有色金属行业2020年年报及2021年一季报总结：价格在新高路上行业仍有未兑现逻辑-20210507-中信正式版

价格在新高路上，行业仍有未兑现逻辑有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7中信证券研究部核心观点有色金属板块自

2020年二季度开始强势反弹，2020年/2021Q1有色行业整体净利润大幅增长。预计金属价格将持续上行突破历史新高，且此轮金属价格的持续性将超市场预期，核心标的盈利将超预期释放，整体板块的上行还将持续。未来重点关注：1）铜铝价格整体将保持上行态势，突破历史新高下带来的投资机遇；2）锂矿将持续作为市场核心交易逻辑，具有铜钴镍业务的公司具备较高的盈利弹性；3）持续关注锡和稀土的上行空间；4）受益于军工景气周期上行、订单爆发的军工金属企业；5）全球经济复苏提振工业需求，铜加工龙头将进入盈利释放的新阶段。李超首席有色钢铁分析师▍金属价格延续深

V后的反弹趋势，诸多金属价格接近历史新高，2020年及S10105200100012021Q1有色金属行业盈利水平大幅抬升。2020年及

2021Q1有色金属全行业实现营收

19652/5740亿元，同比增长

22.4%/56.8%，实现归母净利润

423/189亿元，同比增长

447%/391%，毛利率

9.14%/10.25%，同比增长

0.06/2.45pct。流动性宽松环境下，需求大幅回暖，金属价格强劲反弹，全行业业绩回暖，整体营业收入和净利润实现大幅增长。商力有色分析师▍有色金属行业市场表现强于大盘，稀有金属表现最佳。2020年上半年受疫情影响有色金属行业市场表现较弱，下半年开始强势反弹。2020年初以来涨幅为35.8%（截至

2021年

4月

30日），同期沪深

300涨幅

27.2%，有色指数跑赢大盘约

8.6个百分点。稀有金属表现最佳，涨幅达

60.0%，工业金属与贵金属表现强势，涨幅分别为

15.9%与

44.7%。2020年公募基金持有有色金属行业公司市值占比

3.61%，相比

2019年底上升

1.27pct，其中紫金矿业、赣锋锂业、华友钴业、天齐锂业和洛阳钼业占据行业基金持仓市值前五，合计

876.7亿元。但2021Q1的持仓集中度有所下降，前五大的持仓市值下降至

550.5亿元。S1010520020002敖翀首席周期产业分析师▍工业金属：供需格局持续转好，行业盈利大幅改善。LME铜价已经突破

1万美元/吨，国内铝价已经突破

1.9万元/吨，未来在基本面和流动性支撑下，突破历史高位后仍有进一步上行的空间。受益于整体工业金属价格的回升和降本增效的开展，2021Q1铜、铝、铅锌板块公司净利润同比增加

1460%/457%/330%。其中紫金矿业/洛阳钼业/西部矿业/云铝股份/索通发展

2021Q1的净利润同比上升141%/125%/869%/277%/722%，展现出公司的高业绩弹性。受益于全球经济的复苏和流动性释放，叠加疫情反复导致金属价格超级周期延长，铜铝均价逐季抬升，二、三季度板块盈利的环比改善料将持续超预期。S1010515020001有色金属行业评级强于大市（维持）▍贵金属：金价底部具备支撑，黄金企业业绩有保障。受风险偏好抬升和实际利率上行的影响，金价自

2020Q3开始呈现震荡走势，但在基数效应的影响下，2021Q1黄金公司净利润同比上升

77.5%，其中赤峰黄金/恒邦股份/银泰黄金净利润同比变化

1868.0%/51.0%/9.6%。美国相对经济优势削弱及通胀上行趋势确立，预计未来美元指数走势承压。此外，美联储决定长期维持联邦基金利率在0~0.25%之间，脆弱的实体经济下宽松态度难以逆转，金价料将高位震荡。▍新能源金属：新能源金属下游需求大增，板块核心资产迎来配置机遇。新能源金属表现优异，2021Q1锂板块净利润同比转正，其他钴镍公司净利润均实现同比增长。2021Q1碳酸锂、氢氧化锂价格环比提升

