七月信贷数据会触发降准或降息吗

目录7月信贷数据显著弱于预期 37月数据为何大幅走弱 4储备项目透支，新增需求不足 4提前还贷问题仍存，个贷需求不足 4政策如何发力提振融资需求 5宽货币工具必要性加强 5政府债发行提速以托底社融、提振经济 7后市展望 7风险因素 8资金面市场回顾 8可转债市场回顾及观点 10可转债市场回顾 10可转债市场周观点 10风险因素 插图目录图1：新增人民币贷款和存量同比增速（亿元，%） 3图2：社会融资规模增量和存量同比增速（亿元，%） 3图3：信贷增长结构比较（亿元） 3图4：社会融资规模主要部分增量（亿元） 3图5：贷款需求指数 4图6：RMBS条件早偿率指数月平均值 5图7：30大中城市商品房成交面积（亿元） 5图8：MLF投放与到期量（亿元） 6图9：金融机构人民币贷款加权平均利率（%） 6图10：地方一般债发行进度（%） 7图地方专项债发行进度（%） 7图12：2021年8月日至2023年8月日公开市场操作和到期监控（亿元） 9图13：2017年1月1日至2023年8月日流动性投放和回笼统计（亿元） 9图14：2023年8月日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比 10表格目录表1：存续转债列表 ▍7月信贷数据显著弱于预期7月金融数据整体表现弱于市场预期，在2022年同期低基数的背景下，新增社融与77wind84463459349820107wind1122052822703亿元；社融同比增速8.9%，较6月环比下滑0.1个百分点。图1：新增人币贷和存同增速（元，%） 图2：社会融规模量和量比增速亿元，%） 新增人币贷（亿） 存量同比（%，右轴

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2021-07 2022-07 2023-070

12.0011.2010.802022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07

资料来源：， 资料来源：，7月对公贷款几乎依靠票据冲量，今年以来，企业中长期贷一直是拉动每月新增信贷的中37了近一年首次负值。图3：信贷增结构较（元） 图4：社会融规模要部增（亿元）

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企业中长贷同比多增值2022-082022-092022-102022-112022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07资料来源：， 资料来源：，▍7月数据为何大幅走弱储备项目透支，新增需求不足上半年新增贷款达15.7万亿，同比大幅多增2万亿，消耗了存量信贷项目储备。62能“寅吃卯粮”，提前动用信贷储备项目，导致7月压力陡增。实体内生融资需求依然偏弱，随着前期落地政策的效能逐步释放，在新的政策工具刺激前，信贷增长可能略显疲态。剔除非银贷款的贡献，社融口径下金融机构对境内实体人民币信贷投放仅364亿元，同比少增3892亿元。结合票据利率走势，表明实体内生性融资需求修复依然偏弱，和信贷投放目标之间存在较大的矛盾，贷款供给强于潜在需求。事实上，去年下半年以来，以企业中长贷为主力的信贷高增很大程度依靠政策推动，尤其是政策性开发性金融工具的使用带动了基建等项目融资，随着前期政策效能逐步完成释放，而实体内生融资需求短期内仍难以接力，导致信贷增长略显疲态。图5：贷款需求数 大型企业 中型企业 小型企业80.0070.0060.0050.002021-032021-042021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06资料来源：，提前还贷问题仍存，个贷需求不足居民加杠杆意愿较弱，住房购买放缓叠加按揭贷款提前偿还，导致零售贷款减少。77月居民存款同比多减4713月居民中长贷和存款也曾出现明显的同比多至下一个季度的季初月，因此按揭早偿现象在季初月会表现更为集中。图6：RMBS条件早偿指数均值 图7：30大中城市:品房交积（亿）0.25000.20000.15000.10000.05000.25000.20000.15000.10000.05000.0000

