环保与公用事业行业2022年市场前景及投资研究报告：火电业绩改善疫情反复环保承压

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结2022年11月8日核心观点

单季度增速排名位列第四，火电单季度同比扭亏转盈。2022单三季度公用事业行业营业总收入同比增长20.00%，归母净利润同比增长96.43%。板块共包含79家上市公司，其中火电企业31家，总营收3383.55亿元（同比+22.75%）；水电企业13家，总营收503.13亿元（同比-0.47%）；清洁能源发电企业10家，总营收533.90亿元（同比+9.63%）；地方电网企业11家，总营收235.20亿元（同比+55.83%）；燃气板块企业共14家，实现营收592.55亿元，（同比+25.07%）。归母净利润角度来看，火电板块39.71亿元（同比+132.74%），同比扭亏转盈；水电板块151.93亿元（同比-14.11%）；新能源发电板块79.41亿元（同比+11.29%）；地方电网电板块21.05亿元（同比+37.19%）；燃气板块25.48亿元（同比+31.36%）；单季度行业盈利同比增速较高，申万公用事业行业扣非净利润同比增速位列全行业第4名。

电力供需稳步增长，前三季度水火发电小时数同比下降。据中电联数据，2022年前三季度全国全社会用电量64931亿千瓦时，同比增长4.0%，全国规模以上电厂发电量62867亿千瓦时，同比增长2.2%。根据国家统计局的统计，2022前三季度火电发电量达4.37万亿千瓦时（同比+0.97%），发电设备利用小时候3295小时（同比-1.32%）；上半年全国主要流域来水偏丰，但三季度受极端高温干旱天气影响，来水转枯明显，水电发电量9506.80亿千万时（同比+5.28%），发电设备平均利用时长为2729小时（同比-2.33%）；风电光伏发电量为6620.68亿千瓦时（同比+

22.90%

），占全社会发电量约10.53%。

节能与清洁能源利用板块盈利水平大幅提升，固废板块盈利能力下降明显。三季度全国疫情存在散发的特点，环保行业多个板块业务受到一定程度的影响，传统发固废和大气治理板块表现不佳。2022年单三季度环保板块总收入同比增长2.04%，归母净利润同比增长2.41%。板块共包含109家上市公司，其中水务企业33家，总营收254.90亿元（同比-0.43%）；大气治理企业13家，总营收82.68亿元（同比-8.21%）；固废处理企业28家，总营收422.57亿元（同比-2.55%）；监测&检测企业17家，总营收75.42亿元（同比+23.22%）；节能与能源清洁利用板块企业共12家，实现营收112.33亿元（同比+80.19%）；园林板块企业6家，实现营收41.31亿元（同比-37.39%）。归母净利润方面，水务板块52.54亿元（同比+34.05%）；大气治理板块4.46亿元（同比-19.92%）；固废处理板块35.53亿元（同比-18.46%）；监测&检测板块8.45亿元（同比+19.77%）；节能与能源清洁利用板块9.75亿元（同比+142.20%）；园林板块-8.56亿元（同比-1845.81%）。投资建议

火电：调峰价值不断凸显，四季度迎来多重机会。尽管煤价扰动影响暂未消退，但随着长协煤的“三个100%”持续推进，火电板块单三季度同比实现了扭亏转盈。四季度迎峰度冬阶段，火电将发挥重要的作用，看好季节性投资机会。此外，多地出台了煤电参与深度调峰的详细补偿标准，其中三北地区和南网区域深度调峰最高补贴标准达1元/kWh，煤电机组灵活性运行具有较好的经济效益。贵州推出煤电新能源一体化发展政策，煤电调峰价值与定位再次提升，未来若其他地区政策陆续推出，火电运营商具备布局新能源的先发优势。

风光清洁能源：确定性增长景气度依旧，静待硅料价格下降丰厚运营商收益。政策支持驱动风光清洁能源发展，未来清洁能源将成为我国重要的能源供给，风光新能源装机规模增长确定性较强。能源局近期推出相关文件鼓励控制多晶硅价格水平，据测算，组件价格变动0.1元/W对项目全投IRR影响约为0.3%，1GW项目折旧（按20年计算）减少500万元/年，净利润增加375万元/年，硅料价格下降将直接刺激项目开工规模大幅提升，看好光伏核准及储备项目较多的运营商。

新型电力系统：据中电联预测，四季度全国范围内电力供需依旧偏紧，电力的安全与稳定离不开电力系统的调度与调节。此外我国正处于电源转型的关键阶段，新型电力系统的建设也随之提速。看好配电网工程、企业微电网以及储能相关领域。

公用电力：国内疫情逐步受控，疫情对经济增长的扰动趋弱，而随着稳经济一揽子措施逐步落地，国内经济动能恢复，电力需求有望回升，全社会用电量有望呈现环比改善态势。从发电量情况来看，为保障电力能源供应，预计火电、核电出力将环比提高，而风光、水电等出力将维持高位水平。装机数据来看，风光新能源新增装机规模居前，尤其是光伏装机增幅较大，未来风光新能源业绩有望持续快速增长。建议关注：1）建议关注火电龙头且加快推进新能源转型的华电国际和火电盈利修复确定性高以及风光新能源转型加速的国电电力；2）核电运营商有望迎来量价齐升，建议关注核电、风光新能源双轮驱动的中国核电；3）海上风电装机规模快速增长，且施工费用下降及海上风电机组大型化趋势推进，海上风电运营商迎来发展机遇，建议关注三峡能源、福能股份。

环保：废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。2022年火电投资明明显提速，火电灵活性改造业务、火电环保配套业务和锅炉等装备有望放量，建议关注青达环保、华光环能。

