人民币汇率波动对经济增长的影响

#第一章绪论研究背景及其意义实现经济增长和达到经济稳定是国家的重要经济目标，那么，通过投资、拉动消费以及净出口这一系列措施可解决经济中所面临的问题，次欧诺个实现这一重要目标。但现今的经济形势是一种开放型的经济，在这一条件下，各个国家所面临的的是越发紧密的经济关系，这种紧密的经济形势下，全球经济形势对本国的影响也随之而来。经济系统本身就是一个较为复杂的系统，各国的汇率制度及其体系都各有不同。基于这样的背景，对汇率的研究变得尤为重要，研究汇率的波动会对经济以及经济增长的影响也显得极其重要。1994年是我国汇率制度的转折点，在此之前，我国的汇率制度为固定汇率制度，1994年后，便开始了有管理的浮动汇率制度。汇率制度的变化也引起了我国经济形式和情况的变化，此时，国内的相关政策根据巨额贸易顺差以及外汇储备需要做出相应的调整以适应。本文主要针对2005年以后的有管理的浮动汇率制度结合大量分析进行研究，研究讨论汇率水平的波动对我国经济情况有何影响，也对汇率改革需要怎样进行才能够促进经济的增长这一问题给出一定的建议以及意见。1.2国内外研究综述1.2.1国外研究BarryEichengreen和HuiTong(2011)基于汇率的波动的研究显示出，人民币汇率的升值对我国加工贸易企业的直接影响是会导致其利润的下降，这种下降进而会导致国内的投资水平变低。从量化数据来看，他们一共选择了44个国家6050家公司进行研究，经过大量研究和实证表明，人民币汇率的上升给我过中间品生产企业出口会造成负面影响，但一定程度上会促进其他国外企业对我国的出口。Pasaogullari(2003)以土耳其为研究对象，认为汇率贬值会抑制经济的增长；Martinez(2009)研究了汇率和信贷，结果是稳定的汇率对经济增长大有裨益；Park(2009)的研究结论与Martinez的研究结论相反，他认为外汇储备增长的同时会引起信贷总量的减少和降低。基于对巴基斯坦汇率的研究Arshad(2008)发现，国内信贷和实际汇率之间有显著的因果关系，也同时影响着消费需求。1.2.2国内研究我国的张伯伟和田朔研究汇率波动和出口之间的关心时也有不同的主要的发现，也即，人民币升值的幅度较大时，汇率波动将抑制出口量的提升，但当人民币贬值或升值幅度较小时，汇率波动将增加出口总量；郑玉(2014)的研究发现人民币汇率升值将会促使我们国家进出口量的增长；对辽宁省人民币汇率波动和贸易收支之间的联系进行研究时，郝岩和崔艳娟使用剂量方法得出了人民币汇率波动对贸易收支没有明显的影响作用。刘建江和匡树岑(2011)的研究发现人民币汇率波动对居民消费的影响很小，采用协整检验发现汇率波动不存在明显的财富效应以上大量的已有研究都表明，实际上，汇率对经济变量的影响是很复杂的，不管表现在进出口、投资亦或是消费等领域，都是比较繁复的。1.3研究内容本文基于大量分析进行研究汇率变动对经济增长的影响，首先概括性地叙述了与汇率问题相关的理论，参考许多已有的研究实证，其次分析了我国实际有效汇率指数的测算方法，再运用Eviews软件进行了回归分析，最后提出了相关的政策建议。具体研究内容为：(1)搜集整理2005年至2017年最新的我国总产出、总投资水平、实际货币余额、政府支出以及实际汇率指数这5项指标数据，以备后续分析。(2)通过运用EVIEWS、EXCEL等软件，构建模型，并进行数据描述性统计和协整检验。最后发现实际汇率指数和汇率指数波动对全要素生产率的影响是不显著的。(3)最后根据实证结果提出从完善汇率制度、调整产业结构、提高资本市场效率、调整外汇储备结构等方面的检验。第二章我国汇率制度的演变过程自从建国后，我国的汇率制度发生过许多次的改变，和当年的经济形势、政策目标密不可分，特别是从1990年以后，随着经济体制改革的持续深入，人民币汇率制度改革也一直进行深化，为顺应经济发展的需求，我国的汇率制度也发生了相应的改变，由最初的固定汇率制度改为浮动的汇率制度，当前的汇率制度是一种有管理的汇率制度，其基础是市场供求，参考标准为一篮子货币制度。