69.5%/25.3%，二季度锂价证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7处于企稳状态，三季度随着消费锂电迎来旺季以及国内正极材料企业产能投放，锂需求将继续增长，供应端“缺矿”问题依然显著，价格仍有上行动力，锂矿将持续作为市场核心交易逻辑。▍稀有金属：锡价创近十年新高，持续关注稀土、稀有金属板块战略配置价值。随着价格回暖，2021Q1稀土、锡业等公司盈利大幅提升。未来判断：1）锡下游需求主要为锡焊料，国产芯片替代需求或将持续增长，锡焊料需求或将随之持续高增，锡价有望得到长期支撑；2）我们持续强调本轮稀土板块长牛的四大核心逻辑：1.流动性合理充裕；2.新能源等下游需求驱动；3.涨价顺周期配置策略；4.国家政策扶持，稀土产业链相关公司利润有望长期可持续增长。▍新材料：看好军工金属和铜加工龙头的中长期成长。2021Q1磁性材料/金属新材料/非金属新材料板块利润同比+154.9%/+483.3%/+230.5%，其中磁性材料主要是稀土价格上涨带来盈利提升。季度环比来看，各类材料公司的一季度盈利能力均出现进一步的改善。以高温合金、高端铜板带材、高端铜管、高端钛材为代表的具备长周期确定性的公司，在前期的大幅调整后，估值已回到历史中枢以下。材料端的自主可控和国产化进程将抬升公司的长期价值，当前时点收益风险比较高，配置价值凸显。▍风险因素：宏观经济运行风险；金属价格波动风险；产业政策变动风险。▍投资策略：(1)预计工业金属价格整体将保持上行态势、突破历史新高，重点推荐紫金矿业（A/H）、洛阳钼业（A/H）、江西铜业、神火股份、索通发展、云铝股份；(2)新能源板块，锂矿将持续作为市场核心交易逻辑，具有铜钴镍业务的公司具备较高的盈利弹性，重点关注赣锋锂业、盛新锂能、天齐锂业、融捷股份、华友钴业；(3)持续关注锡和稀土的上行空间，关注锡业股份、北方稀土、厦门钨业；(4)新材料板块，受益于军工景气周期上行，军工订单爆发，重点推荐抚顺特钢、宝钛股份；全球经济复苏提振工业需求，铜加工材料行业将进入盈利释放的新阶段，重点推荐海亮股份、博威合金。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPSPE简称收盘价评级20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E紫金矿业洛阳钼业神火股份索通发展云铝股份赣锋锂业盛新锂能厦门钨业博威合金海亮股份抚顺特钢宝钛股份11.035.810.260.110.160.490.290.760.040.430.540.350.280.760.510.211.181.210.811.610.970.640.700.740.431.060.690.281.561.541.081.951.100.840.880.990.551.390.7642.4221.6315.9914.51买入0.3452.8227.6720.7517.09买入11.1017.7112.35109.4926.6419.3110.8610.8612.9736.871.6869.389.417.126.61买入9.04买入8.95买入1.9636.1414.6411.501.3842.5915.2511.442.22144.0768.0156.1549.32买入1.41666.0027.4624.2218.89买入1.0044.9130.1722.9919.31买入1.0320.1115.5112.3410.54买入1.2931.0314.6810.978.42买入0.6746.3230.1623.5819.36买入1.7348.5134.7826.5321.31买入注：股价为

2021年

4月

30日收盘价资料来源：Wind，中信证券研究部预测证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7目录投资聚焦

...........................................................................................................................1投资策略............................................................................................................................1风险因素............................................................................................................................1重点公司回顾

....................................................................................................................2工业金属重点公司.............................................................................................................2贵金属重点公司.................................................................................................................4稀有金属重点公司.............................................................................................................5新材料重点公司.................................................................................................................7板块业绩回顾

..................................................................................................................10整体业绩回顾

..................................................................................................................10各细分板块业绩情况

.......................................................................................................12商品价格回顾

..................................................................................................................13流动性充裕+需求回暖，工业金属价格接近历史新高

......................................................13后疫情时代贵金属震荡运行.............................................................................................15新能源金属将迎来下游需求爆发

.....................................................................................16小金属表现分化，稀土价值重估

.....................................................................................17估值与市场表现...............................................................................................................19行业估值：动态

PE估值仍有抬升空间...........................................................................19持仓分析：基金持仓占比下滑，重点公司持仓下降

........................................................20市场表现：有色金属板块跑赢大市..................................................................................21风险因素

.........................................................................................................................23请务必阅读正文之后的免责条款部分oPsRtNxOnMpPtMtQqPqMoP9PcM9PtRmMsQnMfQmMmRkPmMsNbRtRmPxNnRpOxNnNsO有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7插图目录图

1：铜行业重点公司营收及增速

....................................................................................3图

2：铜行业重点公司净利润及增速.................................................................................3图

3：铝行业重点公司营收及增速

....................................................................................3图

4：铝行业重点公司净利润及增速.................................................................................3图

5：铅锌行业重点公司营收及增速.................................................................................4图

6：铅锌行业重点公司净利润及增速.............................................................................4图

7：黄金行业重点公司营收及增速.................................................................................5图

8：黄金行业重点公司净利润及增速.............................................................................5图

9：锂钴行业重点公司营收及增速.................................................................................6图

10：锂钴行业重点公司净利润及增速...........................................................................6图

11：稀土行业重点公司营收及增速...............................................................................6图

12：稀土行业重点公司净利润及增速...........................................................................6图

13：其他稀有金属行业重点公司营收及增速

................................................................7图

14：其他稀有金属行业重点公司净利润及增速.............................................................7图

15：新能源材料行业重点公司营收及增速....................................................................8图

16：新能源材料行业重点公司净利润及增速

................................................................8图

17：铜铝加工材料行业重点公司营收及增速

................................................................9图

18：铜铝加工材料行业重点公司净利润及增速.............................................................9图

