2023年国际金融理财师（CFP）资格认证考试《投资规划》过关必做1000题

第一章投资理论

 

单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请将正确选项的代码填入括号内）

 

1如果林先生是风险厌恶性的投资者，则下列四种方案中，他最偏好的是（）。

A．将100元投资于普通股票，1年后有50%的概率为100元，另外50%的概率为110元

B．将100元投资于公司债券，1年后有50%的概率为100元，另外50%的概率为110元

C．将100元投资于基金，1年后有50%的概率为100元，另外50%的概率为110元

D．将100元投资于国债，1年后获得105元

【答案】D查看答案

【解析】风险厌恶意味着，当期望收益相同时，投资者更倾向选择低风险的投资工具。题中四种方案均为投资100元，获得105元的期望收益；而对于普通股票、公司债券、基金、国债四种金融工具，国债的风险最小，因此选D项。

 

2现代资产组合理论的创始人是（）。

A．法玛

B．威廉·夏普

C．哈里·马柯威茨

D．斯蒂芬·罗斯

【答案】C查看答案

【解析】哈里·马柯威茨被认为是现代资产组合理论的创始人。他认为，资本市场上的投资者应该从自身的偏好出发，结合衡量收益和风险的期望收益率和标准差所组成的有效集，对证券组合的最优资产结构进行选择。

 

3下列不属于资本资产定价模型的假设条件的是（）。

A．投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平

B．投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期

C．资本市场没有摩擦

D．投资者对风险持中立态度

【答案】D查看答案

【解析】D项应该是投资者都是风险规避者，除ABC三项之外，资本资产定价模型的假设条件还包括：①投资者永不满足；②每种资产无限可分；③投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金；④税收和交易费用均忽略不计；⑤对于所有投资者来说，无风险利率相同；⑥资本市场是不可分割的，市场信息是免费的，且投资者都可以同时获得各种信息；

 

4下列有关资本资产定价模型资本市场没有摩擦的假设，说法错误的是（）。

A．信息向市场中的每个人自由流动

B．任何证券的交易单位都是无限可分的

C．市场只有一个无风险借贷利率

D．在借贷和卖空上有限制

【答案】D查看答案

【解析】资本资产定价模型资本市场没有摩擦的假设意味着：在分析问题的过程中，不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税；信息在市场中自由流动；任何证券的交易单位都是无限可分的；市场只有一个无风险借贷利率；在借贷和卖空上没有限制。

 

5马柯威茨的“风险厌恶假设”是指（）。

A．投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平、依据方差评价证券组合的风险水平，并采用投资组合理论选择最优证券组合

B．如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么投资者选择方差较小的组合

C．投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期

D．如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益率高的组合

【答案】B查看答案

【解析】四个选项均是资本资产定价模型的有关假设，其中B项是“风险厌恶假设”除此之外，资本资产定价模型的有关假设还包括：①投资者永不满足；②每种资产无限可分；③投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金；④税收和交易费用均忽略不计；⑤对于所有投资者来说，无风险利率相同；⑥资本市场是不可分割的，市场信息是免费的，且投资者都可以同时获得各种信息；

 

6下列各项不属于APT的假设条件的是（）。

A．所有证券的收益都受一个共同因素的影响

B．投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期

C．投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并且利用该机会进行套利

D．投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的

【答案】B查看答案

【解析】APT即套利定价模型。B项属于资本资产定价模型的假设条件之一。

 

7假定有100000美元用于投资，其投资的收益状况如表1-1所示，与无风险国库券相比，投资于股票的预期风险溢价是（）元。

表1-1投资的概率与收益情况

A．13000

B．15000

C．18000

D．20000

【答案】A查看答案

【解析】股票投资的期望收益＝50000×0.6＋（－30000×0.4）＝18000（元），而国库券收益为5000元，因此，投资于股票的预期风险溢价为13000元（18000－5000）。

 

8关于风险报酬，下列表述正确的有（）。

Ⅰ．高收益往往伴有高风险

Ⅱ．风险越小，获得的风险报酬越大

Ⅲ．在不考虑通货膨胀的情况下，资金时间价值＝无风险报酬率

Ⅳ．风险报酬率是指投资者因冒风险进行投资而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬率

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅰ、Ⅲ、Ⅳ

C．Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】B查看答案

【解析】风险报酬是一个投资组合的期望收益率与无风险资产收益率之差。如果投资者准备投资风险资产，那么必然要有一个风险报酬来补偿增加的风险。风险越大，风险报酬越高，预期收益率也越高。资本市场线的斜率反映了一个投资组合的风险每增加一个百分点，需要增加的风险报酬。

 

9一个风险投资组合的回报如表1-2所示。

表1-2风险投资组合的收益

若国债的收益率是5.5%，该投资组合的风险溢价是（）。

A．4.3%

B．15.3%

C．22.0%

D．53.9%

【答案】A查看答案

【解析】根据CAPM模型：投资组合的预期收益率E（P）＝45%×12%＋55%×8%＝9.8%；所以，风险溢价＝E（P）－Rf＝9.8%－5.5%＝4.3%。

 

10下列表述正确的是（）。

Ⅰ．非系统风险随着投资组合种类的增加而降低

Ⅱ．有效集上的投资组合是依照期望值与标准差所能选出的最佳组合

Ⅲ．标准差是表示总风险大小的指标

Ⅳ．影响投资组合风险的因素是各工具之间的相关性

A．Ⅰ、Ⅲ

B．Ⅰ、Ⅳ

C．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】D查看答案

【解析】以上四项均正确，需要注意的是，标准差衡量的是总风险，包括系统风险和非系统风险，而β值衡量的是系统风险。

 

11在现代风险收益模型中，风险是用（）定义的。

A．资产价格的波动率

B．资产收益率的波动率

C．资产可能亏损的幅度

D．资产亏损的概率分布

【答案】B查看答案

【解析】已知收益率的概率分布，可以用方差或标准差衡量证券的风险：标准差越大，说明证券的收益率的波动性越大，风险也就越大。所以在现代风险收益模型中，风险是用收益率的概率分布来定义的。

 

12对于投资者来说，风险与收益（）。

A．永远同比例增减

B．不一定同比例增减

C．完全无关

D．一定反方向增减

【答案】B查看答案

【解析】风险和收益可以同方向增减，但不一定同比例增减，即不断增加同等风险，并不一定能获得同等增加的收益。

 

13关于无风险资产，下列说法错误的是（）。

A．无风险资产与任何风险资产的协方差为零

B．无风险资产与风险投资组合的标准差小于风险投资组合的加权标准差

C．无风险资产是预期收益确定但方差（风险）为零的资产

D．无风险资产与风险资产不相关

【答案】B查看答案

【解析】B项，无风险资产与风险投资组合是不相关的，因此二者的标准差就是风险投资组合的加权标准差。

 

14最优资本配置线下的最优报酬与波动性比率是（）。

A．0.4519

B．0.4601

C．0.4872

D．0.4982

【答案】B查看答案

【解析】根据公式，最优资本配置线的报酬与波动性比率为：[E（P）－Rf]/σp＝（15.61%－8%）/16.54%＝0.4601。

 

15如果某投资者对其资产组合的期望收益率要求为14%，并且要求在最佳可行方案上是有效率的，那么该投资者资产组合的标准差是（）。

A．11.08%

B．12.56%

C．13.04%

D．15.36%

【答案】C查看答案

【解析】因为投资者资产组合必在资本配置线上，资本配置线为：E（rc）＝rf＋[E（rp）－rf]σc/σp＝8%＋0.4601σc。令E（rc）等于14%，可以求出最优资产组合的标准差为13.04%。

 

16关于资本市场线，下列说法不正确的是（）。

A．资本市场线描述了无风险资产F与市场组合M构成的所有有效组合

B．有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿

C．另一部分是[E（rM）－rF]σP/σM，是对承担风险σP的补偿，通常被称为“风险溢价”，与承担风险的大小成正比

D．资本市场线揭示了有效组合的收益风险均衡关系，也给出了任意证券或组合的收益风险关系

【答案】D查看答案

【解析】D项，资本市场线是风险资产与无风险资产结合的最有效边界，它只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券或组合的收益风险关系。

