纺织服装行业2023中报总结：23Q2各板块业绩改善已现纺织制造订单拐点可期

20232023中报总结同步大市-A(维持)23Q2各板块业绩改善已现，纺织制造订单拐点可期研究/行业动态分析纺织服装纺织服装板块近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所相关报告：【山证纺织服装】安踏体育23Q2业绩超预期，积极关注制造端订单拐点-纺服家居行业周报2023.8.28投资要点：黄金珠宝：23Q2板块营收延续靓丽增长，业绩增速快于营收。今年上半年，我国黄金珠宝消费在1季度迎来开门红，黄金首饰消费量、黄金珠宝社零均较2021年同期实现优异增长，进入2季度，伴随国内消费市场复苏力度走弱，金价持续创新高，黄金珠宝消费环比有所放缓，但上市公司表现好于行业。营收端，2023H1黄金珠宝板块营收同比增长24.6%，23Q1-Q2分别增长27.4%、21.1%，剔除基数影响，23Q1-Q2较21年同期增长43.4%、16.6%。毛利率端，2023H1毛利率同比提升0.3pct至9.0%，除老凤祥外，其它黄金珠宝公司由于低毛利率的黄金产品占比提升，毛利率有不同程度下滑；23Q1-Q2毛利率分别为8.6%、9.5%，同比-0.05pct、+0.67pct，板块内多数公司2季度毛利率企稳回升。费用端，2023H1期间费用率下滑0.3pct至2.9%，23Q2期间费用率下滑0.2pct至3.0%。业绩端，2023H1归母净利润同比增长37.2%，23Q1-Q2分别增长42.0%、31.7%，剔除基数影响，23Q1-Q2较21年同期增长33.5%、24.0%。【山证纺织服装】裕元2023H1鞋履销量同比下降23.8%，昂跑上调2023年业绩指引-纺服家居行业周报2023.8.21分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@纺织制造：23Q2营收业绩环比改善，下半年订单拐点可期。今年上半年，我国纺织服装出口/越南纺织服装出口/越南制鞋出口同比下降8.8%/15.4%/15.8%，受品牌客户去库存影响，纺织制造企业上半年整体承压。营收端，2023H1纺织制造板块营收同比下降11.9%，23Q1-Q2分别下降15.9%、8.1%，板块内多数公司2季度营收降幅收窄。毛利率端，2023H1毛利率同比下滑2.0pct至23.9%，主因订单不足影响产能利用率，23Q1-Q2毛利率分别为21.8%、25.3%，同比下滑2.4、2.0pct，板块内多数公司2季度毛利率环比回升。费用端，2023H1期间费用率同比提升0.2pct至8.6%，由于美元兑人民币升值，板块内公司多数录得汇兑收益，但绝对金额同比有所下降。业绩端，2023H1归母净利润同比下降18.2%，23Q1-Q2分别下降40.8%、13.3%(注：季度归母净利润增速不含申洲国际)，其中华利集团/伟星股份23Q2归母净利润增速转正，健盛集团/百隆东方23Q2归母净利润降幅收窄，浙江自然23Q2归母净利润降幅走扩。运动服饰：本土运动服饰2023H1营收稳健增长，安踏体育业绩超预期。营收端，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度分别实现营收296.45、140.19、65.22、43.12亿元，同比增长14.2%、13.0%、14.8%、18.0%。毛利率端，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度毛利率分别为63.3%、48.8%、42.9%、41.7%，同比变化为+1.2、-1.2、+0.9、+0.2pct，其中李宁毛利率下滑主因电商渠道促销竞争加剧，折扣加深中单位数、毛利率更高的DTC渠道收入占比下降。费用端，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度销售费用率分别为34.0%、28.2%、23.2%、17.6%，同比变化为-2.4、+0.9、+4.7、+1.1pct，其中，安踏体育、李宁、特步国际、361度广告及宣传支出占收入比重同比变化请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明行业研究/行业动态分析行业研究/行业动态分析分别为-3.2、-0.5、+3.0、-0.4pct。2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度管理费用pct，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度研发投入占收入比重分别为2.3%、2.1%、2.7%、3.2%，同比变化+0.0、+0.2、+0.8、+0.6pct。业绩端，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现归母净利润分别为47.48、21.21、6.65、7.04亿元，同比增长32.3%、+2.2、-2.5、-0.2、+1.2pct。存货方面，安踏品牌、FILA品牌渠道库销比在5倍以下；李宁渠道库销比为3.8个月，处于历史正常水平；特步主品牌渠道库销比小于5个月；361度品牌渠道库销比在5倍左右。家居用品：23Q2营收增速如期转正，毛利率为近八个季度最高值。今年上半年，我国家具制造业营收同比下降19.6%，上市公司表现优于行业。营收端，2023H1，家居用品板块营收同比下降0.5%，23Q1-Q2同比下降11.3%、增长8.1%，板块内多数公司2季度营收增速如期转正。毛利率端，2023H1毛利率同比提升1.5pct至34.4%，23Q1-Q2分别为32.5%、35.5%，同比提升0.8、1.9pct，2季度毛利率为近八个季度最高值。费用端，2023H1期间费用率同比提升0.5pct至22.0%，23Q2期间费用率同比下滑0.3pct至投资建议：黄金珠宝板块，上半年，黄金珠宝板块营收端与业绩端较2021年同期均实现优异增长，多数公司2季度业绩超过2021年同期。虽然2季度以来行业终端需求环比有所放缓，但我们认为行业即将进入“金九银十”节日消费旺季，金价长期持续上涨利于黄金首饰保值增值需求释放，头部黄金珠宝企业市占率较低，门店持续扩张、发力黄金品类有助于头部企业市占率提升，建议积极关注周大生、老凤祥、潮宏基。纺织制造板块，上半年，行业受到终端去库存影响，营收端承压，业绩端压力更大，但2季度已现改善信号，营收端降幅环比收窄，部分公司2季度业绩端实现正增长。品牌客户去库存基本进入尾声阶段，中游纺织制造企业下半年的营收、业绩有望实现逐季改善，持续看好头部纺织制造企业提升在核心客户的采购份额、以及开拓新品类/新客户，建议积极关注申洲国际、华利集团、浙江自然。运动服饰板块，上半年本土运动品牌营收端均实现双位数以上的稳健增长，品牌之间复苏表现有所分化，从今年上半年零售流水对比2021年同期角度看，定位大众运动市场的361度与特步品牌表现好于李宁、安踏品牌，同时高端品牌如迪桑特、可隆、索康尼等均有优异表现。中长期角度看，运动服饰赛道成长性好，本土运动品牌市占率有望持续提升，建议关注361度、特步国际、安踏体育、李宁。