商贸零售行业FY20及21Q1综述：疫情影响逐渐减退收入、利润环比趋暖-20210505-安信正文版

2021年

05月

05日行业动态分析商贸零售证券研究报告FY20及

21Q1综述：疫情影响逐渐减退，领先大市-A投资评级收入、利润环比趋暖维持评级首选股票目标价评级

行业整体：疫情影响收入、利润短逐渐减退，环比趋暖。1)收入端受疫情影响承压，环比趋暖。2020年全年商贸零售板块上市公司合计收入同比上升0.2%，增速同比下降4.1pct；2021Q1上升37.4%，增速同比上升50.5pct。2）毛利率有所下滑，费用管控向好。2020年全年商贸零售板块公司合计毛利率为12.3%，同比下滑2.1pct；2021Q1为12.7%，同比下滑1.8pct。费用率端，2020年全年商贸零售板块合计销售费用率为6.6%，同比-0.7pct；2021Q1为

6.1%，同比-2.0pct。2020年合计管理费用率为2.5%，同比-0.3pct；2021Q1为2.3%，同比-0.6pct。3）2021年第一季度利润有所回暖。2020年行业扣601933永辉超市-------------买入-A买入-A买入-A买入-A买入-A买入-A买入-A买入-A买入-A买入-A买入-A买入-A买入-A603708002697红旗连锁603605珀莱雅家家悦688363华熙生物600315上海家化603983丸美股份非归母净利率为0.4%，同比-0.6pct；2021Q1行业扣非归母净利率同比+1.2pct至1.8%。

002127南极电商300792壹网壹创300785603214值得买爱婴室

子版块：线下消费逐步回暖，线上可选全面复苏。其中：化妆品：国货高增迎来全面复苏，线上营销持续优化。1）2020年全年化妆品上市公司共实现营收

240.4亿元/+13.5%，2021Q1实现营收

60.97亿元/-4.0%。2020年实现扣非归母净利

27.11亿元/+11.9%，2021Q1实现

7.06亿元/+29.6%。珀莱雅、上海家化业绩好于预期，线上营销资源、品类积极调整：珀莱雅

2020年扣非归母净利

4.70亿元/+21.7%，2021Q1扣非归母净利

1.08亿元/+29.1%，彩妆、精华类新品驱动成长，高毛利精华产品占比提升拉动单

2021Q1毛利率大幅提升

4.5pct到

64.4%；上海家化

2020年扣非归母净利

3.96亿元/+4.3%，2021Q1单季扣非归母净利

1.99亿元/+53.1%，环比大幅改善，同时积极优化直播资源；此外，品类方面彩妆推新节奏继续恢复，线下疫情影响继续收窄。2）短期化妆品龙头受影响有限，珀莱雅线上打法成熟、彩棠品牌望进一步放量，INSBAHA（印彩巴哈）品牌形象全面升级，有望补足公司品类短板，创造新的增长点；上海家化换帅探索线上转型、发力佰草集和玉泽品牌；丸美对线上重视程度提升；华熙生物护肤品多品牌齐发+线上为主，未来营销+新品发力下期待打开成长空间。3）医美板块呈爆发式增长。爱美客：注射医美空间广阔，公司作为国产龙头有望充分受益，公司产品市场定位精准且各具特色，满足了消费者多样化的需求。嗨体独享颈纹填充市场，熊猫针高单价逐渐放量，未来童颜针有望获得审批。2020年全年，公司实现营业收入

7.1亿元，同比增长

27.2%；归母净利润

4.4亿元，同比增长

43.9%；扣非归母净利润

4.2亿元，同比增长

43%。21Q1公司实现营收

2.59亿元，同比增长

227.52%；归母净利润

1.71亿元，同比增长

296.50%；4）药妆赛道景气度高。贝泰妮：司乘势化妆品线上渠道崛起，营销玩法多样有望实现持续增长；医学背景下助力品牌于医院渠道树立强大背书，私域流量转化能力较强，线下渠道尚有较大拓展空间。除主品牌薇诺娜有持续高增动力，公司仍有“WINONABaby”、“痘痘康”、“BeautyAnswers”等差异化定位品牌储备，蓄力未来增长引擎。2020年，公司实现营业收入

26.4亿元/+35.6%，归母净利润

5.4亿元/+31.9%；2021Q1公司实现归营业收入

5.1亿元/+59.3%，归母净利润

7859万元/+45.8%，归母扣非净利润

7690万元/+61.1%。300755华致酒行002867周大生行业表现商贸零售沪深30042%34%26%18%10%2%-62%020-052020-092021-01资料来源：Wind资讯%1M0.74-0.003M2.99-3.5712M-0.7130.24相对收益绝对收益相关报告珀莱雅持续推进大单品战略、新兴渠道快

速

增

长

，

上

海

家

化

改

革

成

效显

现2021-04-25社零恢复加速，央行工作论文建议全面放开和鼓励生育

2021-04-18超市：受高基数及社区团购影响，行业整体同店承压，龙头保持快速展店，加快线上线下全渠道布局成为主旋律。销售端：基于

2020Q1疫情期间超市业绩的高基数，以及

2020下半年巨头布局社区团购对行业的分流影响，超市行业整体收入增速持续承压，2020全年收入/扣

非归母利润

增速分别为

0%/6.8%。2020Q4/2021Q1收入增速分别同比-7.3%/-12.8%。参照永辉、家家悦、红旗连锁等龙头年报及一季报来看，展店保持稳健。毛利率端，21Q1单季度毛利率水平同比提升

0.4pct，在更长的周期中，超市行业毛利率稳中有升，超市龙头提高自采比例、物流效率等推动毛利不断改善；费用端，21Q1费用率有所提升，销售费用率从

15.9%上升至

17.6%，管理费用率从

2.2%增长至

2.4%，主要与租金、人工等成本刚性下收入下滑有关。利润端，21Q1扣非利润下滑

71%，主2021年

3月社零同比

19年同期增长12.9%，消费复苏加速

2021-04-17渠道规模筑就婚庆珠宝壁垒，需求升级驱动未来成长

2021-04-13海南自贸港支持高端医美产业发展，孩子王首发成功过会

2021-04-11本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1要受高基数及社区团购冲击影响。百货：随着疫情趋缓及同期低基数，百货行业收入增速持续改善，看好可选消费进一步修复。2020全年行业实现营收/扣非归母利润增速分别为-51.5%/-63%；2021Q1百货行业实现营收

