光伏行业专题研究之HJT产业链：N型技术时代HJT技术拉动全产业链提效降本

证券研究报告|2023年08月24日光光伏行业专题研究之HJT产业链N型技术时代，HJT技术拉动全产业链提效降本投资评级：超配证券分析师：王蔚angweiqi2@S0980520080003证券分析师：李恒源李恒ihengyuan@S0980520080009请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议pN型电池时代已来，HJT电池转化效率天花板更高随着光伏P型PERC电池技术的量产转换效率接近理论极限，光伏电池厂商逐步加速N型电池技术的研发和量产。主流N型电池技术包括TOPCon、HJT和IBC。TOPCon电池以其成本和设备兼容性优势，率先实现商业化和量产化，而HJT电池相比TOPCon及IBC等N型电池，具有转化效率理论上限高(HJT+钙钛矿叠层电池可达30%以上)、提效降本路线明确的优势。目前各种N型电池路线的非硅成本高于PERC，是未来技术降本的聚焦点，其中HJT技术提效降本方案较为丰富。pHJT发展方向：提效降本为主旋律，全产业链技术创新提效降本是HJT电池技术发展的核心驱动力：“三减一增”解决方案为HJT主流技术方向，即“减银：银包铜解决方案”、“减栅：0BB工艺解决方案”、“减硅：硅片薄片化”以及“一增：UV转光胶膜增效延寿命”；除此之外，“低铟”、“电镀铜”等技术均为重要的HJT提效降本方案。上述方案贯穿全产业链，包括硅片、电池、组件全环节，其中涉及到HJT电池组件商、设备生产商、辅材耗材生产商等。p市场空间：2025年HJT设备订单空间有望达814亿元，三年复合增速为98%；2025年耗材类市场潜力有望达50亿元，三年复合增速为215%1)设备类：HJT设备包括整线设备、电镀铜设备、0BB串焊设备等，我们测算2023-2025年整线设备订单市场分别为168/374/740亿元，同比增长为60%/123%/98%；预计2023-2025年电镀铜设备订单市场分别为2/12/30亿元，同比增长为500%/150%。预计2023-2025年0BB串焊设备市场空间分别为2/21/44亿元，同比增长为828%/105%。2023-2025年设备类合计订单市场172/407/814亿元，同比增长为64%/137/100%。2)耗材类：包括银包铜、靶材、转光膜等，我们测算2023-2025年银包铜浆料市场空间分别为1/6/10亿元，同比增长为392%/75%；预计2023-2025年靶材市场空间分别为6/11/15亿元，同比增长为286/81%/37%；预计2023-2025年转光膜市场空间分别为1/5/24亿元，同比增长为317%/377%。2023-2025年耗材类合计市场空间9/22/50亿元，同比增长为437%/158%/125%。相关上市公司：迈为股份、东方日升、通威股份、隆基绿能、TCL中环、双良节能、弘元绿能、聚和材料、赛伍技术、海优新材、宇邦新材、通灵股份、大全能源。HJT产业化不及预期；新能源装机增速不及预期；HJT电池扩产不及预期；HJT辅材、设备、电镀铜产业化降本不及预期；行业竞争加剧，盈利水平不达预期。请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5533HJTHJT电池总体介绍HJTHJT电池产业链—设备类2HJT电池产业链—耗材类HJTHJT电池产业链—电池生产商4请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容N型电池时代560470N型电池时代560470360P型PERC电池时代229.6167.8138.7•光伏行业：双碳目标驱动行业需求高景气，硅料供给释放打开市场增长空间。发展可再生能源，是实现“碳中和”目标的重要途径，而光伏是可再生能源中成本优势最突出，应用场景最广泛的能源品类之一。2022年全球可再生能源装机容量为363GW，其中光伏新增装机占比66%，同比提升10pct。•从发电规模来看，2022年全球光伏发电占电力总供应4.5%，但绝对水平仍然较低，未来有较大提升空间。随着光伏发电在世界各地陆续进入平价时代，国内外需求持续向好。我们预计2023-2025年，全球光伏新增装机分别为360/470/560GW，同比增速56.8%/30.6%/19.1%，对应全球组件需求约432/588/728GW。同时2023年以来光伏电池技术路线逐渐从P型向N型快速过渡。图1：2022年全球新增可再生能源装机容量(GW)图3：2020-2025年全球光伏新增装机容量(GW)其他,8GW其他,8GW,2%生物质能,8GW,2%8%水电,风电,78GW,22%光伏,239GW,66%3030GW,资料来源：SolarPowerEurope，国信证券经济研究所整理图2：光伏发电在全球总电力供应中的占比非可再生能源其他再生能源太阳能23%23%23%24%24%25%25%74%76%75%74%73%72%72%70%2020202120222023E2024E2025E20152016201720182019202020212022资料来源：SolarPowerEurope，国信证券经济研究所整理资料来源：中国光伏行业协会、SolarPowerEurope，国信证券经济研究所整理及预测请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容转换效率当前正迈入N型电池片时代转换效率•2017年前铝背场(BSF)电池占主流，2017年至2022年，PERC电池已接近完全替代了铝背场电池。但由于目前PERC电池已逼近理论极限效率24.5%，提升空间有限。2021年后N型电池开始快速发展，其中以TOPCon和HJT两条路线为主导。•主流N型电池技术包括TOPCon、HJT和IBC。TOPCon电池以其成本和设备兼容性优势，率先实现商业化和量产化，HJT、IBC正在产业化进程中。HJT具有转化效率理论上限高、提效降本路线明确的优势。