ch06經濟與營運風險20230407+1

第六章經濟與營運風險管理表6-1經濟風險的主要來源表6-2傑森科技預估之損益表註1:歐元兌新台幣匯率為45(NTD/EUR)經濟風險的衡量(2/3)匯率波動會影響跨國企業在本國市場的銷售量，因此欲瞭解匯率波動對現金流量的影響，首先必須先分析匯率波動與本國銷貨量之間的關係。根據歷史經驗，假設在產品銷售價格不變下，歐元兌新台幣匯率波動與傑森科技在台銷售量的關係如表6-3所示：表6-3匯率波動與傑森科技在台銷售量的關係表6-4匯率波動對傑森科技之新台幣

現金流量的影響6營運風險概述一、營運風險的意義指那些導因於政經環境變化、產品技術創新、競爭者動作、反傾銷、專利權訴訟、本身結構、高階管理人員突遭扣押及天災等不確定因素，造成產品在銷售、價格、需求及成本等所承擔不利變動的現象。7(一)政經環境變化指一國之制度、政策、法律等改變，使企業招致經營上的風險。

例一、國際量化寬鬆政策致全球經濟風險提高

例二、中國嚴格管制高污染產業致外商營運風險提高

例三、印度因電信醜聞而頒布新稅法，並廢除多家公司電信執照8(二)產品技術創新指企業所營產品未能配合潮流趨勢所需、欠缺創新能力，致影響產銷甚或被時代淘汰的經營風險。

例一、柯達公司未能隨數位市場轉型終致破產

例二、摩托羅拉產品缺乏創新營運受衝擊9(三)反傾銷及反補貼如果一國發現他國政府以「傾銷」或「補貼」方式協助廠商出口，可能會對他國產品課徵「反傾銷稅(Anti-dumpingDuty)」或「反補貼稅(Anti-subsidiesDuty)」。由於此等稅率都非常高，高到足以使企業之營運陷入危險之境地。

例、大陸的太陽能產業陷入歐美雙反的陰影中10(四)專利權訴訟指公司不慎侵犯他人專利權、商標等智慧財產權遭訴訟，可能面臨鉅額之罰款、或本身之技術遭他人冒用在市場行銷影響本身之產銷及聲譽所造成的風險。

例一、商標權糾紛影響營運風險

例二、微軟被判侵犯摩托羅拉移動的專利權11(五)本身結構指由於本身產銷結構失衡所引起的經營風險。

例、銷售業務太集中營運風險高(六)高階管理人員突遭扣押指企業具有重要決策權利之人員突然病故、遭扣押等致頓失決策核心而引起企業產銷重大變化之經營風險。

例、2008年友X在美被控面板價格壟斷12(七)天然災害指企業因遭受地震、颱風、水災等天然的不可抗力因素而引起企業產銷重大變化之經營風險。

例、天災讓企業面臨重大營運風險13二、營運風險的主要決定因素對國際企業而言，發生營運上不利事件，是否就會造成「營運風險」，端視企業本身的應變能力而定。以下說明「營運風險」發生的主要因素。(一)當地產銷結構國際企業是否產生「營運風險」，可以從母子公司間之市場結構來觀察，這意旨著國內母公司及其海外子公司的生產要素、原料市場和銷售市場結構。14(一)當地產銷結構範例：日本豐田汽車在美設有子公司，自日本母公司進口汽車在美銷售，如日圓相對美元升值，則美國子公司以美元表示的從日本進口汽車的成本提升。此一情況美國子公司的利潤及現金流量是否就會減少？美國子公司是否因此而產生「營運風險」？情況：1.子公司在美面臨美國國內汽車生產商的市場競爭2.子公司在美僅面臨日系汽車生產商的市場競爭15(二)調整產銷結構的能力範例：豐田美國子公司在美面臨美國國內汽車生產商的市場競爭，逢日圓升值時，豐田美國子公司可以考慮使用下列措施，來達到降低營運風險1.運用美國當地的原材料和勞動力2.實行差異化策略國際企業是否產生「營運風險」，也可以從企業調整產銷結構的能力來觀察。16(三)實際匯率變化的影響當名義匯率變化恰好被通貨膨脹率的變化所抵消時，匯率變化就不會帶來營運風險。

