三一重工数字化专题报告：向全球冠军冲击数字化提升公司核心竞争力

三一重工(600031)报告日期：2020年

12月

6日深度报告向全球冠军冲击：数字化提升公司核心竞争力──三一重工数字化专题报告行业公司研究｜工程机械｜投资要点评级买入买入❑数字化大幅提升公司核心竞争力，提升生产效率超过

30%上次评级当前价格数字化提升公司核心竞争力，帮助公司生产效率、成本管控、盈利能力等大幅超越国内外主要竞争对手，使公司超越国内竞争对手，从中国龙头迈向全球龙头。数字化和国际化分别是公司提升核心竞争力和打开增长空间的两个关键举措。公司人均产值、生产效率、企业运营能力等都有了实质性的大幅提高。公司

18号工厂“灯塔工厂”项目投产后，生产效率提升超过

30%。￥32.05❑数字化将核心业务在线、管理流程高度信息化2018年

3月公司提出数字化转型是“最重要的方向”，2019年率先启动

“灯塔工厂”建设。数字化将核心业务全部在线、全部管理流程可预见、产品高度自动化和管理流程高度信息化。数字化将公司员工、客户、供应商、代理商用智慧和界面联系起来。❑公司大力推进制造智能化公司全面推进研发信息化、制造智能化和营销数字化；目前改造升级重点是实施三现数据、设备互联、PLM（研发信息化）、CRM（营销信息化）、SCM（产销存一体化）等数字化项目，广泛应用

5G、云计算、大数据、人工智能、物联网等新技术，推动各项业务在线化和智能化。公司数字化营销打造“服务第一”的品牌形象。❑2019年人均净利润首次超过卡特彼勒，数字化将巩固公司经营效率优势2003-2019年公司营收、归母净利润复合增长率均达

25%。在国内市占率、盈利能力领先国内外同行，综合毛利率（33%）、净利率（15%）均超过卡特彼勒、中联、徐工；ROE（29%）为中联，徐工和小松的两倍多。2019年人均营收（410万元）、人均净利润（62万元），均为

2010年的

4倍多，首次超过卡特彼勒。❑盈利预测及估值：未来有望达到甚至超过卡特彼勒，维持“买入”评级我们看好公司数字化转型升级和海外市场突破，未来有望达到甚至超过世界龙头卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。预计公司

2020年收入将突破

1000亿元，2021年净利润将突破

200亿元；预计

2020-2022年公司归母净利润为170/206/236亿元，同比增长

52%/21%/14%，PE为

16/13/11倍。维持“买入”评级。相关报告1《中国龙头向全球龙头迈进：海外再造一个三一》——三一重工公司深度报告_2020.10.08❑风险提示：基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险财务摘要2《三一重工：业绩超预期，未来

5年收入、利润、市值有望翻倍》——三一重工中报点评报告_2020.08.28（百万元）主营收入(+/-)20197566635.5%1120783.2%1.332020E10012232.3%1703652.0%2.022021E11538415.2%2060020.9%2.442022E12846411.3%2356714.4%2.803《三一重工：收购三一融资租赁巩固主业，员工持股计划彰显发展信心》——三一重工事件点评报告_2020.11.29净利润(+/-)证券研究报告每股收益（元）P/E24161311ROE28.7%6.131.2%4.327.7%3.324.3%2.5PB1/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告投资案件●

盈利预测、估值与目标价、评级预计

2020-2022年公司净利润为

170/206/236亿元，同比增长

52%/21%/20%，PE为

16/13/11倍。我们看好公司国际化和数字化战略的推进，未来有望达到甚至超过卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。维持“买入”评级。●

关键假设1）预计

2021-2025年公司逐步完成数字化、智能化改造升级。2）数字化提升公司产品竞争力，预计公司挖掘机产品在国内外市场市占率逐步提升。●

我们与市场的观点的差异1）市场对公司数字化的理解不够充分。公司数字化已经实实在在推进，公司

18号工厂“灯塔工厂”打造“最聪明的厂房”，“灯塔工厂”项目投产后，生产效率提升

30%以上；公司数字化营销打造“服务第一”的品牌形象。2）市场对数字化在三一重工的重要性和未来的作用认识不足。我们认为数字化战略将进一步巩固和提高公司的核心竞争力，从而赶上甚至超过其主要的国际竞争对手。是公司进一步提升核心竞争力的动力所在，将大幅推动公司经营能力和生产效率达到新的高度，进一步扩大规模效应，从而与国内外竞争对手拉开差距。●

