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中信建投|大周期团队研究合辑研究产品中心中信建投证券研究2023-08-3107:56发表于北京重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！中信建投证券大周期研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下房地产：三部委推动落实认房不认贷政策，楼市成交持续改善交运：东方海外2023年H1净利超11亿美元，以星与MSC签署船舶共享协议化工：恒力石化23年H1实现业绩30.49亿，七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案》金属新材料：增信心、强动能、提质量，钢铁行业稳增长工作方案出台公用事业:广东省碳交易方案出台，碳排放双控转变持续推进《三部委推动落实认房不认贷政策，楼市成交持续改善》中信建投证券研究核心观点：本周住建部、央行、金管总局发布优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知，推动落实“认房不认贷”政策，国常会通过规划建设保障房的指导意见，预计支持性政策将持续推出，在当前的强政策预期下，销售高频数据持续改善，重点城市一二手房销售环比上升，我们认为，在政策支持下，重点布局于高能级城市的房企将从中受益。此外，城中村改造为行业带来全新机遇，地方国企有望受益。本周重点城市一手房成交环比上升，同比下降，二手房同环比上升。本周36城一手房成交面积为231.16万平方米，环比上升15.0%，同比下降28.3%；其中一线城市环比上升22.1%，同比下降29.8%；二线城市环比上升13.0%，同比下降12.3%；三线城市环比上升13.1%，同比下降55.5%；二手房方面，17个样本城市二手房成交面积151.2万平，环比上升12.5%，同比上升6.5%。百城新增供地同环比下降。百城新增住宅用地1006.44万平，同比下降71.9%，环比下降49.4%。其中一线城市新增57.1万平，楼面均价24780元/平；二线城市新增140.43万平，楼面均价9143元/平；三线城市新增482.4万平，楼面均价2435元/平。行业要闻：1.住建部等三部门发文，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”。(新华社)2.国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》。 (新华社)行业观点：本周中信房地产指数下跌2.85%，沪深300下跌1.98%，板块跑输大盘。本周住建部、央行、金管总局发布优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知，推动落实“认房不认贷”政策，国常会通过规划建设保障房的指导意见，预计支持性政策将持续推出，在当前的强政策预期下，销售高频数据持续改善，重点城市一二手房销售环比上升，我们认为，在政策支持下，重点布局于高能级城市的房企将从中受益。风险提示：房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期：销售不及预期，我们关注的重点城市周度销售面积同比仍然为负，销售仍在底部区域，未来依旧有继续下行或恢复不及预期的风险；结转不及预期：2022年下半年以来，全国已经历疫情高峰期，施工进度受疫情影响较大，或导致结转不及预期。物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期两个方面：伴随物管覆盖率不断提高，行业内公司从增量增长转向存量小区、单位竞争，竞争加剧可能导致部分公司增速放缓、利润率下降；由于疫情影响施工进度，进而影响结转进程，或会导致母公司的交付不及预对外发布时间：2023年8月26日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：竺劲SAC编号：S1440519120002SFC编号：BPU491《东方海外2023年H1净利超11亿美元，以星与MSC签署船舶共享协议》中信建投证券研究核心观点：1)东方海外2023年上半年归母净利润超11亿美元，单箱运费达1154美元，燃油成本下降16.4%，EBIT利润率达到25.3%。并且宣布2023年度中期分派归属于股东利润约50%。2)以星与MSC签署船舶共享协议，2023年10月起以星将加入MSC的Panda航线。3)达飞集团旗下CEVA物流收购印度合同物流公司StellarVCS。CEVA将在印度21个城市增加70多个仓储设施，约770万平方英尺的空间。行业综述：从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周(8月18日-8月25日)航运港口板块保持稳定。本周航运板块跌幅为-4.30%，港口板块跌幅为-2.64%。航运港口：东方海外2023年H1净利超11亿美元，以星与MSC签署船舶共享协议东方海外2023年上半年净利超11亿美元。2023年上半年，东方海外实现总营收45.41亿美元，同比减少58.9%；归属于股东利润11.29亿美元，同比下降80.1%；EBIT利润率达到25.3%。