大学课程《货币金融学》教学PPT课件：第十八章　货币政策的传导机制

第十八章货币政策的传导机制第一篇

导论目录货币政策传导机制的基本原理传统的货币政策传导机制理论3

货币政策传导的信用渠道理论我国货币政策传导机制4第一节 货币政策传导机制的基本原理所谓“货币政策的传导机制”,是指货币当局从运用一定的货币政策工具到达到预期的最终目标所经过的途径或具体的过程。一般来说,中央银行通过各种货币政策工具的运用,将对商业银行的存款准备金和短期利率等经济变量(操作目标)产生比较直接的影响,这些经济变量的变动将影响货币供应量和长期利率(中介目标),货币供应量和长期利率将对实际的经济活动产生比较直接的影响。这一过程大致可用图18-1来表示。图18-1：货币政策的传导过程第一节 货币政策传导机制的基本原理但是，货币政策的传导机制并非如此简单。一般来说，各种货币政策工具对各种操作目标的影响、各种操作目标对中介目标的影响，以及各种中介目标对最终目标的影响，大致可用图18-2来表示。图18-2：货币政策的传导机制第二节 传统的货币政策传导机制理论一、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论凯恩斯学派的货币政策传导机制理论主要来源于凯恩斯于1936年出版的《就业、利息和货币通论》一书。根据凯恩斯的分析,货币供应量的增加或减少将引起利率的下降或上升。在资本边际效率一定的条件下,利率的下降将引起投资的增加,利率的上升则引起投资的减少。投资的增加或减少又将通过乘数作用引起支出和收入的同方向变动。根据对货币政策传导机制的分析,凯恩斯学派提出如下几个基本观点:首先,货币政策必须通过利率来加以传导,因此,货币政策的中介目标应是利率。其次,从货币政策传导机制来看,货币政策的作用是间接的,它必须经过两个中间环节,如果这两个中间环节或其中的一个中间环节出现问题,则货币政策将无效。最后,凯恩斯在《就业、利息和货币通论》一书中所提出的那一套货币政策传导机制理论只强调了货币和利率等金融因素的变动对实际经济活动的影响,而没有考虑实际经济活动的变动,如产量、收入等实物变量的变动也将对货币和利率产生相应的反作用。第二节 传统的货币政策传导机制理论二、货币学派的货币政策传导机制理论货币学派的货币政策传导机制理论是在批评凯恩斯学派理论的过程中提出的。因此,它与凯恩斯学派的上述理论有着重大分歧。首先,货币学派指出,凯恩斯