股价上涨的催化因素国内外市场市占率持续提升；公司数字化降本增效成果进一步凸显。●

投资风险基建、地产投资超预期下滑；疫情再次失控风险。2/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告正文目录1.数字化：巩固和提升公司核心竞争力.......................................................................................51.1.数字化巩固和提升公司核心竞争力............................................................................................................................51.2.数字化战略显著提升公司生产效率............................................................................................................................52.数字化铸核心竞争力：研发信息化+制造智能化+营销数字化

..................................................72.1.高效的信息化集成与协同研发体系：PLM系统.......................................................................................................72.2.卓越的智能制造：18号工厂“灯塔工厂”打造“最聪明的厂房”................................................................................82.3.数字化营销：打造“服务第一”的品牌形象

..............................................................................................................113.经营效率、人均创收、盈利能力大幅提升，创历史最佳水平.................................................153.1.营收、归母净利润创历史新高，经营性现金流充足..............................................................................................153.2.“提质降本”成效显著，盈利能力领先国内外同行

...................................................................................................153.3.费用实现有效控制，营运能力进一步提升..............................................................................................................173.4.2019年人均创收、净利润为

2010年

4倍多，首次超过卡特彼勒

........................................................................174.盈利预测及估值：业绩持续快速增长，维持“买入”评级........................................................194.1.海外业务将加速，公司收入和利润将持续增长......................................................................................................194.2.未来有望达到甚至超过卡特彼勒，维持“买入”评级

..............................................................................................205.风险提示................................................................................................................................20图表目录图

1：三一重工数字化转型升级发展历程：2018年大力推进数字化升级............................................................................5图

2：三一重工：2020年

KHLYellowTable排名上升至第

5位

...........................................................................................5图

3：企业系统与控制系统集成国际标准：ISA-95参考模型................................................................................................7图

4：制造智能化是当前三一数字化战略的发展重点

............................................................................................................7图

5：PLM系统可以管理产品整个生命周期...........................................................................................................................7图

6：三一

18号工厂产线实现数字化、智能化

......................................................................................................................8图

7：三一重工数字化、智能化工厂架构

................................................................................................................................8图

8：三现

LED大屏

..................................................................................................................................................................9图

9：2019年

4月，三一重工与华为达成战略合作

...............................................................................................................9图

10：MES制造执行系统.......................................................................................................................................................10图

11：MOM能打通生产、质量、物流、库存等环节

.........................................................................................................10图

12：SCM供应链管理...........................................................................................................................................................10图

13：三一重机

SCM1.0项目获得

IDC“运营模式转型领军者”..........................................................................................10图

14：三一重工

CRM项目

2015年上线，2018年完成第三次扩容...................................................................................11图

15：三一

ECC企业控制中心

..............................................................................................................................................12图

16：三一海外版“客户云”手机

app服务工单创建界面.....................................................................................................12图

17：三一线上商店................................................................................................................................................................13图

18：三一

O2O营销模式首次亮相

2016年德国宝马展.....................................................................................................13图

19：2020年

6-8月三一、卡特、小松官网网站数据表现

................................................................................................14图

20：三一国际官网营销平台产品

VR..................................................................................................................................14图

21：2003-2019年公司收入复合增长率

25%......................................................................................................................153/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告图

22：2003-2019年公司归母净利润复合增长率

25%..........................................................................................................15图

23：经营性现金流充足，2009-2019复合增速

18%..........................................................................................................15图

24：2019年三一毛利率

32.7%,超过卡特彼勒、中联和徐工

...........................................................................................16图

25：2017-2019年净利率连续三年超过卡特、中联和徐工

..............................................................................................16图

26：2019年

ROE（摊薄）达到

25%，仅次于卡特彼勒..................................................................................................16图

27：2019年

ROA达

14%，远超卡特、小松、徐工和中联.............................................................................................16图

28：2020年

11月三一重工挖掘机市占率：近

33%.........................................................................................................16图

29：2020年

1-11月三一重工挖掘机市占率：超

27%......................................................................................................16图

30：2019年期间费用率

14.7%，处于历史最低水平........................................................................................................17图

31：应收账款周转率快速提升，存货周转率和总资产周转率稳中有升.........................................................................17图

32：2019年，三一人均营业创收

410万元，首次超过卡特彼勒，近十年复合增速达

20%........................................18图

33：2019年，三一人均净利润

62万元，首次超过卡特彼勒，远超徐工、中联和日本小松......................................18图

34：2010-2019年，三一人均营业创收和人均净利润复合增速达

20%、18%...............................................................18表

1：三一重工“数字化”战略推进成效显著.............................................................................................................................6表