299亿元，同比下降

6.7%，增速环比改善

44.4pct；行业毛利率+12.4pcts至

36.8%，销售费用率+0.6pct至

14.0%，管理费用率-0.4pct至

7.6%，扣非归母净利率同比+7.1pct至

7.1%,大幅改善；行业扣非归母净利润同比增长

26443%，主要受同期低基数影响。随疫情缓解，门店陆续恢复营业，消费需求得到释放，有望持续改善。黄金珠宝：行业景气度维持高位，龙头展店加速。疫情趋缓后之前递延的婚庆需求迎来集中释放，黄金珠宝社零数据自

2020年

8月以来连续保持双位数增长，2021年

1-2月同比大增

98.7%，3月增速

83.2%（相比

2019年增速分别为

8.0%/18.7%），行业景气度仍处于高位。此外，2020年周大生、老凤祥、豫园分别净增门店

178家、557家、608家（其中周大生新开

633家，关闭

455家，增加了对低效门店的淘汰），行业龙头保持快速展店，实现逆势扩张。其他渠道：①爱婴室：新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化：疫情期间，公司自有

APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公司为华东地区母婴龙头，品牌认可度高、渠道影响力强；③供应链逐步整合，依托渠道向品牌延伸，预计

2021-2023年营收约为

27.75/33.31/39.97亿元，净利润

1.51/2.04/2.63亿元，成长性突出；②华致酒行：稳步推进华致连锁门店全国布局，进一步丰富和优化公司产品结构。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商，并给零售网点、KA

渠道、终端供应商供货，同时具备团购及电商业务，市场势头强劲，2021Q1

销售向好。公司

2020年实现营收

49.41亿元/+32.2%，归母净利润

3.73亿元/+16.8%，扣非归母净利润

3.42亿元/+15.8%，经营性现金流净额

3.25亿元/+200.5%；Q1公司实现营业收入

23.53亿元，同比增长

81.74%；实现归属于上市公司股东的净利润

1.9亿元，同比增长

95.22%。投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）美妆医美赛道持续高增，国货品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，加速崛起！继续重点推荐华熙生物、爱美客、珀莱雅、上海家化、御家汇、丸美股份、壹网壹创、青松股份等，建议关注贝泰妮；2）需求端有望实现回补反弹，行业供给出清，集中度提升头，龙头展店提速，继续推荐周大生、爱婴室、华致酒行等。3）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等。风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2行业动态分析/商贸零售1.报告核心观点：线下消费逐步回暖，线上可选全面复苏行业整体

：疫情影响逐渐减退，收入

、利润环比趋暖

1）收入端受疫情影响承压，环比趋暖。2020年全年商贸零售板块上市公司合计收入同比上升

0.2%，增速同比下降

4.1pct；2021Q1上升

37.4%，增速同比上升

50.5pct。2）毛利率有所下滑，费用管控向好。2020年全年商贸零售板块公司合计毛利率为12.3%，同比下滑2.1pct；2021Q1为12.7%，同比下滑1.8pct。费用率端，2020年全年商贸零售板块合计销售费用率为6.6%，同比-0.7pct；2021Q1为

6.1%，同比-2.0pct；2020年合计管理费用率为

2.5%，同比-0.3pct；2021Q1为

2.3%，同比-0.6pct。3）2021年第一季度利润有所回暖。2020年行业扣非归母净利率为

0.4%，同比-0.6pct；2021Q1行业扣非归母净利率同比+1.2pct至

1.8%。子版块：可选逐步恢复，必选多因素冲击下增速短暂放缓效益持续提升。其中：超市：受高基数及社区团购影响，行业整体同店承压，龙头保持快速展店，加快线上线下全渠道布局成为主旋律。销售端：基于

2020Q1疫情期间超市业绩的高基数，以及

2020下半年巨头布局社区团购对行业的分流影响，超市行业整体收入增速持续承压，2020全年收入/扣非归母利润增速分别为

0%/6.8%。2020Q4/2021Q1收入增速分别同比-7.3%/-12.8%。参照永辉、家家悦、红旗连锁等龙头年报及一季报来看，展店保持稳健。毛利率端，21Q1单季度毛利率水平同比提升

0.4pct，在更长的周期中，超市行业毛利率稳中有升，超市龙头提高自采比例、物流效率等推动毛利不断改善；费用端，21Q1费用率有所提升，销售费用率从

15.9%上升至

17.6%，管理费用率从

2.2%增长至

2.4%，主要与租金、人工等成本刚性下收入下滑有关。利润端，21Q1扣非利润下滑

71%，主要受高基数及社区团购冲击影响。化妆品：国货高增迎来全面复苏，线上营销持续优化。1）2020年全年化妆品上市公司共实现营收

240.4亿元/+13.5%，2021Q1实现营收

60.97亿元/-4.0%。2020年实现扣非归母净利

27.11亿元/+11.9%，2021Q1实现

7.06亿元/+29.6%。珀莱雅、上海家化业绩好于预期，线上营销资源、品类积极调整：珀莱雅

2020年扣非归母净利

4.70亿元/+21.7%，2021Q1扣非归母净利

1.08亿元/+29.1%，彩妆、精华类新品驱动成长，高毛利精华产品占比提升拉动单

2021Q1毛利率大幅提升

4.5pct到

64.4%；上海家化

2020年扣非归母净利

3.96亿元/+4.3%，2021Q1单季扣非归母净利

1.99亿元/+53.1%，环比大幅改善，同时积极优化直播资源；此外，品类方面彩妆推新节奏继续恢复，线下疫情影响继续收窄。2）短期化妆品龙头受影响有限，珀莱雅线上打法成熟、彩棠品牌望进一步放量，INSBAHA（印彩巴哈）品牌形象全面升级，有望补足公司品类短板，创造新的增长点；上海家化换帅探索线上转型、发力佰草集和玉泽品牌；丸美对线上重视程度提升；华熙生物护肤品多品牌齐发+线上为主，未来营销+新品发力下期待打开成长空间。3）医美板块呈爆发式增长。爱美客：注射医美空间广阔，公司作为国产龙头有望充分受益，公司产品市场定位精准且各具特色，满足了消费者多样化的需求。嗨体独享颈纹填充市场，熊猫针高单价逐渐放量，未来童颜针有望获得审批。2020年全年，公司实现营业收入

