中国零售消费品行业之食品饮料板块-2019年回顾及未来展望-安永-202007

中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望2 |中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望引言本报告为安永第一份中国上市零售消费品行业之食品饮料板块年度分析报告，旨在基于对中国上市零售消费品行业中的主要板块“食品饮料”的业务发展情况、经营模式及监管环境的观察，展望中国食品饮料行业未来发展的趋势。本年度报告涵盖了截至2020年6月末已发布年报的24家上市公司：5家细分行业为乳制品的上市公司内蒙古伊利实业集团股份有限公司（“伊利股份”）中国蒙牛乳业有限公司（“蒙牛乳业”）光明乳业股份有限公司（“光明乳业”）北京三元食品股份有限公司（“三元股份”）新希望乳业股份有限公司（“新乳业”）7家细分行业为肉类制品的上市公司万洲国际有限公司（“万洲国际”）河南双汇投资发展股份有限公司（“双汇发展”）上海梅林正广和股份有限公司（“上海梅林”）山东龙大肉食品股份有限公司（“龙大肉食”）福建圣农发展股份有限公司（“圣农发展”）中国雨润食品集团有限公司（“雨润食品”）中粮肉食控股有限公司（“中粮肉食”）

5家细分行业为休闲食品的上市公司好想你健康食品股份有限公司（“好想你”）绝味食品股份有限公司（“绝味食品”）洽洽食品股份有限公司（“洽洽食品”）周黑鸭国际控股有限公司（“周黑鸭”）盐津铺子食品股份有限公司（“盐津铺子”）7家细分行业为综合食品饮料的上市公司康师傅控股有限公司（“康师傅控股”）统一企业中国控股有限公司（“统一企业中国”）达利食品集团有限公司（“达利食品”）中国旺旺控股有限公司（“中国旺旺”）中国食品有限公司（“中国食品”）河北养元智汇饮品股份有限公司（“养元饮品”）香飘飘食品股份有限公司（“香飘飘”）综述图1：2017-2019年商品零售额和居民消费水平400,00012.0010.510.0010.0010.20300,0008.908.618.007.90200,0006.00100,0004.002.0000.00201720182019商品零售额（人民币亿元） 居民消费水平（人民币元）商品零售额同比增速（%） 居民消费水平同比增速（%）数据来源：国家统计局图2：2017-2019年食品烟酒类居民消费价格指数（上年同期=100）108106104102100989694月月月月月月月月月111111年年年年年年年年年年201720172017201720172017201820182018201820182018201920192019201920192019数据来源：国家统计局2 |中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望从四大板块上市公司营业收入增长趋势来看，乳制品板消费升级不仅体现在食品安全方面，更体现在对营养和块上市公司营业收入2019年较上期增长13%，与2018健康的追求。乳制品板块中，体现为对低温奶、高蛋白年基本持平，增速较快。根据Eurominitor数据，中国现和低糖乳产品的追求。在乳制品行业子行业的表现为常在人均乳制品消费量在21.2千克，与我们消费习惯相同温奶进入成熟期，低温奶与酸奶仍处于成长期。低温奶的日本、韩国以及中国香港数据进行比较，这三个地区更具营养价值，同时保全了牛奶的口感，酸奶中所含的的数据长时间稳定在34千克左右。对比来看，中国乳制益生菌可以改善那些乳糖不耐受人群对乳糖的吸收和消品消费天花板尚未达到，仍有发展空间。由于非洲猪瘟化。据Euromonitor统计数据，常温奶零售销量增速从疫影响，2019年，肉类制品板块上市公司营业收入较2011年开始逐年下滑，2017-2018年出现了负值，但上年增长16.2%，较2018年大幅增加11.4%。休闲食品是平均单价近年始终保持近5%的增速，而巴氏奶及酸板块上市公司收入较上期增长15.3%，较2018年小幅增奶将保持量价齐升态势，助推行业发展。肉类制品板块长。由于综合食品饮料板块市场竞争激烈，2019年上市中，根据中国动物卫生与流行病学中心、农业农村部食公司营业收入较上期仅增加1.9%，较2018年增速减少物与营养发展研究所于2019年开展的《中国居民肉类消3.2%。费情况调查》，中国猪肉消费习惯已经发生变化，冷鲜猪肉的市场认可度最高，而传统的热鲜肉次之，冷冻猪此外，积极的政策支持也推动乳制品和肉类制品板块朝肉最低，分别占比55.9%、31.1%、2.6%。仅有10%的居民无法区分3种肉，而超4成居民更愿意选择品牌肉。统健康规模化发展前进。例如：2018年12月农业农村部计数据显示，低温肉制品消费量2016年至2019年复合等九部委联合印发的《关于进一步促进奶业振兴的若干增长率为9.8%，而高温肉制品消费量这一复合增长率仅意见》中提出要以实现奶业全面振兴为目标，优化奶业为3.5%。生产布局，创新奶业发展方式，建立完善以奶农规模化养殖为基础的生产经营体系，密切产业链各环节利益联结，提振乳制品消费信心，力争到2025年全国奶类产上述乳制品和肉类制品板块消费趋势的转变离不开物流量达到4,500万吨，切实提升中国奶业发展质量、效益调运，与食品运送相配套的冷链物流产业的价值和地位和竞争力；健康中国行动推进委员会印发的《健康中国愈发凸显。中国食品冷链物流总交易额逐年攀升，2019行动（2019-2030年）》报告指出一般人群每天的膳年绝对量和相对量都创造了历史双高峰，2019年中国食中应包括奶类，同时保持健康体重，合理选择零食，食品冷链物流总交易额达人民币6.1万亿元，同比增长在两餐之间可以选择适量水果或酸奶作为零食；至于老27.08%。同时，冷链物流交易额的增长也得益于养殖和年人，应精心设计膳食，保证摄入足量的牛奶等营养食生产规模化的提高。品；至于糖尿病患者，应保证天天摄入奶类食品。2019年11月4日，农业农村部发布《关于进一步加强生猪屠休闲食品板块中，随着消费升级，消费者口味愈发个宰监管的通知》，要求从严审批定点企业；小型生猪屠宰场点，以县为单位计算，只减不增；关停环保设施设性化，消费场景愈发多元化，休闲食品产品品类不备不符合要求、屠宰设施设备陈旧、屠宰工艺落后等问断。2019年，综合食品饮料板块研发费用增长率为题企业。此举有利于中国屠宰行业规范化、健康化68%，休闲食品板块增长率为23%，研发费用增加侧重点发展。均为新产品的研发以及产品口味多元化研发。销售渠道方面，电商渠道具有流量大、购物便捷等特点，突破传统零售消费场景固定的特点。至2019年，线上整体消费渗透升级主要体现在消费者消费观念升级、产品升级和配套率约为20%，而休闲食品渗透率也提升至13.2%，但是，物流渠道升级。当线上流量红利消失殆尽后，线上线下相结合，增加渠道终端触点为目的的渠道融合势在必行。中国零售消费品行业之食品饮料板块兴2019于变，年立回顾于恒及未，来成展于望行||33目录1.人均收入稳步增长，消费需求水涨船高 51.1居民人均可支配收入稳定增长 51.2居民人均消费呈现强劲增长态势 52.消费偏好渐次多元，细分品类持续创新 82.1消费多元化、升级化、健康化 82.2研发投入 83.新型零售高歌猛进，渠道管理精耕细作 103.1销售渠道 103.2线上销售 113.3冷链发展 113.4营销费用 134.营收增速稳中有进，盈利效率各有千秋 144.1销售收入 144.2盈利能力 185.营运管理日臻完善，良性循环挑战犹存 225.1存货周转天数波动分析 225.2应收账款周转天数波动分析 236.原料供给涨跌互现，产量增幅逐渐放缓 246.1产能 256.2产量 267.设备工艺不断优化，持续助力产能升级 277.1资产投入 277.2资本性投入 288.资产负债结构优化，融资成本稳中有升 308.1融资情况评价 309.市场回报表现不一，价值创造仍需关注 3210.上市并购热潮涌现，整合资源谋求发展 3410.1首次公开募股 3410.2并购 3711.展望 4011.1疫情应对 4011.2政策支持 4144||中兴国于零变售，消立费于品恒行，业成之于食行品饮料板块2019年回顾及未来展望人均收入稳步增长，消费需求水涨船高1.1居民人均可支配收入稳定增长2019年度居民人均可支配收入为人民币30,733元，较2018年增加人民币2,505元，同比增长8.9个百分点，其中，城镇居民人均可支配收入增加人民币3,108元，同比增长7.9个百分点；农村居民人均可支配收入增加人民币1,404元，同比增加9.6个百分点。2017至2019年，居民人均可支配收入增长率稳定维持在7.8%-9.6%，居民收入的稳定增长是中国零售消费市场升级的基础。图3：2017-2019年居民人均可支配收入单位：人民币万元5.003.934.244.003.643.072.823.002.602.001.341.461.601.00-2017年2018年2019年居民人均可支配收入城镇居民人均可支配收入农村居民人均可支配收入数据来源：国家统计局1.2居民人均消费呈现强劲增长态势1.21居民人均消费支出稳定增长2019年度居民人均消费支出为人民币21,559元，较2018年增加人民币1,706元，同比增长8.6个百分点，其中，城镇居民人均消费支出增加人民币1,951元，同比增长7.5个百分点；农村居民人均消费支出增加人民币1,203元，同比增加9.9个百分点。2017至2019年，居民人均消费支出增长率稳定维持在7.1%-8.6%，尤其农村居民人均消费支出达到8.1%-10.7%，呈现出近年来农村居民消费潜力的有力释放。消费能力的提升也同步刺激零售消费品供给端的增长与零售消费品市场的升级。