家居用品板块，今年2季度，家居用品板块收入端如期转正，业绩端在毛利率提升及费用管控情况下，增速优于营收端，行业多品类融合、多渠道发力趋势延续。近期，房地产市场利好政策陆续落地，有望提振家居用品板块估值中枢水平。建议关注索菲亚、欧派家居、志邦家居、喜临门、顾家家居、好太太。请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示：国内消费市场复苏低于预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；行业竞争加剧。请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明31.黄金珠宝：23Q2板块营收延续靓丽增长，业绩增速快于营收 82.纺织制造：23Q2营收业绩环比改善，下半年订单拐点可期 133.运动服饰：本土运动品牌继续展现经营韧性，零售折扣环比改善 174.家居用品：23Q2营收增速如期转正，毛利率为近八个季度最高值 215.投资建议：本土运动品牌继续展现经营韧性，零售折扣环比改善 266.风险提示 28图1：黄金珠宝板块营业收入及同比增速 8图2：黄金珠宝板块季度营业收入及同比增速 8图3：金银珠宝季度社零(单位：亿元)及同比增速 9图4：我国黄金首饰季度消费量(单位：吨)及同比增速 9图5：黄金珠宝板块毛利率水平 9图6：黄金珠宝板块季度毛利率水平 9图7：黄金珠宝板块期间费用率 10图8：黄金珠宝板块季度期间费用率 10图9：黄金珠宝板块归母净利润及同比增速 11图10：黄金珠宝板块季度归母净利润及同比增速 11图11：纺织制造板块营业收入及同比增速 13请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4图12：纺织制造板块季度营业收入及同比增速 13图13：我国纺织服装出口金额及同比增速 13图14：越南纺织服装、制鞋累计同比增速(单位%) 13图15：纺织制造板块毛利率水平 14图16：纺织制造板块季度毛利率水平 14图17：纺织制造板块期间费用率 15图18：纺织制造板块公司汇兑损益(单位：万元) 15图19：纺织制造板块归母净利润及同比增速 16图20：纺织制造板块季度归母净利润及同比增速 16图21：本土运动公司营收规模(亿元) 17图22：本土运动公司营收规模同比增速 17图23：国际运动品牌大中华区营收和本土运动公司营收同比增速对比 17毛利率 19图25：本土运动公司销售费用率情况 20图26：本土运动公司管理费用率情况 20图27：本土运动公司归母净利润(亿元) 20图28：本土运动公司归母净利润率 20图29：2023H1末，李宁渠道库销比为3.8个月 21H同比-1pct 21图31：家居用品板块营业收入及同比增速 22图32：家居用品板块季度营业收入及同比增速 22图33：家具制造业营业收入及同比增速 22图34：家具类社零及同比增速 22请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5图35：家居用品板块毛利率水平 23图36：家居用品板块季度毛利率水平 23图37：家居用品板块期间费用率 24图38：家居用品板块季度期间费用率 24图39：家居用品板块归母净利润及同比增速 25图40：家居用品板块季度归母净利润及同比增速 25表1：黄金珠宝公司季度营收同比增速 8表2：AU9999金价、黄金首饰消费量、黄金珠宝社零季度同比增速 9表3：黄金珠宝板块公司季度销售毛利率 10表4：黄金珠宝板块公司季度期间费用率 10表5：黄金珠宝公司季度归母净利润同比增速 12表6：黄金珠宝板块公司线下门店及线上渠道经营情况 12表7：纺织制造公司季度营收同比增速 13表8：纺织制造板块公司季度销售毛利率 14表9：纺织制造板块公司季度期间费用率 15表10：纺织制造公司季度归母净利润同比增速 16表11：本土运动品牌公司门店数量(单位：家) 19表12：特步主品牌零售存货周转 21表13：家居用品公司季度营收同比增速 22表14：家居用品板块公司季度销售毛利率 23表15：家居用品板块公司季度期间费用率 24表16：家居用品公司季度归母净利润同比增速 26请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6表17：建议关注标的估值情况.......................................................................................................................................27请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明71.黄金珠宝：23Q2板块营收延续靓丽增长，业绩增速快于营收黄金珠宝板块，我们选取老凤祥/中国黄金/周大生/菜百股份/潮宏基/曼卡龙作为分析样本。23Q2黄金珠宝行业增速边际有所放缓，上市公司表现好于行业。从上市公司层面看，2023年上半年，黄金珠宝板块实现营收901.81亿元，同比增长24.6%，分季度看，23Q1-23Q2分别实现营收517.41、384.40亿元，同比增长27.4%、21.1%，剔除上年同期低基数影响，黄金珠宝板块今年2季度营收较2021年同期仍然增长16.6%。从行业层面看，2023年上半年，限额以上金银珠宝零售额为1689亿元，同比增长14.2%，分季度看，23Q1-23Q2分别实现970.40、718.60亿元，同比增长17.20%、10.40%，剔除上年同期低基数影响，今年2季度较2021年同期小幅下滑0.8%。2023年上半年，我国黄金首饰消费量为368.26吨，同比增长14.82%，分季度看，23Q1-23Q2分别为189.61、178.65吨，同比增长12.29%、17.63%，剔除上年同期低基数影响，今年2季度较2021年同期小幅下滑0.4%。年初以来，我国黄金珠宝消费在1季度实现开门红，黄金首饰消费量、限额以上金银珠宝零售额均较2021年同期实现优异增长，进入2季度，伴随国内消费市场复苏力度走弱，金价持续创新高，黄金珠宝消费环比有所放缓，但黄金珠宝上市公司表现好于行业整体。