2：公司细分业务盈利预测..................................................................................................................................................19表

3：三一重工与工程机械可比公司关键指标对比

..............................................................................................................20表附录：三大报表预测值..........................................................................................................................................................214/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告1.数字化：巩固和提升公司核心竞争力1.1.数字化巩固和提升公司核心竞争力数字化和国际化是三一重工的新使命。数字化和国际化分别是三一核心业务转型升级和主要市场转型的着眼点。公司董事长梁稳根

2018

年

3

月提出，数字化转型是三一“最重要的方向”，也是三一再次强大的前提和动力所在。实现数字化转型就是要实现核心业务全部在线、全部管理流程可预见、产品高度自动化和管理流程高度信息化。自

2009

年开始，公司首先在起重机事业部引入“数字化工厂”、规划

18

号厂房，走上了数字化转型的创新之路。2019年，公司在行业率先启动

“灯塔工厂”建设。近两年来，公司对“灯塔工厂”进行智能化改造升级，经过多年的发展，公司建立了先进的制造和管理系统，全面提升公司发展质量和水平，取得了良好成效。图

1：三一重工数字化转型升级发展历程：2018年大力推进数字化升级资料来源：浙商证券研究所整理1.2.数字化战略显著提升公司生产效率数字化战略的推进，使三一重工在全球的核心竞争力显著提升。2020

年

5

月，根据工程机械信息提供商

KHL

数据显示，三一重工以

109

亿美元的销售额从

2015

年的第

9位上升至第

5

位，增长势头强劲。在全球市场上，美国卡特彼勒和日本小松是工程机械行业的领先企业。当前，三一重工的总市值高于日本小松，约为卡特彼勒总市值的

40%。图

2：三一重工：2020年

KHLYellowTable排名上升至第

5位资料来源：KHL，浙商证券研究所整理5/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告三一重工“数字化”战略推进以来，成效令世人瞩目。人均产值、生产效率、企业运营能力等都有了实质性的提高。根据报道，公司灯塔工厂项目投产，生产效率提升

30%以上。表

1：三一重工“数字化”战略推进成效显著：灯塔工厂项目投产，生产效率提升

30%以上新闻媒体报道时间主要内容湖南卫视新闻联播

2020年

2月

20日湖南卫视新闻联播

2019年

6月

12日⚫⚫三一重工灯塔工厂项目投产，生产效率提升

30%以上。去年启动数字化变革后，三一重工劳动生产率明显提升，产品利润率超过

15%；2019年人均产值比

2011年实现了翻番。⚫⚫今天，三一的大数据平台，已支持

45个国家和地区的设备接入，赋能

61个细分行业，关联着超过

4300亿元资产。与西门子、通用等国际巨头在工业互联网领域同台竞技。湖南卫视新闻联播

2019年

5月

28日传统模式一条生产线一般仅产一项产品，而在“18号厂房”车间，得益于智能生产，可装配出

30多种工程机械设备新华网新华社2019年

5月

21日2019年

5月

15日⚫⚫“以前从找物流到送到岗位要

40分钟，现在只要

10分钟”利用智能化生产装备和数字化车间软硬件系统，人均产值提高

24%，不良率降低

32%，原材料库存降低

30%。⚫⚫“90％的焊接工作都由机器人接手，可以

24小时工作。焊出来的焊缝整齐又平整，焊渣也少”工人日报2019年

4月

24日以前

2条泵车线有

800多名工人，现在只有

200余人，但人均效率提升了

400%。车间现在可实现一小时下线一台泵车。⚫⚫公司成功实现智能化和数字化转型，效率提高了

3倍。通过工业互联网相关技术的研发和大规模应用，厂房实现了高度柔性生产、离散型制造的流水化装配，人均效率提升了

400%，人均产值提高

24%，可比制造成本节约

1亿元，资产利用率提升

8%。三一集团刊物2018年

12月资料来源：公司公告、公司官网、浙商证券研究所整理6/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告2.数字化铸核心竞争力：研发信息化+制造智能化+营销数字化三一重工早年基本完成了工业自动化基本体系的建立。近年来，公司大力推进数字化、智能化转型升级，全面推进研发、采购、制造、营销服务、管理的数字化，实施三现数据、设备互联、PLM（研发信息化）、CRM（营销信息化）、SCM（产销存一体化）等一批数字化项目并取得积极进展，推动了各项业务的在线化和智能化。三一的数字化转型升级主要由研发信息化、制造智能化和营销数字化组成，其中，制造智能化是目前改造升级的重点。图