图4：2017-2019年居民人均消费支出单位：人民币万元3.002.442.612.812.162.001.991.831.00-2017年2018年2019年居民人均消费支出城镇居民人均消费支出农村居民人均消费支出数据来源：国家统计局1.22细分品类市场表现稳步增长乳品消耗量维持增长态势2019年，乳制品消费在消费升级趋势下实现稳步增长。在将进口乳制品折算成原奶量的基础上，中国原奶总消耗量为4,909万吨，比2018年增加274万吨，同比增长5.9%。2019年原奶人均年消费量约为35千克，较2018年增加2千克，同比增长6.1%。国内原奶产量与人均消耗量均呈现出稳定的增长态势。图5：2017-2019年中国原奶消耗增长率7.0%5.9%6.1%6.0%5.0%4.1%4.0%3.5%3.3%3.1%3.0%2.0%1.0%0.0%201720182019我国原奶产量总消耗量增长率我国人均原奶消耗量增长率数据来源：智研咨询、国家统计局中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望|5 表1：原奶消耗量201720182019数量增长率数量增长率数量增长率中国进口乳制品折算原1,45016.4%1,5607.6%1,7089.5%奶量（万吨）中国国内原奶产量3,039-0.8%3,0751.2%3,2014.1%（万吨）中国原奶产量总消耗量4,4894.1%4,6353.3%4,9095.9%（万吨）中国人口139,0080.5%139,5380.4%140,0050.3%（万人）中国人均原奶消耗量323.5%333.1%356.1%（千克/人）数据来源：智研咨询、国家统计局肉类市场表现不一，牛羊肉类市场保持增长2019年肉类市场较2018年呈现萎缩态势，主要原因系受到非洲猪瘟影响，中国猪肉价格总体上涨明显。2019年猪肉产量4,255万吨，同比减少21.3%。取而代之的是其他肉类的消费呈现较大的增长。2019年牛肉产量667万吨，同比增长3.6%，羊肉产量为488万吨，同比增长2.7%。牛羊肉产量的增长一部分源于猪肉价格的上涨带来的肉类需求转移，同时也体现出国民肉类消费需求多元化、升级化的趋势。

图6：2017-2019中国肉类产量增长率5.0%2.9%2.4%1.4%3.6%2.7%0.8%0.0%0.5%0.3%2017-2018-0.3%20190.9%-5.0%-10.0%-10.0%-15.0%-20.0%-21.3%-25.0%猪肉产量牛肉产量羊肉产量肉类总产量数据来源：国家统计局表2：肉类产量单位：万吨201720182019数量增长率数量增长率数量增长率猪肉产量5,4520.5%5,404-0.9%4,255-21.3%牛肉产量6352.9%6441.4%6673.6%羊肉产量4712.4%4750.8%4882.7%肉类总产量8,6540.3%8,625-0.3%7,759-10.0%数据来源：国家统计局6 |中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望食品零售增长势头迅猛得益于近年来消费渠道的开拓与食品零售消费升级，食品零售规模在近年来呈现高速增长趋势。2017-2019年年度同比增长率稳定维持在10%左右。2019年限额1目录以上统计范围内的食品饮料零售额达到人民币16,624亿元。表3：食品零售额单位：人民币亿元201920182017零售额绝对量同比数量同比数量同比增长率增长率增长率猪肉产量14,52510.2%13,77610.2%15,33210.2%牛肉产量2,09910.4%2,0409.0%2,27410.3%数据来源：国家统计局2

图7：2017-2019中国食品零售增长率食品零售总额增长率11.0%5.7%10.5%4.1%3.5%3.3%5.9%10.0%9.5%2.8%9.0%8.5%8.0%201720182019综合食品类饮料类数据来源：国家统计局限额以上单位是指年主营业务收入人民币2,000万元及以上的批发业企业（单位）、人民币500万元及以上的零售业企业（单位）、人民币200万元及以上的住宿和餐饮业企业（单位）。国家统计局统计的零售总额的调查对象为：从事商品零售活动或提供餐饮服务的法人企业、产业活动单位和个体户。由于限额以上批发和零售业、住宿和餐饮业企业（单位）范围每年发生变化，为保证各年数据可比，计算限额以上单位消费品零售额等各项指标同比增长速度所采用的同期数与本期的企业（单位）统计范围相一致，和上年公布的数据存在口径差异。表中绝对量（人民币亿元）按国家统计局当年披露金额列示；同比增长率列示国家统计局当年披露的经口径修订后的比率。中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望|7 消费偏好渐次多元，细分品类持续创新2.1消费多元化、升级化、健康化乳制品：中国消费者主要购买的乳品为液态奶（涵盖高中低端白奶、乳饮料、常温/低温酸奶）和婴幼儿奶粉，其他乳品消费有冰淇淋、糖、巧克力等。液态奶是最主要的乳制品消费产品，占比超过85%，但其基本进入发展成熟期，在发达地区，较高的人均收入以及健康营养理念的普及使得液态奶已成为日常消费品，增长空间有限，未来将从中低端奶向高端奶下沉，在欠发达地区，液态奶仍有较大增长空间；同时酸奶市场中高端酸奶3成为“黑马”，不仅在2019酸奶市场总体下滑的情况下逆势上扬，还超越大众酸奶4的收入贡献份额。婴幼儿奶粉细分行业比液态奶景气度强。随着母乳喂养率减少及喂养时间缩短、二胎政策放开，过去5年中国婴幼儿奶粉市场规模拥有高双位数的增长率，预计未来将继续高速增长，成为乳制品公司新的竞争蓝海。肉制品：从中国肉制品类食品消费结构来看，国内猪肉制品所占的市场份额最大，占比超60%；其次是禽肉制品，占比约20%。由于牛肉和羊肉的价格相对较高，牛羊肉制品价格也随之升高，其制品份额相对较低。从高低温肉质品类型来看，低温肉制品占优势，市场份额约65%，而高温肉制品占35%。低温肉制品具有鲜嫩、脆软、可口、风味佳的特点，且加工技术先进，在品质上明显优于高温肉制品。随着人们生活水平的提高及健康饮食观念的强化，低温肉类制品将在肉制品市场上占据主导地位。低温肉类制品离不开物流调运，未来，随着研发的进一步投入与科技进步，冷链物流配送体系将会更加完善。休闲食品：休闲零食市场格局总体分散，糕点点心、饼干、坚果炒货、蜜饯果干、卤味零食、巧克力等细分行业占比较为均衡，多元化的消费市场要求企业不断研发新型食品抢占市场份额，同时注重营销渠道，从线下市场转移至线上平台，抓住互联网潮流，抢占电商市场。高端酸奶指均价高于等于人民币23元/升产品大众酸奶指均价低于人民币23元/升产品