新型电力系统：电力供应偏紧将使企业加装分布式光伏、加强能耗管理的意愿再次加强，建议关注稀缺纯分布式光伏运营标的芯能科技，配电网工程建设和运维的苏文电能，企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。竞争性配置下新能源项目配储比例有望继续提升，同时下半年以来国内多个大型集中式储能电站取得实质性进展，建议关注通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的同力日升，和工业温控专家、储能热管理大有可为的标的申菱环境。

风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧；组件价格维持高位；测算偏差风险。sUlWsY8WbWjZ9ZqRmObRaObRtRrRmOtRfQnMpOiNnNxO9PpPwPwMmNsOuOtQyQ2022单三季度公用事业：营收同比增长20.00%，归母同比增长96.43%

2022单三季度公用事业营业总收入同比增长20.00%，归母净利润同比增长96.43%。根据Wind数据，2022年单三季度，公用事业板块实现营业总收入5248.33亿元，同比增长20.00%。实现归母净利润317.57亿元，同比增长96.43%。行业单三季度归母净利润同比实现大幅提升。图表：2016Q3-2022Q3公用事业营业总收入及同比变化图表：2016Q3-2022Q3公用事业归母净利润及同比变化营业总收入（亿元）同比变化归母净利润（亿元）同比变化600050004000300020001000025%20%15%10%5%5004003002001000150%100%50%0%-50%-100%0%2016Q3

2017Q3

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2019Q3

2020Q3

2021Q3

2022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3资料：Wind，中泰证券研究所

注：图中为单三季度数据42022单三季度公用板块：地方电网板块营收增速最高，火电归母净利润同比扭亏转盈

单三季度地方电网板块营收增速最高，水电板块同比下降。公用事业板块共包含79家上市公司，其中火电企业31家，总营收3383.55亿元（同比+22.75%）；水电企业13家，总营收503.13亿元（同比-0.47%）；清洁能源发电企业10家，总营收533.90亿元（同比+9.63%）；地方电网企业11家，总营收235.20亿元（同比+55.83%）；燃气板块企业共14家，实现营收592.55亿元，（同比+25.07%）。

火电板块归母净利润同比扭亏转盈，水电板块同比下降。火电板块实现归母净利润39.71亿元（同比+132.74%）同比扭亏转盈；水电板块实现归母净利润151.93亿元（同比-14.11%）；新能源发电板块实现归母净利润79.41亿元（同比+11.29%）；地方电网电板块实现归母净利润21.05亿元（同比+37.19%）；燃气板块实现归母净利润25.48亿元（同比+31.36%）；图表：2016Q3-2022Q3公用事业营业总收入及同比变化图表：2016Q3-2022Q3公用事业归母净利润及同比变化火电地方电网水电同比变化燃气同比变化水电燃气清洁能源发电火电同比变化地方电网同比变化120%火电水电清洁能源发电地方电网燃气火电同比变化4000350030002500200015001000500清洁能源发电同比变化水电同比变化燃气同比变化清洁能源发电同比变化地方电网同比变化25020015010050200%100%80%60%40%20%0%150%100%50%0%0-50%-100%-150%-200%2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3-50-100-150-20%0-40%2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3资料：Wind，中泰证券研究所

注：图中为单三季度数据52022单三季度公用板块：扣非净利润同比增速位列第4名

在申万2021版31个一级板块中，2022单三季度公用事业扣非归母净利润同比增长104.53%，位列所有一级板块第4名，去年同期位列27名，同比提升23位。图表：2022单三季度申万一级板块扣非归母净利润同比变化（%）20015010050104.530-50-100-150资料：Wind，中泰证券研究所（注：由于SW社会服务和SW综合板块扣非归母净利润同比变化过高（>600%），因此未在图中列出）62022前三季度公用事业：营收同比增长20.21%，归母同比增长8.16%

2022前三季度公用事业营业总收入同比增长20.21%，归母净利润同比增长8.16%。根据Wind数据，2022年前三季度，公用事业板块实现总营业总收入14232.01亿元，同比增长20.21%。实现归母净利润859.88亿元，同比增长8.16%。行业营收连续两年达到20%的增速水平，归母净利润同比去年向好。图表：2016Q3-2022Q3公用事业营业总收入及同比变化图表：2016Q3-2022Q3公用事业归母净利润及同比变化营业总收入（亿元）同比变化归母净利润（亿元）同比变化160001400012000100008000600040002000025%20%15%10%5%12001000800600400200030%20%10%0%-10%-20%-30%0%2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3资料：Wind，中泰证券研究所

注：图中为前三季度数据72022前三季度公用板块：营收同比增长20.21%，燃气板块盈利水平不佳

2022前三季度燃气板块营收增速最高，火电板块同比增速达21.04%。根据Wind数据，2022年前三季度公用事业火电板块总营收8949.72亿元（同比+21.04%）；水电板块总营收1350.40亿元（同比+12.59%）；清洁能源发电板块总营收1512.47亿元（同比+9.76%）；地方电网板块总营收527.47亿元（同比+14.56%）；燃气板块实现营收1891.95亿元（同比+34.37%）。

火电、燃气板块归母净利润同比下降。火电板块实现归母净利润95.57亿元（同比-1.24%）；水电板块实现归母净利润384.41亿元（同比+6.81%）；新能源发电板块实现归母净利润271.63亿元（同比+18.44%）；地方电网电板块实现归母净利润40.98亿元（同比+19.19%）；燃气板块实现归母净利润67.29亿元（同比-9.85%）；图表：2016Q3-2022Q3公用事业营业总收入及同比变化图表：2016Q3-2022Q3公用事业归母净利润及同比变化火电水电清洁能源发电火电水电清洁能源发电地方电网燃气火电同比变化地方电网燃气火电同比变化水电同比变化燃气同比变化清洁能源发电同比变化地方电网同比变化水电同比变化燃气同比变化清洁能源发电同比变化地方电网同比变化45040035030025020015010050100%10000900080007000600050004000300020001000080%80%60%40%20%0%70%60%50%40%30%20%10%0%-20%-40%-60%-80%-100%-10%02016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3资料：Wind，中泰证券研究所