3：企业系统与控制系统集成国际标准：ISA-95参考模型图

4：制造智能化是当前三一数字化战略的发展重点资料来源：公司官网，浙商证券研究所资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理2.1.高效的信息化集成与协同研发体系：PLM系统产品生命周期管理（PLM）PLM系统是整个公司的协同公共平台，可以集成整个产品生命周期内的所有图文和数据信息，包括产品设计、分析、制造、工艺规划和质量管理等各个环节，从而实现对整个产品生命周期内数据的统一管理。图

5：PLM系统可以管理产品整个生命周期资料来源：4DSystems官网，浙商证券研究所整理7/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告PLM

跨越了产品的构思、设计、制造以及后期的服务、维修，融合了

CAD（计算机辅助设计）、CAM（计算机辅助制造），CAE（计算机辅助工程），PDM（产品数据管理）和数字化制造等过程，使整个产品研发建立在经济、高效的基础上，不断优化。2.2.卓越的智能制造：18号工厂“灯塔工厂”打造“最聪明的厂房”“最聪明的厂房”——18

号工厂三一重工的

18

号工厂是工信部首批智能制造示范项目，被称为“最聪明的厂房”，是亚洲最大的智能化制造车间，拥有混凝土机械、路面机械、港口机械等多条装配线，是三一重工的总装车间。图

6：三一

18号工厂产线实现数字化、智能化资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理三一重工广泛应用

5G、云计算、大数据、人工智能、物联网等新技术，建成智能加工中心与生产线、智能化立体仓库和物流运输系统、智能化生产执行过程控制、智能化生产控制中心四大模块，提升制造工艺水平、生产效率，大幅减少制造成本。图

7：三一重工数字化、智能化工厂架构资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理三一重工以

5G

为核心的工业互联网应用，贯穿三一重工主业务流程，完成

8

类共计31

个细分场景应用，例如基于

5G

的智慧物流，云化的

AGV

实现工厂物料搬运智能化、无人化；基于

5G

的三现视频数据智能应用，通过

AI

图像识别，实现安全帽、口罩等自8/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告动识别等智能管理；基于

5G

的数字化工位管理，实现对工位的人机料法环全要素识别和优化；基于

5G+工业互联网的虚实结合，打造智能工厂

CPS；基于

5G

的

AR/MR

应用，实现旋挖钻机的模拟驾驶培训。图

8：三现

LED大屏图

9：2019年

4月，三一重工与华为达成战略合作资料来源：公司官网，浙商证券研究所资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理这些应用场景是三一重工与华为、移动、联通、中兴等业内企业深度合作的成果。近年来，三一与之共同开展了大量

5G

实验项目，积极推动应用落地，并获奖不断。2019

年，三一重工联合华为、中国电信，在第二届工信部“绽放杯”5G

大赛中以“基于

5G

的智能网联

AGV”荣获一等奖。同年，三一联合联通打造的“5G

及软件定义的云联网技术在装备制造领域的智能化应用”，在首届“工业互联网大赛”中荣获三等奖。制造执行系统（MES）MES

系统是面向制造企业车间执行层的生产信息化管理系统。能够从物料管理、生产管理和质量管理三个方面提供相应的管理模块。三一重工的传统

MES

系统充分利用信息化技术，从生产计划下达、物料配送、生产节拍、完工确认、标准作业指导、质量管理、条码采集等多个维度进行管控，并能通过网络实时将现场信息及时准确地传达到生产管理者与决策者，有效指导工厂的生产运作，提高物料流通效率、工厂交货能力和生产回报率。制造管理系统（MOM）MOM

项目是传统

MES

的升级版，由三一集团和达索系统联合开发，将成为未来“灯塔工厂”的统一管理平台。根据三一官网消息，MOM

项目已于

2020

年

4

月正式启动，将在五座“灯塔工厂”和重卡新工厂率先试行。9/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告图

11：MOM能打通生产、质量、物流、库存等环节图

10：MES制造执行系统资料来源：e-Works，浙商证券研究所资料来源：达索，浙商证券研究所整理MOM

系统是智能工厂生产制造的“指挥大脑”，上层连接着

PLM、WMS

等多套系统，下层连接

IoT

平台。通过打通生产、质量、物流、库存等环节，与产线自动化设备深度集成等，MOM

将建立统一的生产数据模型，将排产进一步细化到人和设备，真正实现生产过程的全数字驱动，推动三一的生产制造由“局部智能”迈向“全面智能”。根据掌上长沙新闻报道，该项目改造完成后，产能将提升