综合食品饮料：饮料板块的体量在中国食品饮料行业已超过万亿。随着中国低龄消费者的消费前置，健康、营养、无添加、高端是饮料行业的产品第一属性；呆、趣、萌将是饮料行业的第二属性；娱乐化、粉丝化、差异化、童趣化是饮料行业的第三属性。方便面市场在遭遇2014-2016年外卖平台迅速崛起导致销量的大幅下降后，发力创新，不断推出兼具营养与美味的创新产品，最大程度减少“工业味”，使产品回归传统与天然。方便面市场回暖取决于整个行业抓住了消费升级时机，不断改善产品结构，产品越来越健康化、美味化、个性化。可以说，综合食品饮料板块已经通过供给侧从增量阶段过渡到价值提升阶段，行业近两年高端转型的努力有效推动了市场的增长，市场回暖，是消费端不断倒逼产业端研发升级的成果。2.2研发投入图8：食品饮料行业主要上市公司2018-2019年研发费用增长率80%71%68%60%40%23%12%20%12%6%11%-3%0%-20%-24%-20%-40%乳制品肉类制品休闲食品综合食品饮料总计20182019数据来源：公开发布的年报信息8 |中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望2019年度，18家主要食品饮料上市公司研发费用（6家公司未披露其研发费用）为人民币3.98亿元，较2018年同比增长12%，各细分板块均有不同程度的增长。综合食品饮料板块增长率68%，上升明显，主要出于产品口味的多元化研发以及自动化、智能化生产线研发投入持续加大。休闲食品研发重点则侧重于新产品的研发，提升产品核心竞争力，扩大市场份额占有率，努力向综合食品转型。乳制品板块则主要继续深耕于乳品的研发，加强标准化体系建设。肉类制品的研发费用增长率偏低，主要聚焦于疾病防控、饲料配方、原种培育、扩繁，研发项目较为稳定。图9：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年研发费用占收入比重波动1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%研发费用研发费用研发费用占收入2017占收入2018占收入2019乳制品0.32%0.48%0.48%肉类制品0.53%0.41%0.38%休闲食品0.95%0.61%0.63%综合食品饮料0.26%0.28%0.46%总计0.47%0.42%0.42%乳制品肉类制品休闲食品综合食品饮料总计数据来源：公开发布的年报信息2017年至2019年，18家主要食品饮料上市公司研发费用占收入比例稳定在0.4%-0.5%左右，公司的产品研发为公司销售业绩的提升提供更多的支持和产品积累，已一定程度反映在营业收入的增长中。

表4：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年研发费用与研发费用占收入比例（单位：人民币百万元）201720182019研发研发费用研发研发费用研发研发费用费用占收入费用占收入费用占收入比例比例比例1）乳制品3200.32%5460.48%6110.48%伊利股份2090.31%4270.54%4950.55%光明乳业500.23%590.28%680.30%三元股份350.57%290.39%200.25%新乳业260.60%310.62%280.49%2）肉类制品1,3120.53%1,0530.41%1,1170.38%万洲国际6470.44%8990.58%9350.56%双汇发展4640.92%730.15%880.15%上海梅林1340.60%410.19%430.19%龙大肉食40.06%30.03%40.02%圣农发展630.62%370.32%460.32%雨润食品-0.00%-0.00%10.01%3）休闲食品1180.95%880.61%1090.63%好想你270.65%300.61%350.59%绝味食品531.36%100.23%160.31%洽洽食品210.59%250.60%310.63%盐津铺子172.20%232.09%271.92%4）综合食品800.26%890.28%1500.46%饮料达利食品550.28%590.28%620.29%养元饮品110.14%210.26%570.76%香飘飘140.53%90.27%310.78%主要食品饮1,8300.47%1,7760.42%1,9870.42%料上市公司数据来源：公开发布的年报信息中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望|9 新型零售高歌猛进，渠道管理精耕细作3.1销售渠道食品饮料上市公司的传统销售渠道主要分为直销、经销和分销5，各有优劣，组成了各个零售商业帝国的销售网络。我们将披露销售渠道的主要食品饮料上市公司按细分板块进行汇总，各板块都是以经销或分销为主要销售渠道，其中肉类制品直销比例较高，在20%-30%间，综合食品饮料直销占比最低。从渠道变化趋势来看，乳制品与肉类制品2017-2019三年间，呈现向经销和分销渠道集中趋势，而休闲食品与综合食品饮料则相反，直销比例在三年间不断攀升。图10：食品饮料行业主要上市公司（乳制品及肉类制品）2017-2019年各渠道销售占比（左纵轴：人民币百万元）各渠道销售占比（乳制品）120,00010%10%10%100,00010%80,0009%60,0008%9%40,0008%20,000-8%2017年2018年2019年直销经销或分销直销占比各渠道销售占比（肉类制品）25,00035%30%20,00027%30%21%25%15,00020%10,00015%10%5,0005%-0%2017年2018年2019年直销经销或分销直销占比数据来源：公开发布的年报信息直销：生产商不经过中间商而是直接把商品销售到顾客手中的减少中间环节和销售成本的一种销售模式。经销或分销：是指生产商和经销商按照双方所签订的经济合同销售商品的经济行为，经销商与供货商之间也是买卖关系，经销商必须自垫资金购买供货商的货物，自行销售，自负盈亏，自担风险。

