建筑装饰-营收业绩增长放缓现金流有所改善

证券研究报告|行业专题研究所改善Q2营收业绩增长放缓，下半年有望回暖。2023H1建筑上市公司整体营收同比增长6.3%，其中Q1/Q2分别增长7.0%/5.7%；实现归母净利润同增4.7%，其中Q1/Q2分别同比变化+11.6%/-0.8%。Q2收入增速小幅回落，主要系专项债发行速度偏慢、土地出让收入减少，以及地方债务监管影响，基建项目推进速度有所放缓。Q2业绩较收入放缓更为明显，主要系：1)中国建筑等龙头地产业务收入及利润率进一步下行，拖累整体业绩表现。2)部分地产链企业经营环境持续承压，计提减值较多。3)交建、能建等央企去年发行REITs产生大额投资收益造成基数偏高。当前专项债发行提速、化债方案有望落地、地产政策持续优化，下半年业主资金情况有望边际好转，驱动板块经营回暖。毛利率平稳，费用率上升，现金流改善。2023H1/Q2板块毛利率分别为10.1%/10.6%，同比基本持平。2023H1/Q2期间费用率同比有所上升，其中销售、管理费用率均较上年同期有所上升，主要系上年受宏观特定因素冲击，商旅出差及营销活动大幅减少，今年相关活动恢复正常；研发费用率提升主要系数字化、智能化、新业务等领域投入有所增大；财务费用率下降主要系信贷整体宽松且向央国企集中，融资成本降低。净利率与ROE同比小幅回落，资产负债率有所上升，存货及应收账款周转率有所下降，主要因地方政府资金偏紧，回款偏慢。2023H1现金流净流出2427亿元，同比收窄450亿，主要系土地购置支出减小、龙头地产销售回暖影响；其中Q2单季净流入969亿元，处于历史较高水平。央企放缓、地方国企恢复，国际/化学工程稳健。2023Q2收入增速排名前三子板块为地方国企(16%)、国际工程(15%)、化学工程(12%)，业绩增速排名前三的子板块为装饰(91%)、地方国企(35%)、国际工程(10%)。分板块看：1)央企Q2盈利增速有所放缓，主要系地方财政偏紧致收入放缓，同时地产业务盈利下滑；2)地方国企Q2盈利明显恢复，主要系上年华东区域地方国企受宏观特定因素冲击，基数较低；3)国际工程板块增长稳健，后续有望持续受益“一带一路”政策加码；4)化学工程板块盈利增长稳健，在行业需求偏弱情况下，龙头保持较强经营韧性；5)装饰板块Q2业绩增速较高，主要系亏损幅度大幅减小。投资建议：下半年稳增长政策有望加力，新一轮国改稳步推进，继续坚守建、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国建筑、中国中冶；2)国际工程龙头中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际；3)优质高成长地方国企上海建工、隧道股份、安徽建工、四川路桥。此外，重点关注顺周期细分行业龙头估值修复机会：1)钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构；2)设计龙头华阳国际、华建集团、华设集团；3)检验检测龙头国检集团、建科股份；4)装饰龙头金螳螂、亚厦股份；5)建筑设备租赁龙头华铁应急。风险提示：国改推进不及预期，“一带一路”政策力度不及预期，跨国项目执行风险，汇率波动风险，应收账款减值风险等。重点标的(维持)行业走势32%16%0%-16%2022-092023-012023-052023-08作者析师何亚轩析师杨涛析师程龙戈析师廖文强研究助理李枫婷相关研究20码称投资级EPSSHSHSHSHSHSZSZ资料来源：Wind，国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明1.行业综述：Q2营收业绩放缓，现金流有所改善 51.1.行业盈利情况：Q2业绩放缓，政策驱动下半年经营有望回暖 51.2.行业盈利能力：毛利率平稳，期间费用率有所上升 61.3.行业负债及营运能力：资产负债率有所提升，周转率小幅下降 111.4.行业现金流情况：现金流有所改善，Q2流入保持历史较好水平 122.细分板块分析：央企放缓、国企恢复，国际/化学工程稳健 14 3.1.基建房建央企 16 4.投资建议及重点标的评述 42 4.2.重点标的评述 434.2.1.中国交建：扣非业绩高增，海外经营亮眼 434.2.2.中国中铁：Q2业绩略超预期，经营性现金流有所改善 444.2.3.中国铁建：业绩平稳符合预期，订单充裕支撑成长 454.2.4.中国建筑：Q2地产业务盈利仍承压，经营性现金流明显改善 464.2.5.中国化学：业绩稳健符合预期，现金流明显改善 474.2.6.中国中冶：营收业绩增速亮眼，海外经营显著恢复 484.2.7.中材国际：业绩稳健符合预期，境外盈利改善促毛利率提升 494.2.8.四川路桥：23H1经营性业绩快速增长，Q2现金流明显改善 494.2.9.鸿路钢构：盈利稳健、现金流大幅改善，智能制造助力ROE扩张 504.2.10.精工钢构：23H1盈利稳健增长，订单明显提速 514.2.11.华阳国际：23H1业绩稳健增长符合预期，有望受益城中村改造提速 52 4.2.13.泽宇智能：23H1营收快速增长，业绩稳健符合预期 544.2.14.