 

17证券市场线表明，在市场均衡条件下，证券（或组合）的收益由两部分组成，一部分是无风险收益，另一部分是（）。

A．对总风险的补偿

B．对放弃即期消费的补偿

C．对系统风险的补偿

D．对非系统风险的补偿

【答案】C查看答案

【解析】任意证券或组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率，是对放弃即期消费的补偿；另一部分是对承担系统风险的补偿。

 

18下列有关市场组合的说法正确的是（）。

A．由证券市场上所有流通与非流通证券构成

B．只有在与无风险资产组合后才会变成有效组合

C．与无风险资产的组合构成资本市场线

D．包含无风险证券

【答案】C查看答案

【解析】根据一致预期的假设，所有投资者都以市场投资组合作为自己的风险资产投资组合。这样，市场投资组合与无风险资产构成的全部资产组合的集合，就被称为资本市场线（CML）。

 

19资本市场线的方程为有效组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述——有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率rf，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分是对承担风险σp的补偿，称风险溢价，它与承担的风险的大小成（），其中的系数（资本市场线的斜率）代表对单位风险的补偿，称为风险的价格。

A．不存在关联关系

B．负相关

C．反比

D．正比

【答案】D查看答案

【解析】CML上的任何有效投资组合的期望收益率都可以用它的风险来反映，CML的表达式为E（RP）＝Rf＋[E（Rm）－Rf]/σM×σP。其中：E（RP）是CML任何有效投资组合P的预期收益率。σP是CML上任何有效投资组合P的标准差。CML的斜率反映了有效投资组合的风险市场价格，表示一个投资组合的风险每增加一个百分点，需要增加的风险报酬。风险越大，预期收益率也越高。

 

20从形式上，资本市场线可以用点斜式直线方程表示。资本市场线在纵轴上的截距是（）。

A．无风险利率

B．风险收益

C．风险调整收益率

D．误差率

【答案】A查看答案

【解析】CML上的任何有效投资组合的期望收益率都可以用它的风险来反映，CML的表达式为E（RP）＝Rf＋[E（Rm）－Rf]/σM×σP。其中：E（RP）是CML任何有效投资组合P的预期收益率。σP是CML上任何有效投资组合P的标准差。

 

21反映证券组合期望收益水平和总风险水平之间均衡关系的方程式是（）。

A．证券市场线方程

B．证券特征线方程

C．资本市场线方程

D．套利定价方程

【答案】C查看答案

【解析】在均值-标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产与市场组合的射线，这条射线被称为资本市场线。

 

根据下面材料，回答22～24题：

假定无风险利率为6%，市场收益率是16%。

 

22××股票今天的售价为50元，在年末将支付每股6元的红利。贝塔值为1.2。预期在年末该股票售价为（）元。

A．45

B．53

C．60

D．78

【答案】B查看答案

【解析】根据证券市场线可得，该股票期望收益率应该等于6%＋1.2×（16%－6%）＝18%。将收益率代入E（r）＝（D1＋P1－P0）/P0可得，0.18＝（6＋P1－50）/50，P1＝53（元），因此预期该股票年末售价为53元。

 

23投资者购入某企业的股票，其预期的永久现金流为1000元，但因有风险而不确定。如果投资者认为企业的贝塔值是0.5，当贝塔值实际为1时，投资者愿意支付的金额比该企业实际价值高出（）元。

A．2840.91

B．3025.22

C．3756.35

D．4817.82

【答案】A查看答案

【解析】若β是0.5，现金流应该按预期收益率折现：6%＋0.5×（16%－6%）＝11%，投资者愿意支付的金额为PV＝/0.11＝9090.91（元）；但是，β实际等于1，则投资的预期收益率就应等于16%，支付给企业的价格就应该为：净现值PV＝/0.16＝6250（元），因此多支付了2840.91元（9090.91－6250）。

 

24某股票期望收益率为4%，其贝塔值是（）。

A．－2.4

B．－1.2

C．－0.8

D．－0.2

【答案】D查看答案

【解析】利用证券市场线SML：4%＝6%＋β（16%－6%），可得：β＝－2/10＝－0.2。

 

25如图1-1所示，如果一个资产的β为1.5，无风险资产的收益率为3%，市场组合的预期收益率为10%。对于一个持有完全分散化投资组合的投资者，投资于该资产的预期收益率为（）。

图1-1预期收益率与β值的关系

A．12%

B．13%

C．13.5%

D．14.5%

【答案】C查看答案

【解析】根据CAPM模型，该资产的预期收益率为：Ri＝3%＋1.5×（10%－3%）＝13.5%。

 

26已知市场指数的收益率为12%，无风险国库券的收益率为6%，对于表1-3中的5种资产的β值和投资人的预期收益率评估正确的是（）。

表1-3资产组合中的β值和预期收益率

Ⅰ．资产A

Ⅱ．资产B

Ⅲ．资产C

Ⅳ．资产D

Ⅴ．资产E

A．Ⅰ

B．Ⅰ、Ⅱ

C．Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅲ、Ⅴ

【答案】A查看答案

【解析】资产A的必要收益率＝6%＋0.7×6%＝10.2%，等于预期收益率，为正确评价；资产B的必要收益率为6%＋1.0×6%＝12%＞6.1%，属于高估；资产C的必要收益率＝6%＋1.15×6%＝12.9%＜22.2%，属于低估；资产D的必要收益率＝6%＋1.4×6%＝14.4%＞5.3%，属于高估；资产E的必要收益率＝6%＋（－0.3）×6%＝4.2%＜8%，被低估。五项资产在SML线上的关系如图1-2所示。

图1-2收益率与β值的关系

 

27真实无风险收益率、预期通货膨胀率和风险溢价这三者之和是（）。

A．持有期收益率

B．预期收益率

C．必要收益率

D．平均收益率

【答案】C查看答案

【解析】真实无风险收益率与预期通货膨胀率之和是名义无风险收益率。根据CAPM模型，名义无风险收益率与风险溢价之和是必要收益率。当进行投资评估时，它是一项投资所能接受的最小收益率。

 

28（）测度分散化资产组合中的某一证券的风险。

A．特有风险

B．收益的标准差

C．再投资风险

D．协方差

【答案】D查看答案

【解析】协方差反映了该证券与其他证券及证券组合的相关程度，体现了其分散风险的能力，如果该证券与组合协方差较大，说明其非系统性风险较大。

 

29资本资产定价模型一般不用于（）。

A．分散风险

B．资源配置

C．资金成本预算

D．资产估值

【答案】A查看答案

【解析】资本资产定价模型用于资源配置、资金成本预算、资产估值等方面。A项，该模型在实际投资中的应用主要是指根据市场状况，适时地调整投资组合的β值，可以主动地提高投资组合的业绩。如当股市长期处于牛市时，可以考虑在投资组合中增加一些β值较大的股票，以获取超额收益，反之则增加低β值或减少高β值的股票。由此可以看出，应用资本资产定价模型的目的不是分散风险，即一般不用于分散风险。

 

30（）为组合业绩评估者提供了实现“既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小”的基本原则的多种途径。

A．因素模型

B．资本资产定价模型

C．马柯威茨均值方差模型

D．套利模型

【答案】B查看答案

【解析】评价组合业绩应本着“既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小”的基本原则。而资本资产定价模型为组合业绩评估者提供了实现这一基本原则的多种途径。

 

31A公司股票的β值为1.5，当前的无风险利率为0.03，市场组合的风险溢价为0.06。那么，A公司股票的期望收益率是（）。

A．0.09

B．0.10

C．0.12

D．0.15

【答案】C查看答案

【解析】根据资本资产定价模型，E（R）＝0.03＋1.5×0.06＝0.12。

 