消费升级的大趋势，不仅体现在食品安全方面，更体现在对营养和健康的追求，乳制品板块中，低温奶更具营养价值，长保牛奶为了延长产品储存时间，使用了高温灭菌技术，牺牲了口感和牛奶本身的营养价值，而低温奶保全了营养价值和口感，符合消费者需求。肉类制品中，低温肉制品具有鲜嫩、脆软、可口、风味佳的特点，且加工技术先进，在品质上明显优于高温肉制品，近年来低温肉制品逐渐得到越来越多消费者的喜爱，并且发展成为肉类制品消费的一个热点。乳制品与肉类制品上市公司为顺应消费者需求，拓宽外埠市场销售份额，解决由于其低温产品的短保特性，面临的锁鲜、保质的问题，进一步加大与外埠经销商、分销商、大型商超的合作，并积极进行冷库建设与冷链供应链的技术发展。图11：食品饮料行业主要上市公司（休闲食品及综合食品饮料）2017-2019年各渠道销售占比（左纵轴：人民币百万元）各渠道销售占比（休闲食品）6,00012%10%5,00010%4,0008%7%1,0000%6%2,0004%1,0002%-0%2017年2018年2019年直销经销或分销直销占比各渠道销售占比（综合食品饮料）12,0004%10,0003%4%3%8,0002%3%6,0002%2%2%4,0001%2,0001%2017年2018年2019年直销经销或分销直销占比数据来源：公开发布的年报信息10 |中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望休闲食品与综合食品饮料的消费者尝鲜需求强，需要不断增强产品的可得性，产品一般为长保产品。随着电商和新媒体的兴起，消费者购物习惯发生变化，相较于传统的多级经销商/分销商——超商零售模式的触达率、转化率低，线上渠道拥有高曝光、个性化、便捷化的优点，食品饮料上市公司积极拓展电商渠道，建立线上直营店，成为产品走量的又一重要抓手。3.2线上销售线上渠道引领行业增长，线上销售份额逐年上升根据国家统计局数据，2019年，全国网上零售额约为人民币106,324亿元，比上年增长16.5%，其中，实物商品网上零售额人民币85,239亿元，增长19.5%，占社会消费品零售总额的比重为20.7%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长30.9%、15.4%和19.8%。在披露线上零售额的三家上市公司中，线上销售收入也迎来了蓬勃式增长，增幅均超过50%，线上销售收入占总收入也从4%增长至7%，伊利股份也在年报中披露其2019电商收入较上年增长49%。随着人们生活方式的转变，零售消费行业不断优化现有渠道服务能力的基础上，积极拓展社交电商、O2O到家等新零售销售渠道，捕捉新的业务增长机会。图12：食品饮料行业主要上市公司2018-2019年线上销售收入（左纵轴：人民币百万元）600120%97%500100%40059%73%80%30060%20040%10020%00%三元股份香飘飘洽洽食品2018年2019年2019增幅数据来源：公开发布的年报信息

图13：食品饮料行业主要上市公司2018-2019年线上销售占总收入比例2018年收入渠道 2019年收入渠道4% 7%96%93%线上渠道线下渠道线上渠道线下渠道数据来源：公开发布的年报信息3.3冷链发展随着电子商务的蓬勃发展，线上销售份额逐年上升，肉类制品、生鲜、乳制品及食品饮品对冷链物流的需求不断扩大，同时中国消费者对食品的需求已发生了质的变化，食品已经从温饱的需求升级为健康、享受的层次。从食品消费结构来看，人们对粮食的温饱需求有所下降，对食品的消费结构趋于更高层次。健康意识与消费升级推动短保质期产品成为消费主流，新鲜度、好口感及便利性成为短保食品的突出卖点，冷链物流产业的价值和地位愈发凸显，各食品饮料上市公司也在积极部署冷库与冷链建设，以保证冷鲜消费品更及时的送至消费者手中。根据国际冷藏仓库协会（IARW）的数据，2018年全球冷藏仓库总容量为6.16亿立方米，比2016年统计的容量增长2.67％。2018年全球冷藏仓储容量三大国家为印度、美国和中国；具体来看，印度是单一最大的国家市场，达1.5亿立方米，其次是美国，达1.31亿立方米和中国，达1.05亿立方米。虽然中国总量位居世界第三，但人均冷藏仓库容量与发达国家相比仍较逊色，中国冷库行业仍有较大成长空间。中国仓储绝对量较大，但人口数量较多，故中国人均仓储容量目前仍处于较低水平。2018年，中国人均冷藏仓储容量仅0.132立方米，日本为0.315立方米，美国为0.49立方米，加拿大为0.316立方米。冷库是冷链物流的重要一环，在布局冷链发展的同时，中国冷库建设趋于合理，总量也呈现逐年提升的趋势。中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望|11 图14：2016-2019中国冷库总量（左纵轴：亿吨）7,0006,05318%6,0004,7505,23816%16%14%5,0004,20013%12%4,00010%10%8%3,0002,0006%4%1,0002%-0%2016201720182019冷库总量增长率数据来源：中物联冷链委2017年以来，国家层面频频出台政策支持中国冷链物流产业的发展，冷链物流产业在物流产业中的占比也不断增加，根据中物联冷链委数据，中国食品冷链物流总交易额逐年攀升，2019年绝对量和相对量都创造了历史双高峰，2019年中国食品冷链物流总交易额达人民币6.1万亿元，同比增长27.08%。图15：2016-2019中国食品冷链物流总额（左纵轴：人民币万亿元）76,130%627%25%54.81420%20%43.418%15%310%25%100%2016201720182019物流总量增长率数据来源：中物联冷链委

中国冷链物流已经形成了较为成熟的产业链，其中产业链上游为制造环节，中游环节主要为冷链物流的运输及仓储环节，下游环节为冷链物流的应用环节。表5：食品饮料行业主要上市公司冷库及冷链发展冷库及冷链发展万洲国际 非洲猪瘟发生后，我们凭藉广泛覆盖全国各地的生产设置及冷链物流网络，掌握了不同区域供求错配所带来的机会。双汇发展 5万吨冷库。龙大肉食 新建完成龙大牧原工厂5,000吨冷库。同时，本集团采用程冷链运输模式，通过全国各地的生产基地雨润食品网络布局，实现产地和市场的对接，坚持三小时冷链覆盖。在每一辆运输车上，温度都被控制在摄氏0.4度。中粮肉食 实现冷链运输“零”故障。公司旗下上海光明领鲜物流有限公司是全国首家且唯一通过英国BRC-S&D全球食品安全标准认证AA+认证的冷链物流企业，成为本次进口博览会期间唯一一家展馆内餐饮企业食品供应保光明乳业 障物流配送企业；上海领鲜物流有限公司从一个面向华东的区域性企业成长为全国性的冷链物流企业，基本形成了华北、华中、华南冷链物流圈，为有效构筑覆盖全国的冷链共配平台奠定基础。因经营需要，公司控股子公司艾莱发喜拟在北京市顺义区高丽三元股份营镇金马工业区一街25号院艾莱发喜厂内新建冰淇淋生产车间及冷库，该项目总建筑面积23,519.72平方米总投资约人民币9,860万元。公司实行全程的“冷链”配送，产品到达各销售网点后立即装入专用冷柜中待销售，对于生产、流通过程中的生产设备设施、绝味食品运输车辆、储存转运设施等均进行严格的清洗消毒、微生物检测和控制。公司依托现有的“冷链生鲜，日配到店”的供应链能力，以及开发和管控渠道的能力，通过自身力量和资本市场运作来转变新的发展模式。自二零一九下半年以来，本集团已进驻7-11、盒马等多个商超周黑鸭 及便利店，亦拟接洽更多合作伙伴，以期充分利用其广泛而便捷的全国连锁门店网络、成熟的冷链配送系统，增加本集团产品的可见性和便利性，触达更多消费者。数据来源：公开发布的年报信息1212||中兴国于零变售，消立费于品恒行，业成之于食行品饮料板块2019年回顾及未来展望3.4营销费用图16：食品饮料行业主要上市公司2018-2019年销售费用增长率25%22%20%16%15%15%14%12%10%9%9%7%6%5%-1%0%乳制品肉类制品休闲食品综合食品饮料总计-5%销售费用增长率2018 销售费用增长率2019数据来源：公开发布的年报信息2019年度，主要食品饮料上市公司销售费用为人民币1,070.73亿元，较2018年同比增长7%，其中乳制品板块、肉类制品板块本年增速较2018年放缓，而休闲食品板块与综合食品饮料板块增长率继续上升。相较于其他两个板块，休闲食品与综合食品饮料的消费者用户粘性低，在各类“网红零食”的不断席卷下，企业若想在行业中脱颖而出，就必须选择合适的渠道投放广告，寻找代言，制造话题，来应对这种生活快节奏下的“喜新厌旧”。乳制品方面，销售费用基数较大，增长依然聚焦于渠道的拓展以及各大综艺节目的冠名。肉类制品方面，出于行业特性以及2019年猪价走势影响，渠道等费用下降，销售费用与去年持平微降。图17：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年销售费用占收入比例30%25%20%15%10%5%0%销售费用销售费用销售费用占收入2017占收入2018占收入2019乳制品24%26%25%肉类制品7%8%7%休闲食品19%19%19%综合食品饮料19%19%21%总计15%16%16%乳制品肉类制品休闲食品综合食品饮料总计数据来源：公开发布的年报信息