購買力平價成立：美國的通貨膨脹率為5％，日本年通貨膨脹率為2％，若此時日圓對美元升值3％，則日圓對美元升值幅度剛好被兩國通貨膨脹率之差所抵銷。購買力平價不成立時：美國的通貨膨脹率為5％，日本年通貨膨脹率為2％，若此時日圓對美元升值5％，則豐田美國子公司從日本進口的豐田汽車成本上升7％，豐田公司將遭受營運風險。17*營運風險的衡量

「營運風險」是企業在不舉債情況下，其營收的不確定性反應在經營上之風險。其中營收的不確定性，主要決定因素在於銷售數量、售價、變動成本及固定成本。

本節說明利用槓桿原理來衡量「營運風險」。企業中的槓桿原理，就是指企業運用愈多的措施，設法使公司的資產或營業額變大，但措施多到某一程度時，企業的安全性就會產生問題。銷貨收入－變動營運成本－固定營運成本稅前息前利潤(EBIT)－利息費用稅前淨利(EBT)－所得稅費用稅後淨利(NI)營運風險財務風險槓桿作用1819一、營運槓桿

衡量「營運風險」有兩種方式，一為「營運槓桿度(DegreeofOperatingLeverage，DOL)」，另一為「損益兩平分析(Break-evenAnalysis)」。20公司槓桿示意圖

槓桿程度摘要

1.營運槓桿21(1)營運槓桿程度(DegreeofOperatingLeverage,DOL)分子EBIT=銷售金額-變動成本-

固定成本

=S

-

V

-

F=(p-

v)Q

-

F，

DEBIT=(p-v)DQ。(F

為固定成本，DF

應為0)定義：當銷貨量變動時，對公司利益所造成的影響，槓桿愈高，銷貨量變化對公司利益的影響程度愈大將上列EBIT

與DEBIT

代入DOL

之定義可得：221.當公司的固定成本(F)愈高，「營運槓桿程度(DOL)」就愈高，銷售量對EBIT

的影響愈大2.固定成本愈高，銷貨金額增加時，能夠降低單位固定成本，銷貨金額的增加，對公司的利益貢獻就愈高23(2)營運損益平衡點(BreakEvenPoint)「損益平衡」是指企業的收入與成本相等，既無利潤、也無損失。「損益平衡」下之銷售量：

「損益平衡」下之銷售金額：

24註：從低營運槓桿，到高營運槓桿，固定成本提高會使單位變動成本下降(總成本斜率變小)，但也會導致損益兩平點的銷售金額提高(Step1移至Step2)，此時，如果銷售欠佳，公司將會產生虧損，例如大量投資後，銷售卻無法上升

不同「營運槓桿」之損益平衡點

252.財務槓桿

1.定義：負債對公司每股盈餘(EPS)的敏感度，槓桿愈高，對公司稅後利益的貢獻愈大2.財務管理以「財務槓桿程度」(DegreeofFinancialLeverage,DFL)來衡量負債的敏感度將上列EPS

與DEPS

代入DFL之定義可得：262.財務槓桿

DEPS=DEBIT

(1-

t)/N，

其中，EPS可以表達為：INT代表利息費用，t代表所得稅率，N代表流通在外股數273.總槓桿

「總槓桿(TotalLeverage)」是同時結合「營運槓桿」及「財務槓桿」，用來衡量銷貨量對每股盈餘的影響，以總槓桿程度(DegreeofTotalLeverage,DTL)來計算，定義如下：28「總槓桿程度(DTL)」可表達如下：「總槓桿程度(DTL)」可計算下一期的每股盈餘：29公司槓桿示意圖

槓桿程度摘要

30

例、槓桿程度之計算

1/1~12/31,今年 (百萬元)

銷售金額$1,000

銷貨成本(400)