32根据CAPM模型，下列说法错误的是（）。

A．如果无风险利率降低，单个证券的收益率成正比降低

B．单个证券的期望收益的增加与贝塔成正比

C．当一个证券定价合理时，阿尔法值为零

D．当市场达到均衡时，所有证券都在证券市场线上

【答案】A查看答案

【解析】根据CAPM模型：E（R）＝Rf＋β×[E（Rm）－Rf]，可以整理为：E（R）＝Rf×（1－β）＋β×E（Rm）。如果β＞1，Rf的降低反而增加E（R）。

 

33根据资本资产定价模型理论，当市场处于均衡状态时，（）。

A．投资者根据个人偏好选择的最优证券组合与市场组合不一定是完全正相关的

B．凡是有效组合，均没有非系统风险

C．夏普指数是衡量证券组合每单位系统风险补偿大小的指标

D．证券组合的β系数是衡量该组合是否被市场错误定价的敏感性指标

【答案】B查看答案

【解析】A项，根据资本资产定价模型理论，当市场处于均衡状态时，资产的期望收益率与它的均衡期望收益率完全一致，投资者根据个人偏好选择的最优证券组合就是市场组合，那么此时最优证券组合和市场组合一定是完全正相关的。C项，夏普指数是衡量证券组合每单位总体风险补偿大小的指标。D项，证券组合的β系数是衡量该组合对市场组合收益率波动的敏感性指标，而资产的错误定价用α系数来度量。

 

34根据资本资产定价模型理论（CAPM）的建议，一个资产分散状况良好的投资组合，最容易受（）因素的影响。

A．系统性风险

B．投资分配比例

C．证券种类的选择

D．非系统性风险

【答案】A查看答案

【解析】资本资产定价模型（CAPM）假设通过广泛的股指，市场是可以被预测的。因此股市所代表的任何商品货物的变化，将导致整个股市的变化。系统性风险对此影响最大，因为它影响的是整个市场。BCD三项都对市场有影响，但不是对整个股市都有影响，尤其是一个已被分散得很好的投资组合。

 

35按照资本资产定价模型，假定市场期望收益率为15%，无风险利率为8%；XYZ证券的期望收益率为17%，XYZ的贝塔值为1.25。下列说法正确的是（）。

A．XYZ被高估

B．XYZ价格合理

C．XYZ的阿尔法值为－0.25%

D．XYZ的阿尔法值为0.25%

【答案】D查看答案

【解析】由资本资产定价模型可得：E（R）＝8%＋1.25×（15%－8%）＝16.75，实际的期望收益率＝17%。所以α＝17%－16.75%＝0.25%，XYZ被低估了。

 

36对于经典的资本资产定价模型所得到的一系列结论中，下列关于风险与收益的说法不正确的是（）。

A．具有较大β系数的证券具有较大的非系统风险

B．具有较大β系数的证券具有较高的预期收益率

C．具有较高系统风险的证券具有较高的预期收益率

D．具有较高非系统风险的证券没有理由得到较高的预期收益率

【答案】A查看答案

【解析】根据资本资产定价模型，具有较大β系数的证券应具有较大的系统风险。

 

37当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T与市场组合M的关系是（）。

A．最优风险证券组合T的收益率的方差大于市场组合M收益率的方差

B．最优风险证券组合T的预期收益率大于市场组合M的预期收益率

C．两者重合

D．两者没有任何联系

【答案】C查看答案

【解析】在均衡状态，每种资产的期望收益率和相对市场风险β值表示的点都在证券市场线上，最优风险证券组合与市场组合重合。

 

38关于证券市场线，下列说法错误的是（）。

A．市场组合M的方差σ2M可分解为：σM2＝x1σ1M＋x2σ2M＋…＋xiσiM，其中xiσiM可被视为投资比重为Xi的第i种成员证券对市场组合M的风险贡献大小的相对度量

B．期望收益率[E（rM）－rF]可被视为市场对市场组合M的风险补偿，也即相当于对方差σM2的补偿，于是分配给单位资金规模的证券i的补偿按其对σM2作出的相对贡献应为：xiσiM[E（rM）－rF]/σM2

C．记βi＝xiσiM/σM2，β系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性，是衡量证券承担系统风险水平的指数

D．β系数的绝对值越大（小），表明证券承担的系统风险越大（小）

【答案】A查看答案

【解析】xiσiM可被视为投资比重为Xi的第i种成员证券对市场组合M的风险贡献大小，而xiσiM/σM2便被视为投资比重为Xi的第i种成员证券对市场组合M的风险贡献大小的相对度量。

 

39当（）时，市场时机选择者将选择高β值的证券组合。

A．预期市场行情上升

B．预期市场行情下跌

C．市场组合的实际预期收益率等于无风险利率

D．市场组合的实际预期收益率小于无风险利率

【答案】A查看答案

【解析】β表示市场投资组合的收益率每增加1%，资产的预期收益率的增长量。当投资者预期市场行情上升时，会选择高β值的证券组合时，以求得资产收益增加。

 

40β系数是（）。

A．证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价

B．连接证券组合与无风险资产的直线的斜率

C．衡量证券承担系统风险水平的指数

D．反映证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性

【答案】D查看答案

【解析】β表示市场投资组合的收益率每增加1%，资产的预期收益率的增长量，反映证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。

 

41一只个股的贝塔系数为1.5，这表示（）。

A．当整个市场组合上涨1%时，这只个股下跌1.5%

B．当整个市场组合下跌1%时，这只个股上涨1.5%

 

C．当整个市场组合上涨1%时，这只个股上涨1.5%

D．当整个市场组合下跌1%时，这只个股下跌1.5%

【答案】C查看答案

【解析】贝塔系数反映的是某一投资对象相对于市场组合的表现情况。其绝对值越大，显示该投资对象收益变化幅度相对于市场组合的变化幅度越大；绝对值越小，显示该投资对象变化幅度相对于市场组合的变化幅度越小。

 

42无风险收益率为5%，市场期望收益率为12%的条件下：A证券的期望收益率为10%，β系数为1.1；B证券的期望收益率为17%，β系数为1.2。则投资者可以买进（）。

A．A证券

B．B证券

C．A证券或B证券

D．A证券和B证券

【答案】B查看答案

【解析】根据CAPM模型，A证券：5%＋（12%－5%）×1.1＝12.7%，因为12.7%＞10%，故A证券价格被高估，应卖出；B证券：5%＋（12%－5%）×1.2＝13.4%，因为13.4%＜17%，故B证券价格被低估，应买进。

 

43下列关于资本配置线、资本市场线和证券市场线的说法，错误的是（）。

A．资本配置线描述的是无风险资产和任意风险资产形成的资产组合的风险与收益的关系

B．资本市场线描述的是由无风险资产和市场组合形成的资产组合的风险与收益的关系

C．证券市场线反映了均衡条件下，任意单一资产或者资产组合的预期收益与总风险之间的关系

D．资本市场线反映了有效资产组合的预期收益与总风险的关系

【答案】C查看答案

【解析】证券市场线与资本市场线都是描述资产或资产组合的期望收益与风险状况间依赖关系的函数。资本市场线反映的是有效资产组合的期望收益与其全部风险间的依赖关系；证券市场线描述的是任意单一资产或者资产组合的预期收益与系统风险之间的关系，而非与总风险的关系。

 

44证券市场线描述的是（）。

A．证券的期望收益率与其系统风险的关系

B．市场资产组合是风险证券的最佳资产组合

C．证券收益与指数收益的关系

D．由市场资产组合与无风险资产组成的完整的资产组合

【答案】A查看答案

【解析】资本资产定价模型表示的直线被称为证券市场线，模型公式表达了市场均衡状态下单个资产的期望收益率与β间的关系。

 