注：图中为前三季度数据82022前三季度公用板块：扣非净利润同比增速位列第15名

在申万2021版31个一级板块中，2022前三季度公用事业扣非归母净利润同比增长3.00%，位列所有一级板块第15名，去年同期位列30名，同比提升15位。图表：

2022前三季度申万一级板块扣非归母净利润同比变化（%）250200150100503.000-50-100-150-200-250资料：Wind，中泰证券研究所9火电板块：发电量同比增速放缓，煤价维持高位振荡

火电发电量增速放缓，发电设备平均利用小时数同比下降。2022年前三季度，受煤价高位以及新能源装机增多的影响，火电需求减少火电发电量下降，根据国家统计局的统计，2022前三季度火电发电量达4.37万亿千瓦时，同比增长0.97%。火电发电设备利用小时候3295小时，同比下降1.32%。

煤价依旧高位振荡。火电运营商的盈利水平与动力煤市场具有较强的相关性，动力煤价格在2020年之前一直保持小范围波动，市场价格较为稳定。受环保政策及供应端的影响，2020年末出现了大幅波动，虽然在2021年初快速回落，但受全球疫情爆发以及国际形势的影响，自2021年3月起单价再次出现高速增长，并屡次创造历史新高，2021年10月期间出现了1683元/吨的单价，尽管国家出台相关政策稳定煤价，但供应格局短期内难以改变，煤价依旧维持高位振荡。自2022年初煤价始终维持在高位振荡。图表：2012Q3-2022Q3火电发电量（万亿千瓦时）图表：2012Q3-2022Q3火电发电设备平均利用小时数（时）图表：2014年至今动力煤（Q5500，北方产，秦皇岛港）平仓价（元/吨）200018001600140012001000800发电量（万亿千万时）同比变化发电设备平均利用时长（小时）同比变化10%54321015%10%5%40003500300025002000150010005005%0%6000%-5%-10%4002000-5%0资料：Wind，国家统计局，中泰证券研究所

注：图中为前三季度数据火电板块：营收增速放缓，单三季度同比实现扭亏图表：2016-2022单三季度火电板块营业总收入及同比变化图表：

2016-2022单三季度火电板块扣非归母净利润及同比变化

单三季度收入增速放缓，扣非归

母

净

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润

大

幅

提

升

。

根

据Wind统计，2022单三季度火电板块实现营业收入3383.55亿元，同比增长22.75%。由于动力煤单价稍有回落，导致成本下降净利润大幅增长，实现扣非归母净利润39.71亿元，同比大幅增长132.71%。

前三季度收入增幅略降，扣非净利润小幅提升。根据Wind数据，2022年前三季度火电板块实现营业收入8949.72亿元，同比增长21.04%。扣非归母净利润95.57亿元，同比增长1.24%。营业总收入（亿元）同比变化扣非归母净利润（亿元）同比变化4000300020001000035%30%25%20%15%10%5%20015010050150%100%50%0%0-50%-100%-150%-200%0%-50-100-150-5%图表：2016-2022前三季度火电板块扣非归母净利润及同比变化图表：2016-2022前三季度火电板块营业总收入及同比变化扣非归母净利润（亿元）同比变化营业总收入（亿元）同比变化45040035030025020015010050100%50%100008000600040002000030%25%20%15%10%5%0%-50%-100%0%-5%-10%0资料：Wind，中泰证券研究所火电板块：ROE与ROA小幅提升，毛利率与净利率同比下降

ROE与ROA小幅提升。2022前三季度，受煤价回落以及火电需求增加等影响，火电板块ROE与ROA有所修复，根据Wind的数据统计，2022Q3火电板块ROE（摊薄，整体法）为1.47%，较去年同期小幅上升。火电板块ROA（整体法）为0.50%，较去年同期小幅上升。

毛利率与净利率同比下降。受全球疫情爆发以及国际形势的影响，煤价依然保持高位，根据Wind的数据统计，2022前三季度火电板块销售毛利率为7.45%，同比下降1.00pct

。火电板块销售净利率为1.52%，同比下降0.05pct

。图表：2016Q3-2022Q3火电ROE图表：2016Q3-2022Q3火电ROA图表：2016Q3-2022Q3火电毛利率净利率87654321销售毛利率(%)销售净利率(%)3.002.502.001.501.000.500.0030252015105002016Q3

2017Q3

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2022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3资料数据：Wind，中泰证券研究所

注：图中为前三季度火电板块：期间费用略有下降，经营性现金流量同比增加

期间费用率略有下降。根据Wind统计，2022年前三季度火电板块管理费用率1.80%，同比下降0.3pct，财务费用率4.47%，同比下降0.35pct，销售费用率0.14%，同比下降0.05pct，成本控制能力增强，经营环境改善。火电板块的资产负债率略有上升，为69.11%，非固定资产占比为80.27%，同比下降1.81pct，固定资产增速为6.68%，同比增加4.30pct。

经营性现金流量同比增加。根据Wind统计，2022年前三季度火电板块经营性现金流净额为1497.04亿元，较去年同期上涨，投资性现金流净额为-1250.42亿元，较去年同期下降，筹资性现金流净额为148.63亿元，较去年同期下降。图表：2016Q3-2022Q3火电资产负债情况图表：2016Q3-2022Q3火电期间费用率图表：2016Q3-2022Q3火电净现金流情况资产负债率(%)非固定资产占比(%)固定资产增速(%)销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)经营性现金流净额（亿元）

投资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）87654321010090807060504030201002000150010005000-500-1000-15002016Q3

