消费行业新观察：消费组8月中观点分享

7月份社零及CPI数据 7月份，社会消费品零总额36761.0亿元，同比增长2.5；除车外消费零额32906.0元，比长3.0。1-7月，会费品售额264348.0亿元同长7.3汽车外消品售额238083.0亿元，长7.5。按经营单位所在地，7月份镇费零总额31920.0元同增长2.3乡消品售额4841.0同比长3.8。1-7月，城消品额229452.0亿，比长7.3；村费零额34897.0亿，同比长7.7。按消费类型分，7月餐饮入4277.0元比长15.8商零售32483.0元同增长1.0。1-7月份餐入28606.0亿，同长20.5商零售235742.0亿，增长5.9。1-7份，全国网上零额计83097.0亿，比长12.5其，物商网零额计69856.0亿，占社会费零总的重为26.4，比长10.0；实商网零额中吃、类用分别比长8.7、12.0、9.5。1-7月份CPI累计同比长0.5，7月份CPI同比下降0.3，涨幅落0.3个百点环长0.2。宏观组（张一平：7月社零数据分析 1、数据不及预期，同比增速回落，环比增速今年首次负增长。2、商品零售较弱是主要原因。7月商品零售增速仅为1.0%，除汽车和石油制品零售额相对稳定外，消费升级类商品、地产后周期耐用品零售均为负增长。3、当前消费快速增长领域在服务消费，7月餐饮收入零售额同比增长15.8%，1-7月服务零售额同比增长20.3%，均明显好于同期商品零售增速。4、展望未来，房地产政策优化调整、存量按揭利率调整以及中低收入群体收入回暖都有助于年内商品和服务零售额同比增速回升。考虑到四季度依然存在较为明显的基数效应，我们将更加关注消费环比改善的强度。风险提示：疫情形势超预期，地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。食品饮料行业（于佳琦：回归基本面，关注旺季催化 6-7体平稳，甚至次高端价格带中部分酱酒产品调整后已经看到企稳回升的积极信号。食品来看，餐饮端旺季表现不错，C）新，被低估的H&H国际控股，板块预期回落但业绩稳健的甘源食品，加推困境反转的价值股中国飞鹤，关注低预期低估值的白马龙头伊利股份、洽洽食品。2765元，环周上涨30批价2970960895元。东鹏饮料：业绩再超预期，产品势能强劲。23Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润同比/+40.1，未来司持举打略。甘源食品：渠道红利延续，内部变化积极。23Q2收入/利润同比+48.1/+246.5，新渠道放量贡献高增长，巴比食品：开店目标过半，团餐拖累业绩。Q2收入/利润均受团餐业务拖累，下半年有望增长。团餐业务全国化市场开拓中，今年新增湖南市场。2023H114.5-17.5亿同下降23.2至36.4。古越龙山：二季度业绩高增，中高档产品表现占优。Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+25.3/+49.0/+77.2，中高档酒销售较好。金龙鱼：营收同比滑利润率承压。单Q2营归母利分为576.7/1.1元同比-8.4/-94.0，仲景食品：23Q2收入/扣非归母净利润同比+8.64/+63.48，上海葱油增长强劲。仲景上海葱油保持增长势头4395统一企业中国：饮料增长强劲，产品结构优化。食品/饮料收入分别为49.0/92.6亿，同比-8.7/+12.3，8.7742.7。呷哺呷哺：业绩扭亏为盈，门店南下扩张顺利。200扩顺利，门店数量6月底达1094家。太古可口可乐：中国大陆销量复苏，能量饮料高增。中国大陆汽水/饮用水/能量饮料/高端咖啡/茶饮料销量分别+2/+19/+20。三得利：营收创历史新高，扣非利润超预期。23H1营收/营业利润分别为7491/688亿日元，同比+10.3/-14.46-7现好转趋势。预判中秋国庆继续形成分化趋势，关注中秋政策推进情况。品牌力较强的企业预计旺季走量压力不大，价格整体平稳，甚至次高端价格带中部分酱酒产品调整后已经看到企稳回升的积极信号。食品来看，餐饮端旺季表现不错，整体表现回升。C端零食等成长赛道维持高景气，基础品类呈现一定回暖。投资策略上，白酒继续推荐战略）中炬高新H&H国际控股甘源食品中国飞鹤伊利股份、洽洽食品。风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。轻工组（赵中平轻工组（赵中平：期待顺周期政策带动板块行情，消费出海仍是下阶段主线最新观点：宏观数据密集发布，7月进出口总额为4829.2亿美元，同比-13.6，CPI同比-0.3，PPI同比-4.4，社融同比+8.9，低于前值+9，各类宏观数据均不及预期，且碧桂园流动性压力下债务危机严峻，经济发展承受一定压力，顺周期政策如中央及地方稳地产及促家居消费政策作用凸显。