衍生产品市场简介

第一讲内容一、衍生产品及其市场衍生产品衍生产品市场二、衍生产品的功能三、几种简单的衍生产品远期合约期货合约期权合约四、交易者类型对冲者投机者套利者2023/9/2一、衍生产品及其市场衍生产品：为一种金融工具，其价值取决于（衍生于）其它更为基础的潜在变量的价值。衍生产品交易市场

交易所交易市场，即个体交易由交易所设定的标准化衍生品合约的市场。

*期货交易历史

衍生产品最早在成立于1848年的芝加哥交易所（TheChicagoBoardofTrade,CBOT）进行交易。几年后，商品期货便引入。

另一个较早进行期货交易的交易所是成立于1919年的芝加哥商品交易所（TheChicagoMercantileExchange,CME）。

现在，全世界许多交易所都进行期货和期权交易（教材末附表）。2023/9/2

*期权交易历史1973年，芝加哥期权交易所（ChicagoBoardOptionsExchange,CBOE）开始交易16支股票的看涨期权。1977年开始交易看跌期权。现在，全世界有许多交易所进行期货交易。

*期权背后的标的资产包括：外汇和期货合约、股票和股票指数。衍生品交易市场：

*交易所交易市场公开喊叫系统VS电子交易系统，后者越来越多。

*场外交易市场（Over-the-countermarkets），即交易商通过电话和计算机联结而成的交易网。

交易商包括：金融机构及其客户——公司财务主管或者基金经理。2023/9/2场外交易市场VS交易所交易市场标准化程度

信用风险结果：场外交易市场的规模远远超过交易所交易市场。2023/9/2SizeofOTCandExchange-TradedMarkets

(Figure1.1,Page3)Source:BankforInternationalSettlements.ChartshowstotalprincipalamountsforOTCmarketandvalueofunderlyingassetsforexchangemarket二、衍生产品的功能对冲风险投机套取利润改变债务性质改变投资性质2023/9/2三、几种简单的衍生产品（一）远期合约（forwardcontract）定义：交易双方签订的在未来以某个价格买卖一项资产的协议。远期价格，即当前商定的到期交割价格。不同期长的远期合约的远期价格不同。两个术语：多头和空头例：外汇交易远期合约2023/9/2表1.12007年7月20日每单位英镑的美元报价2023/9/2Bid（买入）Offer（卖出）Spot2.05582.05621-monthforward2.05472.05523-monthforward2.05262.05316-monthforward2.04832.0489远期合约可以用来规避汇率风险美国某公司财务主管可以签订远期合约在2007年7月20日以2.0489的汇率在6个月后买入1百万英镑。这意味着该公司在2008年1月20日有义务支付2048900美元购入1百万英镑。银行则处于该远期合约的空头位置，答应以2048900美元的价格卖给该公司1百万英镑。如果合约到期后，每单位英镑的价格为2.1美元，那么，该远期合约的多头和空头的获利情况如何？2023/9/2一份远期合约多头的获利情况2023/9/2ProfitPriceofUnderlying

