2023年铁路运输价格改革分析报告

2023年铁路运输价格改革分析报告目录一、客运：价格未动，机制先行 PAGEREFToc351989386\h21、旅客票价组成介绍 PAGEREFToc351989387\h22、客运提价频率低，幅度大 PAGEREFToc351989388\h43、先理机制，再看提价 PAGEREFToc351989389\h5二、货运：小步快走，稳步提价 PAGEREFToc351989390\h71、2023年的提价蕴含货运价改预期 PAGEREFToc351989391\h72、预计未来几年货运价格将稳步上涨 PAGEREFToc351989392\h83、特殊运价有望与普货一同调整 PAGEREFToc351989393\h9三、重点公司简况 PAGEREFToc351989394\h101、大秦铁路 PAGEREFToc351989395\h102、广深铁路 PAGEREFToc351989396\h11政企分开后，铁路运价机制改革将提上日程。近期媒体对铁路运价报导很多，3月21日交通部发言人何建中先生表示作为铁路总公司，企业应该有相对的经营自主权。本报告旨在梳理铁路运价体系，并针对客货运价格未来趋势给出我们的判断。总体而言，我们认为客运机制破题最快，货运将小步快跑，逐年提价。一、客运：价格未动，机制先行1、旅客票价组成介绍旅客票价根据列车种类、车辆类型、设备条件、客票的使用期间以及减收票价的有关规定，分为两大类:一是客票票价，包括硬座、软座客票票价;一是附加票票价，包括加快、卧铺、空调票票价。今年元旦起废除保险费后，旅客客票票价由原来基本票价和保险费两个部分变为仅基本票价部分。基本票价是以每人每公里的票价率为基础，按照规定的旅客票价里程区段，采取递远递减的办法确定的。旅客里程的计算并不是完全按运输里程一一计算的，而是考虑旅客较合理地支付票价，将运输里程分为若干区段，对同一里程区段，核收同一票价。附加票票价在基准票价确定后，按其加成或减成比例计算得出。整体票价为客票票价+附加票票价。我们举例说明客运票价的计算方法：计算北京西-长沙新空调特快车卧（下）铺的票价：首先确定中间里程：北京西至长沙为1587公里，则计票里程为由此可得，北京西-长沙卧铺下票价计算过程如表4。2、客运提价频率低，幅度大自建国以来，铁路经历了四次较大的全面调整：（1）1952年3月，制定了沿用至今的基本票价基础上按软席、加快等情况加价的票价体系和0.0135元/客公里的基准价格；（2）1955年6月1日，铁路客运基准价格调整到了0.01755元/客公里，提价幅度为30%；（3）1989年8月5日，铁路客运基准价格调整到了0.03861元/客公里，提价幅度为120%；（4）1995年10月1日，铁路客运基准价格调整到了0.05861元/客公里，提价幅度为51.8%。因此，铁路客运提价具有频率低、幅度大两大特征。由于价格机制不完善，目前铁路普铁定价过低，在人工等成本快速上升的前提下，铁路客运的亏损面扩大。铁路主要依靠调整列车结构消化成本。一直以来，铁路均通过提高列车等级等结构化调整来消化客运成本的上升。特别是高铁开通以来，铁路客运平均运价有了较大的提升。3、先理机制，再看提价自1995年铁路客运提价后，至今17年铁路客运价格再也没有调整。在政企分开后，铁路总公司盈利诉求迅速上升，价格改革进度加快的背景下，我们认为铁路客运提价窗口临近。但与货运不同，铁路客运与民生的关联度高，提价程序与货运存在较大差异。根据2023年国家计委发布的《关于公布价格听证目录的通知》，铁路客运基准价格的调整必须召开听证会并获得通过。考虑铁路公益性与听证会通过的可能性，我们认为铁路客运价格机制理顺比提价更为重要，进度将更快。机制理顺方面，我们认为未来铁路客运价格应是“保留管制、部分下放，允许浮动”。