华铁应急：Q2盈利快速增长符合预期，高机租赁持续放量 55 图表1：建筑板块单季度收入增速(%) 5图表2：建筑板块单季度归母净利润增速(%) 6图表3：建筑板块单季毛利率(%) 6图表4：建筑板块单季税金及附加占收入比 7 P.3请仔细阅读本报告末页声明图表9：建筑板块历年上半年期间费用率 9 建筑板块单季收现比(%) 13 图表36：地方国企财务数据分析表格(单季值) 22 表40：国际工程历年上半年业绩增速 24表41：国际工程板块单季收入和业绩增速表 24图表42：国际工程板块财务数据分析表格(单季值) 25图表43：国际工程公司订单情况 25 图表46：钢结构历年上半年营收增速 27图表47：钢结构历年上半年业绩增速 27图表48：钢结构板块单季收入和业绩增速表 28图表49：钢结构板块财务数据分析表格(单季值) 28 P.4请仔细阅读本报告末页声明 P.5请仔细阅读本报告末页声明55.455.41.1.行业盈利情况：Q2业绩放缓，政策驱动下半年经营有望回暖主要系Q2专项债发行速度放缓、土地出让收入减少，以及地方债务监管影响，地方基链企业经营环境变差，相关业务收缩，同时计提较多减值。资金形成一定支撑。此外，7月政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定进一步化解地方政府债务风险，有望缓解地方政府财政压力，释放更多资金投向重大基贷款，同时将二套住房利率政策下限调整为LPR+20BP，此轮首付比例及利率下调叠加此前发布的“认房不认贷”优化政策，有望显著提振购房需求，图表1：建筑板块单季度收入增速(%)4.31.8资料来源：Wind，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明图表2：建筑板块单季度归母净利润增速(%)002.4资料来源：Wind，国盛证券研究所1.2.行业盈利能力：毛利率平稳，期间费用率有所上升HQ02图表3：建筑板块单季毛利率(%)8642012.8812.8812.3310.9210.7610.179.4660资料来源：Wind，国盛证券研究所P.7请仔细阅读本报告末页声明图表4：建筑板块单季税金及附加占收入比0.8%0.7%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%3%1%0.59%1%4%0.54%0.52%0.50%0.44%0.48%04%0%0.36%0%资料来源：Wind，国盛证券研究所块历年上半年毛利率9.0%8.0%7.0%6.0%毛利率12.26%11.70%11.12%10.46%10.07%10.08%2014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所销售、管理费用率均较上年同期有所上升，主要系上年受宏观特定因素冲击，商旅出差单季期间费用率单季期间费用率P.8请仔细阅读本报告末页声明图表6：建筑板块单季期间费用率明细%%%0%%%%%%%单季销单季销售费用率单季管理费用率单季研发费用率单季财务费用率资料来源：Wind，国盛证券研究所筑板块单季期间费用率7.36%7.36%6.59%6.35%6.68%6.25%5.53%5.64%5.51%9%5.40%5.51%%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表8：建筑板块历年上半年期间费用率明细管理费用率研发费用率财务费用率资料来源：Wind，国盛证券研究所期间费用率期间费用率P.9请仔细阅读本报告末页声明图表9：建筑板块历年上半年期间费用率%%5.97%5.93%5.46%5.31%4.96%2016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所2023H1/Q2净利率同比小幅回落。2022H1/Q2上市建筑企业归母净利率分别为落。建筑板块历年上半年归母净利率归母净利率%%3.03%2.98%2.58%2.66%2.57%3.03%2.98%2016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所P.10P.10建筑板块单季归母净利率2.762.76%2.54%2.39%4%6%资料来源：Wind，国盛证券研究所。ROE4.06%4.90%4.82%4.67%2016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所筑行业ROE杜邦分拆资料来源：Wind，国盛证券研究所P.11请P.11资产负债率资产负债率Q2负债率同环比均有所上升。从历史经验上看，Q2为施工旺季，资金运用较为紧张，ct地产业主资金情况好转，建筑板块整体资产负债率有望趋于稳定。图表14：建筑板块季度资产负债率变化(%)74.974.974.474.4资料来源：Wind，国盛证券研究所建筑板块单季存货周转率0.520.490.500.51资料来源：Wind，国盛证券研究所P.12P.12建筑板块单季应收账款周转率671.36资料来源：Wind，国盛证券研究所明图表17：建筑板块单季经营性现金流量净额(亿元)资料来源：Wind，国盛证券研究所P.13P.138：建筑板块单季经营性现金流量净额/归母净利润润资料来源：Wind，国盛证券研究所图表19：建筑板块单季收现比(%)0111.1111.1112.998.7109.8105.6102.9101.5110.3101.6100.287.485.882.585.2资料来源：Wind，国盛证券研究所：建筑板块单季付现比80%60%40%20%125.7%122.6%111.1%104.8%86.8%77.2%110.4%115.8%.7%.3%.5%%%资料来源：Wind，国盛证券研究所P.14请P.142023Q2收入增速排名靠前的子板块为地方国企、国际工程、化学工程，增速分别为14%/-11%/+3%。