图1：黄金珠宝板块营业收入及同比增速资料来源：Wind，山西证券研究所表1：黄金珠宝公司季度营收同比增速图2：黄金珠宝板块季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，山西证券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q123Q2潮宏基27.2%32.2%11.9%-21.7%4.6%-12.7%21.6%61.0%36.0%26.0%周大生119.9%54.6%138.1%43.6%4.2%-18.7%49.6%68.6%256.4%142.1%曼卡龙19.0%65.3%-6.6%36.1%54.2%40.0%2.7%32.1%-4.1%79.8%老凤祥4.7%13.4%7.2%6.3%8.8%6.4%33.2%3.2%42.8%9.7%中国黄金31.1%32.3%8.0%-17.6%0.4%-17.4%12.3%22.5%21.3%1.0%菜百股份21.9%43.9%17.5%-15.2%51.2%-21.7%45.6%77.8%71.2%50.8%资料来源：Wind，山西证券研究所(注：粉色背景数据为较2021年同期相比的增速情况)请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8图3：金银珠宝季度社零(单位：亿元)及同比增速资料来源：Wind，山西证券研究所图4：我国黄金首饰季度消费量(单位：吨)及同比增速资料来源：Wind，山西证券研究所表2：AU9999金价、黄金首饰消费量、黄金珠宝社零季度同比增速21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q123Q2AU9999金价5.8%-1.6%-9.6%-5.6%2.5%5.5%2.9%8.1%9.2%12.3%11.9%18.5%黄金首饰消费量83.8%54.9%33.5%23.5%-0.2%-15.3%11.6%-27.5%12.3%17.6%12.1%-0.4%黄金珠宝社零86.9%32.2%13.3%4.0%3.2%-10.1%8.7%-5.3%17.2%10.4%21.0%-0.8%黄金珠宝板块营收--19.9%29.0%12.6%-3.7%8.6%-10.0%27.4%21.1%43.4%16.6%资料来源：Wind，山西证券研究所(注：粉色背景数据为较2021年同期相比的增速情况)上半年黄金产品需求旺盛致毛利率同比下滑，2季度毛利率企稳回升。盈利能力方面，2023年上半年，黄金珠宝板块销售毛利率为9.0%，同比提升0.3pct，主因老凤祥毛利率同比提升0.8pct，其它黄金珠宝公司今年上半年毛利率均有不同程度的下滑，潮宏基/周大生/曼卡龙/菜百股份/中国黄金毛利率分别下滑5.1/3.7/2.2/0.3/0.1pct，主因低毛利率的黄金产品销售占比提升。分季度看，23Q1-23Q2黄金珠宝板块销售毛利率分别为8.6%、9.5%，同比下滑0.05、提升0.67pct。今年2季度，板块内多数公司毛利率企稳回升，其中周大生/老凤祥/中国黄金/菜百股份毛利率环比提升1.1/1.1/0.5/0.3pct，曼卡龙/潮宏基毛利率环比下滑8.7/2.3pct。图5：黄金珠宝板块毛利率水平图6：黄金珠宝板块季度毛利率水平请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9资料来源：Wind，山西证券研究所表3：黄金珠宝板块公司季度销售毛利率资料来源：Wind，山西证券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2潮宏基33.4%31.1%31.3%32.9%28.6%28.3%28.0%-3.2%25.7%-7.2%周大生21.0%22.2%20.2%24.5%17.9%22.6%17.9%-2.3%19.0%-5.5%曼卡龙24.7%14.6%22.3%18.6%18.2%10.4%23.2%0.9%14.5%-4.1%老凤祥6.5%10.2%7.9%7.5%6.7%9.1%8.0%0.1%9.1%1.7%中国黄金3.1%3.2%4.1%4.7%2.5%4.1%4.0%-0.1%4.5%-0.2%菜百股份12.1%10.1%12.6%10.3%10.5%10.8%11.4%-1.3%11.6%1.4%资料来源：Wind，山西证券研究所上半年黄金珠宝板块公司各项期间费用率同比优化。期间费用率方面，2023年上半年，黄金珠宝板块期间费用率同比下滑0.3pct至2.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/0.6%/0.1%/0.2%，同比变化为-0.17/-0.04/-0.02/-0.06pct。23Q2，黄金珠宝板块期间费用率同比下滑0.2pct至3.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/0.6%/0.1%/0.1%，同比变化为-0.07/-0.05/-0.03/-0.01pct。图7：黄金珠宝板块期间费用率资料来源：Wind，山西证券研究所图8：黄金珠宝板块季度期间费用率资料来源：Wind，山西证券研究所表4：黄金珠宝板块公司季度期间费用率223Q222Q322Q423Q121Q321Q422Q122Q2销销售费用率潮宏基17.8%18.7%16.1%20.0%15.6%19.3%13.6%-2.5%14.6%-5.4%周大生5.7%7.2%5.7%6.9%5.0%11.0%4.5%-1.2%5.4%-1.5%曼卡龙10.2%7.8%8.8%8.5%8.5%6.1%8.9%0.1%6.1%-2.4%老凤祥0.8%2.0%1.5%1.0%1.4%1.3%1.4%-0.1%1.4%0.3%中国黄金1.1%0.9%0.9%1.1%0.8%1.0%0.6%-0.3%0.8%-0.3%菜百股份3.6%2.9%2.8%4.1%3.1%3.3%2.8%0.0%2.3%-1.8%管理费用率管理费用率潮宏基3.1%3.9%3.1%4.0%3.0%3.7%2.3%-0.9%3.0%-1.0%周大生0.7%1.3%0.9%1.0%0.7%1.5%0.6%-0.3%0.6%-0.3%请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2曼卡龙5.4%5.3%4.7%4.5%4.6%2.4%4.1%-0.5%3.3%-1.2%老凤祥0.7%0.8%0.6%0.6%0.6%1.1%0.6%0.0%0.7%0.0%中国黄金0.4%0.3%0.2%0.4%0.4%0.5%0.3%0.0%0.3%0.0%菜百股份1.2%1.0%0.9%1.0%0.8%1.4%0.8%-0.2%0.4%-0.6%研发费用率潮宏基1.2%1.7%1.4%1.5%1.1%1.5%1.0%-0.4%1.1%-0.5%周大生0.1%0.2%0.1%0.1%0.1%0.2%0.1%0.0%0.1%-0.1%曼卡龙0.1%0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%老凤祥0.0%0.1%0.0%0.1%0.0%0.1%0.0%0.0%0.1%0.0%中国黄金0.0%0.1%0.0%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%菜百股份0.0%0.2%0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%-0.1%财务费用率潮宏基0.7%1.0%0.7%0.8%0.5%0.8%0.6%-0.2%0.6%-0.2%周大生-0.1%-0.1%-0.1%-0.3%0.0%-0.1%0.0%0.1%0.0%0.2%曼卡龙-0