2023年景区运营行业分析报告

2023年景区运营行业分析报告2023年4月目录一、概述：中国景区第一股，打造连锁景区运营平台 PAGEREFToc372137484\h41、概况：“一体两翼，结合策略投资”的业务结构 PAGEREFToc372137485\h42、中国景区第一股：拥有领先的景区开发、运营能力 PAGEREFToc372137486\h43、后续催化剂 PAGEREFToc372137487\h5（1）古北水镇开始试运营，成为市值增长和股价表现的持续催化剂 PAGEREFToc372137488\h5（2）乌镇强劲表现带动14年净利润高增长 PAGEREFToc372137489\h6（3）“走出去”战略进一步发挥公司领先的景区开发、管理能力 PAGEREFToc372137490\h6二、古北水镇：打造京郊最成功“微旅游”景区 PAGEREFToc372137491\h71、市场潜力：京郊“微旅游”市场前景广阔 PAGEREFToc372137492\h72、案例分析：面向会议旅游的九华山庄和面向观光旅游的十渡景区 PAGEREFToc372137493\h83、开发基础：交通便利、政策支持、整体开发、渠道完备 PAGEREFToc372137494\h94、项目介绍：观光+休闲+会议复合型景区 PAGEREFToc372137495\h105、股权结构：中青旅权益占比36% PAGEREFToc372137496\h126、估值：预计古北水镇总价值在116亿元 PAGEREFToc372137497\h13三、乌镇模式，开启“走出去”战略 PAGEREFToc372137498\h141、乌镇开发：江南水乡的封面，古镇开发的标杆 PAGEREFToc372137499\h142、开发历程：从“观光小镇”到“度假小镇”到“文化小镇” PAGEREFToc372137500\h163、乌镇模式：整体规划、复合经营、注重休闲 PAGEREFToc372137501\h174、收入结构和发展前景 PAGEREFToc372137502\h185、乌镇模式开启“走出去”战略，成为“连锁型旅游目的地开发公司” PAGEREFToc372137503\h20四、旅游、酒店和策略投资：关注互联网O2O转型 PAGEREFToc372137504\h211、旅行社业务：关注会展业务和O2O转型 PAGEREFToc372137505\h212、酒店业务：帝苑酒店亏损拖累增长 PAGEREFToc372137506\h243、IT投资：稳定增长 PAGEREFToc372137507\h254、房地产投资：地产收入结算即将完成 PAGEREFToc372137508\h255、商业地产：桐乡旅游广场 PAGEREFToc372137509\h26五、盈利预测 PAGEREFToc372137510\h27一、概述：中国景区第一股，打造连锁景区运营平台1、概况：“一体两翼，结合策略投资”的业务结构中青旅作为综合旅游龙头，形成了以旅行社业务为主体，景区运营和酒店管理为两翼，并辅以房地产销售、IT等策略投资的业务结构。从2023年的利润结构来看，景区管理（乌镇景区）是公司业务的最大亮点，净利润占比40%。2、中国景区第一股：拥有领先的景区开发、运营能力中国旅游形态正由观光游向休闲游转型，而位于城市周边、行程简单、利用短假期的短途休闲“微旅游”拥有巨大市场空间。中青旅旗下的乌镇和古北水镇正是瞄准京沪周边的“微旅游”市场，打造观光+休闲+度假的复合型景区。中青旅具备国内最领先的景区开发能力，将先天条件一般的乌镇打造成江南水乡的封面，是中国净利润规模最大的单一景区、浙江省客户满意度最高的古镇，以及最符合休闲游定位的景区，乌镇西栅成功留住休闲散客，酒店入住率超过60%，客单价远高于其它古镇。乌镇的成功模式可总结为1）整体规划：强调景区整体风貌，管线地埋、修旧如故等模式保证了原有的古朴景观；2）集中产权：收回景区内所有产权，酒店、餐饮和大部分店铺均为公司直营，避免商铺雷同、商业化气息过重的风险；3）注重休闲：乌镇西栅在保留了明清古建和老街长弄的同时，在内部充实现代化的配套设施，为游客提供舒适的居住环境和全方位的休闲娱乐，符合游客“休闲游”需求。3、后续催化剂（1）古北水镇开始试运营，成为市值增长和股价表现的持续催化剂北京市存在巨大的短途休闲游需求，但周边又非常缺乏优质旅游景点供给，野三坡、十渡等景点年客流均超过200万。