通信行业：5G推动通信行业盈利改善估值处历史底部-20210504-中信正文版

证券研究报告·行业年报综述5G推动通信行业盈利改善，估值处历通信史底部，建议关注四大投资方向1、通信板块

2020年盈利状况显著改善，21Q1持续向好。2020年，A股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收

7181.85亿元，同比增长

3.15%，板块内半数公司营收实现同比增长；通信板块合计归母净利润为

167.8亿元，同比增长

42.03%。如剔除影响较大个股（共计

19家，参见图表

5），合计归母净利润183.74亿元，同比增长

11.37%。尽管板块整体盈利状况好转，但是仍有半数公司盈利恶化。单季度来看，通信板块

20Q4营收合计1974.95亿元，同比增长

5.61%，归母净利润合计-26.17亿元，同比亏损减少

72.63%，如剔除影响较大个股，则

20Q4归母净利润合计

30.28亿元，同比增长

412.53%；21Q1营收合计

1795.33亿元，同比增长

19.40%，归母净利润合计

65.92亿元，同比增长

111.87%。维持强于大市2、电信运营商经营拐点出现，有望持续向好。2020年，电信运营商经营总体向好，营业收入、通信服务收入、净利润均同比增长，向好的势头有望持续。2020年三大运营商合计实现营收

1.47万亿元，同比增长

3.77%，增速同比提升

3.25pp；合计实现通信服务收入

1.35万亿元，同比增长

3.77%，增速同比提升

2.89pp；合计实现归母净利润

1412亿元，同比增长

1.95%。资费降幅收窄叠加

5G普及带来的

DOU提升，21Q1三大运营商移动用户

ARPU值均实现同比正增长，收入与净利润也均同比增长。发布日期：2021年05月04日市场表现3、光模块、IDC与云计算板块

2020年业绩较好。52%32%12%-8%2020年，光模块板块营收

216.79亿元，同比增长

24.20%，归母净利润

21.12亿元，同比增长

38.13%；IDC与云计算板块营收

362.98亿元，同比增长

12.00%，归母净利润

44.02亿元，同比增长

74.55%。21Q1各板块经营情况普遍同比改善。-28%4、公募基金持仓占比创近年新低，行业处于历史估值底部。20Q2以来，通信行业公募基金及北向资金持仓占比持续下降。21Q1公募基金通信行业持仓市值占比

0.74%，环比下降

0.30pct；21Q1北向资金通信行业持仓市值占比

0.57%，环比下降

0.15pct。申万通信指数动态

PE36.19，处于

10年

20.16%分位点，处于底部。通信沪深300相关研究报告5、投资建议：我们认为通信行业为结构性行情，建议关注：一是5G应用，如物联网，包括智能控制器与智能网联汽车等；二是电信运营商；三是军工通信；四是碳中和下的海底光电复合缆龙头。6、风险提示：疫情影响超预期；5G进展不及预期；中美问题；军工订单恢复低于预期等。请参阅最后一页的重要声明通信行业年报综述目

录1.通信板块

2020年盈利状况显著改善，21Q1持续向好

............................................................................41.1通信板块

2020年营收及利润均同比增长

...............................................................................................41.22020年毛利率、费用率下降，净利率提升

............................................................................................61.320Q4、21Q1营收及利润均同比向好.......................................................................................................71.420Q4、21Q1毛利率同比下滑，净利率同比提升...................................................................................92.电信运营商经营拐点出现，有望持续向好

............................................................................................102.12020年三大运营商经营状况整体向好，21Q1营收增速均创近年新高.............................................102.221Q1三大运营移动

ARPU均同比正增长...............................................................................................132.3三大运营商发力产业互联网，带来新增长空间....................................................................................152.4共建共享节省资本开支，营运支出可管可控

.......................................................................................153.光模块、北斗军用、IDC与云计算板块

2020年业绩较好，21Q1各板块经营情况普遍改善.................163.1光模块、IDC与云计算、北斗军用板块

2020年业绩相对较好...........................................................163.2IDC与云计算、北斗板块

20Q4业绩相对较好

......................................................................................183.3无线通信设备、光模块板块

21Q1表现较好.........................................................................................194.通信行业公募持仓占比创近年来新低....................................................................................................204.120Q2以来，通信行业公募基金及北向资金持仓占比持续下降..........................................................204.2通信行业动态

PE处于历史估值底部，线缆、主设备估值较低..........................................................225.2021年以来通信板块减持规模同比下降，质押风险持续释放...............................................................235.12021年以来通信板块上市公司重要股东减持规模同比下降...............................................................235.2通信板块质押率持续下降，大股东质押风险可控................................................................................246.投资建议与风险提示