保留管制：由于铁路客运公共品属性较强，铁路又是自然垄断行业。对于自然垄断行业，政府对价格的管制必不可少。因此我们认为管制的大前提不会发生改变；部分下放：铁路企业职能强化后，作为企业职能的一部分定价权也将部分下放，允许企业拥有相对自主权。在3月21日交通部新闻发布会上，明确提出“作为铁路总公司，企业应该拥有相对的经营自主权”。“允许浮动”：我们认为在政府决定了票价的大前提下，铁路公司相对经营自主权主要体现在价格的浮动上，如根据淡旺季浮动、不同线路差别定价等。在浮动机制出台后，铁路客运票价有望进行调整。由于中国铁路客运密度高，铁路客运提价对铁路总公司业绩弹性影响较大。我们根据2023年铁道部利润表测算，在客运平均票价提20%的前提下，铁道部业绩有望增厚3.5倍，业绩弹性非常大。但总体而言，我们对铁路客运价格的看法为：首先对价格机制进行理顺，建立浮动机制，再谋定提高基准价格。二、货运：小步快走，稳步提价与客运不同，我国货运价格机制主要是行政审批制，货运提价的步骤往往是由铁道部（未来由铁路总公司）提出，上报发改委审批后由铁路执行，不需要经过听证会，整体程序比客运简单。因此，为了平缓价格上涨压力，我们认为货运更可能采用“小步快走、逐年提价”的方式。1、2023年的提价蕴含货运价改预期我们认为目前铁路货运价格存在以下问题：整体运价水平较低。目前明文规定的铁路货运价格远远低于公路运价，仅不到公路运价的1/3。运价品种乱。目前整个路网中价格品类较多，既存在特殊运价，同时也存在合资铁路的“一线一价”。价格机制不合理。目前铁路价格机制为成本驱动型机制。此机制价格调整相对滞后，且忽视了不同区域铁路成本的差异。我们认为发改委已开始着手梳理要素环节的价格体系，其中铁路货运即是其中一环，2023年铁路货运提价实质为此做铺垫。2023年国铁普货平均价格提升1分5，提价幅度达18%。从绝对值来看，本次提价为近十多年来最高。尤其值得关注的是，国铁普货的基价2提至与特殊运价相同水平。本次大幅提价、普货与特价同价本身是对价态多、品种乱与水平低的一种修正，而这种修正或许仅仅是开始。2、预计未来几年货运价格将稳步上涨在铁道部并入交通部后，交通部将对综合交通运输体系进行通盘考虑。我们认为综合交通体系不仅仅停留在建设上，对于基础设施的运营、价格等方面均应该有所涉及。如何做好不同交通运输方式间的分工与衔接是综合交通运输体系的主要目的。在价格方面，我们认为几种运输方式价格差距应控制在合理的范围内。与公路相比，目前铁路运输价格过低，我们预计公铁的价差将在未来几年逐步缩小，其中铁路提价将是一个重要的方式。对于铁路货运价格，我们认为近几年定价权下放的可能性并不大。但作为改善铁路盈利的一个重要手段，铁路货运可能采取“小步快跑，稳定提价”的方式，我们预计铁路运价每年调价1次、每次调价幅度为10%左右。提价空间来自于“点装费、杂费”。市场普遍担忧铁路提价将影响铁路的竞争力。但实际上铁路提价仅是提高明文规定的价格，目前铁路价格体系内存在着大量的不合理的杂费以及点装费。这部分费用的出现主要是由于铁路货运为供给不足，但政府限价，由此提供了一个寻租的空间。因此未来铁路通过提高正规价格，自然而然地降低了不合理的价外收费。3、特殊运价有望与普货一同调整本次调价普货基价2与特殊运价持平。我们认为特殊运价的作用应是体现对某些线路的支持。当普货价格超过特殊运价的时候，特殊运价的出路为两条：1）回归普货，取消特殊运价；2）再次大幅提高特殊运价。从改革与稳定的角度来看，我们认为特殊运价回归普货运价体系的可能性更大，可行性也更强。我们预计下一次调价，特殊运价有望跟随普货运价一并调整。三、重点公司简况1、大秦铁路“三西”区域运力将逐步平衡，运价支撑基础良好。我们预计2023年“西煤东运”的铁路运力为13.9亿吨左右，而同年西煤东运的需求为13.8亿吨左右。