轮胎行业跟踪报告：泰国双反复审初裁行业短期刺激长期利好兼具

索引索引内容目录一、反倾销复审初裁结果公布，轮胎行业迎利好 4反倾销复审初裁结果公布，森麒麟、玲珑轮胎受益 4本次初裁胜利兼具短期与长期效益 4二、利好因素逐步兑现，轮胎行业景气上行 5下游：汽车行业销量回暖，带动轮胎需求 5上游：原料端压力较小 7海运费用下降，轮胎价格抬升 7轮胎企业毛利率上涨，头部企业扩产步调稳健 8轮胎开工率提升，毛利率上涨 8资本开支放缓，行业集中度提升 10三、轮胎企业步调稳健 10玲珑轮胎：上半年净利同比大幅增长 10森麒麟：盈利增厚幅度将达7亿元左右 12赛轮轮胎：多基地经营化解风险 14四、投资建议 15五、风险提示 16图表目录图1：我国乘用车销量及同比 6图2：我国商用车销量及同比 6图3：中国汽车保有量 6图4：美国进口轮胎数量（万条） 6图5：中国橡胶轮胎出口数量 6图6：原油期货价格 7图7：合成橡胶与天然橡胶价格（元/吨） 7图8：炭黑市场均价 7图9：中国东亚出口美东、美西、北欧的集装箱运价指数（美元） 8图10：泰国出口北美、北欧、地中海的集装箱运价指数（美元） 8图美国轮胎进口价格指数 8图12：轮胎（中信三级子行业）单季度毛利率（%） 8图13：我国轮胎开工率 9图14：我国月度轮胎产量（万条） 9图15：轮胎企业毛利率（%） 9图16：玲珑轮胎历年营业收入 10图17：玲珑轮胎历年归母净利 10图18：玲珑轮胎历年销量 图19：森麒麟历年营收 12图20：森麒麟历年净利润 12图21：森麒麟历年盈利能力 13图22：森麒麟历年费用率 13图23：赛轮轮胎营业收入 14图24：赛轮轮胎归母净利润 14图25：赛轮轮胎历年盈利能力 14图26：赛轮轮胎历年费用率 14表1：美国对泰国反倾销税率的变化 4表2：美国制裁轮胎行业历史复盘 4表3：轮胎企业资本开支（亿元） 10表4：24年玲珑轮胎泰国工厂盈利改善测算 表5：截至22年底玲珑轮胎项目情况 12表6：24年森麒麟泰国工厂盈利改善测算 13表7：截至22年底森麒麟项目情况 13表8：截至22年底赛轮轮胎项目情况 15一、反倾销复审初裁结果公布，轮胎行业迎利好反倾销复审初裁结果公布，森麒麟、玲珑轮胎受益20237244.52%-16.57pct4.52%。2021624//21.09%/96237242024H1表1：美国对泰国反倾销税率的变化原审单独税率复审初裁单独税率同比泰国玲珑21.09%4.52%-16.57pct日本住友轮胎14.59%6.16%-8.43pct森麒麟17.06%1.24%-15.82pct其他泰国出口美国的轮胎企业17.06%4.52%-12.54pct资料来源：玲珑轮胎公司公告，本次初裁胜利兼具短期与长期效益2009~201225%2014表2：美国制裁轮胎行业历史复盘事件具体内容结果2009~2012年中美轮胎特保案2009429保调查对中国输美乘用车与轻型卡车轮胎实施为期三年的特保关税分别为35%、30%和25%2014年至今中美轮胎双反案2014715场，对美国本地企业造成了损害。反补贴税率初裁结果为：1）佳通：17.69%2）固铂：12.5%4）其他：15.69%修正结果为：1）佳通：11.74%2）固铂：12.5%4）其他：12.03%3）反倾销税率初裁结果为：1）佳通：19.17%2）赛轮：36.26%27.72%4）其他：87.99%3）分别税率企业修正结果为：1修正结果为：1）佳通：19.17%2）赛轮：18.58%3）分别税率企业18.99%4）其他：87.99%2020513反倾销税率初裁结果为：韩国：1）韩泰：38.07%2）耐克森：14.24%3）其他27.81%中国台湾：1）正新：52.42%2）南港：98.44%3）其他：88.82%泰国：1）玲珑：22.21%2）住友：13.25%3）其他：16.66%越南：赛轮：0%终裁结果为：韩国：1）韩泰：27.05%2）耐克森：14.72%3）其他21.74%正新：20.04%南港：101.84%84.75%泰国：1）玲珑：21.09%2）14.62%3）其他：17.06%·0%复审初裁结果为：1）泰国玲珑：4.52%2）日本住友轮胎：6.16%3森麒麟：1.24%4）其他泰国出口美国的轮胎企业：4.52%反补贴税率%%%%资料来源：轮胎世界网，轮胎商业网，本202112022618二、利好因素逐步兑现，轮胎行业景气上行下游：汽车行业销量回暖，带动轮胎需求202323H1197.1+15.9%635.5+26.3%，环比+7.6%；23H1+8.9%，其中6226.8+10.6%2363.28+5.8%图1：我国乘用车销量及同比 图2：我国商用车销量及同比300250200150100500