古北水镇交通位置便利，并由乌镇原班人马打造，保证了景区的高端品质。古北项目定位“观光+休闲+会议”的复合型景区，除了包含4A级景区司马台长城的美丽风光，还拥有酒店民宿、餐饮、温泉、演艺等配套设施，满足休闲、度假和会议需求。我们预计古北项目整体估值116亿。古北水镇已于13年10月底开始试营业，随着景区品质和前景逐渐被市场和消费者所认知，公司资产价值和发展潜力有望逐渐获得市场认可，得到估值提升。（2）乌镇强劲表现带动14年净利润高增长受禽流感、炎热天气和三公消费下滑影响，1-3季度乌镇客流同比下滑约5%。14年客流有望实现低基数下的反弹。同时考虑收购15%的乌镇旅游股权，预计公司14年净利润同比增长33%。（3）“走出去”战略进一步发挥公司领先的景区开发、管理能力公司目标成为连锁型旅游目的地开发公司，充分利用领先的景区开发能力，形成平台模式。古北水镇是公司“走出去”战略的第一步。根据新闻报道和我们的调研，未来与乌镇同处桐乡的濮院古镇有望成为公司下一个异地复制的项目。新项目宣布将有望进一步打开市值空间。二、古北水镇：打造京郊最成功“微旅游”景区1、市场潜力：京郊“微旅游”市场前景广阔我们预计北京市短途休闲游潜在市场规模在5000万人次/年，但城市周边又缺乏优质的短途旅游景点。京郊的休闲度假游项目，若能拥有优秀的品质和服务，能够填补短途旅游供给缺口，激发居民的出行欲望，未来发展潜力巨大。►需求：短途休闲游潜在市场在5000万人次/年：1）市内居民产生需求4500万。北京市城镇人口数量1700万人，拥有私人汽车370万辆，假设拥有汽车的家庭每年短途出游4次，没有汽车的家庭每年平均出游1次。2）到访游客产生需求500万：北京市一年到访游客数量达2.1亿人，其中观光、休闲度假游游客达到约1亿人，假设其中5%会参与周边旅游。►供给：北京周边缺乏优秀休闲游目的地：整个河北省仅有5个5A级景区，相比而言，上海周边的浙江省、江苏省共拥有25个5A级景区，年接待量都超过60万人次。目前北京周边的景点已经被挤得人满为患，体现出景点供给的稀缺性。北京欢乐谷的接待游客人数已达到345万，野三坡也达到265万人次。►现状：密云旅游初具规模：受益于京津冀城镇群的巨大旅游需求，密云县2023年接待游客869.6万人次（住宿业128.6万、旅游区103.5万、民俗旅游637.4万），营业收入达36.5亿元。2、案例分析：面向会议旅游的九华山庄和面向观光旅游的十渡景区九华山庄：位于昌平区小汤山，占地2023余亩，定位北京地区的商务会议市场。拥有超过60000平米100余个不同规格的会议场所，并配套有温泉、体育、保健等休闲娱乐项目。2023年公司整体收入达5.7亿元，占据北京会展市场约25%的市场份额。九华山庄98%的客流来自于会议和年会，年会尾牙的季节性很强，每年10月份到春节前的业务占整体收入的75%以上。这种淡旺季的过大差异影响了经营效率，总是形成淡季人去楼空，旺季忙不过来的现象。另外，受三公消费下滑和其它大型会议中心开业的分流影响，近年来九华山庄的收入增长停滞不前。十渡景区：位于北京市西南的房山区，拥有中国北方唯一一处大规模喀斯特地貌，2023年成为中国4A级景区。景点主要定位北京居民的自然观光游，2023年十渡镇接待游客333万人次，实现旅游收入6.9亿元。十渡的旅游高峰期间在每年的5-10月，冬季基本没有游客，与九华山庄恰恰相反。另外由于十渡主要为自然景区，景区门票、项目收入占比70%，客单价水平较低，仅为200元左右。3、开发基础：交通便利、政策支持、整体开发、渠道完备良好的区位位置、政府的大力支撑，以及乌镇成功的设计经验和整体运营开发将成为古北水镇项目的品质保证。中青旅本身的旅行社渠道和会议展览客源也将成为古北水镇客流来源的重要渠道。►交通便利：景区距离北京市区约120公里，驱车约一个半小时能够到达（走京承高速，从司马台出口下高速即到）。这段距离远近适中，既方便北京市居民在周末、假日的出行，又不会过近，提高了游客在景区过夜的可能性。►政策支持：古北项目获得了北京市政府的大力支持。2023年古北项目获得密云县财政局4100万的基础建设补贴，参与古北项目融资的京能集团也是北京市政府的全资子公司。市政府还在公路交通、行政审批方面给予项目帮助。►整体开发：古北水镇项目由原乌镇团队打造，该团队拥有丰富的景区整体开发经验。