图4：光伏电池技术迭代图30%29%28%27%26%25%24%23%22%21%20%未未来技术29.4%晶硅效率极限HJTTandem(钙钛矿)26.81%晶硅单结世界纪录主流技术当前正进入N型电池时代Al-BSF未来太阳能电池技术的必然路径TOPCon发展技术主流技术PERC制作成本资料来源：POPSolar，CPIA，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 新型电池技术路线参数对比：HJT转化效率天花板更高 •转换效率维度：三种N型电池技术均能够实现24%以上的量产效率，HJT+钙钛矿叠层电池可达30%以上；•成本端对比：目前，TOPCon的单W成本低于HJT；•工艺复杂度：HJT(4-6道)≥IBC(4-6道)>PERC(8-10道)>TOPCon(12-13道)，而工艺难度：HJT≥IBC>TOPCon>PERC；•量产成熟度：TOPCon(已成熟)>HJT(基本成熟)>IBC(待成熟)。表1：新型电池技术路线参数对比n论最高值(%)24.5%28.5-28.7%29.1%)hoferower(%)22.8%-23.2%23.5%-24.5%23.5%-24.6%23.5%-24.6%多方案(0BB、0.6+0.6+0.7+0.7+浆耗量(mg/片)Cm兼容性C备投资额(亿元/GW).5.3资料来源：CPIA、SolarPowerEurope、SEIA、隆基绿能等，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容023年8月21日硅片报价n023年8月21日硅片报价n元/片)备单位投资(元/W)n效率(%)(W)(W)m•参数假设：根据TCL中环，2023年8月21日N/P型硅片报价如表3所示；各技术路线当前量产效率、良率、单片厚度等假设如表3所示。•测算结论：1、以最终装机视角下比较成本：HJT、TOPCon均小于PERC，其中，HJT成本可降低2.2%、TOPCon成本可降低2.4%、IBC基本与PERC持平，主要系N型电池技术转化效率更高，单位面积下的土地、安装等BOS成本可以摊薄更多。2、在电池及组件环节比较成本，主要系各N型电池非硅成本当前依然高于PERC，其中，HJT技术提效降本方案较为丰富。表2：各电池单位成本(元/W)表3：M10(182)电池技术成本测算参数PERCTOPConHJTIBC硅片银浆成本设备折旧靶材成本其他电池非硅成本电池制造期间费用电池全成本(不考虑良率差异)电池全成本(考虑良率差异)组件非硅成本组件期间费用组件全成本(不考虑CTM)组件全成本(考虑CTM)逆变器等设备成本土地等成本(占地面积为主要成本差异)装机单位成本资料来源：SolarZoom、CPIA、TCL中环、口袋光伏，国信证券经济研究所整理及测算注：相关测算为静态测算，相关数据仅供参考，实际情况随市场报价变动资料来源：SolarZoom、CPIA、TCL中环、口袋光伏，国信证券经济研究所整理及测算注：相关测算为静态测算，相关数据仅供参考，实际情况随市场报价变动请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容HJT技术产业链图•新技术涉及环节：HJT产业链贯穿硅片、电池、组件环节，由HJT电池组件商、设备生产商、辅材耗材生产商等构成。•核心趋势：“三减一增为HJT主流技术创新方向，即“减银：银包铜解决方案”、“减栅：0BB工艺解决方案”、“减硅：硅片薄片化”以及“一增：UV转光胶膜增效延寿命”。除此之外，“低铟”、“电镀铜”等技术均为重要的HJT提效降本方案。图5：HJT技术相关产业链图硅片组件化备浆：银包铜装胶膜：转光膜TCOTCO淀：靶材BB及焊带资料来源：华晟新能源、CPIA，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容HJT设备订单展望•整线设备订单：预计HJT电池设备单GW投资将从22年的3.5亿/GW下降至25年的3亿/GW，2023年以来HJT设备订单快速增长，我们测算2023-2025年HJT电池整线设备订单分别达到168/374/740亿元，同比增长为60%/123%/98%，其中非晶硅沉积PECVD核心设备2023-2025年订单分别为84/189/377亿元，同比增长为61%/124%/100%。•HJT电镀铜设备：伴随各环节技术进一步成熟及电镀铜规模化量产，预计电镀铜设备单GW投资将从23年的2亿/GW下降至25年的1亿/GW，我们测算2023-2025年电镀铜设备订单分别为2/12/30亿元，同比增长为500%/150%。•0BB串焊设备：预计0BB串焊设备单GW投资将从23年的0.3亿/GW下降至25年的0.2亿/GW，预计2023-2025年0BB在HJT的渗透率分别为15%/50%/80%;在TOPCon的渗透率分比为0%/10%/50%，我们测算2023-2025年0BB串焊设备订单分别为2.3/21.3/43.7亿元，同比增长为828%/105%。表4：HJT设备订单预测20222023E2024E2025E全球新增光伏装机量(GW)251.0360.0470.0560.0假设容配比全球光伏电池组件需求量(GW)301.0432.0587.5728.0电池片行业产能利用率(产量/年底产能)0.4年底电池片行业产能规模(GW)600.0900.01306.01655.0新增产能订单(GW)176.0300.0406.0349.0新增电池中HJT产能订单占比(%)17.0%17.0%30.0%72.0%新增HJT产能订单(GW)29.951.0121.8251.3资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理和预测表5：HJT设备订单预测(续)220222023E2024E2025E其中：含电镀铜的HJT产能(GW)8.030.01、HJT整线设备单GW投资额(亿)3.0整线HJT电池订单(亿)104.7167.8373.9740.3yoy2、HJT电镀铜设备单GW投资额(亿)648.0%60.2%2.0122.8%98.0%电镀铜设备订单(亿)2.012.030.0yoy合计HJT电池设备订单(亿)yoy3、0BB串焊设备单GW投资额(亿)0BB新增产能(GW，HJT+TOPCon)0BB串焊设备订单(亿)yoy104.7648.0%169.862.2%500.0%385.9127.2%0.385.321.3828.8%150.0%770.399.6%0.2218.543.7105.0%资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理和预测请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容HJT耗材市场•银包铜银浆：伴随HJT电池产能不断释放，预计2023年-2025年HJT电池组件出货量分别为15/38/69GW，同比增长275%/150%/83%，HJT出货量占组件需求比分别为3.5%/6.4%/9.4%。