2021年 2022年 2023年0.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月资料来源：， 资料来源：，▍政策如何发力提振融资需求宽货币工具必要性加强随着二季度以来经济修复斜率放缓，稳增长诉求回升而逆周期调节空间打开，央行对于货币政策精准有力支持实体的态度也是较为明确，新一轮宽货币周期或已起步。降准大概率在三季度落地，向市场投放中长期流动性。货币政策总量和结构工具箱打开、逆周期调节加力的环境下，降准释放流动性对冲流动性缺口的可行性和必要性抬升。今年下半年政府债很可能从88月MLF到期规模为4000亿元，也有助于稳定市场信心。图8：MLF投放与到量（） MLF投放量 MLF到期量0资料来源：，贷款利率和实体融资成本仍有进一步下行的空间，年底前政策利率利率可能存在到30bps的降息空间。（2023-8-13）中PMI1%MLF1030bps366款利率仍有下行空间。图9：金融机构民币款加均利率（%） 一般贷款 企业贷款 个人住贷款6.005.506.005.505.004.504.003.503.00资料来源：，结构性货币政策有增加额度或创设新工具的可能。630日公告称，支农再贷2000亿；此外，84日，中国人民银行货币政7月5日在国新办表示策工具将为经济高质量发展提供精准的金融支持。央行或将加快引导、推进存量按揭利率的调整，降低居民自主降杠杆的意愿。提前还贷背后反映的是居民资产端收益率下滑与负债端成本刚性的矛盾，下调存量房贷利率有利邹澜3年下半年央行工作会议也明确提到将指导银复。政府债发行提速以托底社融、提振经济财政政策方面，预计地方债的发行使用将在三季度明显提速。7月政治局会议关于预算内财政提到两点：第一，落实好减税降费政策；第二，加快地方政府专项债券发行和使图10：地方一般发行度（%） 图11：地方专项发行度（%） 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023120.00100.00月月月月月月月月月月月月月