45证券市场线与资本市场线的区别为（）。

A．资本市场线揭示了任意证券的期望收益率与风险的关系

B．证券市场线揭示了有效组合的期望收益率仅是对承担风险的补偿

C．证券市场线表示的是市场均衡的状态

D．资本市场线和证券市场线所在平面的横坐标不同，前者是有效组合的标准差，后者是贝塔系数或组合方差

【答案】D查看答案

【解析】证券市场线与资本市场线的主要区别为：①资本市场线的横轴是标准差（既包括系统风险又包括非系统风险），证券市场线的横轴是贝塔系数（只包括系统风险）；②资本市场线揭示的是持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和报酬的权衡关系，证券市场线揭示的是证券本身的风险和报酬之间的对应关系；③资本市场线表示的是期望报酬率，即投资后期望获得的报酬率，而证券市场线表示的是要求收益率，即投资前要求得到的最低收益率；④资本市场线的作用在于确定投资组合的比例，证券市场线的作用在于根据必要报酬率，利用股票估价模型，计算股票的内在价值。

 

46由于资本市场线通过无风险资产[点（0，rf）]及市场组合M[点（σM，E（rM）]，于是资本市场线的方程可以表示为：E（rP）＝rf＋[E（rM）－rf]σP/σM＝rf＋β[E（rM）－rf]则下列说法正确的是（）。

A．E（rM）表示资产组合M的期望收益率

B．σP表示有效组合P的方差

C．β表示风险溢价

D．σP表示有效组合P的标准差

【答案】D查看答案

【解析】A项，E（rM）表示市场组合的收益率；B项，σP表示有效组合P的标准差；C项，β表示系统风险，风险溢价是指[E（rM）－rf]/σM。

 

47投资者要通过股票组合取得更好的降低非系统风险的效果，应（）。

A．选择每股收益差别很大的股票

B．选择同一行业的股票

C．选择相关性较小的股票

D．选择不同行业的股票

【答案】C查看答案

【解析】投资者要通过股票组合取得更好的降低非系统风险的效果，应当选择相关性较小的股票。对于一个投资组合，随着证券个数的增加，组合收益的方差取决于两种证券之间的协方差，所以相关性越小，两种证券之间的协方差越小，相应的投资组合的非系统风险越小。

 

根据下面材料，回答48～54题：

假设资本资产定价模型成立，表1-3中的数字是相互关联的。根据要求计算表中①～⑩位置的数字。

表1-3各种证券的相关信息

 

48利用表中其他信息，可知②和③的值分别为（）。

A．1和0

B．0和1

C．0和0

D．1和1

【答案】C查看答案

【解析】对于无风险资产来说，其市场风险β值为0，即不存在，从而可知其与市场组合的相关系数为0。

 

49表中⑤和⑥的值为（）。

A．0和0

B．0和1

C．1和0

D．1和1

【答案】D查看答案

【解析】对于市场组合来说，其市场风险β值为1，从而可知其与本身的相关系数为1。

 

50表中①和④的值为（）。

A．0.025和0.175

B．0.045和0.175

C．0.025和0.195

D．0.045和0.195

【答案】A查看答案

【解析】利用A股票和B股票的数据解联立方程：

022＝无风险资产报酬率＋1.3×（市场组合报酬率－无风险资产报酬率）

016＝无风险资产报酬率＋0.9×（市场组合报酬率－无风险资产报酬率）

可得：无风险资产报酬率＝0.025；市场组合报酬率＝0.175。

 

51根据表中其他信息可以得出⑦的值，即A股票的标准差为（）。

A．0.15

B．0.2

C．0.25

D．0.4

【答案】B查看答案

【解析】β＝与市场组合的相关系数×（股票标准差/市场组合标准差），即：1.3＝0.65×（A股票标准差/0.1），进而可得：A股票标准差＝0.2。

 

52根据表中其他信息可以得出⑧的值，即B股票与市场组合的相关系数为（）。

A．0.2

B．0.4

C．0.6

D．0.8

【答案】C查看答案

【解析】根据β值的计算公式求B股票的相关系数：0.9＝r×（0.15/0.1），可得：r＝0.6。

 

53根据表中其他信息可以得出⑩的值，即C股票的β值为（）。

A．0.9

B．1.5

C．1.9

D．2.4

【答案】C查看答案

【解析】根据资本资产定价模型计算C股票的β值：0.31＝0.025＋β×（0.175－0.025），可得：β＝1.9。

 

54根据表中其他信息可以得出⑨的值，即C股票的标准差为（）。

A．0.85

B．0.95

C．1.2

D．1.5

【答案】B查看答案

【解析】根据β值的计算公式求C股票的标准差：1.9＝0.2×（标准差/0.1），可得：标准差＝0.95。

 

根据下面材料，回答55～56题：

某科技公司的净税后现金流的项目如表1-4所示。

表1-4某科技公司净税后现金流项目表（单位：百万元）

 

55项目的β值为1.8，假定rf＝8%，E（rM）＝16%，则项目的净现值为（）。

A．11.15

B．12.76

C．16.30

D．18.09

【答案】D查看答案

【解析】由证券市场线得出，该项目适当的折现率为：rf＋β[E（rM）－rf]＝8%＋1.8×（16%－8%）＝22.4%，将该折现率代入净现值公式得：

 

56在其净现值变成负数之前，项目可能的最高β估计值为（）。

A．1.25

B．2.76

C．3.47

D．4.31

【答案】C查看答案

【解析】当NPV＝0时，该项目的内部收益率为35.73%。可取的β的最高估计值为：35.73%＝8%＋β（16%－8%），可得：β＝27.73%/8%≈3.47。

 

57关于系数β值，下面的说法正确的是（）。

A．β值为零的股票其期望收益率为零

B．资本资产定价模型表明如果要投资者持有高风险的证券，相应地也要求更高的收益率

C．通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投入到市场资产组合，可以构建β值为0.75的资产组合

D．资产组合的β等于各资产的β的加权平均数

【答案】D查看答案

【解析】A项，β＝0说明期望收益率等于无风险利率，而不是零；B项，只有承担了较高的系统风险（不可分散的风险或市场风险），投资者才要求较高期望收益，如果高风险债券的β较小，即使总风险较大，投资者要求的收益率也不会太高；C项，资产组合的β等于各资产的β的加权平均数。市场组合的β为1，国库券的β为0，所以资产组合的75%应投资于市场，25%应投资于国库券，有βp＝0.75×1＋0.25×0＝0.75。

 

根据下面材料，回答58～59题：

有两种股票X和Y，某投资公司的研究部门已经获得了其相关信息，如表1-5所示。假定无风险利率为5.0%。

表1-5两只股票的相关信息

 

58两只股票的期望收益率分别为（）。

A．11.4%；18.5%

B．11.4%；21.3%

C．12.2%；18.5%

D．12.2%；21.3%

【答案】C查看答案

【解析】股票X的期望收益率：5%＋0.8×（14%－5%）＝12.2%；股票Y的期望收益率：5%＋1.5×（14%－5%）＝18.5%。

 

59两只股票的α值分别为（）。

A．1.2%；－1.5%

B．1.8%；－0.5%

C．1.2%；0.5%

D．1.8%；－1.5%

【答案】D查看答案

【解析】股票X的阿尔法值：14%－12.2%＝1.8%；股票Y的阿尔法值：17%－18.5%＝－1.5%。

 

60假定市场资产组合的风险溢价的期望值为8%，标准差为22%，如果一资产组合由25%的通用汽车公司股票（β＝1.10）和75%的福特公司股票（β＝1.25）组成，那么这一资产组合的风险溢价是（）。

A．7.2%

B．8.4%

C．9.7%

D．10.8%

【答案】C查看答案

【解析】给定投资比例wFord、wGM，资产组合的贝塔值为：βP＝wFordβFord＋wGMβGM＝0.75×1.25＋0.25×1.10＝1.2125；资产组合的风险溢价：E（rP）－（rf）＝1.2125×8%＝9.7%。

 

61假定无风险利率为8%，市场资产组合的期望收益率为16%，某投资项目的贝塔估计值为1.3，则这一项目可接受的收益率为（）。

A．16.7%

B．17.8%

C．18.0%

D．19.8%

【答案】D查看答案

【解析】由资本资产定价模型得该项目可接受的期望收益率为：rf＋β[E（rM）－rf]＝8%＋1.3×（16%－8%）＝18.4%，这是项目的收益率下限，任何内部收益率等于或小于18.4%的项目都应放弃。