假设2023/2024/2025年银包铜渗透率为10%/30%/50%，假设银包铜银浆价格将由2023年的4000元/吨下降至2025年的3000元/吨，我们测算2023-2025年银包铜浆料市场空间分别为1/6/10亿元，同比增长为392%/75%。•靶材：假设靶材价格将由2023年的2215元/kg下降至2025年的2075元/kg，我们测算2023-2025年靶材市场空间分别为6/11/15亿元，同比增长为286/81%/37%。•转光膜：假设2023/2024/2025年转光膜渗透率为5%/10%/30%，假设转光膜价格将由2023年的18元/平下降至2025年的13元/kg，我们测算2023-2025年转光膜市场空间分别为1/5/24亿元，同比增长为317%/377%。表6：HJT耗材市场空间202220222023E2024E2025EHJT电池组件出货量(GW)44.015.037.568.8出货量占比(%)1.3%3.5%6.4%9.4%3、HJT组件售价(元/W)2.0HJT组件市场(亿)78.0237.0525.0893.8yoy203.8%121.5%70.2%4、银包铜单瓦成本(元/W)0.080.050.03假设银包铜渗透率(%)10.0%30.0%50.0%银包铜银浆市场(亿)5.910.3yoy392.2%74.6%5、TCO靶材单瓦成本(元/W)0.040.040.030.02靶材市场(亿)6.25.4yoy198.2%285.7%81.2%37.4%6、光转膜单瓦成本(元/W)假设光转膜渗透率(%)5.0%10.0%30.0%光转膜市场(亿)5.1yoy316.7%376.7%资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理和预测请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5533HJTHJT电池总体介绍HJTHJT电池产业链—设备类2HJT电池产业链—耗材类HJTHJT电池产业链—电池生产商4请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容HJT技术产业链图•HJT电池整线设备：清洗制绒设备、非晶硅薄膜沉积(PECVD)设备、TCO透明导电膜沉积(PVD)设备为核心设备，丝网印刷设备，其中PECVD、PVD为核心基础设备。•电镀铜设备：为减少电池制程中贵金属银浆耗量，在电池金属化环节使用铜电镀设备替代丝网印书设备，通过提升电极高宽比提高电池转换效率，且可以直接省去银浆的使用，在提高转化效率的同时实现去银化。•0BB串焊设备：在电镀铜工艺还未实现大规模产业化之前，当前的主流的降银的设备工艺为通过栅线变细从而节约银浆耗量，0BB串焊设备即无主栅技术设备，是去掉主栅仅保留细栅的核心设备。图6：HJT技术相关产业链图硅片组件化备浆：银包铜装胶膜：转光膜TCOTCO沉淀设备、靶材BB、焊带资料来源：华晟新能源、CPIA，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容HJT电池整线设备：PECVD/PVD为核心设备•HJT电池设备仅有四步生产工序但设备难度较高。HJT电池生产工艺主要包含四个环节：清洗制绒(价值量占比10%)、非晶硅薄膜沉积(PECVD设备，价值量占比50%)、TCO透明导电膜沉积(PVD设备，价值量占比25%)、丝网印刷/镀电铜(价值量占比15%)。其中非晶硅薄膜沉积为核心环节，海外设备供应商包括MeyerBurger(梅耶博格)、AMAT(应用材料)等，国内设备供应商还包含理想能源、钧石能源、捷佳伟创等。图7：HJT电池整线设备主要工艺、价值量、供应商作作用清洗制绒层，形成非晶硅沉淀膜，钝化硅NTCOTCO沉淀面沉积TCO薄膜，收集载流子，并层。丝网印丝网印刷极，收集设设备洗设备转光印价价值量主主要厂家迈为股份、捷佳伟创SINGULUS、RENA迈为股份、捷佳伟创金辰股份、钧石能源迈为股份、金辰股份钧石能源、梅耶博格捷佳伟创sumitomo迈为股份捷佳伟创迈为股份帝尔激光梅耶博格资料来源：迈为股份官网，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容HJT电池整线设备订单预测•HJT电池整线设备订单：2023年为N型电池，伴随着HJT电池进一步提效降本，新增电池产能中HJT电池占比将不断提升。预计HJT电池设备单GW投资将从22年的3.5亿/GW下降至25年的3亿/GW，我们测算2023-2025年HJT电池整线设备市场空间分别为168/374/740亿元，同比增长为60%/123%/98%，其中非晶硅沉积PECVD核心设备2023-2025年空间分别为84/189/377亿元，同比增长为61%/124%/100%。