.............................................................................................................................26图表目录图表

1：

通信板块

2020年营收（亿元）及同比情况

................................................................................4图表

2：

通信板块

2020年营收增速各区间公司个数

................................................................................4图表

3：

通信板块

2020归母净利润（亿元）及同比情况

........................................................................5图表

4：

通信板块

2020归母净利润增速各区间公司个数

........................................................................5图表

5：

通信板块

2020年较

2019年业绩波动较大个股

..........................................................................5图表

6：

通信板块

2020年利润率、费用率情况

........................................................................................7图表

7：

通信板块

19Q4-21Q1营收（亿元）..............................................................................................7图表

8：

通信板块单季度营收同比增速

......................................................................................................7图表

9：

通信板块公司

20Q4营收增速分布................................................................................................8图表

10：

通信板块公司

21Q1营收增速分布..............................................................................................8图表

11：

通信板块

19Q4-21Q1归母净利润（亿元）................................................................................8图表

12：

通信板块单季归母净利润同比增速

............................................................................................9图表

13：

通信板块剔除部分个股后单季归母净利同比增速.....................................................................9请参阅最后一页的重要声明1通信行业年报综述图表

14：

通信板块公司

20Q4归母净利润增速分布..................................................................................9图表

15：

通信板块公司

21Q1归母净利润增速分布..................................................................................9图表

16：

通信板块利润率和费用率情况

..................................................................................................10图表

17：

通信板块剔除部分个股后利润率和费用率情况.......................................................................10图表

18：

中国移动单季度营收增速

..........................................................................................................11图表

19：

中国移动单季度归母净利润增速

..............................................................................................11图表

20：

中国电信单季度营收增速

..........................................................................................................11图表

21：

中国电信单季度归母净利润增速

..............................................................................................11图表

22：

中国联通单季度营收增速

..........................................................................................................11图表

23：

中国联通单季度归母净利润增速

..............................................................................................11图表

24：

三大运营商营业收入（亿元）

..................................................................................................12图表

25：

三大运营商营收同比增速

..........................................................................................................12图表

26：

三大运营商通信服务收入（亿元）

..........................................................................................12图表

27：

三大运营商通信服务收入同比增速

..........................................................................................12图表

28：

三大运营商归母净利润（亿元）

..............................................................................................13图表

29：

三大运营商归母净利润增速

......................................................................................................13图表

30：

三大运营商流量单价与

DOU情况.............................................................................................14图表

31：

三大运营商

ARPU（元/户/月）

.................................................................................................14图表

32：

三大运营商

ARPU同比增速

.......................................................................................................14图表

33：

三大运营商

IDC业务收入（亿元）及增速...............................................................................15图表

34：

三大运营商云计算业务收入（亿元）及增速...........................................................................15图表

35：

三大运营商资本开支（亿元）

..................................................................................................16图表

36：

通信子板块

2020年营收（亿元）情况

....................................................................................17图表

37：

通信子板块

2020年归母净利润（亿元）情况.........................................................................17图表

38：

通信子板块

20Q4营收情况........................................................................................................18图表

39：

通信子板块

19Q4归母净利润情况............................................................................................18图表

40：

通信子板块

21Q1营收情况........................................................................................................19图表

41：

通信子板块

21Q1归母净利润情况............................................................................................19图表

42：

公募基金、北向资金通信行业持仓占比情况（2021/4/30更新）

........................................20图表

43：

21Q1通信板块上市公司公募基金持仓市值

TOP10.................................................................20图表

44：

21Q1通信板块上市公司公募基金持仓数量增加

TOP5...........................................................21图表

45：

21Q1通信板块上市公司公募基金持仓数量减少

TOP5...........................................................21图表

46：

21Q1通信板块上市公司北向资金持仓市值

TOP10.................................................................21图表

47：

21Q1通信板块上市公司北向资金持仓数量增加

TOP5...........................................................22图表

48：

21Q1通信板块上市公司北向资金持仓数量减少

TOP5...........................................................22图表

49：

通信行业动态

PE（截至

2021年

4月

30日）

.........................................................................23图表

50：

通信子板块

2020、2021E估值

..................................................................................................23图表

51：

2020年

1月-2021年

4月通信板块公司重要股东二级市场减持情况

...................................24图表

52：

2021年

1-4月通信板块公司重要股东二级市场减持金额（亿元）

......................................24图表

53：

2021年

1-4月通信板块公司重要股东二级市场减持股数占

A股流通股比例

......................24图表

54：

2020年以来通信板块质押情况（截至

2021/4/30）

...............................................................25请参阅最后一页的重要声明2sPsOpNwOxP6McM6MnPmMsQoPfQpPrMiNnNqO9PqRqONZqMmPvPsQqN通信行业年报综述图表