50%，人力需求减少

60%，场地压缩

30%。供应链管理（SCM）SCM

系统是一种集成的管理思想和方法，执行供应链中从供应商到最终用户的物流的计划和控制等职能。SCM

围绕核心企业，通过改善上、下游供应链关系，整合优化供应链中的信息流、物流、资金流，提升企业的核心竞争力。三一集团重机事业部的

SCM

产销存一体化项目和

IBM

合作完成，结合三一的具体情况制定的产销存解决方案，历经

18

个月，共完成

152

个流程梳理优化与

68

项制度的修订、23

套系统集成、22

个

KPI

考核指标梳理，构建了以

ERP

为核心的综合业务平台，形成从销售至回款、从采购至付款、从研发到制造的端对端业务支撑，对运营模式进行了革新。在

2018

年

IDC

中国数字化转型大奖评选中，三一集团重机产销存一体化（SCM1.0）项目成功摘得“运营模式转型领军者”奖项。图

12：SCM供应链管理图

13：三一重机

SCM1.0项目获得

IDC“运营模式转型领军者”10/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告资料来源：e-Works，浙商证券研究所资料来源：IDC，浙商证券研究所整理来自三一集团数据显示，三一集团重机

SCM（产销存一体化）项目自

2018

年

6

月

5日上线以来，重机事业部销售和生产金额从

2016

年

80

亿元人民币，到

2018

年达到

300亿元，实现了三到四倍的增长。其中重机业务工作效率提升

10

倍以上；通过工程变更任务可视化跟踪处理，变更完成率和及时率均

90%以上；计划准确率的提升

66.36%；存货周转率提升

33%；产品交付周期提升

11.41%；在重机业务没有增加人员的情况下，年产量和毛利获得近

100%的提升。目前，通过该项目建立的产销存管理信息体系正在三一集团所有事业部全面推广，并根据行业、公司的发展不断与时俱进，优化升级，为整个集团的资金管理体系建设和智能制造打下坚实的基础。2.3.数字化营销：打造“服务第一”的品牌形象三一坚持以客户需求为中心，致力于建立全球一流的服务网络和管理体系。工程机械的使用时长对用户至关重要，客户遇到故障时得到及时排查和解决能有效提升客户黏性。三一率先在行业内推出“6S”（产品销售、零配件销售及供应、售后服务、客户反馈、产品展示及客户培训）中心服务模式和“一键式”服务，将客户购机前到设备购置中及设备运营后各服务行为整合成一条以客户需求为导向的价值链条。三一率先提出“123”服务价值承诺、“110”服务速度承诺和“111”服务资源承诺，将服务做到无以复加的地步。公司提供

24

小时

7

天全年全球客户门户系统订购零部件及售后服务，快速有效地将备用零部件运至客户。客户关系管理（CRM）CRM

是企业利用信息技术和互联网技术协调企业与客户间在销售、营销和服务上的交互，从而提升管理效率，为客户提供创新式的个性化的客户交互和服务的过程。CRM系统可以及时获取客户需求，为客户提供服务，减少企业的“隐形成本”。图

14：三一重工

CRM项目

2015年上线，2018年完成第三次扩容资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理根据三一官网信息，CRM

项目是三一集团全产业链业务变革的战略性项目，覆盖了从“销售线索商机提出到交付”、“客户服务问题提出到解决”等营销服务核心业务。同时11/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告还按照主机销售端到端流程贯通策略，开发了融资债权管理功能。通过

CRM

平台的搭建，公司的营销管理、服务管理、配件管理、信用管理、融资管理、债权债务管理等都将迈上新的台阶。CRM1.0

项目共梳理优化

152

个业务流程，实现了

213

个

CRM

系统功能、32

个

BPM业务审批流程、81

个移动业务场景，确定了

452

个功能角色、完成了

761

个测试步骤，整理了

20

余万条客户信息、培训了

3200

余人次的关键用户。CRM

项目自

2015

年正式上线以来，经历三次系统扩容，能支持集团管理全球业务单元、营销、及后市场服务，在客户需求、适应外界环境的响应速度上，可迅速作出反应。ECC（企业控制中心）平台三一是中国唯一拥有

ECC

平台的工程机械制造商，可实现设备工况实时监控、远程排故。依托物联网平台“云端+终端”建立了智能服务体系，在全球拥有

1700

多个服务中心，7000

余名技术人员，可以实现

365*24

全时服务。全球范围内工程设备

2

小时到现场，24

小时完工的服务承诺。与海外品牌收费式服务模式相比，三一的快速服务响应能力，进一步提升了客户黏性。出售的机械设备通过控制器、传感器和无线通讯模块，将采集的工况数据传输到