表7：HJT电池设备订单测算22020202120222023E2024E2025E全球新增光伏装机量(GW)251360470560假设容配比11.1.25全球光伏电池组件需求量(GW)204301432587.5728电池片行业产能利用率(产量/年底产能)57%57%48%50%48%45%44%年底电池片行业产能规模(GW)24942460090013061655新增产能订单(GW)557300406349新增电池中HJT产能订单占比(%)2%2%17%17%30%72%新增HJT产能订单(GW)其中：含电镀铜的HJT产能(GW)11430511825130整线设备单GW投资额(亿，不含电镀铜)4.543.503.33.13整线HJT电池设备市场(亿，不含电镀铜)55.114.0104.7167.8373.9740.3yoy172.9%648.0%60.2%122.8%98.0%其中：清洗设备(亿元/GW)0PECVD设备(亿元/GW)2.32.0PVD/RPD设备(亿元/GW)0.80.8丝网印刷设备(亿元/GW)其中：清洗设备市场空间(亿元)00.510.516.837.875.4PECVD设备市场空间(亿元)2.67.052.484.2188.8376.9PVD/RPD设备市场空间(亿元)3.526.294.4188.5丝网印刷设备市场空间(亿元)24.852.999.6资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理和预测请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表8：降本路线对比：0BB+银包铜vs电镀铜优化栅线图形+降低浆料银含量降表8：降本路线对比：0BB+银包铜vs电镀铜优化栅线图形+降低浆料银含量降低浆料银含量0BB银包铜电镀铜降本原理栅线变多变细，或无主栅通过将银覆盖在铜粉颗粒的表面来减少银用量，铜能够替代部分银铜直接作为金属电极材料,完全替代银优点降低银浆用量:减少遮光面积，提升光线利用率:缩短电流横向收集路径，减少内部损耗、提升功率降低浆料成本，导电、导热性能优异铜替代全部的银&提升转换效率，从根本上解决银装成本过高的问题缺点降低组件的串联电阻从而导致弱光性能低于常规组件高温工艺中铜容易氧化失效，适用于低温工艺的HJT良率较低、工艺涉及环保问题多、铜栅线脱栅/氧化等技术进展4BB→5BB→MBB(6-12条)→SMBB→0BB，华晟目前量产12BB，后续逐步切换SMBB；0BB多家厂商技术验证中多家下游客户已批量导入进口银包铜装料，国产银包钢浆料验证中，关键难点在于可靠性各家厂商技术验证中，关键难点在于工艺成热度&降本资料来源：索比光伏，国信证券经济研究所整理•银浆降本路线主要分为两大类：1、优化栅线图形，栅线图形的优化主要是通过栅线变细从而节约银浆耗量，例如MBB(多主栅)，逐步由12BB向SMBB、0BB(即无主栅技术，去掉主栅仅保留细栅)，相关设备为0BB串焊机；2、降低浆料银含量，使用其他金属替代贵金属，例如银包铜银浆可利用铜替代部分银，通过将银覆盖在铜粉颗粒的表面来减少银用量，而电镀铜则可利用铜替代全部银，代替丝网印刷环节，实现去银浆化，且电镀铜工艺可以提高一定的转化效率。•0BB+银包铜vs电镀铜：前者为当前行业主流降银路线，后者为创新降银工艺路线。表9：金属化成本对比——耗银量未来预期常规MBBSMBB0BB银包铜+0BB主栅用量(mg/w)88000细栅用量(mg/w)80银浆价格(元/kg)5800580058004000-效率增益基准基准基准基准+0.4%基准基准基准基准偏低设备投资基准基准基准基准偏高配套设施基准基准基准基准复杂资料来源：CPIA，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容电镀铜设备：当前处于技术导入期•电镀铜工艺介绍：光伏电镀铜技术是一种借鉴印刷电路板PCB生产中的成熟度图形化电镀铜线路工艺，在化学沉铜层上通过电解方法沉积金属铜的电极制备工艺，设备可以兼容Topcon和HJT。•电镀铜包含四个生产环节，当前处于技术导入期。电镀铜工艺流程包含种子层制备、图形化、电镀、后处理四个环节，目前电镀铜设备价值量共2亿元/GW。其中，种子层制备环节的PVD设备价值量占比约为25%；图形化环节三种方案掩膜机/曝光机/显影机，平均的设备占比约为30%；电镀环节设备价值量占比约为25%，其它设备占比约为20%。当前电镀铜还处在以研发线和中试线为主的早期阶段，因设备折旧过高及量产效率问题还没有大规模量产，伴随着相关电镀铜厂商快速导入验证，预计2023年行业进行中试，2024年导入量产。图8：电镀铜工艺流程图②铜种子层沉积⑤电镀表10：电镀铜各技术路线及主要厂商生产环节生产环节技术路线主要厂商整面制备局部制整面制备局部制备无种子层太阳井迈为股份太阳井迈为股份(价值量占比25%)掩膜类光刻迈为股份图形化(价值量占比30%)LDI激光直写芯碁微装激光开槽帝尔激光水平镀垂水平镀垂直镀迈为股份东威科技(价值量占比25%)资料来源：迈为股份官网，国信证券经济研究所整理VDI电镀罗博特VDI电镀资料来源：各家公司官网，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2020202120222023E2024E2025E新增电池中HJT产能订单占比(%)2%2%17%17%30%72%2020202120222023E2024E2025E新增电池中HJT产能订单占比(%)2%2%17%17%30%72%新增HJT产能订单(GW)143051251其中：含电镀铜的HJT产能(GW)1830电镀铜技术路线渗透率2.0%6.6%11.9%单GW电镀铜设备金额(亿元/GW)2.0电镀铜新增订单(亿元)2.012.030.0yoy500.0%150.0%其中：PVD设备(亿元/GW)掩膜机/曝光机/显影机(亿元/GW)电镀机(亿元/GW)其中：PVD设备市场空间(亿元)0.53.07.5掩膜机/曝光机/显影机市场空间(亿元)电镀机市场空间(亿元)资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理与测算新增TOPCon产能订单(GW)0BB在TOPCon中的渗透率(%)0BB在TOPCOn中的新增产能(GW)0BB新增产能合计(GW)0BB串焊机单GW投资额(亿元/GW)0BB串焊机新增订单(亿元)yoy2020202120222023E2024E2025E新增HJT产能订单(GW)其中：含电镀铜的HJT产能(GW)0BB技术在HJT中的渗透率(%)0BB在HJT中的新增产能(GW)143051115.0%7.7850.0%60.92513080.0%201.0新增电池中TOPCon产能订单占比(%)2%15%963%75%2257.70.32.360%24410.0%24.485.30.321.3828.8%10%3580.0%27.9228.90.245.8114.8%资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理•电镀铜设备：伴随各环节技术进一步成熟及电镀铜规模化量产，预计电镀铜设备单GW投资将从23年的2亿/GW下降至25年的1亿/GW，我们测算2023-2025年电镀铜设备订单分别为2/12/30亿元，同比增长为500%/150%。