55：

2020年以来通信板块公司大股东质押情况（截至

2021/4/30）

...........................................25图表

56：

通信板块质押率（%）排名前十公司........................................................................................26图表

57：

通信板块大股东质押比例（%）排名前十公司........................................................................26图表

58：

通信（申万）个股

2020、2021Q1业绩情况............................................................................26图表

59：

通信子板块包含个股

..................................................................................................................29请参阅最后一页的重要声明3通信行业年报综述1.通信板块

2020年盈利状况显著改善，21Q1持续向好1.1通信板块

2020年营收及利润均同比增长通信板块

2020年总体营收实现小幅增长。2020年，A股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收7181.85亿元，同比增长3.15%。通信板块内半数公司营收实现同比增长。营收增速分布方面，申万通信指数包含的104家成分股中，2020年营收实现正增长的有52家，占比50%，其中收入增速为0%~30%的公司数量最多，为36家，占比34.6%，营收增速超过30%的公司数为16家，占比15.4%。营收金额同比下降较大的公司主要包括：高鸿股份（-43.92亿元/-38.49%）、海能达（-17.34亿元/-22.11%）、凯乐科技（-73.60亿元/-46.41%）、烽火通信（-35.88亿元/-14.55%）。图表1：

通信板块

2020年营收（亿元）及同比情况图表2：

通信板块

2020年营收增速各区间公司个数8,0007,000100%以上50%~100%30%~50%0%~30%346,000+3.15%5,0004,0003,0002,0001,0000997,181.8520206,962.71201936-30%~0%-50%~-30%-50%以下42101020304050资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投通信板块

2020年归母净利润大幅增长。2020年，通信板块合计归母净利润为167.8亿元，同比增长42.03%。如剔除影响较大个股（非经常导致波动较大个股共计19家，参见图表5，下同），合计归母净利润183.74亿元，同比增长11.37%。尽管板块整体盈利状况好转，但是仍有半数公司盈利恶化。从归母净利润增速来看，2019年实现盈利公司共89家，其中2020年归母净利润正增长的有40家，负增长的有49家，增速为0%~30%的公司数量最多，达到16家；通信板块2019年亏损的15家公司中，有10家于2019年扭亏为盈，5家继续亏损。部分个股业绩大幅下滑，主要受商誉减值、坏账，或担保等事项影响。如，高新兴2020年亏损11.03亿元，主要原因是计提资产减值损失7.9亿（其中商誉减值5.7亿）；*ST邦讯因违规担保事项、计提长期资产减值等致2020年亏损2.43亿元；立昂技术2020年亏损9.13亿元，主要因子公司经营不佳，计提商誉减值8.06亿元。请参阅最后一页的重要声明4通信行业年报综述图表3：

通信板块

2020归母净利润（亿元）及同比情况图表4：

通信板块

2020归母净利润增速各区间公司个数20192020+100%以上+50%~+100%+30%~+50%0%~+30%-30%~0%9920018016014012010080642.03%11.37%1616-50%~-30%-100%~-50%从盈到亏718416816511601181540扭亏为盈10420亏损减少0亏损扩大1SW通信合计SW通信剔除部分个股后合计05101520资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投图表5：

通信板块

2020年较

2019年业绩波动较大个股营收（亿元）归母净利润（亿元）说明金额1,014.51210.7425.73同比增长同比增减107.14金额42.601.020.20同比增长同比增减2019年处置办公楼收益

26.88亿元，致2019年基数较高。中兴通讯烽火通信中嘉博创11.81%-17.25%-89.55%扭亏为盈(8.88)(8.76)12.60-14.55%-18.64%(35.88)(5.89)疫情影响，计提存货跌价损失

2.57亿元。2019年计提商誉减值

12亿元，致

2019年基数偏低。2019年计提商誉减值

6.8亿元，2020年冲回预计负债

2.3亿元。*ST高升8.746.05%1.35%0.500.481.010.44扭亏为盈扭亏为盈7.312019年计提资产减值

17.34亿元，其中商誉减值

9.19亿元，致

2019年基数偏低。2019年计提资产减值损失

54亿元，其中固定资产减值准备约

34亿元，商誉减值准备约

20亿元，致

2019年基数偏低。2019年计提商誉减值

10.28亿元，计提存货跌价损失

13.7亿，致

2019年基数偏低。2019年同期确认泰科大厦资产处置收益2.1亿元，致

2019年同期基数较高。2019年转让易思博

95%的股权，获得股权投资收益

9.2亿元。通鼎互联35.8621.67鹏博士52.40-13.38%(8.10)1.01扭亏为盈58.52*ST实达特发信息*ST新海11.5147.221.59-26.04%1.43%(4.06)0.67(5.91)0.11-80.60%-96.46%从盈到亏24.56(3.12)(3.38)-40.07%(1.06)(2.74)2020年计提合并一卡易形成的商誉与无形资产减值损失

