交通运输行业：经济性快递竞争深入、高端快递静待需求回暖板块具备配置价值

证券研究报告经济性快递竞争深入、高端快递静待需求回暖，板块具备配置价值证券研究报告经济性快递竞争深入、高端快递静待需求回暖，板块具备配置价值相关报告《【兴证交运】交通运输行业周报(8.13-8.20)：大航向美递交新增航班计划，德邦23Q2利润表现超预期》2023-08-20《【兴证交运】交通运输行业周报(8.7-8.12)：出境团队游第三批名单发布、中美航线有望增班》2023-08-13《【兴证交运】交通运输行业周报(7.31-8.5)：顺丰计划发行H股并申请港交所主板上市》2023-08-06分析师：xiaoyiyjy@S0190521080006张晓云zhangxiaoyun@S0190514070002投资要点事件：各快递公司公告2023年7月运营数据。+11.7%(前值为18.9%)、环比-2.0%。社零增速为+2.5%，网购实物商品零售额增速为+6.6%，电商渗透率为25.1%、同比提升1.0pct，7月快递业务量增速高于网购实物商品零售额增速，高于社零增速；4)CR8指数为84.3%，环比-0.2pct，同比-0.5pct。看重点城市，价格竞争在继续深入：2023年7月义乌市单票价格2.57元/件，同比-0.14元，环比-0.12元；广州市单票价格7.37元/件，同比-1.15元，环比-0.17元；深圳市单票价格10.57元/件，同比+0.8元，环比-0.04元；揭阳市单票价格4.72元/件，同比-0.25元，环比-0.12元；杭州市单票价格9.17元/件，同比+0.03元，环比+0.24元。2、电商快递：韵达/圆通/申通，1)收入分别为34.6/39.3/31.0亿元，收入增速分别为-13.3%/+2.1%/+7.3%；2)业务量分别为15.7/16.9/14.4亿件，件量增速分别为-0.8%/+12.2%/+20.5%(行业增速为+11.7%)，份额分别为14.6%/15.7%/13.4%，份额环比提升；3)单价分别为2.2/2.33/2.15元，同比分别-12.4%/-9.0%/-11.2%，环比变化分别为-0.12/-0.04/-0.06元。总体而言，行业价格竞争仍在延续，各公司对竞争的参与节奏也有先有后，但总体都希望守住份额和价格底线，努力跟进头部公司步伐(韵达：前期份额下滑较多靠近份额底线，本月公司单价继续下降实现了份额企稳回升；申通：前期份额增加较多但价格降幅较多靠近价格底线，本期要量诉求下降以实现价格企稳；圆通：前期份额和派费保持克制，预计公司将在8-9月份发力提振份额)。3、顺丰：1)总收入：195.81亿元，同比-14.7%；2)物流：收入增速0.1%，量，同比-4.1%、环比-13.2%，单票收入16.73元，同比+4.4%。单量增速估算：预计时效件含退货件量增速双位数，收入增速低个位数；剔除退货时效件增速有所放缓，但2年复合增速7月和Q2基本一致，主要因去年下半年疫后恢复基数上升影响，导致今年7月同比增速放缓；3)供应链及国际：收入48.11亿元，同比-41.3%，同比下降受国际空海运需求及价格均同比下行影响，环比5月已在回升，随着出口产业链向好、量展望有望改善，价格方面预计受集装箱船交付和国际航线腹仓恢复有影响。投资建议：、电商快递：经济型快递竞争进入后半场，基本面上价格竞争靴子降落未落、格局需竞争继续深入后更清晰。但我们预计目前板块市值已基本反映了上述2项悲观预期，往后看即便单票利润仍有数分钱波动可能，但业绩悲观预期已经在前期有所反应，如竞争深入格局情绪有助于估值提升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-电商快递长期看主要是投资集中度提升主线，复盘海外经验，价格竞争是从龙头到寡头的重要途径，国内行业经1年修整后，竞争重回后半场，对标海外看胜出者在格局企稳后具备较好补偿。目前国内头部公司胜率已较高，竞争烈度主要集中在后2-3家公司。建议重视头部公司较大胜率和胜出后空间，看好长期优胜者中通、圆通的左侧布局机会。同时行业竞争是非线性的，集中度提升过程难以一蹴而就，平台托底、加盟商韧性均会提升快递分化难度，快递作为基础设施有望获得电商平台托底，建议关注申通在阿里赋能下的改善弹性、韵达基本面修复至常态化水平以及作为独立性最高的快递公司与新兴电商平台的合作机会。2、直营快递：顺丰在产能利用率和增量降本控费驱动下，国内业务利润率较大幅度提升，扛住了收入端消费环境压力，利润表现持续符合预期。收入端跟踪看，主要品类(剔除退货时效件、电商标快等)，7月同比增速较为平淡，但2年复合增速与Q2接近趋势保持平稳，主要因下半年基数上升导致同比增速表观略有放缓。预计顺丰在目前的景气度底部、估值底部，建议重视国内利润率上行趋势、需求回暖弹性、成长回归期权。公司过去2年资本开支力度较大，目前产能利用率并未打满，仍兑现了较好利润率，如需求回暖，收入增速和利润率改善有望双击；此外公司的第二曲线正处于蓄势待发阶段，如鄂州机场对时效物流和国际业务的提振，国际业务与嘉里物流的融合，未来收入增长天花板仍然较高。风险提示：行业件量不及预期；行业竞争加剧；政策的不确定性影响。