ECC平台，对回传数据进行分析，指导三一的服务提升、研发创新、以及市场销售等环节。2020

年上半年，海外“客户云”上线，实现设备互联、设备数据共享、工况查询、设备导航、设备保养提醒。通过绑定三一产品，客户可在需要售后支持时随时提交服务需求，并实时查看设备维修状态和历史工单，并在完成服务后进行评价。图

15：三一

ECC企业控制中心图

16：三一海外版“客户云”手机

app服务工单创建界面资料来源：公司官网，浙商证券研究所资料来源：公司官网，浙商证券研究所电商平台+线上活动+社交媒体，打造

O2O

营销新模式三一重工率先在国际市场率先推广

O2O

电商模式，确立了互联网营销的全球优势。通过线上线下深度结合，利用互联网庞大的信息优势拓展线下业务。在线上，打破产品、技术、价格和服务的信息不对称，满足客户多样化需求；在线下，利用牢固的人员销售体系，提供优质服务，增强客户黏性。自

2010

年以“网络询单”的方式试水电商化营销以后，三一于

2014

年开始建设电商平台，当年通过互联网获得近两万条询单信息，促进交易金额超过

2

亿元。2016

年的德国宝马展，三一通过展现

O2O

电商营销模式和理念，全球客户可通过三一官网实时参与展会互动，再次引导整个行业潮流，成为整个展会的亮点。12/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告图

17：三一线上商店图

18：三一

O2O营销模式首次亮相

2016年德国宝马展资料来源：公司官网，浙商证券研究所资料来源：公司官网，浙商证券研究所三一以官网为主要电商平台，利用

Facebook、YouTube、Twitter

等社交网络工具作为品牌营销和传播的重要平台，以线上线下结合的方式为客户营造便捷、自由的购买平台，同时，利用集团优势资源，打造了一个覆盖自身全产业链从整体，到配件，到二手机，再到后市场的大网络平台，全面打通工程机械交易从线上到线下的交易环节，建立从引流，到集客，到及时跟踪，到获得客户需求，再到客户下单、交付、物流、配件供应和后市场服务的整套网络体系。目前，三一

O2O

项目已经实现四大技术突破：平台搭建：完成国内和海外

O2O

电商平台和二手主机销售电商平台搭建，拥有全球O2O

平台、海外

3

大区

O2O

平台、6

大小语种

O2O

平台、国内

O2O

平台、二手交易、官方配件商城。SEO&SEM

数据建模：完成

SEO&SEM（搜索引擎优化&营销）的数据模型工作，共建立关键词模型

2

万余个。电商平台交易：完成搭建二手主机销售电商平台，确保企业（卖家），个人（买家）能在平台上的交易。在线互动体系建设：完成在线互动体系和在线业务接洽平台。根据

SimilarWeb

数据显示，近

2020

年

6-8

月，三一、小松、卡特的网站跳出率和平均访问页面数基本持平。三一国际官网的访问数量达

30

万人次，接近小松，为卡特的

1/3左右。而反映网站内容质量的关键指标——停留时间上，用户在三一国际官网的停留时间为小松的

7

倍，卡特的

3

倍多，表明三一官网作为线上营销平台，内容质量优于小松和卡特彼勒。13/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告图

20：三一国际官网营销平台产品

VR图

19：2020年

6-8月三一、卡特、小松官网网站数据表现102545653363330105433访问量（万人次）停留时间（分钟）跳出率(%)卡特彼勒平均访问页面(页)三一重工

日本小松资料来源：Similarweb，浙商证券研究所资料来源：公司官网，浙商证券研究所2020

年疫情发生以来，三一重工率先组织线上直播、线上展会、线上订货会、VR

参观工厂、线上交流等活动，海外数字化、在线化营销取得较好成绩，2020

年上半年实现国际销售收入

63.92

亿元，好于预期，帮助海外市场“弯道超车”。14/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告3.经营效率、人均创收、盈利能力大幅提升，创历史最佳水平3.1.营收、归母净利润创历史新高，经营性现金流充足2019

年，公司实现营收

756

亿元，归母净利润

112

亿元，经营性现金流净额

133

亿元；2003-2019

年公司营收、归母净利润复合增长率均达到

25%；2009-2019

年，经营性现金流净额复合增长率达

18%。公司营收和归母净利润超过上一行业周期高点，经营性现金流达到历史最高水平，企业经营更加健康、富有活力。图

21：2003-2019年公司收入复合增长率

25%图

22：2003-2019年公司归母净利润复合增长率

25%800700600500400300200100012010080120100801,00080060040020006040602040020(20)(40)0(200)2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