 

62如果X与Y都是充分分散化的资产组合，其期望收益率与贝塔值如表1-6所示，无风险利率为8%，则资产组合X与资产组合Y（）。

表1-6资产组合X与Y的期望收益率与贝塔值

A．都处于均衡状态

B．存在套利机会

C．都被低估

D．都是公平定价的

【答案】B查看答案

【解析】资产组合X的β＝1.0，则组合X是市场组合，其期望收益率E（RM）＝16%，而无风险利润率rf＝8%和市场组合收益率RM计算出的相同贝塔值的均衡收益率为8%＋0.25×（16%－8%）＝10%，与资产组合Y的期望收益率不同，因而存在套利机会。

 

根据下面材料，回答63～64题：

假定证券收益由单指数模型确定，即Ri＝αi＋βiRM＋ei。式中，Ri为证券i的超额收益；RM为市场超额收益；无风险利率为2%。此时有三种证券A、B、C，其特征的数据如表1-7所示。

表1-7证券A、B、C的特征数据表

 

63如果σM＝20%，证券A、B、C的收益的方差分别为（）。

A．σA2＝0.0765；σB2＝0.03；σC2＝0.0926

B．σA2＝0.0881；σB2＝0.05；σC2＝0.0976

C．σA2＝0.0765；σB2＝0.05；σC2＝0.0926

D．σA2＝0.0881；σB2＝0.03；σC2＝0.0976

【答案】B查看答案

【解析】由σ2＝β2σM＋σ2（e）可得A、B、C的方差分别为：σA2＝（0.82×0.202）＋0.252＝0.0881；σB2＝（1.02×0.202）＋0.12＝0.05；σC2＝（1.22×0.202）＋0.22＝0.0976。

 

64现假定该投资者拥有无限资产，并且分别与A、B、C有相同的收益特征。如果有一种充分分散化的资产组合的证券A投资，则该投资的超额收益的均值与单只股票收益率的均值相比______，方差是______。（）

A．一样；βP2σM

B．变大；σM

C．变小；βP2σM

D．不能确定；σM

【答案】A查看答案

【解析】如果一个投资组合是充分分散的，那它的公司特有风险或非因素（系统）风险将可以被分散掉，保留下来的只有因素（系统）风险。因此方差由β2σM＋σ2（e）变为βP2σM，而收益率均值不受影响，保持不变。

 

65资本资产定价模型主要用于（）。

A．寻找证券均衡价格

B．寻找证券收益率与风险的关系

C．寻找单个证券与市场整体的关系

D．寻找市场中价格被误定的证券

【答案】D查看答案

【解析】资本资产定价模型（CAPM）和资本资产套利定价模型（APT）一样都是主要用来寻找市场中价格被误定的证券；特征线是寻找单个证券收益率与市场整体收益率的关系；资本市场线和证券市场线则是寻找证券收益率与风险或市场相关性之间的关系。

 

66证券的α系数大于零表明（）。

A．证券当前的市场价格偏低

B．证券当前的市场价格偏高

C．市场对证券的收益率的预期低于均衡的期望收益率

D．证券的收益超过市场平均收益

【答案】A查看答案

【解析】证券的α系数表示实际市场中证券i的预期收益率与资本资产定价模型中证券i的均衡期望收益率之间的差异，即有αi＝E（ri）－Ei，证券的α系数大于零表明证券当前的市场价格偏低。

 

67根据CAPM模型，一个证券定价合理时，（）。

A．贝塔值为正

B．阿尔法值为零

C．贝塔值为负

D．阿尔法值为正

【答案】B查看答案

【解析】阿尔法值是利用CAPM模型衡量投资组合在系统风险报酬之外得到的额外风险报酬的大小。当定价合理时，阿尔法值为零。

 

68理财规划师小刘帮助投资者王先生对于他所持有的某证券进行特征线模型分析时，得到的结论为该证券的α系数为正，说明（）。

A．它位于SML下方

B．它的实际收益率低于预期收益率

C．它的β系数大于1

D．它的价格被低估

【答案】D查看答案

【解析】证券的α系数为正，说明位于证券市场线SML的上方，实际收益率高于预期收益率，价格被低估。

 

69证券特征线描述的是（）。

A．有效证券组合的期望收益率与标准差之间的线性关系

B．非有效证券组合的期望收益率与标准差之间的线性关系

C．任意证券组合的期望收益率与风险之间的线性关系

D．实际市场中证券的风险溢价与市场指数的风险溢价之间的线性关系

【答案】D查看答案

【解析】证券特征线中，横轴为市场回报率，纵轴为证券回报率。证券特征线是将证券的实际超额收益率对市场的超额收益率做线性回归，得出证券的期望超额收益率与市场的超额收益率之间的关系。

 

70XYZ股票期望收益率为12%，β值为1，而ABC股票期望收益率为13%，β值为1.5。当市场期望收益率为11%，无风险利率为5时，投资者应购买（）。

A．ABC股票

B．XYZ股票

C．同等数量的两股票

D．无法确定

【答案】B查看答案

【解析】股票的阿尔法值是其超过资本资产定价模型所要求收益的差额，应购买α值较大的股票。根据公式：α＝E（r）－{rf＋β[E（rM）－rf]}，可得XYZ股票的阿尔法值应为：αXYZ＝12%－[5%＋1.0×（11%－5%）]＝1%，ABC股票的阿尔法值应为：αABC＝13%－[5%＋1.5×（11%－5%）]＝－1%，因此应购买XYZ股票。

 

71下列说法正确的是（）。

A．套利定价模型是描述证券或组合实际收益与风险之间关系的模型

B．特征线模型是描述证券或组合实际收益与风险之间均衡关系的模型

C．证券市场线描述了证券或组合收益与风险之间的非均衡关系

D．在标准资本资产定价模型所描述的均衡状态下，市场对证券所承担的系统风险提供风险补偿，对非系统风险不提供风险补偿

【答案】D查看答案

【解析】资本资产定价模型描述了市场均衡状态下单个资产的期望收益率与贝塔间的关系，它将所有证券的价格变化的可能解释仅归结于某一种根本性因素即系统风险，以贝塔系数作为衡量风险的指标，没有考虑其他风险因素。A项，套利定价模型是资本资产定价模型的拓展，两者都是均衡状态下的模型，只是套利定价模型的基础是多因素模型，因此两个模型均不涉及证券的实际收益。B项，证券特征线是一条通过该资产超额收益率与市场投资组合超额收益率相交点的直线。用横轴反映市场投资组合的超额收益率E（RM）－Rf，用纵轴反映该资产或组合的超额收益率E（Ri）－Rf。C项，证券市场线是资本资产模型的图形表示，它描述了市场均衡状态下证券或组合期望收益与风险贝塔之间的均衡关系。

 

72根据套利定价理论，下列说法正确的是（）。

A．高贝塔值的股票都属于高估定价

B．低贝塔值的股票都属于高估定价

C．正阿尔法值的股票会很快消失

D．理性的投资者将会从事与其风险容忍度相一致的套利活动

【答案】C查看答案

【解析】由于正阿尔法值的股票存在超额收益，会引起套利活动，导致对其需求增加，价格上升，收益率下降，故正的阿尔法值股票会消失。

 

73在（）的条件下，会产生具有正阿尔法值的零资产组合。

A．投资的期望收益率为零

B．资本市场线是机会集的切线

C．不违反一价定律

D．存在无风险套利的机会

【答案】D查看答案

【解析】正阿尔法值的股票表明存在超额收益，存在无风险套利的机会。

 

74根据有效市场假定，下列说法正确的是（）。

A．β值大的股票往往定价过高

B．β值小的股票往往定价过高

C．α值为正的股票，正值会很快消失

D．α值为负的股票往往产生低收益

【答案】C查看答案

【解析】α值是测定证券组合经营绩效的一种指标，是证券组合的实际期望收益率与位于证券市场线上的证券组合的期望收益率之差。在有效市场中，α值为正说明该股票的定价不合理，投资者会立刻进行套利，使该股票的定价恢复合理。