1.09亿元。恒宝股份恒信东方10.523.30-31.48%-39.55%(4.83)(2.16)0.02-98.01%(0.85)(5.69)(5.13)从盈到亏2020年计提资产减值损失

2.4亿元，其中请参阅最后一页的重要声明5通信行业年报综述营收（亿元）-13.63%归母净利润（亿元）说明商誉减值损失

1.3亿元。2020年计提资产减值损失

7.9亿，其中商誉减值

5.7亿。高新兴金信诺23.2619.61(3.67)(7.16)(11.03)-4.71%0.542019年公司处置江苏万邦和常州轨道公司以及购买中航信诺（营口）高新技术有限公司股权形成投资收益

1.54亿元。2020年计提了坏账准备

9,621万元，计提了博威通公司的长期投资减值准备

4,878万元，因违规担保事项，公司根据法院判决或仲裁裁定，计提了相应的预计负债等约

6,167万元。-26.76%(0.66)从盈到亏(1.37)*ST邦讯0.19-71.89%-27.17%(0.50)(3.76)(2.43)(9.13)从盈到亏从盈到亏(2.48)2020年，因子公司经营状况不佳，计提商誉减值损失

8.06亿元。立昂技术10.06(10.35)2020年计提上海凡卓商誉减值1.19亿元；存货计提跌价损失准备

9614万元。2020年计提相应商誉减值损失1.37亿元。2020年计提资产减值损失

12.6亿元，其凯乐科技永鼎股份85.0032.85-46.41%-2.54%(73.60)(0.86)4.54-48.06%(4.20)(5.81)(5.60)从盈到亏三峡新材25.785.24-18.98%-28.67%(6.04)(2.10)(20.65)(3.61)从盈到亏从盈到亏(20.76)中商誉减值损失

9.7亿，计提信用减值损失

7亿。2019年冲回或有负债

17.82亿元（审计师(18.64)ST信通持保留意见），因此上年同期利润基数高。资料来源：Wind，中信建投1.22020年毛利率、费用率下降，净利率提升2020年，通信板块毛利率为24.73%，同比下降0.76pct，我们预计与5G规模建设初期有关，如通信主设备商毛利率下降；期间费用率19.43%，同比下降0.32pct，其中管理费用率同比提升0.21pct，研发费用率同比提升0.54pct，销售费用率同比下降1.07pct，预计与疫情有关，财务费用率基本持平；净利率3.43%，同比提升0.67pct。剔除影响较大的个股后，通信板块2020年毛利率为23.90%，同比下降0.35pct；期间费用率为17.70%，同比下降0.58pct，其中管理费用率同比提升0.24pct，研发费用率同比提升0.37pct，销售费用率同比下降1.23pct，财务费用率基本持平；净利率为4.64%，同比提升0.26pct。请参阅最后一页的重要声明6通信行业年报综述图表6：

通信板块

2020年利润率、费用率情况SW通信合计SW通信剔除部分个股后合计30%25%20%15%10%5%-0.76pp-0.35pp-0.32pp-0.58pp24.73%23.90%-1.07pp-1.23pp19.43%17.70%+0.21pp+0.54pp+0.37pp+0.24pp+0.26pp-0.01pp+0.05pp7.32%7.21%6.54%+0.67pp4.64%6.20%5.31%3.31%0.71%0.53%3.43%0%毛利率期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率净利率资料来源：Wind，中信建投1.320Q4、21Q1营收及利润均同比向好通信板块