7.1亿元，同比增长

27.2%；归母净利润

4.4亿元，同比增长

43.9%；扣非归母净利润

4.2亿元，同比增长

43%。21Q1公司实现营收

2.59亿元，同比增长

227.52%；归母净利润

1.71亿元，同比增长

296.50%；4）药妆赛道景气度高。贝泰妮：司乘势化妆品线上渠道崛起，营销玩法多样有望实现持续增长；医学背景下助力品牌于医院渠道树立强大背书，私域流量转化能力较强，线下渠道尚有较大拓展空间。除主品牌薇诺娜有持续高增动力，公司仍有“WINONABaby”、“痘痘康”、“BeautyAnswers”等差异化定位品牌储备，蓄力未来增长引擎。2020年，公司实现营业收入

26.4亿元/+35.6%，归母净利润

5.4亿元/+31.9%；2021Q1公司实现归营业收入

5.1亿元/+59.3%，归母净利润7859万元/+45.8%，归母扣非净利润

7690万元/+61.1%。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。3rQmPpRuNnMmMqPoNrOtPnM8OaO9PsQmMnPmNlOmMnQkPrRqPbRoOoOMYqRmOwMnPuN行业动态分析/商贸零售百货：随着疫情趋缓及同期低基数，百货行业收入增速持续改善，看好可选消费进一步修复。随着疫情趋缓及同期低基数，百货行业收入增速持续改善，看好可选消费进一步修复。2020全年行业实现营收/扣非归母利润增速分别为-51.5%/-63%；2021Q1百货行业实现营收

299亿元，同比下降

6.7%，增速环比改善

44.4pct；行业毛利率+12.4pcts至

36.8%，销售费用率+0.6pct至

14.0%，管理费用率-0.4pct至

7.6%，扣非归母净利率同比+7.1pct至

7.1%,大幅改善；行业扣非归母净利润同比增长

26443%，主要受同期低基数影响。随疫情缓解，门店陆续恢复营业，消费需求得到释放，有望持续改善。黄金珠宝：行业景气度维持高位，龙头展店加速。疫情趋缓后之前递延的婚庆需求迎来集中释放，黄金珠宝社零数据自

2020年

8月以来连续保持双位数增长，2021年

1-2月同比大增98.7%，3月增速

83.2%（相比

2019年增速分别为

8.0%/18.7%），行业景气度仍处于高位。此外，2020年周大生、老凤祥、豫园分别净增门店

178家、557家、608家（其中周大生新开

633家，关闭

455家，增加了对低效门店的淘汰），行业龙头保持快速展店，实现逆势扩张。其他渠道：①爱婴室：新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化：疫情期间，公司自有

APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公司为华东地区母婴龙头，品牌认可度高、渠道影响力强；③供应链逐步整合，依托渠道向品牌延伸，预计2021-2023年营收约为

27.75/33.31/39.97亿元，净利润

1.51/2.04/2.63亿元，成长性突出；②华致酒行：稳步推进华致连锁门店全国布局，进一步丰富和优化公司产品结构。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商，并给零售网点、KA渠道、终端供应商供货，同时具备团购及电商业务，市场势头强劲，2021Q1销售向好。公司

2020年实现营收

49.41亿元/+32.2%，归母净利润

3.73亿元/+16.8%，扣非归母净利润

3.42亿元/+15.8%，经营性现金流净额

3.25亿元/+200.5%；Q1公司实现营业收入

23.53亿元，同比增长

81.74%；实现归属于上市公司股东的净利润

1.9亿元，同比增长

95.22%。投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）美妆医美赛道持续高增，国货品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，加速崛起！继续重点推荐华熙生物、爱美客、珀莱雅、上海家化、御家汇、丸美股份、壹网壹创、青松股份等，建议关注贝泰妮；2）需求端有望实现回补反弹，行业供给出清，集中度提升头，龙头展店提速，继续推荐周大生、爱婴室、华致酒行等。3）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等。风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。2.商

贸

零售行业

FY20及

21Q1总结：2.1.行业：环比回暖态势明显，短期承压我们以申万商贸零售成分股为基础，加上可选消费标的（上海家化、珀莱雅、老凤祥、周大生等），对

2020年、2021Q1行业整体盈利能力加以分析；考虑到永辉超市主要盈利指标波动较大，且在零售板块中权重较大，因而在毛利率、费用率及扣非归母净利润端分析中，对包含永辉超市、剔除永辉超市分别加以阐述。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。4行业动态分析/商贸零售收入端受疫情影响承压，环比趋暖。2020年全年商贸零售板块上市公司合计收入同比上升0.2%，增速同比下降