2017Q3

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2020Q3

2021Q3

2022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3资料数据：Wind，中泰证券研究所

注：图中为前三季度火电板块：盈利拐点或已出现，看好第四季度迎峰度冬

火电板块个股方面，2022前三季度营业收入排名前五的企业分别是华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际、浙能电力，营业收入为1839.53亿元（+27.55%）、1462.76亿元（+22.56%）、872.49亿元（+16.23%）、796.51亿元（+2.11%）、608.84亿元（+21.11%）。归母净利润排名前五的企业分别为国电电力、华电国际、深圳能源、福能股份、内蒙华电

，归母净利润分别为50.73亿元（+159.63%）、23.25亿元（+45.98%）、17.76亿元（-39.96%）、16.09亿元（+54.42%）、15.58亿元（+537.22%）。图表：2022前三季度火电板块主要公司经营业绩对比证券代码证券简称

营业收入（亿元）

同比变化归母净利润（亿元）同比变化营业成本（亿元）

同比变化证券代码

证券简称

营业收入（亿元）

同比变化归母净利润（亿元）同比变化

营业成本（亿元）

同比变化600011.SH

华能国际600795.SH

国电电力601991.SH

大唐发电600027.SH

华电国际600023.SH

浙能电力000539.SZ

粤电力A600098.SH

广州发展600021.SH

上海电力000027.SZ

深圳能源600578.SH

京能电力600642.SH

申能股份000543.SZ

皖能电力600863.SH

内蒙华电000767.SZ

晋控电力1839.531462.76872.49796.51608.84394.86355.40278.28267.88220.88210.08185.16172.37147.5427.55%22.56%16.23%2.11%-39.4250.737.6423.254.57-17.2012.182.2117.767.77-476.56%159.63%418.54%45.98%-79.78%-597.48%63.96%-50.99%-39.96%148.34%-50.27%184.98%537.22%40.43%1922.411359.26879.32823.67640.43430.80345.24268.15248.96219.43200.78188.31152.24149.1932.11%14.33%13.89%0.28%000600.SZ

建投能源000875.SZ

吉电股份000966.SZ

长源电力001896.SZ

豫能控股600483.SH

福能股份600780.SH

通宝能源600744.SH

华银电力138.34110.69109.73105.2091.9081.8572.4069.5168.8654.1050.5046.5044.0130.3329.4528.515.2629.16%24.31%22.87%24.48%1.94%2.858.22138.56%14.11%135.4897.87106.02120.8580.0475.5975.3168.1289.5361.7165.4842.0233.5131.2933.9627.667.4416.36%23.23%20.56%28.19%-0.74%39.52%-1.74%18.03%7.74%2.60-7.45%-13.9016.097.12-79.36%54.42%21.11%20.74%26.36%25.56%25.27%44.93%14.46%24.51%30.86%51.57%25.49%43.71%23.13%28.34%37.86%23.55%17.29%19.70%15.86%53.93%50.94%7.25%8212.79%71.37%-2.541.90000690.SZ宝新能源0.77%-76.82%-40.20%-635.07%-42.12%2750.71%8.59%600726.SH

*ST华源600509.SH

天富能源600396.SH

金山股份600758.SH

辽宁能源000958.SZ

电投产融000720.SZ

新能泰山000531.SZ

穗恒运A000899.SZ

赣能股份000037.SZ

深南电A-0.06%18.43%10.88%7.34%-20.59-6.42-12.982.1438.11%15.83%0.47%11.474.3415.580.48-36.80%0.12%10.29-1.040.28-38.76%1.15%-54.42%-87.50%1955.13%-223.56%6.55%18.92%31.38%9.30%42.19%-10.60%1.60-1.43资料：Wind，中泰证券研究所水电板块：前三季度来水季度性差异大，设备平均利用时长下降

前三季度来水季度性差异大，设备平均利用时数同比持续下降。尽管上半年我国主要水电站来水偏丰，但三季度开始受极端高温干旱天气频发影响，来水转枯明显，未来第四季度季度枯水期即将到来，水电淡季即将到来。根据国家统计局数据，2022前三季度水电发电量9506.80亿千万时，同比增长5.28%，另据Wind统计数据，水电发电设备平均利用时长为2729小时，同比下降2.33%。图表：2012Q3-2022Q3水电发电设备平均利用小时数（时）图表：2012Q3-2022Q3水电发电量（万亿千瓦时）发电量（亿千万时）同比变化发电设备平均利用时长（小时）同比变化10000900080007000600050004000300020001000025%20%15%10%5%3500300025002000150010005008%6%4%2%0%-2%-4%-6%0%-5%0资料：Wind，中泰证券研究所

注：图中为前三季度数据15水电板块：单三季度营收同比微降，扣非净利润大幅降低图表：2016-2022单三季度水电板块营业总收入及同比变化图表：2016-2022单三季度水电板块扣非归母净利润及同比变化

单三季度营收同比微降，扣非净利润大幅降低。水电板块在2022年单三季度实现营业总收入

503.13

亿

元

，

同

比

下

降0.47%

。

扣

非

归

母

净

利

润151.93

亿

元

，

同

比

大

幅

下

降14.11%。

前三季度营收增速大幅上升，扣非净利润提高。水电板块在2022年前三季度实现营业总收入

1350.40

亿

元

，

同

比

上

升12.59%，增速大幅上升。扣非归母净利润384.41亿元，同比增长6.81%。营业总收入（亿元）同比变化扣非归母净利润（亿元）同比变化600500400300200100015%10%5%2502001501005040%30%20%10%0%0%-10%-20%-30%-5%-10%0图表：2016-2022前三季度水电板块营业总收入及同比变化图表：2016-2022前三季度水电板块扣非归母净利润及同比变化营业总收入（亿元）同比变化扣非归母净利润（亿元）同比变化1600140012001000800600400200014%12%10%8%4504003503002502001501005020%10%0%6%4%2%0%0-10%资料：Wind，中泰证券研究所16水电板块：ROE与ROA小幅提升，毛利率与净利率同比下降