20192003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019营业收入（亿元）同比增速（%）归母净利润（亿元）同比增速（%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所图

23：经营性现金流充足，2009-2019复合增速

18%14012010080350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%6040200经营性现金流净额（亿元）同比（%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所3.2.“提质降本”成效显著，盈利能力领先国内外同行公司推行“提质降本”，依靠智能制造和技术创新，提升产品质量，控制、降低成本费用，盈利能力不断增强，表现卓越，2020

年三一重工挖掘机市占率持续提升。2019

年，三一重工总体毛利率

32.7%，较

2018

年增加

2.1

个百分点，超过卡特彼勒（32%），中联重科（30%）和徐工（18%）；净利率为

15%，较

2018

年上升

3.9

个百分点，连续三年超过卡特彼勒，中联重科和徐工。15/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告2019

年，ROE

为

25%，低于卡特彼勒（42%），为中联（11%），徐工（11%）和日本小松（9%）的两倍多；ROA

达

14%，与卡特彼勒（8%），中联（5%），徐工（5%）和日本小松（6%）拉开较大差距。图

24：2019年三一毛利率

32.7%,超过卡特彼勒、中联和徐工图

25：2017-2019年净利率连续三年超过卡特、中联和徐工403530252015105201510502009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019(5)0(10)2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019三一重工徐工机械中联重科卡特彼勒（%）三一重工徐工机械中联重科卡特彼勒（%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所图

26：2019年

ROE（摊薄）达到

25%，仅次于卡特彼勒图

27：2019年

ROA达

14%，远超卡特、小松、徐工和中联60504030201030252015105002009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

20192009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019(5)(10)三一重工卡特彼勒徐工机械中联重科三一重工卡特彼勒徐工机械中联重科日本小松（%）日本小松（%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所图

28：2020年

11月三一重工挖掘机市占率：近

33%图

29：2020年

1-11月三一重工挖掘机市占率：超

27%22%24%三一重工27%三一重工徐工挖机卡特彼勒山东临工柳工股份斗山中国其他33%徐工挖机卡特彼勒山东临工柳工股份斗山中国其他5%6%7%8%16%8%15%8%9%10%资料来源：中国工程机械行业协会，浙商证券研究所资料来源：中国工程机械行业协会，浙商证券研究所16/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告3.3.费用实现有效控制，营运能力进一步提升公司精益化管理和数字化战略推进已见成效，费用实现有效控制。2019

年期间费用率

14.7%，较

2018

年降低

0.3

个百分点。其中，财务费用率-0.1%，管理费用率

2.7%，销售费用率

7.3%，均达到历史最低水平。营运能力方面，应收账款周转率快速提升，根据

2019

年年报显示，逾期货款持续大幅下降、价值销售预期率控制在历史最低水平；存货周转率和总资产周转率稳中有升。图

31：应收账款周转率快速提升，存货周转率和总资产周转率图

30：2019年期间费用率

14.7%，处于历史最低水平稳中有升40%30%20%10%0%864202000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018-10%2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019销售费用率财务费用率管理费用率期间费用率存货周转率应收账款周转率总资产周转率资料来源：公司公告，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所3.4.2019年人均创收、净利润为

2010年

4倍多，首次超过卡特彼勒通过数字化战略的不断深入推进，2019

年三一重工人均营业创收达

410

万元，达

2010年的

5

倍多；人均净利润达

62

万元，是

2010

年的

4

倍。公司人均营业创收和人均净利润均从

2009

年不到卡特彼勒和小松的

1/3，低于徐工、中联重科，到如今首次超过卡特彼勒，并超过徐工、中联和小松。2010-2019

年人均营业创收和人均净利润复合增速分别达

20%和

18%，大幅领先于卡特彼勒、日本小松、徐工和中联重科。17/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告图

32：2019年，三一人均营业创收

410万元，首次超过卡特彼勒，近十年复合增速达

20%45040035030025020015010050020092010201120122013201420152016201720182019三一重工卡特彼勒徐工机械日本小松（万元）中联重科资料来源：各公司公告，浙商证券研究所整理图

33：2019年，三一人均净利润

62万元，首次超过卡特彼勒，远超徐工、中联和日本小松70605040302010020092010201120122013201420152016201720182019-10三一重工卡特彼勒徐工机械日本小松（万元）中联重科资料来源：各公司公告，浙商证券研究所整理图