19：军工金属材料行业重点公司营收及增速

................................................................9图

20：军工金属材料行业重点公司净利润及增速.............................................................9图

21：其他新材料行业重点公司营收及增速....................................................................9图

22：其他新材料行业重点公司净利润及增速

................................................................9图

23：有色金属行业

2017-2021Q1营业收入及增速.....................................................10图

24：有色金属行业

2017-2021Q1归母净利润及增速

.................................................10图

25：有色金属行业

2016-2021Q1毛利率与净利率情况

.............................................10图

26：有色金属行业

2016-2021Q1的

ROA和

ROE....................................................11图

27：有色金属行业

2017-2021Q1资产负债率............................................................11图

28：有色金属行业

2017-2021Q1经营性现金流

........................................................11图

29：截止

2021年

4月

30日

LME和

SHFE铜价走势

...............................................14图

30：截止

2021年

4月

30日

LME和

SHFE铝价走势

...............................................14图

31：截止

2021年

4月

30日

LME和

SHFE锌价走势

...............................................14图

32：截止

2021年

4月

30日

LME和

SHFE铅价走势

...............................................14图

33：截止

2021年

4月

30日

LME和

SHFE锡价走势

...............................................15图

34：截止

2021年

4月

30日

LME和

SHFE镍价走势

...............................................15图

35：截止

2021年

4月

30日国内外黄金价格走势

.....................................................16图

36：截止

2021年

4月

30日国内外白银价格走势

.....................................................16图

37：截止

2021年

4月

30日碳酸锂及氢氧化锂价格走势...........................................16图

38：截止

2021年

4月

30日长江有色市场钴价走势..................................................16图

39：截止

2021年

4月

30日硫酸镍价格走势.............................................................17图

40：截止

2021年

4月

30日三元正极材料价格走势..................................................17图

41：截止

2021年

4月

30日钨精矿价格走势.............................................................18图

42：截止

2021年

4月

30日钼精矿价格走势.............................................................18请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7图

43：截止

2021年

4月

30日海绵钛价格走势.............................................................18图

44：截止

2021年

4月

30日镁锭价格走势

................................................................18图

45：截止

2021年

4月

30日氧化镨钕价格走势

.........................................................18图

46：截止

2021年

4月

30日氧化镝价格走势.............................................................18图

47：有色金属市盈率与预测净利润比较

.....................................................................19图

48：有色金属行业动态

PE.........................................................................................20图

49：基金有色金属行业持仓市值与占比分析

..............................................................21图

50：2020年有色板块基金持仓市值

TOP10规模

......................................................21图

51：2021Q1有色板块基金持仓市值

TOP10规模

.....................................................21图

52：2020年初至今有色金属分板块涨跌幅变化情况..................................................22图

53：2020年初至今和

2021年初至今有色金属分板块涨跌幅

....................................22图

54：2020年以来

CS有色金属标的涨跌榜

................................................................23表格目录表

1：2020年及

2021Q1各板块业绩及增速..................................................................12表

2：2020年及

2021Q1各板块毛利率

.........................................................................12表

3：2020年及

2021Q1各板块库存情况......................................................................13表

4：工业金属季度价格涨跌幅情况...............................................................................15表

5：贵金属季度价格涨跌幅情况

..................................................................................16表

6：新能源板块季度价格涨跌幅情况...........................................................................17表

7：稀有金属季度价格涨跌幅情况...............................................................................19表

8：有色金属各板块与

A股市盈率与市净率比较

........................................................20请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7▍

投资聚焦投资策略工业金属：疫情反复导致金属价格超级周期延长，主动补库仍未兑现。未来判断：1）中国春节后价格持续高位运行抑制了下游补库的动力，价格调整预期落空后，中下游对于工业品价格开始接受，消费的恢复将支撑价格在高位运行；2）海外疫情反复导致海外经济重启延后，但并不会缺失，一定程度与中国的强劲消费形成共振；3）全球极低库存进一步去化，现货升水高企，产成品库存充分消耗后，向精炼产品传导；4）供应端扰动因素加剧，南美和非洲疫情造成了铜矿运输和生产的受限，指标和碳排双控使得电解铝产能很难落地，短缺极难缓解。贵金属：底部具备支撑，期待通胀预期抬升下的中枢上行。核心逻辑：1）海外疫情反复下，美联储的流动性将持续释放，美国相对恢复更快的优势削弱，美元指数存在下行压力；2）美联储决定长期维持联邦基金利率在