考虑铁路、港口，生产、消费等环节不均衡性，铁路运力往往要比运输需求高2-4个亿左右。我们判断“三西”区域煤炭外运运力在未来一段时间内将逐步走向平衡略偏紧，由此对该区域的铁路运价提供了良好的支撑。与同区域煤运通道相比，大秦线运价相对偏低，存在较大的提价空间。西煤东运的几条大通道中，大秦线运价为0.087元/吨公里，而朔黄线为0.12元/吨公里，中南通道与准曹线有望达到0.15元/吨公里。因此，与同区域竞争线路相比，大秦的运价最低。我们预计大秦在未来3-5年内每年提价10%，业绩有望翻番。2、广深铁路在目前三家铁路上市公司中，广深铁路的客运占比最大，因此最受益于客运价格改革。广深客运业务目前分为三块：城际车、直通车与长途车。其中城际车为自主定价，直通车为协议价，只有长途车是实行国铁客运价格。我们根据长途车客运量进行测算，在综合客运价格提升20%的条件下，广深业绩增厚40%。2023年业绩增速回升，增速预测在15%左右。2023年由于城际车运力不足、春节提前、大修费用迅速上升等因素导致业绩大幅下滑。考虑2023年广深城际从日均69对重新回到80对、春节因素导致长途车数据好转、大修费用低于2023年等因素，我们预计广深铁路业绩增速将回升，预计同比增长15%左右。

2023年胰岛素行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰岛素是人体血糖控制的关键 PAGEREFToc368763251\h41、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰岛素分泌异常会导致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我国糖尿病发病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰岛素产品已经发展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰岛素生产工艺差别较大 PAGEREFToc368763256\h8二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题 PAGEREFToc368763257\h91、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰岛素的注射模拟体内分泌过程 PAGEREFToc368763259\h103、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究 PAGEREFToc368763260\h13三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰岛素的患者群体庞大 PAGEREFToc368763262\h152、胰岛素的使用费用 PAGEREFToc368763263\h163、胰岛素国内市场容量超过200亿 PAGEREFToc368763264\h17四、基层需求推动二代胰岛素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰岛素聚焦市场不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰岛素在定价和医保报销方面具备优势 PAGEREFToc368763267\h193、价格合理使得国产二代胰岛素进入多省基药增补目录 PAGEREFToc368763268\h204、基层放量，提前布局是关键 PAGEREFToc368763269\h21一、胰岛素是人体血糖控制的关键1、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素血糖是人体血液中所含的葡萄糖，人体细胞从血液中摄取糖分用以提供能量，血糖是人体最为直接的能量供应物质。