4.1pct；2021Q1上升

37.4%，增速同比上升

50.5pct。毛利率有所下滑，费用管控向好。2020年全年商贸零售板块公司合计毛利率为

12.3%，同比下滑

2.1pct；2021Q1为

12.7%，同比下滑

1.8pct。费用率端，2020年全年商贸零售板块合计销售费用率为

6.6%，同比-0.7pct；2021Q1为

6.1%，同比-2.0pct；2020年合计管理费用率为

2.5%，同比-0.3pct；2021Q1为

2.3%，同比-0.6pct。利润逐渐回暖。2020年行业扣非归母净利率为

0.4%，同比-0.6pct；2021Q1行业扣非归母净利率同比+1.2pct至

1.8%。表

1：2020Q1-2021Q1收入、利润仍受疫情影响逐渐消退201820182018201820192019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1Q1Q2Q3Q4Q1年初至报告期增速报告期单季度增速年初至报告期-13.1%12.5%12.5%12.3%12.0%12.0%11.5%8.9%1.4%6.1%6.1%5.4%4.7%4.6%3.1%4.3%3.6%-9.6%-4.0%-4.8%0.2%37.4%37.4%营业收入-13.1%4.6%13.8%14.8%0.614.4%14.2%14.4%15.3%0.60.60.70.514.0%14.0%14.9%15.3%0.60.41.20.514.1%13.9%14.1%14.9%0.50.50.70.513.7%13.7%14.6%14.9%14.7%14.4%14.4%14.5%0.30.20.0-0.814.1%13.9%14.5%14.5%0.10.0-0.5-0.814.4%14.1%14.1%13.8%0.30.20.0-1.113.9%13.5%14.2%13.8%14.0%13.7%12.3%12.7%-1.8同比变化-1.013.5%13.1%-0.6-1.313.5%13.2%-0.9-1.213.1%12.7%-1.1-2.19.2%-5.2毛利率报告期单季度333.6%14.8%0.6同比变化年初至报告期319.112.3%-1.514.4%0.511.9%-2.2毛利率同比变化报告期单季度（剔除永辉）335.5%14.4%0.58.9%-5.3同比变化年初至报告期0.57.0%0.20.47.0%0.21.27.1%0.30.57.5%0.30.17.3%0.3-0.17.3%0.3-0.47.4%0.2-1.18.1%0.6-0.87.4%0.0-1.37.2%-0.3321.76.1%-2.07.2%0.26.6%-0.7销售同比变化费用率报告期单季度7.2%0.26.9%0.37.0%0.17.4%0.57.5%0.37.1%0.27.3%0.37.5%0.18.1%0.66.9%-0.56.8%-0.75.3%-2.26.1%-2.0同比变化年初至报告期6.8%0.16.6%0.16.6%0.16.7%0.27.1%0.36.9%0.36.9%0.26.9%0.27.5%0.46.9%-0.26.7%-0.46.1%-0.85.5%-2.0销售费用率（剔除永辉）同比变化报告期单季度6.8%0.16.5%0.26.7%0.07.0%0.47.1%0.36.7%0.26.8%0.27.1%0.17.5%0.46.4%-0.66.3%-0.74.8%-2.35.5%-2.0同比变化年初至报告期3.1%0.32.9%0.12.9%0.02.9%0.02.9%-0.22.8%-0.12.7%0.02.8%-0.12.8%0.12.8%-0.13.0%0.12.7%-0.22.6%-0.22.5%-0.32.3%-0.6管理同比变化报告期单季度费用率3.1%0.32.8%-0.12.9%0.02.7%-0.23.1%0.02.9%-0.22.7%-0.43.0%0.12.5%-0.42.5%-0.32.1%-0.60.0%-3.0同比变化年初至报告期3.1%0.22.8%-0.12.9%-0.13.1%0.02.9%-0.22.8%-0.12.7%0.02.8%0.02.8%-0.13.0%0.12.7%-0.22.7%-0.22.5%-0.32.3%-0.7管理费用率（剔除永辉）同比变化报告期单季度3.1%0.22.7%-0.11.8%2.6%-0.22.9%-0.22.8%0.22.8%-0.23.0%0.12.5%-0.42.5%-0.32.1%-0.70.0%-3.0同比变化年初至报告期扣非归母2.3%1.6%1.1%2.2%1.8%1.6%1.0%0.6%1.3%1.4%0.4%1.8%本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。5行业动态分析/商贸零售净利率同比变化0.32.3%0.3-0.21.3%-0.5-0.11.3%-0.1-0.6-0.2%-1.9-0.12.2%-0.10.01.4%0.10.01.3%-0.1-0.2-0.8%-0.6-1.60.6%-1.6-0.61.8%0.3-0.31.5%0.3-0.6-1.9%-1.11.21.8%1.2报告期单季度同比变化扣非归母净利率年初至报告期2.2%0.31.8%-0.11.6%-0.11.1%-0.62.1%-0.11.8%0.01.6%0.01.0%-0.20.3%-1.81.2%-0.71.3%-0.30.4%-0.61.8%1.6同比变化报告期单季度2.2%1.4%1.4%-0.2%2.1%1.4%1.3%-0.8%0.3%1.9%1.6%-1.8%1.8%（剔除永辉）扣非归母净利润增速扣非归母净利润增速同比变化0.327.1%27.1%29.7%-0.50.03.0%2.1%5.8%-1.8-0.13.2%3.2%0.6%0.16.7%-0.14.4%-1.5%2.6%-0.6-1.80.30.3-1.01.6年初至报告期-28.7%-10.4%-77.0%-36.2%-19.8%-62.1%301.3%3.4%报告期单季度-20.8%-112.8%-304.6%-77.0%-51.6593378.294412.3%4.7%25.2%25.9%年初至报告期-27.3%-273.9%-89.0%-40.5%-22.1%-63.1%818.7%5.2%报告期单季度-18.4%-113.9%-89.0%210.8058907.702429.7%7.4%0.6%11.0%-2.6%9.0%26.8%26.0%（剔除永辉）资料来源：Wind，安信证券研究中心超市：受高基数及社区团购影响，行业整体同店承压，龙头保持快速展店，加快线上线下全渠道布局成为主旋律。销售端：2020全年收入

0%，基于

2020Q1疫情期间超市业绩的高基数，以及

2020下半年巨头布局社区团购对行业的分流影响，超市行业整体收入增速持续承压，2020Q4/2021Q1收入增速分别同比-7.3%/-12.8%。参照永辉、家家悦、红旗连锁等龙头年报及一季报来看，展店保持稳健。毛利率端，21Q1单季度毛利率水平同比提升

0.4pct，在更长的周期中，超市行业毛利率稳中有升，超市龙头提高自采比例、物流效率等推动毛利不断改善；费用端，21Q1费用率有所提升，销售费用率从

15.9%上升至

17.6%，管理费用率从

2.2%增长至

2.4%，主要与租金、人工等成本刚性下收入下滑有关。利润端，2020全年扣非归母利润增速为

6.8%；21Q1扣非利润下滑

71%，主要受高基数及社区团购冲击影响。细分龙头来看：①永辉超市：公司短期经营受社区团购影响，业绩预计仍将承压。另一方面，公司大店保持稳健扩张，mini店基本调整到位，同时公司发力全渠道业务转型，持续推进到家+到店布局。2020年：营收

931.99亿元/+9.80%，归母净利

17.94亿元/+14.76%，扣非归母净利

5.80亿元/-45.35%，20年经营性现金流净额

61.40亿元/+1374.73%。2）2020Q4：营收

205.29亿元/-3.77%，归母净利-2.34亿元/-1021.21%，扣非归母净利-9.39亿元（2019Q4为-2.07亿元）；3）2021Q1：营收

263.34亿元/-9.99%，归母净利

0.23亿元/-98.51%，扣非归母净利

1.73亿元/-86.59%。②家家悦：省内外展店明显加速，疫情导致培育期延长拖累业绩，布局到店到家

融合全渠道销售。2020年收入

166.78亿元/+9.27%（剔除新收入准则影响，收入增速为

17.90%）；归母净利润

4.28亿元/-6.54%，扣非归母净利润4.07亿元/-6.95%，经营性现金流净额7.27亿元/+8.11%；2020Q4，营收29.16亿元/-27.08%，归母净利润