ROE与ROA小幅提升。根据Wind的数据统计，2022前三季度水电板块ROE

（摊薄，整体法）为9.34%，较去年同期小幅上升0.11pct。水电板块ROA

（整体法）为4.51%，较去年同期小幅上升0.25pct。

毛利率与经净利率同比下降。根据Wind的数据统计，2022前三季度水电板块销售毛利率为45.61%，同比下降0.41pct

。水电板块销售净利率为32.33%，同比下降1.22pct

。图表：2016Q3-2022Q3水电ROE图表：2016Q3-2022Q3水电ROA图表：2016Q3-2022Q3水电毛利率净利率12销售毛利率(%)销售净利率(%)5.004.003.002.001.000.00108605040302010064202016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3资料：Wind，中泰证券研究所

注：图中为前三季度数据17水电板块：财务费用率持续大幅下降，经营性现金流量同比增加

财务费用率持续大幅下降。根据Wind统计，2022前三季度水电板块管理费用率2.50%，同比下降0.02pct，财务费用率8.59%，同比下降1.09pct，销售费用率0.20%，与去年同期相比保持不变，成本控制能力增强，经营环境改善。水电板块的资产负债率略有下降，为50.99%，非固定资产占比为91.34%，同比下降0.1pct，固定资产增速为-0.50%，同比下降7.54pct。

经营性现金流量同比增加。根据Wind统计，2022Q3水电板块经营性现金流净额为699.03亿元，较去年同期上涨，投资性现金流净额为-233.89亿元，较去年同期下降，筹资性现金流净额为-435.87亿元，较去年同期下降。图表：2016Q3-2022Q3水电资产负债情况图表：2016Q3-2022Q3水电期间费用率图表：2016Q3-2022Q3水电净现金流情况销售费用率(%)财务费用率(%)管理费用率(%)资产负债率(%)固定资产增速(%)经营性现金流净额（亿元）

投资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）非固定资产占比(%)20151051008060402008006004002000-200-400-600-8002016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q302016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3-20资料：Wind，中泰证券研究所

注：图中为前三季度数据18水电板块：三季度多流域来水偏枯，前三季度业绩增速放缓

个股方面，2022前三季度营业收入排名前三的企业分别是长江电力、国投电力、华能水电营业收入为412.69亿元（+1.97%）、381.70亿元（+18.30%）、167.90亿元（+8.53%）。归母净利润排名前三的分别为长江电力、华能水电、国投电力，归母净利润分别为189.44亿元（-3.18%）、59.64亿元（+22.68%）、41.26亿元（+18.74%）。图表：2022前三季度水电板块主要公司经营业绩对比证券代码

证券简称

营业收入（亿元）

同比变化归母净利润（亿元）189.441341.263459.644832.17381.2656同比变化-3.18%营业成本（亿元）211.9074296.297995.170444.381428.932612.720712.369311.06878.3650同比变化-1.99%17.90%-3.22%2.93%600900.SH

长江电力600886.SH

国投电力600025.SH

华能水电600236.SH

桂冠电力000601.SZ

韶能股份002039.SZ

黔源电力000791.SZ

甘肃电投600674.SH

川投能源600505.SH

西昌电力000993.SZ

闽东电力000722.SZ

湖南发展600868.SH

梅雁吉祥412.6946381.7079167.899386.181130.117324.240515.59498.83401.97%18.30%8.53%18.74%22.68%105.86%-10.36%67.60%18.46%5.02%34.92%-4.85%32.71%2.91%-3.27%8.26%5.54353.65951.81%-0.81%7.52%29.19140.376417.28%8.71%8.7786-8.08%4.747416.41%14.01%177.00%2.139667.32%-14.01%3183.57%3.2062-0.16%13.04%80.56%3.72360.89232.88513.56430.45352.9151资料：Wind，中泰证券研究所19新能源发电板块：风光发电空间巨大，“十四五”将迎来装机高峰

能源供给结构转型加速，新能源发电未来空间巨大。为实现“碳达峰、碳中和”目标，我国能源供给结构需进行较大调整，火电排放二氧化碳较高，未来将渐转由新能源发电代替，因此近年来新能源发电迎来了投产高峰。根据国家能源局发布的《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，到2025年风光新能源发电量占总发电量的16.5%左右。根据国家统计局的统计数据，2022前三季度风电光伏发电量为6620.68亿千瓦时（同比+22.90%

），占全社会发电量约10.53%，未来仍有较大市场空间。图表：2011-2021全国发电量结构图表：2012Q3-2022Q3风电光伏发电量火电水电风电太阳能核电发电量（亿千瓦时）同比变化100%80%60%40%20%0%7000600050004000300020001000060%40%20%0%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022M9资料：Wind，中泰证券研究所

注：图中为前三季度数据新能源发电板块：营收增速放缓，扣非净利润增幅提高图表：2016-2022单三季度新能源发电板块营业总收入及同比变化图表：

2016-2022单三季度新能源

单三季度营收增速放缓，扣非净利润大幅降低。新能源发电板块在2022年单三季度实现营业总收入533.90亿元，同比增加9.63%，增速放缓。扣非归母净利润79.41亿元，同比增长11.29%，增幅提高。发电板块扣非归母净利润及同比变化营业总收入（亿元）同比变化扣非归母净利润（亿元）同比变化600500400300200100050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%908070605040302010025%20%15%10%5%