•0BB串焊设备：预计0BB串焊设备单GW投资将从23年的0.3亿/GW下降至25年的0.2亿/GW，预计2023-2025年0BB在HJT的渗透率分别为15%/50%/80%；在TOPCon的渗透率分比为0%/10%/80%，我们测算2023-2025年0BB串焊设备订单分别为2.3/21.3/43.7亿元，同比增长为828%/105%。表11：HJT电镀铜设备订单测算表12：0BB设备订单测算请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5533HJTHJT电池总体介绍HJTHJT电池产业链—设备类2HJT电池产业链—耗材类HJTHJT电池产业链—电池生产商4请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容HJT技术产业链图•硅片薄片化+边皮料生产：相比于TOPCon，HJT的硅片薄片化+边皮料切割利用的优势更加显著。•银包铜银浆：银包铜银浆可利用铜替代部分银，实现使用贱金属替代贵金属，银铜比例适当的银包铜浆料，可以在保证导电性能、效率的同时实现银耗降低。•靶材：靶材是TCO薄膜沉积的所需的重要原材料，ITO靶材以进口为主，低铟为靶材的主要降本方向。•光转膜：转光膜胶膜是在EVA、POE、EPE等初始功率更高的高透膜基础上加入转光剂，将紫外光改变为可用的蓝光，从而提高单位发电量。•0BB焊带：光伏焊带技术趋势是“更多”且“更细”，0BB焊带线径目前可以做到0.22mm以下，且没有主栅只有细栅，更细的焊带可降低电池片银浆耗量，可有效降低组件的单瓦成本。图9：HJT技术相关产业链图硅片组件化备浆：银包铜装胶膜：转光膜TCOTCO沉淀设备、靶材BB、焊带资料来源：华晟新能源、资料来源：华晟新能源、CPIA，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容PERCTOPConHJT00 2021Q42022Q12022PERCTOPConHJT00 2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4150150•HJT的硅片薄片化优势明显。硅片薄片化切割可以减少硅料损耗，增加每公斤硅料的出片率，从而降低硅片含硅成本。HJT因双面对称结构，降低了硅片的机械应力，提高了制备过程的整片率，HJT电池低温工艺减少了硅片受热发生翘曲的可能，所以相比TOPCon电池，HJT电池的硅片薄片化优势更为明显。目前HJT已经导入110μm厚度的量产，未来有望降低至100μm甚至90μm，而TOPCon目前主流厚度在125μm-135μm之间。•边皮料切割利用有望进一步降低HJT电池的硅片成本。切割N型硅棒的边皮料，可提高硅棒使用率。由于HJT电池对硅片的氧含量并不敏感，因此可以采用剩余的边皮料(右图灰色部分)直接切割成半片，可直接降低成本。同时TOPCon对硅片氧含量更为敏感，因此对边皮料切割的硅片适用度低于HJT电池。•综上，单W价格对比：N型110μm硅片＜N型130μm硅片＜P型150μm硅片。根据2023年8月21日TCL中环公开硅片报价折算，在相同版型M10(182)尺寸下，HJT电池用N型110μm硅片售价0.40元/W＜TOPCOn电池用N型130μm硅片售价0.42元/W＜PERC电池用P型150μm硅片售价0.43元/W。图10：G12硅片薄片化技术路线图(μm)图11：切割边皮料可生产N型半片硅片皮料利用资料来源：资料来源：CPIA、中环股份，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：CPIA、高测股份，国信证券经济研究所整理银浆：银包铜浆料降本空间显著•银包铜银浆可利用铜替代部分银，实现使用普通金属替代贵金属。对铜的表面覆盖适量的银后，可以形成表面为银内核为铜的复合材料，通过降低银含来控制低温银浆的成本。除此之外，银铜比例适当的银包铜浆料，可以克服铜粉容易氧化的缺陷并提升导电性，可以在保证导电性能、效率的同时实现银耗降低。•当前银包铜产业：苏州固锝为国内HJT用低温银浆主要供应商，目前银包铜浆料批量生产；聚和材料目前银包铜浆料产品成功开发并已有小批量出货；帝科股份目前在多家头部电池客户完成批量验证，持续交货中；博迁新材：已搭建一条银包铜中试线，2022年实现吨级销售等。图12：HJT电池单w电池银耗量走势7004000单瓦银耗量(mg/W)电池效率63.744.524.80%24.50%34.144.524.80%24.50%34.124.00%27.423.50%23.50%22.317.623.00%17.614.622.50%2018年2020年2022年3月2022年目标资料来源：索比光伏，国信证券经济研究所整理表13：HJT银包铜浆料行业进展企业环节含银量效果对应上下游企业具体进度备注帝科股份浆料50-60%性能领先/在多家头部完成批量验证，持续交货5月29苏州固锝(晶银)浆料40-60%性能与纯银相当华晟新能源、金刚光伏国内HJT用低温银浆市占率高，银包铜浆料批量生产披露博迁新材银包铜粉//帝科股份、苏州固锝(晶银)、聚和材料已搭建一条银包铜中试线，2022年实现吨级销售1月13聚和材料浆料///银包铜浆料产品成功开发并已有小批量出货2月24有研粉材浆料///4月公司成立了全资电子浆料子公司，涉及HJT银包铜浆料7月6日披露资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银包铜银浆市场空间测算•银包铜银浆市场空间：伴随HJT电池产能不断释放，预计2023年-2025年HJT电池组件出货量分别为15/38/69GW，同比增长275%/150%/83%，HJT出货量占组件需求比分别为3.5%/6.4%/9.4%。