0~0.25%之间，并且点阵图显示

2022年前几乎无加息可能，名义利率将低位震荡；3）以铜和油为代表的大宗商品持续上涨，诸多金属价格接近或创历史高点，通胀预期将持续走高。整体金价中期存在较强的支撑，期待通胀预期抬升下的中枢上行。新能源金属：维持强烈推荐锂板块，重视铜钴镍业务组合标的。未来判断：1）二季度锂价处于企稳状态，三季度随着消费锂电迎来旺季以及国内正极材料企业产能投放，锂需求将继续增长，供应端“缺矿”问题依然显著，价格仍有上行动力，锂矿将持续作为市场核心交易逻辑。2）钴价二季度同样承压，但铜价迭创新高，镍价高位震荡走势下，国内具备铜钴镍业务组合的标的业绩预计将大幅改善，推动估值合理化。稀有金属：锡价创近十年新高，持续关注稀土、稀有金属板块战略配置价值。未来判断：1）5月

4日

LME锡价为

3.24万美元/吨，刷新近十年高位。锡下游需求主要为锡焊料，国产芯片替代需求或将持续增长，锡焊料需求或将随之持续高增，锡价有望得到长期支撑；2）2021年

4月主要稀土产品价格同比大幅上涨，我们持续强调本轮稀土板块长牛的四大核心逻辑：1.流动性合理充裕；2.新能源等下游需求驱动；3.涨价顺周期配置策略；4.国家政策扶持，稀土产业链相关公司利润有望长期可持续增长。新材料：看好军工金属和铜加工龙头的中长期成长。以高温合金、高端铜板带材、高端铜管、高端钛材为代表的具备长周期确定性的公司，在前期的大幅调整后，估值已回到历史中枢以下。材料端的自主可控和国产化进程将抬升公司的长期价值，当前时点收益风险比较高，配置价值凸显。风险因素宏观经济运行风险；金属价格波动风险；产业政策变动风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分1有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7▍

重点公司回顾工业金属重点公司工业金属均价攀升带动行业盈利增长。1）铜：复工复产带动经济修复，叠加全球货币和财政政策大幅宽松，铜价于

2020年

3月触底后持续反弹，受益于矿山产量增长及降本成效显著，紫金矿业、洛阳钼业业绩实现大幅跃升；2）铝：碳中和下供给的限定开启铝行业景气周期，具备新产能投产的神火股份、云铝股份和索通发展业绩持续向好；3）铅锌：2020年整体盈利下滑，2021Q1锌产品价格回暖，公司业绩大幅改善。紫金矿业：价格上行显盈利弹性，高速增长就在今朝。紫金矿业

2021Q1实现归母净利润

25.1亿元，同比/环比+141.4%/+29.7%，为历史最高单季利润，在铜价大涨下显示出很强的盈利弹性。伴随着诸多重大项目开始进入投产期，预计

2021Q2-Q4矿铜产量13.3/15.7/16.8万吨，矿金产量

13.6/14.3/14.7吨，产量逐季向上；结合各产品价格和成本假设，预计对应季度归母净利润同比增速为

143%/68%/85%。产量逐季提升，业绩逐季向上。洛阳钼业：业绩如期大增，静待

TFM+KFM增量释放。洛阳钼业

2021Q1实现归母净利润

10.1亿元，同比/环比+124.8%/+40.1%，净利润增长主要原因是贸易和矿山的实际综合毛利的增长。公司近年来降本增效成果卓著，财务费用持续下降，流动储备充足。公司是具备多元资产组合的矿业巨头，Tenke和

Kisanfu将成为公司投资组合中具备成长性的世界级资产，组织结构优化后的外延并购+内生增长双轮驱动料将打开公司长期的成长空间，公司业绩有望迎来高速增长。西部矿业：一季度业绩大增，玉龙铜矿放量的成长逻辑正兑现。西部矿业

2021Q1实现归母净利润

4.75亿元，同比/环比+868.5%/+535.2%，主要系铜矿放量叠加价格中枢抬升。预计玉龙铜矿二期

2021年底完全达产后将拥有

13万吨铜精矿产能，公司

2023年铜精矿产量有望达到

15.5万吨，测算

2020-2023年对应铜矿毛利从

8.2亿增长至

36.5亿，CAGR为

64.5%。2021Q1玉龙铜矿的成长逻辑已经开始显现，铜矿业务步入量价齐升的快速发展期，成长时代开启。神火股份：盈利弹性放大，水电铝放量或助力业绩大幅增长。神火股份

2021Q1实现归母净利润

5.86亿元，同比/环比+1468.6%/+535.8%，主要系公司电解铝产品销量、价格均同比大幅度增加。随着消费旺季来临下的库存去化开启和可能的碳达峰政策催化，预计铝价仍具备上行动力，维持长周期铝行业景气周期开启的判断。叠加云南神火

90万吨的水电铝产能逐步达产，公司

2021年电解铝毛利润有望大幅增长

130%至

65.8亿元，公司业绩可期。云铝股份：产能稳步释放，水电铝优势凸显。云铝股份

2021Q1实现归母净利润

6.82亿元，同比/环比+276.9%/+105.3%，主要因素是新项目开始贡献产量，叠加铝商品售价上升。预计

2021年鹤庆二期

24万吨、昭通二期

35万吨、文山铝业

50万吨电解铝项目完全达产，公司第一阶段形成

323万吨电解铝产能。第二阶段公司规划

2023年前形成氧请务必阅读正文之后的免责条款部分2有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7化铝产能