0.39亿元/-63.37%，扣非归母净利润

0.32亿元/-69.08%；2021Q1，营收

47.15亿元/-10.81%，归母净利润

1.28亿元/-27.22%，扣非归母净利润

1.19亿元/-31.55%。③高基数下同店与主业利润表现稳健，加速展店+经营效率提升驱动未来成长。2020年，红旗连锁实现营收

90.53亿元/+15.73%；归母净利

5.05亿元/-2.20%；归母扣非净利

4.57亿元/-7.43%；经营性现金流量净额

4.95亿元/+79.48%。2021Q1，红旗连锁实现营收

22.6亿元/-3.64%；归母净利

1.24亿元/-13.27%；归母扣非净利

1.22亿元/-11.3%；经营性现金流量净额-0.13亿元（2020年同期为-4.01亿元），扣除新网银行投资收益及新准则影响原因后公本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。6行业动态分析/商贸零售司主营业务利润仅下降

0.46%。图

1：超市行业单季度收入增速持续承压图

2：21Q1超市行业毛利率同比提升

0.4pct超市季度营业收入（亿元）分季度毛利率YOY(右）600500400300200100020.00%15.00%10.00%5.00%24%24%23%23%22%22%21%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12018Q12018Q42019Q32020Q22021Q1资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心图

3：21Q1行业整体费用率上升，扣费净利率下滑图

4：2021Q1扣非归母净利润大幅下滑扣非归母净利润(亿元）销售费用率管理费用率（右轴）扣非净利率（右轴）YOY(右)20250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%151050.00%-50.00%-100.00%-150.00%-200.00%-250.00%02018Q12018Q42019Q32020Q22021Q10.0%-5-10资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心表

2：超市行业上市公司

2021Q1业绩指标2021Q1扣非归母净利润

（亿元）扣非归母净利润同比增速毛利率同比变动销售期间费用率期间费用率同扣非净2021Q1营业收入(亿元)同比增速增速同比变动（pcts）增速同比变动（pcts）毛利率扣非净利率利率同比变动比变化（pcts）（pcts）（pcts）42.3822.60-8.47%-3.64%19.070.761.22-11.5%-11.3%-59.0430.68%4.460.2627.74%24.78%4.280.141.79%5.41%-2.622.76步步高红旗连锁-19.6515.5460.8937.5429.93%30.33%24.54%华联综超24.34-10.51%-38.450.25-64.5%1.8628.54%2.581.01%-2.2747.1511.11-4.12%22.961.190.22-31.5%-69.7%3.1120.88%20.58%4.083.542.52%1.94%-0.020.09家家悦三江购物-18.12%-20.63-36.8823.93%-0.5415.7427.92%-9.99%24.43-6.220.781.73-7.5%-112.7923.10%-2.64-2.6418.45%19.47%-1.642.814.99%0.66%10.003.98新华都永辉超市263.34-86.6%266.5120.20%中百集团34.89-11.76%12.08-0.2388.4%-1862.425.04%62.8724.93%-1.22-0.66%-3.20资料来源：Wind，安信证券研究中心百货：随着疫情趋缓及同期低基数，百货行业收入增速持续改善，看好可选消费进一步修复。2020全年行业实现营收/扣非归母利润增速分别为-51.5%/-63%。2021Q1百货行业实现营收本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。7行业动态分析/商贸零售299亿元，同比下降

6.7%，增速环比改善

44.4pct；行业毛利率+12.4pcts至

36.8%，销售费用率+0.6pct至

14.0%，管理费用率-0.4pct至

7.6%，扣非归母净利率同比+7.1pct至

7.1%,大幅改善；行业扣非归母净利润同比增长

26443%，主要受同期低基数影响。随疫情缓解，门店陆续恢复营业，消费需求得到释放，有望持续改善。细分龙头来看：1）天虹股份：2020年实现营收

118.00亿元/-39.15%，归母净利润

2.53亿元/-70.55%2020Q1实现营收

/扣非归母净利润33.69/0.67亿元，同比+12.4%/+233%；2）王府井：2020年实现营收/扣非归母净利润

82.23/3.87亿元，同比-69.30%/-59.77%；2020Q1实现营收/扣非归母净利润

24.87/2.36亿元，同比+63.60%/+230%。向后看，考虑后续消费需求释放、同店方面转好，百货龙头业绩有望有所改善，并建议重点关注板块内王府井的免税布局进展及规划。图

5：百货行业营收增速逐季恢复图

6：2021Q1行业毛利率明显改善百货季度营业收入（亿…Q0Q毛利率销售费用率（右轴）管理费用率（右轴）600500400300200100020.0%0.0%70%60%50%40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心图

7：2021Q1行业扣费净利率显著修复图

8：2021Q1扣非归母净利润大幅增长扣非归母净利润（亿元）Q0Q扣非净利率30252015105300.0250.0200.0150.0100.050.08%6%4%2%0%0.00(50.0)资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。8行业动态分析/商贸零售表