假设2023/2024/2025年银包铜渗透率为10%/30%/50%，假设银包铜银浆价格将由2023年的4000元/吨下降至2025年的3000元/吨，我们测算2023-2025年银包铜浆料市场空间分别为1/6/10亿元，同比增长为392%/75%。表14：HJT银包铜市场空间22020202120222023E2024E2025EHJT电池组件出货量(GW)00.54.015.037.568.8出货量占比(%)银包铜银浆单W耗量(mg/W)假设银包铜渗透率(%)银包铜银浆需求量(吨)银包铜银浆单吨售价(元/Kg)银包铜单瓦成本(元/W)银包铜银浆市场(亿)yoy0.3%0.6%1.3%3.5%20.0010.0%30.004000.000.086.4%15.0030.0%168.753500.000.055.9392.2%9.4%10.0050.0%343.753000.000.0310.374.6%资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理与预测图13：银浆企业全球份额聚聚和材料,27.2%其他,52.1%帝科股份,14.2%苏州晶银,6.6%资料来源：CPIA，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容250200250200•靶材是TCO薄膜沉积的所需的重要原材料。靶材主要用于TCO薄膜沉积环节形成高性能的ITO光电薄膜，在此过程中ITO薄膜以ITO靶材作为原材料，通过磁控溅射把ITO靶材气化溅镀到玻璃基板或柔性有机薄膜上。ITO靶材上游主要原材料为金属铟，其储量和价格是影响ITO靶材大规模生产和应用的主要因素。•ITO靶材以进口为主，国产替代正当时。全球ITO靶材市场主要供应商有日本日矿、三井矿业、康宁、优美科等，其垄断了全球80%的中高端市场份额。我国ITO靶材大量依赖进口，国产ITO靶材主要集中在中低端领域，根据华经情报网数据，2020年市场份额仅在30%左右。经过多年发展，目前我国形成了一批具备ITO靶材量产能力的企业，市场也开始逐渐导入国产靶材，靶材进口替代进程有望不断推进。•低铟为靶材核心降本方向。2023年8月，迈为股份研发的“低铟少银HJT电池工艺”电池创新技术成果，在世界能源类学术期刊《NatureEnergy》上发表。其中，迈为团队对PVD设备的溅射单元进行了优化设计，以降低靶材单耗，再将设备降铟与低铟叠层膜方案(50%无铟)相结合，实现了铟耗量的大幅减少，降低电池制造成本的同时，保持其高效率优势，进一步推动了靶材降铟产业化。图14：HJT电池机构示意图图15：我国主要ITO靶材企业产能(吨)200先导稀材2020戊电科技晶联光电印日科技资料来源：壹纳光电，国信证券经济研究所整理资料来源：壹纳光电，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容HJT靶材市场空间测算•靶材市场空间：伴随HJT电池产能不断释放，预计2023年-2025年HJT电池组件出货量分别为15/38/69GW，同比增长275%/150%/83%，HJT出货量占组件需求比分别为3.5%/6.4%/9.4%，假设靶材价格将由2023年的2215元/kg下降至2025年的2075元/kg，我们测算2023-2025年靶材市场空间分别为6/11/15亿元，同比增长为286/81%/37%。表15：HJT靶材市场空间220222023E2024E2025EHJT电池组件出货量(GW)44.015.037.568.8出货量占比(%)1.3%3.5%6.4%9.4%单W靶材耗量(mg/W)20.918.613.910.8—单片耗量(mg)230.0210.0160.0125.0—单片功率(W)靶材需求量(t)920.03150.06000.08593.8靶材价格(元/kg)1914.22215.22144.42074.7—铟价格(元/kg)1477.21800.01750.01700.0—加工费(元/kg)437415394375靶材单瓦成本(元/W)0.040.040.030.02靶材市场空间(亿)6.25.4yoy198.2%285.7%81.2%37.4%资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容胶膜：转光膜可降低HJT电池片紫外衰减，以实现发电量增益•HJT电池是多层结构，其中有一层非晶硅层或微晶硅层的Si-H键更容易受到紫外线的破坏产生缺陷，较其他电池路线紫外线更易导致HJT组件的功率衰减。根据对紫外光的吸收程度不同，光伏胶膜可分为高透膜、截止膜。现有HJT封装方案多采用对紫外光透光率较低的截止膜，主要系因HJT电池中的TCO膜层和非晶硅膜层会吸收紫外线，造成电池衰减。•对比其他封装胶膜，转光膜单位发电增益显著。转光膜胶膜是在EVA、POE、EPE等初始功率更高的高透膜基础上加入转光剂，将紫外光改变为可用的蓝光，从而转化为电能。以实证数据来看，公司研发的U转光胶膜较高透膜单W发电量的发电量增益3.19%，较截止膜单W发电量发电量增益0.9%，且在高辐照方面UV光转胶膜有更高的增益。目前UV光转胶膜的壁垒在于转光剂的研发和稳定性，以及在聚合物中的扩散技术，预计HJT电池大规模量产后将带动UV光转胶膜需求高增。表16：截止膜与转光膜发电量增益对比图16：HJT转光膜示意图kWhW益(%)0资料来源：CPVT、迈为股份、赛伍技术，国信证券经济研究所整理注：数据与分析来源于苏州迈为HJT实证基地2022年5-9月运行数据资料来源：CPVT、迈为股份、赛伍技术，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容企业光转膜产品研发和应用进展赛伍技术202企业光转膜产品研发和应用进展赛伍技术2023年2月，公司推出光转膜Raybofilm(镭博胶膜)，并成功面向客户完成批量交付。