整体开发保证了景区的设计统一、风格完整和规划合理。能够避免其它景区易出现的产权纠纷和过度商业化的现象。►渠道完备：公司可利用中青旅本身的旅行社资源来引导团队游客。另外，中青旅是国内规模最大的商务会议旅游服务商，会议旅游也将成为古北的重要客源。4、项目介绍：观光+休闲+会议复合型景区►观赏长城风光：司马台长城是国家4A级景区，是北京周边保护最好的一段野长城，山形险峻，风景优美，被长城专家评价为“中国长城之最”，被《中国国家地理》评为中国十大秋色之一。古北项目对司马台长城进行进一步维护，加上夜光工程，便于在夜晚欣赏长城景色。►感受北方文化：古北水镇突出展示北方文化。古镇建筑以清代、民国的北方四合院类型民宿为主，并且设有10个展示体验区（小型博物馆），介绍关于北方酿酒、染坊等传统工艺。►休闲项目丰富：古北项目内涵丰富，定位城市居民休闲度假需求，远不仅仅只是自然观光景点。景区内计划建有两个五星级酒店、6个高档会所（会所中包含自然温泉）、400余个民宿。并设有特色餐饮区，日月岛演艺区、长城书院、童玩馆、毛猴馆等配套休闲设施。►会议/活动理想地点：古北水镇预计建设两个大型会议中心。乌镇目前会议市场的客流占比达到20%以上，北京拥有更多的企事业单位，未来古北的会议市场前景更加看好。另外，古北还建有特色教堂，瞄准北京婚宴市场。总体而言，古北水镇既具备十渡的美丽风景，适宜自然观光；又拥有九华山庄的休闲、度假和会议设备，再凭借乌镇团队领先的开发能力，未来古北水镇的容量和定位将是“十渡+九华”，有望成为京郊最成功的旅游度假景区。古北水镇已于13年10月份开始试营业，预计在14年实现一期开业。公司计划主要针对北京市场中高端消费人群。目前预计景区门票定价在200元左右。司马台长城单独收费，预计价格在50-60元。另外司马台索道也需要单独收费，预计价格在50-80元。五星级酒店市场价格定位在1500元以上，民宿价格在500-3000元的价格区间左右。另外，古北二期预计以旅游度假公寓住宅为主，占地面积约300亩，预计至最早要到2023年逐步贡献净利润。5、股权结构：中青旅权益占比36%此前中青旅由于涉及房地产业务，A股的再融资业务难以进展。但古北水镇自2023年开设建设后资金需求巨大，前期投资规模超过30亿元。公司通过先后引入乌镇旅游、IDG、北京和谐成长投资和京能集团等战略投资者，来实现古北水镇的项目筹资。目前中青旅直接控股25.8%，并通过乌镇旅游间接持有15.48%的股权，实际权益比例占36%（25.81%+15.48%*66%）。6、估值：预计古北水镇总价值在116亿元占据广阔的北京市场需求，并且拥有高档的品质保证，古北水镇的成功将是大概率事件，预计项目培育期为2年，自2023年起形成业绩增长的重要推动力。►收入假设：我们预计到2023年，古北水镇合计游客人数能够达到270万人次（日内游客162万人，隔夜游客112万人），合计营业收入达11亿元。►成本假设：预计项目成熟后运营成本在5-6亿元左右，其中折旧摊销约1.6亿元、人工成本在2亿左右（总员工数约3000人），财务费用约4800万元，另外其它耗材、水电、餐饮费用约2亿元。根据折现现金流计算，我们给予古北水镇项目估值116亿元。中青旅在古北水镇权益占比36%，因此古北水镇将为中青旅带来市值增加42亿元。三、乌镇模式，开启“走出去”战略1、乌镇开发：江南水乡的封面，古镇开发的标杆►先天一般的基础下脱颖而出，成为客户满意度最高、盈利能力最强的江南古镇相比其它的江南古镇，乌镇的先天基础并不突出：开发时间远晚于周庄、同里；与上海市区的距离较远；除了原有的茅盾故居，也并没有特别突出的文化内涵。但是乌镇吸取了此前古镇的开发经验，凭借优秀的开发和管理能力，成为六大古镇中客流量第二大、收入最高的景区。乌镇景区2023年的综合客单价为115元，远高于周庄、同里等景区30-40元的客单价。目前乌镇已成为全国净利润规模最大的单一景区公司。►过去5年年均客流增长25%，收入增长34%受益整体旅游市场的蓬勃发展和乌镇持续的开发创新，2023年-2023年乌镇旅游公司年均客流增速25%，年均收入增长34%。2023年乌镇旅游接待游客601万人次，实现收入6.9亿元。2、开发历程：从“观光小镇”到“度假小镇”到“文化小镇”►开发之前（-2023年）：乌镇在向城市化、工业化迈进的过程中，逐渐失去以河道为中心的江南古朴水镇风光，新建筑、老建筑、破建筑掺杂，河道污染严重，另外文化资源也相对匮乏，仅有茅盾故居一个景点。