我们可以明显看出的是，随着人民币制度的改革，人民币汇率的波动越来越明显，其给国家经济带来的影响也是一个国家无法避免的事实。建国后，我国乘上了计划经济时代之风，这时的市场经济由国家进行管控，实际上是一种严格的管控，政府决定着汇率的水平，那时体现的市场汇率高于官方的汇率水平。改革开放后，我国针对汇率进行了多次改革，目的都是为了适应我国经济发展，自改革至今，共经历了三个半进程。变化的外汇管理体制在社会主义特色市场经济制度改革初期，我国为刺激经济，实现一部分人的富起来的愿望，汇率制度进行了调节。为鼓励外贸生产企业的积极性，刺激市场需求，我国从单一浮动汇率制度调节为双重汇率制度。从以前的高度集中计划管理过渡到间接的市场化管理阶段。这期间由于我国汇率制度为双轨机制，较为开放，出现了大量的外汇投机行为，需求较为饱和，但此阶段的主流一直呈现出估计不足的状态。在此阶段，我国根本性外汇管理体制并没有发生较大改变，市场也只是计划经济之外的起到一个额外补充的作用。所以，这一阶段又可以称为是外汇管理体制变化的阶段。外汇管理体制改革但这样的体制下，也存在着一些困难。出于对双轨体制弊端和外汇市场管理和人民币汇币的困难的考虑，我国开始了深入改革人民币汇率的体制，从1994年至2005年，我国的汇率形成机制正式开始进行市场化，具有代表性的事情是1993年的12月份，《关于进一步改革外汇管理体制的通知》的颁布标志着我国的人民币汇率从计划开始走向市场化，这一过程称之为改革的外汇管理阶段。这一阶段，市场汇率的的形成是基于市场供给和市场需求两个指标共同作用的，银行间、企业与个人之间可以实现外汇的交易买卖。另外，美元在这个阶段在人民币下则进入了升值阶段或升值区间，一个实例就是，1994年至1997年期间，人民币对美元汇率上升了4.8%；再如，1997年爆发的轰动世界的东南亚金融危机，我国的人民币通过稳定美元的兑换率为亚洲的经济做出了不可磨灭的贡献。2001年后，由于国内又出现了通货紧缩，人民币对美的兑换率持续稳定，其兑换比率为8.28元右且长时间有一个浮动的趋势。汇率形成机制改革2005年及以后，经济体制变得越来越成熟，经济体制改革的持续深化，人民币汇率体制改革的条件变得成熟起来，我国于2005年7月参考相应的货币标准对汇率制度进行调整，改为实施有把控的浮动汇率制度。这样一来使得汇率的形成机制在市场在经济中有弹性，与此同时，汇率体制也从单一变得繁复，相比起2005年前的汇率体制来说，这一阶段叫做汇率形成的机制改革阶段，在此阶段，人民币汇率体制是偏向于市场利率。自改革之后，人民币的汇率就更富有弹性，人民币升值区间较大，一直到2008你那6月，人民币对美的汇率升值达到了20.7%，这一数据足够说明我国人民币汇率改革的成功性，人民币升值势头较猛。再后的从2010年6月待2012年4月，从国务院加大力度推进人民币机制深入化、弹性化改革，到银行间兑换美元的交易波幅的上升，汇率机构基本成熟。第三章汇率相关理论与传到机制3.1关于汇率的理论3.1.1购买力平价理论这一理论最早是在1918年由Cassel提出来的，之后还对该理论进行了系统性的说明和论述。从该理论出发，我们可以知道，无论在哪一个国家，其完全相同的商品（一篮子商品）的成本在扣除掉关税以及运输费用等费用后基本是不改变的，由此我们不难看出，你有多少的购买能力，你就有多少的货币价值。购买能力决定着汇率是该理论重心。汇率的决定因素是物价水平而非其它因素，是其基本理论观点。下面本文将引出集中几种购买平价理论的基本形式：1）“一价定律”在贸易开放、交易费用为零的条件下，同样的一篮子商品其价格在任何国家进行销售都是相等的，若销售价格不等，那么，就会导致该种商品价格相等亦或是套利行为诸如此类的结果。