家居需求有望得到充分支撑，继续推荐基本面优质&低估值标的；进入旺季，造纸包装关注盈利及需求改善，同时CCER窗口有望放开提供持续催化；新型烟草大麻雾化持续高景气，两轮车聚焦板块低估龙头。1）家居板块：重点关注多条主线：（1）以旧换新叠加海外回暖，敏华控股（11X）、顾家家居（17X）等有望充分受益；（2）认房不认贷政策有望实施，因其释放出来的购买力值得期待，叠加保交楼顺周期政策，推荐房地产支持政策下高弹性标的，包括江山欧派（17X）、皮阿诺（16X）、森鹰窗业等；（3）前期估值较低，同时基本面韧性十足，7-8月销售数据亮眼的索菲亚（13X）、金牌厨柜（13X）、瑞尔特（20X）等；（4）改革、渠道红利释放：欧派家居（21X）品类导向向区域导向变革，慕思股份（18X）营销体系变革，志邦家居（18X）区域向全国，喜临门（15X）经销商持股等；2）造纸包装：特种纸价格回落，原纸价格稳定，部分细分纸种价格维稳，浆价已进入低成本运行区间，预计Q3开始龙头公司如华旺科技利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，预计随着顺周期经济恢复，以玖龙纸业为首的公司盈利能力或率先修复，叠加下半年进入旺季，关注特种纸盈利底部反转与大宗纸利润触底机会，推荐玖龙纸业、裕同科技、荣晟环保等。3）新型烟草：大麻雾化行业高景气，公司本土化优势强订单有望快速导入，关注雾麻科技等。4）两轮车：行业仍维持中速增长，龙头销量快于行业，推荐雅迪控股、爱玛科技等。居标的。87-8Q210-20Q1，Q3；Q4美国地产数据持续超预期提供向上beta（10X）（16X）（2）（16X）（17X）（3）亚（12X）、金牌厨柜（12X）等；（4）改革、渠道红利释放：欧派家居（19X）品类导向向区域导向变革，慕思股份（17X）营销体系变革，志邦家居（16X）区域向全国，喜临门（16X）经销商持股等。文娱个护：体育/珠宝社零同比增速放缓，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23年Q2利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（未来文具行业集中度提升，小品牌或因SKU不全退出市场；此外，晨光线上渠道处于布局初期，未来线上市占率提升空间仍较大）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长（618同增40，抖音渠道翻倍增长）；生活用纸板块盈利能力22年来受纸浆成本持续高位压制，纸浆供给改善趋势之下成本向下，板块利润弹性有望释放，洁柔618同增15，湿厕纸、卫生巾高增，油画系列占比提升，抖音自播渠道高速增长，维达湿厕纸高增，产品结构继续升级。轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》提出将老年用品、婴童用品及文体休闲用品作为可培育壮大的新增长点。造纸包装：纸企Q3业绩有望受益采购浆价下行+旺季需求向上。特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，销量有望超预期，库存下行至中枢左右，下半年逐步进入真正旺季。22H2玖龙纸业吨净利-160/吨，231-623Q2出现盈利改善，23Q3300/吨。目前市场关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性，造纸有望整体迎来继11-12，16-17，23-24年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情，推荐玖龙纸业、华旺科技、力诺特玻，建议关注荣晟环保、岳阳林纸、五洲特纸、太阳纸业、山鹰国际。《轻工业稳增长工作方案（2023—2024）》着力稳住重点行业之一，推进林纸一体化建设，科学利用竹浆、蔗渣、秸秆及其他非木原料，提高国内原料供给能力。加等级绝缘纸、特种纸基复合材料制造技术突破，提升纸及纸板、纸制品产品品质。开发适合婴幼儿和老年人群的护理卫生产品，细分应用场景，加强纸制品和包装纸设计研发，适应多元化个性化市场需求。提高热电联产比例和效率，扩大生物质能源应用，组织实施一批节能降碳技术改造项目，开展节能降碳技术示范应用，提高行业节能降碳水平。新型烟草：菲律宾支持医用大麻合法化，鼓励加热不燃烧生产商建厂生产。8月7日消息，菲律宾卫生部（DOH）部长赫博萨公开赞成将大麻用于医疗目的，但不赞成在该国种植或生产大麻。8月2日，菲律宾贸易和工业部副部长表示，菲律宾香烟需求预计将从2022496.12027390.6有望大幅增长，2027511，40.6加热烟草产品，并表示，加热烟草生产商将受益于菲律宾与区域市场的自由贸易协，如果生产商在菲律宾生产加热烟草产品，可以以零关税出口到东盟(越南除外)、澳大利亚、新西兰、日本、韩国和中国香港。