2017年至2019年，各细分板块主要食品饮料上市公司销售费用占收入比例较为稳定，各板块间由于行业、产品属性不同，比例差异较大。综合食品饮料板块销售费用占收入有上升趋势。表6：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年销售费用与销售费用占收入比例（单位：人民币百万元）201720182019销售销售费用销售销售费用销售销售费用费用占收入费用占收入费用占收入比例比例比例1）乳制品38,08524%46,52726%50,90725%伊利股份15,52223%19,77325%21,07023%蒙牛乳业14,86925%18,83327%21,53627%光明乳业5,16424%4,99524%4,86022%三元股份1,59126%1,85725%2,19127%新乳业93921%1,06922%1,25022%2）肉类制品17,8797%20,3258%20,2127%万洲国际12,6119%14,6809%14,3649%双汇发展2,4025%2,6325%2,7064%上海梅林1,6157%1,6317%1,6587%龙大肉食1632%2303%3302%圣农发展3403%3563%3763%雨润食品4765%5135%4333%中粮肉食2724%2834%3453%3）休闲食品2,95519%3,31919%3,84419%好想你86121%1,02021%1,27921%绝味食品42611%3598%4228%洽洽食品48914%57014%66614%周黑鸭94829%1,08234%1,13335%盐津铺子23131%28826%34425%4）综合食品28,00519%29,57619%32,11121%饮料康师傅控股11,26919%11,81719%13,25921%统一企业中国5,15424%5,09823%5,36824%达利食品3,24816%3,37716%3,67717%中国旺旺3,00415%2,98514%2,79114%中国食品3,64028%4,46728%4,97529%养元饮品1,07314%1,03213%1,07414%香飘飘61723%80025%96724%主要食品饮86,92415%99,74716%107,07416%料上市公司数据来源：公开发布的年报信息中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望|13 营收增速稳中有进，盈利效率各有千秋4.1销售收入4.11营业收入波动分析-按细分行业图18：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年营业收入及其增长率（左纵轴：人民币百万元）800,00018%16%15%16%700,00013%14%600,00015%12%13%12%500,00010%400,0008%300,0008%6%5%200,0005%4%100,0002%2%0%-乳制品肉类制品休闲食品综合食品饮料总计2017年2018年2019年2018增长率2019增长率数据来源：公开发布的年报信息2019年度，主要食品饮料上市公司的营业收入合计人民币6,893.8亿元，较2018年上升11.7%，增速方面，较2018年7.5%增长了4.2个百分点，主要由于肉类制品营业收入大幅增长，强势带动行业增长。乳制品板块上市公司营业收入较上年增长13.0%，与2018年基本持平。随着国内人均收入水平的提高，食品消费不断升级，带动了半必需乳品市场的需求上升；同时行业通过对于上下游的并购，保证原奶的供应，提高了产量；消费者方面着力构建全新的乡镇村业务发展模式，市场渗透率持续提升。肉类制品板块上市公司营业收入较上年增长16.2%，较2018年大幅增加11.4%，主要因为非洲猪瘟疫情爆发，生猪、猪肉制品价格大幅上涨，根据国家统计局数据，2019年12月猪肉消费价格同比增长97%，2019年猪肉产量较去年下降21.3%，价格的上涨远超过数量，同时猪肉的紧缺与价格上涨同时释放了其他替代肉类的增长，导致肉类制品上市公司收入的全线增长，其中龙大肉食和中粮肉食分别增长91.6%和52.4%。休闲食品板块上市公司营业收入较上年增长15.3%，较2018年涨幅增长0.4%，持续推进品牌营销战略，渠道进一步下沉，多家上市公司开始拓展海外销售渠道，在持续侧重电商发展的同时也积极开发新产品。综合食品饮料板块上市公司营业收入较上年增长1.9%，较2018年增速回落3.2%，主要由于行业内细分市场竞争激烈，高库存压力难以短期消化。

表7：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年营业总收入与其增长率（单位：人民币百万元）201720182019营业营业增长率营业增长率总收入总收入总收入1）乳制品160,574182,13513%205,77613%伊利股份68,05879,55317%90,22313%蒙牛乳业60,30169,16815%79,16414%光明乳业21,67220,986-3%22,5638%三元股份6,1217,45622%8,1519%新乳业4,4224,97212%5,67514%2）肉类制品253,257265,3375%308,19816%万洲国际146,627155,4586%168,2668%双汇发展50,57848,932-3%60,34823%上海梅林22,22122,1790%23,4046%龙大肉食6,5738,77834%16,82292%圣农发展10,15911,54714%14,55826%雨润食品10,13811,17310%13,72123%中粮肉食6,9617,2704%11,07952%3）休闲食品15,52917,84015%20,56215%好想你4,0704,94922%5,96120%绝味食品3,8504,36813%5,17218%洽洽食品3,6034,19716%4,83715%周黑鸭3,2523,218-1%3,193-1%盐津铺子7541,10847%1,39926%4）综合食品饮料144,558151,9235%154,8402%康师傅控股59,36161,0593%62,2752%统一企业中国21,55722,0102%22,2521%达利食品19,85220,9265%21,4452%中国旺旺20,37520,8122%20,190-3%中国食品13,03215,72121%17,24110%养元饮品7,7418,1445%7,459-8%香飘飘2,6403,25123%3,97822%主要食品饮料上市公司573,918617,2358%689,37612%数据来源：公开发布的年报信息14 |中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望4.12营业收入波动分析-按产品图19：乳制品板块主要上市公司2017-2019年按产品计算的营业收入及其增长率（左纵轴：人民币百万元）200,000 60%

2019年度，肉类制品板块中，生鲜肉类产品销量占53%，肉制品销量占42%，生猪养殖占3%，其他产品占2%。生鲜肉类包括牛羊肉、猪肉、鸡肉等生鲜冻品，依托于冷链运输系统，通过各大超商集市送上老百姓的餐桌，2019年由于猪肉行情的影响，收入大幅增长22%；肉制品包括各类罐头食品、加工食品等，以长保产品为主，受行情影响较150,000

