年内宏观形势研判：消费回暖的持续性与投资、出口底部的信号

消费回暖的持续性与投资、消费回暖的持续性与投资、出口底部的信号证券研究报告|宏观分析报告年内宏观形势研判内经济环比增速再度回升到可能性较高。在此背景下，我们认为权益资产配置价值好于债券资产。个税扣除标准以及下调存量按揭贷款利率，年内居民收入稳步改善可能性稳回升，我们可以给投资需求更为乐观的判断。而推动企业营收与盈利增速的回升。外需边际变化在出口集装箱运价指数，近期美东、美西以及欧洲航线指数回升较为明显。PPI升，那么经济复苏可能具备相当的持S80007zhangyipingcmschinacomcnS50003观分析报告敬请阅读末页的重要说明2正文目录 表目录 敬请阅读末页的重要说明37月末的政治局研究下半年经济工作的会议内容比市场预期更加积极，包括加大逆周期调节力度、通过增加居民收从政策制定到实施、到生效会有一定的时滞。那么有没有什么数据可以提示这次政治局会议的哪些措施可能效果较或者得到更好的落实。差续性一直存有疑虑，主要原因还是在于就业压力较大。但是，无论从全国居民人均收支数据还是细分的就业数据来看，消费改善的持续性可能好于预期。这方面若政策尽快落地，可能会推动复。从当季同比增速来看，上半年中国居民收入处于加速改善的过程中。2季度全国居民人均可支配收入当季同比，名-5.0-10.0-15.02018-092020-032021-092023-03支出:累计实际同比中国:GDP:不变价:累计同比收入的函数。收入增速改善也反映在了同期居民人均消费支出数据上。上半年，全国居民人均消费支出名义.9宏观分析报告敬请阅读末页的重要说明40-2.0-4.0-5.0-10.02014/032015/092017/032018/092020/032021/092023/03于收入增速仍在修复过程中，这还是对居民消费支出意愿有一定的影响。增长9.2%，。人均可支配收入分项增速9.2%9.2%4.1%7.2%经营净收入财产净收入经营净收入财产净收入1季度2季度今年以来，我国结构性失业问题更加明显，主要表现为不同年龄人群的失业率水平有显著的差距。青年人16-24岁高，青年人的就业形势确实对消费需求扩大有一定的约束。然而，如果我们观察按学历、户籍分类的调查失业率就会得到一些更加乐观的信息。今年以来，分学历层次的调查宏观分析报告敬请阅读末页的重要说明504.402023-022023-032023-042023-052023-065.0002021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05本地户籍人口率:外来户籍人口率:外来农业户籍人口可以合理的推论，大专以下学历、外来农业户籍人口主要从事的行业恰好是三年疫情中受到冲击最严重的生活性服比增费支出增速，也领先于整体消费支出增速。另一个合理推论是，大专以下学历、外来农业户籍人口收入水平应该属于中低收入水平。数据显示，社零增速与中低收入群体的相关性高，与高收入群体相关性偏低。例如2015-2018年，社零增速逐步下降，而高收入群体收入增但当年高收入群体收入增速反而下滑。疫情三年，速改善幅度最为明显，也意味着下半年社零增速逐步回升的可能性上升。观分析报告敬请阅读末页的重要说明6.0%%0%0%0%20142015201620172018201920202021202220%低收入户20%高收入户经营净收入增速领先于财产净收入和转移净收入方面。率的进一步下调，尤其是美联储结束加息之后。图7：社零口径的服务消费占比仅为10%20182019202020212022商品零售占比餐饮收入占比资料来源：Wind、招商证券消宏观分析报告敬请阅读末页的重要说明7仅为2.5%，出在了商品零售额方面，餐饮收入依然维持了双位数的高速增长。00002018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-03中国:居民消费支出构成:货物消费中国:居民消费支出构成:服务消费消出口下2、重化工业品价格数据显示投资需求边际回暖PMI个百分点至。宏观分析报告敬请阅读末页的重要说明800000002023-032023-042023-052023-062023-07制造业PMI中国:工业增加值:当月同比资料来源：Wind、招商证券工率持续上升，钢铁产品开工率、产能利用率反复震荡，沥青产量回升，钢材产量稳定在去均水平之上。总之，过去两月供给侧形势较为稳定。5月以来PPI环比降幅由-000002023-032023-042023-052023-062023-07PMIPMI要原材料购进价格资料来源：Wind、招商证券除了水泥价格持续下降之外，螺纹钢、沥青、纯碱、玻璃、保持在60%以上的高位；正在施工面积同比增速与上月持平，初步止住了今年以来的持续下降势头；新增施工面积仍处于相对偏低水平，同比增速小幅回升”。宏观分析报告敬请阅读末页的重要说明9尽管当前投资需求整体仍较为疲弱，但价格数据也反映了投资需求出现边际回暖的迹象。比持续居高不下。受此影响，熟料价格、混凝土价格也不断下跌。水泥价格也是我们持续观察投资需求的价格指标中势头将更加强劲。3、物流高频指标显示的边际变化物流具有生产型服务业的特征。物流形势的变动也能显示经济供求关系的变化。观察物流高频指标也能为我们提前提供了条件。3-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08数(SCFI):综合指数可见，集装箱运价指数显示当前我国外需可能已出现触底回稳的迹象，这与下半年是我国传统出口旺季有关。而进除地缘政治因素的影响。贸物流表现更为积极一些。进入下半年，整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数以及主要快递企业分拨中心吞吐量指数环比增速逐步由负转正，同比增速也有所加快。其中，整车货运流量指数表现最好。观分析报告敬请阅读末页的重要说明10%%00000-2507-1607-2307-3008-0608-13-2507-16余月份，国内经济环比改善的可能性较大。4、资产配置建议结合前文分析，我们对年内国内宏观走势的基本判断是：消费仍然是年内经济环比改善的核心动力，但消费与投资别。另一方面，无论是政治局会议新推出的逆周期调节方针，还是下半年以来高频数据的变化，这些情况都指向2季度经济环比明显放缓的主要拖累因素投资和出口，边际上都将有所好转，对下半年经济环比复苏的负面影响可能将明显下降。并且，从经济周期的角度看，全球资本开支有望同时向上，我国要建立现代化产业体系，美国要大力之，短期的总供求分析和中长期的周期分析均指向年内经济向好的可能性较高，国内经济将重回复苏轨道，此时股债均有不错的机会。在此背景下，我们认为权益资产的配置价值大于债券资产。反映股债资产相对估值水平的股债收益比指标，在央行再次在意外时点降息后，该指标已经达到历史最高水平，甚至超过了去年四季度国内防疫政策即将大幅优化时的水平。从过往经验看，此时债券收益率大幅下行的可能性较小，权益资产有望迎来指标级别的行情。这种特征在疫情前后都存在，也就说是股债收益比所反映的市场收益率变化不会受到房地产等因素的影响。敬请阅读末页的重要说明110.00.00.00.02019/012020/012021/012022/012023/01321逐步调整资产配置组合，增加权益资产比重，适度减低避险资产权重。敬请阅读末页的重要说明