2023Q2业绩增速排名靠前的子板块为装饰、地方国企、国际工程，别为-21%/-11%/-8%(剔除亏损扩大的园林PPP板块，以及受中铝国际减值影响较大板块)。QQ监管影响，地方投入基建资金有所承压，大型基建项目推进放缓；2)部分央企受地产动专项债加速发行，地方财政压力有望缓解；同时地产促进政策连续出台，预计地产链地方国企板块2023Q2营收与业绩分别同比变化+16.0%/+35.2%，环比Q1分别变动海建工、隧道股份、浦东建设等上海地方国企收入与业绩明显下滑，今年以来经营快速恢复，下半年有望延续稳健增长态势。此外，近年来部分地方国企在夯实工程主业优势的基础上，依托属地资源优势，积极开拓新能源、新材料、检验检测、数据中心建设等pct一带一路”速落地，板块企业营收业绩有望提速。而收入业绩有所下滑，以及部分钢结构企业的其他主业(化纤等)盈利能力下降影响。投资有望恢复，预计钢结构下游需求将延续好转趋势，驱动板块内企业年内收入利润稳健增长。设计咨询板块2023Q2营收与业绩分别同比变化+9.0%/-10.5%，环比Q1分别变动头有望重点受益超大特大城市城中村改造政策推进，基建设计龙头持续推动数字化转型化学工程板块2023Q2营收与业绩分别同比变化+11.9%/+8.6%，环比Q1分别变动上半年受经济复苏承压影响，化工行业盈利有所下行，资本开支放缓，整体需求较弱，电力工程板块2023Q2营收与业绩分别同比变化+11.2%/-1.8%，环比Q1分别变动P.15请P.15pct系中国能建去年同期处置储能、输电线路、配用电设施建设需求均持续提升，行业有望延续高景气发展趋势。图表21：各子板块2022H1、2023H1、2023Q1、2023Q2营收增速(%)资料来源：Wind，国盛证券研究所图表22：各子板块2022H1、2023H1、2023Q1、2023Q2归母净利润增速(%)QPPPHQ2大幅下滑系亏损幅度扩大。单季营收增速(%)单季业绩增速(%)单季营收增速(%)单季业绩增速(%)P.16P.163.重点子板块评述3.1.基建房建央企QQpct压，主要因：1)二季度受专项债发行规模缩减、土地出让收入下滑及地方债务监管影响，地方投入基建资金有所承压，大型基建项资金形成一定支撑。此外，7月政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定进一步化解地方政府债务风险，有望缓解地方政府财政压力，释放更多资金投向重大基贷款，同时将二套住房利率政策下限调整为LPR+20BP，此轮首付比例及利率下调叠加此前发布的“认房不认贷”优化政策，有望显著提振购房需求，基建房建央企单季营收增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所基建房建央企单季业绩增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所P.17请P.17：基建房建央企历年上半年营收增速50 资料来源：Wind，国盛证券研究所：基建房建央企历年上半年业绩增速02012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所其余基建房建央企营收及业绩增速均有不同程度下滑，主要受地方基建资金紧张及地产QQ入增业绩下滑较多，主要因地产业务收入减少且利润率进一步下滑(Q2单季地产收入/毛利P.18P.18公司公司名称基建房建央企单季收入和业绩增速表收入增速业绩增速9.3%9.5%.5%%.5%2.1%4.5%-3.1%.2%5.1%%5.1%8.5%.6%-3.1%8.1%8.1%%2%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表28：基建房建央企财务数据分析表格(单季值)销售费用率(%)发费用率(%)入(%))账款周转率存货周转率(含合同资产)资料来源：Wind，国盛证券研究所Q2签单增速有所下行，中冶海外订单增长亮眼。2023H1基建房建央企合计新签订单P.19P.19基建房建央企累计订单增速公司9.5%2%2.1%%.2%5.1%5%%3%%2.1%合计资料来源：Wind，国盛证券研究所图表30：基建房建央企单季度订单增速公司.6%45.3%0.1%3%%.2%%.2%95.3%3%%2%2.1%%合计资料来源：Wind，国盛证券研究所3.2.