20Q2

起营收表现向好，20Q1

受疫情影响基数较低，21Q1

营收大幅增长。通信板块

20Q4营收合计

1974.95亿元，同比增长

5.61%，环比增长

8.68%；通信板块

21Q1营收合计

1795.33亿元，同比增长

19.40%，环比下降

9.10%。从营收增速分布来看，20Q4同比正增长、负增长的公司分别有

62家、40家，其中同比增速为

0%~30%的公司数量最多，达到

34家，同比增速超过

30%的公司有

28家；20Q4环比正增长的公司有

71家，其中环比增速为

0%~30%的公司数量最多，达到

34家，环比增速超过

30%的公司有

37家。21Q1，通信板块

104公司中，营收同比增长的公司达

89家，其中增速为

0%~30%的公司有

27家，营收增速超过

30%的公司达

62家。特别说明：由于通信行业受下游客户招标采购与落地执行的节奏影响，以及春节等节假日也会影响，收入与利润存在较为明显的季节性波动，因此建议更重视同比数据，环比数据仅供参考。图表7：

通信板块

19Q4-21Q1营收（亿元）图表8：

通信板块单季度营收同比增速SW通信合计SW通信合计营收增速20202017201920212018250020001500100050025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%19.4%179525%20%15%10%5%197518701840181715047.9%7.5%5.6%0.0%-1.2%-5.0%-10.0%-15.0%0%-9.3%Q1Q2Q3Q4-5%-10%019Q420Q120Q220Q320Q420Q1资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投请参阅最后一页的重要声明7通信行业年报综述图表9：

通信板块公司

20Q4营收增速分布图表10：

通信板块公司

21Q1营收增速分布环比增速同比增速环比增速同比增速11211100%以上50%~100%30%~50%0%~30%100%以上50%~100%30%~50%0%~30%6162714912131924343427262937-30%~0%-50%~-30%-50%以下-30%~0%-50%~-30%-50%以下113201944227010203040010203040资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投大额计提、商誉减值影响了

20Q4净利润情况，21Q1盈利情况大幅改善。通信板块

20Q4归母净利润合计-26.17亿元，同比亏损减少

72.63%；如剔除影响较大个股，则

20Q4归母净利润合计

30.28亿元，同比增长

412.53%。20Q4通信板块业绩表现较差，主要受部分公司计提大额商誉减值、预计负债等影响，但较

19Q4有明显好转。通信板块

21Q1归母净利润为

65.92亿元，同比增长

111.87%。图表11：

通信板块

19Q4-21Q1归母净利润（亿元）SW通信合计归母净利润（亿元）SW通信剔除部分个股后合计（亿元）841005074646657443131307019Q420Q120Q220Q320Q4(26)21Q1(50)(100)(150)(95)资料来源：Wind，中信建投请参阅最后一页的重要声明8通信行业年报综述图表12：

通信板块单季归母净利润同比增速图表13：

通信板块剔除部分个股后单季归母净利同比增速20212017200%202020182000.00%20212017202020182019（右轴）2019（右轴）400%300%200%100%0%40.00%20.00%0.00%1000.00%0.00%100%0%-1000.00%-2000.00%-3000.00%-4000.00%-5000.00%-6000.00%-7000.00%Q1Q2Q3Q4-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%-100%-200%-300%-400%Q1Q2Q3Q4-100%资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投超半数公司

20Q4

盈利同比改善。通信板块

19Q4盈利的公司共有

69家，其中

20Q4归母净利润实现同比正增长的有

28家，同比负增长的有

41家，19Q4亏损的

32家公司中有

16家

20Q4扭亏为盈。20Q1

受疫情影响较大，21Q1

盈利普遍改善。通信板块

20Q1盈利的公司仅有

54家，其中

39家

21Q1盈利实现正增长，50家

20Q1亏损的公司中有

23家

21Q1扭亏为盈。图表14：

通信板块公司

20Q4归母净利润增速分布图表15：

通信板块公司

21Q1归母净利润增速分布环比增速同比增速环比增速同比增速12+100%以上+50%~+100%+30%~+50%0%~+30%14+100%以上569+50%~+100%+30%~+50%0%~+30%-30%~0%3811561665141310-30%~0%10117-50%~-30%-100%~-50%从盈到亏10-50%~-30%-100%~-50%从盈到亏4422151814161891744扭亏为盈16扭亏为盈232亏损减少9亏损减少121813亏损扩大7亏损扩大39051015200510152025资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投1.420Q4、21Q1毛利率同比下滑，净利率同比提升通信板块20Q4整体毛利率为23.46%，同比下降0.41pct，环比下降1.61pct；期间费用率20.11%，同比上升0.59pct，环比上升0.90pct；净利率为-0.72%，同比上升3.77pct，环比下降6.49pct。剔除影响较大个股后，通信板块剩余公司20Q4整体毛利率22.41%，同比下降0.16%，环比下降1.81%；期间费用率18.67%，同比上升0.88pct，环比上升1.11pct；净利率2.67%，同比提升1.44%，环比下降3.01%。请参阅最后一页的重要声明9通信行业年报综述通信板块21Q1整体毛利率为25.24%，同比下降1.61%，环比提升1.78%；期间费用率19.36%，同比下降1.53pct，环比下降0.74pct；净利率为4.84%，同比上升1.66pct，环比上升5.55pct。剔除影响较大个股后，通信板块剩余公司21Q1整体毛利率为23.82%，同比下降1.21%，环比提升1.41%；期间费用率17.14%，同比下降1.32pct，环比下降1.53%；净利率4.60%，同比提升0.67pct，环比提升1.93pct。图表16：