行业点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-7月快递行业数据行业数据行业业务量(亿件)当月值同比增速上月增速累计值累计同比全国107717%14%7030155%105.21.0%10.6%686.914.8%-6.9%-2.5%72.6-0.7%异地94.213.6%12.4%614.317.0%国际/港澳台2.549.4%67.2%57.2%社零与网购零售额(亿元)当月值同比增速上月增速累计值累计同比社零总额36761025%31%264348073%网购实物零售额9233.06.6%6.7%69856.010.6%电商渗透率1.0pct26.4%0.8pct行业收入(亿元)当月值同比增速上月增速累计值累计同比全国952.46.0%6495.310.5%840.24.2%5.9%5767.910.0%-3.6%389.70.4%异地481.99.3%8.6%3286.713.8%国际/港澳台221.9%17.7%727.514.5%行业单价(元/件)当月值环比累计值累计同比全国884-51%-34%924-44%7.98-3.6%8.40-4.2%3.5%-8.2%5.371.2%异地-3.8%-3.5%5.35-2.7%国际/港澳台44.85-4.0%重点城市跟踪(元/件)城市比本月单价6月单价单价环比单价同比义乌市10.91%2.572.69广州市858%737754-017深圳市492%10571061-004080揭阳市3.64%4.724.85-0.25行业集中度(%)CR8当月值84.3同比(pct)-0.5环比(pct)-0.2资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理(*国内件不含国际、港澳台数据)行业点评报告图表2、2019年至今当月社零、电商零售额、快递业务量同比增速(%)资料来源：国家邮政局，国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理图表3、快递今年以来增速与2年复合增速资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理图表4、义乌快递单票价格(元/件)资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理图表5、广州快递单票价格(元/件)资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4--5-行业点评报告7月快递公司数据公司数据公司业务量(亿件)本月值同比增速增速和行业相比累计值累计增速顺丰883-41%672016%韵达15.73-0.8%99.7516.9012.2%0.5%14.6619.5%14.3920.5%8.8%91.6033.2%全国107.741.7%0.0%703.0115.5%公司市场份额本月值同比变化(pct)环比变化(pct)今年市占率今年同比变化(pct)顺丰8.2%-1.3%-0.7%9.6%-0.3%韵达146%08%142%-24%15.7%0.0%16.3%0.6%13.4%1.0%0.0%13.0%1.7%公司单票收入(元/件)本月值同比变化环比变化值累计值累计同比顺丰167344%0311589-03%韵达2.202.452.33-9.0%-0.042.43-5.7%-0.062.32-8.5%全国8.84-0.319.24-4.4%公司收入(亿元)本月值同比增速环比增速累计值累计同比顺丰147.701067.681.3%顺丰**195.811401.88-5.7%韵达34.57-5.7%244.22-4.6%393321%-74%27832127%30.987.3%-7.8%212.2121.8%全国952.406.0%-9.0%6495.3010.5%资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理(注：**包含供应链及国际业务收入)图表7、快递公司业务量增速变化资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告图表8、快递公司市占率对比资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图表9、通达系快递单票收入(元/件)对比资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图表10、顺丰单票收入(元/件)，兴业证券经济与金融研究院整理图表11、2023年顺丰单票收入及业务量增速变化，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业点评报告，兴业证券经济与金融研究院整理图表14、韵达单票收入(元/件)资料来源：韵达股份公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：申通快递公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图表18、重点公司盈利预测与估值表图表13、2023年圆通单票收入及业务量增速变化，兴业证券经济与金融研究院整理图表15、2023年韵达单票收入及业务量增速资料来源：韵达股份公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图表17、2023年申通单票收入及业务量增速变化资料来源：申通快递公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理股票名称股价(元)市值(亿元)22022AEPS20232023E2024E22025E22023EPE22024E22025EPB顺丰控股圆通速递46.074.982,255.2515.62.322.93.78.52.61请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-韵达股份0.510.690.820.9362.30.9申通快递173.30.370.76德邦股份6.68171.30.630.89资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，数据更新日期2023年8月20日风险提示：行业件量不及预期；行业竞争加剧；政策的不确定性影响。-9-行业点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的