►观光小镇（2023年-2023年）：2023年，时任桐乡旅游局长陈向宏成立乌镇古镇旅游投资，开始东栅保护工程，在吸取了周庄等其它古镇的开发经验和教训后，为保证景观整体风貌，首创“整体开发”、“管线地埋”、“整旧如故”等模式，拆除不和谐建筑、清理河道、为居民进行改厕工程、同时采用泛光工程提升乌镇夜景。乌镇东栅2023年对外开放。河东以小型展览馆为主，包括江南百床馆、酒坊、染坊、茅盾故居等。河西以特色商品销售为主。►度假小镇（2023年-2023年）：2023年西栅景区对外运营，西栅内居民全部迁出，保护和修缮工作进行的更加完整，西栅面积比东栅大三倍。景区内的酒店、餐饮、商铺基本都为公司直营，形成了国内较少有的“观光加休闲体验型”古镇景区。►文化小镇（2023年-）：挖掘小镇民俗文化，与中央电视台合作展现地方特色的年夜饭、长街宴、堂会等民俗活动。与黄磊、赖声川等演艺界人士合作，举办乌镇戏剧节，增加乌镇的文化元素，创建更难以复制的旅游文化壁垒。3、乌镇模式：整体规划、复合经营、注重休闲乌镇成功的开发被联合国专家考察小组誉为古镇保护之“乌镇模式”，成为“中国古镇保护进程中值得推广的典型”。总结来看，乌镇模式主要包括三点：整体规划、集中产权、注重休闲。►整体规划：公司建设初期就进行一次性整体的规划，强调保存水镇风貌。拆除不符合风格的新建筑，用“修旧如故”的方式保护原有老旧建筑。而管线地埋、河道清淤等方式保存了原有的古朴景观。使得游客能够更直观和强烈地感受到小镇的江南水乡特色。►集中产权：乌镇开发时吸取其它古镇开发的经验教训，把景区内所有店铺的产权都拿回，西栅内的居民全部迁出，酒店、餐饮和大部分的店铺均为公司直营，避免景区商铺过于雷同、商业化气息太重的风险，直营模式也保证了经营质量，提升游客体验。►注重休闲：西栅建设更侧重体验性的旅游消费，高档会所、精品酒店、民宿满足了各个层次的住宿需求，同时结合中青旅自身优势，侧重发展会议旅游，符合旅游形态由“观光游”向“休闲游”转换的需求，也增加了游客在乌镇的逗留时间和人均消费。4、收入结构和发展前景乌镇目前的经营业态包括：门票（东栅100元，西栅120元，东西栅联票150元），酒店餐饮、商铺租赁（约200余房间）和娱乐项目（乌镇游船和新建的乌镇剧院）。其中，门票占比40-50%，酒店餐饮占比30-40%，租赁、游船和经营公司占比10-20%。往前看，乌镇仍具备持续增长前景：1）西栅景区定位散客休闲游，旅游需求持续旺盛。13年受禽流感和炎热天气影响，整体浙江团客客流出现明显下滑，以团客为主的东栅上半年客流下滑19%。但西栅定位休闲度假游，客流以散客为主，上半年仍然实现了19%的强劲客流增长，并拉动整体乌镇收入增长10%。未来乌镇西栅客流和客单价的提升将成为整体景区收入增长的主要动力。此外，2023年底即将试营业的上海迪士尼乐园和位于乌镇周边由周星驰投资的“大话西游”影视公园，都将成为刺激客流长期增长的重要因素。2）戏剧节吸引观演客流，创造难以逾越的旅游文化护城河。2023年5月乌镇旅游与黄磊、赖声川、孟京辉等戏剧节知名人士成功举办首届“乌镇戏剧节”，获得成功的业界反响和客流提升效应。为乌镇景区打造了独特的竞争优势。往后乌镇剧院计划打造常态化的戏剧演出，进一步延长消费者盈利产业链。2023年木心美术馆也即将开业。3）乌镇南、北栅还拥有开发空间。乌镇旅游公司具备南栅和北栅的开发经营权和部分土地储备，未来拥有进一步的开发空间，拓展乌镇景区的面积范围。预计13年/14年乌镇净利润增长为16.1%/19.5%，考虑到中青旅收购IDG15%股权将于今年4季度并表，预计中青旅拥有的权益净利润增速为19.9%/49.7%。5、乌镇模式开启“走出去”战略，成为“连锁型旅游目的地开发公司”乌镇成功的开发成为了中国古镇景区开发的标杆，也吸引了多地方政府希望能够与乌镇旅游公司进行联合开发。乌镇旅游曾计划在港股单独上市，实现“走出去”的连锁经营战略。后由于景区门票问题而搁浅。古北水镇的开启将是乌镇旅游实现外地扩张的第一步，未来预计将会有新的景区开发项目诞生。日前，桐乡市正式获国家旅游局批复，成为全国首个旅游综合改革试点县，计划建设“中国旅游第一大县”。将以桐乡城区为游客集散地，打造四大旅游特色精品小镇，即乌镇世界一流风情小镇、濮院时尚旅游购物小镇、石门乡村休闲体验小镇和崇福运河文化小镇。