血糖的含量过高和过低都会对人体产生不利影响，过高的血糖含量会引起心血管疾病以及视网膜等组织的病变，而过低的血糖含量则会使人体能量供应不足，产生晕厥等症状。胰岛是人体内调节血糖浓度的关键脏器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖浓度，分泌胰岛素用于降低血糖浓度，两者相互制约达到体内血糖浓度的平衡。糖尿病患者就是胰岛素的分泌出现异常，使得体内血糖浓度过高。2、胰岛素分泌异常会导致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰岛素作用缺陷引起的，以血糖升高为特征的代谢性疾病。糖尿病主要分为I型和II型两种，I型糖尿病主要是自身胰岛细胞受损引起，占比较小约为5%；II型糖尿病主要是由于胰岛素分泌不足引起，与生活习惯联系紧密，占比较高，在90%以上。3、我国糖尿病发病率快速提升我国居民生活水平提升较快，但保健意识未相应跟上，这直接导致我国糖尿病发病率急剧提升。目前我国已经超越印度成为全球糖尿病患者数量最多的国家，糖尿病患者人群已达9,000万。巨大的患者人群也为糖尿病治疗产品提供了广阔的市场空间。我国糖尿病发病率随着年龄的增长而迅速提升，国内人口结构的老龄化也将推升糖尿病发病率。从糖尿病发病的绝对人口数量来看，目前我国城市人口发病数量较农村略多；但是从潜在人口来看，农村患前驱糖尿病（葡萄糖代谢异常）的人口远多过城市，农村的糖尿病治疗市场蕴含着巨大的增长潜力。4、胰岛素产品已经发展到第三代胰岛素最初是从猪和牛等动物脏器中获取，但是动物源性胰岛素注射到人体内之后会引起较强的排异反应，效果较差，这是第一代胰岛素。随着基因工程技术的发展，到20世纪80年代，丹麦诺和诺德公司率先体外合成人胰岛素，由于与人自身胰岛素结构类似，人工合成胰岛素逐步替代动物源性胰岛素，这是第二代胰岛素。到2023年的时候，人们发现通过改变体外合成胰岛素的结构，能够控制其在体内发挥效果的时间，效果能够得到更好的控制，胰岛素衍生物应运而生，这是第三代胰岛素。那么在国内这三代胰岛素的使用情况如何？第一代动物源性的胰岛素由于疗效问题在国际上基本已经被淘汰，在国内仅在农村地区使用；第二代胰岛素由于疗效稳定，价格相对便宜，性价比较高，是目前国内使用的主力品种；第三代胰岛素目前正在国内推广，但由于价格相对较高，目前主要在一线城市使用。5、不同胰岛素生产工艺差别较大第一代胰岛素来自于动物，主要从屠宰场猪和牛胰腺中获取。从第二代胰岛素开始，人们首次通过基因工程在微生物中体外合成胰岛素，目前主要以大肠杆菌和酵母两种菌类为载体合成，通化东宝和礼来通过大肠杆菌培养体系合成，诺和诺德通过酵母合成。第三代胰岛素同样以微生物为载体合成，在第二代胰岛素的基础上做了一些基因修饰，即基因片段与人体内合成胰岛素的基因片段不完全一致，具备不同的功效，所以也叫胰岛素类似物。二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题1、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大对于胰岛素依赖型的I型糖尿病患者，只能通过终生胰岛素的注射来治疗。对于占患者大多数的非胰岛素依赖型的II型糖尿病患者，在初次诊疗的时候一般会选用口服降糖药来进行治疗，在治疗后期机体对于口服降糖药不敏感的时候才转为胰岛素治疗。我们首先来了解一下几类口服降糖药的机理，目前口服降糖药主要分为三大类，分别是：促胰岛素分泌药、胰岛素增敏药、a-葡萄糖苷酶抑制剂，它们分别从增加胰岛素分泌，增强机体对胰岛素敏感性、降低营养物质吸收等方面来降低血糖。