地方国企且业绩显著恢复，主要因上年同期受宏观特定因素影响，上海建工、隧道股份等华东地可能对新基建项目需求造成一定冲击，下半年各省基建景气可能出现一定分化，地方财在夯实工程主业优势的基础上，依托属地资源优势，积极开拓新能源、新材料、检验检单季营收增速(%)单季业绩增速(%)单季营收增速(%)单季业绩增速(%)P.20P.20图表31：地方国企单季营收增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表32：地方国企单季业绩增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表33：地方国企历年上半年营收增速502012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所P.21P.21公司名称图表34：地方国企历年上半年业绩增速公司名称0资料来源：Wind，国盛证券研究所季+11.2%/-0.1%，二季度业绩有所下滑，主要受所得税率大幅提升影响(单季所得税率YoYpct图表35：地方国企单季收入和业绩增速表收入增速业绩增速.3%3.6%.3%46.0%3%48.2%.0%.6%2.2%-46.1%4.0%0%建6.2%.0%4.3%63.1%29.1%%%6%3%%-52.1%.2%4.5%3.5%40.5%%%.0%.6%3%.5%0.5%8.1%5.5%9.3%8%%-0.1%9.2%2%8.1%-0.1%.3%.0%-5.1%6.2%-19.1%.0%-51.1%-0.1%-15.1%.6%-30.1%.6%3%-2948.1%.3%资料来源：Wind，国盛证券研究所P.22P.22图表36：地方国企财务数据分析表格(单季值)销售费用率(%)发费用率(%)入(%))账款周转率存货周转率(含合同资产)资料来源：Wind，国盛证券研究所境外业务有序恢复，Q2业绩稳健增长。2023H1国际工程板块营收和业绩分别同增速有所放缓，主要因部分企业境内业务减值影响(如中钢国际)。2023年以来，海外生单季营收增速(%)单季业绩增速(%)单季营收增速(%)单季业绩增速(%)P.23P.23图表37：国际工程板块单季营收增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表38：国际工程板块单季业绩增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表39：国际工程历年上半年营收增速50H资料来源：Wind，国盛证券研究所P.24P.24图表40：国际工程历年上半年业绩增速0HH资料来源：Wind，国盛证券研究所H绩增速明显放缓，预计主要因今年国内钢铁行业整体经营承压，回款偏慢，单季计提信H现营收104亿元，同增93%；归母净利润Q主要因货物贸易利润率承压以及高毛利的发电业务收入占比有所下降。4)中工国际签订单高增并陆续开始转化。图表41：国际工程板块单季收入和业绩增速表公司名称收入增速业绩增速22Q222Q322Q423Q122Q222Q322Q423Q1.5%13.5%8%434.1%939.1%90.1%6.6%5.6%0.3%89.6%2%%.6%.0%95.3%.6%8.5%%6%-2.1%62.1%%0.5%%2%.6%-1.1%%9.1%-4.1%0.3%1.2%资料来源：Wind，国盛证券研究所P.25P.25图表42：国际工程板块财务数据分析表格(单季值)销售费用率(%)发费用率(%)入(%))账款周转率存货周转率(含合同资产)资料来源：Wind，国盛证券研究所订单增速表现分化，海外订单整体向好。2023Q2中工国际/北方国际/中钢国际/中材国外单。图表43：国际工程公司订单情况公司2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2单季新签订单(亿元)146单季营收增速(%)单季业绩增速(%)单季营收增速(%)单季业绩增速(%)P.26P.26 62%-87%78%-26%-84%249%-13%-50%719%-48%1496%3044%10801%16%-38%145%15%-43%-29%12%-46%-52%-10%-7%-5%56%28%30%-36%35%103%40%3.4.钢结构Q2盈利增速有所放缓，下半年稳增长有望驱动需求恢复。2023Q2营收与业绩分别同比变化+7.3%/-8.4%，环比Q1分别变动-10.6/-5.4pct，收入与业绩增速均有所回落。表现偏弱主要系部分非头部钢结构公司Q2受宏观经济影响而收入业绩有所下滑，以及部分钢结构企业的其他主业(化纤等)盈利能力下降影响。钢结构下游需求主要来源于制造业与基建投资，稳增长需求下今年下半年制造业与基建投资有望恢复，预计钢结构下游需求将延续好转率存保持景气。图表44：钢结构板块单季营收增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表45：钢结构板块单季业绩增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所P.27P.27图表46：钢结构历年上半年营收增速0 2013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表47：钢结构历年上半年业绩增速0 2013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所增8.1%(Q1/Q2分别同增20%/2%)，业绩增速低于收入预计主要系部分库存原材料成力上行。2)精工钢构2023H1实现营收77.2亿元，同比增长6%(Q1/Q2分别同增P.28P.28公司公司名称图表48：钢结构板块单季收入和业绩增速表收入增速业绩增速%42.6%%-6.1%23.1%2.1%50.5%.6%3%钢构.2%2.1%.0%钢构5%.2%-76.1%6.2%%.6%42.6%2%.6%.3%8.0%36.5%.0%.0%.0%%.0%.0%6.6%资料来源：Wind，国盛证券研究所毛利率有所下降，备货压力缓解致现金流有所改善。