50%40%30%20%

低，涨幅稳定，在9%左右；生猪养殖在2019年也迎来大幅增长39%，但商品猪的销售并非肉类制品板块公司的主要业务，其影响较小。100,00010%0%50,000-10%-20%-30%--40%液体乳牧业产品奶粉冰淇淋其他2017年2018年2019年2018增长率2019增长率数据来源：公开发布的年报信息2019年度，乳制品板块中，液体乳产品销量占84%，奶粉产品占9%，冰淇淋产品占5%，牧业产品和其他产品分别占1%和2%。液体乳作为核心产品两年增长率稳定保持在12%-13%；奶粉产品在不断的市场开拓下增长近年来表现亮眼，2018年大幅增长34%，2019年达到27%；牧业产品比重不断下降，呈现负增长趋势；冰淇淋增长率为7%-9%，在总销量中占比相对稳定。图20：肉类制品板块主要上市公司2017-2019年按产品计算的营业收入及其增长率（左纵轴：人民币百万元）180,00050%160,000140,00040%30%120,000100,00020%80,00010%60,00040,0000%20,000-10%-肉制品生鲜肉类生猪养殖其他2017年2018年2019年2018增长率2019增长率数据来源：公开发布的年报信息

图21：休闲食品板块主要上市公司2017-2019年按产品计算的营业收入及其增长率（左纵轴：人民币百万元）9,000120%8,000100%7,00080%6,00060%5,0004,00040%3,00020%5,0005,0000%--20%坚化食品鲜系列食膨/海肉铺2017年2018年2019年2018增长率2019增长率数据来源：公开发布的年报信息2019年度，休闲食品板块中，卤味类产品销量占39%，坚果类产品销量占29%，果干类占比8%，其他各类别占据24%的份额。卤味类主要为绝味食品与周黑鸭销售的鸭货产品，其两年的增长率在7%-9%，相较于其他品类的休闲食品增速较慢，销售占比从2017年的45%稀释至39%；坚果类产品增速较快，两年均保持在18%左右。由于人均消费水平不断提高，健康饮食的理念不断深入人心，每日坚果等产品成功推出，进一步打开坚果类产品市场；果干类增速在2019年有所回落，从14%下降至8%；膨化食品主要由于盐津铺子（002847.SZ）的细分市场开发，两年增幅巨大；肉脯/海鲜系列与素食类产品也因其食用便捷、口味俱佳等优势，例如辣条近年来成功推广，在细分市场上增长迅速。中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望|15 图22：综合食品饮料板块主要上市公司2017-2019年按产品计算的营业收入及其增长率（左纵轴：人民币百万元）100,00010%80,0008%6%60,0004%2%40,0000%-2%20,000-4%-6%--8%肉制品生鲜肉类生猪养殖其他2017年2018年2019年2018增长率2019增长率数据来源：公开发布的年报信息2019年度，综合食品饮料板块中，饮品类产品销量占61%，方便面销量占22%，休闲食品占15%，其他产品占3%。饮品类包括即饮产品和冲饮产品，由于细分行业竞争激烈，2019年增速放缓，销量基本与2018年持平；方便面增长保持稳定，两年均在5%左右的涨幅；休闲食品包括零食、米果等产品，2019年增速上升，从4%上升至8%。总体来说综合食品饮料板块各细分产品销量趋势平稳。16 |中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望4.13境外市场收入占比图23：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年境外收入及其占总收入比例（左纵轴：人民币百万元）120,00080%100,00070%60%80,00050%40%60,00030%40,00020%20,00010%-0%-10%光明乳业万洲国际上海梅林圣农发展绝味食品洽洽食品香飘飘2017年境外市场收入4,184100,86811,77938114215-2018年境外市场收入4,131101,0088,3774435723972019年境外市场收入4,948105,8448,77058769321172017年占总收入比例19%69%53%4%0%6%0%2018年占总收入比例20%65%38%4%1%6%0%2019年占总收入比例22%63%37%4%1%7%0%2017年境外市场收入2018年境外市场收入2019年境外市场收入2017年占总收入比例2018年占总收入比例2019年占总收入比例数据来源：公开发布的年报信息在24家主要食品饮料上市公司中，7家企业连续三年披露境外市场收入，其2019年度境外市场收入达到人民币1204.87亿元，较2018年同期增长5.4%，其中乳制品（光明乳业）、休闲食品（绝味食品、洽洽食品）、综合食品饮料（香飘飘）无论于出口量还是出口比例方面均不断上升。虽然2019年受中美贸易战的影响，但企业积极发展海外业务，拓展境外市场仍见成效。反观肉类制品板块，圣农发展由于主营禽类受影响较小，万洲国际与上海梅林均由于非洲猪瘟，国内市场供应紧缺，产能下降，同时优先满足国民需求，出口比例有所下降。中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望|17 4.2盈利能力4.21毛利率波动分析图24：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年毛利率（左纵轴：百分比）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00-2017年2018年2019年乳制品年34.0135.0934.44肉类制品11.0012.9414.77休闲食品40.538.1238.85综合食品饮料38.0839.1540.88总计29.8430.4431.50乳制品肉类制品休闲食品综合食品饮料总计数据来源：公开发布的年报信息2019年度，主要食品饮料上市公司的毛利率为31.5%，较2018年同期上升1.05%，2017-2019年度，行业毛利率均呈上涨趋势。肉类制品毛利率水平偏低，但其连续增幅表现亮眼，主要由于圣农发展（002299.SZ）近年来毛利率的大幅上升，圣农发展依靠自主培养的优秀种源，打破了中国白羽肉鸡种源依赖进口的瓶颈；同时由于2019年猪肉供给紧张，鸡肉发挥了替代作用，供给紧张，价格高企；公司精细化管理水平提高，公司的成本得到有效管控；多方因素导致其毛利率自2017年的10.88%上升至34.55%。除去圣农发展的影响，其他肉类制品上市公司毛利率也有小幅上升（2017-2018-2019：11.01%-11.67%-11.47%）。2018年由于生猪等原材料价格处于低位、生猪调运政策严格，屠宰利润较高，毛利率上升；2019年在非洲猪瘟的影响下，供给端价格上涨剧烈，但亦通过调节产品结构、技术创新和生产流程创新带来成本端的下降，同时通过提价等方式转嫁成本端压力，屠宰受益于库存管理，释放前期储备低成本的冻肉，叠加肉制品提价，加之需求相对刚性，于2019年依旧保证毛利率的稳定。

其余板块毛利率保持在30%-40%左右，乳制品毛利率连年保持稳定；休闲食品毛利率略微下降，行业内原料成本上升，产品结构单一，竞争较为激烈；综合食品饮料毛利率小幅上扬，产品结构多样，渠道优势明显。表8：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年毛利率（单位：百分比）2017201820191）乳制品34.0235.0934.43伊利股份37.2937.8237.35蒙牛乳业35.2137.3837.55光明乳业33.3133.3231.28三元股份29.5533.0632.88新乳业34.7233.8533.112）肉类制品10.9912.9414.77万洲国际19.2920.7821.71双汇发展18.9121.4218.79上海梅林13.4512.9314.14龙大肉食7.597.135.97圣农发展10.8820.5334.55雨润食品6.007.637.39中粮肉食0.840.150.843）休闲食品40.5038.1238.85好想你29.0428.4827.62绝味食品35.7934.3033.95洽洽食品29.8931.1633.26周黑鸭60.9357.5356.54盐津铺子46.8339.1342.874）综合食品饮料38.0839.1540.88康师傅控股29.4130.8631.88统一企业中国33.1133.4835.96达利食品37.6738.5939.73中国旺旺43.0845.3948.05中国食品35.2635.4136.54养元饮品47.8549.9652.83香飘飘40.2040.3941.20主要食品饮料上市公司29.8430.4531.50数据来源：公开发布的年报信息18 |中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望4.22净利润、净利率波动分析图25：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年净利润及净利率（左纵轴：人民币百万元右纵轴：百分比）60,00050,00040,00030,00020,00010,000-肉类制品乳制品休闲食品综合食品饮料总计2017年净利润13,2959,1631,74313,30837,5102018年净利润13,06610,4541,79214,16039,4732019年净利润22,43712,1492,12115,64752,3542017年净利率4.824.4411.2613.568.802018年净利率4.024.5510.0813.108.222019年净利率10.444.5110.5713.9110.242017年净利润2018年净利润2019年净利润2017年净利率2018年净利率2019年净利率