300万吨/年、水电铝产能

420万吨/年的规模。同时受益于一系列扶持政策，预计

2023年公司电解铝的行业成本分位将从目前的

50%前移至

20%，成本竞争优势进一步凸显。索通发展：业绩符合预期，五年高速成长可期。索通发展

2021Q1实现归母净利润

1.1亿元，同比/环比+722.1%/+12.9%，主要受益于新建项目产能释放，下游客户需求旺盛，预焙阳极销售价格持续上涨。依据现有产能的投放节奏预计

2021/2022年公司将具备252/317万吨产能，公司至

2025年实现

500万吨产能，未来五年

CAGR为

21.1%，行业龙头的扩展节奏进一步加速，同时在碳达峰的背景下，高端阳极的减碳优势将具备更高的溢价。图

1：铜行业重点公司营收及增速（单位：亿元）图

2：铜行业重点公司净利润及增速（单位：亿元）201920202021Q1201920202021Q12020同比2021Q1同比2021Q1环比2020同比2021Q1同比2021Q1环比350030002500200015001000500100%8060402001000%800%600%400%200%0%50%0%-50%-100%0-20-200%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图

3：铝行业重点公司营收及增速（单位：亿元）图

4：铝行业重点公司净利润及增速（单位：亿元）201920202021Q1201920202021Q12020同比2021Q1同比2021Q1环比3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%2020同比2021Q1同比2021Q1环比100%80%120100806040200200015001000500060%40%20%0%-20%-40%0%-500%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分3有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7图

6：铅锌行业重点公司净利润及增速（单位：亿元）图

5：铅锌行业重点公司营收及增速（单位：亿元）201920202021Q1201920202021Q12020同比2021Q1同比2021Q1环比2020同比2021Q1同比2021Q1环比12108800%350300250200150100502000%600%400%200%0%1500%1000%500%0%64200-500%-200%-400%-2-4中金岭南驰宏锌锗盛达资源西藏珠峰兴业矿业资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部贵金属重点公司金价

2020年前三季度持续上行，后期呈现震荡格局，黄金公司业绩表现优异。2020年黄金公司业绩亮眼：赤峰黄金（+317.0%）、招金矿业（+119.5%）、中金黄金（+96.1%）、山东黄金（+75.1%）、银泰黄金（+43.8%）、湖南黄金（+41.0%）、恒邦股份（+19.9%）。但

2021年

Q1少数公司业绩受到矿山停产扰动，整体盈利能力同比呈现上行但环比有所下降。赤峰黄金：业绩符合预期，静待产量释放后的盈利弹性。赤峰黄金

2020年实现归母净利润

7.84亿元，同比+317%，实现历史最佳业绩，主要系黄金产品量价齐升。我们测算公司

2020年国内黄金产量

2.8吨，同比上升

35%；海外黄金产量

1.8吨，贡献全年主要增量。随着五龙金矿的扩建和

Sepon金矿的转产完全实现，公司规划

2021-2022年的黄金产量

10/16吨，对应未来两年

CAGR86.5%。山东黄金：年度业绩历史新高，看好未来五年产量倍增。山东黄金

2020年实现归母净利润

22.57亿元，同比+75.1%。疫情影响下公司国内黄金产量略有下降，克金成本趋于稳定叠加金价上行打开业绩弹性。公司完成对

CardinalResources和恒兴黄金的收购，计划

1）2021年-2023年，完成

1-2笔海外矿产收购，增加年产量

13吨，推进莱州世界级生产基地建设，增加资源量

300吨；2）2022年-2025年，完成

1-2笔海外收购，增加年产量

10吨，莱州基地新增产量

12-13吨，资源量增加

400吨。预计

2025年黄金产量可跻身全球前五，实现五年再造一个山金的目标和山东黄金集团的“十四五规划”。银泰黄金：四大矿山稳步达产，助力利润稳健增长。银泰黄金

2020年实现归母净利润

12.42亿元，同比增长

43.8%，主要系金价上涨和旗下优质金矿产量提升，带动黄金板块盈利增长。公司的核心资产玉龙矿山是国内资源禀赋最优的银铅锌矿山，保有银金属量7234吨，含有铅锌金属资源量约

174万吨。随着选矿厂技改完成，银铅锌产量将大幅提升。黄金板块，随着吉林板庙子和青海大柴旦扩建完毕，预计

2021-2023年黄金产量分别为

7.2/7.7/8.5吨，叠加低成本的优势，推动公司业绩稳步增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分4有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7图

8：黄金行业重点公司净利润及增速（单位：亿元）图

7：黄金行业重点公司营收及增速（单位：亿元）201920202021Q1201920202021Q12020同比2021Q1同比2021Q1环比2020同比2021Q1同比2021Q1环比2520151052000%1500%1000%500%0%700600500400300200100080%60%40%20%0%-20%-40%-60%0-5-500%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部稀有金属重点公司钴锂稀土公司盈利大增，其他稀有金属板块涨跌不一。2020年和