 

75当现货和期货之间的平价关系被打破时，就会出现套利的机会。这种套利属于（）。

A．空间套利

B．时间套利

C．地点套利

D．风险套利

【答案】B查看答案

【解析】套利有5种基本形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利。其中时间套利是指同时买卖在不同时点交割的同种资产，包括现在对未来的套利和未来对未来的套利。

 

76在一个市场上低价买进某种商品，而在另一市场上高价卖出同种商品，从而赚取两个市场间差价的交易行为属于（）。

A．空间套利

B．工具套利

C．时间套利

D．税收套利

【答案】A查看答案

【解析】套利有5种基本形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利。其中空间套利或称地理套利，是指在一个市场上低价买进某种商品，在另一个市场上高价卖出同种商品，从而赚取两个市场间差价的交易行为。

 

77套利是指利用一个或多个市场上存在的各种价格差异，在不冒任何风险或冒较小风险的情况下赚取大于零的收益的行为。下列各项属于套利的基本形式的有（）。

Ⅰ．空间套利

Ⅱ．时间套利

Ⅲ．工具套利

Ⅳ．风险套利

Ⅴ．税收套利

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

B．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅴ

C．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ、Ⅴ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ、Ⅴ

【答案】D查看答案

【解析】套利有5种基本形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利。其中空间套利指在一个市场上低买高卖某种商品，时间套利是指同时买卖在不同时点交割的同种资产，工具套利是利用同一标的资产的现货及各种衍生证券的价格差异来赚取无风险利润，风险套利是指利用风险定价上的差异来赚取无风险利润，税收套利是指利用不同投资主体、不同证券、不同收入来源在税收待遇上存在的差异所进行的套利交易。

 

78下列关于套利机会的说法错误的是（）。

A．套利的机会主要存在于资产定价的错误

B．套利的机会主要存在于资产价格联系的失常

C．套利的机会主要存在于市场缺乏有效性的其他机会

D．套利的机会主要存在于资产的正确定价

【答案】D查看答案

【解析】套利是利用资产定价的错误、价格联系的失常，以及市场缺乏有效性的其他机会，通过买进价格被低估的资产，同时卖出价格被高估的资产来获取无风险利润的交易策略。

 

79从理论上，套利者的现金流会出现的情况是（）。

A．套利时现金流为零，未来为正

B．套利时现金流为零，未来为负

C．套利时现金流为负，未来为负

D．套利时现金流为负，未来为零

【答案】A查看答案

【解析】当市场的价格差异足以使投资者构造一个能产生安全利润的零投资证券组合时，套利机会就出现了，即投资者是不需要支出且最终能获得收益。

 

80套利定价模型（APT），是______于20世纪70年代建立的，是描述______但又有别于CAPM的均衡模型。（）

A．巴菲特；套利的成本

B．艾略特；在一定价格水平下如何套利

C．罗斯；资产的合理定价

D．马柯威茨；利用价格的不均衡进行套利

【答案】C查看答案

【解析】美国金融经济学家罗斯于1976年首先提出套利定价理论（APT）。它的建立假设比资本资产定价模型（CAPM）更少且更合理，而其导出的均衡模型与资本资产定价模型有很多相似之处，同时又是有区别的，比如CAPM假定了投资者对待风险的态度，而APT并没有对投资者的风险偏好做出假定。

 

81套利定价理论（APT）认为（）。

A．只要任何一个投资者不能通过套利获得收益，那么期望收益率一定与风险相联系

B．投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券进行分散化投资

C．非系统性风险是一个随机事件，通过充分的分散化投资，这种非系统性风险会相互抵消，使证券组合只具有系统性风险

D．承担了一份风险，就会有相应的收益作为补偿，风险越大收益越高，风险越小收益越低

【答案】A查看答案

【解析】套利定价理论的基本思路是套利行为使两种具有相同风险和收益率水平的证券的价格趋同，认为只要任何一个投资者不能通过套利获得收益，那么期望收益率一定与风险相联系。

 

82套利定价模型（APT）与资本资产定价模型（CAPM）相比，其特点在于（）。

A．投资者可以以相同的无风险利率进行无限制的借贷

B．与CAPM一样，APT假设投资者具有单一的投资期

C．资本资产定价模型只能告诉投资者市场风险的大小，却无法告诉投资者市场风险来自何处，而APT明确指出了影响资产收益率的因素有哪些

D．APT建立在“一价定律”的基础上

【答案】D查看答案

【解析】A项描述的是CAPM模型的假设条件之一。B项，CAPM和APT的假设条件均不涉及单一的投资期。C项，CAPM只能告诉投资者风险的大小，但无法告诉投资者风险来自何处，而在套利定价理论中，证券的风险由多个因素共同解释。运用APT模型时，需要确定收益率的影响因素，但是确定方法并不统一，如切恩、罗尔和罗斯推荐了4个经济要素，而索伦森使用7个宏观经济要素。D项，套利定价理论的基本思路是套利行为使两种具有相同风险和收益率水平的证券的价格趋同，即“一价定律”，因此APT建立在“一价定律”的基础上。

 

83（）认为，只要任何一个投资者不能通过套利获得收益，那么期望收益率一定与风险相联系。

A．单因素模型

B．多因素模型

C．资本资产定价模型

D．套利定价理论

【答案】D查看答案

【解析】套利定价理论的基本思路是套利行为使两种具有相同风险和收益率水平的证券的价格趋同，认为只要任何一个投资者不能通过套利获得收益，那么期望收益率一定与风险相联系。

 

84资产套利定价模型的目标是寻找（）的证券。

A．高收益

B．低风险

C．价格被低估

D．价格被高估

【答案】C查看答案

【解析】套利是指利用一个或多个市场上存在的价格差异，在不冒任何风险或冒较小风险的情况下赚取大于零的收益的行为。最具代表性的是以较高的价格出售证券同时以较低的价格购入相同的证券（或功能上等价的证券），因此要寻找价格被低估的证券。

 

85套利定价理论认为，套利行为是现代有效市场形成的一个决定因素。根据套利定价理论，如果（），市场上就会存在无风险的套利机会。

A．市场无效

B．市场有效

C．市场未达到均衡状态

D．市场已经达到均衡状态

【答案】C查看答案

【解析】套利定价理论认为，如果市场未达到均衡状态的话，市场上就会存在无风险的套利机会。由于理性投资者都具有厌恶风险和追求收益最大化的行为特征，因此投资者一旦发现套利机会存在，便会设法利用它。随着套利者的买进卖出，有价证券的供求状况随之改变，套利空间逐渐减少直至消失，有价证券的均衡价格得以实现。

 

86在证券投资理论的框架中，一旦均衡价格关系被破坏，投资者会尽可能大地占领市场份额，此情形是（）的实例。

A．优势竞争

B．均方差有效率边界

C．无风险套利

D．资本资产定价模型

【答案】C查看答案

【解析】只有当错误定价存在套利机会时，投资者才会持有尽可能大的头寸；否则，风险和分散化的考虑会限制投资者持有错误定价证券的头寸。

 

87A公司有两个投资项目，其投资收益如表1-8所示，两个项目的期限相同，则项目到期时该投资组合的预期投资收益为（）万元。

表1-8投资收益表

A．35

B．38.2

C．41.5

D．42

【答案】B查看答案

【解析】该投资组合的预期投资收益＝100×（12%×40%＋14%×60%）＋200×（10%×50%＋15%×50%）＝13.2＋25＝38.2（万元）。

 

88Markowitz模型可被应用于（）。

A．价值评估

B．资源配置

C．确定市场风险

D．计算个别风险

【答案】B查看答案

【解析】当今在西方发达国家，多因素模型已被广泛应用在证券组合中普通股之间的投资分配上。而最初的、更一般的马柯威茨模型则被广泛应用于不同类型证券之间的投资分配上，如债券、股票、风险资产和不动产等。