虽然板块受监管阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，LogicPro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善，由于22Q2国内仍处于新规过渡期，基数相对较高，预计23Q2收入及利润端增速仍暂承压。电工板块：23CB&23-34OPE318Deere&Company23Q3JohnDeereEGO242323OPEPT23H2二轮车：电动车板块刚需属性突出，增长确定性强，建议重点布局，7月旺季电动车行业销售向好，龙头增速更优，，723Q2Q3&宠物：7PetSmart7GMV(APO.USPetSmart2023我们看好（Q2），（国产宠粮第一品牌）风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。纺服组（刘丽：运动鞋服订单复苏，建议关注制造端左侧布局机会 一、全球运动鞋服代工龙头7月收入同比降幅收窄，下游运动鞋服订单有所复苏、Nke最大的运动鞋代工商-丰泰企业公布23年7月营收为77.82亿新台币，同比-%（6月-13.%；净利润为4.94亿新台币，同比-43.%（6月-%；呈现逐月好转的趋势。2、儒鸿（面料、成衣、专业弹性针织品制造商，品牌客户包括Nike、PUMA、Champion等）公布23年7月营收为2.87亿新台币，同比-26.0%（6月-3.9%3（全球最大主要国际品牌运动鞋及休闲鞋制造商，客户包括Nike、Adidas、Reebok、NewBalance、Asics等）制造业务还没有好转迹象：3年7月营收7亿美元，同比-20.4%（6月-1.9%；制造业务营收同比-2.9%（6月-%二、专业运动品类驱动收入增长：李宁公布2023H1主要财务数据，23H1公司收入+13%，折扣加深导致净利润-3%。中长期看，公司持续推进专业运动产品矩阵丰富度，大店战略持续推进，营销资源整合实现费用使用效率提升，业绩有望保持稳健增长。分渠道：线上收入同比+1.73%35.95亿元，线下直营收入同比+22.34%，线下经销收入同比+13.94%。渠道数量：2023H115574481286167家（直营1423家、经销4744家，李宁youg较年初减少27家至181家。公司店铺平均面积增加中双位数至240平米，平均月店效提升中单位数。平均件单价在促销环境下增加中单位数，销售数量增加高单位数。零售流水：2023H1李宁（young）整体流水同比实现低双位数增长。其中电商流水和线下流水均为低双位数增长。其中23Q2整体流水增长中双位数，电商同比增长低双位数，零售同比增长接近30%，批发同比增长中双位数。分品类看零售流水表现：2023年H1篮球、跑步、健身、运动生活流水增速分别为+6%、+33%、+12%、-2%。跑步品类表现突出。三、投资建议两条主线，品牌端重点关注行业竞争格局优化、公司产品风格差异化明显、渠道进入扩张周期、高股息的富安娜、报喜鸟。制造端左侧布局机会，重点关注伟星股份、申洲国际、华利集团。四、风险提示消费表现持续低迷，品牌端扩店不达预期，制造端获取订单情况低于预期的风险。家电行业（史晋星：3出口链有望迎观点，注工具行业深报告 美的谈论发行H股，或有助于公司丰富长期估值体系，以及为后续海外并购和员工激励提供便利。同时，在海外零售商持续去库存背景下，Q3有望迎来基本面拐点，建议关注工具行业深度报告。一、周观点：美的讨论发行H股，关注工具行业深度报告1、美的讨论发行H股，助力全球市场开拓事件：89（H）10%。H1）HA28%MSCI此次发行H2）发行H以及为海外员工激励提供便利。2、Q3出口链有望迎观点，关注工具行业深度报告OPE200+、400+300+70%略，进而导致上游供给端出货增速表现出一定的周期性；中长期来看，DIY类工具需求与欧美地产景气度有关，专业级/工业级工具需求则挂钩制造业资本开支。截止202047%，OPE17%1）2）应链体系存在巨大差异，海外传统燃油类企业转型锂电存在困难，而国内企业拥有国内完备的锂电产业链优势，得以实现市场份额的快速提升，据弗若斯特沙利文数据，2020年创科实业、泉峰控股和格力博在全球电动OPE市场中份额分别达到20%/11%/10%。OPE202015&击，或有望驱动渗透率实现加速提升。投资建议：升，而中国企业借助国内完备的锂电产业链有望在电动工具和OPE领域实现弯道超车；同时，智能化趋势之下，国内服务机器人龙头企业亦有望颠覆原有的割草机器人竞争格局，受益行业扩容。基于此，我们积极推荐创科实业（轻工）、泉峰控股（轻工）、科沃斯、九号公司，建议关注格力博、大叶股份、巨星科技。风险提示：二、重点事件及公司公告：7CPI&&2023H股上市事项展开前期论证等。