前三季度营收增速大幅上升，扣非净利润提高。新能源发电板块在2022年前三季度实现营业总收入1512.47亿元，同比上升9.76%，增速放缓。扣非归母净利润217.63亿元，同比增长18.44%。0%0%图表：2016-2022前三季度新能源发电板块营业总收入及同比变化图表：2016-2022前三季度新能源发电板块扣非归母净利润及同比变化扣非归母净利润（亿元）同比变化营业总收入（亿元）同比变化30025020015010050160%110%60%1600140012001000800600400200050%40%30%20%10%0%10%资料：Wind，中泰证券研究所0-40%2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32016Q3

2017Q3

2018Q3

2019Q3

2020Q3

2021Q3

2022Q3新能源发电板块：ROE、ROA均提高，毛利率与净利率呈上升趋势

ROE、ROA均提高。根据Wind数据，2022Q3新能源发电板块ROE（摊薄，整体法）为8.01%，较去年同期上升0.22pct。ROA（整体法）为3.16%，较去年同期上升0.13pct。

毛利率、净利率均呈上升趋势。根据Wind统计，2022Q3新能源发电板块销售毛利率、净利率同比增长，毛利率为44.61%，较去年同期增长3.38pct，净利率为25.74%，较去年同期增长1.25pct。图表：2016Q3-2022Q3新能源发电ROE图表：2016Q3-2022Q3新能源发电ROA

图表：2016Q3-2022Q3新能源发电毛利率净利率12销售毛利率(%)销售净利率(%)1083.503.002.502.001.501.000.500.00504540353025201510564202016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q302016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3资料数据：Wind，中泰证券研究所

注：图中为前三季度新能源发电板块：期间费用率略有上升，经营性现金流量同比增加

期间费用率略有上升。根据Wind统计，2022前三季度新能源发电板块管理费用率4.35%，同比上升1.04pct，财务费用率11.05%，同比上升0.09pct，销售费用率0.19%，同比上升0.02pct

，成本控制能力有待增强。新能源发电板块的资产负债率略有下降，为63.80%，非固定资产占比为80.50%，同比下降1.12pct，固定资产增速为9.15%，同比上升0.70pct。

经营性现金流量同比增加。根据Wind统计，2022前三季度新能源发电板块经营性现金流净额为747.64亿元，较去年同期上涨，投资性现金流净额为-657.16亿元，较去年同期下降，筹资性现金流净额为52.60亿元，较去年同期下降。图表：2016Q3-2022Q3新能源发电期间费用率图表：2016Q3-2022Q3新能源发电资产负债情况图表：2016Q3-2022Q3新能源发电净现金流情况销售费用率(%)财务费用率(%)管理费用率(%)资产负债率(%)固定资产增速(%)经营性现金流净额（亿元）

投资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）非固定资产占比(%)16.0014.0012.0010.008.00100908070605040302010010008006004002006.004.0002.002016Q3

2017Q3

2018Q3

2019Q3

2020Q3

2021Q3

2022Q30.00-200-400-600-8002016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3资料数据：Wind，中泰证券研究所

注：图中为前三季度新能源发电板块：核电未来受益核准提速，风光运营商持续高增长

个股方面，2022前三季度营业收入排名前三的企业分别是中国广核、中国核电、三峡能源，营业收入为584.15亿元（-1.86%）、527.03亿元（+13.24%）、174.06亿元（+48.39%）。归母净利润排名前三的企业分别为中国广核、中国核电、三峡能源，归母净利润分别为87.90亿元（+0.55%）、80.31亿元（+20.30%）、61.70亿元（+36.53%）。图表：2022前三季度新能源发电板块主要公司经营业绩对比证券代码

证券简称

营业收入（亿元）

同比变化

归母净利润（亿元）同比变化

营业成本（亿元）

同比变化003816.SZ

中国广核601985.SH

中国核电600905.SH

三峡能源002015.SZ

协鑫能科584.15527.03174.0678.9758.9038.5625.0811.788.76-1.86%13.24%48.39%-7.46%12.88%31.61%-11.24%14.92%-7.40%49.91%87.9080.3161.706.600.55%20.30%36.53%-18.05%-2.64%32.25%-7.35%9.76%449.61370.10109.4176.6545.3223.7622.636.54-1.50%11.34%49.88%-0.78%13.10%35.53%-14.55%14.81%-6.94%38.41%000591.SZ太阳能11.6513.092.98601016.SH

节能风电601778.SH

晶科科技600163.SH

中闽能源000862.SZ

银星能源603105.SH

芯能科技4.511.29-10.54%68.72%7.755.191.613.35资料：Wind，中泰证券研究所地方电网板块：单三季度表现亮眼，扣非净利润大幅提高图表：2016-2022单三季度地方电网板块营业总收入及同比变化图表：

2016-2022单三季度地方电网板块扣非归母净利润及同比变化

单三季度营收增速大幅上升，扣非净利润大幅提高。地方电网板块在2022年单三季度实现营业总收入235.20亿元，同比增加55.83%。扣非归母净利润21.05亿元，同比增长37.19%，增幅提高。营业总收入（亿元）同比变化扣非归母净利润（亿元）同比变化25020015010050150%100%50%0%252015105200%150%100%50%0%

前三季度营收增速上升，扣非净利润提高。地方电网板块在2022年前三季度实现营业总收入

527.47

亿

元

，

同

比

上

升14.56%

。

扣

非

归

母

净

利

润40.98亿元，同比增长19.19%。0-50%0-50%图表：2016-2022前三季度地方电网板块营业总收入及同比变化图表：2016-2022前三季度地方电网板块扣非归母净利润及同比变化扣非归母净利润（亿元）同比变化营业总收入（亿元）同比变化4540353025201510580%60%40%20%0%600500400300200100050%40%30%20%10%0%-20%-40%0资料：Wind，中泰证券研究所地方电网板块：ROE降低，ROA提高，毛利率、净利率均呈上升趋势