乘用车量（辆） 同比

500% 70400% 60300% 50200% 40100% 300% 20-100% 10-200% 0

商用车销量（万辆） 同比

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2020-01-312020-12-312021-11-302022-10-31 2020-01-312020-12-312021-11-302022-10-31资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，汽车保有量（百万辆）汽车保有量（百万辆）图3：中国汽车保有量汽车保有量（百万辆）汽车保有量（百万辆）3503002502001501005002004-122007-012009-022011-032013-042015-052017-062019-072021-08资料来源：wind，23H12223110%428万吨，同比+13.8%，其中6月出口81万吨，同比+22.7%，环比+5.2%。图4：美国进口轮胎数量（万条） 图5：中国橡胶轮胎出口数量美国:进口数量:轮胎美国:进口数量:轮胎:总计:当月值美国:进口数量:轮胎:总计:当月值3500 803000 702500 602000 501500 401000 305000 201996-012000-082005-032009-102014-052018-12 0

出口数（万） 同比（轴）

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01资料来源：wind， 资料来源：wind，上游：原料端压力较小238日，WTI83.2/小，整体价格下行，截至7月31日，天然橡胶/合成橡胶（以顺丁橡胶为例）价格为元/83为8171元/吨，同比-14.4%，较年初-26.3%。图6：原油期货价格期货结算价(连续):(美元/桶) 期货结算价(连续):布伦特油(美/桶)0-802019/1/15 2020/1/15 2021/1/15 2022/1/15 2023/1/15资料来源：iFinD，图7：合成橡胶与天然橡胶价格（元吨） 图8：炭黑市场均价0

中国:市场价:天然橡胶:标准胶SCRWF中国:市场价:顺丁橡胶(BR9000)

炭黑市场均价炭黑市场均价(元/吨)炭黑市场均价(元/吨炭黑市场均价(元/吨)1200010000800060004000200002020-01-10 2021-01-10 2022-01-10 2023-01-10

2018/8/6 2019/8/6 2020/8/6 2021/8/6 2022/8/6资料来源：wind， 资料来源：百川盈孚，2.3海运费用下降，轮胎价格抬升20212022iFinD728东亚-1526.58比-77%，其他航线运价也出现了大幅下降，23年指数总体保持在1000~1550美元范围内。图9：中国/东亚出口美东、美西、北欧的集装箱运价指数（美元）图10：泰国出口北美、北欧、地中海的集装箱运价指数（美元）2500020000150001000050000

中国/东亚-北美西海岸中国/东亚-北欧中国/东亚-北美东海岸

0

泰国-美国西岸 泰国-美国东泰国-欧盟(主港口)