2）绝对购买力平价理论绝对购买力平价理论认为两国之间价格的比率和双边汇率是相等的，以单位来换算，也就是一单位外币需要多少本国货币的问题。3）相对购买力平价理论这一理论认为不同国家之间的购买能力变化可以决定汇率的变化，也就是汇率的升值以及贬值从经济角度上来讲就是通货膨胀率之间的相对差异。购买力平价表明，汇率、货币供应量与物价水平之间存在着直接的关系。如果货币供应量的增长速度快于经济增长率，物价水平就会上升，这就会导致汇率的贬值。3.1.2利率平价理论这一理论认为，货币在全球范围内应该获得同等的收益，如果不能，则需要利用抛补套利这个机制来国际间的资本进行流动，直到达到货币收益同等停止流动，如此，汇率变动就能被解释。这一理论是基于外汇市场都是高度发达的这样的一个基础条件之上的，但由于资本是可以流动的而在某些国家又对外汇和资本流动有着一定管控以及限制，所以该理论不完全适用，该理论只强调了引起汇率变动的原因但是并没有说明汇率基础的决定因素。3.1.3货币主义的汇率理论这一理论定义的汇率可以解释为是相对的两国之间的货币价格，决定汇率水平的主要对象是货币市场，汇率依靠市场存货量来决定，尤其要说明的是汇率的均衡情况，即当货币市场达到均衡，那么汇率也就达到了均衡。在这个理论下，固定汇率来控制货币总量进而影响汇率是不太可能的，因此汇率是一种浮动的汇率。基于该理论基础，进而又形成了包括国际货币主义汇率模型以及汇率超调模型等在内的市场理论，更为充分。3.1.4汇率决定理论的新发展汇率决定论在其理论的完善和发展下，又出现了两个分支学说，即国际收支学说、资本市场学说这两大学说理论。在实行国际收支学说期间，汇率决定理论可以确定合适的汇率水平，也即是从国际收支平衡的角度出发来调整货币汇率。最新发展的学说：资本市场学说，其内涵丰富，包括多种用途广泛且实用的分析方法且为大多数理论所包容。汇率决定理论由于其繁复性，一定程度上较为难以理解。以上各理论立足于宏观经济以及市场实际因素、存量因素等因素进行探索和了解，并不是在各种情况下都适用。只有对这些汇率理论进行更深层次地了解，才能更加精准地阐明汇率波动与经济之间相互影响机制，有了对该机制全方位的认识，才能针对汇率波动对我国经济的影响有更准确的解析。3.2汇率波动对经济增长的传导机制在一国的经济发展过程中，经济增长是政府最为关注的宏观经济目标，在一些发展中国家，其政府尤为看重国家经济发展各国民收入者两项指标。在开放的经济条件下，由于国际资本的流动以及国际贸易的往来，汇率变化对经济增长的影响与传统的封闭经济不同，情况变得更加复杂些。汇率波动并不会直接传导到经济增长，而是汇率的变动会影响古典的经济增长模型中的构成变量，如：投资，消费和进出口，从而影响着一国的经济发展。若想要研究汇率的波动对一国经济的增长，那么就需要关注到各影响经济增长的各个因素。综合的来说，汇率对经济增长的影响会通过物价以及国际贸易来体现。其中，国民生产总值的变动包括两个效应，首先是乘数效应，这个效应会引起消费以及投资变动，从而引起国民生产总值的改变及变动；第二是反馈效应这一效应，它的作用机制是，产出影响进口，而进口又通过进口价格影响汇率水平，汇率的变动可以影响一国的总产出。具体如下图：图1汇率变动与国内总产出的相互作用图汇率的贬值对经济增长产生了不利影响，其中紧缩效应就是其不利影响之一。表现一是增加了外债，当汇率贬值时，则需要更多的本币来清偿政府，企业、个人所欠的外债，会造成他们紧缩开支。对外债较多的国家易发生信用风险;其二资本外流，一国货币的贬值会带来资本的流出，由于资本是一国经济发展中不可或缺的要素，资本的大量外流会导致一国经济的硬着路，如此一来便会使得经济的衰退。其三是供大于求的通货膨胀现象，这就迫使政府需要对市场采用紧缩性货币政策进行物价稳定。减小对经济稳定的不利影响；其四是供给减少，汇率的贬值会使进口商品价格上涨，从而引起成本增加，使得生产曲线发生上移，从而使得产品生产量减少。