2021Q1的净利润表现中，1）锂板块：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、盛新锂能、融捷股份同比全部实现大幅提升；2）钴板块：寒锐钴业和天友钴业利润大增，盛屯矿业

2020年业绩下滑后，2021Q1同比+1509.6%；3）稀土板块：除中科三环

2020年业绩出现下滑外，全部实现增长；4）其他稀有金属板块：公司业绩出现分化，2020年中钨高新实现业绩提升（+78.3%），锡业股份、云海金属、金钼股份出现不同程度的下降，2021年

Q1除金钼股份小幅下滑（-5.5%），其他全部实现较大幅度增长。赣锋锂业：一季度业绩如期改善，后续增长预计提速。赣锋锂业

2021Q1实现归母净利润

4.76亿元，同比增长

6046.3%，业绩增长主要得益于公司锂盐产品销售量价齐升以及公司锂电池产品逐步放量。公司计划在宜春分期投资建设年产

7000吨金属锂及锂材、固态锂电池负极材料等生产线。公司当前金属锂产能

1600吨，居全球首位，本次产能扩张计划将进一步巩固公司在金属锂行业的龙头地位，并为公司在未来固态锂电池技术中占据先发优势。盛新锂能：一季度业绩大幅增厚，站稳锂行业第一梯队。盛新锂能

2021Q1实现归母净利润

1.04亿元，同比/环比增长

281.8%/545.2%，主要系锂价上涨所致。公司作为国内锂盐产能规模领先、出货量居行业前列的公司，有望充分享受锂价上涨带来的业绩增厚。公司将完全剥离人造板业务，聚焦锂产业链项目建设，公司自有矿山年产精矿约

7.5万吨，并通过长期承购协议和当地采购等方式实现锂资源保障。公司已成功跻身国内锂行业第一梯队。寒锐钴业：铜钴产品量价齐升，业绩预计维持高增长。寒锐钴业

2021Q1实现归母净利润

1.0亿元，同比增长

339.3%，铜钴产品量价齐升带动公司业绩大幅改善。公司

2020年非公开发行的募投项目“年产

1万吨钴新材料和

2.6万吨三元前驱体”项目已经开工建设，项目建设完成后，公司将进一步完善钴冶炼环节布局并深入参与下游电池材料领域。产业链的向下延伸有助于公司挖掘新的业绩增长点，未来公司业绩稳定性预计提升。请务必阅读正文之后的免责条款部分5有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7云海金属：轻量化机遇与新项目布局助力公司长期发展。云海金属

2021Q1实现归母净利润

0.75亿元，同比/环比增长

98.3%/4.4%，受到主要产品销量及价格上升的影响，毛利提升。公司现有原镁/镁合金产能

10/18万吨，通过与战略投资者宝钢金属强强联合，有望拓展镁产品在汽车领域的应用。重庆博奥

2万吨镁合金/0.8万吨镁离子项目计划于

2021年下半年投产，池州

30万吨镁合金/15万吨镁压铸一期计划于

2022年建成，公司有望在项目投产和行业需求驱动下稳健发展。图

9：锂钴行业重点公司营收及增速（单位：亿元）图

10：锂钴行业重点公司净利润及增速（单位：亿元）201920202021Q1201920202021Q12020同比2021Q1同比2021Q1环比2020同比2021Q1同比2021Q1环比5004003002001000300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2007000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%-20-40-60-80-1000%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图

11：稀土行业重点公司营收及增速（单位：亿元）图

12：稀土行业重点公司净利润及增速（单位：亿元）201920202021Q1201920202021Q12020同比2021Q1同比2021Q1环比2020同比2021Q1同比2021Q1环比3000%2500%2000%1500%1000%500%25020015010050200%108150%100%50%0%6420%0-50%0-500%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分6有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7图

14：其他稀有金属行业重点公司净利润及增速（单位：亿元）图

13：其他稀有金属行业重点公司营收及增速（单位：亿元）20192020同比20202021Q1同比2021Q12021Q1环比201920202021Q12020同比2021Q1同比2021Q1环比108800%600%400%200%0%500400300200100080%60%40%20%0%642-20%-40%0-200%锡业股份

云海金属

中钨高新

金钼股份锡业股份

云海金属

中钨高新

金钼股份资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部新材料重点公司新材料公司

2020年业绩分化，2021Q1整体回暖。2020年和

2021Q1的净利润表现中，1）新能源材料板块：厦门钨业

2020年/2021Q1同比+135.6%/+327.5%，当升科技同比+284.1%/+353.5%，容百科技、德方纳米、格林美、中伟股份

2021Q1均实现大幅跃升；2）铜铝加工材料板块：2020年公司业绩出现分化，2021Q1业绩整体回暖；3）军品迎来高景气周期，军材公司业绩大增。2020年军工材料公司业绩稳健增长，八家公司全部实现业绩的稳步攀升；2021年