3：百货行业上市公司

2021第一季度业绩指标2021Q12021Q1营业收期间费扣非净增速同比变化（pct）扣非归母净利润（亿元）扣非归母

增速同比毛利率同比变化（pct）同比增速单季度毛利率期间费用率用率同比变化（pct）扣非净

利率同净利润同比增速变化入（亿元）利率比变动（pct）（pct）34.8924.8733.6965.1119.026.70-11.76%63.60%12.42%25.22%9.02%12.08128.5156.9762.4745.1398.0459.1877.61108.5276.56-0.2388.4%273.5%108.3%207.8%110.5%203.3%106.4%707.1%142.8%118.8%-1862.4625.04%2.8714.190.44-1.262.289.950.65-7.8114.066.514.582.971.12-9.32-9.2424.93%23.30%35.12%16.12%21.53%46.06%33.95%25.45%29.06%31.95%26.49%25.73%28.70%23.08%20.46%-1.22-7.86-3.87-4.37-0.85-14.09-3.59-17.45-14.93-6.04-27.972.30-0.66%9.48%0.24%6.24%4.27%16.77%0.08%9.88%4.71%1.38%19.46%2.85%11.53%6.94%5.86%-3.20-1.64-5.644.78王府井2.360.084.060.811.120.022.430.430.231.170.480.880.410.52265.17174.58464.51-169.23265.64369.89690.91170.221220.9440.09%37.10%24.38%31.22%52.32%40.51%42.13%41.51%36.74%天虹股份重庆百货合肥百货友阿股份欧亚集团大商股份首商股份银座股份杭州解百新华百货文峰股份友好集团广百股份居然之家5.6643.04%14.21%19.12%44.74%27.31%14.56-2.7518.82-0.5210.7012.57-10.2727.464.4520.2224.639.0916.656.02123.66%190.6756258.9%49086.8679.96%16.757.662.04%55.00%23.81%118.65%29.76107.1984.572.8%681.16568.497660.96-416.7430.05%47.91%33.52%30.69%618.2%212.5%249.0%-9.115.96-24.44-28.098.92179.4913.50资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心黄金珠宝：行业景气度维持高位，龙头展店加速。疫情趋缓后之前递延的婚庆需求迎来集中释放，黄金珠宝社零数据自

2020年

8月以来连续保持双位数增长，2021年

1-2月同比大增98.7%/3月增速

83.2%（相比

2019年增速分别为

8.0%/18.7%），行业景气度仍处于高位。此外，2020年周大生、老凤祥、豫园分别净增门店

178家、557家、608家（其中周大生新开

633家，关闭

455家，增加了对低效门店的淘汰），行业龙头保持快速展店。分标的看，：1）周大生：2020全年实现营收

50.84亿元/-6.53%，归母净利润

10.12亿元/+2.21%，扣非归母净利

9.46亿元/+3.5%。2021Q1实现营收

11.57亿元/+70.68%，归母净利润

2.35亿元/+133.85%，扣非归母净利

2.23亿元/+150.91%。公司短期受益于婚庆需求集中释放下的行业景气度提升，中长期看，门店扩张、产品结构优化、线上时尚珠宝布局有望持续驱动高增长。2）老凤祥：2020年营收

517亿元/+4.22%，归母净利

15.86亿元/+12.64%，扣非归母净利

15.14亿元/+15.17%，

20年经营性现金流净额

23.48亿元（19年同期-12.54亿元）。2021Q1：营收

171.98亿元/+18.70%，归母净利

6.48亿元/+74.46%，扣非归母净利

4.34亿元/+12.97%。2021年公司将加大内部改革，全面推进品牌、产品、渠道、营销力建设。表

4：黄金珠宝行业上市公司

2021Q1业绩指标2021Q1营业收2021Q1扣非归母扣非归母净利润同比增速期间费用率同比变化（pct）-0.35扣非净利率同比变动（pct）11.11增速同比变化（pct）增速同比变化（pct）毛利率同比变同比增速期间费用率扣非净利率毛利率入（亿元）净利润（亿元）4.34化（pct）171.9818.70%70.68%98.20%82.60%13.9764.1681.2779.8313.0%-34.87125.06417.46379.557.64%40.42%56.65%35.96%-0.53-2.93-1.33-0.982.77%13.31%35.34%22.66%2.52%19.27%13.01%8.97%老凤祥周大生莱绅通灵潮宏基11.574.392.230.571.01150.9%577.9%530.8%-9.89-14.86-15.9119.359.2111.2012.78资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。9行业动态分析/商贸零售其他渠道：①爱婴室：新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化：疫情期间，公司自有

APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公司为华东地区母婴龙头，品牌认可度高、渠道影响力强；未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。③供应链逐步整合，依托渠道向品牌延伸：公司具备丰富的会员客户、品牌商以及经销商等资源储备，棉纺品、纸制品等领域自有品牌产品获得市场的认可及消费者的广泛好评，并积极推进产业链整合，先后整合日本

TOYROYAL皇室玩具大陆独家代理公司上海稚宜乐商贸有限公司、参股垂直母婴类

MCN平台湖南蛙酷文化。预计

2021-2023年营收约为

27.75/33.31/39.97亿元，净利润

1.51/2.04/2.63亿元，成长性突出；②华致酒行：稳步推进华致连锁门店全国布局，进一步丰富和优化公司产品结构。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商，并给零售网点、KA渠道、终端供应商供货，同时具备团购及电商业务，市场势头强劲，2021Q1销售向好。①春节旺季产品备货计划与营销策略得当，销售收入大幅增长；②品牌连锁门店的数量和质量的提升，带来销售收入同比大幅增长；③大力开展品鉴会以及媒体传播，重要核心产品如钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花酒、五粮液年份酒、葡萄酒等的消费者认可度大幅提升，市场势头强劲，对销售和利润均有较大贡献；④通过产品赋能和服务赋能等，增强了客户与公司的黏性，日交易客户数量和复购率大幅提升，从而销售收入和利润均同比大幅增长；⑤华致酒行品牌力的提升，也对销售的增长有较大的促进作用。公司2020年实现营收49.41亿元/+32.2%，归母净利润

3.73亿元/+16.8%，扣非归母净利润

3.42亿元/+15.8%，经营性现金流净额

3.25亿元/+200.5%；Q1公司实现营业收入

23.53亿元，同比增长

81.74%；实现归属于上市公司股东的净利润

1.9亿元，同比增长

95.22%。3.零售核心推荐标的珀莱雅：“大单品”策略成效显著，新兴渠道快速增长。①公司双抗系列+红宝石系列营收占总营收比已达约

10%，占天猫旗舰店约

20%，珀莱雅品牌新品营收占比约

20%。②彩妆品牌放量明显，营收已超10%：根据天猫数据2020年11月彩棠旗舰店GMV增速高达6556%，2021Q1增速为

1563%；此外，INSBAHA（印彩巴哈）单设旗舰店后品牌形象全面升级。③将发力探索高端产品线，进一步丰富产品矩阵：2021年以来主品牌珀莱雅推出源力修护精华等新品，并推出高功效护肤品牌