銷管費用(100)

折舊費用

(200)

所得稅及利息前純益$300

利息費用(100)

所得稅

(50)

淨利$150

31(二)損益兩平分析

損益兩平分析：用以分析企業使用固定成本的程度，是指企業的收入與成本相等，既無利潤、也無損失。

損益兩平點(Break-EvenPoint，BEP)：指「損益兩平(Break-Even)」時的銷售金額或銷售量。32(二)損益兩平分析

損益兩平之銷售量(QBEP

)利用(p-v)

QBEP-F＝0利用EBIT

＝

SBEP-V-F＝0

損益兩平之銷售金額(SBEP

)33不同的槓桿操作會有不同的結果

高槓桿度操作：在銷售成長率為正(負)時，每股盈餘提高(下降)的程度也愈高。高槓桿度操作，較適合業務量穩定、營業狀況佳或處於高成長階段的企業。

低槓桿度操作：在銷售成長率為正(負)時，每股盈餘提高(下降)的程度不大。營業狀況不佳或易隨景氣變動的企業，較適合採取低槓桿度操作。34營運風險管理「營運風險」是否會發生存在著不確定性，如何使不確定性不要發生或減少發生機率，或即使發生了要如何減低其損失。因此，「營運風險管理(OperationalRiskManagement，ORM)」成為國際企業在經營管理上非常重要的課題。35一、營運風險管理的意涵及其目標(一)營運風險管理的意涵36(一)營運風險管理的意涵

認知企業營運風險的範圍：例如，當企業的主要銷售國環境發生明顯變動時，該企業產品在銷售、價格、需求及成本等所承擔的風險。

訂定企業營運風險承受度：依據投資策略目標訂定企業對「營運風險」最大忍受程度。

知悉營運風險已發生：企業應有一套制度，在「營運風險」發生當時立即反應給適當階層知悉，以便採取必要的措施，以降低損失對企業的影響。37

知悉營運風險已發生：企業應有一套制度，在「營運風險」發生當時立即反應給適當階層知悉，以便採取必要的措施，以降低損失對企業的影響。

控制整體風險：企業應站在總槓桿的角度，去調節營運槓桿及財務槓桿，以便將整體企業風險控制在一合理水準。38(二)營運風險管理的目標

降低因作業損失導致的成本。

減少內部與外部營運風險資本支出。

增進管理資訊的完整性與可用性。

增加營運風險的透明度。

維護企業形象與信用評等。39二、營運風險的避險方法40(一)控制整體槓桿

企業整體槓桿係由「營運槓桿」及「財務槓桿」交互組成，二者必須同時運用得宜，才可以規避「營運風險」。41(二)經營多元化

銷售市場多角化(SalesMarketDiversification)：意旨分散銷售區域，是指企業外銷其產品到國際市場時，應同時開拓數個市場，以免本國貨幣對某一外幣大幅升值侵蝕盈餘。

生產地點多角化(PlantLocationDiversification)：是指將工廠移往海外，尤其是移往貨幣長期看貶的國家。生產據點越分散的廠商，越能規避匯率變動風險。42

原料來源多角化

(InputSourceDiversification)：要儘量使本地原料或進口原料之間，具有相當的替代性，如此則可以利用匯率變動的效果來降低原料成本。43(三)進行匯率避險

自然避險法(NaturalHedgeMethod)：以多幣別資產配置或收支同幣別的方式，使長期匯率風險自然抵銷，以規避匯率上的「營運風險」。

幣別轉換(CurrencySwitching)：是指企業在與貿易夥伴簽定買賣合約時，可以考量自身的外幣部位，再與貿易夥伴商量，使用某種外幣作為計價貨幣，藉此將營運風險轉移掉。44

幣別交換(CurrencySwap)：通常是指一年期以上的外匯交換，其到期期限可能長達十數年。除可以規避長期匯率風險外，亦可以將資產與負債的到期結構加以調整，以規避期差風險。45(四)融資多元化

融資多元化(FinancingDiversification)：