由此得知，该理论对我国的汇率政策也具有重要的指导意义，要使我国经济保持高速发展，必须要结合实际情况，制定符合我国经济的相关汇率政策。章关于汇率变动对经济增长影响的实证研究4.1经济指标的选取参考已有的的研究成果，本文选取实际GDP增长为度量经济增长的指标，名义汇率增长率为度量人民币汇率变动的指标，同时将外商直接投资、贸易规模、政府支出、通货膨胀率、老龄化和城镇化设为控制变量。如下表：表1指标选取变量名称变量含义被解释变量经济增长gdpg实际GDP增长率（％）解释变量汇率erg汇率增长率（％）控制变量外商直接投资fdi外商直接投资占GDP比重贸易规模trade贸易额占GDP比重（％）政府支出gov政府消费支出占GDP比重（％）通货膨胀率cpi消费者价格指数（％）老龄化old65岁以上人口占总人口比例（％）城镇化town城市人口占总人口比例4.2模型构建本文为得出汇率变动对经济增长的直接影响，主要利用动态面板数据模型进行实证检验，外商直接投资和贸易这两项指标是汇率变动影响经济的重要指标，重要需要构建模型对其进行检验。4.2.1检验汇率变动对经济增长的影响构建模型如下：gdpg=a+Pgdpg+Perg+Ptrade+Pfdi+Pgov+Pcpi+Pold+Ptown+si,t00i,t-11i,t2i,t3i,t4i,t5i,t6i,t7i,ti,t(i=l,...,N；t=l,...,T)此模型中，N为样本总量个数，T为样本区间总年数。在本检验中，需要重点关注erg系数P，P能揭示最关心的汇率变动给经济增长所带来的影响。下面分两11种情况进行补充说明，若该系数大于0，说明货币升值对经济增长的作用是消极的；若该系数小于0，完全负相关，说明货币升值能够刺激经济，拉动经济增长。4.2.2外商直接投资对经济的影响的模型检验gdpgi,t=a+Pgdpg+Ptrade+Pfdi+Perg-gdpgi,tTOC\o"1-5"\h\z00i,t-11i,t2i,t3i,ti,t+Pgov+Pcpi+Pold+Ptown+s4i,t5i,t6i,t7i,ti,t外商的直接投资对经济的影响模型可以整理为如下的形式dgdpg/dfdi=P+Pergi,ti,t23i,t在此模型检验中，也同样分三种情况进行讨论。如果P2大于0,则可以得出外商投资资本与经济增长为完全正相关关系；在此条件下，再进行两次讨论分析，如果P3大于0,则汇率水平和经济增长之间存在着单调增加的关系，也即汇率水平越高，其对经济增长的影响越大；相反地，如果P3小于0,情况则相反，其对经济增长的影响作用就越小。下面进行分析汇率水平的变动（升值、贬值）对外商投资的影响和外商投资对经济增长的影响。当本币贬值，就会很大程度上吸引和刺激外国资本进行投资，这种投资带来的是弥补了国内资金紧缺的问题，这种态势下，外商进入本国市场就会加大其购买力，态势，外商资本进入市场会带来好的经济思路，好的经济资源，有利于国内市场及时调整资源配置，为迎接经济风险做好充分准备，从而会一定程度上拉动国内经济增长。但与此同时，外国资本流入国内市场由于带有一定目的性，比如保值性以及投机性，为了避免这类目的性外商资本对经济增长起到不利作用，本币的贬值通常会一定程度上抑制其进入。4.2.3对外贸易对经济的影响的模型检验gdpg=a+Pgdpg+Ptrade+Pfdi+Perg-tradei,t00i,t-11i,t2i,t3i,ti,t+Pgov+Pcpi+Pold+Ptown+s4i,t5i,t6i,t7i,ti,t汇率变动通过对外贸易对经济增长的影响可以进一步整理为：dgdpg/dtrade二B+Bergi,ti,t13i,t在此模型检验中，如果B1大于0,则可以得出对外贸易与经济增长为完全正相关关系；在此条件下，再进行两次讨论分析，如果B3大于0，则汇率水平和对外贸易对经济增长之间存在着单调增加的关系，也即汇率水平越高，其对经济增长的影响越大；相反地，如果小于0，情况则相反，其对经济增长的影响作用就越小。