数据跟踪方面，建议关注奥维云网2023年上半年中国家用智能投影数据、2023三、“外资”北上动态0.1%商业行业（李秀敏：关注出境游景气度恢复 本周第三批出境游团签放开，包含日本、韩国、美国等出境游主要目的地，后续出境游恢复有望好于先前预期，重点推荐携程集团，23年-25101/120/154餐饮：看好下半年餐饮板块景气度持续修复，强烈推荐瑞幸咖啡、九毛九、海底捞。7月连锁餐饮恢复96/1991%/90%6月开启周9.965000万，Q2业绩10.6亿超预期，强烈推荐瑞幸咖啡、九毛九、海底捞。酒店：关注暑期出行旺季与顺周期逻辑。暑期出行需求较旺，7月酒店周度数据环比持续提升，连锁酒店龙头入住率站上80%，华住入住率接近90%，首次追平2019年同期，房价恢复度持续升温，预计锦江恢复120%+，华住恢复度在130%+，此外政策驱动顺周期逻辑有望改善酒店明年预期。推荐亚朵酒店、华住酒店、首旅酒店、锦江酒店。免税：经营情况企稳，关注下半年重奢入驻与新政策投资机会。7月数据与6GUCCIPRADA售的增长和费用摊薄，此外国际客流恢复到一定程度，市内店政策也有望推出，建议持续关注。预计公司2023/2024年归母净利润79/98亿元，对应PE估值为29x/23x。风险提示：宏观经济消费下滑；国内疫情反复；旅游行业系统性风险。生物医药行业（许菲菲：医药反腐验金真实力，吹尽狂沙始到金 近期受到反腐影响，医药板块整体下挫。我们认为政策在正本清源后，医药将迎来更规范的发展，具备真实力的公CXO【CXO：2Q231Q23政策。风险提示：药企研发投入降低风险；由于海外政策变化，或影响未来海外订单承接进度；药品研发失败风险；产能建设不及预期风险等。农业组（施腾农业组（施腾：主题：如何看待近期猪价上涨？7月底至今的猪价快速反弹符合年内小周期运行规律，预计23Q4猪价或回升至成本线以上；非瘟疫苗商业化稳步推进。玉米种业分化加速，转基因变革渐近。重视粮食安全，建议布局优质龙头猪企和研发型育种龙头，关注禽养殖板块。生猪：年内小周期或已启动，推荐优质龙头猪企。202381117.1/公斤、周环比上涨0.1。我们认为，7月底至今的猪价快速反弹基本符合年内小周期的运行规律，考虑到母猪产能重启去化，同时叠加需求季节性好转，预计23Q4猪价有望回升至成本线以上。母猪产能去化节奏或放缓，上市猪企走势或出现分化，重点推荐成本控制能力强、现金储备充足的牧原股份、温氏股份等；弹性标的推荐巨星农牧等；建议关注天康生物、京基智农、唐人神等。种植：极端气候影响持续，USDA报告下修主要农作物产需预期。基于极端气候及地缘冲突等因素影响，本月USDA报告全面下修全球玉米、小麦及大豆产需预期，，预计小麦或有产需缺口。当前国内玉米供应偏紧，而今年小麦对饲用玉米替代量或较为有限，看好后期玉米价格；农户种植收益高企，粮价对种子端仍有正向催化。转基因玉米品种审定有序推进，2023年试点范围已经扩大至6大省份，转基因商变革渐近。建议择优布局具备较强研发实力的龙头种企，推荐隆平高科、大北农、登海种业。后周期：饲料价格高位运行，亚单位疫苗率先提交应急评价申请。1）饲料：近期育肥猪配合料价格和肉鸡料价格分别稳定在3.79元/公斤和4.10元/公斤的较高水平。2023年6月，全国工业饲料产量2629万吨，同比下降1.3。我们认为，玉米、豆粕等原材料价格回落或带动行业盈利向上修复。重点推荐海大集团。2）动保：非瘟疫苗研发进程稳步推进，中科院、兰研所亚单位疫苗已提交应急评价申请，载体疫苗正在做转基因生物安全评价。非瘟疫苗商业化或大幅推动动保板块扩容。建议关注生物股份、中牧股份、普莱柯等。禽养殖：鸡价延续上涨，养殖利润扩大。本周主产区白羽肉鸡平均价4.68元/斤，周环比上涨3.8；主产区肉鸡苗平均价3.98元/羽，周环比上涨17；黄羽肉鸡价格7.61元/斤，周环比+4.4；毛鸡养殖利润2.25元/523H2逐步显现，鸡苗端景气可期，且禽流感对国内引种的影响仍存，重视禽板块配置良机。风险提示：农产品价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，贸易摩擦，上市公司销量/成本不达预期，转基因商业化进度不达预期。