2019-01-032019-12-052020-11-052021-10-212022-09-22资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，20Q3的26.8%10.2%236154.7+6.3%4.2%23Q116.99%，环比+0.43pct，同比+4.15pct。图美国轮胎进口价格指数 图12：轮胎（中信三级子行业）单季度毛利率（%）轮胎轮胎0

美国轮进口格指数 同比(右轴

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

轮胎轮胎3025201510502019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42005-12-312010-05-312014-10-312019-03-31资料来源：iFinD， 资料来源：wind，轮胎企业毛利率上涨，头部企业扩产步调稳健202381072%，同比+8pct64%+4pct图13：我国轮胎开工率半钢胎工率 全钢胎开工率90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2013-07-18 2015-07-18 2017-07-18 2019-07-18 2021-07-18 2023-07-1资料来源：wind，图14：我国月度轮胎产量（万条）0

轮胎:产:当月值 YOY-右

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2008-01-312010-01-312012-01-312014-03-312016-07-312018-11-302021-05-31资料来源：iFinD，我国大部分上市轮胎企业毛利率进入上行通道。赛轮轮胎/森麒麟/玲珑轮胎23Q1毛利率为20.3%/22.3%/17.0%，同比+3.30/-0.19/+5.91pct，环比+0.54/+3.99/+2.42pct。图15：轮胎企业毛利率（%）0

601966.SH玲珑轮胎 601058.SH赛轮轮胎 002984.SZ森麒麟601163.SH三角轮胎 000589.SZ贵州轮胎 600469.SH风神股份2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1601500.SH2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源：iFinD，0%9亿元，同比-21%，其中玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟三家头部企业资本开支较高，23Q1占比共计71.57%，同比+3.71pct，预计行业集中度将进一步提高。表3：轮胎企业资本开支（亿元）公司名称201520162017201820192020202120222023Q1总计玲珑轮胎11.0610.1213.8324.7026.2724.4948.8935.227.97202.55赛轮轮胎12.616.058.555.1012.3815.4725.9135.983.40125.44森麒麟14.0010.214.403.364.839.3514.6710.523.0374.38三角轮胎5.686.353.323.084.078.3511.9710.231.5454.60贵州轮胎7.951.403.427.951.400.611.100.790.2324.84风神股份0.710.670.890.590.710.720.930.680.726.60通用轮胎0.321.212.505.2815.706.807.847.652.3849.67青岛双星5.9913.8115.293.578.965.121.751.620.5356.65S佳通0.410.821.121.841.200.691.201.590.329.19总计58.7350.6453.3255.4775.5171.61114.25104.2720.11603.91同比-14%5%4%36%-5%60%-9%-21%三家占比64.13%52.09%50.23%59.79%57.58%68.87%78.31%78.37%71.57%资料来源：iFinD，。注：三家占比指玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟在9家上市公司中的占比三、轮胎企业步调稳健玲珑轮胎：上半年净利同比大幅增长多因素助力，公司23H1净利大幅上涨。受益于行业多个利好因素，公司销量有所提升，23H1销量同比+23.2%，约为2597万条，且产品结构转好，毛利较高的半钢胎同比22H123H11023H15.26.04.9~5.3+4800%~5200%。图16：玲珑轮胎历年营业收入 图17：玲珑轮胎历年归母净利0

