诚信自有矿山保有资源量及储量情况 5表3金诚信各矿区开发产量预测 7表42022-2024年全球铜矿生产及青铜供需情况及预测(万吨) 8表5金诚信各铜矿生产产铜当量(权益)预计 11表6金诚信铜矿区盈利预测 11表7金诚信磷矿区盈利预测 12表8金诚信净利润预测及拆分 12请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告|公司动态报告年大业主大矿山战略在非洲开花结果后，业绩稳步快速上行，是不可多得的持续成长60504030200营业收入(亿元)营业收入(亿元)同比35%30%25%20%5%0%7654320归母净利润(亿元)同比40%35%30%25%20%5%0%其中，公司原有矿山服务业务(矿山服务包括采矿运营管理、矿山工程建设、矿山工程设计、矿山机械设备制造)贡献收入29.96亿元，同比增长22.93%，占营业源于公司自有的Dikulushi铜矿生产的铜精粉、银金属矿产品逐步稳定并实现销售收入。2023年上半年Dikulushi铜矿生产铜精粉4,631.66吨(干重)，销售铜精粉5,066.20吨(干重)，上半年折合销售铜精矿含铜(当量)3300吨，实现了公司资源矿山资源开发业务开始贡献业绩标志着公司多年来布局自有矿山已经完成了“0-1”的验证落地。后续随着公司自有矿山逐步建设、投产、达产和销售。公司的自有采请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告|公司动态报告2.1.资源储量丰富，铜为主磷为辅90%股权、刚果金Dikulushi铜银矿、刚果金Lonshi铜矿和哥伦比H量)铜金属(万吨)银金属(吨)金金属(吨)磷矿石(万吨，品位32.65%)我们基于假设测算得金诚信矿产资源潜在总价值可达1,179.96亿元，足以支撑公司长期矿山开发需要。其中矿产资源又以铜金属和磷矿石为主，价值占比分别为73.37%、17.48%。公司未来几年在资源板块的发展，以铜矿为主，以磷为辅。矿山名称主要种保有资源量(含可采储量)可采储量矿山规模(万吨/ 许可证/采矿权有效期矿石量(万吨)位矿石量(万吨)位两岔河磷矿磷3.415%%Dikulushi矿区lushi银铜银mbula银2-银Lonshi铜矿铜2.82%.78%SanMatias金银矿银铜金银日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告|公司动态报告2.2.全球多点布局，资源逐步兑现金诚信的铜矿资源当前分布在刚果(金)Dikulushi铜矿、刚果(金)Lonshi铜矿(及周边7个探矿权)，同时参股加拿大Cordoba矿业(相关资产为哥伦比亚的1)刚果(金)Dikulushi铜矿是金诚信首个实现投产的自有资源项目(2021年12月投产)。2022年该矿区生产铜精矿含铜(当量)2,800吨(生产铜精粉4,271.43吨，含银金属量5,799.43千克，折合生产铜精矿含铜(当量)约2,800吨)，截止2022年底未对外销售。2023年计划生产铜精矿含铜(当量)约8,000吨，确保Dikulushi铜银矿能够稳产、增盈、可持续期完成后，矿业公司需要转让相应比例股权给刚果金国有资产管理部门(指定机构持股)；因此公司拟按规定将金景矿业合计15%的股权转让给刚果(金)国有资产管2)刚果(金)Lonshi铜矿是金诚信最大的在建铜矿，铜金属量87.11万吨。公铜矿体，未来存在扩容预期。另外，公司拥有的Lonshi铜矿周边的7个探矿权面积超过900平方公里，均分布于刚果(金)东南部，属于中非铜矿带3)哥伦比亚SanMatias项目是金诚信与矿产勘探龙头艾芬豪集团的合作项目。矿业持有Cordoba矿业19.995%权益，与Cordoba矿业还享有为SanMatias项目进行设计(FEED)及提供工程设计、采购和建设(EPC)总承包的优先报价权。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告|公司动态报告产建设处于前期阶段，预计达成后年产铜金属3.2万吨、金根据公司2023年半年报，公司计划刚果(金)Dikulushi矿区2023年生产铜当量8,000吨。根据金诚信公告及其各矿区的评估报告、预可研报告，我们预计：Dikulushi矿区于2024年达产10,000吨；刚果(金)Lonshi铜矿2023年开始出产s两岔河两岔河磷矿区刚果(金)D!FnInzp!矿区刚果(金)ronzp!铜矿哥伦比亚2$nn$!!$z铜金银区金金属(吨)磷矿(平均品位铜精矿含铜(当量，吨)(吨)(吨)铜金属(吨)202220222,800-E--2024E300,00010.00030,000E000E0000012027E800,00010,00040,00032,0001.511.2请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告|公司动态报告ICSG量2,567.4万吨，铜需表42022-2024年全球铜矿生产及青铜供需情况及预测(万吨)2022同比2023同比2024同比铜矿生产2,192.23.0%2,257.83.0%2,315.32.5%其中：铜精矿1,762.82.1%1,841.64.5%1,885.52.4%湿法铜429.56.8%416.1-3.1%429.83.3%精铜生产2,564.12.8%2,631.72.6%2,748.04.4%精铜消费2,607.23.4%2,643.11.4%2,718,32.8%供给端看，随着人类对矿产资源的开发和其他社会生产活动，铜矿资源枯竭、品位下降、开发成本提高是发展趋势。矿业巨头必和必拓认为，在需求预期和资本支出最大矿商(不包括多元化矿商)中的大多数铜生产商的总支出约为2014年最高支出水需求端看，铜作为“电气化金属”(MetalofElectrification)，对于各种能源转型在维持目前矿山产能利用和铜回收水平下，标普预计2025年将成为全球铜长期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告|公司动态报告图4现货结算价:LME铜(美元/吨)走势006,0004,0002,0000图5伦敦现货黄金(美元/盎司)走势图6伦敦现货白银(美元/盎司)走势2,2002,0002.3.磷矿：自有项目的首次突破2019年，金诚信收购两岔河矿业公司90%股权(另10%股权由贵州开磷集团股份有限公司持有)，公司由此获得两岔河磷矿采矿权90%股权，实现了首个自有资源项目的突破。