月月月月月月月月月月月月月资料来源：， 资料来源：，724民间投资项目的融资支持力度，未来此类“准财政”工具或将成为政策组合的重要补充。▍后市展望7月金融数据不及预期，主要是企业融资意愿偏低、存量项目透支、按揭提前偿还、预计地方债的发行使用将在三季度明显提速。总结来看，当前基本面情况利好债市表现，我们预计短期债市可能延续窄幅偏强波动。▍风险因素货币政策力度不及预期；流动性投放不及预期；政府债供给不及预期；宏观经济增速不及预期。▍资金面市场回顾2023811日，银存间质押式回购加权利率全面上行，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了0.12bps3.27bps1.49bps9.57bps和3.29bps至1.33%1.76%、1.77%、1.89%1.89%。国债到期收益率大体下行，1年、3年、5年、10年分别变动0.40bps、-0.50bps、-0.74bps和-0.94bps1.83%、2.26%、2.42%2.64%。811日上证综指下跌-2.33%至2187.04。20238日人民银行以利率招20207有20亿元逆回购到期，实现流动性完全对冲。2017SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现202012201612M016010.669868.66情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图12：2021年8月11日至2023年8月11日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：，图13：2017年1月1日至2023年8月11日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：，图14：2023年8月11日人对各币汇率前值对于一值变化分比 资料来源：，▍可转债市场回顾及观点可转债市场回顾主要宽基指数：上证指数（-%，深证成指（-%，创业板指（-%，中（-%（-%合金融（-%、农林牧渔（-%）跌幅较大。A股成交额约8亿元，转债成385.83亿元。4.76亿元6.40亿元、塞力转债（6.93%5.43亿元、华源转债（4.58%3.61亿元、纽泰转债（3.37%3.50亿元）涨幅居前；天壕转债（-3.54%4.00亿元、惠城转债（-3.30%1.80亿元、中银转债（-2.98%37.28亿元、水羊转债（-2.68%6.95元、冠中转债（-2.63%4.00亿元）跌幅居前。可转债市场周观点上周转债市场跟随正股市场下跌，转债市场成交额有所回落。A中证转债指数在创下新高后情绪迅速转弱，从原因来看主要是权益市场特别是权重转债对应的正股拖累导致。我们更加关注的是近期转债市场赚钱难度明显提升，在度过了二季度末一段相对舒适的时光后转债投资重新迎来困难模式。当前市场环境有一些类似今年二月至三月时间段，在累积了一定浮盈后正股下跌导致市场表现不佳。但需要注意的是二季度初转债市场走出泥潭表现不俗，换而言之冲击之后的转债市场迎来更好的性价比。当前转债市场的期权价值正在持续回落，转债股性估值水平也较上个月高点回落不少，我们认为市场的赔率正在改善，投资者应该更加积极去关注低吸的机会。当前市场的难点在于风格或者行业方向的判断，下半年市场机会的广泛程度可能不如上半年，选对方向可能会相当程度上决定收益水平的高低，因此当前重点在于自上而下选择重点关注的板块。我们重申下半年可以重点关注周期、汽车零部件、半导体、消费、机械工程以及公用事业板块转债。高弹性组合建议重点关注：伯特转债、金诚转债、瑞鹄转债、龙净转债、中钢转债、惠城转债、精测转债、科思转债、合力转债、博实转债。22宙邦转债、金埔转债、永安转债、川投转债、金宏转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。表1：存续转债列表转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称123207.SZ冠中转债300948.SZ冠中生态113624.SH正川转债603976.SH正川股份123206.SZ开能转债300272.SZ开能健康113048.SH晶科转债601778.SH晶科科技123205.SZ大叶转债300879.SZ大叶股份127034.SZ绿茵转债002887.SZ绿茵生态127089.SZ晶澳转债002459.SZ晶澳科技127033.SZ中装转2002822.SZ中装建设113671.SH武进转债603878.SH武进不锈123113.SZ仙乐转债300791.SZ仙乐健康123204.SZ金丹转债300829.SZ金丹科技127032.SZ苏行转债002966.SZ苏州银行111015.SH东亚转债605177.SH东亚药业110080.SH东湖转债600133.SH东湖高新118037.SH上声转债688533.SH上声电子113047.SH旗滨转债601636.SH旗滨集团123202.SZ祥源转债300980.SZ祥源新材113623.SH凤21转债603225.SH新凤鸣118036.SH力合转债688589.SH力合微123112.SZ万讯转债300112.SZ万讯自控127088.SZ赫达转债002810.SZ山东赫达110079.SH杭银转债600926.SH杭州银行123203.SZ明电转02300739.SZ明阳电路127031.SZ洋丰转债000902.SZ新洋丰123201.SZ纽泰转债301229.SZ纽泰格127029.SZ中钢转债000928.SZ中钢国际123200.SZ海泰转债301022.SZ海泰科123107.SZ温氏转债300498.SZ温氏股份127087.SZ星帅转2002860.SZ星帅尔127030.SZ盛虹转债000301.SZ东方盛虹111014.SH李子转债605337.SH李子园123106.SZ正丹转债300641.SZ正丹股份127086.SZ恒邦转债002237.SZ恒邦股份123109.SZ昌红转债300151.SZ昌红科技123199.SZ山河转债300452.SZ山河药辅123108.SZ乐普转2300003.SZ乐普医疗123198.SZ金埔转债301098.SZ金埔园林113046.SH金田转债601609.SH金田股份转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称118035.SH国力转债688103.SH国力股份113045.SH环旭转债601231.SH环旭电子123197.SZ光力转债300480.SZ光力科技123104.SZ卫宁转债300253.SZ卫宁健康127085.SZ韵达转债002120.SZ韵达股份123103.SZ震安转债300767.SZ震安科技118034.SH晶能转债688223.SH晶科能源123101.SZ拓斯转债300607.