2023Q2钢结构板块毛利率同比下4.9%，YoY-0.8pct，各项费用率均有所下降，规模效益持续显现。资产(含信用)减值周转更快的工业类项目占比提升。图表49：钢结构板块财务数据分析表格(单季值)销售费用率(%)发费用率(%)入(%))账款周转率存货周转率(含合同资产)单季营收增速(%)单季业绩增速(%)单季营收增速(%)单季业绩增速(%)P.29P.29资料来源：Wind，国盛证券研究所3.5.设计咨询所下行，主要因部分地产链设计企业受地产需求下行影响，经营业绩延续下滑；以及部分基圳瑞捷等)在上年低基数上已实现经营显著恢复，部分个股经营仍大幅承压，利润延续下行态势。此外，另有部分景观设计企业(如罗曼股份、奥雅股份等)依托自身业务优设计咨询板块单季营收增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所设计咨询板块单季业绩增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所P.30P.30计咨询历年上半年营收增速02012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1 资料来源：Wind，国盛证券研究所计咨询历年上半年业绩增速0HHHHHHH资料来源：Wind，国盛证券研究所接更加谨慎、速度有所放缓，但当前业绩稳健、质量提升(毛利率提升、坏账减少、现下预计更多经济支持政策有望陆续出台，同时考虑到公司此前计划2023年营收与归母的财务预算报告，2023年公司目标新签订单同比增长25%、营收稳中有升、净利润增pct数较低。分季度看，Q1/Q2单季P.31P.31公司名称公司名称：设计咨询板块单季收入和业绩增速表收入增速业绩增速3%2.0%83.5%-53.1%.2%4.5%0%询%-11.1%.5%-25.1%3.3%.0%9.3%38.5%41.0%45.5%-39.1%0.1%8%55.5%48.3%%.3%18.5%.5%41.5%.3%8.2%0%56.1%9.3%3.6%.4%0%.6%-18.1%33.1%-108.1%%-0.1%2%8.5%总院%41.0%.5%%-5.1%4.6%-10.1%.2%-16.1%1.2%3%.6%.2%6.5%9.3%%.5%-49.1%3%2%9.1%.6%.6%.5%股份0.2%0.2%2%.6%.3%.3%26.5%-8.1%.0%%.2%625.5%.6%%.5%%44.5%.6%6.5%.3%742.5%.3%.3%.5%92.2%研院%%%.3%%%28.5%.0%.3%%6%8.2%3%.2%5.1%%2.5%-135.1%8.2%1.2%.6%.6%0.2%11.2%.6%54.1%.3%-0.1%%2%.6%.6%.0%225%5.6%资料来源：Wind，国盛证券研究所pctYoY-0.11/-0.12pct。资产减值损失占Q单季营收增速(%)单季营收增速(%)P.32P.32图表55：设计咨询板块财务数据分析表格(单季值)销售费用率(%)发费用率(%)入(%))账款周转率存货周转率(含合同资产)098989资料来源：Wind，国盛证券研究所数较高(板块整体业绩变化受龙头央企影响较大，中国电建与中国能建合计净利润占比GIL加力拓展业务布局，具备良好成长性。电力工程板块单季营收增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所单季业绩增速(%)单季业绩增速(%)P.33P.330资料来源：Wind，国盛证券研究所电力工程历年上半年营收增速50HHHHH资料来源：Wind，国盛证券研究所电力工程历年上半年业绩增速0 资料来源：Wind，国盛证券研究所P.34P.34公司名称公司名称望持续优化。分地区看，2023H1境外收入同比增长10.7%，毛利率提升2.21pct至收益减少、资产(信用)减值损失增多以及少数股东损益占比提升。献显著。上图表60：电力工程板块单季收入和业绩增速表收入增速业绩增速40.5%.6%3%9.1%9.5%6.1%.3%3%2%5.3%58.1%11.5%42.2%-21.1%46.0%%6.2%%%3%79.1%.2%%20.1%%.3%0.5%%8.5%45.5%-19.1%6.5%.0%2.2%36.5%5%.6%.2%.0%-1845.1%6.2%%%8%35.5%6.2%9.2%.6%-45.1%63.5%.2%6.1%%资料来源：Wind，国盛证券研究所单季营收增速(%)单季营收增速(%)P.35P.35销售费用率(%)发费用率(%))账款周转率货周转率资料来源：Wind，国盛证券研究所3.7.