白羽鸡行业深度研究把握白羽鸡周期-关注食品化布局

白羽鸡行业深度研究把握白羽鸡周期_关注食品化布局（报告出品方/作者：华泰证券，熊承慧、张正芳）行业概览：行业加速可以期，高度高度关注食品化布局白羽鸡占据肉鸡半壁江山，生产效率优势明显。2022年，我国共存栏肉鸡约119亿只，其中白羽鸡、黄羽鸡、817杂鸡比重分别约51%、31%、17%。白羽肉鸡从国外导入的“快大型肉鸡”，具有生长速度快、养殖时间短、料肉比低等特点，更加适合工业化大规模生产和标准化屠宰加工，屠宰成品主要供应团餐、快餐、食品加工使用。黄羽肉鸡泛指我国地方品种鸡、以及所不含地方品种鸡血缘的肉鸡培育品系，其生长时间较长，按生长时间可划分为“快速型”、“中速型”、“慢速型”黄羽鸡，具备肉质美味、口感较好等特点，较受南方居民青睐，价格较白羽鸡昂贵。817杂鸡就是利用快大型肉鸡公鸡和商品代蛋鸡杂交出的品种，最先就是为了适宜扒鸡生产加工而培育出的专用型鸡种，其种鸡繁殖效率高，生产效率比白羽鸡极差，但商品代屠体品质不好、肉质较优，817杂鸡多以速冻产品、深加工产品上市，甚少活鸡上市交易，在国内活禽交易逐步被管制背景下，其在冰鲜鸡市场与黄羽鸡的竞争优势已经已经开始显现出来。全系列产业链全面全面覆盖，上游集中度和盈利弹性较低全系列产业链全面全面覆盖，上游集中度和盈利弹性较低。白羽鸡产业链涵盖原种鸡培育、祖代及父母代种鸡养殖、商品代肉鸡养殖肉鸡屠宰及肉制品加工等环节，国内目前已基本同时同时实现白羽肉鸡全产业链全面全面覆盖，并呈现出从上游至下游集中度逐渐增加、盈利弹性逐渐弱化的特征。产业链持续延伸，上游集中度高原种鸡培育：海外育种源远流长，国内品种重返舞台。1）海外：据国家畜牧科技创新联盟，20世纪50年代以来，北美和西欧国家对鸡的生长速度、饲料报酬和胴体组成等进行了系统的遗传选育，形成了今天的白羽肉鸡品种，并迅速占领全球市场。现代白羽肉鸡父系来自白科尼什鸡、母系来自白洛克鸡，通过系统配套产生优势。白羽肉鸡拥有成熟和完善的良种繁育体系，1只核心群母鸡经扩繁后可以生产300万只以上的商品肉鸡，产出5000吨以上鸡肉。目前全球每年生产白羽肉鸡祖代种鸡约1160万套。目前全球商品白羽肉鸡生产使用的品种主要有AA+、ROSS（罗斯）、HUBBARD（哈伯德）、COBB（科宝）等少数几个品种，前三个来自安伟捷公司、科宝来自科宝公司（已被泰森食品收购）。2）国内：我国从1980年代初期引入白羽肉鸡。1986年，由中、美、泰三国合资建立的北京家禽育种公司从美国引入艾维茵纯系，拉开了自主培育工作的序幕。到2002年，我国培育的白羽肉鸡国内市场份额一度达到55%以上。后受禽流感疫情和其他种鸡疾病影响，我国自主培育的白羽鸡种鸡自2004年起逐渐退出市场。2021年12月，国内自主培育的圣泽901、沃德188、光明2号三个品种通过审定，取得对外销售资格。其中圣泽901发展最快，其2019年就已在圣农发展内部实现完全自给，2022圣泽901祖代更新量约占国内总更新量的25%，现已具备1750万套父母代种鸡雏的供种能力。祖代鸡苗：更新结构显著变化，国产苗占比近半。与2004年我国自主培育品种逐渐退出市场相对应，2004~2021年，我国白羽肉鸡祖代种源几乎100%依赖进口。2014年美国发生大规模禽流感以前，我国白羽肉鸡祖代种鸡进口量的95%以上来自美国。2015~2018年，美、法、西班牙相继发生禽流感，国内主要引种国转为新西兰，同时益生股份于2016年11月开始进口曾祖代肉种鸡自建祖代产能、并于2017年下半年开始自产祖代种鸡雏。但由于新西兰和国内自建产能相对有限，导致国内祖代引种更新量急剧下滑。2019~2021年，新西兰种鸡产能有所扩大、2020年6月恢复自美国的引种，圣农自研白羽肉鸡种鸡配套系圣泽901实现自给，祖代引种更新量持续高位。2022年至今，海外引种受国际航班减少、禽流感持续蔓延影响遇阻，同时国内自主培育品种通过审定，国内祖代种鸡更新由主要依靠国外引进，转变为国外引进祖代和国内自有品种繁育祖代，2023H1国内自主培育品种祖代更新占比约为45%。祖代种鸡养殖：集中度较高，益生股份市占率约1/3。国内祖代种鸡养殖场早年主要通过进口祖代种鸡苗养殖繁育，进而销售父母代鸡苗。国内祖代肉种鸡养殖企业较为集中，全国从事祖代肉种鸡养殖的企业或仅十几家（2010年为13家）。其中益生股份祖代肉种鸡养殖规模连续十多年雄踞全国第一、约占国内市场1/3的份额，其父母代鸡苗销量约占国内市场20%的份额。同时，在海外禽流感频发、引种仍存不确定性、国外部分祖代品种质量不高，及国内持续推进“种业振兴”行动背景下，国产品种有望加速替代，其中圣泽901或通过促销策略快速提升市占率。父母代种鸡养殖：行业整合中，集中度持续提升。目前，国内父母代种鸡养殖场较为分散。在经历禽流感、原料涨价、限载等外部冲击后，正处于整合阶段，在规模上正由小企业向中大型企业转移，逐步实现规模化、集约化的生产。在国内鸡苗销量震荡增加的情况下，国内父母代种肉鸡场数量自2010年起逐步减少，年末场均父母代种肉鸡存栏量自2002年的2.35万套增加至2021年的8.88万套、年复合增速约7%。行业龙头益生股份和民和股份2022年分别销售商品代鸡苗约5.6亿羽和2.6亿羽，益生的商品代鸡苗销售市占率从2011年的1.5%左右提升到了2022年的7.9%左右，民和的商品代鸡苗市占率则基本在3.5%~6.0%之间震荡。