根据新闻报道和我们与桐乡政府的沟通，处于桐乡市东部，紧挨乌镇的濮院基本确定由乌镇旅游公司来进行合作运营开发。濮院在明清时代曾被誉为“江南五大镇”之一，未来规划成为以“历史文化和时尚购物”为主题的5A级景区。桐乡政府还计划将乌镇和濮院通过运河之水连接，串联整个桐乡旅游业。今年起濮院已开始建设样板区，连接濮院和乌镇的道路也在建设，从14年起将征收土地产权。四、旅游、酒店和策略投资：关注互联网O2O转型1、旅行社业务：关注会展业务和O2O转型三大问题导致整体旅游行业困境：1）中国旅游出行方式正逐渐由组团游向自由行转化，新旅游法出台后提高了旅行团价格，更加剧了团客市场萎缩的速度；2）行业门槛较低使得竞争过度激烈；3）经营效率较低，而且大量的收入为现金结算，很多是后台返点、回扣等灰色收入的形式，企业层面难以监控。行业困境反映在财务数据上，中青旅的旅行社毛利率处于逐年下滑的趋势，2023年毛利率下滑至8.8%（包含会奖业务）。同行业的国旅总社的毛利率也同样呈现逐年下滑的趋势，2023年净利润率仅为0.3%。会奖业务是旅行社行业中的亮点。会奖游客具备规模大、人均消费高、逗留时间长的特点。中青旅从02年开始发展会奖业务，近三年收入复合增速高达46%，被评为“2023年度中国会奖旅游行业20强”榜首。然而今年以来三公消费的控制使得公款出行的游客显著下滑，上半年公司会奖业务同比仅增长5%。我们认为会奖行业同样存在门槛较低的问题，更多的民营旅游公司也在快速发展这一业务，未来利润仍然可能持续下滑。中青旅积极进行互联网和移动端布局。从成熟市场发展经验来看，在线旅行社业务将占到50%，而目前中国在线旅游渗透率仅为6.6%，具备极大的发展空间。中青旅是中国大型旅行社中最先触网，最先布局移动端的公司(港中旅、康辉、中国国旅迄今都未实现真正意义的互联网布局)。遨游网被评为“2023年传统企业电子商务之星”、“中国出境游最佳旅游社电子商务网站”。公司在最新的非公开发行预案中，拟投入3.3亿元进行遨游网的平台化、网络化和移动化升级，再次突出互联网和移动端渠道布局。中青旅的优势在于线下充足的门店优势和会员资源，若能实现全面O2O，带来线上线下的良性互动，将能提升客户体验，实现线下客户回流和经营效率提升，未来想象空间巨大。另外，关注新旅游法实施带来的旅行社格局变化。新旅游法打击了小旅行社以不合理低价获得市场份额的行为，有利于改善旅行社行业的竞争格局。中青旅、国旅总社等品质高、品牌好的大型旅行社相对更为受益。预计13/14年旅行社整体收入同比增长7%/19%，13年受三公消费控制和禽流感影响，整体收入增速放缓，预计从14年起在遨游网带动下恢复约20%的收入增速。2、酒店业务：帝苑酒店亏损拖累增长截止2023年，公司拥有29家山水酒店，全部为直营模式，定位时尚经济型，价位在约300-400元。另外，公司还拥有桂林帝苑酒店，该酒店原侧重接待入境游旅客，但由于店龄时间长、竞争激烈、入境游客流增长停滞，酒店连续三年处于亏损状态。预计2023年/2023年中青旅酒店部分净利润为105万和629万元。3、IT投资：稳定增长公司主要通过风采科技和创格科技两个控股公司来进行IT策略投资。风采科技在云南、四川、贵州三省发行电脑福利彩票，抽取彩票销售收入的2%-3%作为服务费。预计这部分收入能够稳健增长。创格科技为客户提供IT技术产品的解决方案，H3C业务在全国总代理商的市场规模排名第一，但由于行业竞争激烈，2023年净利润率仅为2%。整体来看，预计IT部分2023年和2023年的净利润为8400万和9600万元，同比增长8%和14%。4、房地产投资：地产收入结算即将完成中青旅的房地产业务由公司和绿城集团合作建立“中青旅绿城投资置业”。预计13年和14年将把慈溪项目剩余的4-5亿尾盘结算完成。未来暂不会有其它新的地产开发项目。另外，公司06年投入使用的中青旅大厦基本实现满租，预计未来仍能够保持稳定增长，并为其它业务发展提供稳健现金流。5、商业地产：桐乡旅游广场公司在10月15日公告的非公开发行方案中，募投项目包括投资3.15亿元建设桐乡旅游广场。该项目位于桐乡高铁站北侧200米。桐乡高铁站是沪杭高铁线中间站除嘉兴高铁南站外通车数量最多的车站。该项目规划有高端酒店（年接待量超过15万人次）、沿街商场和旅游集散中心。项目立足于整体桐乡客流的快速增长，突破乌镇景区的接待瓶颈。预计广场将于15年完工，短期不会对盈利产生显著影响。