营业收（亿） 同比增率（轴2019 2020 2021 2022 2023Q1

15%10%5%0%-5%-10%

归母净润（元） 同比增率（轴25201510502019 2020 2021 2022 2023Q1

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，图18：玲珑轮胎历年销量0

销量（条） 同比2019 2020 2021 2022

25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：公司历年经营数据公告，2023年半年度业绩预增公告，21.09%降至42165710020242.78~3.64亿243.99~4.73246.77~8.38814wind2351.3%~63.5%。表4：24年玲珑轮胎泰国工厂盈利改善测算乐观中性保守税率下行部分预计2024年泰国工厂半钢胎产能(万条)150015001500预计2024年泰国工厂半钢胎往美国的销量(万条)142513501200单价(元/条)309294280对应营收(亿元)43.9939.6933.602024年相对2023年关税下降幅度16.57%16.57%16.57%公司承担税率份额50%50%50%预计泰国工厂半钢胎销往美国净利润提升值(亿元)3.643.292.78税率返还部分（假设于2024年终裁后一次性返还）2021年1月至2022年6月泰国工厂销往美国营收（亿元）59.8556.7050.40税率返还总额15.82%15.82%15.82%公司承担税率份额50%50%50%返还税额（亿元）4.734.483.99总计（亿元）8.387.776.77资料来源：玲珑轮胎年报，2015~2023Q17+520232023景气上升的时点，新投放产能将是公司提高市占率、增加营收的有力武器。表5：截至22年底玲珑轮胎项目情况项目设计产能（万套）达产产能（万套）产能利用率在建产能预计完工时间招远乘用及轻卡胎3000300092%卡客车胎58558556%非公路胎252565%德州乘用及轻卡胎100070085%卡客车胎32022076%扩建120万套/年，产能完工时间为2023年泰国乘用及轻卡车胎1500150061%卡客车胎22022089%广西非公路胎66103%乘用及轻卡车胎1000100093%卡客车胎20020031%湖北乘用及轻卡车胎120070071%三期半钢产能完工时间为2023年卡客车胎24018031%吉林乘用及轻卡车胎1200一期半钢产能完工时间为2023年卡客车胎20010021%塞尔维亚乘用及轻卡车胎12002023年试生产卡客车胎1602023年批量投产资料来源：玲珑轮胎年报，森麒麟：盈利增厚幅度将达7亿元左右2023Q116.582.507331毛利率为234%019pc39pc2年增长14pc；23Q115.09%，同比-1.01pct，环比+6.09pct222.36pct。085）129%图19：森麒麟历年营收 图20：森麒麟历年净利润营业收（亿） 同比增率（轴7060504030201002019 2020 2021 2022 2023Q1

25%20%15%10%5%0%

归母净润（元） 同比增率（轴1210864202019 2020 2021 2022 2023Q1

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：wind， 资料来源：wind，图21：森麒麟历年盈利能力 图22：森麒麟历年费用率%40.00%

毛利率 净利率2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1

6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%

销售费率 财务费率2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1管理费率 研发费率2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1资料来源：wind， 资料来源：wind，7160015.82pct3.04~3.97亿3.29~3.91246.33~7.88814日wind一致预测的23年净利润13.41亿计算，该部分盈利对应同比涨幅达47.2%~58.7%。表6：24年森麒麟泰国工厂盈利改善测算乐观中性保守税率下行带来的利好预计2024年泰国工厂半钢胎产能(万条)160016001600预计2024年泰国工厂半钢胎往美国的销量(万条)152014401280单价(元/条)330315300对应营收(亿元)50.1645.3638.4税率下降幅度15.82%15.82%15.82%公司承担税率份额50%50%50%预计泰国工厂半钢胎往美国净利润提升值(亿元)3.973.593.04税率返还部分（假设于2024年终裁后一次性返还）2021年1月至2022年6月泰国工厂销往美国营收（亿元）49.4046.841.6税率返还总额15.82%15.82%15.82%公司承担税率份额50%50%50%预计返还税额（亿元）3.913.703.29盈利增厚总计（亿元）7.887.296.33资料来源：森麒麟年报，3600202342779%23表7：截至22年底森麒麟项目情况项目进度产能利用率年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目9576.75泰国工厂二期项目3大规模释放欧洲智能制造基地“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”预计2023年开工建设非洲智能制造基地“森麒麟（摩洛哥）年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”预计2023年开工建设资料来源：森麒麟年报，赛轮轮胎：多基地经营化解风险2023Q153.71+10.44%3.55+10.32%23Q1+0.54pct；23Q1+1.24pct+0.02pct20221,298