商品代养殖：规模化持续推进，“公司+农户”是主要模式。和国内传统散养的土鸡不同，白羽鸡养殖在进入中国市场之前就已形成了高标准化、较高集中度的产业模式，因此，国内白羽肉鸡养殖相对土鸡、生猪等养殖而言规模化程度较高，并且规模化程度仍在持续提升。2011~2021年，年出栏100万只以上的肉鸡饲养场数量年复合增速约19%、出栏肉鸡占比快速提升，截至2021年，年出栏100万只以上肉鸡饲养场的出栏量至少占全国出栏量的30%。肉鸡大规模养殖大致可分为“公司自繁自养”和“公司+农户”两种模式，两种模式的核心区别在于是否将商品代鸡的养殖环节外包给农户。自繁自养模式的好处在于公司能掌握从种鸡繁育到商品鸡养殖再到产品加工的全部环节，有利于保障产品的质量安全，劣势在于资金门槛高、管理要求高。国内养殖企业中，圣农发展、青岛九联、凤祥股份等公司是自繁自养模式代表，三家公司2022年的出栏量占全国出栏量比重约14%；禾丰牧业、新希望、仙坛股份等则采用“公司+农户”模式，目前“公司+农户”模式较为普遍，占国内白羽肉鸡养殖的比例约75%~80%。肉鸡屠宰：CR5约32%，目前追加新增产能明显紧缺。近年来，随着工业化程度的不断提高，肉鸡屠宰行业规模化程度已明显提高，2022年白羽肉鸡屠宰行业CR5约32%。但由于2019年和2020年的“超级鸡周期”下白羽肉鸡屠宰盈利较好，屠宰追加新增产能快速拓展，2021至今全国屠宰量虽然持续增加但屠宰场开工率却呈圆形持续上升趋势。目前白羽肉鸡屠宰追加新增产能相对毛鸡存栏量已出现明显的追加新增产能紧缺，白羽肉鸡屠宰自2021年至今持续亏损。鸡肉调理品深加工：产业链延伸大势所趋，企业布局纷至沓来。在餐饮企业人工及店面租金上涨压力大、餐饮连锁化持续推进、外卖市场迅速发展背景下，餐饮企业对于降本增效、食材标准化等方面的需求日趋强烈。同时，我国家庭结构日渐小型化、宅家文化和懒人经济的不断发展，也催生了居民对于预制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大势所趋。而鸡肉由于已有较为成熟稳定的供应链、且具备易于加工和标准化等特点，备受连锁餐饮的青睐。顺应大势，白鸡行业近几年出现了明显的产业链延伸趋势，由屠宰加工生肉向深加工调理品/熟食延伸。除成立以来就开展肉制品深加工的凤祥股份和春雪食品外，圣农发展、仙坛股份、民和股份、禾丰股份等亦陆续开展食品深加工业务，其中圣农的调理品产能及销量在同业中遥遥领先。2022年，圣农、凤祥、春雪、仙坛4家企业合计的深加工肉制品销量和收入分别同比增长了5.69%和7.45%。上游盈利弹性大，毛鸡养殖市场规模强于千亿国内白羽鸡产业在经历了2013~2018年的禽流感持续蔓延、海外人工减少的盘整后，毛鸡存栏量在2019~2022年持续增长、年无机增长速度约11%。适度地，白羽鸡毛鸡养殖和屠宰市场规模亦明显增加，二者在2018~2022年的无机增长率均为13%。从盈利情况来看，白羽鸡产业链各环节单位盈利自上而下摊薄、盈利弹性也自上而下收敛。特别地，上游祖代场的父母代鸡苗销售基本保持全系列周期盈利。长期展望未来：行业加速可以期，食品化转型大势所趋长风破浪可以有时，行业或持续加速鸡肉消费快速增长或再启航，产业链长期料受益于行业加速。鸡肉就是禽肉消费的主力，我们表示，1991年以来的国内禽肉消费或可以大致分为5个阶段。其中1991~2000年的快速减至长阶段、2001~2012年的平衡快速增长阶段主要受国内居民收入快速增长及西式快餐蓬勃发展助推；2013~2017年受禽流感疫情影响消费快速增长停滞不前、且此阶段内供给总体紧缺，毛鸡养殖市场规模随其鸡价周期波动；2018~2019受益于鸡猪替代市场需求剧增再度刷新高增长速度；2020~2022则受崭新冠疫情影响消费、鸡猪替代市场需求减少等因素推高，人均消费量小幅收缩。我们预计国内鸡肉消费料重回平衡快速增长地下通道。一方面，国内存病毒感染人并殒命病例的禽流感病毒现均未有有效率疫苗进行适度防控，共振新冠疫情后时代国内宏观经济稳中有升、尤其餐饮业恢复正常较好背景下，鸡肉市场需求料恢复正常快速增长；另一方面，我国人均鸡肉消费量目前仍处于相对较低水平、甚至低于全球平均水平，参考美、日鸡肉消费历史，融合鸡肉高性价比、低脂肪、高蛋白等特点，我们预计国内人均鸡肉消费量料随着餐饮行业发展和居民身心健康消费理念的加深持续增长。因此我们表示国内白羽鸡消费仍具备持续增长空间，产业链内有关企业长期料受益行业加速。他山之石：食品化转型或乃大势所趋食品化转型或是白羽肉鸡产业未来发展方向。根据《美国白羽肉鸡产业发展的历史与先进经验》（许毅等，2022），美国白羽肉鸡产业非政府形式经历了种禽、受精卵、饲料、养殖、屠宰等环节由分散迈入资源整合并形成纵向一体化，以及从成本竞争迈入产品和渠道竞争的演变，并在步入21世纪后出现了真正触碰渠道、供应链及终端客户的食品企业已经已经开始逐步变成产业主导者的新变化，基于高效率养殖的品牌化消费产品竞争变成美国白羽肉鸡产业当前的发展主线。截至2021年，美国白羽鸡工业化养殖约占98%、CR10约73%，而我国白羽鸡养殖屠宰业2022年CR10仅约45%，未来或持续向一体化、规模化、集约化发展。同时，虽然国内白羽鸡产业链内企业纷纷布局鸡肉调理Fanjeaux深加工，但多数尚处于积极探索发展阶段，特别就是近两年国内白羽鸡养殖屠宰追加新增产能轻微紧缺、屠宰端的持续亏损，我们表示逐步转型食品化、拓展盈利能力较弱且更为均衡的品牌鸡肉产品业务或也就是国内白羽鸡产业未来的发展方向。