Q1受益于下游需求大增，军工材料公司业绩实现大幅跃升；4）其他材料板块：除安泰科技（-37.2%）和东睦股份（-71.6%）2020年业绩下滑外，业绩全部呈现上行态势。厦门钨业：一季报业绩超预期，高端制造持续发力。厦门钨业

2021Q1实现归母净利润

3.08亿元，同比/环比+327.5%/+25.6%，主要系公司钨钼、稀土、电池材料业务板块主要产品量价齐升，盈利能力同比大幅改善。公司电池材料业务进入高速发展期，随着新建产能宁德基地和海璟基地的产能释放，正极材料出货量预计保持快速增长。同时成功向高附加值的深加工领域延伸，业绩高速增长，突出的制造能力有望转化为持续的利润增长。当升科技：一季报业绩高增长，大额定增加快产能扩张。当升科技

2021Q1实现归母净利润

1.49亿元，同比/环比+353.5%/+24.2%，主要系公司正极材料销量同比大幅增加。预计公司

2021年正极材料产能将达

4.4万吨，持续受益于正极材料行业量价齐升的景气周期。同时公司计划定增募资

46.45亿元加速产能建设，使得多元正极材料产能达到

10万吨，并有望弥补在

3C数码类正极材料上的产能短板。此次定增项目有助于巩固公司龙头地位，进一步扩大领先优势，快速提升市占率，在正极材料行业中率先实现“突围”。博威合金：疫情致业绩小幅下滑，看好新项目+数字化。博威合金

2020年实现归母净利润

4.29亿元，同比下降

2.5%，虽然疫情扰动导致海外订单数量未达预期，但综合毛利率实现逆势增长，合金棒、线材业务发展良好。针对下游高端铜合金市场需求，公司通过新增

5万吨高端带材项目等扩张产能，将为未来创造业绩增量。公司技术研发投入不断增加，数字化转型变革项目稳步推进，预计后疫情时代公司盈利能力将持续提升。请务必阅读正文之后的免责条款部分7有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7海亮股份：2021年盈利重回稳定增长，龙头优势扩大。海亮股份

2021Q1实现归母净利润

2.71亿元，同比/环比+61.1%/+100.5%，主要系产销量增长，产能利用率提升带来成本下降。公司在全球拥有十九处生产基地，目前除了积极推进泰国和美国等海外项目建设外，国内新建扩产及存量改造项目也在有序推进。新产能的投放将使得公司的规模优势和成本优势更加突出。叠加公司高附加值产品占比提升，公司整体盈利能力增强。预计

2021年公司将进入量价齐升的景气周期，公司的龙头地位料将更加稳固。抚顺特钢：产能释放，驱动成长。抚顺特钢

2021Q1实现归母净利润

1.73亿元，同比/环比+115.5%/+17.5%，主要系公司全线产品产销量提升。目前公司年产能

5000吨，我们预计“特冶二期”完成后产能增长至

1万吨，2020-2023年产量

CAGR22.1%，市场份额进一步提升。且公司高温合金产品主要面对军用市场，近年市占率高达

80%，并深度绑定下游军品制造商，未来作为供应端将率先受益于军工景气周期。宝钛股份：业绩略超预期，钛材景气周期持续确认。宝钛股份

2021Q1实现归母净利润

0.96亿元，同比/环比+132.9%/-20.5%，业绩大增的主要原因是公司产品结构优化，盈利能力较强的产品收入占比提高。公司第一阶段募投项目完成后，钛材产能将达到

3万吨；第二阶段计划2025年实现5万吨钛产品产量，预计高端钛材产品占比将提升至

50%以上，叠加民品钛材的回暖和商飞航空钛材的发力，预计

2020-2023年公司钛材领域毛利

CAGR为

21.5%，业绩有望实现持续快速增长。图

15：新能源材料行业重点公司营收及增速（单位：亿元）图

16：新能源材料行业重点公司净利润及增速（单位：亿元）201920202021Q1201920202021Q12020同比2021Q1同比2021Q1环比250%200%150%100%50%2020同比2021Q1同比2021Q1环比2001501005086800%600%400%200%0%4200%-2-40-50%-200%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分8有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7图

18：铜铝加工材料行业重点公司净利润及增速（单位：亿元）图

17：铜铝加工材料行业重点公司营收及增速（单位：亿元）201920202021Q1201920202021Q12020同比2021Q1同比2021Q1环比300%250%200%150%100%50%2020同比2021Q1同比2021Q1环比5004003002001000121082000%1500%1000%500%0%6420%0-50%-2-500%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图

19：军工金属材料行业重点公司营收及增速（单位：亿元）图

20：军工金属材料行业重点公司净利润及增速（单位：亿元）201920202021Q1201920202021Q12020同比2021Q1同比2021Q1环比2020同比2021Q1同比2021Q1环比400%706050403020100200%65150%100%50%300%4200%3100%20%0%1-100%-200%-300%-50%-100%0-1资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图