16.0014.0012.0010.008.006.004.002.00-数据来源：公开发布的年报信息2019年度，23家主要食品饮料上市公司（除去雨润食品1068.HK，因其经营特殊原因，利润波动较大）的净利润为人民币523.5亿元，较2018年度大幅上升32.6%，净利率方面，2019年度为10.2%，较2018年同期也大幅上涨了2.0%，主要原因均为肉类制品本年盈利能力大幅提高。四大板块中，综合食品饮料板块净利率最高，休闲食品其次，肉类制品和乳制品以往年度均保持在4%左右。综合食品饮料板块三年的净利率保持稳定，期间费用占比呈下降趋势，除中国食品（0506.HK）由于重组剥

离导致净利润波动较大外，其他综合食品饮料板块公司净利率均呈现上扬趋势。休闲食品板块三年的净利率小幅下降，主要由于周黑鸭（1458.HK）利润率在全自营模式下，近年来成本、租金费用等的不断上升导致净利率波动较大外，其他休闲食品板块公司净利率均呈现上扬趋势。乳制品板块三年的净利率保持稳定，净利率较低主要因为其期间费用占比较大，盈利能力受到较大限制。肉类制品板块2019年净利率上升6.42%，与毛利率的上升趋势保持一致。中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望|19 表9：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年净利润及净利率（净利润单位：人民币百万元净利率单位：百分比）201720182019净利润净利率净利润净利率净利润净利率1）乳制品9,1644.4410,4554.5512,1484.51伊利股份6,0038.896,4528.176,9517.72蒙牛乳业2,0483.373,0434.634,1055.43光明乳业8183.775272.516823.02三元股份791.291862.501591.95新乳业2164.882474.962514.432）肉类制品13,2964.8213,0664.0222,43710.44万洲国际7,4035.886,4725.0910,2207.03双汇发展4,5118.945,07610.415,6669.39上海梅林4662.103891.755612.40龙大肉食1983.022062.342971.77圣农发展2662.621,55113.434,11928.29中粮肉食4526.39-628-8.891,57413.743）休闲食品1,74311.261,79310.082,12010.57好想你972.391092.201913.21绝味食品49712.9263114.4479115.29洽洽食品3228.9344210.5260312.48周黑鸭76223.4254016.7940712.76盐津铺子658.66716.431289.124）综合食品13,30813.5614,16013.1015,64713.91饮料康师傅控股1,8193.802,4634.473,3315.97统一企业中国8784.071,0304.681,3666.14达利食品3,43417.303,71717.763,84117.91中国旺旺3,11615.273,47716.643,64918.01中国食品1,48314.533213.674184.50养元饮品2,31029.842,83734.832,69536.13香飘飘26810.143159.683478.73主要食品饮37,5118.8039,4748.2252,35210.24料上市公司数据来源：公开发布的年报信息

4.23ROA、ROE波动分析图26：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年总资产报酬率18.0016.0013.3414.0012.5612.0010.0011.568.006.004.002.00-2017年2018年2019年乳制品肉类制品休闲食品综合食品饮料总计数据来源：公开发布的年报信息图27：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年净资产收益率30.0025.0020.0016.2817.7915.0014.1710.005.00-2017年2018年2019年乳制品肉类制品休闲食品综合食品饮料总计数据来源：公开发布的年报信息2019年度，23家主要食品饮料上市公司（除去雨润食品1068.HK，因其经营特殊原因，利润波动较大）的ROA为13.34，较2018年上升15.4%，各板块均有所上升；ROE为17.79，较2018年上升25.6%。除综合食品饮料略微下降外，其他板块均上升。在肉类制品板块的强势推动下，整体食品饮料盈利效率显著提升，乳制品板块无论ROA还是ROE均处于均线以下，盈利效率有待提升。20 |中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望图10：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年盈利效率201720182019ROAROEROAROEROAROE1）乳制品7.5313.687.9013.038.0113.34伊利股份16.2224.9115.5024.2915.0225.66蒙牛乳业5.599.437.0612.738.6015.11光明乳业7.4711.935.626.396.529.02三元股份1.311.593.503.693.112.69新乳业7.0620.527.8318.076.8214.222）肉类制品10.1913.309.5912.2516.0924.83万洲国际11.2616.479.9612.4213.4517.83双汇发展26.1029.9728.1035.6227.1336.91上海梅林5.378.314.868.326.049.35龙大肉食7.6610.186.988.778.0110.87圣农发展4.615.1813.0021.5029.0944.70中粮肉食6.149.67-5.34-13.1112.8429.333）休闲食品14.6314.6912.5213.0112.7914.39好想你3.093.313.373.924.285.71绝味食品25.6624.8624.1222.8923.1321.11洽洽食品9.3710.6211.6013.5514.2617.29周黑鸭23.0320.0515.7513.2911.399.74盐津铺子11.9914.617.7411.4110.8718.114）综合食品16.6921.8215.1617.4515.1817.36饮料康师傅控股7.1710.248.2212.9410.5016.98统一企业中国6.497.077.597.919.3310.17达利食品26.5324.8427.4825.4626.9624.24中国旺旺16.9923.2917.9923.3217.9723.85中国食品16.6835.826.117.917.699.54养元饮品29.3834.7126.0229.3921.6722.11香飘飘13.5916.7812.7315.1912.1314.63主要食品饮12.5516.2811.5614.1713.3417.79料上市公司数据来源：公开发布的年报信息中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望|21 营运管理日臻完善，良性循环挑战犹存5.1存货周转天数波动分析食品饮料行业企业存货管理的主要目标，一是保证生产或销售的经营需要，以避免或减少出现停工待料、停工待货等事故；二是出自价格的考虑，以权衡各种存货成本（资金占用、仓储费、保险费、维护费、管理人员工资等）与存货效益（整批购买的价格优惠等），达到两者的最佳结合。2019年，主要食品饮料行业上市公司按照乳制品、肉类制品、休闲食品、综合食品饮料细分行业计算的存货周转天数分别为38天、48天、107天和51天。图28：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年存货周转天数12011010090807060504030202017年2018年2019年乳制品肉类制品休闲食品综合食品饮料数据来源：Wind、上市公司年报乳制品行业公司的存货周转天数与去年持平；伊利股份本年采购原材料增加以及收购增加存货，蒙牛乳业本年产成品备货增加，光明乳业原材料及产成品增加，带来存货周转天数的增加；三元股份原材料及库存商品减少，新乳业本年收入成本同比增加14%，带来存货周转天数的减少。肉类制品行业公司的存货周转天数同比增加26%；非洲猪瘟导致全球肉类原材料价格上涨；万洲国际本年肉制品的销量轻微下降0.5%，双汇发展本年外购存货增加，上海梅林判断猪价上涨囤积大量低价原材料，带来存货周转天数的增加。休闲食品行业公司的存货周转天数小幅增加4天；洽洽食品原材料和在产品增加，周黑鸭为避免原材料未来价格上涨备较多原材料，盐津铺子发出商品、库存商品、在途物资增加，导致存货周转天数增加。