白羽鸡价：供需或现缺口，周期料向上并并无轻微禽流感疫情时，白羽鸡价呈圆形3年左右“长周期”白羽鸡价短期看一看供给，中长期看一看市场需求。回顾过去将近20年的白羽鸡价格走势，不难推断出，商品代毛鸡的价格变化和饲养量变化多数时候就是正有关的。举例来说，2006~2011年，国内的肉鸡饲养量不断提升，但是毛鸡价格也持续上涨；2012年后，商品代肉鸡饲养量持续下再再降时，毛鸡价格中枢也持续下移。而在较短的时间维度（周、月、季度）上，商品代毛鸡的价格变化显露出了与供给端的负相关。据此分析判断，我们表示，市场需求端才就是白羽鸡价格中长期走势的主要力量，而供给端在短期影响白羽鸡价格变化。存/无人病毒感染禽流感疫情殒命病例时，白羽鸡价分别呈现1年半“短周期”、3年左右“长周期”的整体整体表现。以月度价格低点为划分节点，2006年至今国内白羽鸡价格共经历了6轮完善的周期。1）2013年~2017年上半年：人病毒感染H7N9禽流感疫情持续蔓延，鸡肉市场需求受到明显冲击，白羽鸡价格呈现出上涨半年、下跌1年左右的“短周期”整体整体表现。2）2006年中~2012年中和2017年下半年之后：人病毒感染H5N1/H7N9疫情结束，市场需求处于正常快速增长地下通道，白羽鸡价格呈现出上涨2~3年、下跌1年左右的“长周期”整体整体表现。并呈现出白羽鸡肉市场需求快速增长越疲弱，则周期内白羽鸡价上涨时间愈长、周期内最轻涨幅越大的规律，同时，市场需求上行时周期间白羽鸡价格高点通常上涨，反之亦然。我们分析，下跌时长1年左右充分反映的就是父母代种鸡追加新增产能帕西基的时间，当价格大幅大幅下滑至商品代毛鸡养殖盈利不尽如人意/陷入亏损时，养殖户补栏积极性下降往往导致商品代鸡苗价格较为疲弱、且销量或现上升，则父母代养殖场或快速出局并减少补栏、最快10个月左右传导至商品代存栏。而各轮周期上涨时长整体整体表现的相同充分反映的就是相同市场需求增长速度下种鸡补栏周期对鸡价的调整节奏。当市场需求持续低减时，一批祖代种鸡的补栏仍不至于导致供大于求、压制价格，因此价格上涨时长>一批祖代补栏产能传导时长；当市场需求下降时，价格上涨时长≤一批父母代补栏追加新增产能传导时长。白羽肉市场需求的影响因素主要涵盖三方面：1）高致病性的、人禽共患的禽流感疫情，2）宏观经济环境，3）猪价。同时，白羽鸡的供给也就是影响周期波动的关键变量，白羽鸡供给的影响因素则主要为祖代人工更新量及种鸡生产效率等。具体内容来看：1）高致病性的、人禽共患的禽流感疫情：当人病毒感染禽流感疫情多发、尤其致死率高企时，消费者往往可以挑选出不食用鸡肉，从而在短期内对鸡肉市场需求形成明显冲击，导致白羽鸡价格快速下跌；而当有关疫苗赢得应用领域推广、人病毒感染禽流感疫情陆续结束时，居民对于鸡肉窭费的信心也已经已经开始恢复正常，白羽鸡价格逐步回落。比如说，2013年3月31日，上海和安徽推断出3例人病毒感染H7N9禽流感病例，白羽鸡价格快速筑底；2013~2017年，人病毒感染H7N9禽流感疫情持续蔓延、每年因病毒感染H7N9而遇难的人数平均值约140人，4年间鸡肉市场需求明显上升，白羽鸡价格盘整下行。而在H5N1和H7N9疫情分别陆续结束的2006年6月和2017年下半年，白羽鸡价格均呈现出逐步回落且价格上涨时间较长。2）宏观经济环境：白羽鸡肉价格相对于猪肉等其他肉类而言更高昂，更多被食堂、快餐窭费和。因此，白羽鸡肉的市场需求对国内经济增长速度也较为虚弱，在短期内通常整体整体表现为正向有关。当GDP增长速度较低时，通常白羽鸡价格也适度呈现较低快速增长，比如2007~2008年、2010~2011年、2021年；当GDP增长速度大幅下滑时，通常白羽鸡价格也多出现同比大幅大幅下滑，比如说2009年、2012~2015年、2020年。但白羽鸡价格变化与GDP增长速度有时也可以出现背离，比如2016~2019年和2022年，我们分析，白羽鸡价格变化和GDP增长速度的背离主要系则该阶段内其他影响白羽鸡价格的因素占据主导地位导致。3）猪价：猪肉和鸡肉作为国内消费量最高的两种肉类，具备一定的相互替代属性，价格表现通常正有关。一方面，白羽鸡肉和猪肉在冻肉加工环节可以相互替代；另一方面，猪鸡比价也可以对消费者的肉类消费挑选出产生影响，因此，通常猪价的上涨对白羽鸡价格存一定的助推促进作用。但是，白羽鸡价格和猪价的走势有时也可以出现挂勾，比如2014、2015、2018年上半年及2020年，其中2014年、2018年上半年的走势背离或是受白羽鸡供给收缩的影响，2020年则就是受崭新冠疫情影响鸡肉市场需求疲软、猪价高位并未平添明显鸡猪替代市场需求。4）祖代人工更新量：2004~2021年，我国白羽肉鸡祖代种源几乎100%依赖进口；2022年，国内祖代种鸡已经已经开始对外销售。因此，祖代种鸡人工量就是研究以往周期中白羽肉鸡供给的关键因素。2004~2014年：祖代鸡源100%依赖进口，美国为主要人工来源国。2015~2018年：美、法、西班牙相继发生禽流感，国内主要人工国变成新西兰，同时益生股份于2016年11月已经已经开始进口曾祖代肉种鸡自建好祖代追加新增产能、并于2017年下半年已经已经开始自产祖代种鸡雏，但由于新西兰和国内自建好追加新增产能相对非常非常有限，导致国内祖代人工更新量急剧大幅大幅下滑。