 

89在证券投资组合理论的各种模型中，反映证券组合期望收益水平和一个或多个风险因素之间均衡关系的模型是（）。

A．单因素模型

B．特征线性模型

C．多因素模型

D．资本资产定价模型

【答案】C查看答案

【解析】单因素模型假定影响股票收益的风险因素只有一个，不足以表述证券市场与现实世界的复杂联系，而多因素模型考虑证券所面对的多方面的风险。

 

90根据套利定价理论，决定股票价格的重要因素不包括（）。

A．通货膨胀率

B．资金流动性

C．风险回报率和利率

D．重要商业信息的揭露

【答案】B查看答案

【解析】根据套利定价理论，通货膨胀率、风险回报率和利率、重要商业信息的揭露均会影响股票的收益率，进而影响股票的价格。但资金的流动性和股票价格无关。

 

91考虑单因素APT模型，资产组合Ⅰ的贝塔值为1.0，期望收益率为16%。资产组合Ⅱ的贝塔值为0.8，期望收益率为12%。假设无风险收益率为6%。如果进行套利，那么投资者将持有空头头寸和多头头寸分别为（）。

A．Ⅰ、Ⅰ

B．Ⅰ、Ⅱ

C．Ⅱ、Ⅰ

D．Ⅱ、Ⅱ

【答案】C查看答案

【解析】根据套利定价模型（APT）可知，资产组合Ⅱ被高估，可以通过卖空组合Ⅱ，用所获取的资金构建一个相同风险而有较高收益的组合Ⅲ。Ⅲ由80%的资产组合Ⅰ和20%的无风险资产构成，则Ⅲ的贝塔值也为0.8，期望收益为14%，可以获取套利利润2%。

 

92考虑单因素APT模型，股票A和股票B的期望收益率分别为15%和18%，无风险收益率为6%，股票B的贝塔值为1.0。如果不存在套利机会，那么股票A的贝塔值为（）。

A．0.75

B．1.00

C．1.30

D．1.69

【答案】A查看答案

【解析】根据套利定价模型（APT），18%＝6%＋1.0F，可得：F＝12%。如果不存在套利机会，则15%＝6%＋βAF，可得：βA＝0.75。

 

93考虑单因素APT模型，因素组合的收益率标准差为16%，一个充分分散风险的资产组合的标准差为18%。那么这个资产组合的贝塔值约为（）。

A．0.80

B．1.13

C．1.25

D．1.56

【答案】B查看答案

【解析】根据（16%）2×β2＝（18%）2，解得：β＝1.125≈1.13。

 

94假定市场可以用工业生产（I）、利率（R）、消费者信心（C）三种系统风险及相对应的风险溢价进行描述。已知工业生产的风险溢价为6%，利率的风险溢价为2%，消费者信心的风险溢价为4%，假定无风险利率为6%，某股票的收益率可以由方程r＝15%＋1.0I＋0.5R＋0.75C＋e确定，那么该股票的均衡收益率为______，价格被______。（）

A．25%；高估

B．25%；低估

C．16%；高估

D．16%；低估

【答案】C查看答案

【解析】根据套利定价模型（APT），均衡收益率＝6%＋1.0×6%＋0.5×2%＋0.75×4%＝16%，该股票实际的预期收益率为15%（基于所有因素预期到的变动都为0），由于风险要求的收益率大于实际预期收益率，所以定价过高。

 

95关于多因素模型的公式，下列各项错误的是（）。

A．多因素APT模型的一般形式为：Ri＝λ0＋βi1σi1＋βi2σi2＋……＋βitσit＋ei

B．风险Var（R）为：Var（Ri）＝βi1Var（σi1）＋βi2Var（σi2）＋……＋βitVar（σit）

C．风险Var（R）为：Var（Ri）＝βi12Var（σi1）＋βi22Var（σi2）＋……＋βit2Var（σit）

D．证券的预期回报率为：E（Ri）＝λ0＋βi1E（σi1）＋βi2E（σi2）＋……＋βitE（σit）

【答案】B查看答案

【解析】在多因素模型理论下由无套利假设推导出的期望收益与β之间的关系为E（Ri）＝Rf＋βi1[E（f1）－Rf]＋βi1[E（f2）－Rf]＋……＋βiN[E（fN）－Rf]，其中f为因素组合的收益率，对该式求方差后即为风险Var（R），选项C正确，B错误。

 

根据下面材料，回答96～97题：

考虑一种特定股票收益的多因素证券收益模型，如表1-9所示。

表1-9多因素证券收益模型

 

96目前，国库券可提供6%的收益率。如果市场认为该股票是公平定价的，则该股票的期望收益率为（）。

A．17.3%

B．18.1%

C．18.9%

D．19.2%

【答案】B查看答案

【解析】股票的期望收益率为：E（r）＝6%＋1.2×6%＋0.5×8%＋0.3×3%＝18.1%。

 

97有效市场根据股票价格对相关信息反映的范围不同，可分为三种类型，下列（）不属于这种分类。

A．弱有效市场

B．半弱有效市场

C．半强有效市场

D．强有效市场

【答案】B查看答案

【解析】哈里·罗伯特根据股票价格对相关信息做出反应的范围不同，将市场效率分为三类：弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。后来，尤金·法玛又对这三种效率市场做了阐述。

 

98投资分散化加强时，资产组合的方差会接近于（）。

A．0

B．1

C．市场组合的方差

D．无穷大

【答案】C查看答案

【解析】如果一个投资组合是充分分散的，那它的公司特有风险或非因素（系统）风险将可以被分散掉，保留下来的只有因素（系统）风险，资产组合的方差也就越接近于市场组合的方差。

 

99根据套利定价理论，买入一个套利组合的方式之一是（）。

A．卖出该套利组合中投资比重为负值的成员证券，并用所得资金购买其他成员证券

B．卖出该套利组合中投资比重为正值的成员证券，并用所得资金购买其他成员证券

C．追加投资的资金，50%用于购买该套利组合中投资比重为正值的成员证券

D．从银行借入一笔资金用于购买该套利组合中投资比重为正值的成员证券

【答案】A查看答案

【解析】套利投资组合满足以下3个条件：①不需要追加额外投资。②投资组合的因素风险（或者说系统风险）为0。③投资组合的收益不等于0。

 

根据下面材料，回答100～102题：

王强打算投资由3种股票组成的套利证券组合，三种股票的相关信息如表1-10所示。

表1-10套利证券组合的相关信息

 

100根据套利组合“不需要投资者增加任何投资”的条件，①的值为（）。

A．－0.15

B．0.05

C．0.15

D．0.25

【答案】C查看答案

【解析】根据“不需要投资者增加任何投资”的条件，可知－0.07＋①－0.08＝0，进而求得股票Ⅱ的权重①的值为0.15。

 

101根据套利组合的“套利证券组合的因子1的敏感程度为零”的条件，②的值为（）。

A．1.2

B．2.2

C．3.2

D．4.2

【答案】D查看答案

【解析】根据套利组合的“套利证券组合的因子1的敏感程度为零”的条件，可知5.0×（－0.07）＋②×0.15＋3.5×（－0.08）＝0，进而求得股票Ⅱ的因素灵敏度②的值为4.2。

 

102假定王强持有的这三种股票组成的套利证券组合的市值为300万元，则此项投资的收益为（）万元。

A．－1.29

B．0

C．0.96

D．1.29

【答案】D查看答案

【解析】套利操作如下：①出售股票A：－0.07×23%×300＝－4.83（万元）；②出售股票C：－0.08×12%×300＝－2.88（万元）；③购买股票B：0.15×20%×300＝9（万元）；④投资的净收益：－4.83－2.88＋9＝1.29（万元）。

 

103假设证券的收益率由一个单因素模型生成。陈先生拥有一个组合具有的特征如表1-11所示。

表1-11一个单因素组合相关信息

根据上述特征，陈先生发现能够用证券A、B、C构造套利组合，于是决定通过“增加原有组合中证券A的持有比例、并相应减少原有组合中证券B和C的持有比例”的方法来进行套利。假定陈先生将原有组合中证券A的持有比例增加0.2，在调整后陈先生的投资组合达到套利目的的方式有（）。