机体对于口服降糖药有一个耐受的过程，胰岛β细胞在药品刺激下超负荷运分泌胰岛素，时间长了之后可能会逐步丧失功能，一旦体内无法分泌正常所需胰岛素，就需要外源注射胰岛素来补充，这个时候就需要口服降糖药和胰岛素的联合治疗，如果控制效果仍不够理想，需要逐步加大胰岛素的使用量，直至完全使用胰岛素。随着病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都会开始使用胰岛素，从下图中我们可以看到国内使用胰岛素病人的比例处于提升的过程之中。2、胰岛素的注射模拟体内分泌过程胰岛素的使用需要模拟体内分泌的过程，因此临床胰岛素的分为基础胰岛素和短效胰岛素。基础胰岛素主要用于保持体内胰岛素含量稳定，而短效胰岛素主要用于进餐后血糖浓度快速升高的时候，迅速降低血糖。从下图我们可以很清晰看到，体内胰岛素的分泌与进餐时间几乎同步，因此注射胰岛素的时候也应模拟体内分泌的过程，在进餐时注射起效快短效胰岛素，而用长效胰岛素维持基础浓度，理论上凌晨3-4点应该是体内胰岛素含量最低的时候。根据上图我们大概可以将外源注射的胰岛素分为两类，一类是在餐后快速控制血糖的短效胰岛素，一类是用于维系体内胰岛素浓度的长效胰岛素。对于短效胰岛素，要求是注射后能够迅速吸收，使血液中胰岛素的浓度在短期类达到波峰，用于降低餐后体内迅速上升的血糖，而在血糖波峰过后，又能够快速代谢掉，避免出现低血糖风险；而对于长效胰岛素，要求是注射后能够在体内稳定的释放，不出现明显的波峰与波谷。那么胰岛素类药品为什么会有长效和短效之分呢？我们需要了解一下胰岛素在体内吸收的过程。体外合成的重组人胰岛素在溶液中会以六聚体的形式存在，在体内逐步分解为单体后发挥作用。超短效胰岛素就是通过改变胰岛素部分结构，但保留有效部位，这样生产的胰岛素类似物会以二聚体的形式存在，进入体内后迅速分解为单体发挥作用，较短效的六聚体更快。后面科研人员又发现胰岛素与大分子的鱼精蛋白结合能够大大延缓体内释放速度，由此便形成了长效的鱼精蛋白锌胰岛素，这是在二代胰岛素的基础上添加大分子蛋白形成聚合物从而达到缓释的目的。在三代胰岛素类似物中，科研人员通过改变胰岛素结构使得其释方速度变慢，形成了长效产品，详细原理请见下面表格。3、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究目前胰岛素的注射分为胰岛素注射笔和胰岛素注射器两种，胰岛素注射器相对便宜一些，但携带不太方便，并且每次注射前需要抽取胰岛素，会造成一定不便，所以逐步被淘汰。各厂家生产的胰岛素注射笔基本区别不大，胰岛素注射笔上标有剂量刻度，每次使用能够较为精准的定量，其使用的注射笔用针头非常细小，因此能减少注射时的痛苦和患者的精神负担。此外，胰岛素注射笔使用方便，便于携带。由于胰岛素在脂肪组织中吸收较快，而在肌肉组织中不易吸收，所以胰岛素一般需要注射至皮下脂肪组织。由于腹部脂肪较多，所以一般使用短效或与中效混合的胰岛素的时候优先考虑腹部；而使用长效胰岛素的时候，由于希望胰岛素缓慢的释放，合适的注射部位是脂肪组织相对较少的上臂，臀部或大腿。三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长接下来我们会对胰岛素的市场容量做一个测算，以便使得投资者有一个定性的认识。在测算之前我们首先得弄清楚胰岛素在什么情况下使用，使用胰岛素的病人群体有多大，使用胰岛素的费用有多高。1、使用胰岛素的患者群体庞大目前糖尿病主要分为I型和II型，I型糖尿病人需要终生使用胰岛素，约占患者数量的5%，按照9200万的患者数量来计算，I型糖尿病患者数量大概在460万人。