2019~2021年：新西兰种鸡追加新增产能有所不断扩大、2020年6月恢复正常自美国的人工、圣农自研白羽肉鸡原种鸡服务设施系则圣泽901同时同时实现自给自足，祖代人工更新量持续高位。2022年：国际航班减少、海外禽流感疫情等影响导致祖代人工中断，全年人工更新量严重不足100万套、同比增至太太少23%。祖代鸡的追加新增产能传导至父母代需时约7个月、至商品代需时约15个月，一批祖代鸡对商品代的影响周期约为更新后的第15个月至37个月（第62~146周）、影响高峰期为更崭新后的第18个月至20个月（第72~82周）。当祖代鸡人工更新量减少逐步传导至商品代存栏，白羽肉鸡供给紧缺时，白羽鸡价格适度下跌，比如2007年祖代人工同比增加37%Auron并致白羽鸡价格在2008年4月看见顶上大幅大幅下滑；2011~2013年祖代鸡人工量持续快速提升导致2012年年中~2014年初白羽鸡价格持续在盈亏平衡线附近盘整。5）种鸡生产效率：在祖代人工更新量已经证实的基础上，种鸡生产效率也可以直接影响白羽鸡肉供给。除种鸡品种、质量等影响种鸡生产效率的鸡自身天然因素之外，提前/延后出局、种蛋转至商品蛋、烧毁鸡苗、甩毛蛋、尤其强制性换羽等人为调节因素可以对白羽肉鸡供给产生较大影响。强制性换羽主要存两种情形，一就是行情较好时对本应出局的老龄祖代或父母代母鸡进行强制性换羽、延长产蛋期，可能将将平添的白羽鸡供给增加较多；二是在行情疲弱且预期后市行情较好时对壮龄母鸡进行换羽，生产节奏有所调整但对白羽鸡供给影响较小。若考量强制性换羽，则祖代鸡对商品代存栏量的影响周期可延长至更新后的第4年中（第218周）。正是由于白羽鸡的生产养殖存着人为调节追加新增产能的方法、且仍须经历由祖代至商品代共两个世代的传导，祖代鸡人工的追加新增产能转化成可能将将存延后及放大效应。比如2013年的极高人工量（约154万套）由于行业内大规模强制性换羽导致白羽肉鸡供给在2015~2016年仍处于紧缺状态。季节波动：历年2月和9~10月白羽鸡价大概率环比下跌年内鸡价存一定的季节性波动特征。通常来说，每年2月由于春节期间屠宰场停工，同时鸡肉消费处于节后淡季，白羽鸡价呈现季节性回落；3月春节后动工、开学助推鸡肉消费市场需求提升；8月，中秋国庆双节前、共振开学前备货，白羽鸡价大概率上涨至年内高点；9~10月，白羽鸡价已经已经开始盘整下跌；11月至~次年1月，在春节前备货的助推下，白羽鸡价大概率仅盘整上行。价格展望未来：2024年白羽鸡价或迎向上目前或处周期下行阶段，2023年全年鸡价或走高。我们分析，2020年10月~2023年4月为本轮周期的上行阶段，目前或处周期下行阶段。分阶段来看，1）2020年11月~2022年3月，白羽鸡价格中枢受饲料原料价格上涨提振有所上行、但仍在盈亏平衡线附近盘整，17个月时间内毛鸡养殖行业盈利时长约为8个月；2）2022年4~11月，在猪价快速大幅上涨（猪价在2022年3月中下旬~2022年10月涨幅高少于145%）的助推下，鸡猪替代市场需求提升导致白羽鸡价格总计上涨23%；3）2023年2月~2023年4月，2022年底的父母代种鸡换羽导致供给出现暂时性收缩、同时新冠疫情病毒感染高峰期后市场需求有所恢复正常，白羽鸡价格已已连续3个月上行；4）2023年5月至今，由于白羽鸡供给仍较充足，白羽鸡价格持续下行。我们表示，目前至23Q3白羽鸡供给或持续增加，同时猪价持续磨底或对白羽鸡价格形成压制，2023年全年白羽鸡价或走高。市场需求：2023年鸡肉市场需求增长速度或受压制，2024年或机会上行。1）禽流感：人病毒感染禽流感并殒命就是冲击鸡肉消费的最主要因素。国内存病毒感染人并殒命的禽流感病毒主要存H5N1、H5N6、H7N9，当前均未有有效率疫苗进行适度的防控。近两年偶尔有人病毒感染禽流感病例，比如2022年4月（2基准）和2023年3月（1基准）共报告了3例人病毒感染H3N8病例，但并未殒命。我们知道为，一方面，随着有关科普工作的进行，大多居民对于禽流感病毒广为对热虚弱、65℃加热30分钟或蒸熟（100℃）2分钟以上便可以杀死病毒，完全蒸熟的禽类产品就是可以食用的这一科学知识有所了解；另一方面，偶发的人病毒感染且未殒命病例不至于引起居民恐慌心理，鸡肉市场需求或无法受到明显冲击。2）宏观经济：新冠疫情防控政策优化后，2023年国内宏观经济整体稳中有升，其中餐饮行业恢复正常较好。从年初以来白羽鸡肉价格走势明显强于猪肉、牛羊肉、主要鱼类的价格整体整体表现来看，我们表示国内鸡肉消费正跟随餐饮消费逐步复苏，且疫后居民消费结构或有所调整、性价比更高的白羽鸡肉消费比重或有所提高。3）猪价：今年年初以回去，猪价持续磨底，截至2023年6月，猪鸡比价约3.23、处于2017年以来的34%历史分后位数。我们预计，在禽流感疫情平衡、宏观经济稳中有升背景下，白羽鸡肉市场需求或有所恢复正常。但猪价仍持续磨底，预计2023年鸡肉市场需求增长速度或受压制，2024年或机会上行。供给：23Q4起至至供给或现环比收缩，2024年供给或同比增加。2022年5月至，受国际航班减少、海外禽流感疫情蔓延等因素影响，白羽鸡祖代进口中断、人工明显减少；同时国内品种尚处发推展期、回调相对非常非常有限，2022Q2~Q4祖代鸡更新持续处于低位。2022年白羽鸡祖代更新严重不足100万套、同比增加23%，祖代追加新增产能减少已顺利传导至父母代鸡苗环节、2022年12月~2023年6月父母代鸡苗销量总计减少23%左右。