通信板块利润率和费用率情况图表17：

通信板块剔除部分个股后利润率和费用率情况毛利率期间费用率研发费用率销售费用率财务费用率毛利率期间费用率研发费用率销售费用率财务费用率管理费用率净利率管理费用率净利率30%25%20%15%10%5%26.86%20.89%30%25%20%15%10%5%25.24%19.36%25.03%18.46%24.47%24.63%19.21%24.27%24.22%17.56%23.88%19.52%23.46%23.82%17.14%22.57%17.79%22.41%20.11%18.67%17.78%16.18%6.35%0.32%5.74%0.31%5.77%0.80%5.68%0.72%4.84%0.64%4.60%0.28%3.93%0.57%3.17%2.67%0.54%0.94%1.25%0.58%1.24%-0.72%20Q40%0%-4.49%19Q420Q120Q220Q321Q119Q420Q120Q220Q320Q421Q1-5%-5%资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投2.电信运营商经营拐点出现，有望持续向好2.12020年三大运营商经营状况整体向好，21Q1营收增速均创近年新高21Q1三大运营商（港股，下同）合计实现营收

3875亿元，同比增长

10.75%。其中，中国移动实现营收

1984亿元，同比增长

9.43%；中国电信实现营收

1069亿元，同比增长

12.7%；中国联通实现营收

822.72亿元，同比增长

11.44%。中国移动与中国电信营收增速在

20Q2同比转正，并逐季提高，中国联通

20Q1-21Q1营收增速均取得正增长，但因基数问题，存在一定波动，在

21Q1三大运营商营收增速均创近年新高。21Q1三大运营商合计实现归母净利润

344亿元，同比增长

5.84%。其中，中国移动实现归母净利润

241亿元，同比增长

2.3%；中国电信实现归母净利润

64亿元，同比增长

10.6%；中国联通实现归母净利润

38.43亿元，同比增长

21.38%。20Q2，中国电信、中国联通净利润增速同比转正，受资产减值影响，20Q4利润增速有所回落，实际经营情况良好。中国移动利润增速

20Q3转正，20Q4增速达

5.6%，21Q1略有回落。请参阅最后一页的重要声明10通信行业年报综述图表18：

中国移动单季度营收增速图表19：

中国移动单季度归母净利润增速12.0%10.0%8.0%中国移动9.5%15.0%8.1%9.0%10.0%5.0%5.6%2.3%6.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%0.2%-0.2%-0.8%4.1%0.0%2.0%-5.0%0.8%-12.3%-18.8%-0.3%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-0.9%-2.0%资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投图表20：

中国电信单季度营收增速图表21：

中国电信单季度归母净利润增速12.7%14.0%12.0%10.0%8.0%中国电信15.0%10.6%0.8%8.7%10.0%5.0%6.2%7.0%2.2%4.9%1.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-2.2%-2.2%0.0%0.8%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%0.4%-1.4%-2.1%-18.0%资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投图表22：

中国联通单季度营收增速图表23：

中国联通单季度归母净利润增速14.0%12.0%10.0%11.4%50.0%37.5%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%6.9%6.6%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%21.4%10.5%10.8%3.9%10.1%3.1%6.4%2.2%2.7%0.9%-13.9%-10.0%-20.0%-3.2%资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投请参阅最后一页的重要声明11通信行业年报综述2020年，三大电信运营商经营总体向好，营业收入，通信服务收入，净利润均同比增长。营收与通信服务收入方面，2020年，三大电信运营商营收合计

1.47万亿元，同比增长

3.77%，增速同比提升

3.25pp。其中，中国移动实现营收

7680.7亿元，同比增长

2.97%，中国电信实现营收

3935.6亿元，同比增长4.74%，中国联通实现营收

3038.4亿元，同比增长

4.59%。2020年，三大电信运营商通信服务合计收入

1.35万亿元，同比增长

3.77%，增速同比提升

2.89pp。其中，中国移动实现通信服务收入

6957亿元，同比增长

3.16%；中国电信实现通信服务收入

3738亿元，同比增长

4.53%；中国联通实现通信服务收入

2758亿元，同比增长

4.32%。图表24：

三大运营商营业收入（亿元）图表25：

三大运营商营收同比增速中国移动中国联通中国电信合计中国移动中国电信中国联通146553038160001400012000100008000600040002000014048141221381627481334912766277033128%6%4%2%0%29093771290537572742352339363662708420167405201773682018745920197681202066832015201520162017201820192020-2%-4%资料来源：Wind中信建投资料来源：Wind，中信建投图表26：