化学工程求看，上半年受经济复苏承压影响，化工行业盈利有所下行，资本开支放缓，整体需求图表62：化学工程板块单季营收增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所单季业绩增速(%)单季业绩增速(%)P.36P.36图表63：化学工程板块单季业绩增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表64：化学工程历年上半年营收增速0 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表65：化学工程历年上半年业绩增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所P.37P.37公司公司名称别同增22%/11%，业绩增速低于收入增速主要因本期计提信用减值损失增多。分季度益核心业主(巴斯夫、英威达)在华投资扩张，公司新签订单额较2021年快速放量，全且湛江基地二期即将投产，该基地毗邻巴斯夫、陶氏等化工龙头生产基地，区位资源丰续维持高位，有望推动公司盈利持续放量。图表66：化学工程板块单季收入和业绩增速表收入增速业绩增速.6%13.5%5%0%.2%30.1%.3%49.2%20.2%%3%.2%2%3.2%6%-64.1%.6%.0%.6%镇海股份1.2%6.3%.3%-25.1%85.5%46.2%.5%资料来源：Wind，国盛证券研究所毛利率提升，费用率上升，现金流明显好转。2023Q2化学工程板块毛利率同比提升pctQ学工程板块资产负债率为图表67：化学工程板块财务数据分析表格(单季值)销售费用率(%)发费用率(%)P.38P.380.11-0.32-0.111.06-0.022.55资产减值(含信用)损失/收入(%)-0.0.11-0.32-0.111.06-0.022.553.65经营性现金流/收入(%)4.84-3.3328.17-26.3075.02应收账款周转率1.751.561.67-4.99存存货周转率(含合同资产)0.66资料来源：Wind，国盛证券研究所3.8.专业工程中铝国际大额减值拖累整体业绩。2023H1专业工程(剔除电力、化工)板块营收和业绩Q+9%/-220%。Q2业绩表现较差，主要系中铝国际变更计提合同资产减值准备的会计方法，致当期计提减值明显增加(Q2H利单季营收增速(%)单季业绩增速(%)单季营收增速(%)单季业绩增速(%)P.39P.39图表68：专业工程板块单季营收增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表69：专业工程板块单季业绩增速0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表70：专业工程历年上半年营收增速02012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1 资料来源：Wind，国盛证券研究所P.40P.40公司名称公司名称H 业工程历年上半年业绩增速0 资料来源：Wind，国盛证券研究所：专业工程板块单季收入和业绩增速表收入增速业绩增速江41.2%13.5%-3.1%10.5%6%3%40.2%.2%544.1%金诚信2%0%.5%8%%5.2%-18.1%%3%9%%8.5%%4.2%6.2%%%1.2%%.6%40.1%9.3%%.2%4%.6%749.1%航天工程36.5%.2%81.2%.3%%份%%%%%%%.3%.3%0.3%%-79.1%9.2%2.1%0.1%62.0%40.5%.3%61.5%2.6%09.2%1.5%39.1%4.2%%.6%.2%资料来源：Wind，国盛证券研究所板块个股毛利率变动相对分化，毛利率下滑较多企业预计主要受下游大宗品价格波动影比下降0.93pct。资产减值(含信用减值)占收入比较去年同期提升9.83pct。净利率为pctP.41请P.41图表73：专业工程板块财务数据分析表格(单季值)销售费用率(%)发费用率(%)入(%))账款周转率存货周转率(含合同资产)资料来源：Wind，国盛证券研究所P.42P.424.投资建议及重点标的评述4.1.投资建议从估值催化上看，国企改革与“一带一路”预计仍是长期政策方向，下半年新一轮国改要抓手有望持续获得政策支持，伴随三季度专项债发行提速以及后续地方政府化债方案望明显提升。经过近期调整后，当前板块估值回落至安全区间，机构持仓仍显著低配。因际工程龙头及高成长优质地方国企。此外，二季度顺周期板块因政策落空后出现明显下块结领域。房不认贷”政策，地产行业景气度有望明显提升，顺周期板块信心有望提振，重点推荐建筑行业重点公司估值表股票简称股价(元)EPSB0.612022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E中国建筑5.7中国中铁4.33.800.64中国铁建8.922.122.312.43.60.50中国交建9.500.62中国化学0.80.88中国能建2.3060.318.8中国中冶3.700.500.590.670.70.79中国电建5.190.660.780.916.6.000.72中国建筑国际8.732.04.20.75安徽建工5.110.800.93.600.95上海建工2.780.150.350.380.428.06.60.82四川路桥8.882.4P.43P.43山东路桥6.692.132.504浙江交科4.090.610.620.7800.80隧道股份5.930.890.94.80.69苏交科6.080.470.540.610.709.98.600.93华设集团8.378.476.0华建集团6.340.400.520.670.839