若按正常生产节奏，预计2023年9月左右商品代存栏已经已经开始环比减少。但父母代种鸡养殖企业在4月中旬~6月初进行了二者对集中的换羽，导致在产父母代存栏在4月中旬~6月初减少6.87%、但6月一个月左右时间又增加了3.03%。我们分析，4月中旬~6月初换羽的父母代种鸡陆续恢复正常生产或导致在产父母代种鸡存栏下降时间延后至9月左右，相对应商品代存栏环比收缩或最早在23Q4出现，我们预计2023年国内鸡肉产量或同比增加5%~7%。同时，考虑到目前祖代鸡质量不高、种公鸡严重不足等问题或导致祖代种鸡无法大规模换羽，及国产品种有效性仍仍须检验，我们预计2024年国内白羽鸡肉产量或同比增加2%~4%。巴西家禽首次检出HPAI病毒，高度高度关注鸡肉进口。6月27日，巴西农业部报告在该国的圣埃斯皮里图州推断出一只病毒感染高致病性禽流感（HPAI）的家禽，这就是自5月15日巴西报告首基准野生鸟类病毒感染HPAI以来首次在家禽中推断出疫情。日本已于6月28日正式宣布正式宣布暂停进口源于圣埃斯皮里图州的肉禽，但代牧埃斯皮里图州出口的肉禽产品仅为巴西出口量的0.19%左右（2022年数据）。与日本以往对禽流感发生地的禽类产品进口禁令大多仅限量禽流感刊发生省/州相同，我国对禽流感发生地的禽类产品进口禁令范围多为整个国家（除美国外）。我们估算，近年进口鸡肉占到至我国鸡肉总供应量的比例约5%~8%（2022年约8%），其中源于巴西的鸡肉占到至进口量的40%以上（2014年存监测数据以来），即为为进口自巴西的鸡肉约占国内总供应量的2%~4%。持续高度高度关注HPAI在巴西家禽中的传播，若鸡肉进口中断，白羽鸡涨价弹性或受提振。白羽鸡价2023年或走高，2024年或迎明显上行。融合供需分析，我们表示，2023年白羽鸡肉供给或仍紧缺，全年均价或走高；2024年供给料收缩、供需或现缺口，白羽鸡均价或迎明显上行。同时，若无人病毒感染禽流感并殒命病例发生，白羽鸡价格周期或呈现“长周期”整体整体表现，2025年白羽鸡价格料沿用上涨态势。我们预计，2023/24/25年白羽鸡肉均价或分别约10.6/11.4/11.5元/公斤、同比变化分别为-0.56%/+7.34%/+0.88%。分后季度来看，2023Q4商品代存栏环比收缩共振传统消费旺季料助推价格逐步上行，2024Q2~Q3商品代存栏环比或缓慢增加、但同比或仍有所增加，2024Q4商品代存栏或同环比增加，白羽鸡价高点或出现在2024H2。鸡苗价格变动趋势跟随毛鸡，供给紧缺时波动幅度明显放大。从毛鸡与鸡苗价格历史评析来看，鸡苗价格变动趋势与毛鸡价格变动趋势高度一致，但鸡苗价格波动幅度明显大于毛鸡价格波动幅度，且在2017~2020年间这种波动幅度的差距明显有所增大。我们分析，鸡苗价格变动主要受市场需求端的助推，毛鸡养殖盈利较好时养殖户补栏积极性提升、适度助推鸡苗价格上涨，若鸡苗供应较为紧缺、则市场需求转好时鸡苗价格涨幅将明显放大。因此，我们预计23Q4至的白羽肉鸡价格上涨或将适度助推鸡苗价格上涨、且鸡苗供给收缩或进一步为其价格涨幅提供更多更多提振。成本展望未来：粮价中期或下行，肉鸡养殖成本料下降粮价中期或下行，肉鸡养殖成本有望下降。饲料成本是肉鸡养殖的主要成本构成，2009~2022年平均饲料成本占肉鸡饲养总成本的70%左右，其中玉米、豆粕是主要饲料原料。从全国农产品成本收益资料汇编的数据来看，2021年玉米、豆粕等农产品价格的上涨带动规模肉鸡养殖单位成本增加了1.17元/公斤、涨幅约15%，其他成本项变动不大。我们认为，2022年玉米、豆粕价格整体维持高位震荡，结合部分上市公司成本变化情况以及行业养殖盈利情况来看，2022年肉鸡养殖成本仍在持续上涨。今年以来，玉米、豆粕价格整体呈高位回落后震荡上行态势。我们分析，目前玉米、豆粕价格震荡上行主要受短期事件催化。中长期价格变化需结合产品供需格局来看，据中国农业农村部和USDA对玉米、豆粕等农产品的供需格局预测，2023/24年度国内玉米产需缺口将有所缩小、全球大豆供需呈宽松趋势，我们认为这将大概率带动玉米、豆粕缓慢下行，进而带动肉鸡养殖成本下行。股价展望未来：23Q4或是布局良机股价复盘：股价与鸡价走势基本一致。白羽鸡行业具备明显的周期性，通过复盘白羽鸡板块内相关公司的股价表现，我们发现长期来看板块内个股的股价走势高度一致。因此，我们以2010年8月16日为基准日，选取益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、春雪食品为成分股，以流通股股本作为权重编制白羽鸡板块指数，便于回顾白羽鸡板块股价走势。拉长来看，白羽鸡板块指数走势与鸡价走势基本一致（除2017年因过度悲观情绪等影响而有所背离），白羽鸡板块指数上涨驱动通常为鸡价上涨或是引种收缩逻辑下的鸡价上涨预期等。分个股来看，历轮板块上涨中个股股价的弹性或主要受市场对于各环节产品价格涨幅的预期影响。特别地，在引种收缩逻辑下，弹性由大到小依次为益生>民和>圣农、仙坛。具体来看：1）2010年8月23日~2011年3月9日：白羽鸡板块指数从951涨至1762，涨幅85%。这轮指数上涨主要是由于国内宏观经济高增长以及高通胀背景下猪鸡价格迎来上涨，股价跟随鸡价上涨、但提前鸡价见顶（鸡价高点2011年8月）。分个股来看，本轮股价上涨中民和股份股价涨幅明显高于益生股份和圣农发展。