atMaturity,STK一份远期合约空头的获利情况2023/9/2ProfitPriceofUnderlying

atMaturity,STK因此，一份远期合约多头从每单位资产中的获益为：ST-K；一份远期合约空头从每单位资产中的获益为：K-ST。远期价格与即期价格之间的关系：K=S0erT如果不等，会出现什么机会？套利机会：K>S0erT，借钱买入资产，并做空远期合约，到期卖出资产，并还款，获利K-S0erT。2023/9/2（二）期货合约（Futurescontracts）以某个价格在未来某个时点买卖某项资产的协议。期货合约在交易所交易，而远期合约在场外交易。期货合约是标准化的远期合约。期货合约的标的资产：商品如猪肋骨、活牛、糖、羊毛、木材、铜、黄金、铝、锡；金融资产如股票指数、货币和国债。2023/9/2期货交易所：芝加哥交易所，芝加哥商品交易所，伦敦国际金融期货交易所，东京金融交易所，悉尼期货交易所，等。例如如下协议：Buy100oz.ofgold@US$900/oz.inDecember(NYMEX)Sell£62,500@2.0500US$/£inMarch(CME)Sell1,000bbl.ofoil@US$120/bbl.inApril(NYMEX)2023/9/2假如黄金的即期价格为900美元，一年期黄金的远期价格为1020美元，美元1年期利率为5%。请问是否存在套利机会？黄金的当期价格是S，那么它在T年后的远期交割价格F为：F=S(1+r)T，其中r是一年期国内货币的无风险利率。在上例中，F=945，远期价格低于一年期黄金远期交割价格，可以通过借入资金买入黄金，并做空一年期货合约来套利。2023/9/2假如石油的即期价格为100美元，一年期石油的远期报价为125美元，一年期美元利率为5%，石油的储存成本为每年2%。是否存在套利机会？借钱买入石油，并做空石油远期合约。假如石油的即期价格为100美元，一年期石油的远期报价为85美元，一年期美元利率为5%，石油的储存成本为每年2%。是否存在套利机会？借入石油，卖出，同时做多石油远期合约。（三）期权期权合约：交易双方缔结的约定在未来某个时刻以某个价格买卖某项资产的权利的协议。看涨期权：在未来某一时刻以某个价格（执行价格）买入某一资产的权利。看跌期权：在未来某一时刻以某个价格（执行价格）卖出某一资产的权利。美式期权：可以在到期之前任意时刻执行期权合约。欧式期权：只能在到期日执行期权合约。Table1.2Intel期权价格（2006年9月12日，股价为19.56美元；数据来源：CBOE）2023/9/2StrikePriceOctCallJanCallAprCallOctPutJanPutAprPut15.004.6504.9505.1500.0250.1500.27517.502.3002.7753.1500.1250.4750.72520.000.5751.1751.6500.8751.3751.70022.500.0750.3750.7252.9503.1003.30025.000.0250.1250.2755.4505.4505.450期权交易所：芝加哥期权交易所，美国股票交易所，费城股票交易所，亚太交易所，伦敦金融期货交易所，等。2023/9/2期权与期货/远期合约的比较期权合约赋予合约持有者以某个价格买入或者卖出的权利（right）。期货/远期合约赋予持有者以某个价格买入或者卖出的义务（obligation）。因此，缔结期货或远期合约不需任何成本，而获取期权合约则涉及到一个成本。2023/9/2四、交易者类型对冲者（Hedgers）：利用衍生产品去降低资产的市场价格波动；投机者（Speculators）：利用衍生产品去赌资产价格的未来波动；套利者（Arbitrageurs）：在两个或者多个衍生产品之间进行对冲，以锁定利润。2023/9/2（一）对冲者使用远期合约和期权来对冲风险1.使用远期合约来对冲风险一家美国公司在3个月后将从英国进口一些产品，并支付1000万英镑货款。它打算通过做多远期合约来对冲汇率波动风险。2.使用期权合约来对冲风险一个投资者持有1000份微软公司的股票，每股价格为28美元，一份两个月期执行价格为27.5美元的看跌期权的价格是1美元。他决定通过买入10份看跌期权来规避风险。2023/9/2图1.4避险和不避险时微软股票的价值2023/9/23.利用远期合约避险和利用期权合约避险的差别前者通过一个固定价格来使风险中性化。后者提供一种价格保险，在避免不利的价格变化的同时，从有利的价格变化中获利。后者涉及到一项成本。2023/9/2（二）投机者1.利用期货合约投机某个投资者在二月份预测未来英镑相对美元的价格会上升，它可以通过两种途径来投机：

1）在现货市场买入英镑，等英镑升值时卖出；2）在芝加哥商品交易所做多4月份的英镑期货合约。

假设投机者一共投资25万英镑。英镑的即期价格为2.0470美元，4月份到期的期货价格为2.0410美元。如果到4月份，英镑价格实际为2.1美元。请计算两种投机方案下投机者的收益。2023/9/22023/9/22.使用期权进行投机一个投机者有2000美元的本金。他认为某股票价格在未来的两个月内将会上涨。当前股票价格为20美元，一个两个月期执行价格为22.5美元的看涨期权价格是1美元。投机者可以采取两种方式来获利：1）买入100份股票；2）买入20份看涨期权合约，每份100美元。假如两个月后股票价格果然涨到27美元，请问投机者的获利情况？如果价格跌至15元每股，投机者的获利情况？利用期权进行投资可以发挥其杠杆效应：更大的潜在获利或者亏损2023/9/23.利用期货投机和利用期权投机的比较相似点：都可以发挥杠杆效应差别：使用期货投机，投机者的潜在收益和潜在损失都很大；但是使用期权投机，投机者的最大损失仅为期权费。2023/9/2（三）套利者套利，即通过同时进入多个市场进行交易锁定一个无风险利润。一只同时在伦敦和