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%0.1%0.0%-0.2%0.1%0.1%老凤祥0.3%0.7%0.5%0.2%0.2%0.5%0.3%-0.2%0.2%0.0%中国黄金0.1%0.2%0.1%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%菜百股份0.4%0.3%0.2%0.1%0.2%0.1%0.2%0.0%0.2%0.1%期间费用率合计潮宏基22.8%25.4%21.3%26.3%20.2%25.2%17.5%-3.8%19.2%-7.1%周大生6.3%8.6%6.6%7.7%5.6%12.5%5.2%-1.4%6.0%-1.7%曼卡龙15.7%13.2%13.7%13.0%13.3%8.6%13.0%-0.6%9.5%-3.5%老凤祥1.9%3.6%2.6%2.0%2.2%2.9%2.3%-0.3%2.3%0.4%中国黄金1.6%1.4%1.2%1.6%1.3%1.7%1.0%-0.2%1.2%-0.4%菜百股份5.2%4.3%4.0%5.4%4.1%4.9%3.8%-0.1%3.0%-2.4%资料来源：Wind，山西证券研究所今年上半年黄金珠宝板块业绩增速快于营收，多数黄金珠宝公司23Q2业绩超过2021年同期。2023年上半年，黄金珠宝板块实现归母净利润32.21亿元，同比增长37.2%，分季度看，23Q1-23Q2分别实现归母净利润17.67、14.55亿元，同比增长42.0%、31.7%，剔除上年同期低基数影响，23Q1-23Q2黄金珠宝板块归母净利润较2021年同期分别增长33.5%、24.0%，其中菜百股份/老凤祥/中国黄金/曼卡龙23Q2归母净利润较2021年同期增长93.9%/41.6%/20.9%/16.2%，周大生23Q2归母净利润较2021年同期基本持平，潮宏基23Q2归母净利润恢复至2021年同期的87%。图9：黄金珠宝板块归母净利润及同比增速图10：黄金珠宝板块季度归母净利润及同比增速请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明资料来源：Wind，山西证券研究所表5：黄金珠宝公司季度归母净利润同比增速资料来源：Wind，山西证券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q123Q2潮宏基23.5%11.3%-9.4%-43.3%1.7%-154.4%30.1%54.0%17.9%-12.6%周大生3.7%-27.3%23.3%-21.2%-12.7%-26.9%26.1%26.8%55.4%-0.1%曼卡龙-28.4%7.2%-12.0%-27.8%-16.4%-49.8%29.3%60.8%13.8%16.2%老凤祥-7.2%7.0%-37.3%23.0%2.0%-9.0%76.1%15.1%10.4%41.6%中国黄金-17.7%38.2%22.1%-4.5%12.0%-35.9%19.1%26.6%45.4%20.9%菜百股份-30.0%-0.8%71.5%-25.2%55.4%6.2%30.6%157.7%124.0%93.9%资料来源：Wind，山西证券研究所(注：粉色背景数据为较2021年同期相比的增速情况)今年上半年黄金珠宝公司线下持续展店，线上渠道实现高增。分渠道看，线下展店方面，截至2023H1末，老凤祥/周大生/中国黄金/潮宏基/曼卡龙/菜百股份门店数量分别为5631/4735/3660/1218/209/74家，较年初净增加22/119/18/60/-1/4家。线上渠道方面，2023年上半年，菜百股份/周大生/曼卡龙/潮宏基线上渠道实18%/14%/40%/20%。表6：黄金珠宝板块公司线下门店及线上渠道经营情况2023H1末门店数量较年初净变化线上渠道营收(亿元)同比增速占收入比重老凤祥周大生中国黄金潮宏基曼卡龙菜百股份563147353660121820974221960-1411.5591.33%14.31%5.5919.71%20.00%3.2862.73%39.51%15.33109.43%18.33%资料来源：Wind，公司公告，山西证券研究所(注：潮宏基仅统计珠宝业务)请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2.纺织制造：23Q2营收业绩环比改善，下半年订单拐点可期纺织制造板块，我们选取申洲国际/华利集团/百隆东方/伟星股份/健盛集团/浙江自然/作为分析样本。品牌客户去库存致使纺织制造板块营收下滑，23Q2营收降幅有所收窄。从上市公司层面看，2023年上半年，纺织制造板块实现营收274.60亿元，同比下降11.9%，除伟星股份营收同比持平外，多数纺织制造19%/17%/15%/12%/7%，分季度看，23Q1-23Q2分别实现营收111.73、159.72亿元，同比下降15.9%、8.1%。伟星股份2季度营收增速率转正，主因公司国际化战略推进下，海外贡献增量；健盛集团2季度营收降幅扩大，主因上年同期高基数。从纺织服装出口看，2023年上半年，我国纺织服装出口金额为1427亿美元，同比下降8.8%，其中纺织品、服装出口金额分别为677、750亿美元，同比下降10.9%、5.9%。分季度看，23Q1-23Q2纺织服装出口金额同比增速分别为-6.9%、-10.4%。越南纺织品和服装、制鞋出口金额分别为157、98亿美元，同比下降15.4%、16.8%，较23Q1累计同比降幅分别收窄2.3、1.5pct。图11：纺织制造板块营业收入及同比增速资料来源：Wind，山西证券研究所表7：纺织制造公司季度营收同比增速图12：纺织制造板块季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，申洲国际官网，山西证券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2申洲国际4.1%23.7%29.7%-0.9%-18.0%-11.0%华利集团31.5%33.5%11.4%28.5%23.3%7.4%-11.2%-3.9%伟星股份29.1%44.8%33.6%17.4%11.5%-17.8%-3.6%2.4%浙江自然53.2%38.3%46.6%13.2%-1.2%-19.8%-27.2%-5.1%健盛集团44.5%22.8%28.5%45.3%-7.7%1.1%-6.6%-15.4%百隆东方5.7%13.4%5.4%-2.8%7.8%-43.1%-24.8%-12.8%资料来源：Wind，申洲国际官网，山西证券研究所图13：我国纺织服装出口金额及同比增速图14：越南纺织服装、制鞋累计同比增速(单位%)请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所上半年产能利用率不足致毛利率承压，2季度毛利率企稳回升。盈利能力方面，2023年上半年，纺织制造板块销售毛利率为23.9%，同比下滑2.0pct，除伟星股份毛利率同比提升1.3pct外，其它纺织制造企业12.7/3.0/1.7/0.2/0.2pct，主因订单不足情况下，产能利用率受到影响。