34：2010-2019年，三一人均营业创收和人均净利润复合增速达

20%、18%2010-2019年三一重工徐工机械中联重科卡特彼勒日本小松人均创收复合增速（%）20%9%5%3%-2%人均净利润复合增速（%）18%1%1%10%-4%资料来源：各公司公告，浙商证券研究所整理18/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告4.盈利预测及估值：业绩持续快速增长，维持“买入”评级4.1.海外业务将加速，公司收入和利润将持续快速增长关键假设：1）预计

2021年海外需求有望共振，疫情后将迎全球基建高峰期。2）预计

2021-2025年，公司海外业务有望保持

20%-30%左右增长，高于国内增速。3）预计公司海外挖掘机市占率将逐步提升。2007-2019年公司海外收入复合增长率达

20%。公司海外收入占比曾高达

43%，2019年为

19%。预计

2021-2025年，海外业务有望保持

20%-30%左右增长，高于国内业务增速。分业务来看，预计公司各项业务未来三年将保持稳健增长态势，毛利率相对稳定。表

2：公司细分业务盈利预测业务类型财务指标20192762444%38.6%37%43%2320037%29.8%31%28%1397950%24.3%18%14%48103%2020E3867340%2021E4486116%2022E5046913%38.2%39%45%4008812%31.6%31%30%199428%营业收入（百万元）增长率挖掘机毛利率37.0%39%38.1%39%营收占比毛利占比44%45%营业收入（百万元）增长率3085633%3579316%混凝土机械毛利率30.6%31%31.6%31%营收占比毛利占比29%30%营业收入（百万元）增长率1663519%1846511%起重机械毛利率21.7%17%22.8%16%22.1%16%10%76798%营收占比毛利占比11%11%营业收入（百万元）增长率634932%711112%桩工类机械毛利率45.4%6%46.0%6%46.0%6%46.0%6%营收占比毛利占比9%9%9%8%营业收入（百万元）增长率21481%266324%295611%31637%路面机械毛利率36.9%3%33.6%3%33.6%3%33.6%2%营收占比毛利占比3%3%3%2%营业收入（百万元）增长率216611%29.0%303240%409335%491220%29.5%配件及其他毛利率29.0%29.5%19/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告营收占比3%3%4%4%毛利占比3%3%3%3%营业收入（百万元）增长率174017%8.4%2%191410%10.0%2%210510%10.0%2%22115%其他业务公司整体毛利率10.0%2%营收占比毛利占比1%1%1%1%营业收入（百万元）增长率7566636%32.7%10012232%32.2%11538415%33.2%12846411%33.1%毛利率资料来源：浙商证券研究所4.2.未来有望达到甚至超过卡特彼勒，维持“买入”评级我们看好公司数字化转型升级和海外市场突破，未来有望达到甚至超过世界龙头卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。预计

2020~2022年营业收入为

1001/1154/1285亿元，同比增长

32%/15%/11%；归母净利润为

170/206/236亿元，同比增长

52%/21%/14%，PE为

16/13/11倍。维持“买入”评级。表

3：三一重工与工程机械可比公司关键指标对比PB（MRQ）市值2019202020212019PE2020PE2021PEROE子行业代码公司（亿元）

EPSEPS(E)

EPS(E)（2019）600031三一重工000157中联重科000425徐工机械27168094501161.300.560.430.692.020.860.550.792.441.020.660.881312121016121010131095.129%11%11%10%1.8工程机械1.5000528柳工91.1资料来源：Wind、浙商证券研究所（注：三一重工为浙商机械预测，其余公司为

Wind一致预期市值，截止

2020年

12月

4日收盘）5.风险提示1）地产和基建投资超预期下滑风险。工程机械行业与基础设施建设和建筑业投资等密切相关，宏观政策和地产、基建投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。2）国际局势发生对中国的重大不利的变化。公司国际化稳步发展，全球贸易保护主义抬头，大国博弈及全球政治经济的复杂性将给公司国际市场带来一定程度的不确定性。3）海外、国内新冠疫情超预期风险。如果新冠疫情反复，可能带来全球经济增长低于预期，基建地产等工程机械下游需求有低于预期的风险。20/22请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)深度报告表附录：三大报表预测值资产负债表利润表会计年度流动资产现金20192020E2021E2022E

会计年度20192020E2021E2022E68500.2298703.51125726.79154090.78营业收入13526.7437765.8459494.2182376.06营业成本75665.76100122.11115384.06128463.7350932.2767876.5977097.5785879.04交易性金融资产8367.403321.394415.175367.99营业税金及附加370.915487.592051.663644.41-46.39400.495006.111902.324355.31150.451001.22289.65382.85522.15461.545769.202192.305019.21-194.961384.61289.65449.626423.192312.355523.94-506.981284.64289.65应收账项其它应收款预付账款存货21792.8928483