汇率的升值会引起市场的流失，出口的减少等一系列的影响，不利于经济增长；而发达经济体拥有较强设计、研发和创新能力，出口产品主要是制成品和高附加值商品，在国际市场上处于优势地位，汇率升值则会通过涨价的方式来转移成本，从而抑制市场的流失。样本选取与数据来源选取WorldBank数据库中19972017年的数据，并进行初步预处理，得到的简单描述性统计分析如下：表2数据描述性统计分析结果gdpgergfditradegovcpioldtown均值3.82-2.14-4.8190.1566.74标准差3.988.994.0134.717.629.214.3214.69最小值-15.7-38.52-37.6317.886.28-6.892.7935.98最大值13.8239.1311.06226.7148.0286.7119.6796.74模型实证结果与分析为了得到汇率水平和汇率本身通过外商投资和对外贸易对经济的影响，可以利用系统广义矩估计的方法，结合经济增长率这一经济解释变量进行分析，二阶序列模型AR（2）其p值大于0.1，说明此模型进行了过度识别，不存在序列相关问题。Sargan检验结果均为1，说明模型中所选择的工具变量十分有效的，工具变量和扰动项之间不存在相关关系。由前文以及上述分析可知，次末次那个的选取

完全合理，能够拿通过此模型就此问题进行有效的分析。表3GMM估计分析结果变量系数gdpg(t-1)1.1847***(3.33)erg-0.3720***(-1.62)fdi6.0463**(2.11)trade1.0648***(3.49)erg*fdi-0.0369***(-5.76)erg*trade-0.0022***(-1.79)gov-12.6701***(-7.89)cpi-0.2743***(-8.07)old—24.0471**(-0.18)town3.1563***(4.89)AR(2)0.8571Sargan1.000注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著性水平上显著，括号内为t值。根据以上结果显示：汇率变动率的系数在1%的显著性水平下通过检验，为-0.3720，表明人民币货币升值1%，经济增长率降低0.3720个百分点，表明人民币汇率变动与经济增长呈现出显著负相关关系，人民币升值具有紧缩效应，对经济增长起抑制作用。出现这种现象的主要原因是：我国出口的产品大多为低端制造产品，当出现人民币贬值时，通常只能压低价格来销售，也即采用这一种消极的应对措施来进行解决，我国制造业产品由于其特殊性出口时数额是增多的，对本国的出口产业情况是不利的。如此，制造产业就会减少这种产品的生产。降低了经济增长率；而由于我国的金融市场欠发达，虽然能一定程度上能够吸引外资的投入，但因金融体系不够完善，导致资源无法得到最优配置，可能只是引起外国货币在本国的短期套钱行为，对经济发展产生不利影响甚至是会带来更大的危害，因此，人民币升值可能会对经济增长产生负面影响。接受外国资本投资，给国内带来的直接益处是可以弥补资金的不足，吸引和刺激外商投资，带来的是先进技术的引进和良好管理经验的引进，从而使得外商投资也可以成为国民生产总值的一部分，从而拉动经济的增长。经济增长也依托于扩大贸易规模，贸易系数水平1%的显著性水平下显著，则可以认为，对外贸易促进了经济的增长。扩大贸易规模为企业带来了很大的好处，贸易规模的扩大使得进出口企业，、买进设备，以及提高生产率方面都能够进入一种良性的循环；此处对货币贬值带来的对经济增长的影响做一个总结，首先，货币贬值可以增加投资额，在货币贬值期间，意味着境外投资者可以利用同等单位的外币兑换更多单位的本币，外国资本就会增加对本国的投入，从而国内生产总值会升高。