ROE降低，ROA提高。根据Wind数据，2022前三季度地方电网板块ROE（摊薄，整体法）为6.04%，较去年同期下降0.12pct。ROA（整体法）为3.00%，较去年同期上升0.19pct。

毛利率、净利率均呈上升趋势。根据Wind统计，2022前三季度地方电网板块销售毛利率、净利率同比增长，毛利率为18.41%，较去年同期增长4.35pct，净利率为9.72%，较去年同期增长0.86pct。图表：2016Q3-2022Q3地方电网ROE图表：2016Q3-2022Q3地方电网图表：2016Q3-2022Q3地方电网毛ROA3.503.002.502.001.501.000.500.00利率净利率987654321销售毛利率(%)销售净利率(%)25201510502016Q3

2017Q3

2018Q3

2019Q3

2020Q3

2021Q3

2022Q302016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3资料数据：Wind，中泰证券研究所

注：图中为前三季度地方电网板块：财务费用率略有上升，经营性现金流量同比增加

财务费用率略有上升，管理费用率与销售费用率下降。根据Wind统计，2022前三季度地方电网板块管理费用率4.93%，同比下降0.04pct，财务费用率2.46%，同比上升0.64pct，销售费用率1.29%，同比下降0.08pct

，成本控制能力有待增强。地方电网板块的资产负债率略有下降，为57.53%，非固定资产占比为59.95%，同比上升4.14pct，固定资产增速为68.30%，同比上升46.92pct。

经营性现金流量同比增加，筹资性现金流净额减少。根据Wind统计，2022前三季度地方电网板块经营性现金流净额为73.97亿元，较去年同期上涨，投资性现金流净额为-50.45亿元，较去年同期上升，筹资性现金流净额为-20.82亿元，较去年同期下降。图表：2016Q3-2022Q3地方电网期间费用率图表：2016Q3-2022Q3地方电网资产负债情况图表：2016Q3-2022Q3地方电网净现金流情况销售费用率(%)财务费用率(%)管理费用率(%)资产负债率(%)固定资产增速(%)经营性现金流净额（亿元）

投资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）非固定资产占比(%)7.006.005.004.003.002.001.000.00807060504030201001008060402002016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3-20-40-60-802016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3资料数据：Wind，中泰证券研究所

注：图中为前三季度地方电网板块：限电背景下电力需求旺盛，地方电网板块表现稳中向好

个股方面，2022前三季度营业收入列于前三位的企业分别为桂东电力、三峡水利、国网英大，营业收入分别为142.99亿元（-15.56%）、82.50亿元（+15.76%）、72.19亿元（+28.07%）。后归母净利润排名前三的企业分别为南网储能、国网英大、涪陵电力，归母净利润分别为13.18亿元（+33.17%）、8.23亿元（-16.13%）、6.21亿元（+43.15%）。图表：2022前三季度地方电网板块主要公司经营业绩对比证券代码证券简称

营业收入（亿元）同比变化-15.56%15.76%28.07%4.87%归母净利润（亿元）同比变化

营业成本（亿元）

同比变化600310.SH

桂东电力600116.SH

三峡水利600517.SH

国网英大600995.SH

南网储能600131.SH

国网信通600969.SH

郴电国际600452.SH

涪陵电力600644.SH

乐山电力600979.SH

广安爱众600101.SH

明星电力142.9982.5072.1963.9246.3427.6627.4021.1618.4617.127.73-1.394.488.2313.184.190.696.211.111.411.481.39-346.12%-44.77%-16.13%33.17%12.91%80.05%43.15%-35.63%-22.38%44.50%1.96%140.8478.1653.6142.9142.7526.6621.1620.0716.6815.596.55-16.07%21.44%34.31%210.62%8.14%8.58%7.67%8.19%16.97%11.35%9.15%10.60%16.07%10.59%24.48%5.56%26.16%4.52%300286.SZ安科瑞资料：Wind，中泰证券研究所燃气板块：LNG价格上涨短期利润承压，板块业绩稳定增长

LNG价格回升继续保持高位，天然气产量与消费量持续增长。受全球天然气涨价影响，我国LNG价格在2022年上半年在回落后，又开始小幅度回升，出现了较大的波动。根据上海石油天然气交易中心统计数据，LNG价格自2020年末由高位急速回落，后经过短时间的小幅波动后再次出现快速提高。天然气市场具有较为明显的季节波动，一般冬季相对来说是旺季单价也较高。2022年11月4日，LNG价格达到6416元/吨。近年来天然气需求增速超过供给增速，天然气供需缺口进一步不断扩大，因此未来天然气依然会处于短缺状态，供给短缺价格提升将会对下游城燃企业业绩造成一定的压力。图表：2017-2022M7中国LNG出厂价格（元/吨）图表：2011-2022H1全国天然气产量和表现消费观9000800070006000500040003000200010000天然气产量（亿立方米）天然气表观消费量（亿立方米）同比变化同比变化20%400035003000250020001500100050015%10%5%0%-5%-10%02016-11-12017-11-12018-11-12019-11-12020-11-12021-11-12022-11-资料：国家统计局，Wind，中泰证券研究所

注：2021年表观消费量为累计11月数据燃气板块：营收增速提高，扣非净利润降低图表：2016-2022单三季度燃气板块营业总收入及同比变化图表：

2016-2022单三季度燃气板块扣非归母净利润及同比变化

单三季度营收增速大幅上升，扣非净利润大幅提高。燃气板块在2022年单三季度实现营业总收入592.55亿元，同比增加25.07%，增速放缓。扣非归母净利润25.