学派认为货币供应量的变动只影响投资,将低估货币政策影响实际经济活动的

重要性。在货币学派看来,货币供应量的变动不仅会影响投资,而且会影响消费。其次,货币学派认为,货币政策只能控制货币供应量,而不能控制利率。最后,货

币学派认为,货币市场与产品市场是直接连接的。因此,货币政策实际上无需通

过利率来加以传导。于是,在货币学派看来,货币供应量的变动可直接引起名义

收入的变动。第二节 传统的货币政策传导机制理论三、资产价格渠道理论(一)托宾的q理论(二)莫迪利安尼的财富效应理论(三)汇率渠道理论第三节 货币政策传导的信用渠道理论一、信用渠道理论的提出传统的货币渠道理论或利率渠道理论有三个重要假设:第一,金融市场是一个完善的、完全竞争的市场;第二,信息是完全的且是对称的;第三,货币与其他各种金融资产之间,个人与企业的各种资金来源之间是完全替代的。但是,这些假设并不合理,也并不符合现实的经济、金融环境。因此,传统的货币渠道理论或利率传导理论存在着不少内在缺陷。首先,传统的利率渠道理论认为,货币政策的实施将影响短期名义利率。其次,传统的利率渠道理论认为,货币政策对短期利率的影响较大,而对长期利率的影响较小。最后,大多数国家或地区的金融市场并不是完全竞争的市场,具体表现在以下三个方面:第一,银行业具有垄断性,市场利率往往由银行决定。第二,信息不对称导致逆向选择。第三,道德风险的存在使银行监督借款人资金运用状况的成本较高。第三节 货币政策传导的信用渠道理论二、银行贷款渠道理论(一)罗萨的信用可得性理论1951年,罗萨发表《利率与中央银行》一文,通过对贷款人的利率敏感性分析,从另一个角度重新确立了货币政策有效性的思想。罗萨指出,过去的利率理论只注意到借款人的利率敏感性而忽视了贷款人的利率敏感性,因此,在发现借款人利率敏感性很小时,就断言货币政策无效。罗萨认为,这种理论是片面的,也是错误的。所以,罗萨强调要从贷款人对利率变动的感应性及由此而作出的贷款决策来分析货币政策的有效性。这一货币政策传导机制说明,“当中央银行调整货币政策时,在影响银行准备金数量之外,因利率变动引起银行资产价格变动,进而改变银行的流动性,此种流动性变化将影响银行决策者对信用供给量的决意。经由信用量多寡的变化,遂影响经济活动的运作”。第三节 货币政策传导的信用渠道理论(二)伯南克等人的理论1992年,伯南克和布林德提出,在信息不对称的条件下,作为金融中介机构的银行具有特殊的地位。银行在评估、筛选借款申请者和监督贷款运用等方面具有专业技术和专业

知识,因此,它们可以向那些难以在公开市场上取得资金的借款人提供贷款服务。于是,如果中央银行实行紧缩性的货币政策,商业银行就会因准备金减少而减少贷款,而那些依赖于银行贷款支持的企业和个人就将因资金来源减少和资金成本上升而减少支出,从而导

致总需求减少。1993年,卡夏普、斯泰因及维尔考克斯考察了银行贷款与商业票据的相对变动,证实了

银行贷款渠道的存在性。他们发现,当货币当局实施紧缩性的货币政策时,银行贷款减少,而商业票据的发行量增加。1995年,伯南克和盖特勒进一步分析了银行贷款渠道的传导作用。他们认为,中央银行的紧缩性货币政策将减少商业银行的贷款供给,而那些主要依靠银行贷款支持的企业不得不通过其他途径获得资金,但获得这种资金的成本必将上升。这就是所谓的“外部融资升水”。这种升水也将导致企业减少投资,从而使总产出减少。第三节 货币政策传导的信用渠道理论三、资产负债表渠道理论(1)对于企业来说,紧缩性的货币政策将使短期利率提高、股票价格降低,从而导致企业资本净值减少、逆向选择和道德风险问题增多,银行出于安全性的考虑而减少贷款。于是,企业因资金来源减少而减少投资,从而减少产出。(2)紧缩性的货币政策使名义利率上升,这将使企业的利息负担加重,从而减少现金流量。于是,同样因逆向选择和道德风险的加大,导致企业因资金来源减少而减少投资,最终结果也同样是减少产出。(3)紧缩性货币政策不仅使投资支出减少,而且使消费支出也减少。这种影响可以从两个方面来分析。首先,紧缩性的货币政策将引起利率上升,从而使利率敏感性较强的耐用消费品的支出减少;其次,紧缩性的货币政策将引起金融资产价格的下降,使居民的金融财富减少,并使发生财务困难的可能性加大。以上所述的，是国外经济学界有关货币政策传导机制问题的主要理论。美国经济学家米什金将将货币政策的传导机制理论作了如图18-3所示的归纳。第三节 货币政策传导的信用渠道理论图18-3：货币政策与GDP的联系：货币政策的传导机制第四节 我国货币政策传导机制一、我国货币政策传导机制的现状(一)我国货币政策通过利率渠道传导还缺乏必要的条件(二)我国货币政策通过股票价格传导的作用不够理想(三)我国货币政策传导的汇率渠道不够畅通