综合食品饮料行业公司的存货周转天数小幅增加4天；在中国农历新年，综合食品饮料行业将迎来产销量的增加；康师傅控股产成品周转天数增加4天；统一企业中国提前准备所需原物料、包装材料及产成品相对应增加，导致存货周转天数增加。表11：存货周转天数细分行业代码名称2017年2018年2019年乳制品600887.SH伊利股份383742乳制品2319.HK蒙牛乳业323234乳制品600597.SH光明乳业454950乳制品600429.SH三元股份434136乳制品002946.SZ新乳业333129乳制品平均383838肉类制品0288.HK万洲国际364048肉类制品000895.SZ双汇发展273448肉类制品600073.SH上海梅林343945肉类制品002726.SZ龙大肉食313341肉类制品002299.SZ圣农发展657170肉类制品1068.HK雨润食品212122肉类制品1610.HK中粮肉食232661肉类制品平均343848休闲食品002582.SZ好想你141121120休闲食品603517.SH绝味食品616567休闲食品002557.SZ洽洽食品154142145休闲食品1458.HK周黑鸭647892休闲食品002847.SZ盐津铺子148107110休闲食品平均114103107综合食品饮料0322.HK康师傅控股202226综合食品饮料0220.HK统一企业303341中国综合食品饮料3799.HK达利食品363534综合食品饮料0151.HK中国旺旺787988综合食品饮料0506.HK中国食品1005758综合食品饮料603156.SH养元饮品717376综合食品饮料603711.SH香飘飘262725综合食品饮料平均524751数据来源：Wind、上市公司年报22 |中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望食品饮料行业企业的营运管理日臻完善，加快存货周转，以降本增效和应对渠道风险。具体措施包括：1）线下+线上零售渠道布局。蒙牛乳业发展电商、O2O到家等业务，并与生鲜电商开展密切合作。康师傅控股重点开发连锁型或利用特通批进入电商渠道，并开发酒店住宿/餐饮/影院/奶站等室内饮用场景。2）品牌升级和新品开发。伊利股份旗下优酸乳推送二次元品牌IP“小优”、QQ星推出膳食纤维新品。香飘飘推出冰摇奶茶新品。3）加大促销力度。伊利股份、蒙牛乳业提供短期额外费用支持，帮主渠道库存去化。5.2应收账款周转天数波动分析在社会主义市场经济的条件下，存在着激烈的商业竞争。食品饮料行业企业通过赊销或其他优惠方式招揽顾客以充分参与竞争扩大销售，带来应收账款，亦是一种商业信用。企业通过对应收账款回收情况的监督、对坏账损失的事先准备和制定适当的收账政策等措施，尽量争取按期收回款项，以减少和避免因拖欠时间过长而发生坏账。应收账款管理依赖于企业的信用政策，包括信用期间、信用标准和现金折扣政策。2019年，主要食品饮料行业上市公司按照乳制品、肉类制品、休闲食品、综合食品饮料细分行业的应收账款周转天数分别为23天、12天、15天和9天。图29：食品饮料行业主要上市公司2017-2019年应收账款周转天数25232119171513119752017年2018年2019年乳制品肉类制品休闲食品综合食品饮料数据来源：Wind、上市公司年报各细分行业的应收账款周转天数与去年持平，整体向好。光明乳业得益于180天-1年、3年以上账龄段应收账款的回款及核销，应收账款周转天数减少4天。龙大肉食的应收账款主要产生于四川省食品有限责任公司和大

润发、五芳斋等连锁客户，账龄4个月以上的应收账款减少，应收账款周转天数减少3天。好想你60%的应收账款产生于电子商务渠道，其账龄基本为0-3个月，以及本年核销部分长账龄应收账款，应收账款周转天数减少4天。达利食品应收账款平均余额下降且收入增加，应收账款周转天数减少4天。食品饮料行业企业的经营进入良性循环。表12：应收账款周转天数细分行业代码名称2017年2018年2019年乳制品600887.SH伊利股份445乳制品2319.HK蒙牛乳业151415乳制品600597.SH光明乳业293026乳制品600429.SH三元股份354043乳制品002946.SZ新乳业222425乳制品平均212323肉类制品0288.HK万洲国际141716肉类制品000895.SZ双汇发展111肉类制品600073.SH上海梅林232425肉类制品002726.SZ龙大肉食12118肉类制品002299.SZ圣农发展101517肉类制品1068.HK雨润食品12129肉类制品1610.HK中粮肉食885肉类制品平均111212休闲食品002582.SZ好想你313026休闲食品603517.SH绝味食品001休闲食品002557.SZ洽洽食品171615休闲食品1458.HK周黑鸭234休闲食品002847.SZ盐津铺子252628休闲食品平均151515综合食品饮料0322.HK康师傅控股101010综合食品饮料0220.HK统一企业中国999综合食品饮料3799.HK达利食品121612综合食品饮料0151.HK中国旺旺221917综合食品饮料0506.HK中国食品2077综合食品饮料603156.SH养元饮品112综合食品饮料603711.SH香飘飘674综合食品饮料平均11109数据来源：Wind、上市公司年报中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望|23 原料供给涨跌互现，产量增幅逐渐放缓国家统计局数据发布2019年度统计数据，国内生产总值（GDP）同比增加7.8%，全社会固定资产投资（固定资产投资累计值）同比减少13.1%。居民消费价格指数（CPI）同比增加2.9%，细分行业中，食品类商品零售价格指数（食品CPI）、液体乳及乳制品类商品零售价格指数（乳制品CPI）基本与去年持平，同比分别小幅减少0.1%、增加0.4%。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比减少3.7%，制造业采购经理指数（PMI）同比增加1.6%。图30：价格指数等综合指标（副坐标轴单位：人民币亿元）1101,000,000100900,00090800,0008070700,00060600,0005040500,0002015年2016年2017年2018年2019年食品CPI乳制品CPIPPIPMI固定资产投资累计值GDP数据来源：国家统计局乳制品细分行业，生鲜乳平均价自2019年下半年开始持续增加4%-8%左右，恒天然拍卖价格指数较为稳定，恒天然全脂奶粉成交价在震荡中逐步走高，IFCN牛奶价格和饲料价格指数差额同比增加。24 |中国零售消费品行业之食品饮料板块2019年回顾及未来展望图31：国内生鲜乳价格，恒天然拍卖价格指数（GDT），恒天然全脂奶粉成交价，IFCN牛奶价格和饲料价格指数（副坐标轴单位：人民币亿元）

6.1产能1）乳制品细分行业，伊利股份、三元股份的产能在2019年小幅增加，蒙牛乳业的产能在2019年小幅减少。2）肉类制品细分行业，受益于不断高企的生猪养殖利润，上市公司选择持续扩大产能，万洲国际、中粮肉食的产能在2019年继续增加，雨润食品的产能亦维稳。3）综合食品饮料行业，养元饮品、香飘飘选择在2019年持续增加产能，以积极参与到市场竞争当中。数据