其次是能够降低企业生产成本，这一举措也能够使得外国投资者加大其购买能力以及进口能力，使得外资不断的流入本国市场。从外商投资来看，我们可以得到的结论是，汇率的贬值能够吸引更多的外商进入市场进行投资。外国投资者能够利用较少的资本获取更大的利益，对经济的增长是一种正向的推动作用；从对外贸易来看，由于我国，贸易出口产品大多为初级产品，或者是一些未加工的原材料，在和诸多的发展中国家竞争相当激烈，且其依赖于国际市场。货币贬值带来的结果是，国内出口数额会增加，以此来扩大贸易规模，但对于经济的增长的影响是负面的。4.5稳健性检验稳健性的检验是为了验证上面得到的实证结果的精确性以及可靠性，本模型的稳健性检验主要是通过两种方式来进行。即被解释变量的替换和利用TSLS方法进行估计分析，具体的回归分析如下表所示，可以看出，变量替换以及回归估计方法下都通过了变量的先祖性检验、序列相关性检验以及是否存在过度识别的情况的检验。根据检验结果，可以认为模型的设定是完全有效的，其实证分析结果可靠。表4替换变量的稳健性检验

old-26.1568**(-2.17)town4.5914**(2.41)AR(2)0.4789Sargan1.000表5TSLS的稳健性检验变量系数erg-0.2679**(-2.73)fdi0.5871**(2.14)trade0.0768***(4.07)erg*fdi-0.0772**(-1.69)erg*trade-0.0052**(-1.89)gov-0.1187*(-1.34)cpi-0.3196*(-1.38)old0.8874**(1.43)town-0.0119(-0.56)R20.4989第五章结论与政策建议5.1结论本文为研究汇率变动和我国经济增长之间的关系，结合大量的分析及实证，通过构建模型对重要指标进行检验，得出人民币汇率升值会对经济增长起到抑制作用的结论，汇率贬值，则会刺激外商对本国的投资，外资对经济的增长起到一个正向推动作用；同时，汇率增值带来的影响是消极的，一定程度上会抑制经济的增长。5.2政策建议由于目前我国经济正处在一个特殊的时期，也即中等收入陷阱，此时，汇率的作用就显得尤为重要。但由于许多不确定性因素的影响，人民币汇率总在变化之中，所以，要使我国的经济得到增长，就需要正确制定汇率改革机制。以下是基于本文得出的一些意见和建议：5.2.1完善汇率制度应当加大对研究人民币汇率制度改革的研究，进一步建成更加完善的汇率制度，以下是几点需要注意的地方。人民币汇率进入市场需要循序渐进，汇率的波动区间应该加以扩大，使汇率定价体系完善，对利率的管制以及对企业和个人的外汇管理放松处理，推出汇率衍生品市场化要有计划地进行，逐渐实现人民币汇率市场化。其次需要综合考虑我国的金融发展以及经济规模等情况来制定出适合我国经济态势的汇率波动空间。5.2.2调整出口产品结构首先，要成功地把我国从粗放型经济转变为集约型经济增长方式。我国的进出口情况是，高科技产品进口国，低端产品出口国，但进出口又是必要的需求，上次以往这样的贸易结构不利于我国的经济增长。为改变如此现状，我国就需要从自身出发，深度剖析自己所存在的问题，在生产方面通过提高可持续发展能力，增强创新意识，提高创新能力，以及学习经验利用高新技术产品带动传统产业，大力发展技术密集型和知识密集型产业来提高我国的经济竞争力。其次，要有大局观和长远的发展目光，需要立足于全球产业发展，来制定一个真正符合我国国情的产业战略计划，如此，才能够提高我国在国际的影响力和竞争力。5.2.3提高资本市场效率资本市场完善可以为外汇储备寻求出最优的配置方式，同时为产业升级提供融资渠道。然而，目前我国的资本市场还远远没有达到这个水平，资金配置方式效率较低，产业融资水平也并没有达到预期的效果。随着国外的直接投资源源不断地涌入中国，过高