三大运营商通信服务收入（亿元）图表27：

三大运营商通信服务收入同比增速中国移动中国电信中国联通中国移动中国联通中国电信合计16000140001200010000800060004000200001345327581285012964124842490331010%8%11740111262637350426443576241030966%2353293337384%2%0%668420176709201867442019695720205841201562342016201520162017201820192020-2%-4%-6%资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投归母净利润方面，三大电信运营商合计实现归母净利润

1412亿元，同比增长

1.95%。其中，中国移动归母净利润

1078亿元，同比增长

1.13%，2019年为下滑

9.46%；中国电信归母净利润

209亿元，同比增长

1.62%，2019年为下滑

3.27%；中国联通归母净利润

125亿元，同比增长

10.26%。我们认为，三大电信运营商盈利状况明显改善主要得益于市场竞争趋于理性、资费降幅得到控制、5G逐步带动流量增长等。请参阅最后一页的重要声明12通信行业年报综述图表28：

三大运营商归母净利润（亿元）图表29：

三大运营商归母净利润增速中国移动中国电信1492中国联通中国移动合计中国电信中国联通（右轴）13921385141212513471274610221220%15%10%5%500.00%10620118186113205180209400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%11432017117820181085201510871066201910780%201520162017201820192020-5%-10%-15%-100.00%-200.00%20162020资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投2.221Q1三大运营移动

ARPU均同比正增长2020

年，数据流量资费降幅得到控制。2015年，国家推动运营商“提速降费”，三大运营商纷纷制定降费方案，此外三大运营为抢夺客户，2017年更是先后推出了不限量套餐，政策压力叠加激烈竞争，导致

2016-2019年流量资费大幅下降。19Q3起，降费压力逐渐趋缓，2019年

9月三大运营商先后宣布取消不限量套餐，运营商之间的竞争也逐渐趋于理性，流量降幅开始得到控制。2020年，中国移动、中国电信、中国联通流量单价分别约为

4.14元/GB、3.68元/GB、2.94元/GB，较

2019年分别下降约

27.13%、25.50%、12.15%，呈收窄趋势。在经过多轮的提速降费之后，国内三大电信运营商的数据流量资费均已大幅下降。我们认为数据流量资费已不再是国计民生关注的焦点，政策上进一步引导运营商大幅降低数据流量资费的可能性已较低。此外，随着