21：其他新材料行业重点公司营收及增速（单位：亿元）图

22：其他新材料行业重点公司净利润及增速（单位：亿元）201920202021Q1201920202021Q12020同比2021Q1同比2021Q1环比2020同比2021Q1同比2021Q1环比35030025020015010050150%431400%1200%1000%800%600%400%200%0%100%50%0%2100-50%-1-200%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分9有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7▍

板块业绩回顾整体业绩回顾有色金属行业

2020年和

2021年

Q1营业收入和净利润大幅增长。2020年和

2021Q1有色金属行业共实现营业收入

19652/5740亿元，同比增长

22.4%/56.8%，实现归母净利润

423/189亿元，同比增长

446.8%/390.8%。自

2020Q2开始，疫情影响逐渐减弱，需求复苏，叠加流动性充裕，工业金属、贵金属价格强劲反弹，全行业业绩回暖，营业收入和净利润实现大幅增长。图

23：有色金属行业

2017-2021Q1营业收入及增速图

24：有色金属行业

2017-2021Q1归母净利润及增速营业收入（亿元）YoY归母净利润（亿元）YoY423250002000015000100005000060%50%40%30%20%10%0%45040035030025020015010050500%400%300%200%100%0%370196521605515092136561891705740770-100%20172018201920202021Q120172018201920202021Q1资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部企业毛利率与净利率水平均开启上行通道。有色金属行业毛利率与净利率实现回升，2020年毛利率/净利率为

9.1%/2.5%，同比提升

0.06/1.7pct，2021Q1进一步抬升至10.3%/3.9%，增长主要源于工业金属和贵金属价格的上涨及

2020年行业实际所得税率同比下降。图

25：有色金属行业

2016-2021Q1毛利率与净利率情况毛利率（%）净利率（%）12%10.9%10.2%10.3%9.1%9.1%10%8.9%8%6%3.9%3.1%4%1.9%2%2.5%1.3%0.8%0%201620172018201920202021Q1资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分10有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7ROE与

ROA持续大幅增长。2020年有色金属行业

ROE和

ROA分别为

6.1%和

4.9%，同比上升

4.8/1.8pct，2021Q1进一步抬升至

10.0%和

7.1%，反映出行业整体的盈利能力在不断提升。从杜邦分析看，与

2019年相比，权益乘数基本保持稳定；行业总资产周转率有所提升：2019年为

1.0，2020年提升至

1.07，2021Q1进一步提升至

1.16（年化后）；贡献最大的销售净利率从

2019年的

0.80%增长至

2020年/2021Q1的

2.50%/3.90%。图

26：有色金属行业

2016-2021Q1的

ROA和

ROEROE（%）ROA（%）12%10%8%10.0%7.1%6.7%5.3%6%6.1%4.9%4.0%3.9%3.2%4%4.0%2%2.8%1.2%0%201620172018201920202021Q1资料来源：Wind，中信证券研究部

注：2021Q1数据为年化后数据有色金属行业整体资产负债率震荡下行，2020年经营性现金流状况改善。2020年和2021Q1行业资产负债率为

55.7%/56.2%，整体呈现下行趋势，资本结构改善，主要是价格回暖下企业现金流改善。2020年经营性净现金流为

1096亿元，同比上升

14.4%，充沛的现金流为公司正常运营提供重要保障，体现行业的整体能力向好。图

27：有色金属行业

2017-2021Q1资产负债率图

28：有色金属行业

2017-2021Q1经营性现金流资产负债率（%）经营性净现金流56.51%57%1200100080060040020001096100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%56.37%100995856%56%56%56%56%55%55%56.17%55.95%54155.66%3520172018201920202021Q120172018201920202021Q1资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分11有色金属行业

2020年年报及

2021年一季报总结｜2021.5.7各细分板块业绩情况工业金属：2020年及

2021Q1铜、铝板块营收/净利润均大幅增长，主要因为整体销量回暖及价格大幅抬升。铅锌板块

2020年营收/净利润同比+8.1%/-93.3%，主要系铅锌产品价格同比下降；2021Q1随着销量增加及价格逐步回升，营收

/净利润同比+42.7%/330.1%。2021Q1三大板块毛利率均有不同程度的增长。贵金属：金价同比上涨，贵金属板块业绩显著改善。黄金板块

2020年/2021Q1实现营业收入

3532/845亿元，同比+19.1%/+17.9%；实现归母净利润

103/33亿元，同比+167.5%/77.5%；实现毛利率

11.8%/13.0%，同比+1.0/2.3pct。。稀有金属：2020年在基本面差异下稀有金属表现分化，受到下游需求减少叠加锂价下跌的影响，锂板块毛利率同比下降

8.7pct，净利润亏损

6.3亿元。随着需求回暖，基本面改善，及锂价快速抬升，2021Q1锂板块净利润为

3.1亿元，同比由负转正。其他稀有金属板块

2020年/2021Q1营业收入与净利润均实现增长。新材料：受益稀土价格上涨，2020年/2021Q1磁性材料实现利润

27.8/8.1亿元，同比+45.3%/154.9%。金属和非金属新材料

2020年毛利率与净利润下降，