上半年载货量达360万TEU，同比下降1.0%；单箱平均运费1154美元，同比下降58.9%。并且宣布2023年度中期分派归属于股东利润约50%，派发中期股息普通股每股0.69美元以及特别股息普通股每股0.17美元。上半年东方海运的燃料均价为每吨609美元，比对2022年同期为每吨729美元，总体燃油成本同比减少17%。上半年接收了首批2艘运力达24188TUE的新船，同系列的其余新船将于2023年第3季度至2024年第3季度交付。以星与MSC签署船舶共享协议，2023年10月起以星将加入MSC的Panda航线。以星航运近期正将船舶陆续撤出亚洲-澳大利亚航线，并与地中海航运(MSC)签署了船舶共享协议(VSA)。以星航运或将暂停所有与大洋洲相关的航线，包括亚洲-澳大利亚CAX航线、中国华南/东南地区-澳大利亚TFX航线以及跨塔斯曼海(Trans-Tasman)N2A航线。同时，作为CAX的替代航线，从10月起，以星将加入MSC的Panda航线，并将其命名为ZAX航线。MSC表示，Panda航线将继续在亚洲、澳大利亚和新西兰之间，提供优质的直航服务。据悉，该航线计划部署7艘5000TEU型集装箱船，以星将提供3艘。此外，以星航运还将用新的ZAO和ZOX航线，取代之前的TFX和N2A航线。达飞旗下CEVA物流再收购印度合同物流公司StellarVCS。达飞集团旗下的基华物流(CEVALogistics)官宣称，已经与私募股权公司WarburgPincus签署一项收购协议，收购总部位于孟买的StellarValueChainSolutions96%的股份。据披露，被收购的公司StellarVCS由AnshumanSingh于2016年创立，现已发展成为印度合同物流领域的重要参与者，在电子商务、汽车、食品、消费品、时尚和零售、医疗保健和药品市场方面提供全渠道履行服务。收购完成后，AnshumanSingh将掌舵相关业务。此次收购也意味着，基华物流将在印度21个城市增加70多个仓储设施，约770万平方英尺的空间。此外，Stellar有近8000名全职和临时员工，他们在印度拥有强大的专业知识和资源关系。基华物流表示，收购Stellar将有助于增强印度业务的多元化，提升其在印度的员工、资产、客户和服务能力，优化端到端供应链解决方案。油运：近一周ARA地区独立仓库的柴油库存下降3%，成品油运价维持震荡偏强局势。干散货运：近期BDI指数大幅反弹，截至2023年3月17日大灵便型船运价已经恢复至14,330美元/天。风险提示：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟(NITL)等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。政府针对海运价格进行强制行政干预风险2009年6月，交通运输部宣布在全国范围内实施国际集装箱班轮运价备案制度，规定所有中国港口到外国基本港出口集装箱运价必须在上海航运交易所进行备案，运价幅度应保持稳定30天。2010年9月，交通运输部宣布自10月1日起正式实行无船承运业务经营者运价备案制度。无船承运人运价备案制度的实施，完善了备案主体，形成海运市场主体的统一监管链。2013年10月29日，交通运输部出台《国际集装箱班轮运价精细化报备实施办法》，要求备案运价从海运运价增加到包括海运运价和海运相关附加费。同时，备案义务人在提高或者新设海运相关附加费时，需要征求市场意见，同时需要向国家有关部门报备，提交相关依据。显然，在备案制度下，集运海运价格仍属于市场定价范畴。但是假如未来海运价格波动较大，政府可能针对海运价格进行行政干预。俄乌冲突演变超出预期俄乌冲突演变存在超出预期风险，若演变为全面战争，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。燃油成本大幅度上涨受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，疫情的再次加剧或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。证券研究报告名称：《东方海外2023年H1净利超11亿美元，以星与MSC签署船舶共享协议》对外发布时间：2023年8月27日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：韩军SAC编号：S1440519110001SFC编号：BRP908李琛SAC编号：S1440523070005《恒力石化23年H1实现业绩30.49亿，七部门印发〈石化化工行业稳增长工作方案〉》中信建投证券研究核心观点8月25日，秦皇岛动力煤Q5500现货价格为845元/吨，周环比上涨1.23%。8月25日，环渤海动力煤Q5500综合平均价格指数(长协为主)为715元/吨，周环比下跌0.14%。8月25日，山西主焦煤现货平均价为1806元/吨，周环比下跌0.99%。日照港冶金焦炭均价为2100元/吨，周环比下跌2.33%。8月25日，焦煤北方六港库存160.3万吨，周环比下跌10.6万吨，跌幅6.20%。8月25日，焦炭全国港口库存194.7万吨，周环比下跌12.8万吨，跌幅6.17%。行业动态8月18日，工业和信息化部、国家发展改革委、财政部等七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案》，提出2023—2024年石化化工行业稳增长的主要目标是行业保持平稳增长，年均工业增加值增速5%左右。