5G

用户渗透率的提升，DOU（户均月度流量）有望进一步增长。截至

2021年

3月，三大运营商合计拥有

5G套餐用户

3.92亿户，总体渗透率约

24.4%，其中中国移动

1.89亿户、中国电信

1.11亿户、中国联通

9185万户。表观来看，5G

套餐渗透率已经接近

25%，但

DOU

并未显著增长，主要原因是办理了

5G套餐的用户并不代表真正在使用

5G网络。我们认为市场应更关注

5G

网络用户数，真实的“机、网”均为

5G的用户比例目前仍较低，未来随着

5G网络建设的完善将带来

5G网络用户渗透率的提升，进而拉动

DOU的增长。从韩国数据来看，2020年

12月，韩国

5G用户的

DOU为

26.12GB/户/月，是

4GDOU的

2.8倍。目前，中国移动开始公布

5G网络用户数，今年

3月底达到

9276万户，渗透率近

10%，3月当月净增1509万户。我们认为，市场更应关注

5G网络用户数，因为这代表了真正使用了

5G网络的用户数。随着5G网络用户数的增加，对于数据流量的增长将启动明显的拉动作用，进而带动运营商

DOU与收入增长。请参阅最后一页的重要声明13通信行业年报综述图表30：

三大运营商流量单价与

DOU情况资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投资费降幅收窄叠加

5G普及带来的

DOU提升，2020年中国联通

ARPU值实现同比增长，中国移动、中国电信

ARPU值降幅收窄。21Q1中国移动、中国电信

ARPU值增速同比转正，中国联通

ARPU值同比高增。2020年，中国移动、中国电信、中国联通移动用户

ARPU值分别为

47.4元/户/月、44.1元/户/月、42.1元/户/月，同比增长-3.5%、-3.7%、4.2%。21Q1，中国移动、中国电信、中国联通移动用户

ARPU值分别为

47.4元/户/月、45.6元/户/月、44.6元/户/月，同比增长

0.9%、2.7%、11.5%。图表31：

三大运营商

ARPU（元/户/月）图表32：

三大运营商

ARPU同比增速中国移动67.0中国电信中国联通中国移动中国电信中国联通11.5%70.065.060.055.050.045.040.015.0%10.0%5.0%615454.148.247.857.557.756.34.2%55.555.154.82.7%0.9%53.150.549.1480.0%47.447.444.145.646.346.445.745.8-5.0%-10.0%-15.0%40.442.144.6资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投我们认为，移动用户

ARPU是计算的结果，与每个季度的新增用户量、套餐分拆规则、季节性促销等有关。因此，我们更应该关注移动用户

ARPU的季度同比变化，而非季度环比，同时也不能过分关注移动用户

ARPU单一指标的变化，毕竟可能还存在套餐拆分变化导致的表观失真，因此应结合公司总体收入与利润的变化。虽然如此，但我们依然认为，三大电信运营商的移动用户

ARPU均有望延续一季度的良好表现，实现全年同比增长。请参阅最后一页的重要声明14通信行业年报综述2.3三大运营商发力产业互联网，带来新增长空间在传统业务增长相对乏力的背景下，三大运营商均纷纷加大政企市场拓展力度，发展产业互联网等新兴业务。中国移动践行“决胜在云”策略，积极打造“云网一体、云数融通、云智融合、云边协同”的差异化优势，聚焦智慧城市、智慧交通、工业互联网等重点领域，持续推进“网+云+DICT”服务。中国电信致力于“云改数转”，打造数字化平台，构建云网融合的基础设施，为垂直行业赋能注智，通过“自研+合作”相结合，构建丰富的应用生态，承载客户信息化需求，支撑客户转型升级。中国联通抢抓数字产业化和产业数字化发展机遇，推进“云

+智慧网络

+智能应用”融合营销模式，聚焦重点行业应用类产品做深做透，与混改合作伙伴、行业龙头等公司深化业务层面合作，并成立多家合资公司，强强联合，优势互补。2020年，中国移动政企市场实现收入

1129.20亿元，同比增长

25.8%；中国电信产业数字化业务（非政企市场全部收入）实现收入

839.68亿元，同比增长

9.7%；中国联通产业互联网（非政企市场全部收入）实现收入427.26亿元，同比增长

30.0%。IDC

业务方面，2020年，中国移动、中国电信、中国联通分别实现收入

162亿元、280亿元、196亿元，同比增长

54.3%、10.1%、20.8%。云计算业务方面，2020年，中国移动、中国电信、中国联通分别实现收入

92亿元、112亿元、38亿元，同比增长

360.0%、58.0%、62.7%。图表33：

三大运营商

IDC业务收入（亿元）及增速图表34：

三大运营商云计算业务收入（亿元）及增速中国移动中国电信中国联通中国移动中国电信中国联通中国移动YoY中国电信YoY中国联通YoY中国移动YoY中国电信YoY中国联通YoY3002502001501005028060.0%120100806040200112400.0%25454.3%360.0%350.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%2349250.0%40.0%30.0%46.8%196711621621384510538145.8%2420.8%20.0%7217.9%8.6%2062.7%58.3%10.1%10.0%0.0%1310597.39%00.0%201820192020201820192020资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投2.4共建共享节省资本开支，营运支出可管可控共建共享节省资本开支，折旧及能源费用也有望得到有效控制。5G时代网络建设由以往的三家运营商各建一张网变为四家运营商建设两张网络。中国移动将与中国广电共建共享

700MHz5G网络，而

700MHz具有超强的网络覆盖能力，有望帮助双方用最少的投入实现最好的网络覆盖。中国电信与中国联通双方已经通过共建共享累计共节省投资超过

760亿元人民币，且共建共享由

5G拓展到

4G，2020年新增

4G共享基站

17万座，双方共节省投资

90亿元人民币。此外，5G网络将与

4G网络长期共存，我们预计未来将以

4G优先承载个人基础流量，将以

5G作为个人热点流量的补充以及政企用户行业专网的主要承载。在此思路之下，我们认为

5G网络的覆盖更为追求“有的放矢”，叠加

5G向

6G的演进仍需要

7-8年的时间，也就意味着运营商不会面临“3G到

5G快速迭代、网络加速建设”的问题。所以，我们预计运营商的

Capex在