.4华阳国际15.000.570.8526.22.14鸿路钢构682.392.909精工钢构3.730.350.370.440.518.50.92金螳螂4.620.480.560.650.700.95亚厦股份4.900.140.300.340.3735.30.85东易日盛8.37-1.790.240.480.58-4.734.859.5559.55江河集团8.750.430.580.730.8720.3深圳瑞捷23.000.100.370.740.91224.163.02.51国检集团11.120.320.390.480.6335.328.923.25.18建科股份20.910.8823.920.9共创草坪23.6321.14.06苏文电能36.002.233.013.92.36智洋创新0.180.480.690.98108.441.328.720.33.61瑞纳智能30.882.263.044.037泽宇智能110.952.2128.421.52.88华铁应急6.020.330.440.580.772.32.36志特新材0.77天铁股份6.680.380.570.690.99利柏特9.620.310.490.640.8331.52.83上海港湾30.860.640.9148.434.05中材国际0.839.38.0北方国际0.630.8423.3中工国际10.410.270.360.460.5838.628.822.6中钢国际8.110.490.620.710.829.9资料来源：Wind，国盛证券研究所，股价为2023年9月1日收盘价，中国能建、中国建筑国际、山东路桥、苏交科、华建集团、隧道股份、金螳螂、亚厦股份、东易日盛、江河集团、深圳瑞捷、建科股份、共创草坪、苏文电能、智洋创新、天铁股份、上海港湾、中工国际、中钢国际EPS数据使用Wind一致预期数据，中国建筑国际股价及EPS单位为“港元”4.2.重点标的评述ITsQ入基建资金承压影响，大型工程项目推进有所放缓。预计随着后续专项债发行提速、地方P.44请P.44政府化债方案落地，基建资金面有望改善，下半年公司业绩有望实现加速。分业务看，本下降及境内业务结构调整。分业务看，基建/设计/疏浚/其他业务毛利率分别为10%/16.6%/9.9%/5.5%，同比变动+0.4/+3.9/+0.3/-1.2pct。2023H1期间费用率为4.92%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.1/+0.1/+0.1/-0.5pct，财务费用率明显下降主要因基础设施投资类项目利息收入增t路桥梁/铁路建设/城市建设/境外工程订单分别同增14%/15%/6%/8%/21%)。分区域较高。资、维护外部安全的重要手段，战略意义在当前国际形势下明显提升，预计政策支持力度将进一步加大，公司为我国最大国际工程承包商，有望受益国际工程需求复苏，海外长/装备制造/地产开发/其他业务分别实现营收93/133/209/399亿元，同比+7%/+4%/-与上年同期基本持平。分业务看，基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比P.45请P.45行主要受研发投入增长影响。资产(含信用)减值损失少计提14亿元，减值额占业绩比5%/-5.25%/+4%。长倍，目前PB(lf)为0.64倍，维持“买入”评级。建：业绩平稳符合预期，订单充裕支撑成长同)，同降0.3%；规划设计/工业制造/地产开发/物资物流其他业务分别实现收入工程主业毛利率提升，盈利能力稳步上行。2023H1公司综合毛利率8.9%，同比提升计/工业制造/地产开发/物资物流及其他业务毛利率分别同比变动+0.4/+4.4/-1.9/-pct预计主要受益于原材料成本Hpct预计主要因管控放松后公司相关业务活动增多以及加大经营承揽投入。资产(含信用)减P.46P.46t续新兴产业/设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融分别同比变动-54%/-长高于归母业绩主要因上年同期子公司收购参股公司股权产生重估收益约12亿元。分季减少且利润率进一步下滑(Q2单季地产收入/毛利同比下降23%/33%)。。7.1%/10.5%/18.1%，YoY+0.1/-0.5/-2.9pct。分区域看，境内/境外毛利率分别为YoY.2pct，境外盈利有所恢复。期间费用率为4.48%，同比下降pct分别同比变动+0.02/-0.02/-0.08/+0.06pct，财务费用率略增主要因带息负债规模增加，总体费用率保持稳定。资产(含信用)减值P.47请P.47ct7月签单显著提速，地产销售回暖。1-7月公司新签建筑施工订单21779亿元，同增月长，维持“买入”评级。：业绩稳健符合预期，现金流明显改善理/实业/现代服务业务分别实现营收708.6/126.9/14.5/41.7/15.9亿元，同比变动的海等标志性项目顺利推进；基础设施业务增速亮眼；实业业务稳步发展。分区域看，H毛利率分别同比变动+0.34/+1.31/+2.44/-7.53/+0.09pct，其中化学工程与基础设施两大业务带动整体毛利理费用率下降主要受益于公司强化预算管理、精细化工作取得成效。