五、盈利预测1-3季度公司实现收入69.96亿元，同比下滑12%（扣除房地产影响，收入同比增长10%）。实现净利润2.14亿元，同比下滑19%，扣非后（房地产业务和政府补助）净利润同比增长17%。虽然受到禽流感、炎热天气和三公消费下滑的影响，乌镇整体客流下滑5.9%，但得益于西栅客流占比增大和客单价的提升，仍然实现收入同比增长11%，净利润同比增长18%。预计2023-2023年营业收入为95.6亿和114亿元，同比变动-7%和19.7%。预计2023-2023年净利润为2.59亿和3.44亿元，同比变动-12%和33%（扣除地产影响13年净利润增速26%）。乌镇股权并表拉动14年业绩增长，古北项目从15年开始贡献净利润。预计今后3年业绩年均增速超过30%。

2023年胰岛素行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰岛素是人体血糖控制的关键 PAGEREFToc368763251\h41、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰岛素分泌异常会导致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我国糖尿病发病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰岛素产品已经发展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰岛素生产工艺差别较大 PAGEREFToc368763256\h8二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题 PAGEREFToc368763257\h91、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰岛素的注射模拟体内分泌过程 PAGEREFToc368763259\h103、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究 PAGEREFToc368763260\h13三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰岛素的患者群体庞大 PAGEREFToc368763262\h152、胰岛素的使用费用 PAGEREFToc368763263\h163、胰岛素国内市场容量超过200亿 PAGEREFToc368763264\h17四、基层需求推动二代胰岛素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰岛素聚焦市场不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰岛素在定价和医保报销方面具备优势 PAGEREFToc368763267\h193、价格合理使得国产二代胰岛素进入多省基药增补目录 PAGEREFToc368763268\h204、基层放量，提前布局是关键 PAGEREFToc368763269\h21一、胰岛素是人体血糖控制的关键1、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素血糖是人体血液中所含的葡萄糖，人体细胞从血液中摄取糖分用以提供能量，血糖是人体最为直接的能量供应物质。血糖的含量过高和过低都会对人体产生不利影响，过高的血糖含量会引起心血管疾病以及视网膜等组织的病变，而过低的血糖含量则会使人体能量供应不足，产生晕厥等症状。胰岛是人体内调节血糖浓度的关键脏器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖浓度，分泌胰岛素用于降低血糖浓度，两者相互制约达到体内血糖浓度的平衡。糖尿病患者就是胰岛素的分泌出现异常，使得体内血糖浓度过高。2、胰岛素分泌异常会导致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰岛素作用缺陷引起的，以血糖升高为特征的代谢性疾病。糖尿病主要分为I型和II型两种，I型糖尿病主要是自身胰岛细胞受损引起，占比较小约为5%；II型糖尿病主要是由于胰岛素分泌不足引起，与生活习惯联系紧密，占比较高，在90%以上。