CORRECTORS科瑞肤。渠道端：①线上整体高增：2020年线上渠道实现营收

26.2亿元，同比大幅提升

58.6%，占比也从

2019年的

53%提升至

70%；2021Q1线上增速逾

100%（珀莱雅增长

80%-90%，彩棠增长

200%-300%）。②新渠道快速放量：2020年直播渠道营收占比已近

10%，21Q1抖音自播再贡献较大增量。③线下渠道受损于疫情影响：线下全年营收

11.2亿元，同比下降

23.1%，营收占比下降至

30.0%。核心逻辑：公司品牌矩阵构建逾臻完善，新渠道投放加码有望高增，组织变革持续推进适应市场变化。①2020年大单品策略成效显著，红宝石、双抗系列初试成功，彩妆品牌突飞猛进，并将推出高端品牌拓展用户群体；②加码投放抖音等直播平台，直营渠道重点精细化运营，抖音小店等新兴渠道快速增长；③网格化组织架构搭建完成，数字化中台团队建设继续推进，组织架构持续演进有望更好地适应市场变化。风险提示：线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、宏观经济增速持续下滑。华熙生物：食品级玻尿酸可期，全民医美趋势已现，功能性护肤品持续高增。①生物活性物平台型企业构建初步成型，除核心物质透明质酸全产业链优势进一步巩固外，γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因等其他生物活性物实现量产并初步实现规模化销售；食品级玻尿酸政本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。10行业动态分析/商贸零售策放开后有望凭借先发优势抢占市场空间；收购佛思特加强产业协同；②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司产品线丰富竞争力强劲，20Q3推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械，拓展水光市场正规市场，丝丽品牌外销稳定增长；且公司先发布局海口华熙生物科技园（1+2期约

72亩）有望率先享受相关政策红利；③功能性护肤品赛道仍处于仍处于较快增速阶段，公司抓住机会大力营销铺路未来盈利提升。此外，股权激励绑定管理层利益释放积极信号，天津项目

300吨产能预计

2021年中投产。风险提示：新技术替代风险；经销商管理风险；行业监管风险；募集资金投资项目实施风险等。上海家化：立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，期待效率进一步优化。公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升，培育期品牌高速成长；线上渠道调整后成效显著，线下渠道稳步，扩张。公司立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，期待效率进一步优化，未来有望依托龙头规模优势，实现持续稳定增长。风险提示：线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、宏观经济增速持续下滑。丸美股份：核心品牌价值深厚，推新加速、营销升级&渠道扩张具较大边际改善空间。1）线上占比已超

50%，随着营销玩法全面升级、加强管控促良性发展，线上有望稳步增长；2）公司坚守品牌形象定位，主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力。3）2020年新上市丸美小红笔眼霜、钻光瓶等新品，小红笔天猫小黑盒线上首发对品牌具备里程碑意义，全年实现

62万支销量。公司推新速度加快，且储备联名IP、高端系列等新品有望继续驱动高增。4）2021年

3月推出“美丽法则”合伙人品牌，以与人体自身胶原蛋白氨基酸序列

100%一致的抗衰成分全人源胶原蛋白为核心成分，抗衰技术再进一步；5）与方圆金鼎合作成立化妆品产业基金，2020年已成立两期，投资了护肤品新锐品牌“谷雨”、功能性护肤品牌“菜鸟和配方师”等，和

MCN机构“本新”、“白兔视频”，为多品牌、多品类战略奠定基础。5）拟新建化妆品智能制造工厂，预计新增产能护肤品

3382.5吨,彩妆

200吨，预计将在

2023年建成投产。风险提示：经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。爱婴室：新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化：疫情期间，公司自有

APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公司为华东地区母婴龙头，品牌认可度高、渠道影响力强；未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。③供应链逐步整合，依托渠道向品牌延伸：公司具备丰富的会员客户、品牌商以及经销商等资源储备，棉纺品、纸制品等领域自有品牌产品获得市场的认可及消费者的广泛好评，并积极推进产业链整合，先后整合日本TOYROYAL皇室玩具大陆独家代理公司上海稚宜乐商贸有限公司、参股垂直母婴类

MCN平台湖南蛙酷文化。风险提示：宏观经济增速下行；展店不及预期；行业格局发生重大变化，电商龙头大举进军线下市场；自有品牌拓展不及预期等。华致酒行：稳步推进华致连锁门店全国布局，进一步丰富和优化公司产品结构。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商，并给零售网点、KA渠道、终端供应商供货，同时具备团购及电商业务，市场势头强劲，2021Q1销售向好。①春节旺季产品备货计划与营销策略得当，销售本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。11行业动态分析/商贸零售收入大幅增长；②品牌连锁门店的数量和质量的提升，带来销售收入同比大幅增长；③大力开展品鉴会以及媒体传播，重要核心产品如钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花酒、五粮液年份酒、葡萄酒等的消费者认可度大幅提升，市场势头强劲，对销售和利润均有较大贡献；④通过产品赋能和服务赋能等，增强了客户与公司的黏性，日交易客户数量和复购率大幅提升，从而销售收入和利润均同比大幅增长；⑤华致酒行品牌力的提升，也对销售的增长有较大的促进作用。风险提示：高端白酒终端价格大幅下跌；流量产品供给不达预期；行业竞争严重加剧；行业政策风险。永辉超市：公司作为全国性超市龙头，供应链效率和管理优势显著；短期经营受社区团购影响，业绩预计仍将承压。另一方面，公司大店保持稳健扩张，mini店基本调整到位，同时公司发力全渠道业务转型，持续推进到家+到店布局。我们预计公司

2021-2023年收入为

899亿元/958亿元/1058亿元，增速分别为-3.5%、6.5%、10.5%，净利润分别为

7.3亿元/9.1亿元/11.2亿元，增速分别为-59.1%、23.8%、23.0%。风险提示：1）区域竞争加剧；2）社区团购冲击加剧；3）线上转型缓慢；4）CPI大幅下行风险等。家家悦：公司以生鲜差异化定位深耕胶东，大卖场、综超并行，凭借供应链、物流、人员积累及优势，力推山东全省拓展，且收购、展店并行推进省外扩张；20年因展开较多、疫情导致培育期延长拖累业绩，随着门店成熟，业绩有望在