分季度看，23Q1-23Q2纺织制造板块销售毛利率分别为21.8%、25.3%，同比下滑2.4、2.0pct。今年2季度，板块内多数公司毛利率企稳回升，其中伟星股份/健盛集团/申洲国际/百隆东方/华利集团毛利率环比提升5.7/4.3/4.0/3.0/2.1pct，浙江自然毛利率环比下滑4.1pct，主因硬质保温箱新产品开始出货，但产能处于爬坡阶段，影响公司整体毛利率。图15：纺织制造板块毛利率水平图16：纺织制造板块季度毛利率水平资料来源：Wind，山西证券研究所表8：纺织制造板块公司季度销售毛利率资料来源：Wind，申洲国际官网，山西证券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2申洲国际19.6%19.2%19.7%24.9%20.9%22.4%20.0%0.3%24.0%-0.9%华利集团26.5%25.6%25.6%26.8%25.1%25.8%23.3%-2.3%25.4%-1.4%伟星股份42.1%31.9%37.9%41.3%41.4%34.0%37.7%-0.2%43.4%2.1%浙江自然38.0%33.9%36.5%35.3%37.1%39.3%37.9%1.4%33.8%-1.5%健盛集团27.6%24.1%28.1%27.5%27.4%19.5%22.4%-5.7%26.6%-0.9%请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2百隆东方25.2%36.4%26.1%29.2%28.8%21.8%13.3%-12.8%16.3%-12.9%资料来源：Wind，申洲国际官网，山西证券研究所上半年纺织制造公司费用率稳定，汇兑收益同比下降。期间费用率方面，2023年上半年，纺织制造板块期间费用率同比提升0.2pct至8.6%，其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.2%/7.2%/0.2%，同比变化为+0.05/+0.12/+0.03pct。由于美元兑人民币持续升值，纺织制造公司今年上半年均录得汇兑收益，但汇兑收益金额较2022年同期相比，有所降低。图17：纺织制造板块期间费用率图18：纺织制造板块公司汇兑损益(单位：万元)资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所表9：纺织制造板块公司季度期间费用率223Q222Q322Q423Q121Q321Q422Q122Q2销销售费用率华利集团0.9%-1.0%0.5%0.4%0.3%0.3%0.5%0.0%0.4%0.0%伟星股份8.2%8.9%8.2%5.2%7.4%15.1%9.8%1.6%6.6%1.4%浙江自然2.5%-2.8%1.5%0.8%1.8%2.5%2.0%0.5%1.9%1.1%健盛集团3.6%1.4%3.8%3.6%4.5%0.5%4.9%1.1%1.9%-1.8%百隆东方0.3%0.7%0.6%0.6%0.6%1.3%0.8%0.3%0.5%-0.1%管理费用率管理费用率华利集团5.3%5.1%5.2%6.1%5.6%3.6%5.4%0.1%4.1%-2.0%伟星股份12.1%15.0%17.9%10.7%12.6%19.3%16.6%-1.4%11.8%1.1%浙江自然9.7%14.9%5.0%7.4%13.4%15.9%9.0%4.0%8.0%0.7%健盛集团8.7%21.3%9.6%7.9%9.7%14.3%10.7%1.1%9.5%1.6%百隆东方7.4%6.9%5.1%7.0%6.4%12.0%7.5%2.4%6.9%-0.1%研发费用率研发费用率华利集团1.2%1.2%1.5%1.6%1.3%1.3%2.0%0.5%1.3%-0.2%伟星股份4.2%4.2%5.1%3.6%3.8%4.7%4.1%-1.0%3.7%0.1%浙江自然3.5%7.3%1.9%2.7%5.5%7.5%3.4%1.5%3.0%0.3%健盛集团2.6%3.2%2.8%2.5%2.7%3.2%2.5%-0.3%2.2%-0.3%百隆东方1.8%2.2%1.3%2.2%1.5%1.2%1.0%-0.4%1.8%-0.5%请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1同比23Q2同比财务费用率华利集团-0.8%-0.2%-0.3%-1.2%-1.2%1.6%0.8%1.1%-2.0%-0.7%伟星股份0.4%1.7%1.0%-1.2%-3.0%1.7%2.4%1.4%-2.2%-1.0%浙江自然-0.6%1.7%0.0%-5.8%-4.1%5.9%-0.3%-0.3%-2.3%3.5%健盛集团1.0%0.3%1.7%-2.2%-2.3%2.0%1.4%-0.3%-1.5%0.7%百隆东方0.6%1.5%1.6%1.8%4.8%0.3%2.0%0.4%-1.0%-2.8%期间费用率合计华利集团6.6%5.1%6.9%6.8%6.0%6.9%8.6%1.7%3.9%-2.9%伟星股份24.9%29.7%32.2%18.4%20.8%40.7%32.9%0.7%19.9%1.5%浙江自然15.2%21.0%8.5%5.0%16.5%31.8%14.1%5.6%10.6%5.6%健盛集团15.9%26.1%17.8%11.8%14.6%20.0%19.4%1.6%12.0%0.2%百隆东方10.1%11.3%8.7%11.6%13.3%14.8%11.3%2.7%8.1%-3.5%资料来源：Wind，山西证券研究所毛利率下滑致业绩降幅大于营收，23Q2板块业绩环比改善。2023年上半年，纺织制造板块实现归母净利润44.02亿元，同比下降18.2%，其中百隆东方/健盛集团/浙江自然/申洲国际/华利集团/伟星股份归母净利润同比下降分别为64.8%/34.2%/30.9%/10.1%/6.8%/3.2%。分季度看(不含申洲国际)，23Q1-23Q2归母净利润同比下降40.8%、13.3%，其中华利集团/伟星股份23Q2归母净利润增速转正，健盛集团/百隆东方23Q2归母净利润降幅收窄，浙江自然23Q2归母净利润降幅扩大。图19：纺织制造板块归母净利润及同比增速资料来源：Wind，山西证券研究所图20：纺织制造板块季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，山西证券研究所(注：不含申洲国际)表10：纺织制造公司季度归母净利润同比增速221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2华利集团30.1%37.4%12.4%28.0%25.1%1.5%-25.8%6.7%伟星股份65.4%-2.7%45.1%28.7%28.2%-163.6%-17.7%0.6%浙江自然39.4%14.5%37.8%18.0%-45.4%-62.3%-20.9%-40.3%健盛集团2163.6%97.6%74.1%73.9%10.1%50.7%-53.0%-19.6%百隆东方464.1%209.7%54.6%31.9%8.5%-9.4%-75.6%-56.2%请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明资料来源：Wind，山西证券研究所3.