3、我国糖尿病发病率快速提升我国居民生活水平提升较快，但保健意识未相应跟上，这直接导致我国糖尿病发病率急剧提升。目前我国已经超越印度成为全球糖尿病患者数量最多的国家，糖尿病患者人群已达9,000万。巨大的患者人群也为糖尿病治疗产品提供了广阔的市场空间。我国糖尿病发病率随着年龄的增长而迅速提升，国内人口结构的老龄化也将推升糖尿病发病率。从糖尿病发病的绝对人口数量来看，目前我国城市人口发病数量较农村略多；但是从潜在人口来看，农村患前驱糖尿病（葡萄糖代谢异常）的人口远多过城市，农村的糖尿病治疗市场蕴含着巨大的增长潜力。4、胰岛素产品已经发展到第三代胰岛素最初是从猪和牛等动物脏器中获取，但是动物源性胰岛素注射到人体内之后会引起较强的排异反应，效果较差，这是第一代胰岛素。随着基因工程技术的发展，到20世纪80年代，丹麦诺和诺德公司率先体外合成人胰岛素，由于与人自身胰岛素结构类似，人工合成胰岛素逐步替代动物源性胰岛素，这是第二代胰岛素。到2023年的时候，人们发现通过改变体外合成胰岛素的结构，能够控制其在体内发挥效果的时间，效果能够得到更好的控制，胰岛素衍生物应运而生，这是第三代胰岛素。那么在国内这三代胰岛素的使用情况如何？第一代动物源性的胰岛素由于疗效问题在国际上基本已经被淘汰，在国内仅在农村地区使用；第二代胰岛素由于疗效稳定，价格相对便宜，性价比较高，是目前国内使用的主力品种；第三代胰岛素目前正在国内推广，但由于价格相对较高，目前主要在一线城市使用。5、不同胰岛素生产工艺差别较大第一代胰岛素来自于动物，主要从屠宰场猪和牛胰腺中获取。从第二代胰岛素开始，人们首次通过基因工程在微生物中体外合成胰岛素，目前主要以大肠杆菌和酵母两种菌类为载体合成，通化东宝和礼来通过大肠杆菌培养体系合成，诺和诺德通过酵母合成。第三代胰岛素同样以微生物为载体合成，在第二代胰岛素的基础上做了一些基因修饰，即基因片段与人体内合成胰岛素的基因片段不完全一致，具备不同的功效，所以也叫胰岛素类似物。二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题1、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大对于胰岛素依赖型的I型糖尿病患者，只能通过终生胰岛素的注射来治疗。对于占患者大多数的非胰岛素依赖型的II型糖尿病患者，在初次诊疗的时候一般会选用口服降糖药来进行治疗，在治疗后期机体对于口服降糖药不敏感的时候才转为胰岛素治疗。我们首先来了解一下几类口服降糖药的机理，目前口服降糖药主要分为三大类，分别是：促胰岛素分泌药、胰岛素增敏药、a-葡萄糖苷酶抑制剂，它们分别从增加胰岛素分泌，增强机体对胰岛素敏感性、降低营养物质吸收等方面来降低血糖。机体对于口服降糖药有一个耐受的过程，胰岛β细胞在药品刺激下超负荷运分泌胰岛素，时间长了之后可能会逐步丧失功能，一旦体内无法分泌正常所需胰岛素，就需要外源注射胰岛素来补充，这个时候就需要口服降糖药和胰岛素的联合治疗，如果控制效果仍不够理想，需要逐步加大胰岛素的使用量，直至完全使用胰岛素。随着病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都会开始使用胰岛素，从下图中我们可以看到国内使用胰岛素病人的比例处于提升的过程之中。2、胰岛素的注射模拟体内分泌过程胰岛素的使用需要模拟体内分泌的过程，因此临床胰岛素的分为基础胰岛素和短效胰岛素。基础胰岛素主要用于保持体内胰岛素含量稳定，而短效胰岛素主要用于进餐后血糖浓度快速升高的时候，迅速降低血糖。从下图我们可以很清晰看到，体内胰岛素的分泌与进餐时间几乎同步，因此注射胰岛素的时候也应模拟体内分泌的过程，在进餐时注射起效快短效胰岛素，而用长效胰岛素维持基础浓度，理论上凌晨3-4点应该是体内胰岛素含量最低的时候。根据上图我们大概可以将外源注射的胰岛素分为两类，一类是在餐后快速控制血糖的短效胰岛素，一类是用于维系体内胰岛素浓度的长效胰岛素。对于短效胰岛素，要求是注射后能够迅速吸收，使血液中胰岛素的浓度在短期类达到波峰，用于降低餐后体内迅速上升的血糖，而在血糖波峰过后，又能够快速代谢掉，避免出现低血糖风险；而对于长效胰岛素，要求是注射后能够在体内稳定的释放，不出现明显的波峰与波谷。那么胰岛素类药品为什么会有长效和短效之分呢？我们需要了解一下胰岛素在体内吸收的过程。