资产(含信用)减P.48P.48化模式开拓，聚焦高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研考虑到其明显高于工程的净利率，有望显著优化公司业务结构，带动盈利质量提升。投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润63/75/87亿元，同比增长冶：营收业绩增速亮眼，海外经营显著恢复同增24%。分季度看，Q1/Q2公司营收分别同增22%/11%；归母净利润分别同增发/装备制造/资源开发分别实现营收78/69/43亿元，同比-14%/+1%/+19%。分地区毛利率略降主要因大宗商品价格回落，资源板块业务毛利率下降较多。分业务看，工程承包/地产开发/装备制造/资源开发毛利率分别同比+0.3/-2.6/+1.3/-11.8pct，施工主业有所降低；研发费用率上升主要因公司持续加大低碳冶金、智能建造、高端房建等领域研发投入。资产(含信用)减值损失同比多计提约1.6亿。所得税率同比下降2.6pct。/9/0.8/0.6亿元。洛阳实益新能源渗透率提升，镍钴资源预计长期向好，资源板块有望持续贡献较大利润弹性，带动公司价值重估。房建/交通基建/冶金/其他分别新签合同额3570/1033/855/1318亿元(合计6775亿)，P.49P.49长18.1%/15.1%/13.1%，EPS分别为0.59/0.67/0.76元，当前股价对应PE分别为级。波动风险等。工程收入下行预计主要因上半年境内水泥行情低迷影响；装备、运维业务增长稳健。分升主要因业务拓展活动恢复，相应费用增加所致；研发费率提升主要系公司持续加大绿色低碳、数字智能等技术研发力度；财务费率提升主要因本期尼日利亚奈拉贬值产生汇素影响付款进度。“一带一路”战略深化，海外经营有望加速上行。公司近年来持续推进装备及运维板块，维持“买入”评级。QP.50P.50归母净利润分别同比增长21%/21%，扣非实际增速明显高于预告，预计主要系中报对子公司上年同期并表非经数据进行更加细致甄别，致上年同期非经多于预告，显示经营增速受上年同期基数较高扰动；分别实现归母净利润27.3/29.2亿元，同比增长t分别YoY+0.01/+0.22/-0.45/+0.36pct，管理费用率上升主司重点推进桥梁工厂化、隧道工业化、路面智能化、设备电动化、管理数字化，在拌合业及新材料方面，克尔克贝特金多金属矿已进入探转采程序，库鲁里钾盐矿项目股权完源方面，上半年已完成毛尔盖水电公司股权收购工作，正在推进毛尔盖水电水光互补长，维持“买入”评级。易受限等。OEHH亿34P.51请P.51pct费用率均有所下降，规模效益持续显现；资产(含信用)减值损失小幅冲回147万(去年同期损失219万)；所得税率17.1%，YoY-4.0pct，预计主要系部分子公司税收优惠有所增加；归母净利率精度和附加值。同时公司还持续实施原材料供应商战略合作、管理信息化升级等举措，0ES预期风险，竞争加剧风险等。毛利率回升，费用率有所上升，现金流同比明显改善。2023H1公司毛利率14.2%，t其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.2/+0.5/+0.1/-0.4pct，销售和管理费用率提升，预计主要系工业建筑、合营连锁等新业务开拓，相关人员配置增多，以及上年数P.52P.52计主要系现金流更好、周转更快的工业类项目占比提升，同时钢价下行情况下已无明显断深化工业建筑细分领域开拓，主要签约客户已包括比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业的龙头企业，并持续V议(上半年分布式光伏订单0.33亿元)，还与山东爱能森新材料科技合作共拓工商业用户侧储能；3)以合营连锁方式在非自营区域拓展工业建筑业务，加快全国业务开拓(上增长89%。管理升级方面，公司通过聚焦建筑业数字化管理转型升级，持续迭代升级该平台涵盖项目立项、计划协同、深化设计等企业运营管控的全过程等应用功能，助力期、提升产品质量、降低管理成本。风风险等。Q主要系低毛利EPC业务占比减小，其中建筑设计/造价咨询/EPC业务毛利率分别为t产(含信用)减值损失约0.11亿元，同比减少0.24亿元。归母净利率提升2.1pct至P.53P.53有经济性且惠及民生的投资领域之一，加快推进对于“稳增长”具备重要意义。据我们望加速推进，更多项目则有望在明年持续落地。华阳国际自2007年参与深圳大冲旧村广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段，后续有望重点受益城中村公司订单有望提速。同时考虑到公司此前计划2023年营收与归母净利润均同比增长6光伏系统以及储能系统等，助力提升交通建筑和沿线土地的经济价值。未来随着公司各P.54请P.54长预期风险、应收账款坏账风险等。H14%，符合预期，增速低于营收主要系股份支付增多，同时所得税率因2022年底母公主要系赎回理财产品增加，非经中理财收益同比减少(YoY-1837万元)。分业务看，2023H1系统集成/电力设计/施工及运维分别实现营收3.5/0.2/0.8亿元，同增快速扩张。上半年电网招采整体偏慢，下半年招采有望提速，驱动公司主业需求保持较快增长。平/-9.4pct。期间费用率12.8%，YoY-2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-1.4/+1.9