2024年石化化工行业(不含油气开采)主营业务收入达15万亿元，乙烯产量超过5000万吨，化肥产量(折纯量)稳定在5500万吨左右。8月22日，恒力石化发布2023年中报，23年H1实现营业收入1094.29亿元，同比降低8.15%；实现归母净利润30.49亿元，同比降低62.01%；对应Q2单季实现营收532.85亿元，同比降低18.97%，实现归母净利润20.29亿元，同比降低46.65%，环比增长99.01%；实现扣非后归母净利润16.91亿元，同比降低48.81%，环比增长189.61%8月25日，布伦特原油价格为84.48美元/桶，周环比下跌0.38%；WTI原油价格为79.83美元/桶，周环比下跌1.75%；布伦特-WTI价差为4.65美元/桶，周环比上涨30.99%。8月25日，新加坡无铅汽油价格为103.4美元/桶，周环比上涨2.41%，较年初上涨11.86%，柴油价格为116.3美元/桶，周环比下跌0.94%，较年初上涨2.33%，航空煤油价格为117.2美元/桶，周环比下跌0.59%，较年初上涨1.24%。8月25日，新加坡汽油价差为18.9美元/桶，周环比上涨17.06%，较年初上涨191.20%，柴油价差为31.8美元/桶，周环比下跌较年初上涨9.58%。8月25日，POY主流产品报价为7675元/吨，周环比+75元/吨，+1.0%；POY主流产品价差为1062元/吨，周环比-109元/吨，-9.3%。FDY主流产FDY价差为1587元/吨，周环比-134元/吨，-7.8%。DTY主流产品报价为9125元/吨，周环比+25元/吨，+0.3%；DTY主流产品价差为2512元/吨，周环比-159风险分析：宏观经济波动，油价上行或下行超预期等。H对外发布时间：2023年8月27日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：邓胜SAC编号：S1440518030004卢昊SAC编号：S1440521100005《增信心、强动能、提质量，钢铁行业稳增长工作方案出台》中信建投证券研究核心观点：8月25日，工信部等七部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案》，我们认为有几方面值得重点关注：(1)电炉发展迎来战略机遇期；(2)钢铁出口政策或优化调整；(3)资源保障能力有望增强；(4)钢材消费升级推动供给结构优化。总的来看，在当前行业景气度持续低迷，企业效益每况日下、行业发展陷入困境的背景下，方案适时出台提振了市场信心，增强了行业发展内生动能。虽然考虑到目前房企在融资和债务偿还上尚有困难，土地购置也未见改善，而货币和财政政策传导也有1~2个季度的滞后期，短期作用于基本面的效果或将有限，但政策底部信号十分明晰，叠加行业需求旺季渐进，我们看好板块业绩和估值的双重修复机会。增信心、强动能、提质量，钢铁行业稳增长工作方案出台。8月25日，工信部等七部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案》，方案针对行业存在的难点、痛点、堵点，以系统性的思维、协同发展的理念、前瞻性的指导思想提出三个基本原则、四大工作举措、以及五项保障措施，着力推进扩内需，提质量，构建新的发展格局。我们认为有几方面值得重点关注：(1)电炉发展迎来战略机遇期。推动电炉发展和高效利用废钢，无论是立足当下拓宽铁资源来源，遏制高矿价，还是着眼于长远行业绿色转型，降碳减排，均意义重大。近年来，相关支持政策也不断出台，但从今年实际看，电炉钢占比呈逐月下滑，亟待政策加力提效，本次方案提出对全废钢电炉项目实施差异化产能置换政策，完善废钢回收加工、推动扩大再生钢铁原料进口等，以创建世界先进的电炉钢产业集群；(2)钢铁出口政策或优化调整。方案第7条提出“优化调整钢材产品出口政策”。结合7月30日，中钢协会长在六届六次理事会议上讲话内容，要“不断完善高端产品划分方案”，“精准支持鼓励高端钢铁产品参与国际市场竞争”。我们预计后期高端钢铁出口退税政策可能迎来调整，以促进我国钢材出口结构优化；(3)资源保障能力有望增强。在铁元素方面，方案提出加快国内重点铁矿石项目开工投产，预计“基石计划”确立的相关项目推进将提速，同时建立铁矿供需“红黄蓝”预警机制，强化期现市场监管。在碳元素方面，建立煤焦钢联调联控机制，鼓励优质焦煤资源进口，自今年3月份澳煤进口放开以来，3-7月份我国进口澳洲焦煤112万吨，月均为22万吨，与2019年月均280万吨相比仍有较大差距和增长空间，在政策的支持下，后期优质焦煤进口将逐步回升，从而平抑国内焦煤价格；(4)钢材消费升级推动供给结构优化。顺应制造业转型升级和推进中国式现代化建设，方案支持钢铁企业紧扣新基建、新兴产业和重大项目、重要领域用钢需求对接，挖掘风电、光伏、发电等领域消费潜力，要求“加快新材料和新品种的研发推广”，以消费端的升级推动供给侧的结构优化。同时，还强调“加强钢结构应用推广”，2022年我国钢结构加工量为1.01亿吨，据中国钢结构协会预测，到2025年，我国钢结构加工量将达到1.4亿吨，较2022年增加3800万吨，我国钢结构中板材(中厚板和热轧)占比约68%，钢结构的快速推广应用为板材需求带来新的增长极。