SZ拓斯达123196.SZ正元转02300645.SZ正元智慧128144.SZ利民转债002734.SZ利民股份113670.SH金23转债603180.SH金牌厨柜123100.SZ朗科转债300543.SZ朗科智能123192.SZ科思转债300856.SZ科思股份118000.SH嘉元转债688388.SH嘉元科技123193.SZ海能转债300787.SZ海能实业127028.SZ英特转债000411.SZ英特集团113669.SH景23转债603228.SH景旺电子123099.SZ普利转债300630.SZ普利制药123195.SZ蓝晓转02300487.SZ蓝晓科技123096.SZ思创转债300078.SZ思创医惠123194.SZ百洋转债301015.SZ百洋医药113621.SH彤程转债603650.SH彤程新材111013.SH新港转债605162.SH新中港113619.SH世运转债603920.SH世运电路123191.SZ智尚转债300918.SZ南山智尚123093.SZ金陵转债300651.SZ金陵体育113668.SH鹿山转债603051.SH鹿山新材113042.SH上银转债601229.SH上海银行127082.SZ亚科转债002540.SZ亚太科技113618.SH美诺转债603538.SH美诺华127083.SZ山路转债000498.SZ山东路桥128143.SZ锋龙转债002931.SZ锋龙股份123190.SZ道氏转02300409.SZ道氏技术113616.SH韦尔转债603501.SH韦尔股份123189.SZ晓鸣转债300967.SZ晓鸣股份127027.SZ能化转债000552.SZ甘肃能化123188.SZ水羊转债300740.SZ水羊股份128142.SZ新乳转债002946.SZ新乳业123187.SZ超达转债301186.SZ超达装备128141.SZ旺能转债002034.SZ旺能环境127081.SZ中旗转债001212.SZ中旗新材123092.SZ天壕转债300332.SZ天壕能源123186.SZ志特转债300986.SZ志特新材123091.SZ长海转债300196.SZ长海股份123185.SZ能辉转债301046.SZ能辉科技113044.SH大秦转债601006.SH大秦铁路127084.SZ柳工转2000528.SZ柳工113615.SH金诚转债603979.SH金诚信123183.SZ海顺转债300501.SZ海顺新材127026.SZ超声转债000823.SZ超声电子110093.SH神马转债600810.SH神马股份123090.SZ三诺转债300298.SZ三诺生物123184.SZ天阳转债300872.SZ天阳科技123089.SZ九洲转2300040.SZ九洲集团123182.SZ广联转债300900.SZ广联航空123088.SZ威唐转债300707.SZ威唐工业118033.SH华特转债688268.SH华特气体123087.SZ明电转债300739.SZ明阳电路123181.SZ亚康转债301085.SZ亚康股份128140.SZ润建转债002929.SZ润建股份113667.SH春23转债603890.SH春秋电子123085.SZ万顺转2300057.SZ万顺新材113066.SH平煤转债601666.SH平煤股份113043.SH财通转债601108.SH财通证券118032.SH建龙转债688357.SH建龙微纳123082.SZ北陆转债300016.SZ北陆药业123180.SZ浙矿转债300837.SZ浙矿股份128138.SZ侨银转债002973.SZ侨银股份123179.SZ立高转债300973.SZ立高食品113609.SH永安转债603776.SH永安行123177.SZ测绘转债300826.SZ测绘股份123080.SZ海波转债300517.SZ海波重科123178.SZ花园转债300401.SZ花园生物113610.SH灵康转债603669.SH灵康药业123176.SZ精测转2300567.SZ精测电子110077.SH洪城转债600461.SH洪城环境113666.SH爱玛转债603529.SH爱玛科技123078.SZ飞凯转债300398.SZ飞凯材料123175.SZ百畅转债300614.SZ百川畅银123076.SZ强力转债300429.SZ强力新材118031.SH天23转债688599.SH天合光能127025.SZ冀东转债000401.SZ冀东水泥123174.SZ精锻转债300258.SZ精锻科技127024.SZ盈峰转债000967.SZ盈峰环境转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称118030.SH睿创转债688002.SH睿创微纳128136.SZ立讯转债002475.SZ立讯精密127080.SZ声迅转债003004.SZ声迅股份128137.SZ洁美转债002859.SZ洁美科技123173.SZ恒锋转债300605.SZ恒锋信息113608.SH威派转债603956.SH威派格110092.SH三房转债600370.SH三房巷110076.SH华海转债600521.SH华海药业111012.SH福新转债605488.SH福莱新材123071.SZ天能转债300569.SZ天能重工111011.SH冠盛转债605088.SH冠盛股份123075.SZ贝斯转债300580.SZ贝斯特127079.SZ华亚转债003043.SZ华亚智能113606.SH荣泰转债603579.SH荣泰健康113665.SH汇通转债603176.SH汇通集团128135.SZ洽洽转债002557.SZ洽洽食品127077.SZ华宏转债002645.SZ华宏科技113604.SH多伦转债603528.SH多伦科技118029.SH富淼转债688350.SH富淼科技127022.SZ恒逸转债000703.SZ恒逸石化127078.SZ优彩转债002998.SZ优彩资源113605.SH大参转债603233.SH大参林123172.SZ漱玉转债301017.SZ漱玉平民123072.SZ乐歌转债300729.SZ乐歌股份110091.SH合力转债600761.SH安徽合力110075.SH南航转债600029.SH南方航空118028.SH会通转债688219.SH会通股份128134.SZ鸿路转债002541.SZ鸿路钢构113664.SH大元转债603757.SH大元泵业128133.SZ奇正转债002287.SZ奇正藏药113662.SH豪能转债603809.SH豪能股份128132.SZ交建转债002941.SZ新疆交建118027.SH宏图转债688066.SH航天宏图123067.SZ斯莱转债300382.SZ斯莱克113661.SH福22转债603806.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