21年得到释放。预计公司

2021-2023年实现净利润

4.79、6.06、7.20亿元，同比增长

12.0%、26.5%、18.8%，给与公司

2021年

25倍

PE，目标价

20元，给与增持-A评级。风险提示：门店拓展不及预期；跨区域扩张大幅拖累业绩；同店大幅下降。红旗连锁：公司

2021Q1主业利润在

2020Q1高基数情况下表现稳健，且相比

2019Q1大幅增长。长期看展店动能与经营效率提升成长确定性强，预计公司

2021-2023年实现净利润6.02、7.01、7.87亿元，同比增长

19.3%、16.6%、12.4%，给与公司

2021年

20倍

PE，对应目标价

8.8元，维持原有买入-A评级。风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）毛利率提升不及预期；3）人力、租金成本大幅提升。周大生：短中期以点带面三四线门店快速扩张，中长期产品力及门店管理优势下同店增长可期。1）短期：今年

1-2月份虽仍受疫情影响经营短期承压，但公司门店在

3月以来均已恢复营业。考虑到婚嫁对钻石的需求较为刚性，且国际黄金价格在

2020年的开年以来仍不断上涨，继续看好公司门店销售在今年

2-3季度的持续修复改善。2）门店数量扩张：公司在门店扩张上采用一二线自营定位样板店，三四线加盟扩张实现快速下沉。我们在

2019年

7月

1日外发的周大生深度报告《珠宝龙头“掘金”三四线红利，产品升级+渠道扩张筑高竞争壁垒》中测算指出，中性假设下取四川和河南的开拓程度均值的

80%为公司未来在各地区的成熟开拓程度，公司在

2019年及后续可开店空间预计至少

1617家，门店扩张仍有

47.9%+的潜力；3）单店毛利提升：公司积极打造应用不同场景的钻石产品矩阵，迎合消费者的非婚庆钻石需求，以及持续加大品牌的宣传力度，叠加公司门店及渠道管理能力在行业中优势突出，中长期维度下，单店销售额及产品加价率的提升同样潜力较大。4）估值层面：目前受到非控股股东北极光的减持影响，2019-2021年较快的成长下估值仍处较低位臵，短期资金面不利因素或已被市场反映，中长期维度下，当前时点具备估值优势，继续推荐！本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。12行业动态分析/商贸零售风险提示：新冠肺炎影响线下消费，宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金价波动等。老凤祥：黄价上行+国改推进+加盟店下沉，黄金首饰龙头内生外延助力发展。①公司为上海市国改企业先锋，此前的上海老凤祥股权转让主要为后续做进一步的混改扫清障碍，最终实现公司的新一代管理人员能够进入股权结构，形成利益绑定及提高管理效率，利好长期发展。②黄金饰品需求：受益

19Q2以来黄金价格持续上涨，且叠加近期疫情全球扩散下或对金价进一步起支撑作用，在一定程度上催化市场对黄金产品增值保值的投资属性需求，推动公司黄金主业收入利润加速上行。此外，黄金首饰时尚化年轻化有望继续带动增量，行业内生需求依旧有望向好。③公司

2019全年净增营销网点

372家，增至

3893家，道扩张持续推进。未来在“五位一体”营销体系带动下，有望继续实现三四线城市门店下沉。风险提示：疫情影响超预期、金价波动、门店扩张不及预期、行业竞争加剧等。4.下

周

投资提醒表

5：下周重要会议序号公司名称合肥百货南极电商怡亚通会议名称年度股东大会年度股东大会年度股东大会年度股东大会临时股东大会年度股东大会临时股东大会会议时间12021-05-072021-05-072021-05-072021-05-072021-05-062021-05-072021-05-07234新华都5跨境通6轻纺城7汇嘉时代资料来源：Choice，安信证券研究中心5.行业新闻1.新城控股

2021年预计新开

30座吾悦广场截至

2020年底，新城控股已开业及管理输出吾悦广场达

100座，开业面积超

940万㎡，平均出租率

99.54%；客流总量

6.55亿人次，同比增

13%；销售总额达

319亿元，同比增

20%；会员人数达

983万，较

2019年末增长

73%。目前新城控股开业、在建及拟建吾悦广场总数量已达到

163座，遍布全国

122个城市。按照规划，新城控股

2021年预计新开业

30座吾悦广场，到

2021年底开业总数达到

130座，全年商业运营总收入目标为

85亿元。不过，因目前新城控股并未官方公开

2021年开业项目的具体信息。（联商网）2.全聚德

2020年巨亏

2.62亿4月

23日晚间，全聚德发布

2020年度业绩报告。数据显示，报告期内全聚德实现营业收入7.83亿元，同比减少

49.99%，归属股东净利润为-2.61亿元，同比下降

686.77%。一年亏光近三年利润。全聚德表示是受到疫情影响，同时，疫情期间全聚德也采取了多种措施自救，但作用并不明显。谈及接下来的规划，全聚德表示，公司的“十四五”规划确立了国内领先的多元化餐饮产业集团的战略定位，未来将重点打造产品+服务+场景新格局，聚焦老字号精品门店打造，落实“一品一策一方案”。（联商网）本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。13行业动态分析/商贸零售3.美团

2020年下线

2.4万山寨门店4月

26日，美团发布《2020美团商户品牌保护年度报告》。报告显示，2020年美团主动拦截

201万疑似侵权的山寨门店，同比增长

167%；主动清理下线

2.4万家山寨门店；处理近4万条投诉信息，为约

8000名品牌商户提供快速维权服务，解决时长同比缩短

37%。为了保护商户品牌，美团今天上线了品牌保护“服务站”，为商家推出“维权打假、免费字体、免费课程”三项服务。（联商网）4.3月新消费品牌融资大盘点据联商网零售研究中心不完全统计，从融资情况来看，3月份新消费领域共发生

63起融资事件，融资总金额近

110亿元人民币。相较于前两个月，3月份的融资数量和融资规模都上了一个新台阶。可以看出，3月份新消费品牌融资额主要以千万级为主，获得千万级人民币融资的品牌有

22家。亿元以上融资主要集中在食品饮料、美妆个护、母婴等领域。此外，在生活方式、餐饮、运动健身领域也有数额不等的投资。（联商网）5.知名汉堡品牌

FiveGuys中国首店落户上海4月26日，风靡美国的知名汉堡品牌FiveGuys中国首店在上海开业，一时获得了不少关注。该店择址上海最繁华的商圈之一淮海中路商圈，位于巴黎