运动服饰：本土运动品牌继续展现经营韧性，零售折扣环比改善本土运动服饰公司今年上半年营收实现稳健增长。2023年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361月，我国社零、体育/娱乐用品社零累计同比增长分别为8.2%、10.50%。本土运动服饰公司在上年同期没有低基数的情况下，营收端实现稳健增长，且显著跑赢行业大盘，运动服饰需求继续彰显韧性。分品牌看，安踏体育旗下的安踏品牌、FILA品牌、迪桑特及可隆其它品牌营收同比增长分别为6.1%、13.5%、77.6%；特步国际旗下的特步主品牌、索康尼与迈乐、帕拉丁与盖世威营收同比增长分别为10.9%、119.9%、18.9%。国际运动服饰公司于大中华区有所恢复。2023年上半年，阿迪达斯大中华区实现营收16.50亿欧元，同比下降4.2%，剔除汇率影响，同比增长1.0%。2022年12月-2023年5月，耐克大中华区实现营收38.04亿美元，同比增长2.2%。今年上半年，两大国际运动服饰公司于大中华区销售有所恢复。图21：本土运动公司营收规模(亿元)图22：本土运动公司营收规模同比增速资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所图23：国际运动品牌大中华区营收和本土运动公司营收同比增速对比请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明资料来源：Wind，耐克、阿迪达斯公司公告，山西证券研究所(注：耐克H1调整为上年12.1日-下年5.31日，H2调整为收入占比为32.7%、27.0%、25.0%。线下渠道方面，特步与361度在今年上半年保持门店持续扩张趋势，二者成人装品牌上半年净开门店130、162家，而安踏成人装品牌上半年净开门店17家，李宁直营、批发门店上半年净减少7、121家。李宁：上半年门店数量有所减少，继续推进高质量可盈利大店开设。截至2023H1末，公司直营门店1423家，较年初净减少7家，门店同比增速为12.5%；加盟门店4744家，较年初净减少121家，门店同比增速为1.5%。店铺平均面积240平方米，300平方米以上的大店数量超过1630家，占李宁牌门店数量比重超过25%。2023年上半年，直营、电商、批发渠道收入同比增长分别为22.3%、1.7%、13.9%，收入占比为安踏体育：主品牌安踏批发渠道收入占比下降至10%，FILA品牌继续精简销售网络。截至2023H1末，安踏、安踏儿童门店分别为6941、2692家，较年初净增加17、13家，门店同比增速分别为4.2%、5.0%。公司已在全国24个地区对安踏品牌(含安踏儿童)约7700家门店，采用混合运营模式，其中约50%的门店由公司直营，50%的门店由加盟商按照公司运营标准经验，安踏品牌DTC渠道、电商、批发渠道收入占比为57.1%、32.7%、10.2%。FILA品牌坚守“顶级品牌、顶级商品、顶级渠道”战略，销售网络继续精简，H1末，门店数量1942家，较年初净减少42家，门店同比增速为-3.9%。特步国际：升级零售渠道，破圈年轻消费群体。截至2023H1末，中国内地及海外的特步成人品牌店共6443家，较年初净增加130家，门店同比增速为3.1%，特步成人品牌店中九代形象门店超过50%。361度：上半年门店扩张速度超预期，电商业务高速增长。截至2023H1末，中国内地门店共5642家，请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明较年初净增加162家，门店同比增速为5.2%；其中一二线城市占比23.7%，三线及以下城市占比76.3%；商超百货门店占比29.9%，街边店占比70.1%。2023年上半年，门店平均面积为132平方米，较2022年增加3平方米，最新9代形象门店占比达到56.4%。2023年上半年，公司电商渠道实现收入10.79亿元，同比表11：本土运动品牌公司门店数量(单位：家)门店数量2022H120222023H1较年初变化同比增速安踏成人6660692469414.2%安踏儿童2563267926925.0%FILA202119841942-42-3.9%迪桑特-80.5%可隆-14.6%安踏体育总计115791193911918-212.9%直营126514301423-712.5%批发467248654744-1211.5%117513081281-279.0%李宁总计711276037448-1554.7%特步成人62516,31364433.1%特步儿童14801,5201588687.3%361度成人(中国大陆)5365548056425.2%童20972288244816.7%资料来源：各公司公告，山西证券研究所2023年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361度毛利率分别为63.3%、48.8%、42.9%、41.7%，同比变化为+1.2、-1.2、+0.9、+0.2pct，其中李宁毛利率下滑主因电商渠道促销竞争加剧，折扣加深中单位数、毛利率更高的DTC渠道收入占比下降，安踏体育、特步国际、361度的销售毛利率同比均有所提升。根据各公司2023年2季度经营数据公开交流会议，23Q2，安踏品牌零售折扣环比改善、同比基本持平；FILA品牌零售折扣同比、环比均有所改善；特步品牌零售折扣为75折，同比、环比有所改善；361度品牌零售折扣环比有所改善，较疫情前的75折水平仍有差距。图24：本土运动公司毛利率请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明资料来源：Wind，山西证券研究所2023年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361度销售费用率分别为34.0%、28.2%、23.2%、17.6%，同比变化为-2.4、+0.9、+4.7、+1.1pct，其中，安踏体育、李宁、特步国际、361度广告及宣传支出占收入比重同比变化分别为-3.2、-0.5、+3.0、-0.4pct。2023年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361度管理费安踏体育、李宁、特步国际、361度研发投入占收入比重分别为2.3%、2.1%、2.7%、3.2%，同比变化+0.0、pct图25：本土运动公司销售费用率情况图26：本土运动公司管理费用率情况资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所2023年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现归母净利润分别为47.48、21.21、6.65、7.0416.0%、15.1%、10.2%、16.3%，同图27：本土运动公司归母净利润(亿元)图28：本土运动公司归母净利润率请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所存货方面，根据公司公开业绩交流会，安踏品牌、FILA品牌渠道库销比在5倍以下；李宁渠道库销比为3.8个月，处于历史正常水平；特步主品牌渠道库销比小于5个月；361度品牌渠道库销比在5倍左右。