体外合成的重组人胰岛素在溶液中会以六聚体的形式存在，在体内逐步分解为单体后发挥作用。超短效胰岛素就是通过改变胰岛素部分结构，但保留有效部位，这样生产的胰岛素类似物会以二聚体的形式存在，进入体内后迅速分解为单体发挥作用，较短效的六聚体更快。后面科研人员又发现胰岛素与大分子的鱼精蛋白结合能够大大延缓体内释放速度，由此便形成了长效的鱼精蛋白锌胰岛素，这是在二代胰岛素的基础上添加大分子蛋白形成聚合物从而达到缓释的目的。在三代胰岛素类似物中，科研人员通过改变胰岛素结构使得其释方速度变慢，形成了长效产品，详细原理请见下面表格。3、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究目前胰岛素的注射分为胰岛素注射笔和胰岛素注射器两种，胰岛素注射器相对便宜一些，但携带不太方便，并且每次注射前需要抽取胰岛素，会造成一定不便，所以逐步被淘汰。各厂家生产的胰岛素注射笔基本区别不大，胰岛素注射笔上标有剂量刻度，每次使用能够较为精准的定量，其使用的注射笔用针头非常细小，因此能减少注射时的痛苦和患者的精神负担。此外，胰岛素注射笔使用方便，便于携带。由于胰岛素在脂肪组织中吸收较快，而在肌肉组织中不易吸收，所以胰岛素一般需要注射至皮下脂肪组织。由于腹部脂肪较多，所以一般使用短效或与中效混合的胰岛素的时候优先考虑腹部；而使用长效胰岛素的时候，由于希望胰岛素缓慢的释放，合适的注射部位是脂肪组织相对较少的上臂，臀部或大腿。三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长接下来我们会对胰岛素的市场容量做一个测算，以便使得投资者有一个定性的认识。在测算之前我们首先得弄清楚胰岛素在什么情况下使用，使用胰岛素的病人群体有多大，使用胰岛素的费用有多高。1、使用胰岛素的患者群体庞大目前糖尿病主要分为I型和II型，I型糖尿病人需要终生使用胰岛素，约占患者数量的5%，按照9200万的患者数量来计算，I型糖尿病患者数量大概在460万人。II型糖尿又称非胰岛素依赖型糖尿病，病患者约占患者数量的90%，约为8,200万人，部分II型糖尿病人需使用胰岛素，具体用量要根据患者病情而定，一般会在口服胰岛素逐步失效的情况下，开始加用胰岛素。具体使用胰岛素的II型糖尿病人比例目前还没有精确的数据统计，我们在走访临床医生的过程中了解到了一些经验性的数据，大多数临床医生认为接诊的II型糖尿病患者中约有20%需要使用胰岛素进行治疗，如果按照上面我们测算的II型糖尿病患者8,200万人，那么需要使用胰岛素进行治疗的II型糖尿病患者数量约为1,600万人。合并以后，我们认为国内需要使用胰岛素糖尿病患者的数量约为2,000万。2、胰岛素的使用费用前面我们已经谈到目前市场上胰岛素分为三代，每一代之间的价格差别比较大，并且国产胰岛素与进口胰岛素之间也有价格差别。我们选取最具代表性的两家企业来进行价格的比较，国产选取通化东宝（二代胰岛素为主），进口选取诺和诺德（占据国内胰岛素市场70%以上的市场份额）。通过以上表格我们对不同类型胰岛素的价格有了一个大致的了解，那么一个糖尿病人一天应该使用多少胰岛素呢？在临床上医生对糖尿病人胰岛素用量的方法比较复杂，个体差别较大，为了便于计算，我们采用简易的计算方式——按病人体重来测算。对于病情较轻的糖尿病人胰岛素的使用量为0.4-0.5IU/kg，对于病情较重的糖尿病人胰岛素的使用量为0.5-0.8IU/kg，我们择中选取0.6IU/kg，假设糖尿病人的平均体重为65kg（男性，女性患者体重平均数值），一个糖尿病人每天平均使用量约为40IU（如果是I型糖尿病人用量还会略高一些约为45IU/天）。长效胰岛素由于只维持体内基础胰岛素浓度，患者使用量会小一些，大概为0.2IU/kg，对应每天使用量为13IU。对病人每天胰岛素用量有了一个大致的认识，我们就可以根据中标价格来推算每天的费用。3、胰岛素国内市场容量超过200亿在上面的内容中，我们已经把需要使用胰岛素患者数量的计算方式与日均费用的测算方式向大家阐述清楚了，下面我们对胰岛素内市场容量进行测算，由于临床个体情况可能差别较大，我们的测算结果不一定十分精确，但能够为大家提供一个数量级上定性的认识。我们再重点看一下二代胰岛素，目前基层农村患者约占糖尿病患者的一半，如果假设基层患者全部使用国产二代胰岛素，那么其市场容量应该在200亿元左右。四、基层需