我们分析，个股股价涨幅差异或主要因为本轮鸡价上涨是由需求端拉动的，对应产品价格上涨的逻辑为鸡肉产品-毛鸡-商品代鸡苗-父母代鸡苗，且商品代鸡苗价格弹性最大，因此在需求拉动的行情中，民和股份的股价弹性最大。2）2014年2月28日~2014年9月3日：白羽鸡板块指数728涨至1364，涨幅87%。本轮白羽鸡板块指数上涨与鸡价呈现出高度一致性。在本轮周期中，白羽鸡价分别在2014年2月和2014年8月见到到底和看见顶上，此阶段内的鸡价上涨或主要系则换羽助推。分后个股来看，本轮股价上涨中个股股价上涨弹性由高至低依次为益生、圣农、民和。3）2014年12月30日~2015年6月24日：白羽鸡板块指数从1141上涨至2249，涨幅97%。2014年12月，美国发生高致病性禽流感，人工收缩预期烘烤；2015年1月，我国主要人工国美国因发生高致病性禽流感而导致J0737；2015年2月，我国祖代白羽鸡更新量为0。在市场预期行业追加新增产能将出现明显收缩的驱动下，白羽鸡板块股价在鸡价盘整下跌背景下仍踏入较强行情，且个股弹性整体整体表现为益生＞民和＞圣农（仙坛股价整体整体表现一定程度受新股影响，暂不列为对照）。同时，期间内牛市、猪价筑底回落预期等因素对于白羽鸡板块的行情起至至至了一定的推动促进作用，白羽鸡板块股价也跟随大盘看见顶上。4）2015年9月2日~2016年8月2日：白羽鸡板块指数从1296上涨至3109，涨幅140%。2015年9月至，市场对于人工减少逐步传导、鸡价见底的预期驱动白羽鸡板块股价从底部缓慢上行，11月下旬法国（当时的主要人工国）发生高致病性禽流感、祖代人工收缩逻辑烘烤持续驱动股价上涨，2016年初毛鸡和商品代鸡苗涨价进一步催化剂股价快速上涨。2016年5月，市场预期的商品代追加新增产能收缩没有能够落空，股价已经已经开始盘整。2016年6月至，西班牙恢为丛藓科扭口藓人工，2016H2人工量减少；2016年11月，益生股份公告则表示从法国哈伯德供货曾祖代种鸡，人工收缩逻辑烧毁，本轮白羽鸡股价行情结束。本轮股价上涨中民和涨幅最高、其次就是益生、再次就是圣农（仙坛股份暂不搞出对照）。5）2018年2月9日~2018年7月23日：白羽鸡板块指数从1080上涨至1688，涨幅56%。2017年2月至，前期祖代人工收缩逐步传导至商品代存栏，鸡价触底回落。但白羽鸡板块股价仍持续盘整下行，鸡价和股价走势出现了背离，我们分析或主要系则2016年下半年的预期落空导致市场悲观情绪持续存，且虽然苗价、毛鸡价格见到到底回落，但2017年毛鸡养殖仍在盈亏平衡线附近盘整、上游鸡苗企业仍陷于深度亏损中，因此股价并未出现与鸡价同步见底上涨。2018年2月，鸡周期筑底回落逐步明确，白羽鸡板块股价踏入波段性行情。在本轮周期中，父母代鸡苗价格涨幅>商品代鸡苗价格涨幅>毛鸡价格涨幅，相对应股价弹性表现为益生>民和>圣农、仙坛。6）2018年12月19日~2019年3月12日：白羽鸡板块指数从1375上涨至3197，涨幅133%。2018年8月，我国发生非洲猪瘟疫情，且时程导致了生猪追加新增产能断崖式下降。猪肉供给减少、鸡猪替代市场需求增加的预期助推畜禽板块投资热情高涨，共振鸡价上涨及业绩反转至驱动白羽鸡板块股价快速回调，股价领先鸡价看见顶上。7）2022年9月30日~2022年12月7日：白羽鸡板块指数从1697上涨至2452，涨幅44%。2022年，美国再度发生高致病性禽流感疫情并逐渐蔓延至各大州。2022年5~7月，斜间冠疫情防控背景下国际航班减少影响，我国祖代人工中断。但由于当时美国禽流感疫情仍未波及我国主要人工州，白羽鸡板块股价未明显上涨。2022年9月，美国田纳西州（我国主要人工州之一）出现高致病性禽流感疫情；2022年11月，田纳西州和密西西比州的商业养殖场均出现高致病性禽流感，祖代人工收缩逻辑打下，回来追加新增产能预期催化剂白羽鸡板块股价上涨，且呈现出上游弹性大于下游的特征。股价展望未来：23Q4或是布局良机。在人工缺口传导预期、年初白羽鸡价格走势明显强于其他肉类的背景下，2022年12月~2023年2月白羽鸡板块股价小幅上涨，但时程随着白羽鸡价格回来落后盘整、白羽鸡板块股价亦小幅回调后出现盘整行情。8月以来，由于市场对白羽鸡价格上涨的预期有所落空，股价整体呈圆形持续回调态势。与市场将7月中下旬至的白羽鸡价格归咎于2022年人工缺口传导至商品代存栏相同，我们表示该波白羽鸡价格上涨主要系则季节性波动、共振时程猪价上涨助推鸡猪替代平添，近期白羽鸡价格上涨主因为供给仍较充足，人工缺口传导至商品代或最早在23Q4出现。我们预计，随着23Q4白羽鸡价格上涨的逻辑逐步明确，白羽鸡板块股价料出现明显上涨，建议择机布局白羽鸡板块。按产业链环节来看，上游鸡苗环节弹性或大于下游养殖屠宰环节。益生股份益生股份：祖代鸡场龙头，商品代份额持续提升种源为核，祖代肉种鸡养殖规模位居全国第一。益生股份成立于1989年，于2010年在深交所上市。公司形成Lessay曾祖代与祖代肉种鸡的导入与圈养、父母代肉种鸡的圈养、父母代肉种鸡雏鸡的生产与销售、商品代肉鸡雏鸡的生产与销售、种猪及商品猪的圈养和销售、奶牛的圈养与乳品销售、农牧设备的生产与销售为一体的多元化经营企业。益生以种鸡业务起家，于1990年已经已经开始从美国安伟捷导入AA+祖代种鸡，从此步入白羽鸡养殖行业。2016年，益生与哈伯德达成一致一致战略合作，在行业内率先导入曾祖代肉种鸡，进一步强化供种优势；2018年末，又再次引入哈伯德新品种，哈伯德利丰就是益生目前主要销售品种。