图29：2023H1末，李宁渠道库销比为3.8个月图30：2023H1，李宁6个月以下新品占比87%，同比-1pct资料来源：李宁2023H1业绩交流会PPT，山西证券研究所资料来源：李宁2023H1业绩交流会PPT，山西证券研究所表12：特步主品牌零售存货周转2021H12021Q320212022Q12022H12022Q320222023Q12023H1零售存货周转约4个月约4个月约4个月约4个月约4个半月4个半月-5个月约5个半月少于5个月少于5个月资料来源：公司公告，山西证券研究所4.家居用品：23Q2营收增速如期转正，毛利率为近八个季度最高值家居用品板块，我们选取欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌厨柜/好莱客/好太太/喜临门/慕思股份/顾家家居作为分析样本。23Q2家居用品板块营收增速如期转正，上市公司表现好于行业。从上市公司层面看，2023年上半年，请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明家居用品板块实现营收351.68亿元，同比下降0.5%，分季度看，23Q1-23Q2分别实现营收135.78、214.10亿元，同比下降11.3%、增长8.1%，家居用品板块23Q2营收增速由负转正。其中，好莱客23Q2营收同比下滑主因湖北千川出表，23Q1-23Q2好莱客自身营收同比下降22.89%、增长1.93%；慕思股份23Q2营收同比下滑主因公司终止直供欧派苏斯品牌业务。从行业层面看，2023年上半年，我国家具制造业实现营收2898亿元，同比下降19.6%，分季度看，23Q1-23Q2分别实现营收1486、1412亿元，同比下降14.4%、24.4%。2023年上半年，家具类社零为685亿元，同比增长3.8%，23Q1为364亿元，同比增长4.6%。图31：家居用品板块营业收入及同比增速资料来源：Wind，山西证券研究所表13：家居用品公司季度营收同比增速图32：家居用品板块季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，山西证券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2欧派家居30.1%20.6%25.6%13.2%6.0%2.8%-13.8%13.0%索菲亚15.9%-2.9%13.5%9.6%7.1%4.0%-9.7%5.6%志邦家居23.2%24.7%11.2%4.1%4.8%2.3%6.2%17.1%金牌厨柜13.5%19.9%17.2%2.4%18.5%-13.3%1.1%8.0%好莱客35.9%21.2%8.4%-18.4%-19.8%-25.5%-43.5%-20.0%喜临门31.1%25.7%12.4%18.5%10.3%-23.1%4.5%6.2%顾家家居41.4%24.2%20.0%5.7%-8.9%-17.0%-12.9%10.0%慕思股份--0.2%-3.8%-4.2%-24.9%-23.1%-4.3%好太太15.4%2.3%15.7%3.0%4.3%-21.6%13.3%16.7%资料来源：Wind，山西证券研究所图33：家具制造业营业收入及同比增速图34：家具类社零及同比增速请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所23Q2毛利率企稳回升，为最近八个季度盈利水平最高值。盈利能力方面，2023年上半年，家居用品板块销售毛利率为34.4%，同比提升1.5pct，除金牌厨柜/好莱客外，其它家居用品企业毛利率均有不同程度的5.1/4.6/2.8/2.5/1.3/0.5/0.2pct，主因原材料价格下降、板材利用率提升、新品推出使得产品结构优化等原因。分季度看，23Q1-23Q2家居用品板块销售毛利率分别为32.5%、35.5%，同比提升0.8、1.9pct。图35：家居用品板块毛利率水平图36：家居用品板块季度毛利率水平资料来源：Wind，山西证券研究所表14：家居用品板块公司季度销售毛利率资料来源：Wind，山西证券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2欧派家居33.3%29.0%27.7%34.0%33.1%30.5%26.7%-1.0%34.3%0.3%索菲亚35.8%28.8%31.3%32.4%34.2%33.3%33.3%1.9%35.7%3.3%志邦家居35.5%36.1%35.1%37.0%37.5%39.4%36.9%1.8%36.8%-0.2%金牌厨柜31.4%32.8%29.9%28.3%27.9%31.7%29.1%-0.8%27.8%-0.5%好莱客33.9%33.7%35.8%36.5%35.5%32.7%35.5%-0.2%36.1%-0.5%喜临门31.9%33.2%34.3%33.7%32.7%29.6%32.4%-1.9%37.0%3.4%顾家家居28.9%28.9%29.9%28.1%30.1%35.7%32.1%2.3%31.0%2.9%请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2慕思股份43.2%45.3%45.0%46.9%47.3%46.5%48.4%3.4%52.2%5.3%好太太45.2%44.9%43.3%44.6%46.8%49.7%45.7%2.4%51.4%6.8%资料来源：Wind，山西证券研究所上半年家居用品公司费用率基本稳定，23Q2费用率同比下降。期间费用率方面，2023年上半年，家居14.0%/5.2%/3.4%/-0.6%，同比变化为+0.60/+0.17/-0.10/-0.17pct。23Q2，家居用品板块期间费用率同比下滑+0.25/-0.12/-0.32/-0.13pct。