48亿元，同比增长31.37%，增幅减小。营业总收入（亿元）同比变化扣非归母净利润（亿元）同比变化7006005004003002001000120%100%80%60%40%20%0%30252015105100%80%60%40%20%0%-20%-40%

前三季度营收增速上升，扣非净利润同比下降。燃气板块在2022年前三季度实现营业总收入

1891.95

亿

元

，

同

比

上

升34.37%，增速提高。扣非归母净利润67.29亿元，同比减少9.85%。0图表：2016-2022前三季度燃气板块营业总收入及同比变化图表：2016-2022前三季度燃气板块扣非归母净利润及同比变化营业总收入（亿元）同比变化扣非归母净利润（亿元）同比变化200018001600140012001000800600400200080%60%40%20%0%80706050403020100100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料：Wind，中泰证券研究所燃气板块：ROE、ROA均大幅下降，毛利率、净利率均呈下降趋势

ROE、ROA均大幅下降。根据Wind数据，2022前三季度燃气板块ROE（摊薄，整体法）为8.68%，较去年同期下降1.47pct。ROA（整体法）为3.53%，较去年同期下降1.02pct。

毛利率、净利率均呈下降趋势。根据Wind统计，2022前三季度燃气板块销售毛利率、净利率同比降低，毛利率为14.44%，较去年同期下降3.10pct，净利率为5.91%，较去年同期下降3.31pct。图表：2016Q3-2022Q3燃气毛利率净利率图表：2016Q3-2022Q3燃气ROE图表：2016Q3-2022Q3燃气ROA121085.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00销售毛利率(%)销售净利率(%)252015105642002016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3资料数据：Wind，中泰证券研究所

注：图中为前三季度燃气板块：期间费用下降，经营性现金流量同比增加

期间费用率下降。根据Wind统计，2022Q3燃气板块管理费用率2.84%，同比下降0.53pct，财务费用率2.25%，同比上升0.80pct，销售费用率1.62%，同比下降0.98pct

，成本控制能力增强。燃气板块的资产负债率略有上升，为62.53%，非固定资产占比为70.07%，同比上升0.24pct，固定资产增速为17.64%，同比上升7.38pct。

经营性现金流量同比增加，筹资性现金流净额减少。根据Wind统计，2022Q3燃气板块经营性现金流净额为185.35亿元，较去年同期上涨，投资性现金流净额为-134.52亿元，较去年同期上升，筹资性现金流净额为-75.99亿元，较去年同期下降。图表：2016Q3-2022Q3燃气资产负债情况图表：2016Q3-2022Q3燃气费用率图表：2016Q3-2022Q3燃气净现金流情况销售费用率(%)财务费用率(%)管理费用率(%)资产负债率(%)固定资产增速(%)经营性现金流净额（亿元）

投资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）非固定资产占比(%)6.005.004.003.002.001.000.00807060504030201002502001501005002016Q3

2017Q3

2018Q3

2019Q3

2020Q3

2021Q3

2022Q3-50-100-150-2002016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3资料：Wind，中泰证券研究所燃气板块：气价维持高位制约盈利，静待板块修复

燃气板块个股方面，2022前三季度营业收入排名前五的企业分别是新奥股份、深圳燃气、佛燃能源、国新能源、陕

天

然

气

，

营

业

收

入

分

别

为

1066.86

（

+34.20%

）

、

225.44

（

+54.90%

）

、

135.08

（

+39.70%

）

、

109.23（+24.50%）、65.11亿元（+22.80%）。归母净利润排名前五的企业分别为新奥股份、深圳燃气、新天然气、陕天然气、蓝焰控股，归母净利润分别为31.59亿元（-11.91%）、8.62亿元（-28.39%）、7.22亿元（-20.45%）、6.05亿元（+67.68%）、4.59亿元（+99.46%）。图表：2022前三季度燃气板块主要公司经营业绩对比证券代码

证券简称

营业收入（亿元）

同比变化归母净利润（亿元）同比变化

营业成本（亿元）

同比变化600803.SH

新奥股份601139.SH

深圳燃气002911.SZ

佛燃能源600617.SH

国新能源002267.SZ

陕天然气600917.SH

重庆燃气600635.SH

大众公用603689.SH

皖天然气600903.SH

贵州燃气600681.SH

百川能源603393.SH

新天然气000968.SZ

蓝焰控股600333.SH

长春燃气000593.SZ

德龙汇能1066.86225.44135.08109.2365.1162.4744.0742.7342.0233.7423.8518.3912.4710.5134.22%54.90%39.74%24.46%22.83%15.75%5.97%31.598.624.03-0.316.053.78-1.482.11-1.022.997.224.59-1.210.34-11.91%-28.39%2.68%992.37214.75129.53111.1958.2759.3142.6740.0243.1129.6111.2614.9613.8210.0439.45%62.78%42.81%57.60%17.95%15.50%2.26%39.35%67.68%20.15%-166.88%28.99%-163.21%-31.72%-20.45%99.46%-38.03%-13.88%21.51%22.37%7.82%21.02%30.84%16.07%5.10%40.31%28.47%10.73%-2.40%27.28%13.10%-1.58%资料：Wind，中泰证券研究所2022Q3环保板块：逆境呐喊，守正出新

2022Q3环保板块收入、利润均略有提升，前三季图表：历年Q1-3环保板块营业收入

图表：历年Q1-3环保板块归母净利润度累计净利微降。根据Wind数据，2022年Q3环保板块实现总营业收入985.13亿元，同比增长2.04%；实现归母净利润101.83亿元，同比增长2.41%，均实现正向增长。前三季度环保板块累计实现营业收入2794.24亿元，同比增长2.95%；实现归母净利润260.71亿元，同比下降11.25%。

受国内疫情和地方政府财政收缩影响，环保行业在前三季度归母净利润同比下降。固废处置板块承压较明显，水务、大气治理板块同比微降，监测&检测和节能与能源清洁利用板块则保持增长，尤其是节能与能