公司祖代肉种鸡养殖规模已已连续十多年位居全国第一、约占国内市场1/3的份额，其父母代鸡苗销量约占国内市场20%的份额、商品代鸡苗销量约占国内市场8%的份额（2022年数据）。同时，公司独立自主研发的“益生909”小型白羽肉鸡服务设施系则也于2021年通过核定并成功上市，并因其出众的生产性能备受市场广泛普遍认可，2023H1销售4219万套、同比增加了41%。此外，公司还制定了“种鸡+种猪”双轮驱动战略，稳步大力大力推进种猪业务布局。益长大2000年至建立种猪场，从加拿大、法国、丹麦等国导入优质种猪，并积极开展携手育种等国际合作。但公司种猪业务规模仍相对非常非常有限，2023H1仅销售种猪1000余头。股权结构集中均衡，管理层专业经验丰富。自上市以来，公司创始人曹积生先生便为公司实际掌控人。截至2022年报，曹积生所抱持41.14%股权。曹积生先生于1982年毕业于山东农学院牧医系兽医专业，专业经验丰富。同时，公司首席科学家楼梦良先生为英国格拉斯哥大学家禽育种和营养专业博士，多位高级管理人员也已从业人员多年、且具有专业养殖言辨和多样的业务经验。商品代鸡苗持续增量，营收整体盘整向上。益生的营收和毛利主要由鸡苗业务贡献，2022年鸡苗业务收入占到至公司总收入比重约90%，在鸡苗行业疲软背景下、益生鸡苗业务仍杂记得微幅毛利。随着公司持续不断扩大鸡苗尤其商品代鸡苗销售规模，2011~2022年益生的商品代鸡苗销量年无机增长速度约22%、市占率从1.5%左右持续提升至7.9%左右。其营业收入T5800体保持快速增长态势，2008~2022年CAGR约14%。但由于鸡苗价格波动较为频密，益生的毛利也整体整体表现出随周期波动明显的趋势，比如在白羽鸡景气的2016、2019年，公司毛鸡均刷新明显快速增长。利丰崭新品系性能较优，市场竞争力提升。2018年末，益生导入哈伯德崭新品系“利丰”祖代鸡，并于2019年同时同时实现了外销父母代鸡苗的全部替代、在2021年基本顺利完成了外销商品代鸡苗的替代。“利丰”崭新品系无论是在产蛋率还是料肉比方面，都存明显的竞争优势，且抗病招盛纯、成活率高，在国内持续推行无抗养殖的背景下，极具市场竞争力。民和股份膨胀主业鸡苗，延伸下游食品主营商品代鸡苗生产销售，产业链延伸至生鸡肉和调理Fanjeaux销售。民和股份前身为成立于1985年的农业农村部山东蓬莱良种肉鸡示范场，主要积极开展父母代肉种鸡圈养、生产销售商品代鸡苗业务，公司目前具备年受精卵商品代鸡苗强于3亿只的追加新增产能。同时，公司积极主动向下游延伸产业链，陆续发展商品代毛鸡养殖与屠宰、鸡肉调理Fanjeaux深加工业务，目前年养殖屠宰商品代毛鸡3000万只左右、销售生鸡肉7万吨左右；现具备已默氏新建调理Fanjeaux深加工追加新增产能6万吨左右、其中3万吨已于2022年中投入使用建成投产。毛利主要由鸡苗业务贡献，波动较为明显。2008~2022年，民和的营业收入整体呈圆形盘整上行趋势，年无机增长速度约5.25%。从结构来看，民和的营收主要由生鸡肉和商品代鸡苗销售平添，二者营收合计占总营收比重基本在85%~98%之间，其中鸡苗业务收入弹性大于生鸡肉销售业务总收入的弹性。但其毛利润随其鸡周期波动明显，在周期低谷时可能将将出现毛亏损，比如2013、2017和2022年。从毛利构成来看，鸡苗业务仍就是民和主要的毛利来源，比如2023H1商品代鸡苗销售毛利占比约为81%。公司股权结构均衡，孙宪法为第一大股东。截至2023年一季报，民和前十大股东占到至总股本比例为46.80%。公司第一大股东为孙宪法，增持比例17.39%；孙希民作为公司创始人，就是第二大股东，增持13.51%的公司股份。从股东性质来看，公司前四大股东均为自然人，孙希民、孙宪法、孙宪秋三人为亲属关系。孙希民现任公司资深董事长；其子孙宪法为公司董事长；其女孙宪秋为公司第三大股东，三人合计增持占比36.63%，在公司股权结构中占到至主导地位。主业发展稳定，原料成本高位回落料助推成本上升。民和年销售鸡苗量盘整增加至2020年的强于3亿羽、又因行情疲弱收缩至2022年的2.6亿羽左右，市占率基本在3.5%~6%之间。民和的鸡肉销量较为均衡，基本在每年7万吨左右。原材料成本就是公司鸡苗和鸡肉业务的主要成本构成项，2022年饲料等原材料成本分别占到至鸡苗和鸡肉单位成本的49%和80%。考虑到今年以来玉米和豆粕价格整体呈圆形高位回落趋势，且从我国农业农村部、美国农业部的农产品供需平衡预计来看，国内玉米产需缺口料减小、国际市场大豆供需格局料趋趋紧，我们预计玉米、豆粕价格缓慢下行趋势或持续。饲料原材料价格回落料助推民和的鸡苗和鸡肉业务单位成本上升。膨胀主业，延伸下游。2021年公司非发行股票股票募资资金用做新增追加新增产能建设，其中涵盖“年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目”和“年受精卵1亿只商品代肉初级受精卵厂建设项目”，项目投入使用后公司鸡苗主业的规模或将进一步提高。同时，募投项目还包括“潍坊民和3万吨肉制品加工项目”及“民和食品3万吨食店制品加工项目”，食品类别涵盖油炸类、调理类、烘烤类、酱卤熏烤类等多个品类，其中潍坊项目已于2022年6月30日建成投产。成立电商平台负责管理食店销售，销售势头较好。民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和，负责管理熟食品的电商平台销售，目前在天猫和揉音都存店铺，并通过自播的形式销售，销售势头较好。