根据目前勘探情况，两岔河磷矿采矿权资源量为2,133.41万吨磷矿石，年，我国磷矿石产量约为8,800万吨，储采比仅为36，远低于全球均值324，存在开采过度问题。随着国内富矿资源不断消耗，磷矿石整体品位下降趋势明显，叠加环保压请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2023/4/12023/1/12022/10/12023/4/12023/1/12022/10/12022/7/12022/4/12022/1/12021/10/12021/7/12021/4/12021/1/12020/10/12020/7/12020/4/12020/1/12019/10/12019/7/12019/4/12019/1/12018/10/12018/7/12018/4/12018/1/12017/10/12017/7/12017/4/12017/1/12016/10/12016/7/12016/4/12016/1/1证券研究报告|公司动态报告，部分生产不达标的中小产能退出市场，进一年来我国新能源车磷酸铁锂动力电池市场规模蓬勃发展，对磷矿石增量需求旺盛。长期看，磷矿石品位下降、开采边际成本逐步提高导致磷矿石稀缺度格有望维持高位。6304302303.盈利预测及估值根据开发进度和其他条件，在中性情景假设下，我们预计2023-2027年铜板块权以下为主要假设条件和过程：销售及2023年雨季情况影响和合理库存量，我们预计该铜矿2023年销售铜当量9,000吨，并假设之后年份销量即为当年产量；2)刚果(金)Lonshi铜矿2023年底3)根据Cordoba公司发布的针对SanMatias铜金银矿中Alacran矿床的预可行性请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司动态报告表5金诚信各铜矿生产产铜当量(权益)预计刚果(金)Dikulushi矿区(吨)刚果(金)Lonshi铜矿(吨)区(吨)总计(吨)3E4E000E000E000E000002.生产成本：根据公司发布的刚果(金)LONSHI铜矿项目可研报告，Lonshi铜3.销售价格弹性：铜价按照LME价格对应悲观(6,000美元/吨)、中性(8,000美元/吨)、乐观(10,000美元/吨)进行假设。考虑到2023年第三季度已经过半，我们假设2023销售均价为当年LME铜现货结算价均值(8,643.48美元/吨)，以及费用。4.对比行业可比公司，考虑3%左右的费用率，暂不考虑所得税税收影响(考虑权益销售量(吨)吨净利(美元/吨)归母净利润(亿元)3E吨净利(美元/吨) 观观4E0005E000 550249044306E7737E1653.2.磷矿石开发业务牛刀小试其他条件，在中性情景假设下，我们预计2023-2027年国内磷产量分别为15/30/30/50/80万吨(金诚信拥有90%权益)。税后净价价格按照悲观 (400元/吨)/中性(700元/吨)/乐观(1,000元/吨)进行假设；考虑到2023年第三季度已经过半，我们假设2023销售均价为当年贵州开磷集团(开阳磷矿)磷矿石(30%)车板价均值(1,074.36元/吨)。根据公司发布的项目可研报告，我们假设磷矿石生产成本为154.99元/吨，公司磷矿自有开采板块费用率在悲观/中性/乐观条件下请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司动态报告权益销量(吨)吨净利(元/吨)归母净利润(亿元)3E吨净利(元/吨)净利润(元)观观4E0005E6E000,000 191.26439.46692.767E693.3.公司总体盈利预测来自于采矿运营管理和矿山工程建设业务的合同订单。预估公司2023/2024/2025年采矿量年增长率为22.9%/20%/20%；掘进量年增长率为23.5%/20%/20%；矿服业务毛利率净利润率保持2022年水平。我们假设矿服业EEE净利润(亿元)净利润(亿元)净利润(亿元)1)矿业服务2)自有矿山开发其中：铜矿2.028.43磷矿021919净利润合计63况以及其他微调项，我们调整了公司2023-2025年盈利预测：营业收入为预4.风险提示价格风险：矿产价格因市场供需、国际关系等原因发生不利波动，铜价、磷价大矿企支出低于预期：金属需求及全球主要矿企资本支出或低于预期，公司矿山服请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司动态报告财务报表和主要财务比率利润表(百万元)2A3E4E5E现金流量表(百万元)2A3E4E5E5,3557,1359,9162,06333.2%39.0%823,9184,9526,8591872,066995100780061449778发费用资0000300032,0372,4285主要财务指标2A3E4E5E2,0322,423成长能力29.5%33.2%75.3%39.0%64.2%2,0632,078盈利能力30.6%30.6%29.5%75.3%64.2%益2.913.45资产负债表(百万元)2A3E4E5E5.4%2,1332,0462,1582,573偿债能力9.9%3,1563,8005,2536,2126,5407,1309,2000.650.570.440.47经营效率45.5%45.0%41.9%2,0952,3562,5562,708每股指标(元)0.540.580.680.67计4,7316,0236,9897,961益2.913.45短期借款资产款及票据2,4912,791营现金流2.022.823.432,043利估值分析0.120.000.000.003,2783,5824,8835,508PE35.2720.27PB2.513.042.44计2,4032,4032,4035,0815,9867,2877,9117益合计6,1897,168902证券研究报告|公司动态报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师与研究助理简介验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥产业积累丰富。朱昊冉：建筑建材+新材料行业研究助理，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、声明。评级说明公司评级标准投资