2022年11月，公司与华晟新能源签订了10GW异质结HJT电池组件UV光转胶膜的长期供货协议。福斯特公司从2015年开始转光胶膜的前瞻性研发并做专利布局，产品进行了批量的户外实证，至2022年底，公司累计布局专利9件。针对HJT电池的异质结组件封装，公司开发了CF连接膜、G400一体膜、DC系列光转换胶膜等产品，可满足异质结电池在无主栅工艺、粘接性能、UV阻隔性能、UV光谱响应等多方面要求。海优新材公司自主了研发HJT转光膜所需的转光剂材料，并对转光胶膜做了产品储备或技术储备，针对TOPCon、HJT等组件新增新型胶膜产品品类。斯威克公司推出异质结电池组件专用封装胶膜SV-15297HA&CO-557HA，该胶膜与异质结电池保持较高的粘结力，能在湿热环境中很好的保护异质结电池，减少异质结组件在极端环境下热斑脱层、腐蚀失效等问题，将提升异质结组件的稳定性。鹿山新材公司UV转光膜完成了测试，已进入认证报备阶段。资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理•转光膜市场空间：伴随HJT电池产能不断释放，预计2023年-2025年HJT电池组件出货量分别为15/38/69GW，同比增长275%/150%/83%，HJT出货量占组件需求比分别为3.5%/6.4%/9.4%。假设2023/2024/2025年转光膜渗透率为5%/10%/30%，假设转光膜价格将由2023年的18元/平下降至2025年的13元/kg，我们测算2023-2025年转光膜市场空间分别为1/5/24亿元，同比增长为317%/377%。•当前行业布局：赛伍技术在转光胶膜产品与2023年2月率先实现批量交付，并华晟新能源签订了10GW异质结HJT电池组件UV光转胶膜的长期供货协议；福斯特对转光胶膜做前瞻性研发和专利布局，开发了CF连接膜、G400一体膜、DC系列光转换胶膜等产品，可满足异质结电池在无主栅工艺、粘接性能、UV阻隔性能、UV光谱响应等多方面要求；海优新材自主了研发HJT转光膜所需的转光剂材料，对转光胶膜做了产品储备或技术储备，并针对HJT等组件新增新型胶膜产品品类；斯威克推出异质结电池组件专用封装胶膜产品；鹿山新材UV转光膜完成了测试，已进入认证报备阶段。表17：HJT转光膜市场空间2020202120222023E2024E2025E全球新增光伏装机量(GW)251360470560假设容配比1.1.25全球光伏电池组件需求量(GW)204301432587.5728HJT电池组件出货量(GW)0.54.015.037.568.8出货量占比(%)0.3%0.6%1.3%3.5%6.4%9.4%光转膜(元/W)—光转膜(元/平)—转换系数(平/W)0.0090.0090.009假设光转膜渗透率(%)5.0%10.0%30.0%光转膜需求量(亿平)0.070.34.86光转膜市场空间(亿)5.1yoy316.7%376.7%资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理表18：转光胶膜企业布局汇总请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0BB焊带：无主栅为焊带环节发展趋势•光伏焊带技术趋势是“更多”且“更细”。互连焊带主要包括常规焊带、MBB(Multi-Busbar，多主栅)焊带、SMBB(SuperMulti-Busbar，超多主栅)焊带、0BB(0-Busbar，无主栅)焊带等。当前，MBB焊带已取代常规焊带成为行业主流，SMBB焊带是对MBB焊带的升级，从MBB技术到SMBB技术是光伏组件焊带的技术迭代方向，核心原因是可以提效降本：1、效率上，增加主栅数量可缩短主栅之间的细栅长度，有效降低细栅电阻，从而减少组件功率损耗且提高组件可靠性；2、成本上，多主栅技术对应的焊带可以越来越细，如常规焊带线径在0.3mm以上，MBB焊带一般线径为0.26-03mm，而0BB焊带线径目前可以做到0.22mm以下，且没有主栅只有细栅，更细的焊带可降低电池片银浆耗量，可有效降低组件的单瓦成本。•市场格局较为分散，CR2合计市占率约27%，仍有较大的市场集中度提升空间。目前光伏焊带市场格局较为分散，根据中商产业研究院，2021年宇邦新材与同享科技的全球市场占有率分别达16.7%、10.2%，两家公司合计市场份额约27%。图17：光伏焊带及串焊技术发展方向 4BB、5BB等MBB(9-15栅)SMBB(16栅及以上)0BB(无主栅)线):栅的电流、串联:起到作用.3mm以上)MBB0.3mm)SMBB焊带(0.22-0.26mm)B(0.22mm以下)资料来源：中国光伏行业协会、宇邦新材招股说明书，国信证券经济研究所整理图18：光伏焊带企业市占率材,他,53.0%科技,力松,5.1%威腾股份,4.8%亿通科技,1.5%爱迪新能,2.4%资料来源：中商产业研究院，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5533HJTHJT电池总体介绍HJTHJT电池产业链—设备类2HJT电池产业链—耗材类HJTHJT电池产业链—电池生产商4请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容HJT、TOPCon为当前N型电池产业布局方向•2017年开始钝化发射极和背面触点(PERC)电池技术结合单晶硅片兴起，迅速抢占上一代铝背场电池技术的市场份额，到2021年，PERC电池市场占比达到91.2%，成为市场主流。但随着P型PERC电池量产转换效率接近理论极限，电池厂商逐步加速N型电池技术的研发和量产。•主流N型电池技术包括TOPCon、HJT和IBC等。Topcon以其成本和兼容性优势，率先实现商业化和量产化，HJT紧跟其后。伴随着HJT提效降本产业化进程加速，未来以HJT为基底的叠层电池片技术或将成为主流。