图37：家居用品板块期间费用率图38：家居用品板块季度期间费用率资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所表15：家居用品板块公司季度期间费用率21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1同比23Q2同比销售费用率欧派家居6.5%5.9%9.1%7.9%7.6%5.8%9.7%0.6%8.5%0.6%索菲亚8.7%10.1%12.2%9.7%8.5%10.1%11.3%-0.9%9.4%-0.2%志邦家居13.3%15.0%16.3%16.7%14.3%15.1%17.6%1.2%13.7%-3.1%金牌厨柜12.9%9.8%14.7%12.5%12.4%10.2%14.5%-0.1%12.6%0.1%好莱客9.1%10.6%10.9%10.5%9.3%9.8%16.8%5.9%11.9%1.4%喜临门14.0%15.7%19.9%16.5%15.9%26.1%20.0%0.0%19.3%2.8%顾家家居14.1%16.5%14.7%15.3%14.7%21.3%16.9%2.2%15.5%0.2%慕思股份27.7%23.1%23.2%23.3%29.2%24.5%26.0%2.8%23.2%-0.1%管理费用率欧派家居7.1%12.0%12.1%11.1%9.5%11.5%13.9%1.8%9.2%-2.0%索菲亚8.7%8.9%10.9%9.5%8.9%10.7%13.3%2.4%9.5%0.0%志邦家居9.9%7.3%14.5%9.9%9.6%8.9%13.7%-0.8%10.1%0.2%金牌厨柜10.6%8.3%13.2%11.1%8.4%10.1%12.4%-0.8%10.5%-0.5%好莱客9.3%12.8%11.2%10.2%9.5%12.2%16.8%5.5%10.8%0.6%请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2喜临门6.8%6.0%9.2%6.2%6.8%8.9%8.5%-0.7%7.3%1.1%顾家家居3.2%3.4%3.4%3.6%3.5%4.4%3.4%0.1%3.7%0.1%慕思股份8.9%6.8%8.8%7.7%8.6%7.5%10.3%1.6%7.7%0.0%研发费用率欧派家居2.4%6.4%4.9%5.1%4.1%5.9%5.2%0.3%4.0%-1.1%索菲亚2.7%2.6%3.3%3.3%3.1%3.1%4.4%1.1%3.7%0.5%志邦家居5.4%3.6%6.8%5.2%4.7%4.9%6.4%-0.4%5.4%0.2%金牌厨柜5.6%4.3%6.4%6.2%4.4%5.9%5.8%-0.6%5.7%-0.5%好莱客4.6%6.0%4.8%4.7%4.9%5.6%6.1%1.3%5.3%0.6%喜临门2.9%1.9%2.8%1.8%1.9%3.4%2.4%-0.4%1.9%0.2%顾家家居1.4%2.1%1.7%1.7%1.6%1.7%1.6%-0.1%1.2%-0.5%慕思股份3.4%2.0%2.6%2.5%2.6%3.1%3.6%0.9%2.8%0.2%财务费用率欧派家居-0.7%-0.6%-0.8%-1.6%-1.4%-0.6%-2.1%-1.3%-1.7%-0.1%索菲亚0.6%0.9%0.8%0.6%0.6%0.5%1.1%0.3%0.3%-0.4%志邦家居-0.3%0.2%0.1%-0.7%-0.6%0.0%-0.1%-0.1%-0.5%0.2%金牌厨柜0.3%-1.0%-0.3%-0.1%0.4%-0.9%-0.3%0.0%-0.2%-0.1%好莱客1.3%0.9%1.4%1.1%1.2%1.3%2.5%1.1%1.3%0.1%喜临门0.7%0.5%1.3%0.2%0.2%0.5%1.4%0.0%-0.8%-1.0%顾家家居-0.1%1.2%0.3%-2.4%-2.0%1.5%1.1%0.9%-1.7%0.7%慕思股份-0.2%-0.2%0.2%-0.1%-0.5%-1.9%-1.0%-1.2%-1.1%-1.0%期间费用率合计欧派家居15.4%23.7%25.3%22.6%19.8%22.7%26.8%1.5%20.0%-2.6%索菲亚20.7%22.5%27.2%23.0%21.2%24.4%30.1%2.9%22.9%-0.1%志邦家居28.3%26.1%37.7%31.2%28.0%28.8%37.6%-0.1%28.7%-2.5%金牌厨柜29.4%21.5%33.9%29.7%25.6%25.4%32.4%-1.5%28.7%-1.1%好莱客24.3%30.4%28.3%26.5%24.8%28.9%42.2%13.9%29.2%2.7%喜临门24.4%24.0%33.3%24.7%24.8%38.9%32.2%-1.1%27.7%3.0%顾家家居18.6%23.3%20.0%18.1%17.9%28.9%23.0%3.1%18.6%0.5%慕思股份39.9%31.6%34.8%33.5%39.9%33.2%38.9%4.0%32.7%-0.8%资料来源：Wind，山西证券研究所今年上半年及23Q2业绩增速高于营收。2023年上半年，家居用品板块实现归母净利润36.24亿元，同Q1-23Q2分别实现归母净利润9.64、26.60亿元，同比下降16.6%、增长22.6%。图39：家居用品板块归母净利润及同比增速图40：家居用品板块季度归母净利润及同比增速请务必阅读最后一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明资料来源：Wind，山西证券研究所表16：家居用品公司季度归母净利润同比增速资料来源：Wind，山西证券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2欧派家居14.6%-9.8%3.9%-0.5%-11.7%26.4%-39.8%28.1%索菲亚13.7%-246.7%-2.9%-9.3%-2.8%135.9%-8.9%32.9%志邦家居0.9%3.9%1.4%5.3%6.0%8.0%0.5%20.0%金牌厨柜-18.1%24.9%-31.2%45.6%0.9%-37.5%8.2%-29.9%好莱客-7.2%-274.9%3.9%-14.7%167.0%129.9%-70.7%-14.0%喜临门13.4%38.8%-36.2%24.5%8.5%-181.9%14.3%-3.1%顾家家居7.2%359.6%15.1%15.5%10.1%-4.1%-9.7%16.9%慕思股份-9.1%-3.7%36.6%3.7%-18.4%38.0%好太太27.2%-28.4%1.8%-29.8%-24.4%-43.4%6.6%74.7%资料来源：Wind，山西证券研究所5.投资建议：本土运动品牌继续展现经营韧性，零售折扣环比改善黄金珠宝板块，上半年，黄金珠宝板块营收端与业绩端较2021年同期均实现优异增长，多数公司2季度业绩超过2021年同期。虽然2季度以来行业终端需求环比有所放缓，但我们认为行业即将进入“金九银十”节日消费旺季，金价长期持续上涨利于黄金首饰保值增值需求释放，头部黄金珠宝企业市占率较低，门店持续扩张、发力黄金品类有助于头部企业市占率提升，建议积极关注周大生、老凤祥、潮宏基。纺织制造板块，上半年，行业受到终端去库存影响，营收端承压，业绩端压力更大，但2季度已现改善信号，营收端降幅环比收窄，部分公司2季度业绩端实现正增长。品牌客户去库存基本进入尾声阶段，中游纺织制造企业下半年的营收、业绩有望实现逐季改善，持续看好头部纺织制造企业提升在核心客户的采购份额、以及开拓新品类/新客户，建议积极关注申洲国际、华利集团、浙江自然。运动服饰板块，上半年本土运动品牌营收端均实现双位数以上的稳健增长，品牌之间复苏表现有所分化，从今年上半年零售流水对比2021请务必阅读最