2022年民和5小自建直播间总计观看人次少于2.5亿次，产品荣登揉音电商鸡肉行业销售榜TOP1，揉音电商优质肉品店铺TOP2，食品身心健康行业商家自播排行榜TOP3。同时，由于处于渠道建设初期，仍须资金投入较多资金进行宣传和导流，资金投入非常大，目前处于业务拓展期。仙坛股份鸡肉销量持续增长，的定减至助力二次腾飞鸡肉销量持续增长，的定减至助力二次腾飞。仙坛股份成立于2001年，于2002年陆续建设父母代种鸡场、孵化场并逐渐形成养殖链，2006年已经已经开始建设规模化屠宰加工生产线，产业链向上延伸至屠宰、加工环节，公司产品销售也从毛鸡居多逐步变为鸡肉产品居多。2009~2022年，公司商品代毛鸡总销量整体保持快速增长态势，CAGR约9.3%。分后产品来看，2014年至，仙坛的商品代毛鸡销量快速下降，更多供向内部的屠宰追加新增产能；相对应地，仙坛的鸡肉产品销量持续增长，2009~2022年CAGR约15%。2016年底仙坛鸿食品公司混凝土菜品追加新增产能投产、仙坛的产业链进一步延伸至混凝土菜品深加工板块。目前，仙坛已形成涵盖饲料生产、父母代肉种鸡养殖、雏鸡受精卵、商品代肉鸡养殖与屠宰加工、混凝土菜加工的回来T5800产业链模式，主要产品就是商品代肉鸡及鸡肉产品，其中鸡肉产品主要以分割冻鸡肉产品、冰鲜鸡肉产品和混凝土菜的形式销售。2020年，公司的定募投建设“诸城年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目”，诸城项目2024年全部建成投产后，仙坛的肉鸡屠宰量将超过至2.5~2.7亿只、肉食加工能力少于70万吨、混凝土菜追加新增产能15万吨，公司追加新增产能将翻倍，相等于再造一个仙坛股份，同时同时实现公司的二次腾飞。实控人合计所抱持44.71%股权。公司董事长王寿纯先生及其子女曲立荣女士为公司实际掌控人，二人合计所抱持公司44.71%股权。公司子公司分工明确，其中仙坛禽业主要负责管理种畜禽养殖，鸡苗供给合作养殖场创业平台后回收合格商品成鸡，由仙坛食品、仙坛清食品等子公司进行屠宰、加工提振分割冻鸡肉产品、冰鲜鸡肉产品和混凝土菜品后，物流配送大型食品加工厂、快餐企业、通过经销商或轻而易举销往终端客户。总收入总体保持快速增长态势，生鸡肉就是主要总收入和利润来源。2009~2022年，仙坛的营收从12.4亿元快速增长至51.0亿元，CAGR约11%；毛利和归母净利润随其周期波动特征明显，比如2013~2015年行业低谷期，公司归母净利润大幅大幅下滑至较低水平，而在行业高景气的2019年，公司归母净利润刷新明显快速增长、同比增长速度少于149%。同时，公司优秀的成本控制能力为公司横越周期提供更多更多了一定保证，即便在周期低谷年份公司亦未出现亏损。从结构来看，自2015年至，鸡肉产品就是仙坛主要的总收入和毛利来源，总收入占比维持在90%以上、毛利占到至比基本在80%左右，2021~2022年鸡肉产品毛利占比大幅大幅下滑原因一方面系则公司屠宰追加新增产能严重不足、减至加了部分商品代毛鸡销售，另一方面系则消费疲软和行业屠宰追加新增产能紧缺导致鸡肉产品价格走势不如毛鸡。对鸡肉产品搞出进一步分拆，我们表示生鸡肉仍占主导、混凝土菜品销量仍有待提升，2023年1~6月公司销售生鸡肉约26万吨、混凝土菜品0.8万吨，混凝土菜品销售收入严重不足1亿元。“公司+王念祖场+农场”模式居多，固定资产资金投入较太太少。与采用全系列产业链自繁自养模式的圣农发展相同，仙坛股份的商品代毛鸡养殖以委托合作养殖场养殖居多。二者较而言，委托养育殖模式下公司养殖膨胀的固定资产资金投入压力较小，2009~2022年，圣农的单吨产品销量对应的固定资产约8000元~1.2万元，而仙坛则仅在2500~3500元之间。仙坛的合作养殖场推行“十统一”管理下的“公司+王念祖场+农场”的合作养殖模式，即为为统一农场选址布局、统一建设规范标准、统一饲料物流配送供应、统一雏鸡受精卵供应、统一养殖管理标准、统一防范疫生物规范、统一物流配送管理、统一检测质量管理、统一肉鸡回收加工、统一污回收处理。仙坛将合作养殖场统一列为公司的流程化管理，并使之变成一体化经营产业链中的养殖基地。该模式下，合作养殖场根据仙坛的选址及建设建议建设养殖场。仙坛向合作养殖场提供更多更多商品代雏鸡、饲料、疫苗、药品，具备该等物资及存栏商品代肉鸡的所有权，并按照预先预设的商品代雏鸡、饲料、疫苗、药品、商品代肉鸡的流程缴付价格及其他市场因素排序应缴交给合作养殖场的养殖费和，养殖费和和与商品代肉鸡市场价格有关。成本控制能力优秀，毛成本较行业低强于3元。仙坛股份的单公斤鸡肉产品毛成本基本在7~9元左右，其中饲料等原材料成本就是主要构成项亦就是主要波动来源、占比基本在65%~75%之间。比较来看，仙坛的单公斤鸡肉毛成本明显低于行业规模肉鸡养殖毛成本、2014~2022年二者差距3~4.5元/公斤，差异主要源于于饲料成本和人工工资。我们表示，成本差异的核心原因就是仙坛的“公司+王念祖场+农场”合作养殖模式下农场并非受公司雇佣、而是再分后谢泽生关系，农户存较强的尽可能不浪费饲料等原材料、提高养殖效率的动力。同时，套管资产投资较太太少，从而减少了财务支出和时程固定资产成本也就是公司成本控制能力优秀的原因之一。春雪食品春雪食品：专注鸡肉调理品，成长性与弹性兼备早期主营肉鸡养殖与屠宰，2010