表19：各类新型电池技术路线的布局企业及产业化进程n经典HBCHJT+钙钛矿布局企业目前主流技术路径，电池组件公司均有布局晶科能源、钧达股份、通威股份、天合光能、晶澳科技、横店东磁等华晟新能源、隆基绿能、东方日升、明阳智能通威股份等隆基绿能、爱旭科技目前未有企业超前布局协鑫纳米、纤纳光电、牛津光伏、宁德时代FirstSolar、REC核心优势良率、产业链配套优势明显。在PERC基础上进行升级，良率、产业链配套优势明显；全新技术工艺，量产转化效率高，天然适合双面发电，未来叠层电池的基础。全新技术工艺，未来叠层电池的基础技术。HJT与IBC形成双结电池，转化效率高HJT叠加钙钛矿形成叠层电池。有机物电池片技术，成本低，但稳定性、量产转化效率低特种电池技术，应用在BIPV较多，成本高，转化效率天花板低比较劣势转化效率较低，行业竞争激烈量产转化效率天花板较低但目前成本、良率、产业链配套不成熟资料来源：Solarzoom、POPSolar，CPIA，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容350300250200488614491883503002502004886144918815832985971•东方日升主营业务为光伏电池组件、EPC、系统及辅助光伏产品、电站运营及其他业务，2022年收入端分别占比82%/1%/5%/1%/10%。公司光伏组件业务处于光伏行业全球领先地位，2022年度光伏组件出货量稳居全球第六。•公司江苏金坛4GW异质结电池片产线已于2023年4月27日实现首线全线贯通，首批异质结伏曦电池已成功下线。2023年2月，公司异质结组件通过TUV南德测试认证，最高功率达到741.456W，组件转换率达到23.89%。公司伏曦产品采用了多项降本方案，包括使用100μm厚度的210半切硅片、微晶技术和低银含浆料，电池效率突破25.5%，组件功率突破700W。预计2023年底公司HJT电池片产能超过15GW。•东方日升通过采用0BB+银包铜技术，减少银耗量，以降低该环节成本。伴随技术升级带来的单瓦银耗量和含银量持续降低。图19：东方日升分业务类型营业收入(亿元)电池组件电池组件电站运营EPC系统及辅助光伏产品其他22412018202120202018202120202022资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图20：东方日升HJT相关产品应用进展资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1600.01400.01200.01000.0800.01600.01400.01200.01000.0800.0600.0400.0200.00.0316.5618.6535.3375.6 10.9 187.0 51.8 122.7 11.7209.4275.4 65.4155.0•通威股份主营业务为光伏电池及组件、多晶硅及化工、农牧、光伏电站运营，2022年收入端分别占比38%/43%/22%/1%。公司现拥有安徽公司、双流基地、眉山基地、金堂基地、通合项目及彭山基地，已形成太阳能电池年产能90GW，组件年产能55GW，预计公司将有望继续保持全球光伏电池龙头地位。•公司在2019年投建400MWHJT试验线的基础上，于2021年新增投产1GWHJT中试线，目前HJT研发和量产效率均有较大幅度提升，主要的辅材、耗材用量指标进一步下降，银浆替代研发取得阶段性进展。截至2023年7月，叠加双面微晶技术，公司电池最高效率达到26.49%，刷新了当时量产化电池效率的世界纪录；公司基于THC电池的异质结(HJT)组件目前功率已突破740W，同时公司正加快开展铜电镀技术攻关，目前已在设备、工艺和材料开发等方面取得重要突破，正联合太阳井新能源公司有序推进GW级铜电镀试验工作。图21：通威股份分业务类型营业收入(亿元)太阳能电池及组件多晶硅及化工农牧业务光伏发电运营1424.2 161424.2 16.6634.9 16.0245.91187.62249.42019202120202019202120202022资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图22：通威光伏HJT产品研发和应用进展资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容隆基绿能：HJT电池转换效率多次打破世界纪录•隆基绿能主营业务为太阳能组件加工及制造、硅片及硅棒、电站建设及服务等，2022年收入端分别占比30%/66%/2%/3%。公司品牌认可度高，组件产品2020-2021连续两年出货量和市占率位居全球首位。•隆基绿能N型HJT技术：公司历史上多次使用HJT技术打破全技术路线转换效率世界纪录，2022年11月，公司公告自研N型HJT电池片电池转换效率达到26.81%，再次刷新使用HJT刷新量产化电池效率的世界纪录，为当前最高产化电池效率。图23：隆基绿能分业务类型营业收入(亿元) 33.1848.5382.0545.8 362.4155.1329.0219.9 33.1848.5382.0545.8 362.4155.1329.0219.9 155.028.3145.7 26.416001400140012001000800800600400200 584.5584.5170.32018202120202018202120202022资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图24：2021-2022年隆基绿能转化效率纪录表：公司HJT转换效率多次打破世界纪录资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容相关公司估值表表20：相关公司估值表(2023年8月21日收盘价)公司代码公司名称投资评级收盘收盘价EPS2022A2023E2024E2022A2023E2024E300751.SZ迈为股份买入190.894.954.387.43