总的来看，在当前行业景气度持续低迷，企业效益每况日下、行业发展陷入困境的背景下，方案适时出台提振了市场信心，增强了行业发展内生动能。宏观政策加码仍有空间，但效果传导尚需时间。本周围绕平控政策落地与弱实现的博弈仍在延续，叠加原料价格受近月合约挤仓推涨，钢铁板块遭受业绩和估值的双重打击，从市场表现看，钢铁指数 (wind)本周下跌71.85点，跌幅2.91%，收于2399点，处于2010年以来50.5%的分位数，钢材综合价格指数(CISA)为108.98点，处于2004年以来46.5%的分位数,我们认为当前股价和钢价较为充分的计入利空因素，截止8月25日，38家上市钢企中有21家市值破净，板块逐步落入价值投资区间。如工信部所阐述，钢铁行业“是关乎工业稳定增长、经济平稳运行的重要领域”。我们看到，围绕稳增长的政策仍在加码，近日，住建部、央行、金融监管总局等三部委推动首套房“认房不贷”政策落地，未来高能级城市房屋销售有望迎来需求释放潮；近期，商务部等发布《关于推动商务信用体系建设高质量发展的指导意见》，表示要“合理增加对消费者购买汽车、家电、家居等产品的消费信贷支持；此外，财政部也发布多项支持资本市场健康发展的税收优惠政策。我们认为，后期政策仍有广阔的接续发力空间，有媒体报道称(格隆汇援引财新周刊)，“央行或将设立应急流动性金融工具(SPV)，配合财政的再融资债券，将一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险”。虽然考虑到目前房企在融资和债务偿还上尚有困难，土地购置也未见改善，而货币和财政政策传导也有1~2个季度的滞后期，短期作用于基本面的效果或将有限，但政策底部信号十分明晰，叠加行业需求旺季渐进，我们看好板块业绩和估值的双重修复机会。普钢投资建议：我们认为2023是复苏之年，根据普林格六周期理论，在大类资产轮动中，复苏之初(流动性向上、经济向上、通胀向下)权益资产的收益率表现最优，时下钢铁板块处于盈利和估值的双底，向上修复弹性较大，择机配置有望获得超额收益。另外2021年中央经济工作会议要求：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益。特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。风险提示：2022年钢企利润弹性缺失，全年行业总利润365.5亿元，销售利润率仅0.4%，在41个工业大类行业中排名倒数第二。需求收缩无疑是钢企利润表现不佳的主因，但原料成本高企亦有重要影响，已发布业绩预告的钢企在分析业绩下滑的原因时，几乎无一例外表示“原料价格高位波动”对利润侵蚀严重。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。对外发布时间：2023年8月27日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：王介超SAC编号：S1440521110005王晓芳SAC编号：S1440520090002《广东省碳交易方案出台，碳排放双控转变持续推进》中信建投证券研究核心观点近期，广东省生态环境厅发布《广东省碳交易支持碳达峰碳中和实施方案》。《方案》主要目标包括：力争到2025年，纳入碳交易的企业碳排放占全省能源碳排放比例达到70%，碳市场与绿色电力、碳标签等政策工具协同作用显现；力争到2030年，市场定价基本可反映减碳成本，纳入碳交易的企业碳排放占全省能源碳排放比例达到75%。《方案》还提出继续扩大碳市场覆盖范围、加强碳市场与绿色电力交易等市场统筹衔接等措施。我们认为，伴随着能耗双控向碳排放双控的持续转变，碳市场的重要性将进一步凸显，新能源运营商有望通过碳市场兑现绿色电力的环境效益，提升经营效益，提高盈利能力。行情回顾：8月18日-8月25日电力板块(882528.WI)下跌2.32%，沪深300指数下跌1.98%,电力板块跑输大盘0.35个百分点。2022年初至今电力板块上涨2.7个百分点，沪深300指数同期下跌4.2%。电力板块年初至今累计跑赢大盘6.9个百分点。分子板块看8月18日-8月25日火电、水电、燃气板块(中信指数)变化幅度分别为-2.23%、1.06%、-3.54%。动力煤现货价格环比上升2%，同比下降34.82%8月25日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为818元/吨，环比上升2.00%，同比下降34.82%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤8月11日价格为937元/吨，环比上升0.43%，同比下降27.31%。秦港库存环比减少6.10%，同比增加3.70%煤炭库存方面，截至8月26日，秦港库存477万吨，环比减少31万吨，降幅6.10%，同比增加17万吨，增幅3.70%。而广州港8月25日库存为278万吨，环比减少14.90万吨，降幅5.09%，同比增加113.70万吨，增幅69.20%。风险提示：煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。区域利用小时数下滑的风险：受经济转型、疫情反复等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火