附录 表1：社会消费品零售总额分品类增长情况（%）数据来源：ifind、指标名称 1-7月2023-072023-062023-052023-042023-032023-02指标名称 1-7月2023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-04居民消费价格0.50 -0.300.00.20.100.71.02.11.81.62.12.82.52.72.52.12.1其中：食品1.90-1.702.31.00.402.42.66.24.83.77.08.86.16.32.92.31.9非食品0.200.00-0.60.00.100.30.61.21.11.11.11.51.71.92.52.12.2其中：不包括食品和0.700.800.40.60.700.70.61.00.70.60.60.60.80.81.00.90.9其中：城市0.60-0.200.00.20.200.712.11.81.52.02.72.42.62.52.12.2农村0.40-0.60-0.10.10.100.612.11.81.72.53.12.73.02.62.12.0其中：消费品0.30-1.30-0.5-0.3-0.400.51.22.82.62.33.34.33.74.03.53.03.0服务项目0.901.200.70.91.000.80.61.00.60.50.40.50.70.71.00.70.8数据来源：ifind、图1：社会消费品零售总额变动情况（%） 图2：限额以上单位消品零售额变动情况（%）40 35 30 25 20 15 10 5 2020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-5 -10 -15 社会消费品零售总额:当月同比

50 40 30 20 10 2020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-10 -20 社会消费品零售总额:限额以上单位消费品零售额:当月同比 资料来源：ifind、 资料来源：ifind、图3：城镇与农村社会消费品零售总额变动情况（%） 图4：餐饮收入与商品售零售额变动情况（%）40 100 30 20 10 2020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-0702020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-10 -20 社会消费品零售总额:城镇:当月同比社会消费品零售总额:乡村:当月同比

80 60 40 20 2020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-0702020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-20 -40 餐饮收入:当月同比 商品零售:当月同比资料来源：ifind、 资料来源：ifind、图5：限额以上粮油食品零售额同比变动情况（%） 图6：限额以上化妆品类零售额同比变动情况（%）18 16 14 12 10 8 6 4 2 2020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-2 :累计同比

50 40 30 20 10 2020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-0702020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-10 -20 -30 :当月同比 资料来源：ifind、 资料来源：ifind、图7：限额以上金银珠宝类零售额同比变动情况（%） 图8：限额以上家用电器类零售额同比变动情况（%）120 2020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07100 80 60 40 20 02020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-20 -40 金银珠宝类商品零售类值:当月同比金银珠宝类商品零售类值:累计同比

50 40 30 20 10 2020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-0702020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-10 -20 -30 家用电器和音像器材类商品零售类值:当月同比家用电器和音像器材类商品零售类值:累计同比资料来源：ifind、 资料来源：ifind、图9：限额以上家具类零售额同比变动情况（%） 图10：限额以上汽车类零售额同比变动情况（%）60

80 50 40 30

60 40 20 10 2020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-0702020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-10 -20 家具类商品零售类值:当月同比家具类商品零售类值:累计同比

20 2020-072020-102021-0120