II型糖尿又称非胰岛素依赖型糖尿病，病患者约占患者数量的90%，约为8,200万人，部分II型糖尿病人需使用胰岛素，具体用量要根据患者病情而定，一般会在口服胰岛素逐步失效的情况下，开始加用胰岛素。具体使用胰岛素的II型糖尿病人比例目前还没有精确的数据统计，我们在走访临床医生的过程中了解到了一些经验性的数据，大多数临床医生认为接诊的II型糖尿病患者中约有20%需要使用胰岛素进行治疗，如果按照上面我们测算的II型糖尿病患者8,200万人，那么需要使用胰岛素进行治疗的II型糖尿病患者数量约为1,600万人。合并以后，我们认为国内需要使用胰岛素糖尿病患者的数量约为2,000万。2、胰岛素的使用费用前面我们已经谈到目前市场上胰岛素分为三代，每一代之间的价格差别比较大，并且国产胰岛素与进口胰岛素之间也有价格差别。我们选取最具代表性的两家企业来进行价格的比较，国产选取通化东宝（二代胰岛素为主），进口选取诺和诺德（占据国内胰岛素市场70%以上的市场份额）。通过以上表格我们对不同类型胰岛素的价格有了一个大致的了解，那么一个糖尿病人一天应该使用多少胰岛素呢？在临床上医生对糖尿病人胰岛素用量的方法比较复杂，个体差别较大，为了便于计算，我们采用简易的计算方式——按病人体重来测算。对于病情较轻的糖尿病人胰岛素的使用量为0.4-0.5IU/kg，对于病情较重的糖尿病人胰岛素的使用量为0.5-0.8IU/kg，我们择中选取0.6IU/kg，假设糖尿病人的平均体重为65kg（男性，女性患者体重平均数值），一个糖尿病人每天平均使用量约为40IU（如果是I型糖尿病人用量还会略高一些约为45IU/天）。长效胰岛素由于只维持体内基础胰岛素浓度，患者使用量会小一些，大概为0.2IU/kg，对应每天使用量为13IU。对病人每天胰岛素用量有了一个大致的认识，我们就可以根据中标价格来推算每天的费用。3、胰岛素国内市场容量超过200亿在上面的内容中，我们已经把需要使用胰岛素患者数量的计算方式与日均费用的测算方式向大家阐述清楚了，下面我们对胰岛素内市场容量进行测算，由于临床个体情况可能差别较大，我们的测算结果不一定十分精确，但能够为大家提供一个数量级上定性的认识。我们再重点看一下二代胰岛素，目前基层农村患者约占糖尿病患者的一半，如果假设基层患者全部使用国产二代胰岛素，那么其市场容量应该在200亿元左右。四、基层需求推动二代胰岛素放量1、二、三代胰岛素聚焦市场不同市场对于糖尿病市场的潜力，以及胰岛素在国内市场的持续增长已经没有太大分歧，市场的分歧点在于三代胰岛素出来之后，二代胰岛素的市场是否会被逐步替代，二代胰岛素基层放量的逻辑是否成立。经过分析，我们认为三代胰岛素与二代胰岛素目前面对的患者群体重叠部分较少，三代胰岛素主要在一线城市进行销售，而二代胰岛素主要面向基层市场。目前总体市场情况应该是一线城市在逐步用三代替代二代，基层市场再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外资企业仍集中在一线城市，通化东宝等国内企业面向基层市场，市场的分层使得二者并没有直接的竞争关系。我们用门冬胰岛素、甘精胰岛素等三代胰岛素的增速与通化东宝二代胰岛素的近几年的增速做了一个对比，虽然三代胰岛素增速较二代胰岛素快，但通化东宝20%以上的增速仍高于胰岛素行业平均15%的增速，同时我们注意到诺和诺德自己的二代胰岛素每年仅保持了个位数的增长，与通化东宝相差较大。据此我们认为外资企业三代胰岛素高增长主要是对自身的二代胰岛素在高端市场进行了替代，而通化东宝主导的基层市场受影响较小。2、二代胰岛素在定价和医保报销方面具备优势胰岛素在基层推广，除了疗效，患者最为关心的是医保报销。目前第一代动物胰岛素由于便宜并且属于甲类医保，在基层市场仍占据一定份额，但由于疗效欠佳，已经逐步被淘汰，未来的市场主导将主要是第二代与第三代胰岛素。从下表中我们可以看到，虽然第二代胰岛