Ⅰ．B的比例降为0.3

Ⅱ．C的比例降为0.3

Ⅲ．B的比例升为0.5

Ⅳ．C的比例降为0.1

A．Ⅰ、Ⅱ

B．Ⅰ、Ⅳ

C．Ⅱ、Ⅲ

D．Ⅲ、Ⅳ

【答案】A查看答案

【解析】根据题意，假设在套利组合中证券A、B、C的投资比重分别为0.2、x、y。

根据套利组合的条件建立方程组：

求得：x＝y＝－0.1。对原有组合进行调整：将A的持有比例提高到0.4；将B和C的持有比例都减少为0.3。

 

104下列关于套利组合的说法正确的有（）。

Ⅰ．套利组合产生无风险收益

Ⅱ．套利组合是一个零投资组合

Ⅲ．套利组合是零因素风险组合

Ⅳ．套利组合产生正收益率

Ⅴ．套利组合是一种资产组合构造常用的方法

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅱ、Ⅲ

C．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅲ、Ⅳ

【答案】C查看答案

【解析】套利组合，是指满足下述三个条件的证券组合：①该组合中各种证券的权数满足X1＋X2＋…＋XN＝0；②该组合因素灵敏系数为零，即X1b1＋X2b2＋…＋XNbN＝0。其中，bi表示证券i的因素灵敏度系数；③该组合具有正的期望收益率，即X1E（r1）＋X2E（r2）＋…＋XNE（rN）＞0。其中，E（ri）表示证券i的期望收益率。

 

根据下面材料，回答105～108题：

赵刚持有的证券组合由证券Ⅰ和证券Ⅱ组成，具体信息如表1-12所示。假定因素的标准差是20%。

表1-12证券组合相关信息

 

105证券组合的非因素风险为（）。

A．0.0064

B．0.064

C．0.322

D．0.644

【答案】A查看答案

【解析】根据非因素风险公式：

。

 

106Ⅰ、Ⅱ证券组合的因素风险为（）。

A．0.07

B．0.15

C．0.17

D．0.27

【答案】C查看答案

【解析】根据因素风险公式：Var（Ri）＝βi12Var（σ1i）＋βi22Var（σ2i）＝（0.5×20%）2＋（2×20%）2＝0.17。

 

107投资组合的所有风险为（）。

A．0.0276

B．0.1245

C．0.1528

D．0.1764

【答案】D查看答案

【解析】投资组合的所有风险＝因素风险＋非因素风险＝0.17＋0.0064＝0.1764。

 

108考虑有两个因素的多因素APT模型，股票A的期望收益率为16.4%，对因素1的贝塔值为1.4，对因素2的贝塔值为0.8，因素1的风险溢价为3%，无风险利率为6%。如果不存在套利机会，因素2的风险溢价为（）。

A．2%

B．3%

C．4%

D．7.75%

【答案】D查看答案

【解析】根据套利定价模型（APT），设因素2的风险溢价为X，则16.4%＝6%＋1.4×3%＋0.8X。可得：X＝7.75%。

 

109下列关于套利定价理论的说法正确的是（）。

A．与传统资本资产定价模型完全相同

B．研究的是非市场均衡下的资产定价问题

C．借用了多因素模型

D．专门研究组合投资的资金配置问题

【答案】D查看答案

【解析】选项A，资本资产定价模型（CAPM）和套利定价模型（APT）的区别体现在：①前者只能告诉投资者风险的大小，但无法告诉投资者风险来自何处。而后者模型中证券的风险由多个因素共同解释。②前者假定了投资者对待风险的态度，而后者并没有对投资者的风险偏好做出假定。选项B，APT是描述资产的合理定价的均衡模型，研究的是市场均衡下的资产定价问题。选项C，APT以多因素模型为基础，表示证券的风险由多个因素共同解释，而非借用多因素模型。

 

110与资本资产定价模型相比，套利定价模型的假定不包括（）。

Ⅰ．投资者以期望收益率和风险为基础选择投资组合

Ⅱ．投资者可以以相同的无风险利率进行无限制的借贷

Ⅲ．投资者具有单一投资期

Ⅳ．资本市场是完美的

Ⅴ．投资者是风险厌恶者，投资者会追求效用的最大化

A．Ⅰ、Ⅱ

B．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

C．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】B查看答案

【解析】与资本资产定价模型（CAPM）相比，建立套利定价理论的假设条件较少，可概括为：①投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的；②所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响；③投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。

 

111关于资本资产定价模型（CAPM）和套利定价模型（APT）对风险来源的定义，下列说法正确的有（）。

Ⅰ．资本资产定价模型（CAPM）的定义是具体的

Ⅱ．资本资产定价模型（CAPM）的定义是抽象的

Ⅲ．套利定价模型（APT）的定义是具体的

Ⅳ．套利定价模型（APT）的定义是抽象的

A．Ⅰ、Ⅲ

B．Ⅰ、Ⅳ

C．Ⅱ、Ⅲ

D．Ⅱ、Ⅳ

【答案】A查看答案

【解析】资本资产定价模型（CAPM）用资产未来收益率的方差或标准差来衡量风险；套利定价模型（APT）用贝塔值来衡量风险。两者对风险的定义均是具体的。

 

112与CAPM不同，APT（）。

A．要求市场必须是均衡的

B．运用基于微观变量的风险溢价

C．规定了决定预期收益率的因素数量并指出这些变量

D．并不要求对市场组合进行严格的假定

【答案】D查看答案

【解析】APT即套利定价模型，是从另一个角度探讨风险资产的定价问题。与夏普的资本资产定价模型（CAPM）模型不一样，APT假设的条件较少，并不要求对市场组合进行严格的假定。

 

113资本资产套利定价模型中的假设条件比资本资产定价模型中的假设条件（）。

A．多

B．少

C．相同

D．不可比

【答案】B查看答案

【解析】资本资产定价模型（CAPM）模型假定了投资者对待风险的态度，即投资者属于风险规避者，而套利定价模型（APT）模型并没有对投资者的风险偏好做出假定，因此套利定价理论的适用性更强。

 

114套利定价模型是一个描述为什么不同证券具有不同的期望收益的均衡模型。套利定价理论不同于单因素CAPM模型，是因为套利定价理论（）。

A．更注重市场风险

B．减小了分散化的重要性

C．承认多种非系统风险因素

D．承认多种系统风险因素

【答案】D查看答案

【解析】资本资产定价模型（CAPM）和套利定价模型（APT）的区别包括：①前者证券的风险用该证券相对于市场组合的β值来解释，它只能告诉投资者风险的大小，但无法告诉投资者风险来自何处。而后者证券的风险由多个因素共同解释，如经济周期、利率或通胀等会影响所有资产，是系统风险因素。②前者假定了投资者对待风险的态度，即投资者属于风险规避者，而后者并没有对投资者的风险偏好做出假定，因此套利定价理论的适用性增强了。

 

115关于APT（套利定价理论）和CAPM（资本资产定价理论）的比较，下列说法正确的是（）。

Ⅰ．套利定价理论增大了理论的适用性

Ⅱ．在套利定价理论中，证券的风险由多个因素共同来解释

Ⅲ．套利定价理论和资本资产定价模型都假定了投资者对待风险的类型

Ⅳ．在资本资产定价模型中，证券的风险用该证券相对于市场组合的β系数来解释。它只能解释风险的大小，但无法解释风险来源

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

C．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】C查看答案

【解析】Ⅲ项，资本资产定价模型假定了投资者对待风险的类型，即假定了投资者为风险回避者；而套利定价理论并没有对投资者的风险偏好做出规定，因此套利定价理论的适用性增大了。

 

116套利定价模型同资本资产定价模型在资产组合管理中应用的范围差不多，只是具体的决策依据和思路依模型的不同而有差异。但套利定价理论比简单的CAPM模型